自打进入2025年后，特朗普就曾通过一系列的关税等政策来压制全球经贸发展，使得全球各大国家的经济都陷入膨胀的状态，且纷纷出现 经济蒸发、民生 不济的现象。 尽管此前在中方的强烈反制和一些国家的蠢蠢欲动中，各界都希望美政府能够收敛自己的行为，从而 纠正自己在关税上的错误行动，还全球市场贸易一片 安宁。 中美联合声明究竟包含了哪些信息？美国又做出怎样的让步呢？ 文|陈 编辑|陈 5月10日至11日，中美两国高层在 日内瓦就关税问题展开谈判，并在最后 达成共识、成功取得阶段性实质进展，且于5月12日 共同对外发布联合声明。 尽管此次联合声明让 关税问题逐渐回归常态化，但从中不难看出，中方依旧坚持最开始的态度，反倒是 美国竟在此过程中做出一定让步，从而让中美关系 有所缓解。 期待已久的关税声明 可惜，即便此前各国都有发出对美国的警告和提示，但最后都没有成功让美国有所行动，如今，随着时间的流逝和美经济市场不断挥发且受到 重大创伤、 走投无路后，美终于有所表示。 在过去半个月中，美国政府曾数次喊话中国，希望中国能够就关税问题谈判，然因为美方始终没有拿出自己诚意，使得该谈判也一度没有进展，甚至 中方 始终坚持自己的态度和底 ...

中美达成阶段性关税协议 - 美国取消91%报复性关税，暂停24%关税90天，保留10%关税；中国取消125%反制关税，仅保留10%关税；双方暂停或取消非关税反制措施[11] - 2025年以来美国对中国商品新增145%关税将降至30%，特定商品仍适用25%关税[11] - 合并2018年约20%关税，美国目前对中国整体进口关税约50%，后续24%关税或成谈判重点[12] 美国愿意达成协议原因 - 美国经济滞胀预期增加，经济增速从2%下调至1%，通胀率从2.5%上调至4.5%，一季度GDP下滑0.3%，4月中国对美出口同比降21%[14] - 对等关税引起美国商界、社会不满，特朗普豁免个别行业关税无法缓解普遍影响[15] - 中国加强稀土出口管制等非关税反制措施影响巨大，中国在全球稀土冶炼和分离产能占比88%，永磁体产能占比92%[15] 未来谈判可能情景 - 乐观情景：2025年美国对中国新增关税率10%-30%，总关税率30%-50%[22] - 基准情景：2025年美国对中国加征54%关税，总关税率74%左右[23] - 悲观情景：中美再次互相加征关税[24] 中国应对策略 - 真谈模式：利用非关税条件讨价还价，研究关税影响增加谈判筹码[27] - 假谈模式：坚持底线思维，扩大内需，分散出口风险，加强国际合作[28]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中美关税谈判进展大超预期，美对华关税大幅下调，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留10%关税，其余加征关税取消，相当于降低115个百分点，后续20%的芬太尼关税可能降低，对谈判最终结果持乐观态度 [2] - 中国出口韧性超预期，4月制造业PMI及出口数据反映美国高关税对中国经济冲击可控，总出口金额同比大增9.3%，中国产业竞争力较强，众多产业具备全球竞争力，国内消费稳步复苏，地产逐步企稳，股市缓慢上涨，预判2025年中国经济内在企稳 [2] - 关税大降后，资金面预计将逐步收紧，未来一个月，DR001加权平均利率逐步上行到1.7%左右，1Y国股同业存单利率走向1.8%，若芬太尼20%关税降至0，DR001加权平均利率可能进一步上升到1.8%左右 [2] - 建议10Y国债1.8%，30Y国债2.1%左右再考虑配置，未来两年预计纯债投资没有趋势性机会 [2] - 5Y国股二级资本债建议等到2.1%以上再考虑，债市利好或已出尽，耐心等待好点位 [2] - 降准降息落地，债市利好可能出尽，关税大降提振经济，建议债市全面防守，若关税降回年初水平，超长利率债可能有20BP级别调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月12日，商务部网站发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，中美关税谈判进展大超预期，美对华关税大幅下调 [2] 中国经济情况 - 4月在对美出口总值大降20%的情况下总出口金额同比大增9.3%，反映中国产业竞争力强，国内消费稳步复苏，地产逐步企稳，股市缓慢上涨，预判2025年中国经济内在企稳 [2] 资金面情况 - 央行4月以来资金面大幅转松并下调政策利率10BP，关税大降后，预计未来一个月，DR001加权平均利率逐步上行到1.7%左右，1Y国股同业存单利率走向1.8%，若芬太尼20%关税降至0，DR001加权平均利率可能进一步上升到1.8%左右 [2] 投资建议 - 建议10Y国债1.8%，30Y国债2.1%左右再考虑配置，未来两年预计纯债投资没有趋势性机会 [2] - 5Y国股二级资本债建议等到2.1%以上再考虑，债市利好或已出尽，耐心等待好点位 [2] - 建议债市全面防守，若关税降回年初水平，超长利率债可能有20BP级别调整 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国内金融支持政策落地、中美贸易谈判进展良好，宏观环境改善，各品种受此影响呈现不同走势，投资者可根据各品种特点采取相应投资策略 [2] 各板块总结 股指 - 中美谈判进展良好，股指高开高走，指数下方支撑较稳定，可卖出虚值看跌期权赚取权利金，或逢低做多9月IM合约，逢高卖出9月虚值6400执行价看涨期权做备兑策略 [2] 国债 - 单边策略上，短期期债承压，建议投资者保持谨慎；曲线策略上建议关注做陡；预计10年期国债利率上行至1.7%以上、30年国债利率上行至1.9%-2.0%附近可能相对调整到位，关注企稳的可能性 [2] 贵金属 - 黄金短期承压在3200美元（745元）附近存在支撑，卖出行权价在800以上的虚值黄金看涨期权可继续持有；白银价格在32 - 33.5美元（8000 - 8350元）区间窄幅波动，可尝试期权双卖策略 [2] 集运指数（欧线） - 中美贸易战缓解，EC盘面大幅上涨，可考虑做多8月合约，或可考虑做阔8 - 6月差 [2] 钢材 - 现货稳中有涨，宏观层面利好，单边操作暂观望为主，套利关注多材空原料套利操作 [2] 铁矿 - 铁水维持高位，港口小幅去库，区间震荡，区间参考700 - 745 [2] 焦炭 - 焦炭现货仍有需求支撑，但焦煤弱势，第二轮提涨遇阻，提涨预期打破，可多热卷空焦炭 [2] 焦煤 - 市场竞拍再次走弱，煤矿开工略增，但库存高位仍有下跌可能，期货套保压力仍较大，可多热卷空焦煤 [2] 硅铁 - 供需边际改善，需求依旧疲软，触底反弹，上方压力位暂参考5800 [2] 锰硅 - 锰矿远期报盘继续下调，供需双减维持，触底反弹，上方压力位暂参考5900 - 6000 [2] 有色 - 铜主力关注77500 - 78500压力位；锌冶炼厂检修提振价格，现货成交表现一般，主力参考21500 - 23500；镍消息面和宏观利好共振，基本面变化不大，主力参考122000 - 128000；不锈钢宏观改善盘面震荡偏强，基本面供需矛盾强化，主力参考12600 - 13200；锡中美关税冲突缓和，宏观情绪好转带动锡价反弹，265000 - 270000区间试空 [2] 原油 - 中美关税谈判提振市场风险偏好，后市建议关注中东地缘问题，单边未形成强趋势，建议观望，WTI波动区间给到[59, 69]，布伦特[61, 71]，SC[450, 510] [2] 化工 - 尿素市场整体氛围向好，短期盘面高位震荡为主，主力合约波动调整到[1750, 1920]附近，期权端建议短期买入做扩波动率为主；PX供需驱动偏强，叠加关税利好提振，走势偏强，短期震荡偏强，关注6700上方压力，PX9 - 1短期正套，但仓单压制下正套空间有限，PX - SC价差低；PTA供需驱动偏强，叠加关税利好提振，走势偏强，短期震荡偏强，关注4700 - 4800压力，TA9 - 1短期正套、中期偏反套对待，PTA在产业链中偏多配；短纤短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，PF单边同PTA，PF盘面加工费偏低，但短期无修复驱动，主力盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会；瓶片供需双增之下，短期供需矛盾不突出，绝对价格跟随成本波动；乙醇聚酯负荷高位运行，且宏观利好下，短期MEG下方支撑偏强，EG09注意冲高回落风险，短期关注4200附近支撑，关注EG9 - 1逢低正套；苯乙烯低库存或提供弹性，宏观利好刺激盘面反弹，06运行区间上移至7000 - 7600，关注现货成交延续性；烧碱宏观刺激叠加现货偏强，盘面近月延续走强带动盘面，维持高空参与为主，近月关注2550附近阻力；PVC关税释放利好盘面小幅反弹，但长线供需矛盾仍突出，中期维持逢高空参与；合成橡胶宏观利好下，BR大幅上涨，观望；LLDPE关税缓和超预期，关注后续需求情况，震荡；PP关税缓和超预期，关注后续下游补库情况，震荡 [2] 农产品 - 粕类中美贸易关系好转，美豆走强，关注2900附近支撑；生猪关注二育出栏表现，集团降重空间不大，13800 - 14500区间波动；玉米出货意愿增加，玉米震荡回调，关注2340支撑；油脂连棕油惯性反弹，豆油窄幅震荡，棕榈油有望超跌反弹至8000以上；白糖供应忧虑有所缓解，震荡或反弹偏空交易；棉花中美贸易战缓和，关注13500压力情况；鸡蛋现货低位震荡，06、07空单逢低止盈离场，单边观望为主；苹果现货价格有所上涨，谨慎参与；红枣现货价格较稳，红枣低位震荡，短期9000附近运行；花生市场价格震荡平稳运行，主力在8200附近运行；纯碱5 - 6月检修预期较多，月间可考虑正套参与，69或79正套 [2] 特殊商品 - 玻璃市场情绪悲观，盘面趋弱，09观测1000点位置突破情况；橡胶中美关税冲突缓和，宏观情绪好转提振胶价，运行区间参考14500 - 15500，可考虑区间上沿清仓试空；工业硅工业硅现货下跌，期货在价格低位小幅企稳回升，多单或者正套可以持有 [2] 新能源 - 多晶硅有进一步减产预期，期货价格震荡上行，观望；碳酸锂宏观情绪改善盘面暂稳，基本面增量信息不多，主力参考6.2 - 6.6万运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花方面，周一ICE美棉涨0.05%报66.64美分/磅，CF509涨2.44%报13240元/吨，主力合约持仓增8708手至58.28万手，新疆地区棉花到厂价涨至14085元/吨，中国棉花价格指数3128B级涨至14187元/吨；中美关税谈判取得突破性进展，成果超预期，带动内外棉共振上行，但市场预计美联储下次降息节点推迟，美元指数走强，2025/26年度美国棉花产量预计315.7万吨，供应充裕；郑棉期价进入新波动区间，短期情绪带动下上方或有少量空间 [1] - 白糖方面，广西制糖集团主流报价区间上调至6120 - 6210元/吨，云南制糖集团报价区间上调至5930 - 5970元/吨，原糖夜盘冲高回落，宏观影响大，关注巴西生产进度；2025/26榨季全国糖料播种面积预计达1440千公顷，较上年度增长3.2%，远期供应增加施压糖价，维持震荡偏弱看法 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 棉花合约7 - 9价差为 - 200，环比增15；主力基差947，环比降225；新疆现货14085元/吨，环比涨174，全国现货14187元/吨，环比涨65 [2] - 白糖合约7 - 9价差为82，环比降6；主力基差275，环比降36；南宁现货6130元/吨，环比涨20，柳州现货6160元/吨，环比涨10 [2] 市场信息 - 5月12日棉花期货仓单11406张，较上日增124张，有效预报669张 [3] - 5月12日国内各地区棉花到厂价：新疆14085元/吨，河南14160元/吨，山东14196元/吨，浙江14279元/吨 [3] - 5月12日纱线综合负荷为54.8持平，纱线综合库存为23.7降0.5；短纤布综合负荷为52.9持平，短纤布综合库存为30.8涨0.1 [3] - 5月12日白糖现货价格：南宁6130元/吨涨20元/吨，柳州6160元/吨涨10元/吨 [3] - 5月12日白糖期货仓单30494张，较上日增294张，有效预报2507张 [4] 图表分析 - 包含棉花主力合约收盘价、基差、7 - 9价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B等图表 [6][9][10][11] - 包含白糖主力合约收盘价、基差、7 - 9价差、仓单及有效预报等图表 [13][14][16] 研究团队人员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，获多项分析师称号 [18] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等研究，获多项荣誉称号 [19] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种研究，获郑商所纺织品类高级分析师称号 [20]

注：提及基金属于债券基金，其预期收益及风险水平低于股票基金、混合基金，高于货币市场基金。提 及基金属于国债指数基金，是债券基金中投资风险较低的品种。提及基金采用优化抽样复制策略，风险 收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。市场观点随市场环境变化而变动，不构成 任何投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的产品。基金有风险，投资需 谨慎。 浙商国际表示，展望后续，基本面对债市的影响逐渐弱化+中美关税谈判难以短期达成和解的背景下， 5 月偏宽松的资金面可能会给短端品种带来更好的投资机会，同时可以在组合中保留一定的久期仓位， 以抓捕降准/降息落地后带来的一波快牛机会。 由于国债的发行主体是国家，违约风险极低，因此国债ETF的历史收益相对较为稳定可靠，感兴趣的投 资者可以关注十年国债ETF（511260）、国债ETF（511010）。 今日，市场震荡波动，军工、计算机、证券、新能源、芯片等板块全线回调，深成指、创业板等翻绿。 增量资金涌入债市，截至5月12日，债券型ETF总规模已跨过2500亿元大关。 华泰期货表示，短期内国债期货仍有支撑，受益于资金面宽松和政策宽松预期。但中期来看 ...

金十数据5月13日讯，招商宏观研报称，中美关税谈判取得积极成果，叠加5月7日推出的支持稳市场稳 预期的一揽子金融政策，预计国内市场风险偏好将持续回暖，人民币汇率继续保持在7.10-7.3区间。贝 森特表示7月4日左右将拿出"减税法案2.0"，中美关税谈判取得积极成果叠加积极的财政态度或令美 股、美元继续受到一定提振。 招商宏观：预计人民币汇率继续保持在7.10-7.3区间 ...

投资策略报告/ 2025.05.12 中美关税谈判超预期,红五月进行时 分析师 李美岑 SAC 证书编号: S0160521120002 limc(a)ctsec.com 徐陈堂 分析师 SAC 证书编号:S0160523030003 xucy(a)ctsec.com 3. 《三大风格组合&5 月最新标的》 2025-05-07 核心观点 美国将(一)修改 2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品(包 括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加征的从价关税,其中,24%的关 税在初始的 90天内暂停实施,同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩 余 10%的关税;(二)取消根据 2025年4月8日第 14259号行政令和 2025年 4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。 中国将(一) 相应修改税委会公告 2025年第 4 号规定的对美国商品加征的从 价关税,其中,24%的关税在初始的 90天内暂停实施,同时保留对这些商品 媒、旅游)三个方面。 相关报告 1.《红利、消费、科技三轮动- -"美" 周市场复盘(5月第2周)》 2025-05-11 2. 《业绩基准对市场风格的影响》 2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集装箱航运方面，中美关税谈判结果超预期，后续盘面有望反弹，现货运价底部渐显，近月合约可逢低做多，中长期受贸易战压制仍不乐观，远月合约高度不宜高估，同时给出套利策略[4][6] - 干散货航运方面，上周国际干散货运输市场需求弱，BDI 持续下跌，大型船和中型船市场运力多压制运价，关注 6 月铁矿发运需求增量，中美经贸会谈或对市场有积极影响[17][18] - 油运方面，BDTI 维持震荡走势，OPEC+增产或增加海运需求，4 月下旬和 5 月初货源流出支撑 VLCC 船市场，后续关注货源释放节奏对运价的影响[22] 根据相关目录分别进行总结 集装箱航运 期货盘面 - 各合约收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量及持仓量均有不同程度变化，如 EC2506 收盘价 1466.2 点，涨 216.4 点，涨幅 17.31%，成交量 81997 手，增幅 123.10%，持仓量 37399 手，增幅 1.39%[2] 月差结构 - 各合约价差有不同涨跌情况，如 EC06 - EC08 价差 -328，跌 48.8[2] 集装箱运价 - 不同航线运价环比和同比有不同变化，如 SCFIS 欧线价格 1302.62 点，环比 -5.54%，同比 -48.15%；SCFI 美西线价格 1455.31 点，环比 10.19%，同比 -41.97%[2] 燃油成本 - WTI 原油近月价格 60.63 美元/桶，环比 1.05%，同比 -23.33%；布伦特原油近月价格 63.42 美元/桶，环比 1.10%，同比 -24.1%[2] 市场分析及策略推荐 - 市场分析：中美关税谈判结果超预期，预计盘面反弹，5 月 12 日 EC2506 收盘报 1466.2 点，较上一日涨 17.31%，SCFIS 欧线环比 -5.54%，SCFI 欧线环比 -3.25%[4] - 逻辑分析：现货运价 5 月中枢在 1500 - 1800 美金/FEU 附近，需求端关税谈判结果或引发抢运使运价企稳回升，远月运价高度不宜高估，供给端 5/6/7 月月度周均运力为 28.24/29.71/28.26 万 TEU[5] - 交易策略：单边方面，近月合约逢低做多，10 淡季合约高度不宜高估；套利方面，8 - 10 正套，6 - 10 正套，10 - 12 反套持有[6][7] 行业资讯 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，将建立磋商机制并发布联合声明 - 美商务部长称 10%基准关税将继续存在 - 特朗普宣布印巴停火协议，但印度官员不满 - 美国多个港口货运量下降，特朗普认为放缓是好事 - 哈马斯与美国就加沙停火和人道援助准入谈判，以色列外长支持特朗普计划，哈马斯停火谈判暂无进展[8][11][12][13] 干散货航运 干散货运价指数 - 5 月 9 日，BDI 下跌 1.29%至 1299 点，BCI 下跌 2.45%至 1709 点，BPI 下跌 0.73%至 1353 点，BSI 上涨 0.10%至 969 点[15][16] 即期运价 - 5 月 9 日，海岬型船铁矿石航线巴西图巴朗 - 青岛运价报 18.22 美元/吨，环比 -1.03%，西澳 - 青岛运价报 7.49 美元/吨，环比 -2.60%[15][17] 干散货运价（周） - 截至 5 月 9 日，各航线周度运价有不同变化，如海岬型船煤炭航线澳大利亚海因波特 - 青岛运价环比上周 -6.77%，巴拿马型船粮食航线巴西桑托斯 - 青岛运价环比上周 -4.29%[15][17] 市场分析及展望 - 上周国际干散货运输市场需求弱，BDI 持续下跌，大型船和中型船市场运力多压制运价，关注 6 月铁矿发运需求增量，中美经贸会谈或对市场有积极影响[17][18] 行业资讯 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，将建立磋商机制并发布联合声明 - 247 家钢厂高炉开工率、产能利用率、盈利率及日均铁水产量环比和同比均有增加 - 巴拿马运河管理局将对航道进行维护，影响巴拿马型船闸运输能力[19] 油运 油运市场运价指数 - 5 月 9 日，BDTI 综合指数 995 点，环比 -1%，同比 -13.48%；BCTI 综合指数 573 点，环比 +0.35%，同比 -43.55%[20][22] 油轮平均收益 - VLCC 平均收益 44031 美元/天，环比 -13%，同比 -20.86%；苏伊士平均收益 46548 美元/天，环比 -14.44%，同比 -9.39%；阿芙拉平均收益 39154 美元/天，环比 -20.31%，同比 -16.85%[20] 港口拥堵情况 - 全球原油油轮港口停靠 7 天平均数据 1075 艘，环比 0%，同比 -3.75%；全球成品油油轮港口停靠 7 天平均数据 2171 艘，环比 0.19%，同比 0.75%[20] 原油期货价格 - WTI 原油近月价格 60.63 美元/桶，环比 1.05%，同比 -22.19%；布伦特原油近月价格 63.42 美元/桶，环比 1.10%，同比 -23.1%[20] 市场分析及展望 - BDTI 维持震荡走势，OPEC+增产或增加海运需求，4 月下旬和 5 月初货源流出支撑 VLCC 船市场，后续关注货源释放节奏对运价的影响[22] 行业资讯 - 特朗普出访沙特等国，不太可能促成沙特与以色列关系正常化 - 高盛预计美国页岩油以外供应增长将压低油价 - 沙特阿美 2025 年第一季度净收入低于去年同期[23][24] 相关附图 - 包含 SCFIS 欧线指数和 SCFIS 美西线指数、SCFI 综合指数、各航线集装箱运价、各指数（BDI、BPI、BCI、BSI、BDTI、BCTI）、三大船型原油油轮长期平均收益及 TCE 等相关附图[28][37][47]

| | 5月13日 20：30 美国4月未季调CPI年率 | | --- | --- | | 重点关注 | 5月14日 20：30 美国至5月10日当周初请失业金人数(万人) | | | 5月14日 20：30 美国4月零售销售月率 | 数据来源第三方，观点仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ 备注：T为10年期国债期货，TF为5年期国债期货，TS为2年期国债期货 研究员： 廖宏斌 期货从业资格号F30825507 期货投资咨询从业证书号Z0020723 免责声明 国债期货日报 2025/5/12 | 项目类别 | 数据指标 最新 | 最新 | 环比 项目 | | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货盘面 | T主力收盘价 | 108.530 | -0.46% T主力成交量 | 110974 | 25984↑ | | | TF主力收盘价 | 105.890 | -0.2% TF主力成交量 | 77590 | 11884↑ | | | TS主力收盘价 | 102.276 | -0.08% TS主力成交量 | 48586 | 12096↑ | | | TL主 ...