报告行业投资评级 - 铜：中性 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 目前在贵金属强势下，有色板块难明显回调，年末库存累高时价格震荡偏强，接近春节假期预计累库持续，有套保需求的企业若铜价在10万元/吨附近，建议以两周用量为周期套期保值，不宜建立过多虚拟库存 [8] 各部分总结 期货行情 - 2026年1月26日，沪铜主力合约开于102800元/吨，收于101880元/吨，较前一交易日收盘跌0.53%；昨日夜盘开于103260元/吨，收于103460元/吨，较昨日午后收盘涨0.68% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水300至160元/吨，均价贴水230元，较昨日下跌50元，现货价格区间为102200 - 102670元/吨 [2] - 期铜主力早盘冲高后回落，尾盘收于102510元，隔月Contango价差在400 - 270元之间，当月进口亏损约530 - 670元/吨 [2] - 早间好铜、平水铜、中条山等有不同贴水报价及成交情况，午后报价下调，湿法铜因货紧报价坚挺 [2] - 预计今日现货贴水仍将承压，若下游接货意愿弱，市场或延续深贴水、低成交格局 [2] 重要资讯汇总 - 周一贵金属市场剧烈波动，COMEX白银、现货白银先涨后大幅回落，COMEX黄金、现货黄金涨幅回落，现货钯金先涨后收跌 [3] - 欧洲议会国际贸易委员会未决定是否恢复欧美贸易协议批准程序，2月23 - 24日将举行会议 [3] - 美国2025年11月耐用品订单环比增长5.3%，创六个月最大增幅，核心订单环比增长0.5%，连续八个月增长 [3] 矿端方面 - 藏格矿业参股公司西藏巨龙铜业巨龙铜矿二期工程于2026年1月23日建成投产，新增生产规模20万吨/日，总规模达35万吨/日 [4] - 达产后，年矿石采选规模从4500万吨提升至1.05亿吨，矿产铜年产量从19万吨提高至约30 - 35万吨，公司享有权益铜产量约9.23万吨 [4] - 矿产钼年产量从0.8万吨提高至约1.3万吨，矿产银年产量从109吨提高至约230吨，巨龙铜矿是中国备案资源量最大铜矿山 [4] 冶炼及进口方面 - 自2026年1月28日收盘结算时起，国际铜期货已上市合约涨跌停板幅度调整为9%，套保持仓交易保证金比例调整为10%，一般持仓交易保证金比例调整为11% [5] - 上周伦铜库存加速累积至171700吨，增至八个月新高；1月23日当周，沪铜库存增加5.82%至225937吨，增至九个半月新高；国际铜库存减少70吨至15895吨；纽铜库存继续累积至562605吨，再创阶段性新高 [5] 消费方面 - 最近一周，国内精铜杆企业开工率为67.98%，环比上升10.51个百分点，同比增加16.03个百分点，原料库存环比增加2.78%，成品库存去化5.87% [6] - 同期铜线缆企业开工率为58.71%，环比提升2.72个百分点，同比上升15.87个百分点，原料库存增加4.74个百分点，成品库存减少2.67个百分点 [6] - 预计下周精铜杆开工率升至71.20%，铜线缆开工率达到60.23%，受基数抬升影响，环比增幅可能收窄，同比增幅有所改善但空间有限 [7] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化3450吨至170525吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1479吨至145314吨 [7] - 1月26日国内市场电解铜现货库32.45万吨，较此前一周变化 - 0.57万吨 [7]

2026年度委托理财计划 - 公司计划利用暂时闲置自有资金进行委托理财，旨在提高资金使用效率并增加投资收益 [3] - 委托理财额度分为两类：结构性存款单日最高余额不超过300亿元，银行理财产品、收益凭证产品及资产管理计划单日最高余额不超过200亿元 [2][4] - 授权期限自2026年1月26日董事会审议通过之日起12个月内有效 [5] - 投资产品需经过严格筛选，风险等级为R2及以下，实际收益受市场等多种因素影响存在不确定性 [7] - 公司已制定相关制度并成立理财工作小组，由专人跟踪产品运行并建立台账，审计部门有权进行监督与检查 [9][10] - 该计划不会影响公司日常运营与主营业务发展，相关会计处理将遵循《企业会计准则》第22号、37号及39号等规定 [11] 2026年度外汇衍生品交易 - 公司计划开展外汇衍生品交易，目的为套期保值，以管理汇率及利率波动风险，增强财务稳健性 [14][15] - 交易品种包括外汇远期合约、货币掉期、利率掉期、结构性远期合约等 [14][18] - 交易额度为任一交易日持有的最高合约价值不超过600,000万元人民币（或等值货币），额度可循环滚动使用 [14][16] - 交易资金来源为公司及下属子公司自有资金，交易对手仅限于银行及具备资格的金融机构 [17][18] - 授权期限自2026年1月26日董事会审议通过之日起12个月内有效 [19] - 交易存在市场风险、金融机构违约风险、内部控制风险及技术风险 [20][21] - 公司已制定《外汇资金衍生产品业务管理办法》，坚持汇率中性原则，仅进行套期保值交易，并建立严格内部审批流程与交易台账 [22][23] - 相关会计处理将遵循《企业会计准则》第22号、24号及37号等规定 [23]

公司风险管理策略 - 公司以管理风险为目的开展金融衍生交易 [1] - 针对汇率波动的影响，公司以真实贸易为背景开展套期保值业务 [1] 套期保值业务目标与效果 - 公司开展套期保值业务旨在降低风险敞口，并固化收入与成本 [1] - 该业务在一定程度上能规避汇率波动带来的风险 [1]

公司财务风险管理举措 - 为减少汇率及利率市场波动对公司经营产生的不利影响，增强公司经营业绩稳定性和可持续性，公司及下属子公司拟开展外汇套期保值业务 [1] - 开展该业务旨在有效管理汇率、利率大幅波动的风险，增强公司财务稳健性 [1] - 该业务针对公司涉及的外币结算、外币负债等业务 [1] 业务规模与授权 - 根据生产经营需要，公司及下属子公司于任一交易日持有的最高合约价值不超过60亿元人民币（或其他等值货币） [1] - 该授权额度可循环滚动使用 [1]

根据生产经营需要，公司及下属子公司于任一交易日持有的最高合约价值不超过60亿元人民币(或其他 等值货币)，该额度可循环滚动使用。 智通财经APP讯，海螺水泥(00914)发布公告，为减少汇率及利率市场波动给公司经营产生不利影响，增 强公司经营业绩稳定性和可持续性，公司及下属子公司拟利用金融工具的套期保值功能，对涉及的外币 结算、外币负债等业务，开展外汇套期保值业务，以有效管理汇率、利率大幅波动的风险，增强公司财 务稳健性。 ...

文章核心观点 - “十四五”以来 贵州期货市场紧密围绕服务实体经济 其功能性作用主要体现在服务农业与乡村振兴 助力工业产业体系升级 优化市场基础设施与生态三个方面[3] - 当前贵州期货市场发展机遇与挑战并存 机遇在于坚实的特色产业基础与良好的政策环境 挑战在于高端金融人才短缺 国有企业等市场主体参与度偏低[4] - 对于贵州企业而言 运用期货工具实现“保价稳利”的核心在于主动学习和系统运用 具体方式包括参与培训 进行套期保值操作 参与“保险+期货”项目及申请设立交割库[5] - 价格波动大 市场化程度高的行业对期货工具需求最为迫切 包括生猪饲料等农业 氧化铝铝等有色金属 碳酸锂等新能源材料 以及菜籽油大豆等粮油加工行业[6] - 运用期货市场发展实体经济不仅必要而且紧迫 是产业规避价格风险 提升产业链韧性 服务乡村振兴的重要手段 建议从政策支持 宣导服务 基础设施（交割库）三方面进一步推动[7] 贵州期货市场发展现状与功能 - “十四五”期间 贵州期货交割库取得“零”的突破 生猪期货交割库 鸡蛋期货交割库先后获批设立[1] - 服务农业与乡村振兴方面 期货机构通过推广“保险+期货”项目及套期保值工具 有效帮助省内农户和农业企业规避生猪 饲料等农产品价格波动风险[3] - 助力工业产业体系升级方面 期货机构针对铝产业 新能源产业 农产品等特色产业举办培训会议 普及期货知识 培育企业风险管理意识与能力 引导企业利用套期保值等工具锁定成本与利润[3] - 优化市场基础设施与生态方面 期货机构协助本地龙头企业申报期货交割库 交割品牌并完成交割流程 例如帮助贵州首个生猪交割库完成首次交割 推进粮油 玻璃 有色金属等交割库或品牌申报 此举降低了本地企业物流成本并吸引产业链企业聚集[3] 市场发展的机遇与挑战 - 发展机遇：贵州拥有坚实的特色产业基础 如铝产业 新能源产业 农产品等 为期货工具应用提供了丰富场景 同时省级层面政策（如《推动资本市场高质量发展实施方案》）为市场发展营造了良好外部环境[4] - 面临挑战：高端复合型金融人才严重短缺 限制了企业进行更多元 精准风险管理的能力 此外 国有企业等市场参与主体参与度仍然偏低 许多企业对期货工具的认识仍停留在“高风险投机”层面 风险管理意识有待加强[4] 对企业运用期货工具的建议 - 企业应积极参与期货知识培训 从根本上理解期货是有效的风险管理工具而非“赌博”[5] - 企业可结合自身在产业链中的位置进行“套期保值”操作 例如加工企业可买入期货锁定未来原材料成本 生产企业可卖出期货锁定未来产品销售价格 以平滑利润曲线并抵御价格波动[5] - 农业企业可积极关注并参与“保险+期货”项目 具备实力的大型企业还可以考虑申请设立交割库 以提升行业地位并优化物流成本[5] 适合运用期货工具的行业 - 价格波动大 市场化程度高的行业对期货工具需求最为迫切 包括从事生猪 饲料等生产的农业领域[6] - 涉及氧化铝 铝等金属的有色金属加工行业适合运用期货工具[6] - 处于快速发展期的碳酸锂等新能源材料产业适合运用期货工具[6] - 受国内外市场影响的菜籽油 大豆等粮油加工企业适合运用期货工具[6] 对市场未来发展的展望与建议 - 期货工具是贵州特色优势产业规避价格风险 实现稳健经营的内在需求 是提升产业链供应链韧性和安全水平的重要手段 也是金融服务乡村振兴 保障农民收入的重要途径[7] - 建议市级层面出台更具体的配套支持政策 形成省市区联动效应 鼓励和引导企业特别是国有企业规范运用期货工具[7] - 在宣导与服务层面 建议由政府牵头组建“期货服务团队” 开展精准化培训与辅导以破除企业认知壁垒[7] - 在基础设施层面 希望贵州重点加速交割库生态构建 力争接下来五年实现特色品种交割库的突破 以此集聚产业资源[7]

公司股价与交易表现 - 2026年1月26日，株冶集团（sh600961）股价触及涨停，涨停价为23.77元，涨幅为10% [1] - 当日公司总市值达到255.02亿元，流通市值为178.71亿元 [1] - 截至发稿，总成交额为12.32亿元 [1] 股价异动驱动因素 - 商品期货和外汇衍生品套期保值业务获股东会全票通过，有助于规避价格和汇率风险，公司已建立完善的套期保值和外汇衍生品业务管理制度 [2] - 公司三季度业绩显著增长，净利润同比增长47.51%，经营现金流增长70.69% [2] - 公司主营业务为铅锌等有色金属的采选、冶炼、销售，主要产品包括锌及锌合金、铅及铅合金 [2] - 近期有色金属市场存在价格波动和需求变化，市场需求增加或价格上涨可能对公司业绩产生积极影响 [2] - 当日有色金属板块部分个股同步活跃，形成板块联动效应 [2] 资金与技术面分析 - 1月26日该股超大单呈现净流入状态，表明有主力资金介入 [2] - 该股MACD指标近期有形成金叉趋势，显示短期多头力量增强 [2]

公司股价表现 - 2026年1月26日，豫光金铅股价触及涨停，涨停价为18.63元，涨幅为9.98% [1] - 公司总市值为225.29亿元，流通市值同样为225.29亿元，总成交额为1.09亿元 [1] 公司业务与战略 - 公司主营业务为有色金属及贵金属的冶炼与销售 [1] - 近年来，公司积极向高端材料制造转型，业务从传统冶炼延伸至高纯稀散金属及泛半导体化合物产业，提升了产品附加值 [1] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司营业收入同比增长20.12%，主营业务规模扩大 [1] - 公司开展商品期货及外汇衍生品业务，以有效对冲原材料价格和汇率波动的风险，增强了风险管理能力 [1] 行业与市场因素 - 有色金属板块受资金流向和金属价格等因素影响较大 [1] - 近期金属市场的变化可能带动了板块热度，公司作为行业内企业可能受到板块联动影响 [1] - 若当日有主力资金流入该股票，也会推动股价上涨 [1]

基差贸易的概念与价值 - 基差贸易是一种将商品价格分解为期货价格与基差进行定价的贸易模式，为产业企业提供了更精细、更灵活的风险管理工具，推动了套期保值模式的创新性升级 [1] - 传统套期保值旨在锁定成本或利润以对冲价格风险，但无法消除由基差变化带来的风险，这可能导致企业经营利润出现波动 [1] - 基差贸易的核心优势在于将双重价格风险（期货价格与基差）转化为单一的、可自主择时的点价决策，使企业能在成本确定的情况下，保留在期货波动中捕捉有利价格的机会 [4] 基差的理论基础与驱动因素 - 基差的理论基础是持有成本理论，即在理想市场条件下，期货价格应等于现货价格加上将现货持有至交割月所需的净成本（主要包括融资成本、仓储费用和保险费用），并减去持有现货可能获得的便利收益 [2] - 基差变动主要由三大因素驱动：持有成本（通常使期货高于现货）、品质与地区差异（形成固定升贴水）、以及市场预期变化和便利收益（可能使期货低于现货，推动基差走强） [2] - 基差波动传递市场信号：基差走弱常预示库存充足与远期看跌预期，而基差走强则反映现货紧俏与看涨情绪 [2] 基差贸易的实践操作与案例 - 基差贸易的实践体现在从被动对冲价格风险转向主动预判并管理基差风险，企业的基差管理能力可直接决定其相对竞争力，并能转化为新的利润来源 [3] - 以螺纹钢基差贸易为例：某建筑企业预计3个月后采购，当时现货价格3300元/吨，期货价格3250元/吨，现货升水50元/吨，企业与贸易商签订基差合同，约定未来采购价为“期货价格+50元/吨”，从而锁定了基差 [4] - 在案例中，若后期基差走强至80元/吨，企业按合同（点定价+50元/吨）结算，相比市场成本（期货价格+80元/吨）每吨节省30元；若基差走弱至20元/吨，企业则需支付高于市场30元/吨的成本，但仍锁定了部分风险 [4] 基差贸易的战略意义与实施路径 - 基差贸易使企业从被动承受价格风险的避险者，转变为主动管理基差变动的经营者，不仅能锁定成本或利润、增强经营确定性，更能通过对期限结构和供需基本面的深度研判，将基差波动转化为潜在的利润来源 [5] - 在点价过程中，商品绝对价格的波动风险通过基差合同被转移至交易对手方（后者通常在期货市场进行对冲），从而使企业能将经营焦点转向分析与交易自身更具专业优势的基差波动 [5] - 为高效开展基差贸易，企业需系统推动内部风险管理升级：建立专业基差分析体系、将套保部门职能升级为统筹优化综合成本的基差管理部门、在业务中积极运用基差合同并深度关注期货期限结构以预判供需 [5]

政策动态 - 中国证监会于1月23日新增确定14个期货期权品种为境内特定品种 包括郑州商品交易所的对二甲苯期货 瓶片期货 短纤期货 精对苯二甲酸期权 对二甲苯期权 瓶片期权 短纤期权 [1] - 此举旨在推动聚酯板块整体国际化 实现全产业链品种对外开放 [1] 行业背景与动因 - 中国聚酯产业规模稳居世界首位 已形成全球最完整的聚酯产业链体系 [1] - 近年来受全球供应链重构等因素冲击 聚酯产品价格波动幅度加大 [1] - 中国聚酯产能出海加速 企业面临的跨境价格波动 汇率波动等风险管理压力显著增加 [1] - 市场对于跨境定价 套期保值等多元化风险管理需求日益迫切 [1] 国际化意义与目标 - 聚酯板块国际化有利于进一步完善全球聚酯定价体系 更好满足境内外企业风险管理需求 [1] - 此举有利于优化市场投资者结构 提升价格发现效率 [2] - 助力中国聚酯期货价格从“中国价格”向“全球价格”转变 [2] - 进一步增强中国聚酯产业在全球产业链中的核心竞争力和国际影响力 [2] 现有基础与准备 - 此前郑商所已逐步推进聚酯板块品种开放试点 [1] - PTA期货作为国内首个化工期货品种和全球首创品种 自2018年引入境外交易者以来 市场运行平稳 功能作用持续发挥 [1] - 目前已有来自33个国家和地区的近800名境外客户在郑商所完成开户 [2] - 郑商所已与12家境外交易所签订合作谅解备忘录 为聚酯板块国际化创造了有利条件 [2] 后续计划 - 郑商所将在证监会指导下 扎实做好各项准备工作 [2] - 持续开展市场培育和投资者教育活动 确保聚酯板块国际化平稳落地 稳健运行 [2]