市场趋势与投资策略 - 股市短期震荡但不改变长期慢牛趋势 [1] - 红利类资产和科技类资产有望长期获得超额收益 杠铃策略有望再受关注 [1] - 居民资产配置加大权益市场配置 红利类资产有望最先受益 [1] 上证180指数特点 - 指数自带杠铃型策略 包含90%红利资产和10%科技资产 [1] - 不同于纯红利投资 指数配置科技资产增加弹性 有望受益于科技快速发展 [1] - 指数从沪市选取180只市值规模大、流动性好的证券 反映核心上市公司表现 [2] 指数及ETF表现 - 截至2025年10月21日09:48 上证180指数上涨0.70% [1] - 成分股兆易创新上涨4.26% 中国铝业上涨3.58% 特变电工上涨3.32% 洛阳钼业上涨3.31% 工业富联上涨3.25% [1] - 上证180ETF指数基金上涨0.66% 报1.22元 近1月累计上涨1.26% [1] 指数成分与权重 - 截至2025年9月30日 前十大权重股合计占比26.75% [2] - 前三大权重股为贵州茅台(权重4.92%)、紫金矿业(权重2.96%)、恒瑞医药(权重2.62%) [2][4] - 权重股包含科技公司如中芯国际(权重1.67%) 显示指数科技属性 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股市场缩量调整，中盘股回调幅度较大，大金融板块中银行和保险表现较优，红利指数周度上涨2.96%，样本内跟踪主流宽基指数的量化增强型产品超额收益的均值和中位数均为正；两市周度日均成交额走低，流动性持续萎缩；贵金属价格持续走高；主动权益基金仓位有调整；报告还给出了不同主题赛道和策略分类中表现优异的基金以及各类指数增强基金的超额收益分布等情况，并建议关注资金流向边际变化带来的结构性机会，优化贵金属仓位 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 行业指数：A股市场缩量调整，中盘股回调大，大金融板块中银行和保险表现优，红利指数周度涨2.96%，量化增强型产品超额收益均值和中位数为正；两市日均成交额走低，流动性萎缩；贵金属价格创新高；四类股指期货合约基差升贴水不一；仅银行等板块上涨，传媒板块交易活跃度降低，市场风偏走弱，红利和消费板块表现突出，有色金属板块应规避调整风险 [1][10] - 市场风格：成长风格指数大幅回调，周度成交额占比降至近四周新低；消费风格指数下跌，周度成交额占比升至近四周新高；金融风格指数上涨，周度成交额占比小幅增加；周期和稳定风格指数下跌，周度成交额占比为近四周新高；中盘股跌幅大，沪深300指数跌幅小；机构资金避险情绪升温，杠铃策略表现回暖 [14] 主动权益基金 - 不同主题赛道中本周表现优异的基金：以TMT、金融地产等六个板块为基准，划分单赛道和双赛道基金，报告列出了各赛道表现排名前五的基金 [19][20] - 不同策略分类中表现优异的基金：将基金分为深度低估、高成长等类型，统计了本周不同类型基金中表现优异的基金 [21] 指数增强型基金 - 本周指数增强基金的超额收益分布：沪深300、中证500等指数增强基金超额收益有不同表现，报告还列出了各指数增强基金超额收益的平均值、中位数以及近一周超额收益排名前三的基金；中性对冲基金和量化多头基金绝对收益的平均值和中位数也有体现 [24][26] 本周基金高频仓位探测 最近一周主动权益基金大幅加仓计算机、电子和有色金属行业，大幅减仓非银行金融、银行和汽车行业；最近一个月计算机和电子行业仓位明显增加，医药行业仓位明显减少 [3][42] 本期债券基金选品 - 中长债基金池：根据基金规模、收益风险指标等筛选出中长债基金池，报告列出了相关基金的成立日期、基金经理、基金规模、YTD收益率等信息 [46][47] - 短债基金池：同样根据相关指标筛选出短债基金池，并列出了相关基金的信息 [48] 本周美元债基金周度跟踪 根据前期报告筛选出关注的美元债基金并进行周度跟踪，报告列出了基金代码、基金名称、基金规模、区间收益、近三年最大回撤和申购赎回状态等信息 [49][50]

市场趋势与投资策略 - 市场短期震荡但不改变股市长期慢牛趋势 [1] - 红利类资产和科技类资产有望长期获得超额收益 杠铃策略有望再受关注 [1] - 上证180指数自带杠铃型策略 包含90%红利资产和10%科技资产 [1] 上证180指数表现 - 截至2025年10月17日09:51 上证180指数下跌0.72% [1] - 成分股涨跌互现 兖矿能源领涨3.38% 包钢股份上涨3.30% 东鹏饮料上涨2.58% [1] - 生益科技领跌7.73% 华友钴业下跌4.38% 工业富联下跌3.81% [1] 上证180ETF指数基金 - 上证180ETF指数基金紧密跟踪上证180指数 [2] - 截至2025年10月17日09:51 该ETF下跌0.97% 最新报价1.22元 [1] - 截至2025年10月16日 该ETF本月以来累计上涨1.73% 涨幅在可比基金中排名第1位（共9只） [1] 指数构成与权重 - 上证180指数从沪市选取180只市值规模大、流动性好的证券 反映上海证券市场核心公司表现 [2] - 截至2025年9月30日 前十大权重股合计占比26.75% [2] - 前两大权重股为贵州茅台权重4.92%和紫金矿业权重2.96% [4]

市场趋势与投资策略 - 市场短期震荡不改变股市长期慢牛趋势 [1] - 红利类资产和科技类资产有望长期获得超额收益 [1] - 杠铃策略受到关注，上证180指数采用90%红利与10%科技的杠铃型配置 [1] 上证180指数表现与构成 - 截至2025年10月16日10:14，上证180指数上涨0.45% [1] - 指数成分股中中国人寿上涨4.37%，兆易创新上涨4.17%，中煤能源上涨3.80% [1] - 指数从沪市选取180只规模大、流动性好的证券，反映核心上市公司整体表现 [2] - 截至2025年9月30日，前十大权重股合计占比26.75%，包括贵州茅台、紫金矿业等 [2] 上证180ETF基金表现 - 上证180ETF指数基金紧密跟踪上证180指数 [2] - 截至2025年10月16日，该ETF上涨0.33%，最新价报1.23元 [1] - 截至2025年10月15日，该ETF本月以来累计上涨1.57%，在可比基金中排名第1位 [1] 指数成分股详情 - 贵州茅台权重为4.92%，当日上涨1.20% [4] - 恒瑞医药权重为2.62%，当日上涨2.38%；药明康德权重为1.97%，当日上涨2.53% [4] - 紫金矿业权重为2.96%，当日下跌0.23%；中芯国际权重为1.67%，当日下跌0.46% [4]

**行业与公司** * 纪要涉及中国与香港金融行业 具体分析中国银行股 国际银行以及在线券商[2] * 主要公司包括中国国有大行 如中国银行 建设银行 交通银行 工商银行 招商银行 国际银行如汇丰控股 渣打集团 以及在线券商富途控股[2][5][7] **核心观点与论据** * 美中贸易紧张局势升级导致市场波动 纳斯达克 中国互联网指数 富途控股在10月10日分别下跌4% 7% 11%[2] * 建议采取杠铃策略应对 一端配置基本面稳定的中国银行股 因其有稳定的盈利记录和较高的股息率 另一端配置基本面强劲的高贝塔品种 如富途和渣打 市场波动可能创造买入机会[2][7] * 关税对中国银行盈利影响有限 依据包括 * 美国相关贷款仅占中国银行总贷款的0.4% 因贴现票据和制造业贷款占贷款总额的16% 其中约20%与出口相关 而美国市场占中国出口的12%[5] * 敏感性分析显示 即使美国相关贷款不良率升至10%且业务交易费下降20% 对2026年预期盈利的平均负面影响仅为4%[5] * 银行可通过处置FVOCI固定收益投资和降低不良贷款覆盖率来平滑盈利 FVOCI估值储备相当于银行2025年预期收入的6% 不良贷款覆盖率每降低10个百分点可平均提升2025年预期盈利9%[5][6] * 参考4-5月关税战期间股价表现 中国银行股在短期内表现优于大盘 MSCI中国银行指数在解放日关税宣布后一周下跌9% 但跑赢MSCI中国指数4.7个百分点 富途同期下跌27% 跑输中国互联网指数7.9个百分点 但在关税战期间的一个月内跑赢中国互联网指数5个百分点[5][8] * 对于汇丰 在关税下行情景下 收入可能受到低个位数百分比的影响 ECL拨备可能比基准情景增加5亿美元 此影响已纳入基准预测[7] * 富途基本面保持强劲 2025年第二季度交易量环比增长11.5%至3.59万亿港元 净资产流入保持高位约800亿港元 净收入环比增长82% 当前估值具有吸引力 150美元是强力支撑位 对应2026年预期市盈率约15.5倍 与监管收紧后的历史均值持平 交易量每下降10%可能导致每股收益下降7%[7] * A股银行可能表现更优 因受资金外流影响较小 且可能存在从成长股向收益股的轮动[7] **其他重要内容** * 提供了基于股息利差收窄的股价潜在上行空间分析 假设股息利差收窄至200个基点 H股银行如中国银行 工商银行 建设银行 交通银行的股价潜在上行空间分别为61% 59% 55% 53% A股银行如交通银行 建设银行 中国银行 工商银行的股价潜在上行空间分别为35% 20% 18% 13%[33][34][35][36] * 包含详细的银行估值比较表 涵盖市盈率 市净率 股息率和净资产收益率等指标[38][41][42][44]

基金经理陈博的投资框架 - 投资理念深受彼得·林奇影响，以寻找“小而美的Alpha”作为主动管理超额收益的重要来源，目标是在科技成长产品中找到未来长期盈利有望翻倍的小盘成长股 [2] - 将高ROE视为优秀公司的重要标准，全市场ROE排名前列成为选股的重要依据，长期高于市场平均的ROE本身就是一种超额收益 [3] - 通过“高切低”的交易策略获取Alpha，即定期对组合做动态再平衡，将仓位切换到风险收益比更优的公司或行业上，例如在享受科创电子涨幅后于去年底切换到低估的游戏股 [3] - 选股标准主要包括：资产负债表干净且最好无负债、ROE水平较高、每年业绩增速保持较高水平且远期有利润翻倍的增长空间 [11][12] - 在买卖交易上，Alpha来源于“高切低”，而“低追高”的短期操作长期会损耗个股的Alpha [13] 产品管理与业绩表现 - 同时管理红利风格产品（上银国企红利混合）和科技风格产品（上银未来生活灵活配置），采用由两者构成的杠铃策略，以适应不同市场环境 [2] - 管理的上银未来生活灵活配置A获得国泰海通5年期、3年期双5星评级，近3年收益率排名101/1718（前10%），近2年排名126/1823（前10%），5年维度排名249/1488（前20%） [1] 宏观研判与仓位管理 - 投资决策需先判断宏观环境，明确市场处于牛市或熊市，因为牛熊市打法完全不同，公司投研一体化平台及固收团队的宏观预判能力为权益投资提供了重要支持 [14] - 在2024年二三季度预判国内流动性收缩而主动降低仓位，于9月中旬市场跌至2600点左右时判断A股充满机会并开始逐步加仓，通过仓位操作获得较好Alpha [15] - 凭借量化研究背景，拥有一套自己的择时指标，定期保持一定仓位进行择时，并在有明确观点时进行大择时，同时结合组合内部的“高切低”调整 [16] 对红利与科技资产的投资逻辑 - 认为科技和红利资产虽看似不同，但均受益于低利率的宏观环境，低利率利好受益于低利率的成长股和股息率高于国债收益率的红利资产 [17] - 两类资产的共同关键在于高ROE，许多科技股两年后ROE可超15%，红利资产ROE约10%加上5%股息率也是不错回报，高ROE本身就是超额收益 [18] - ROE是买好公司的信仰，也对应长期持有收益率，若公司能保持15%以上ROE，长期持有可获得相近年化收益率，15%的ROE处于全市场前75%分位 [19][20] - 红利资产筛选加入股息率指标，偏好股息率处于市场前75%分位的公司，追求整体利润增速快于GDP的企业；成长股筛选更重视业绩增速，希望未来三年保持30%以上利润增速 [21] - 代表性红利案例包括垃圾焚烧行业（资本开支结束进入现金增长阶段，业绩增速5%-10%，股息率5%，ROE 10%-15%）和某物业龙头（上证2600点时总市值等于净现金） [23] - 代表性科技案例包括2023年9月科创600点时布局电子企业，以及2024年底高估值后切换到动态估值低于15倍的游戏股，部分优质游戏企业ROE达30%，净利率40% [24] 公司投研体系支持 - 公司投研一体化平台提供宏观策略、行业研究等六大专业小组支持，通过信息共享和策略联动提升宏观研判及中观布局能力，例如上半年精准布局先进制造、半导体等主题赛道产品 [28] - 公司投研文化务实高效，追求稳健为先和长期业绩，开放自由的氛围允许深度互动和充分讨论，定期及不定期开展的投研会议和专题讨论有助于保持市场敏锐度 [29] 市场展望与投资机会 - 对A股市场乐观，认为中国风险资产正迎来系统性重估，财富效应突破临界点可能引发系统性财富转移和加速入市，核心工作是寻找有Alpha、高ROE及高盈利增速的公司 [27] - 看好多个细分领域机会，如手持摄像机产业链需求旺盛排产预计翻倍、储能政策出台后国内储能需求两年内翻倍、超市调改后收入空间打开、以及AI领域能找到三年收入翻数倍的咨询公司 [27] - 认为牛市并非仅有科技成长主线，财富效应可能带动消费升级重启，红利资产虽不一定跑赢成长股但仍具备绝对收益属性，牛市中各种风格资产都会上涨 [27]

核心投资框架 - 投资框架围绕三个关键词：小而美的Alpha、高ROE标准、高切低的交易策略[5] - 寻找资产负债表干净、无负债、ROE水平高、每年业绩增速保持较高水平且远期利润有翻倍增长空间的公司[13] - 在买卖交易上，Alpha来自高切低，低切高会损耗个股的Alpha[8][14] 杠铃策略与宏观背景 - 同时管理红利与科技产品，构建杠铃策略，两类资产均受益于低利率的宏观环境[1][4][19] - 低利率环境（国债收益率在2%及以下）利好受益于低利率的成长股和股息率高于国债收益率的红利资产[19] - 当利率环境改变，复苏从预期走向落地时，杠铃策略需要动态调整[19] 选股标准与案例 - 红利资产筛选逻辑加入股息率指标，偏好股息率在市场前75%分位、ROE高于10%、股息率高于5%且利润增速快于GDP的企业[22] - 红利资产案例：垃圾焚烧行业资本开支结束进入现金增长阶段，业绩增速5%-10%，股息率5%，ROE 10%-15%[26] - 成长股筛选更重视业绩增速，希望未来三年保持30%以上利润增速（即三年利润翻倍），同时具备高ROE[22] - 科技资产案例：2023年9月科创100指数600点时投资电子企业，2024年底高切低至动态估值低于15倍的游戏股，部分游戏公司ROE达30%，净利率40%[27] 仓位管理与宏观研判 - 通过自上而下的宏观判断进行仓位择时，例如2024年二三季度预判国内流动性收缩而主动降仓，9月中旬市场跌至2600点时判断机会出现而逐步加仓[16] - 利用量化研究背景的择时指标，定期保持一定仓位做择时，在有明确观点时进行大择时，并在组合内部进行高切低[17] - 公司固收团队对宏观经济预判能力较好，投研一体化平台在宏观判断上为权益团队提供支持[16] 对ROE的重视 - ROE是买好公司的信仰，对应长期持有收益率，若公司能保持15%以上ROE，长期年化收益率可接近15%[21] - 上市公司平均ROE约8%，15%的ROE处于全市场前75%分位，代表公司具备超额收益[21] - 无论是科技还是红利资产，优秀公司的共性是ROE较高，科技股两年后ROE可超15%，红利资产ROE约10%加上5%股息率也是不错回报[20] 市场展望与机会 - 对A股市场乐观，认为中国风险资产正迎来系统性重估，指数赚钱效应突破临界点可能引发系统性财富转移和加速入市[31] - 看好多个细分领域机会：手持摄像机产业链需求旺盛排产预计翻倍、储能政策出台后国内储能需求两年内翻倍、超市调改后收入空间打开、AI领域能找到三年收入翻数倍的公司[31] - 认为牛市并非只有科技成长主线，财富效应创造后消费升级可能重新起来，红利资产虽不一定跑赢成长股但仍具备绝对收益属性[31]

市场趋势与投资策略 - 市场短期震荡不改变股市长期慢牛趋势 [1] - 红利类资产和科技类资产有望长期获得超额收益 杠铃策略受关注 [1] - 上证180指数自带杠铃型策略 包含90%红利资产和10%科技资产 [1] 上证180指数表现与构成 - 截至2025年10月15日09:43 上证180指数下跌0.10% [1] - 指数前十大权重股合计占比26.75% [2] - 前三大权重股为贵州茅台(权重4.92%) 紫金矿业(权重2.96%) 中国平安(权重2.75%) [2][4] 指数成分股表现 - 信达证券领涨4.99% 广汽集团上涨4.38% 小商品城上涨3.99% [1] - 山东黄金领跌5.32% 澜起科技下跌5.07% 德业股份下跌4.18% [1] - 部分权重股如中芯国际下跌1.49% 恒瑞医药下跌0.47% [4] 上证180ETF基金表现 - 上证180ETF指数基金紧密跟踪上证180指数 [2] - 截至2025年10月15日09:43 基金下跌0.17% 最新报价1.21元 [1] - 截至2025年10月14日 基金近1月累计上涨1.25% [1]

中概股及中国资产市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数大涨3.21% [2][4] - 三倍做多富时中国ETF大涨8.71%，两倍做多中国互联网股票ETF大涨7.39% [2][4] - 热门中概股普涨，世纪互联涨超10%，小马智行涨超9%，蔚来涨7%，阿里巴巴、京东涨超4% [4] - 亚洲交易时段A股港股探底回升，创业板指一度跌超4%后收跌1.11%，恒生科技指数一度跌近5%后收跌1.82% [2][4] 券商机构对市场前景的观点 - 短期贸易摩擦升温导致市场波动率放大，但本次冲击影响预计远低于今年4月水平 [5] - 市场环境与4月不同，国内“宽货币+宽财政”双宽基调更明确，投资者已有应对经验 [5] - 驱动本轮行情的核心因素未改变，流动性预计延续向好趋势，A股慢牛趋势不变 [5][7] - 短期下跌是典型的“TACO交易”，Wind全A指数在20—30日线之间存在有力支撑，是逢低布局机会 [5] 外资机构对中国资产的看法 - 瑞银指出若MSCI中国指数跌至74水平将获强劲支撑，投资者可能逢低买入 [9] - 市场不会重回4月低点，因更多投资者可能抄底、全球关税不确定性减少、全球股市已大幅上涨 [10] - 摩根士丹利报告显示9月净流入中国股市外资反弹至46亿美元，创2024年11月以来单月最高 [11] - 路博迈基金认为四季度依然值得乐观，中期看多中国资产的理由坚实 [11] 外资机构对具体公司和行业的观点 - 高盛上调腾讯至2027年资本支出预测至3500亿元，上调云端收入增长预测，维持“买入”评级，目标价上调至770港元 [11] - 高盛上调阿里巴巴未来3年资本开支预测至4600亿元，为市场预测最高，上调美股目标价14%至205美元，维持“买入”评级 [12] - 瑞银维持“杠铃策略”，看好AI主题（A股TMT和互联网）、A股券商和高股息股，以及“反内卷”主题如光伏、化工和锂 [11] - 在4月抛售中跌幅大但反弹大的板块本次可能承受更大卖压，包括数据中心、互联网、科技硬件、汽车与零部件及生物科技 [9]

投资策略 - 摩根大通推荐采用杠铃策略以应对中美贸易紧张局势升级 [1] - 该策略借鉴了4月关税公告后的股价走势以及对公司基本面的评估 [1] 银行股表现 - 具备稳定每股盈利记录且股息率相对较高的中国银行股短期内表现将跑赢大市 [1] - 被推荐的银行股包括中行、建行、交行、工行和招行 [1] 高贝塔值个股表现 - 高贝塔值的个股如富途和渣打集团可能在未来一周表现落后 [1] - 摩根大通认为这可能创造吸引人的进场机会，因相关公司基本面依然稳健 [1]