黄金市场行情回顾 - 上周伦敦现货黄金价格收于3,759美元/盎司，周环比上涨2.0% [1] - 国内AU9999黄金价格收于853元/克，周环比上涨3.3% [1] - 金价延续上涨态势，并再次创下历史新高 [1] 宏观经济与政策环境 - 美国8月核心PCE同比录得2.9%，符合预期且与前值持平 [1] - 美国8月整体PCE同比录得2.7%，符合预期但低于前值的2.60% [1] - 基本稳定的PCE通胀数据可能使美联储继续保持既定的降息节奏 [1] - 美联储于9月重启降息，后续的降息大周期预计将利好黄金投资价值 [1] 地缘政治与贸易风险 - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税 [1] - 新一轮关税具体包括：对任何品牌或专利的医药产品征收100%关税，对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税，对所有进口重型卡车加征25%关税 [1] - 在美国贸易保护主义理念下，关税前景仍可能出现反复 [1] - 关税不确定性、美债信用危机及对美联储独立性的担忧共同导致美元处于下行趋势 [1] 黄金市场展望与驱动因素 - 央行购金行为仍在延续，支撑黄金市场 [1] - 黄金被认为仍处于新周期的进程中 [1] - 未来一周黄金ETF（518880）需重点关注美国9月就业数据 [2] - 美元的下行趋势是支撑黄金价格的积极因素之一 [1]

Apollo分析师Torsten Slok，美国通胀的上行压力不仅来自关税和移民限制，还来自持续的美元贬值。他 说，美元今年已经贬值了近10%，美联储的美国经济模型发现，10%的贬值导致通胀率上升0.3%。（格 隆汇） ...

美联储货币政策与市场预期 - 美联储降息靴子落地且点阵图显示年底还有两次降息 充裕流动性成为美国权益市场定价的决定性因素 市场普遍预计美股牛市可期 [1] - 美联储主席鲍威尔关于美国股市股指偏高的言论导致市场预期受创 其表态后美国主要股指全线下挫 9月23日至25日标普500 纳斯达克和道琼斯工业指数连续三个交易日下跌 三大股指平均跌去79个基点 [1] - 美联储试图通过言论引导市场对降息预期幅度和频次的判断 避免市场形成一致性的单边预期 这是鲍威尔言论背后的深意 [2] 美联储政策面临的挑战与平衡 - 美联储在被动配合白宫降息的市场共识下 面临满足白宫需求与坚持独立货币政策之间的艰难平衡 预防美国通胀反弹的任务艰巨复杂 [2] - 美国债务占GDP比重已超过123% 远超国际货币基金组织90%的警戒线 在脆弱财政体系下 美国政府通过提高债务上限和强化短债发行方式续命 [3] - 全球供应链破坏和重组后对商品价格的影响将在约6个月时间逐渐兑现 关税政策可能推高通胀 使美联储遏制通胀的成果功亏一篑 [2] 资本流动与利率前景 - 若美联储降息预期强化将导致美元指数下跌 进而减弱全球资本向美国本土回流的动力 带来投资下降和经济衰退风险 [1] - 美联储可能需要通过小幅度的"利率刹车"来观察市场反应 并在"适应增长"和"遏制通胀"之间求得平衡 [3] - 美国联邦基金利率走低是大概率事件 但如何避免市场形成单边一致性预期并被频繁定价是美联储面临的最大挑战 [4]

通胀指标PCE - 美国8月个人消费支出(PCE)价格指数环比上涨0.3%，同比增长2.7%，同比增幅较7月高出0.1个百分点 [1] - 8月核心PCE价格指数（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，同比上涨2.9%，同比增幅与7月持平 [1] - 8月能源价格指数环比增长0.8%，食品价格环比增长0.5% [1] 消费与收入数据 - 8月消费者支出环比增长0.6%，个人收入环比增长0.4%，两项数据均好于市场预期 [1] - 8月个人储蓄率为4.6% [1] - 好于预期的消费者支出数据显示美国消费者需求依然旺盛 [1] 美联储政策预期 - 经济学家认为当月通胀虽小幅升温，但预计不会影响美联储降息步伐 [1] - 美联储于9月17日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%至4.25% [1] - 美联储经济预测概要显示今年可能还将降息两次 [1]

美联储货币政策与市场预期 - 美联储降息及点阵图显示年底还有两次降息 充裕流动性成为美国权益市场定价决定性因素 市场普遍预计美股牛市可期[2] - 美联储主席鲍威尔对美股股指偏高言论导致市场预期受挫 主要股指全线下挫 标普500、纳斯达克和道琼斯工业指数连续三个交易日下跌 三大股指平均跌去79个基点[2] - 美联储降息预期强化可能导致美元指数下跌 全球资本向美国本土回流动力减弱 带来投资下降和经济衰退 叠加美国政府关税政策影响 自然利率寻找过程更加复杂[2] 美联储政策意图与挑战 - 鲍威尔言论旨在引导市场预期 避免形成一致性单边降息预期 防止全球投资者抛售美元资产成为避险本能下的占优策略[3] - 美联储需平衡白宫需求与独立货币政策 控制通胀为核心目标之一 关税政策推高通胀风险 全球供应链破坏和重组对商品价格影响将在6个月左右兑现[3][4] - 美国债务占GDP比重已超过123% 远超国际货币基金组织90%警戒线 美元指数持续下行 美债收益率波动加大 黄金价格不断走高[4] 利率政策与经济平衡 - 美联储可能通过小幅度利率刹车观察市场反应 在高利率环境下受抑制的生产和消费活动已为市场调整埋下伏笔[5] - 美联储需要在适应增长和遏制通胀之间求得平衡 美国联邦基金利率走低是大概率事件 但需避免市场形成单边一致性预期并被频繁定价[5] - 美国政府通过提高债务上限和强化短债发行方式维持财政 海外债券市场对美国经济数据敏感度自2020年以来直线上升[4]

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员） 在美联储降息靴子正式落地，以及点阵图显示年底还有两次降息的背景下，充裕的流动性正日渐成为美国权益市场定价的决定性因素，市 场普遍预计美股牛市可期并情绪高涨。 但当地时间9月23日，美联储主席鲍威尔对美国股市股指偏高的言论，为这种预期泼了一盆冷水。在鲍威尔表态后，美国主要股指随即全 线下挫。截至9月25日收盘，标普500、纳斯达克和道琼斯工业指数连续三个交易日下跌，三大股指平均跌去了79个基点，美股牛市预期遭 受重创。 从全球资本流动的视角出发，或许可以理解当前美联储货币政策的难处以及鲍威尔的用意。因为如果一旦接下来美联储降息的预期得到强 化，那么美元指数下跌将不可避免。在多米诺骨牌影响效应下，全球资本向美国本土回流的动力会进一步减弱，也由此带来投资的下降和 经济的衰退，叠加美国政府关税政策的影响，那么自然利率的寻找过程将会更加复杂，甚至变成难以触碰的空中楼阁。 所以引导预期，或许是鲍威尔此番言论背后的深意。毕竟在美国的债务危机之下，美联储被动配合白宫降息已经成为市场普遍共识。尤其 是令美国政府举债上限名存实亡的"大而美法案"，其影响效应将逐渐在2026财年兑 ...

金价表现 - 纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3815.7美元，涨幅为1.08%，再创收盘历史新高 [1] - 9月份以来伦敦金现货价格月内已上涨近8%，接连突破多个关键点位 [1] - 2025年以来国际金价涨幅已接近43%，国内金价上涨约38% [2] 上涨驱动因素 - 美联储降息预期仍存，美元信用的长期逻辑支撑金价上行 [2] - 俄乌冲突、中东加沙等地缘政治局势促使投资者将资金投入黄金避险资产 [2] - 经济增长放缓、通胀上升、地缘政治格局变化以及美元走软使黄金投资需求保持强劲 [2] - 市场预期未来几年美国通胀将徘徊在目标上方，且担心就业增长放缓及美国政府停摆可能性 [2] 市场观点 - 短期金价趋势仍维持看涨 [2] - 黄金持续创新高表明股市中潜伏着恐慌，投资者担心存在重大下行风险 [2]

黄金期货行情 - 沪金主力合约9月22日暂报844.54元/克，较开盘价831.02元/克上涨，涨幅达1.78% [1] - 当日最高价触及844.76元/克，最低价为829.86元/克 [1] 宏观经济动态 - 美国至9月13日当周初请失业金人数为23.1万人，低于预期的24万人 [2] - 英国央行维持政策利率在4.00%不变，交易员预计至2026年底将累计降息45个基点 [2] - 7月外国持有美国公债规模升至历史新高9.159万亿美元，日本和英国增持显著，而中国持有量降至7307亿美元，为2008年12月以来最低 [2] 货币政策与贵金属前景 - 9月美联储降息后贵金属行情未上涨，因利好已被市场充分预期，短期存在资金获利了结可能 [3] - 市场预期美联储在10月和12月议息会议将各降息25个基点，货币政策宽松预期对贵金属构成支撑 [3] - 美国将公布8月PCE数据，通胀若温和反弹上升可能影响未来货币政策宽松预期，导致行情波动 [3] - 全球金融市场波动加剧，若股市出现调整，市场风险偏好变化可能使金银行情偏强 [3]

美联储降息决策与预期 - 美联储于9月17日宣布降息0.25%，为特朗普第二个总统任期内的首次降息 [1] - 美联储议息会议成员预期2025年将再实施两次降息，每次0.25%，2026年则只准备降息一次 [3] - 特朗普在会议前主张降息0.5%，其新任命的理事斯蒂芬·米兰是会议中唯一投票支持降息0.5%的成员 [3] 特朗普对美联储的人事控制企图 - 特朗普目前通过提名的米歇尔·鲍曼、克里斯托弗·沃勒及新任的斯蒂芬·米兰，在7人理事会中拥有3个席位 [6] - 特朗普正试图解雇理事丽萨·库克，以期安插另一名理事，从而获得理事会多数席位控制权 [1][3][6] - 若掌控理事会，特朗普将能打破惯例，在2026年2月后否决不合心意的地区银行主席人选，进而控制议息会议绝对多数投票权 [7] 美国宏观经济与社会分化现状 - 美国前10%的中高收入者因资产增长而消费强劲，其消费几乎占美国总消费的半壁江山 [8] - 后90%的普通人未从资产泡沫中获益，受高通胀挤压，出现消费降级现象 [8] - 关税战背景下美国通胀走高，迫使美联储将降息从上半年推迟至9月 [8] 劳动力与政策对通胀的推动 - 驱除非法移民行动减少了一百多万底层劳动力供给，推高了制造业、农业、建筑及服务业等领域的生活必需品和日常服务价格 [9] - 特朗普减税计划削减医保投入，导致民众集中就医，医疗保险公司出现经营亏损，预计2026年保费将大幅上涨从而推动通胀 [11] - 特朗普威胁对药品及原料进口增加100%以上的关税，若落地将导致药品价格上涨 [11] 未来政治风险与市场影响 - 美联储未来可能的大规模货币宽松政策将加大美国社会贫富差距撕裂，民众怨气可能导致股市在2026年中期选举前出现大规模调整 [12] - 特朗普可能通过划分选区、法律打击对手、控制媒体等方式转移内部矛盾，或对外挑起纷争 [12] - 美联储降息及潜在宽松政策将缓解中国资本外流压力，但美国政治风险可能导致国际局势变化并传导至各国金融市场 [13]

利率决策与市场预期 - 美联储2025年9月降息25个基点至4%-4.25%目标区间，符合市场96.1%的预期概率[7][16] - 点阵图显示委员分歧显著：9位支持2025年累计降息3次（再降2次），6位支持不再降息，1位主张降至3%以下[4][8][22] - 市场反应分化：道琼斯涨0.57%，标普500跌0.1%，纳斯达克跌0.33%[4][7][15] 经济预测与政策依据 - 美联储上调2025年GDP预期至1.6%，维持失业率4.5%不变，2026年通胀预期小幅上调[9][21] - 声明强调就业增长放缓、失业率略升（仍属低位），且就业下行风险增加[10][38] - 降息主因就业市场疲弱：非农数据下修91.1万人（2000年以来最大幅度），失业率升至4.324%[11][44][51] 流动性与资产负债表 - 缩表持续减速：8月国债缩减46亿美元，MBS缩减178亿美元[12][64] - 总缩表规模达2.17万亿美元，持有证券规模降至6.3万亿美元，占GDP比重21%[12][68] - 担保隔夜融资利率利差小幅上行至30基点，低于2024年9月的62基点[12][72] 风险提示 - 经济降温超预期可能迫使美联储加速降息[74] - 地缘政治冲突及潜在美联储主席更替风险可能加剧市场波动[74]