纪要涉及的行业或公司 * **银轮股份**：一家涉及液冷换热器、燃气发电机尾气后处理系统等业务的上市公司[1][2] * **电子行业（PCB上游）**：涉及电子布（玻纤布）、覆铜板（CCL）等原材料[4] * **相关公司**：Vertiv（维谛技术）、宏和科技、中材科技、菲利华、南亚新材、建滔、生益科技[1][4] 核心观点与论据：银轮股份 * **核心驱动**：北美数据中心液冷产品需求爆增及北美缺电，公司卡位全球头部客户[1][2] * **需求侧证据**：客户Vertiv财报显示，2025年第四季度订单约为82亿美元，同比增长252%，环比增长117%；2025年全年订单同比增长81%，积压订单增长109%至150亿美元[1][2] * **公司进展**：围绕全球头部液冷客户推进产品测试与产能规划，多个重点项目取得积极进展，预计未来2-3年液冷业务板块将保持高速增长[3] * **竞争优势**：在液冷CDU及CDU中的换热器产品具备竞争优势，成本低于外资换热器供应商；在北美有工厂且具备成熟的海外工厂管理经验；产品卡位液冷及燃气发电机，相关产品具备技术竞争优势和技术壁垒[3] * **客户与盈利预测**：覆盖大客户均是全球头部大客户，中长期盈利增长弹性大；维持2026年180亿元收入、盈利12亿元的预测；考虑燃气发电机配套及液冷成长空间，目标市值600-700亿元[4] 核心观点与论据：电子行业（PCB上游） * **核心逻辑**：PCB上游通胀逻辑，尤其是low-CTE（低热膨胀系数）电子布的极致缺货被市场忽略和低估[4] * **行业事件**：海外电子布涨价，台耀停产E-glass转产更为紧缺的lowDk（低介电常数）电子布；苹果、英伟达、谷歌等企业均加入对于电子布的锁产能争夺战[4] * **供需缺口测算**：2026年，即便不考虑充分的M9+Q布渗透以及下游囤货备货，二代布供需缺口依然高达10%+，Q布供需缺口有望到15%+[5] * **需求驱动**：GPU/ASIC等高端需求愈发强劲，尤其是2026年英伟达Rubin、谷歌TPUV8等高端芯片大量渗透高端PCB方案，导致CCL、玻纤布、铜箔等紧缺环节供需“剪刀差”进一步拉大[5] * **策略观点**：“收益率收敛”+缺货涨价预期是这一轮上游表现的核心原因；高通胀的AI硬件细分环节（如电子布）是策略框架内强调的重点，价格上行将进一步强化全产业链涨价预期[4][5] 其他重要内容 * **公司业务关联**：银轮股份的液冷业务与数据中心（AI算力基础设施）高景气度直接相关[1][2][3] * **市场预期**：对银轮股份的推荐逻辑基于其在高景气赛道（数据中心液冷、燃气发电）的卡位和增长弹性[1][4] * **行业联动**：电子布/CCL的紧缺与AI芯片（英伟达、谷歌等）的强劲需求形成产业链联动，共同指向AI硬件上游的材料通胀趋势[4][5]

美国1月CPI数据发布与市场影响 - 美国1月消费者价格指数（CPI）数据因政府部分停摆延期至2月13日晚21:30公布，但分析认为延期对数据本身影响有限，报告仍为判断2026年美国通胀路径和货币政策提供重要参考[1] - 市场观点认为，此次数据更可能强化“通胀受控但难以快速回落”的判断，通胀水平仍高于目标但未显著偏离美联储可接受区间，市场长期通胀预期相对稳定[1] 1月通胀数据特征 - 市场一致预期显示，1月通胀呈现高位趋稳状态，并未延续此前明显下行节奏[4] - 经济学家预计1月CPI环比上涨0.3%，与去年12月持平；同比增速预计回落至2.5%左右，部分预测认为仍维持在2.6%附近[4] - 剔除食品和能源的核心CPI环比同样预计上升0.3%，高于12月的0.2%；同比增速预计为2.5%，较此前的2.6%小幅回落[4] - 分析指出，通胀并未重新加速，但降温过程明显放缓，价格压力仍然存在，通胀水平持续高于美联储2%的目标区间[4] - 美联储被认为需要接受“通胀缓慢回落而非迅速回归目标”的阶段，其对短期内彻底压低通胀的政策信心相对有限[4] 通胀结构分化：商品价格抬头 - 1月CPI的关键在于商品、服务与住房分项之间的分化，预计住房和部分服务价格涨幅接近持平，而核心商品价格可能重新对整体通胀形成上行推动[5] - 美国银行报告指出，企业更可能将关税相关成本转嫁给消费者，而非继续压缩自身利润空间；同时，年初企业集中调整价格和重新谈判供应合同的时间窗口也会对商品价格形成阶段性推升[5] - 分析认为，去年12月核心商品通胀表现“异常偏低”不具备持续性，随着新一年开始、库存更新以及成本重新计入价格体系，商品价格回升在统计上具有必然性[5] - 这类由关税和价格重置驱动的通胀被普遍视为暂时性冲击，而非新一轮通胀周期的起点[5] 住房通胀作为关键缓冲 - 在官方通胀框架中，住房分项是中期通胀回落的关键缓冲力量[6] - 美国Apartment List租金数据显示，1月全美中位数租金同比下降1.4%，较2022年峰值下降6.2%，空置率飙升至7.3%，创2017年有记录以来新高[6] - 租赁市场活跃度下降，全国多户型房源平均空置时间延长至41天，标志着租房市场连续第四个冬季低迷[6] - 在移民政策趋严、人口增速放缓以及多户住宅供给持续增加的背景下，租金下行趋势被认为具有较强的延续性[6] - 由于CPI对租金变化的反映存在明显滞后，这一通缩力量尚未完全体现在官方通胀数据中，但被普遍认为将在未来数月逐步压低住房和服务通胀[6] 美联储政策立场与未来展望 - 美联储内部共识认为，关税将对商品价格形成渐进、暂时性的冲击，可能在年内阶段性显现，但不会演变为失控的通胀风险；与此同时，住房通胀的持续回落有望在更长时间维度内抵消部分商品价格压力[6] - 展望未来几个月，多数机构预计通胀可能出现短暂回升，原因包括企业为规避关税而提前囤积的库存已逐步消化，正以更高成本进行补库，以及1月运输价格显著上涨、制造业新订单同步回升[7] - 机构普遍认为，这一补库存过程具有可预期性和阶段性，其影响更可能体现在月度波动上，而非改变通胀中期趋势[7] - 真正需要警惕的是潜在的外生冲击风险，例如财政赤字扩张与地缘政治紧张局势叠加，可能通过金融市场渠道对通胀和利率形成更大扰动，但从当前市场定价和官方表态来看，这类情景仍处于低概率区间[7] - 分析认为，1月CPI不太可能改变美联储在3月的决定，因为当前政策焦点在于劳动力市场[7] - 1月非农就业报告强于预期，促使市场重新评估美联储政策路径，交易员们完全定价美联储7月降息，此前预期为6月[7] - 劳动力数据未来将是美联储决定是否降息的关键因素，美联储被描述为“结构性鸽派”，更可能试图拯救劳动力市场，而不是积极对抗通胀[7]

宏观经济数据 - 中国1月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8% [2][6] - 中国1月PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，同比则下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点 [2][6] - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，大幅超出市场预期的7万人，失业率为4.3%，创2025年8月以来新低，时薪环比增长0.4% [2][6] - 美国1月非农就业增长高度集中于医疗保健行业，单月新增岗位达12.4万个，是2025年该行业正常月均增幅的两倍 [2][6] 现货市场表现 - A股三大指数震荡，上证指数涨0.09%收于4131.98点，创业板指跌1.08% [3][7] - 行业板块涨跌互现，建筑材料、有色金属、石油石化行业领涨，通信、传媒、社会服务行业跌幅居前 [3][7] - 市场延续缩量，当日沪深两市成交额不足2万亿元 [3][7] - 美国三大股指小幅收跌，纳斯达克指数跌0.16%报23066.47点 [3][7] 期货市场动态 - 期货基差方面，IC、IM基差回升，近月合约升水 [3][7] - 成交持仓方面，IH、IM的成交量和持仓量同步增加 [3][7] 市场策略与观察 - 当日有色金属板块回暖，若有色板块企稳回升将驱动中证500指数进一步上涨 [4][8] - 从市场整体节奏看，节前交投趋于谨慎，预计将维持缩量修复格局 [4][8]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观研究机构对2026年1月中国CPI和PPI数据的解读[1] 核心观点和论据 * **CPI同比涨幅不及预期**：1月CPI同比0.2%，低于前值0.8%和市场预期的0.4%，主要受春节错月影响和国际油价变动导致能源降幅扩大[1] * **PPI同比降幅持续收窄**：1月PPI同比-1.4%，高于前值-1.9%和市场预期的-1.5%，PPI环比连续4个月上涨，1月环比0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点[1] * **宏观政策显效与物价变化**：国内宏观政策持续显效，部分行业价格呈现积极变化，但需关注物价非合理回升主线，PPI存在超预期上行可能，并非需求侧改善拉动温和复苏[2] * **数据基期轮换影响**：2026年1月物价数据为5年基期轮换后的首次发布，总体影响较小，服务权数上升[2] 其他重要内容 * **风险提示**：地缘博弈超预期升级冲击大宗商品价格；拉尼娜现象造成极端天气多发；多地流感超预期扩散[3] * **报告来源**：浙商宏观研究团队，联系人李超/林成炜[4]

美联储主席提名与政治压力 - 美国参议院少数党领袖查克·舒默与参议员伊丽莎白·沃伦致函美联储主席提名人凯文·沃什，要求其说明特朗普总统是否曾要求其“听命于他”作为任命条件 [1] - 参议员们要求沃什确认或否认有关“特朗普曾询问如果沃什被任命为美联储主席，是否可以信任他会降低利率”的报道 [1] - 参议员们在信中指出，愿意行使独立判断、拒绝成为总统的傀儡是担任美联储主席的最低资格要求 [3] 提名确认程序与相关调查 - 特朗普于1月30日提名凯文·沃什担任美联储下任主席 [1] - 北卡罗来纳州共和党参议员汤姆·蒂利斯已誓言，在针对现任美联储主席鲍威尔的刑事调查结束前，将阻挠沃什的提名确认程序 [1] 凯文·沃什的政策立场演变 - 沃什于2006至2011年担任美联储理事，期间常对通胀表示担忧，主张维护央行公信力，但当时也经常投票支持维持利率不变或降低利率 [1] - 尽管被视为通胀鹰派，沃什近年来却主张降低利率，认为美联储应“摒弃对滞胀的预测” [2] - 沃什预计人工智能将成为提升生产力、抑制通胀的“重要”力量，从而为降息创造空间 [2] 特朗普对美联储的公开施压 - 自特朗普开启第二任期以来，美联储的独立性一直面临其公开压力 [3] - 特朗普上周表示他“基本确信”利率将很快下调，依据是“我就是觉得会降息 我的意思是，利率本该更低” [3] - 当被问及美联储主席应向谁负责时，特朗普表示“理论上它是个独立机构” [3] - 本月早些时候，特朗普曾开玩笑称若沃什不降息就会起诉他，但事后向记者解释这只是调侃 [3] 国会听证与司法风险 - 上周在参议院银行委员会听证会上，沃伦质询财政部长贝森特：若沃什未按特朗普要求降息，是否承诺司法部不会起诉或调查他 [3] - 贝森特回答道，“这取决于总统决定” [3]

人事任命 - 澳大利亚财长查默斯任命Bruce Preston进入澳洲联储利率设定委员会，接替任期届满的Alison Watkins [1] - Bruce Preston的五年任期将于3月1日开始 [1] - Bruce Preston目前是新南威尔士大学的经济学教授，此前曾担任澳洲联储和财政部的资深顾问 [1] 经济与政策背景 - 当前经济前景不确定性加剧，此次人事变动备受关注 [1] - 此次任命正值澳洲联储的关键时刻，由于通胀持续强劲，澳洲联储已成为2024年全球首个加息的主要央行 [1] - 澳洲联储行长布洛克及其副手豪泽在不同场合均对通胀表达了强硬立场，称如果价格压力被证实根深蒂固，可能需要进一步收紧政策 [1] 市场解读与信号 - 对于全球投资者而言，增加一位拥有央行和财政部经验的资深学者的信号表明技术官员决策将保持连续性 [1] - 这一连续性决策的背景是澳大利亚正应对生产率疲弱、劳动力市场紧张带来的外部风险以及更广泛的地缘政治不确定性 [1]

特朗普政府撤销气候危害认定 - 特朗普政府宣布正式撤销美国环境保护署2009年的“温室气体危害认定” 此举废除了美国气候监管的基础 [1] - 特朗普表示 此举将节省1.3万亿美元的监管成本 并有助于降低汽车价格 [1] 美国政治与政策动态 - 美国众议院通过决议 要求联邦政府终止对加拿大商品征收的惩罚性关税 [2] - 参议院民主党人投票阻止为国土安全部提供资金的拨款法案 投票结果为52票赞成、47票反对 由于需要60票才能推进 法案未能通过 若在2月13日午夜前未解决 该部门将面临停摆 影响联邦紧急事务管理局、运输安全管理局及海岸警卫队等关键机构 [2] - 美财政部长同意将针对美联储主席鲍威尔的调查权限由司法部转移至参议院银行委员会 旨在换取参议员Thom Tillis放弃对沃什出任美联储主席提名的阻挠 [2] - 美国与日本接近敲定5500亿美元投资基金的首批项目 三个入围项目分别为软银主导的数据中心基础设施项目、墨西哥湾深海原油码头项目以及用于半导体的合成钻石项目 [2] 美国就业市场数据 - 美国上周初请失业金人数回落5000人至22.7万人 但高于市场预期的22.2万人 [2] - 前一周续请失业金人数增加2.1万人至186.2万人 高于市场预期的185万人 [2] 全球央行政策与通胀 - 澳洲联储主席表示 通胀率维持在3%以上的水平不可接受 若通胀持续顽固 央行已做好再次加息的准备 但目前尚不确定是否需要进一步加息 [3] - 土耳其央行行长表示 将继续维持紧缩货币政策以巩固通胀回落 预计2026年年底通胀率将降至15%至21%之间 [3] 韩国房地产政策 - 韩国财政部宣布 多套房业主出售房产避税的资本利得税临时豁免政策将于5月9日如期结束 但将提供4-6个月宽限期 [3] - 韩国总统强调 需要稳定不断上涨的房价 并遏制房地产投机 [3] 英国经济增长数据 - 英国2025年第四季度GDP环比增长0.1% 逊于预期的0.2% 12月当月也仅增长0.1% [3] - 2025年全年英国经济增长1.3% [3] 全球金融市场表现 - 美国三大股指全线收跌 道指跌1.34%报49451.98点 标普500指数跌1.57%报6832.76点 纳指跌2.03%报22597.15点 [4] - 国际贵金属期货大幅下跌 COMEX黄金期货跌3.08%报4941.4美元/盎司 COMEX白银期货跌10.62%报75.01美元/盎司 [5] - 国际油价下跌 美油主力合约收跌2.66%报62.91美元/桶 布油主力合约跌2.61%报67.59美元/桶 [5] - 美债收益率集体下跌 2年期跌4.57个基点报3.456% 3年期跌6.94个基点报3.500% 5年期跌7.98个基点报3.659% 10年期跌7.04个基点报4.100% 30年期跌7.44个基点报4.732% [5] - 美元指数微跌0.02%报96.91 非美货币多数下跌 其中澳元兑美元跌0.51%报0.7091 美元兑日元跌0.34%报152.7480 [5]

市场总览 [1][4] - 2月12日上证指数上涨0.05%，沪深300上涨0.12%，科创50上涨1.78%，中证1000上涨0.91%，创业板指上涨1.32%，恒生指数下跌0.86% [3][4] - 2月12日表现最好的行业是综合，上涨5.31%，其次是电子上涨1.73%、电力设备上涨1.65%、计算机上涨1.58%、通信上涨1.55% [3][4] - 2月12日表现最差的行业是美容护理，下跌1.77%，其次是商贸零售下跌1.57%、纺织服饰下跌1.49%、农林牧渔下跌1.49%、银行下跌1.41% [3][4] - 2月12日全A市场总成交额为21608亿元，南下资金净流入45.67亿港元 [3][4] 策略观点 [5] - 报告核心观点认为，上证指数在出现放量滞涨后，“逆势”而上的概率较小 [5] - 市场普遍看法是，放量滞涨后，中短期内更可能出现回调整固，因为这表明资金在相对高位分歧较大，可能是市场进入调整阶段的前奏 [5] - 报告指出，放量滞涨并非绝对的下跌信号，历史数据显示上证指数在出现此情况后一周内上涨超过1%的概率仍接近20% [5] - 可能驱动市场盘整的因素包括：经济增长忧虑增多、政策宽松预期落空、资本市场扩容预期扰动、海外环境恶化叠加国内货币政策收紧对流动性的持续压力 [5] - 报告观点与市场共识的差异在于，如果出现政策定调宽松、经济基本面修复超预期、流动性宽松等多因素叠加，市场在放量滞涨后仍有继续向上的可能性 [5] 宏观观点 [7] - 报告核心观点认为，PPI存在超预期上行的可能性，但这种上行并非由需求侧改善拉动的温和复苏，各类名义变量的持续回暖仍需观察 [7] - 市场普遍看法是通胀可能承压 [7] - 报告观点与市场共识的差异在于，需要关注物价“非合理回升”这一主线 [7]

市场情绪与通胀预期 - 欧洲主要股市出现下跌，避险情绪持续笼罩市场 [1] - 市场对美国通胀前景过于乐观，押注价格压力上升的交易具备吸引力 [1] - 市场似乎坚信通胀会回落，但当前仍处于一个结构性更高的通胀环境 [1] - 美联储偏好的核心通胀指标仍维持在略低于3%的水平 [1] - 强劲的美国就业数据推动市场下调对美联储今年降息的预期 [1] - 市场缺乏重新计入通胀溢价的动力，通胀风险被低估 [1] 主要金融机构的布局调整 - 花旗集团利率交易部门认为押注通胀上升的交易有吸引力 [1] - 贝莱德旗下一只基金建立美国国债和英国国债的空头头寸，以防预期中的降息未能实现 [1] - 桥水基金更倾向配置股票而非债券 [1] - 太平洋投资管理公司看好提供通胀调整收益的美国国债所提供的缓冲 [1] 欧洲资本市场的战略动向 - 2026年法兰克福数字金融大会与会人士呼吁欧洲资本市场减少对美国金融体系的过度依赖 [1] - 德意志交易所集团执行董事会成员表示，欧洲资本市场减少对美依赖关乎欧洲真正的战略自主权 [1] 市场未来关注点 - 市场后续将聚焦美国1月消费者价格指数数据，以进一步判断通胀走势与美联储政策调整方向 [1]

美国2月非农就业数据解读 - 美国2月非农就业人数暴增13万人，远超市场放缓的预期，同时失业率大幅下降 [3] - 强劲的就业数据表明就业市场极其紧俏，这构成了美联储维持高利率政策的坚实基础 [3][9] 美联储货币政策预期转变 - 基于强劲的就业数据，市场对美联储降息的预期已大幅后撤，上半年降息的可能性极低 [3] - 互换市场数据显示，交易员对降息的押注正在疯狂后撤，导致美债收益率反手拉升 [3] - 市场预期发生根本性转变，至少在2026年上半年之前可能看不到降息转折点 [3] 对贵金属市场的直接影响 - 强劲的非农数据对贵金属多头构成直接打击，被视为兜头浇下的一盆冰水 [1] - 在高利率维持的预期下，不产生利息的贵金属资产缺乏吸引力，难以与美债收益率竞争 [7] - 市场此前对降息的预期被描述为一种“幻觉”，一旦该预期彻底破灭，可能引发踩踏式下跌 [9][12] 黄金与白银的具体分析 - 黄金之前的反弹看似强劲，但目前已到强弩之末，在强劲数据面前难以冲破阻力位 [5] - 白银因其高波动性而风险更大，历史上曾多次出现单日暴跌20%的情况 [5][14] - 白银的金融属性因高利率环境而受到严重削弱，而工业需求在经济增速放缓背景下能否支撑价格存疑 [7] - 若降息预期继续推迟，白银可能迎来第二波惨烈的下跌 [7] 宏观经济背景与美联储政策逻辑 - 薪资增速尚未下降，意味着消费能力和通胀压力依然存在，美联储有充足理由维持高利率 [7] - 美联储当前的核心政策目标是将通胀压制在设定目标之下，而非维护股市或贵金属价格 [9] - 圣路易斯联储历史数据显示，就业市场紧俏时期往往伴随着利率的长期高企 [9] - 只要就业市场不崩溃，美联储就有底气维持高利率以榨干市场流动性 [5] 市场情绪与未来风险 - 当前市场情绪脆弱，投资者普遍依赖降息预期，一旦预期扭转将引发剧烈抛售 [9][12] - 在绝对的基本面力量（如强劲就业数据）面前，技术分析指标可能失效 [9] - 若后续月份就业数据持续强劲，看多贵金属的理由将更加匮乏，抛售压力可能加剧 [14]