文章核心观点 - 报告围绕油价和国内通胀，对六个核心问题进行辨析，核心观点是：在油价波动背景下，今年国内通胀大概率温和回升，PPI和CPI同比中枢将上行，且此轮通胀周期中，中游制造行业因其优异的供需格局和增强的成本传导能力，将成为PPI修复的核心动能，并可能改变过往利润向上游集中的格局 [2][12] 一、油价对通胀的多维度影响 - **直接影响**：油价上涨10%，短期内对PPI的拉动约0.3-0.4个百分点，对CPI的拉动约0.15个百分点，主要通过“国际油价-成品油价-交通工具用能源”路径影响 [13] - **间接影响一（政策缓冲）**：发改委的临时性调控措施客观上抹去了“12%”的汽油涨幅，对CPI的环比影响是“拉低”了0.4%，对PPI环比的影响可能是“拉低”了0.2% [3][14] - **间接影响二（对其他商品价格）**：基于“高油价→全球GDP下修→铜需求下修→铜价下跌”逻辑，若油价上涨50%，铜价跌幅可能约6-25% [3][15]。基于“油价上涨→煤化工经济性提升→化工用煤需求增加→煤价上涨”逻辑，油价上涨10%，对煤价的带动约2.6%~3.5% [3][18] - **间接影响三（对行业成本）**：石油制品价格上涨，对采矿和上游行业的完全成本影响最大；有色金属价格上涨，对中游制造行业的完全成本影响最大 [3][23] 二、今年通胀的内生修复动能和持续性 - **PPI修复动能**：本轮PPI定基指数才回升5个月，而历史平均上行周期为36个月，最短上行周期是16个月，显示上行周期可能仍处早期 [4][24]。从宏观领先指标看，企业和居民存款增速剪刀差、M1同比共同指向今年PPI同比方向趋于上行 [4][28] - **行业供需格局**：目前中游制造的供需格局最好，是2012年以来最好，强于2021年，其价格上涨的持续性最强，是PPI最核心的内生修复动能 [4][32]。采矿+上游（不含原油和有色）、下游消费品行业的供需目前仍偏弱，缺乏对价格的上行指引 [4][32] - **CPI关注点**：三类耐用品（汽车、手机、家电）价格可能从政策推动转向成本顺价，竞争性领域服务价格存在涨价修复空间，但需后续月份观察确认 [4][37][38][39] 三、如何观察PPI的价格传导 - **避免两个误区**：不能简单通过上游涨价、中下游不涨价来判断价格传导是否顺畅；越接近下游涨价幅度越小，不必然表明传导不顺畅，这是投入品结构差异的自然结果 [5][42][45] - **成本传导系数分析**：通过“成本传导系数”观察，中游制造行业的成本传导能力在逐轮增强（CTC从约0.23升至0.68）、且传导时间在加快（从约9个月缩短至4个月）；下游消费品行业的成本传导在每轮都相对通畅 [5][47][48][51][52] - **传导能力差异原因**：下游消费品传导能力好于中游制造，可能因其产品多为非耐用品需求刚性、异质化程度高有品牌效应、涨价小幅且频次密不易察觉 [6][54] 四、如何观察PPI上涨的“好”与“不好” - **判断标准**：可观察中游制造和下游消费品行业的PPI与销售利润率的关系，若两者齐升，代表是“好”的价格上涨；若价格上涨但销售利润率下行，则代表是“不好”的价格上涨 [7][55] - **历史复盘**：在PPI回升的前中期，通常都是“好”的。在2016-2018年周期中，2016-2017年是“好”的，2018年是“不好”的；在2020下半年至2022年周期中，2020下半年至2021年上半年是“好”的，2021下半年至2022年是“不好”的 [7][56] 五、PPI回升对今年利润趋势和格局的影响 - **利润增速预测**：预计今年工业企业利润同比或明显回升。假设利润率保持不变，预计工业增加值同比约5.5-6%，PPI同比中枢回升至1%以上，今年工业企业利润增速或明显回升，相比之下，2025年为0.6%，2024年为-3.3% [8][57][60] - **利润格局变化**：过往PPI回升周期中，采矿和上游行业利润占比扩大，中游制造和下游消费品利润占比回落。此轮或不同：1) 中游制造利润占比或趋于震荡上行；2) 采矿和上游各链条利润占比将分化，原油链条利润占比或回升，国内定价的上游原材料利润占比或难上行；3) 下游消费品利润占比变化尚不明晰 [8][62] 六、今年通胀预测 - **PPI预测**：同比大概率在3月份转正。若油价在4月底回落至70-80美金/桶并维持至年底，今年PPI同比中枢约1.1%，单月最高读数可能在2~2.5%区间；若后续油价维持在100-120美金/桶至年底，今年PPI同比中枢约2~2.5%，单月读数最高可能接近4% [9][64] - **CPI预测**：若油价在4月底回落至70-80美金/桶并维持至年底，今年CPI同比中枢约1.1%，单月最高读数可能在1.5~2%区间；若后续油价维持在100-120美金/桶至年底，今年CPI同比中枢约1.5%，单月读数最高可能在2~2.5% [9][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属承压回落，沪金主力收跌1.27%，沪银主力收跌5.60%，铂金主力收跌4.20%，钯金主力收涨跌2.43% [1] - 核心逻辑在于短期避险方面中东地缘异动风险重新上升，美国就业坚挺通胀压力仍存，降息预期位于低位；避险属性方面特朗普称未来两到三周将对伊朗开展极其严厉的打击；货币属性方面美国2月零售销售增幅创七个月新高但汽油价格上涨抑制消费，美联储本月维持利率不变，预计通胀将走高、失业率将持稳且今年将降息一次，年内加息概率上升，降息押注推迟至2027年，美元指数和美债收益率震荡上行；商品属性方面中东地缘危机推动全球衰退风险上升压制其他商品工业需求前景，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏强，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏弱，中期低位震荡，长期多头趋势不变 [1] 各目录总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价4699.60美元/盎司，较上日涨3.51%，较上周涨5.02%；伦敦金4608.35美元/盎司，较上日涨1.75%，较上周涨4.41% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价1053.18元/克，较上日涨3.24%，较上周涨3.87%；黄金T+D收盘价1046.33元/克，较上日涨3.02%，较上周涨3.14% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金为2.14元/克，较上日降69%，较上周降91%；金银比（伦敦金/伦敦银）为63.40，较上日降4.57%，较上周涨0.51%等 [2] - 持仓量方面，Comex黄金403925手，较上周降2.42%；沪金主力187601手，较上日涨3.97%，较上周涨10.66%等 [2] - 库存方面，LBMA库存9210吨，较上周涨0.56%；Comex黄金1000吨，较上周降1.58%等 [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为92775手，较上周降13145手 [2] - 黄金ETF中SPDR为1066.99吨，较上周降0.82% [2] - 期货仓单中沪金注册仓单数量为105吨，较上周涨0.37% [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价75.35美元/盎司，较上日涨7.36%，较上周涨5.46%；伦敦银72.69美元/盎司，较上日涨2.73%，较上周涨3.88% [4] - 国内价格方面，沪银主力收盘价18918.00元/千克，较上日涨4.37%，较上周涨4.46%；白银T+D收盘价18663.00元/千克，较上日涨3.51%，较上周涨2.99% [4] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银为2768.31元/千克，较上日涨15.05%，较上周涨6.41%；沪银主力基差为 - 255元/千克 [4] - 持仓量方面，Comex白银113164手，较上周降1.39%；沪银主力3732975手，较上日涨3.24%，较上周涨15.89%等 [4] - 库存方面，LBMA库存27065吨，较上周降2.39%；Comex白银10195吨，较上周降1.10%等 [4] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为10915手，较上周增1614手 [4] - 白银ETF中iShare为15274.28吨，较上周降1.54% [4] - 期货仓单中沪银注册仓单数量为371799千克，较上周涨2.57% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价2113.20美元/盎司，较上日涨4.38%，较上周降3.47%；伦敦铂2118.00美元/盎司，较上日涨1.97%，较上周降0.66% [6] - 国内价格方面，铂主力收盘价552.70元/克，较上日涨3.73%，较上周降1.75%；铂金收盘价548.93元/克，较上日涨3.84%，较上周降1.82% [6] - 基差与价差方面，铂主力 - 伦敦铂为82.11元/克，较上日涨27.90%，较上周降8.75%；铂主力基差为 - 4元/克，较上日降12.80% [6] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约34868手，较上日降6.76%，较上周降5.91% [6] - 库存方面，NYMEX铂金总计19吨，较上周无变化 [6] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为7239手，较上周增2633手 [6] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价1620.50美元/盎司，较上日涨3.81%，较上周降5.37%；伦敦钯1601.00美元/盎司，较上日降3.04%，较上周降2.97% [7] - 国内价格方面，钯主力收盘价407.75元/克，较上日涨2.31%，较上周降3.73% [7] - 基差与价差方面，钯主力 - 伦敦钯为52.03元/克，较上日涨28.83%，较上周降10.01%；钯主力基差为 - 20元/克 [7] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约14847手，较上日涨0.89%，较上周涨0.53% [7] - 库存方面，NYMEX钯金总计8吨，较上日涨22.15%，较上周涨19.79% [7] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为 - 362手，较上周无变化 [7] 贵金属基本面关键数据 - 美联储方面，联邦基金目标利率上限、贴现利率、准备金余额利率均较上周降0.25%；美联储总资产67083.60亿美元，较上周无变化；M2同比涨0.68% [8] - 美债相关，十年期美债真实收益率较上日降3.68%，较上周降1.50%；美元指数较上日降0.64%，较上周涨0.66%；美债利差（3月 - 10年）较上日降18.18%，较上周降77.78%等 [8][10] - 美国通胀方面，CPI同比2.40%，环比0.50%；核心CPI同比2.50%，环比0.40%等 [10] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.10%，较上周降0.30%；年化环比0.70%，较上周降3.70%；失业率4.40%，较上周增0.10%等 [10] - 美国劳动力市场方面，非农就业人数月度变化 - 9.20万，较上周降2.18万；劳动参与率61.90%，较上周增0.20%等 [10] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数38.00，较上周涨2.70%；成屋销售409.00万套，较上周降4.22%；新屋销售48.00万套，较上周降14.58%等 [10] - 美国消费方面，零售额同比2.08%，较上周降0.86%；环比0.03%，较上周降0.47%；个人消费支出同比5.25%，较上周增0.66%等 [10] - 美国工业方面，工业生产指数同比1.44%，较上周降0.89%；环比0.15%，较上周降0.56%；产能利用率76.29%，较上周增0.04%等 [10] - 美国贸易方面，出口同比9.68%，较上周增32.70%；环比 - 17.23%，较上周降24.88%；进口同比 - 26.33%，较上周增0.94%等 [10] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数52.40，较上周降0.20；ISM服务业PMI指数56.10，较上周增2.30等 [10] - 央行黄金储备方面，中国2308.50吨，较上周增0.09%；美国8133.46吨，较上周无变化；世界36458.24吨，较上周无变化 [10][11] - IMF外储占比方面，美元占比56.32%，较上周降2.53%；欧元占比21.13%，较上周涨5.61%；人民币占比2.12%，较上周降0.03% [11] - 黄金/外储方面，全球25.94%，较上周涨3.58%；中国8.34%，较上周增0.33；美国81.98%，较上周涨1.08% [11] - 避险属性方面，地缘政治风险指数181.40，较上周降24.20%；VIX指数25.25，较上日降17.51%，较上周降6.31% [11] - 商品属性方面，CRB商品指数372.42，较上日涨0.30%，较上周涨4.49%；离岸人民币6.9108，较上周涨0.24% [11] 美联储最新利率预期 - 根据芝商所FedWatch工具，2026年4月29日至2027年12月8日各时间段不同利率区间有不同概率，如2026/4/29在350 - 375利率区间概率为97.4% [12]

油价对通胀的影响 - 油价上涨10%对PPI的短期拉动约为0.3-0.4个百分点，对CPI的拉动约为0.15个百分点[16] - 政策调控抹去了约12%的汽油涨幅，拉低CPI环比0.4%，拉低PPI环比约0.2%[17] - 油价上涨50%可能通过拖累全球GDP导致铜价下跌约6-25%[18] - 油价上涨10%对动力煤价的带动约为2.6%至3.5%[22] PPI趋势与动能 - PPI定基指数平均上行周期为36个月，本轮自2025年9月触底后仅回升5个月[30][35] - 中游制造供需格局为2012年以来最好，其需求-供给增速差领先其PPI同比约1年[38] - 中游制造的成本传导能力逐轮增强，最新一轮传导时间缩短至约4个月[58] 通胀前景与利润展望 - 基准情景下，若油价维持在70-80美元/桶，2026年PPI同比中枢约1.1%，CPI同比中枢约1.1%[78] - 若油价维持在100-120美元/桶，2026年PPI同比中枢约2-2.5%，CPI同比中枢约1.5%[78] - 预计2026年工业企业利润同比将明显回升，2025年为0.6%，2024年为-3.3%[69] - 本轮利润格局或不同，中游制造利润占比预计震荡上行，原油链条利润占比或回升[74]

行业成本压力分析 - 全球游戏硬件成本因多重因素持续上涨，包括关税政策、AI驱动的芯片需求以及能源价格上涨 [1][4] - AI推动的芯片需求正在推高内存价格 [3][5] - 油价大幅上涨，不仅提高运输成本，还推高半导体和硅晶圆生产的重要材料——氦气的价格 [3][5] - 通胀持续且顽固，中东局势可能进一步推高油价从而加剧通胀，这些全球性因素对价格和利润施压，短期内看不到缓解 [3][5] 竞争对手定价动态 - 竞争对手已多次上调主机价格，Xbox和PlayStation已采取行动 [3][5] - 在最新一轮调整中，PS5系列自4月2日起全球涨价，PS5 Pro价格达到900美元（约合6197元人民币） [3][5] 公司当前策略与未来预期 - 任天堂Switch 2自去年6月发布以来一直维持原价，但前销售负责人认为这种情况不会持续太久 [1][3] - 公司为缓冲潜在涨价影响，正采取措施，例如将数字版游戏价格定得低于实体版，这被视为一种提前释放压力的策略 [3][5] - 尽管公司暂时维持价格稳定，但成本压力正在累积，硬件价格上涨被认为是“几乎不可避免”的最终结果 [1][3][4][5][6] - 前销售负责人建议有购买能力的用户尽早入手Switch 2，以避免未来涨价影响 [3][6]

市场表现与数据 - 2026年4月2日A股市场冲高遇阻震荡整理，上证综指盘中在3952点遭遇阻力，收报3919.29点，下跌0.74%[2][7] - 深证成指收报13486.94点，下跌1.60%，创业板指下跌2.31%，科创50指数下跌2.77%[7] - 两市全日成交金额为18580亿元，较前一交易日有所减少[7] - 超过八成个股下跌，石油石化、银行、医药等行业涨幅居前，贵金属、通信、半导体等行业跌幅居前[7] - 上证综指平均市盈率为16.31倍，创业板指为44.81倍，均处于近三年中位数平均水平上方[3][14] - 农林牧渔行业涨幅最大为1.60%，计算机行业跌幅最大为-3.30%[9] 后市研判与风险 - 市场核心压制因素来自海外：中东冲突升级可能推高油价加剧全球滞胀，美国通胀超预期或导致美联储推迟降息甚至加息[3][14] - 国内宏观政策提供支撑：通胀基数低使货币政策有独立空间，“十五五”开局之年稳市场促改革政策稳步落地[3][14] - 基本面出现积极信号：1-2月工业企业利润同比大幅回升，库存周期出现回补迹象[3][14] - 预计上证指数维持震荡可能性较大，短线建议关注石油化工、银行、能源金属及医药等行业投资机会[3][14] - 主要风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、海外宏观流动性超预期收紧等[4]

核心观点 - 任天堂前销售负责人认为，Switch 2游戏机未来涨价“几乎不可避免”，主要受多重全球性成本压力驱动 [1][2] 行业成本压力分析 - 游戏硬件行业面临多重成本上涨压力，包括关税政策、AI驱动的芯片需求以及能源价格上涨 [1] - 行业竞争对手已采取行动，Xbox和PlayStation已多次上调主机价格，其中PS5 Pro价格达到900美元（约合6197元人民币） [2] - AI推动的芯片需求正在推高内存价格 [2] - 油价大幅上涨不仅会提高运输成本，还会推高氦气价格，而氦气是半导体和硅晶圆生产的重要材料 [2] - 中东局势可能进一步推高油价，从而加剧通胀压力 [2] 公司应对策略与前景 - 任天堂目前暂时维持Switch 2价格稳定，但成本压力正在累积 [1][2] - 公司正采取措施缓冲潜在涨价影响，例如将数字版游戏价格定得低于实体版，这被视为一种提前释放压力的策略 [2] - 行业专家认为，通胀和关税等压力在短期内不会消失，硬件价格上涨最终不可避免 [2] - 专家建议有购买能力的用户可考虑尽早入手，以避免未来涨价 [2]

报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2026年4月2日 [2] 报告行业投资评级 - 无 报告核心观点 - 美伊双方均释放停战意愿，但地缘不确定性依然存在，后续仍有反复可能，通胀环境下经济衰退担忧尚未消退，宏观环境整体呈现多空交织、预期反复的特征 [7] - 沪锌日内窄幅震荡，主力收于23380，涨395，涨幅1.72%，缩量减仓，持仓减2612手至88931手 [7] - 4月1日LME锌库存减少275吨至114225吨，新加坡及高雄分别录减125吨和150吨，0 - 3C6.35 [7] - 海外矿端维持偏紧格局，国内锌精矿加工费修复节奏缓慢，本周国产矿加工费持平于1550元/吨，进口TC指数录得负值，原料端支撑持续显现，冶炼端进入检修季，国内供应压力有所缓解 [7] - 随着下游消费逐渐恢复，国内锌锭库存延续去化节奏 [7] - 当前锌市场在矿端支撑、供应减量及库存去化下获得较强韧性，但宏观环境仍存不确定性，短期锌价或以偏强震荡为主 [7] 各部分总结 行情回顾 - 沪锌2604开盘23550元/吨，收盘23515元/吨，最高23670元/吨，最低23475元/吨，涨跌 - 5元/吨，涨跌幅 - 0.02%，持仓量8880手，持仓量变化 - 1020手 [7] - 沪锌2605开盘23555元/吨，收盘23550元/吨，最高23735元/吨，最低23515元/吨，涨跌 - 15元/吨，涨跌幅 - 0.06%，持仓量88931手，持仓量变化 - 2612手 [7] - 沪锌2606开盘23550元/吨，收盘23570元/吨，最高23770元/吨，最低23550元/吨，涨跌 - 40元/吨，涨跌幅 - 0.17%，持仓量51900手，持仓量变化 - 1995手 [7] 行业要闻 - 2026年4月1日0锌主流成交价集中在23505 - 23695元/吨，双燕主流成交于23595 - 23775元/吨，1锌主流成交于23435 - 23625元/吨，早盘市场对SMM均价下月票报价升水40 - 60元/吨，对盘暂无报价 [8] - 天津市场0锌锭主流成交于23440 - 23650元/吨，紫金成交于23490 - 23580元/吨，1锌锭成交于23440 - 23610元/吨附近，紫金对2605合约报贴水50 - 70元/吨附近，葫锌报24720元/吨，0锌锭对2605合约报贴水70 - 120元/吨附近，津市较沪市报贴水40元/吨附近 [8] - 广东0锌主流成交于23515 - 23705元/吨，主流品牌对2605合约报价贴水40 - 20元/吨，对上海现货升水40元/吨，沪粤价差缩小 [8] - 宁波市场主流品牌0锌成交价在23515 - 23675元/吨左右，宁波常规品牌对2604合约报价贴水5元/吨，对上海现货报价升水40元/吨，宁波地区主流对2604合约进行报价 [8] 数据概览 - 报告展示了两市锌价走势、SHFE月间差、SMM七地锌锭周度库存、LME锌库存等数据，数据来源包括Wind、SMM、建信期货研究发展部 [10][12]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 国内经济回暖确定性较强，但内生增长动力仍待夯实，后续需重点跟踪内需修复节奏、中东地缘冲突演进与美联储政策转向，警惕外部超预期冲击的扰动。在各细分市场中，不同品种受地缘政治、供需关系、宏观经济等因素影响，呈现出不同的走势和投资机会，投资者需综合考虑多种因素进行决策[2]。 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，地缘余波与结构分化仍需警惕，美国数据表现较好，但伊朗局势仍不明朗[1]。 - 我国3月制造业PMI回升，经济有回暖基调，但存在结构分化问题，后续需关注内需修复、地缘冲突和美联储政策[2]。 - 人民币汇率方面，受特朗普讲话预期和美国经济数据影响，美元指数承压，人民币对美元走势偏强，建议出口企业在6.93附近择机结汇，进口企业在6.85关口附近滚动购汇[2][3]。 - 股指方面，中东局势未稳定，市场观望情绪浓厚，短期预计震荡稍偏强[4]。 - 国债方面，受风险情绪回升影响，期债走弱，可关注下跌后的布局机会，短线维持网格操作思路[5]。 - 集运欧线方面，地缘局势降温，市场逻辑重回基本面宽松，期货短期走势将转弱[7][8][9]。 大宗商品 新能源 - 碳酸锂方面，下游企业逢低补库，短期价格受宏观和消息扰动波动大，中长期需求增长逻辑未变[11]。 - 工业硅和多晶硅方面，硅系产业链承压，工业硅宽幅震荡，多晶硅跌幅收窄，短期维持弱势寻底[12]。 有色金属 - 铝产业链方面，呈现外强内弱、品种分化格局，电解铝受外盘带动偏强，氧化铝偏弱，铝合金下游回暖有支撑[15][16]。 - 铜方面，市场资金流向有色板块，沪铜日内反弹偏强，关注96000 - 98000区间压力[16][19]。 - 锌方面，逐步转回基本面交易，但需注意宏观不确定性，震荡为主[20]。 - 镍 - 不锈钢方面，日内震荡，近期待强逻辑淡化，需关注印尼政策和霍尔木兹海峡扰动[20][21]。 - 锡方面，基本面较好，但宏观不确定，关注上方压力位[22]。 - 铅方面，下方有去库与成本支撑，上方受制于进口窗口，震荡运行[22]。 油脂饲料 - 油料方面，种植面积调减，外盘偏强，内盘月差间反套回归[24]。 - 油脂方面，中东局势缓和，油脂随原油走弱，关注印尼B50政策和国际油价变动[25]。 能源油气 - SC方面，内外盘原油在冲突降温预期下高位回落，短期离冲突结束有距离，方向向上[26]。 - 燃料油方面，低硫燃料油市场结构受支撑，高硫燃料油有供应中断利多，需求弱，交投清淡[27][28]。 - 沥青方面，地缘扰动主导，供应端开工率下滑，需求端走货偏弱，关注组合策略[28]。 贵金属 - 黄金&白银方面，金涨银震，关注特朗普演说，维持战略性看多，回调布多[30][31][32]。 化工 - 纸浆 - 胶版纸方面，纸浆期货短期区间交易，胶版印刷纸低多，关注地缘政治影响[32][33]。 - 纯苯 - 苯乙烯方面，地缘反复，单边波动大，供应端是主要交易矛盾[34]。 - LPG方面，宏观缓和预期压制，但基本面支撑渐显，关注回调买入机会[35]。 - 塑料方面，跟随原油走弱，供应端收紧，需求端成交转好，后续现货或偏强[35][38]。 - 橡胶方面，合成橡胶转弱，天胶承压震荡，关注地缘局势和产区天气[39][43]。 玻璃纯碱 - 纯碱方面，日产高位，供应压力大，需求持稳偏弱，库存表现较好，中长期供应高位预期不变[47][48]。 - 玻璃方面，交易回归现实，现货疲弱，供应回归预期和中游高库存限制高度，需求待验证[49]。 黑色 - 螺纹&热卷方面，供需双弱限制上涨空间，炉料端价格影响成材走势，螺纹主力合约价格区间3000 - 3200，热卷主力合约价格3200 - 3350[50][51][52]。 - 铁矿石方面，05 - 09价差收窄，价格下方有支撑，上方有压力，短期窄区间震荡[51][53]。 - 焦煤方面，跟随能源预期下跌，能源溢价去除，关注现货需求和库存去化，下方空间不悲观[54][56]。 - 硅铁&硅锰方面，成本驱动，供应端产量下降，需求端有一定支撑，库存去库压力大，硅锰可能偏强于硅铁[57][58]。 农副软商品 - 生猪方面，持续探底，策略上选择卖涨期权或看空远月合约[59]。 - 棉花方面，美伊冲突影响新季供给，短期窄幅震荡，中长期偏多[61][62]。 - 白糖方面，中东局势紧张，资金谨慎，短期糖价震荡[63]。 - 鸡蛋方面，供应增加、需求减弱，节前蛋价稳中偏弱，卖出看涨期权[64][65]。 - 苹果方面，期货盘面偏强，05合约交割品稀缺矛盾突出[73]。 - 花生方面，油厂收货支撑价格，但贸易商减库施压，后市小幅震荡，逢高卖套保[74][76]。 - 红枣方面，供需宽松，下游走货平平，价格低位震荡筑底[77]。 - 原木方面，现货价格稳中有进，期价底部有支撑，但受地缘和供应预期限制，区间交易为主[77][78]。

核心观点 报告认为，2026年4月中国债券市场的核心矛盾在于外部通胀压力与内部经济成色的博弈[3]。中东地缘政治风险推升的油价及输入性通胀预期制约长端利率下行空间，而国内经济在政策前置发力下的回暖是短期脉冲还是趋势性企稳，仍需4-5月数据验证[3][55]。在此背景下，报告建议采取“短端套息、长端伺机”的防守反击策略[3]。短端受益于稳健偏松的货币政策，仍具套息价值但空间狭窄；中长端在调整后配置性价比有所显现，但在通胀担忧未消、基本面未明确转弱前，趋势性做多时机仍不成熟，布局偏左侧[3][59]。后续需密切关注外部通胀压力的边际缓和，这可能是把握长端利率趋势下行或波段机会的关键信号[3][59]。 近期观点回顾 - 在2026年3月25日的报告中，报告认为二季度债市或仍将处于震荡偏空状态，曲线陡峭化形态或将延续[8]。对于长端，面临中东冲突升级、PPI同比转正时点可能提前、二季度财政集中发力以及货币政策进一步宽松概率降低等利空因素，预计10年期国债收益率将围绕1.80-1.95%区间震荡[8]。短端方面，1年期国债收益率已下行至1.25%左右的年内低位，进一步下行空间有限[9]。 - 在2026年3月20日的报告中，报告指出长端面临财政发力、通胀隐忧和货币政策宽松可能性降低等潜在利空，认为10年期国债收益率在1.80%以下重仓参与的性价比较低[9]。短端则受益于流动性宽松，确定性较强，市场可能继续博弈短端的票息价值，收益率曲线可能进一步陡峭化[9]。 - 在2026年3月16日的报告中，报告认为10年期国债收益率在1.80%以下缺乏安全保护，3-4月是观察政策、基本面和供给的重要时间窗口[10]。预计10年期国债收益率将在1.75-1.90%区间窄幅震荡，若回调至接近1.90%或看到财政发力高峰已过，可寻找做多机会[10]。 三月债市回顾：两会预期与通胀担忧 - 三月债市交易主线围绕中东地缘政治风险引发的通胀担忧及两会政策预期展开[11]。在均衡偏松的资金面支撑下，短端利率震荡下行，而中长端受通胀预期及经济“开门红”数据影响小幅上行，导致收益率曲线显著陡峭化[3][11]。截至3月27日，1年期国债收益率较上月同期下行6.50个基点至1.25%，而10年期国债收益率较上月同期上行4.20个基点至1.82%[11]。 - 全月行情分为三个阶段：第一阶段（3月2日至6日），风险偏好与两会预期主导，地缘政治紧张推升通胀预期，10年期国债收益率震荡上行[11]。第二阶段（3月9日至17日），经济“开门红”数据延续，叠加通胀担忧，10年期国债收益率继续小幅上行[11]。第三阶段（3月18日至今），避险情绪与通胀预期博弈，10年期国债收益率维持小幅震荡[11]。 - 从资产表现看，国债与国开债曲线均呈现“短下长上”的陡峭化走势[12]。具体来看，国债方面，1年期与3年期分别下行6.5个和5.5个基点，而10年期与30年期则上行4.2个和7.7个基点[12]。国开债方面，1年期与3年期分别下行10.9个和8.3个基点[12]。同业存单因配置需求旺盛，3个月、6个月及1年期品种收益率分别下行9.8个、8.8个和5.0个基点[12]。 历史上的四月债市——流动性环境通常友好，基本面迎来关键验证期 - **四月资金面季节性规律与前瞻**：历史数据显示，4月资金面通常呈现季节性宽松特征[17]。2014年以来，历年4月R007平均下行21.19个基点，R001平均下行3.10个基点[17]。这主要受三方面因素驱动：跨季扰动消退、3月财政支出放量（2019-2025年3月平均财政支出规模达2.54万亿元）以及4月政府债净融资处于全年低位（2019-2025年4月政府净融资平均值为3475亿元，显著低于期间月度平均值7429亿元）[20][22][25]。 - **潜在供给扰动**：需关注2026年特别国债发行计划可能提前公布带来的供给冲击[3][30]。近两年特别国债发行节奏不断前置，2025年于4月16日公布计划，预计今年4月落地时点可能进一步提前[30]。报告预测4月至6月特别国债发行规模将分别达到0.3万亿元、0.5万亿元和0.3万亿元[30]。历史数据显示，在特别国债发行计划公布至首期发行落地窗口期内，10年期与30年期国债收益率平均上行幅度分别约为1.56个基点和6.15个基点[33]。 - **季节性扰动**：4月是传统缴税大月，2019-2025年期间4月平均缴税规模约1.51万亿元，峰值可达1.87万亿元，其集中缴纳可能对短期流动性形成显著扰动[37]。 - **综合判断**：预计4月流动性环境整体友好平稳，若政府债券供给等因素引发资金面阶段性收紧，预计央行将适时运用数量型工具进行对冲[45]。 - **四月债市季节性表现**：回顾2014年以来的历史，影响4月债市走势的核心逻辑主要围绕“经济基本面预期”与“与之对应的货币政策预期”之间的博弈展开[53]。外部冲击或重大事件（如2018年与2025年的美国关税政策、2020年公共卫生事件）能够迅速扭转市场判断，引发行情剧烈波动[53]。金融监管在特定时期（如2017年）也可能成为主导矛盾[53]。 - **历史规律总结**：从基本面看，4月是检验“金三银四”经济增长内生动能的关键窗口[54]。若增长动能延续（如2016、2019年），债市通常承压；若增长动能减弱（如2014、2015、2023年），则债市环境有利[54]。从货币政策预期看，若出现明确的宽松强化信号（如2022-2025年），债市有望走强；若出现通胀预期抬升等制约因素（如2016、2021年），市场则可能阶段性承压[54]。 四月债市展望：外部通胀扰动未消，内生修复待验证 - **外部环境**：中东局势不确定性短期内难以缓和，油价中枢或维持高位震荡，市场对输入性通胀的担忧难以消退，将对长端利率形成约束，压制其趋势性下行空间[55]。 - **基本面**：1-2月宏观数据整体偏强，1-2月出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，工业增加值、社会消费品零售总额及固定资产投资累计同比均显示较强韧性[56]。经济阶段性回暖具备现实基础，但本轮回升是政策驱动的短期修复还是内生动能改善的趋势性企稳，仍需4-5月数据进一步确认[55]。四月政治局会议增量刺激政策出台概率有限，市场关注点将集中于既有政策效果及对油价超预期上行的政策应对[55]。 - **货币政策**：在经济修复尚未稳固、外部不确定性仍存的背景下，货币政策预计延续“稳健偏松”基调，短期内转向收紧的可能性和必要性均较低，银行间流动性环境预计维持合理充裕[57]。尽管特别国债发行可能带来阶段性供给扰动，但预计央行将通过公开市场操作等工具进行对冲，整体冲击相对可控[57]。 - **策略层面**：当前收益率曲线呈现结构性机会[59]。短端利率受益于资金面宽松，确定性较高，但绝对收益空间有限，仍以套息策略为主[59]。中长端利率债在经历前期调整后，配置性价比有所显现，但在通胀预期扰动与基本面尚未明确转弱的情况下，趋势性下行信号仍不充分，布局偏左侧[3][59]。若后续因外部冲突缓和或通胀预期回落带动利率出现阶段性上行，则将为中长端提供更优的配置与波段交易机会[59]。中期来看，需重点关注“通胀担忧”的边际变化，这可能是驱动长端及超长端利率由震荡转向趋势下行的关键拐点信号[59]。

中东局势判断 - 短期美军大概率升级战事以换取有利停火条件，战事在结果明朗前难以结束[5][8] - 美国共和党领导层对地面行动意见分化（62%民众反对，12%支持），但基本支持继续空袭，特朗普政府行动阻力较小[5][13] - 若美军实施登陆作战，伊朗可能打破默契打击沙特等国油气设施，也门胡塞武装可能威胁曼德海峡，影响沙特每日400万桶原油出口[5][20] - 局势中期走向不确定性高，存在冲突联动与复杂化的尾部风险[5][9] 全球央行政策与市场定价 - 3月以来市场对全球主要央行年内加息幅度定价上修50-100个基点[5][21] - 市场定价显示，2026年美联储利率预期为不降息，欧央行预期加息两次[7][11] - 报告认为市场对欧美央行加息的定价趋于饱和甚至过度，对日本央行的定价相对合理[5][9][28] 主要央行加息风险分化 - **美联储**：经济偏弱阻碍油价向核心通胀传导，3个月平均新增非农就业仅0.6万人，加息风险有限[5][28][32] - **欧央行**：采取数据依赖决策，存在一定加息风险，其推演的不利情形下2026年通胀或达3.5%[5][28][52] - **日本央行**：冲突前已存在“工资-通胀”内生循环，春斗要求涨薪幅度约6%，输入型通胀可能强化该循环，加息风险最大[5][28][62]