业绩表现 - 2024年公司资产规模达2.59万亿元，同比增长13.25%，营业收入突破500亿元，同比增长11.32%，归母净利润201.77亿元，同比增长9.05%，增速位居A股上市银行前列 [3] - 2025年一季度营业收入141.9亿元，同比增长6.53%，归母净利润61.08亿元，同比增长7.06%，延续增长态势 [4] - 2024年非利息净收入236.46亿元，同比增长19.98%，占营业收入47.04%，同比上升3.4个百分点，其中公允价值变动收益73.77亿元，同比暴增329.48%，成为利润核心驱动力 [4][5] 业务结构 - 2024年对公贷款和零售贷款分别增长14.86%和12.75%，2025年一季度末对公贷款余额10181.54亿元，较年初增8.75%，个人贷款余额3279.66亿元，较年初增2.4% [7] - 零售业务2024年利润总额亏损11.99亿元（上年盈利28.49亿元），营业支出137.43亿元，同比增42.92%，主因成本上升和风险控制弱化 [8] - 零售贷款占比偏低，个人住房贷款占总贷款仅6.46%，信用卡和消费贷款规模远低于同业，南银法巴消金成为零售转型重要抓手 [9][10] 投资与风险管理 - 2024年末金融投资占总资产41.7%，交易性金融资产占比超18%，显著高于同类城商行，导致收益对市场波动敏感 [5] - 2025年一季度公允价值变动收益转负至-2.16亿元，反映市场波动对利润的冲击 [6] - 2024年不良贷款率0.83%，连续15年低于1%，但关注类贷款占比从1.17%升至1.2%，房地产业不良率从0.61%升至2.25%，个人按揭不良率从0.43%升至0.59% [11][12] 战略转型方向 - 计划2025年聚焦财富管理，拓宽活期存款渠道，完善"固收+"、保险等产品体系，强化与南银理财、鑫元基金协同 [15] - 南银法巴消金将加强技术赋能母行，推动规模稳健增长和营收创利提升 [15] - 分析建议减少交易性金融资产配置，转向持有至到期类资产，同时加大对科技型企业的综合金融服务支持 [14][16]

财务表现 - 2024年营业收入971.46亿元，同比增长4.23%，结束此前两年营收连续下滑趋势 [1] - 归母净利润276.76亿元，同比增长4.98% [1] - 经营活动现金流量净额42.5亿元，同比下滑83%，主要因卖出回购金融资产款减少 [2] 业务结构 - 公司贷款余额1.56万亿元，同比增长5.40% [1] - 个人贷款余额7220.27亿元，较上年末减少28.43亿元 [1] - 票据贴现余额760.55亿元，较上年末减少207.32亿元（降幅21.42%） [1] 资产质量 - 个人贷款不良余额130.18亿元，较上年末增加7.54亿元 [1] - 个人贷款不良率1.80%，较上年末上升0.11个百分点 [1] 管理层变动 - 原董事长李民吉2024年1月因个人原因辞任，此前刚连任第九届董事会董事长 [3] - 新任董事长杨书剑2024年2月从北京银行离职，3月当选华夏银行董事长，任职资格待监管核准 [3] 战略动态 - 公司实施促转型、调结构、增效益、防风险主线，但面临区域发展不平衡和零售转型成效不足的挑战 [1] - 新任董事长杨书剑推动北京银行、华夏银行、北京农商银行深度战略合作，强调"同根同源、合作共赢" [4] - 北京银行资产规模达4万亿元，净利润接近华夏银行，对后者形成竞争压力 [4]

报告行业投资评级 - 齐鲁银行投资评级为“增持（维持）” [4] 报告的核心观点 - 齐鲁银行 1Q25 营收和净利润同比维持高增，信贷增速高，负债端支撑净息差，手续费正增，其他非息拖累小，资产质量持续改善，维持“增持”评级并微调盈利预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25 营收同比+4.74%（vs2024 全年同比+4.57%），净利润同比+16.44%（vs2024 全年同比+17.77%），经营业绩维持高增 [6][10] - 1Q25 业绩同比增长正向贡献因子为规模、手续费、拨备，净息差、成本、税收负向贡献边际收窄，规模、手续费、其他非息、拨备正向贡献边际减弱 [12] 单季净利息收入与净息差 - 1Q25 单季年化净息差环比减少 3bp 至 1.48%，同比下降 5bp；单季年化资产收益率环比下降 15bp 至 3.25%，计息负债付息率环比下降 16bp 至 1.76% [6][14] Q1 存贷情况 - 资产端：Q1 生息资产同比+9%（2024 同比+14.2%），贷款同比+12.6%（2024 同比+12.3%），贷款增速回升，对公同比+18.1%，票据同比+17.5%，个贷同比-2.3%；2024 对公新增占 87.3%，零售占 7.3%，票据占 5.4%，泛政信类、批零、制造业分占新增前三且政信、批零维持高增速，存量前五为泛政信类、个人按揭贷款、批零类、制造业、个人经营贷 [6][16] - 负债端：Q1 计息负债同比+14.9%，存款同比+14.3%；2024 企业活期、个人活期同比-5.2%、-0.3%，企业定期、个人定期同比+18.5%、+16.3%，活期占比同比下降 4 个点 [6][17] Q1 净非息收入 - 1Q25 净非息同比-3.9%（2024 同比+12.8%），主要是其他非息拖累；净手续费同比+8.4%（2024 同比 13.0%），净其他非息同比-13.7%（2024 同比+12.7%） [6][20] 资产质量 - 不良率、不良生成率、关注类占比均下降，1Q25 不良率为 1.17%，环比下降 2bp，同比下降 8bp；2024 不良生成率 0.63%，同比下降 18bp；1Q25 不良生成率 0.5%，环比下降 13bp；关注类贷款占比环比下降 4bp 至 1.03% [6][24] - 2024 逾期率较 1H24 环比下降 1bp 至 0.98% [6][24] - 拨备覆盖率环比上升 1.71 个点至 324.09%，拨贷比 3.78%，环比下降 5bp [6][24] - 截至 2024 年末，对公不良率环比大幅下降 31bp 至 0.95%，制造业不良率环比下降 178bp 至 3.76%，批零不良率环比下降 27bp 至 1.07%，零售不良率环比上升 68bp 至 2.00% [6][24] 其他 - 1Q25 业务及管理费同比+5.9%，成本收入比为 27.2%，较上年同期增加 0.3 个点 [27] - 1Q25 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 10.25%、12.33%、14.53%，环比变动-50、-60、-64bp [27] 投资建议 - 公司 2025E、2026E、2027E PB 0.74X / 0.66X / 0.68；PE5.41X / 4.93 / 4.53X，维持“增持”评级 [6][27] - 微调盈利预测，预计 2025E/2026E 净利润 56/62 亿（原值 55/62 亿），增加 2027E 净利润预测 67 亿 [6][27]

资产与业务规模 - 截至2024年末公司资产总额达4654.65亿元较年初增长6.22% [1] - 发放贷款和垫款2454.65亿元吸收存款3131.41亿元分别较年初增长7.79%和4.08% [1] - 普惠型涉农贷款余额22.28亿元增速18.45%小微企业贷款余额224.08亿元同比增长11.2%均高于全行贷款平均增速7.79% [3] 财务表现 - 2024年营收83.67亿元同比微降0.49%连续三年下滑净利润28.52亿元同比下滑5.56% [1] - 利息净收入53.62亿元同比下降8.21%营收占比从69.48%降至64.08% [1] - 投资收益大幅增长29.56%至26.42亿元营收占比从24.05%提升至31.57% [2] 息差与风险指标 - 净息差从1.55%下滑至1.33%净利差从1.71%下滑至1.36% [1] - 不良贷款率较年初下降0.04个百分点至1.53%拨贷比3.16%拨备覆盖率207.14%核心一级资本充足率8.98% [2] 战略转型成效 - 公司贷款余额达2157.38亿元在"小而分散"策略下普惠及小微贷款增速显著 [3] - 零售存款余额从426.41亿元增至562.7亿元同比增长16.8%零售价值客户达75414户同比增长23.76% [3] - 财富客户增长33885户同比增长26.27%私财客户突破7209户同比增长12.75% [3] 行业背景与定位 - 银行业面临息差收窄压力中小银行依托资源禀赋加快转型应对经营压力 [2] - 公司明确"小而分散"和"零售转型"战略目标打造精品银行 [2]

文章核心观点 - 顾家家居2024年年报与2025年第一季度报告展现良好业绩，通过业务转型、管理升级等举措展现抗周期韧性，零售转型初见成效，新兴业务高速发展，获多家机构看好 [1][4][6] 财务表现 - 2024年公司实现营收184.8亿元，归母净利润14.17亿元 [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入49.14亿元，同比增长12.95%；归母净利润5.19亿元，同比增长23.53%；基本每股收益0.64元 [1] - 2024年度公司拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税），合计拟派发现金红利11.34亿元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的80.06%，自2017年上市以来累计分红金额达63.37亿元 [1] - 截至2025年一季度末，公司总资产规模达174.64亿元，同比增长9.74%；净资产达103.92亿元，同比增长4.17% [2] - 公司销售费用率和管理费用率分别降至15.21%和2.39%，同比优化2.12个和0.93个百分点 [2] 管理变革 - 2024年公司引入职业经理人担任董事长，新增4位副总裁高管，均有丰富一线经营管理经验，其中两位为“80后” [1] - 公司持续推进管理层职业化、年轻化，以应对消费需求碎片化与渠道多元化挑战 [2] - 公司“战略决策层专业化+执行层年轻化”的治理模式具有标杆意义，构建起穿越周期的组织能力 [2][3] 零售转型与新兴业务发展 - 2025年公司以用户为中心的零售转型成效显著，会员总量突破600万，月活跃用户同比增长84%；融合大店数量突破573家，顾家星选展厅面积突破10万平方米 [4] - 公司发布家居行业首个全链路“AI设计大脑”，OBM业务加速发展，自有品牌门店突破34家，海外本土化运营能力提升 [4] - 2024年公司发力购物中心渠道，提出“轻资产模式+场景化体验”，门店自然流量接近传统家居卖场10倍，坪效达传统渠道1.5倍，吸引26%投资者多店布局 [5] - 公司整装客户对顾家星选产品力认可度提升，“以软促定”整装模式形成差异化竞争力，系统竞争力增强 [5] - 公司自有品牌业务在部分亚洲国家发展良好，2024年已在多个国家和地区开设海外自有品牌门店 [5] 机构评级与公司战略 - 4月29日，华泰证券、国金证券和华西证券等三家公司发布研究报告看好顾家家居2025年业绩发展，给予“买入”或“跑赢行业”评级 [6] - 近六个月累计10家机构发布研究报告，7家认为“买入”，1家认为“强烈推荐”，1家认为“跑赢行业”，1家认为“优于大市” [6] - 公司坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向，通过“软体+定制”融合发展引领行业变革 [6] - 2025年公司以“零售转型、整家突破、全球深化、效率驱动”为战略支柱，向着“成为全球领先的家居企业”目标迈进 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，考虑行业竞争缓和、原材料价格下行，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润7.9/9.0/10.6亿元，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；EPS分别为1.49/1.71/2.02元；对应当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍 考虑政策支持房地产企稳回升，公司渠道持续优化，C端+小B端稳步增长，大B端地产风险逐步缓释，具有长期成长性，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价49.29元，一年最高最低55.38/26.30元，总市值259.76亿元，流通市值259.76亿元，总股本5.27亿股，流通股本5.27亿股，近3个月换手率38.59% [1] 财务数据 - 2024年营收121.05亿元，同比-2.97%；归母净利润3.32亿元，同比+91.27%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+234.34% 2024Q4单季度营收29.59亿元，同比-3.45%，环比-12.58%；归母净利润-0.78亿元，同比增长3.03亿元，环比下降2.78亿元；扣非归母净利润-1.02亿元，同比增长2.90亿元，环比下降2.72亿元 2025Q1营收21.30亿元，同比+3.12%；归母净利润1.05亿元，同比+123.33%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比增长0.62亿元[4] - 2024年家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材分别实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，分别同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；收入占比分别为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，同比分别+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，平均单价同比分别持平/-10.89%/-22.78%/-5.16% 2024Q4家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材均价分别环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27% [5] - 2024年家装、工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材原材料采购均价分别同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，2024Q4分别环比-4.49%/-12.62%/+6.07% [5] - 2024年毛利率29.60%，同比-1.91pct；2025Q1毛利率31.05%，环比+2.67pct 2024年期间费用率25.71%，同比-0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，分别同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct 2024年经营性现金流量净额10.09亿元，同比-28.37%；收现比104.43% [6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为130.95/144.19/158.75亿元，同比+8.2%/+10.1%/+10.1%；归母净利润分别为7.88/8.99/10.64亿元，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；毛利率分别为29.3%/29.4%/30.0%；净利率分别为6.0%/6.2%/6.7%；ROE分别为21.8%/19.9%/19.1%；EPS分别为1.49/1.71/2.02元；P/E分别为22.0/19.3/16.3倍；P/B分别为5.0/4.0/3.2倍 [7] 资产负债表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7375|6761|9109|8766|11285| |非流动资产（百万元）|6763|7232|6906|7217|7482| |资产总计（百万元）|14138|13993|16015|15984|18767| |流动负债（百万元）|9475|9318|10720|9984|11879| |非流动负债（百万元）|1960|1704|1495|1253|1021| |负债合计（百万元）|11435|11022|12215|11237|12900| |少数股东权益（百万元）|258|285|327|374|430| |归属母公司股东权益（百万元）|2446|2686|3474|4373|5437| |负债和股东权益（百万元）|14138|13993|16015|15984|18767|[9] 利润表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12476|12105|13095|14419|15875| |营业成本（百万元）|8545|8522|9264|10175|11117| |营业税金及附加（百万元）|106|97|104|116|128| |营业费用（百万元）|2124|1965|2139|2367|2597| |管理费用（百万元）|678|700|719|805|887| |研发费用（百万元）|289|285|301|332|365| |财务费用（百万元）|174|161|142|98|73| |资产减值损失（百万元）|-157|-23|67|53|57| |其他收益（百万元）|159|260|201|214|217| |投资净收益（百万元）|-0|4|2|2|3| |资产处置收益（百万元）|-2|-13|-5|-6|-8| |营业利润（百万元）|205|276|892|1015|1197| |营业外收入（百万元）|4|9|5|6|7| |营业外支出（百万元）|19|23|25|25|25| |利润总额（百万元）|190|262|873|996|1179| |所得税（百万元）|13|-51|44|50|59| |净利润（百万元）|177|313|829|946|1120| |少数股东损益（百万元）|4|-19|41|47|56| |归属母公司净利润（百万元）|174|332|788|899|1064|[9] 现金流量表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1408|1009|1046|2530|536| |投资活动现金流（百万元）|-601|-1085|-212|-643|-683| |筹资活动现金流（百万元）|-495|85|-1207|-264|-134| |现金净增加额（百万元）|312|10|-373|1623|-281|[9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入(%)|10.0|-3.0|8.2|10.1|10.1| |成长能力：营业利润(%)|-38.5|34.3|223.8|13.7|18.0| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-47.3|91.3|137.2|14.2|18.4| |获利能力：毛利率(%)|31.5|29.6|29.3|29.4|30.0| |获利能力：净利率(%)|1.4|2.7|6.0|6.2|6.7| |获利能力：ROE(%)|6.6|10.5|21.8|19.9|19.1| |获利能力：ROIC(%)|4.6|7.3|13.1|13.4|13.6| |偿债能力：资产负债率(%)|80.9|78.8|76.3|70.3|68.7| |偿债能力：净负债比率(%)|84.4|94.1|55.2|6.6|9.1| |偿债能力：流动比率|0.8|0.7|0.8|0.9|0.9| |偿债能力：速动比率|0.7|0.6|0.7|0.7|0.8| |营运能力：总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转率|3.2|3.6|3.2|3.3|3.4| |营运能力：应付账款周转率|2.1|2.4|2.2|2.2|2.3| |每股指标：每股收益(最新摊薄)（元）|0.33|0.63|1.49|1.71|2.02| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)（元）|2.67|1.91|1.99|4.80|1.02| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)（元）|4.64|5.10|6.59|8.30|10.32| |估值比率：P/E|99.8|52.2|22.0|19.3|16.3| |估值比率：P/B|7.1|6.4|5.0|4.0|3.2| |估值比率：EV/EBITDA|27.8|22.7|14.6|12.3|11.0|[9]

业绩表现 - 24年公司营收184.8亿元同比-3.81% 归母净利14.17亿元同比-29.38% 扣非净利13.01亿元同比-26.92% [1] - 24Q4收入46.8亿元同比-7.8% [1] - 25Q1营收49.1亿元同比+12.9% 归母净利5.2亿元同比+23.5% 扣非净利4.6亿元同比+22.2% [1] - 分红每股现金1.38元 [1] 区域销售 - 24年外销收入83.67亿元同比+11.3% [2] - 24年内销收入同比-14.4% [2] - 25Q1内销预计恢复个位数增长 外销预计延续双位数增长 [2] 财务指标 - 24年计提20红星03债券减值2.13亿元 商誉减值0.5亿元 [3] - 24年毛利率32.72%同比-0.1pct 25Q1毛利率32.40%同比-0.7pct [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.2/+0.2/-0.2pct至17.8%/2.0%/1.5%/-0.2% [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/-0.9/+0.1/+0.04pct至15.2%/2.4%/1.6%/-0.1% [3] 业务发展 - 内销推进零售转型 从制造+批发转向零售导向 仓配装服业务覆盖率超50% [4] - 外销拓展非美市场客户及自有品牌出海 加快海外产能布局 [4] - 预计25-27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元 当前股价对应PE为10/9/8倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年业绩受计提减值等因素影响下滑，但25Q1营收和归母净利等实现同比增长，内销预计恢复增长，外销持续稳健，后续内、外销发展思路清晰，成长可期，预计25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍 [2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月28日公司发布24年报和25Q1季报，24年营收/归母净利/扣非净利分别同比 - 3.81%/-29.38%/-26.92%至184.8/14.17/13.01亿元，24Q4收入同比 - 7.8%至46.8亿元；25Q1营收/归母净利/扣非净利分别同比 + 12.9%/+23.5%/+22.2%至49.1/5.2/4.6亿元；分红为每股现金分红1.38元 [2] 经营分析 - 外销持续稳健增长，24年收入同比增长11.3%至83.67亿元；内销24年受地产环境影响业绩承压，收入同比 - 14.4%，24Q4接单改善但出货滞后致报表端仍承压，25Q1内销预计恢复个位数增长，外销受关税影响有限预计延续双位数增长态势 [3] 财务分析 - 24年整体利润下降主因计提20红星03债券减值2.13亿、2024年商誉减值0.5亿元及剥离部分子公司；24年/25年Q1毛利率同比 - 0.1/-0.7pct至32.72%/32.40%，预计因低毛利率业务占比提升；24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 0.5/+0.2/+0.2/-0.2pct至17.8%/2.0%/1.5%/-0.2%，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 2.2/-0.9/+0.1/+0.04pct至15.2%/2.4%/1.6%/-0.1% [4] 发展策略 - 内销持续推进零售转型，从制造 + 批发模式转向零售导向运营企业，区域零售中心建设和仓配装服业务（覆盖率超50%）将助力内销逆势增长；外销在中美贸易摩擦背景下，加大拓展非美市场客户和自有品牌出海力度，加快海外产能布局，确保业务可持续发展 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为19,212/18,480/19,841/21,483/23,295百万元，增长率分别为6.67%/-3.81%/7.37%/8.28%/8.44%；归母净利润分别为2,006/1,417/1,871/2,035/2,226百万元，增长率分别为10.70%/-29.38%/32.05%/8.77%/9.39%等 [11] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等在2022 - 2027E的情况及相关比率分析 [13] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期内“买入”评级报告数量不同，一周内为0，一月内为2，二月内为8，三月内为10，六月内为50；“增持”“中性”“减持”在部分周期为0；评分在不同周期分别为0.00/1.00/1.00/1.09/1.00 [14] 历史推荐和目标定价 - 2023 - 2024年多次给出“买入”评级，不同日期市价不同，目标价多为N/A [14]

资产规模与经营业绩 - 2024年总资产突破2000亿元至2002.32亿元，同比增长7.63% [1] - 存款总额1518.26亿元，较上年末增长9.06%，贷款总额1241.30亿元，增长7.61% [1] - 实现营业收入39.62亿元，同比增长2.51%，净利润20.37亿元，同比增长7.88% [1] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款率0.86%，较上年末下降0.12个百分点，不良贷款余额10.70亿元，下降5.18% [1] - 拨备覆盖率369.32%，资本充足率15.22%，风险抵补能力充足 [1] 股东回报与分红政策 - 2024年分红政策为每10股派发现金股利2.0元（含税），较去年提升0.1元 [2] - 公司表示将推动分红政策更加稳定、及时，增强投资者信心 [2] 普惠金融与供应链金融 - 供应链金融产品包括"链享融"、"壹链通"、"税享融"、"钢享融"等，覆盖不同类型企业融资需求 [3] - 供应链贷款余额较年初增长110.35%，户数增长88.2%，服务27户核心企业 [3] 零售业务与数字化转型 - 通过数字化营销实验室提升精细化运营能力，个人AUM 300万以上客户增幅达16%，长尾客户转化率18% [4] - 成立三大财富中心，构建"理财专员+财富经理"双线运作机制 [4] 乡村振兴与绿色金融 - 母公司涉农贷款余额731.81亿元，普惠型涉农贷款235.60亿元，较年初显著增长 [5][6] - 推出"芙蓉·村村贷"等产品，支农再贷款余额7.5亿元，惠及238户涉农企业 [6] - 绿色信贷余额34.15亿元，增速高于各项贷款增速 [6] 机构评价与市场认可 - 华泰证券维持"增持"评级，认为公司推动小微转型，资产稳步扩张 [7] - 招商证券指出公司区域优势明显，业绩表现较好，资产质量优异 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：涂料行业 - 公司：三棵树 纪要提到的核心观点和论据 2025年一季度经营情况 - 营收21.3亿元，同比增长3.12%，创上市以来一季度新高[3] - 归母净利润1.05亿元，同比增长123%[3] - 经营性净现金流1.1亿元，同比增加3.74亿元，首次在一季度转正[3] - 毛利率31.05%，较去年同期提升2.7个百分点[3] - 期间费用率降至31.5%，同比压降2.4个百分点[3] - 净利润率提升至4.9%，同比提升2.5个百分点[3] 业务表现 - **零售业务**：占比提升至49%，还原同口径增速约11%，计入延迟确认订单增速可达20%[2][4] - **工程业务**：占比约51%，同比增长0.13%，小B业务增长显著，市政公建增长接近10%，涉房类小B业务降幅收窄至16%[2][4][5] - **细分产品**：家装墙面漆同比增长8%，剔除防水涂料影响增速为11%；工程墙面漆同比增长9%，占比29%；基础材料同比增长4.2%，占比28%；防水卷材收入下降21%[2][6] 全年业绩展望 - 收入实现双位数增长[2][7] - 毛利率提升2 - 3个百分点[2][7] - 期间费用率压降2个百分点[2][7] - 负债率降至73%左右[2][7] 价格相关 - 友商停止价格战，公司计划提价约3%[2][8] - 一季度零售价格未显著上涨，受去年立邦价格战、春节假期及提价幅度小等因素影响[2][9][10] - 立邦多次提价，预计全年零售价格不会再降，对公司有正向拉动作用，公司发力中高端市场[2][10] 其他业务情况 - **高毛利业务**：包工包料服务受春节假期影响大，二三季度施工需求增加将带动高中高端业务发展和销售均价提升[14] - **三大业务板块**：马上住业务门店计划年底达5000家，今年目标收入接近4亿元；美丽乡村业务今年目标增长50%，达19 - 20亿元；艺术漆今年目标达3.7亿元[14] - **工业涂料业务**：去年收入约1.2亿元，同比翻倍，今年一季度约2700万元，同比增长超90%，聚焦汽车涂料和工业防腐漆[19] 降本增效与现金流 - 全年优化800多人，年底总人数降至8000人左右，实现期间费用率下降2个百分点，销售费用率降低1.4个百分点[4][16] - 一季度现金流改善因零售占比提升和占用上游账款，未来资本开支不大，2027年起分红可能显著提高[17] 零售市场市占率 - 计划五年内将零售市占率从7%提升至15%，关注成长性而非分红[4][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年和今年一季度零售经销商库存健康，去年零售同口径双位数增长，经销商库存同比下降7个百分点，今年印度市场经销商库存同比小幅增长[12][13] - 公司采用扁平化零售模式，经销商利润率为双位数且稳定[13] - 工程端经销商数量去年增长30%，今年一季度转正，可支撑未来个位数增长，零售端销售平稳[16] - 公司已进入比亚迪供应链提供底盘电池箱涂料，争取导入车身漆领域，船舶防腐漆进入知名船舶企业验证阶段[19] - 涂料行业零售属性高、利润率高且增长稳定，存量房翻新市场空间广阔[22]