报告行业投资评级 - 有色金属与贵金属行业中，黄金投资评级为偏多，白银投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 圣诞节COMEX贵金属休市，但沪金收涨1.07%报1019.6元/克，沪银涨5.50%报18131元/千克，因美国经济数据向好使市场对美联储明年一月降息预期下降，且白银供应紧张、地缘政治紧张局势加剧，推动金银价格攀升，短线强势建议多头继续持仓 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 圣诞节COMEX贵金属休市，沪金收涨1.07%报1019.6元/克，沪银涨5.50%报18131元/千克 [1] 重要资讯 - 截至12月24日，全球最大黄金ETF持仓较上日增加3.71吨至1068.27吨，全球最大白银ETF持仓较上日减少56.4吨至16446.97吨 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储明年1月降息25个基点概率为15.5%，维持利率不变概率为84.5%；到明年3月累计降息25个基点概率为42.2%，维持利率不变概率为51.8%，累计降息50个基点概率为6.0% [1] - 日本首相高市早苗称下一财年新发行日本国债总额将达29.6万亿日元 [1] - 国投白银LOF于26日开市起至当日10:30停牌，限制A类基金份额定期定额投资金额为100元 [1] 市场逻辑 - 美国第三季度经通胀调整后GDP折合年率增长4.3%好于预估，上周首次申领失业救济人数少于预估，市场对美联储明年一月降息预期下降 [1] - 上金所白银库存近三个月持续回落，COMEX白银库存10月以来连续下降，白银因工业需求旺盛供应紧张推动连续上涨 [1] - 地缘政治紧张局势加剧，黄金和白银价格攀升至新高，12月25日美元指数微跌0.05%，沪金和沪银继续上涨，沪银再创新高 [1] 交易策略 - 贵金属短线强势，多头继续持仓 [1]

美联储利率预期概率 - 根据CME"美联储观察"数据，市场预期美联储在明年1月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为84.5%，而降息25个基点的概率为15.5% [1] - 市场对明年3月的利率路径预期显示，累计降息25个基点的概率为42.2%，维持利率不变的概率为51.8%，累计降息50个基点的概率为6.0% [1]

黄金价格表现 - 纽约期金年度涨幅已接近71% 正迎来1979年以来最强劲的一年 [1] 驱动黄金牛市的核心因素 - 全球地缘政治“火药桶”频发 [3] - 各国央行年购金超千吨 重新定义战略储备 [3] - 市场对美联储继续降息的预期 持续压低持有黄金的机会成本 [3] 黄金属性的转变与市场观点 - 黄金已从单纯的商品 转变为对冲全球系统性风险的“金融压舱石” [3] - 对于普通投资者 可将部分黄金（如ETF）作为长期资产配置的一部分 以应对不确定性 [3] - 短期切勿追高 其波动同样剧烈 [3] 市场讨论的核心议题 - 讨论本轮黄金牛市主要是对当下世界动荡的“恐慌投票” 还是对美元信用长期衰减的“价值重估” [3]

贵金属市场近期表现 - 现货白银在圣诞节后首个交易日上涨2.2%至每盎司73.44美元，创下历史新高，并已连续第五个交易日上涨 [1] - 现货黄金表现强劲，价格向每盎司4525美元的历史高点靠拢 [1][4] - 白银成为年内表现最亮眼的贵金属品种，累计涨幅已达约150% [1][8] 价格驱动因素分析 - 地缘政治风险加剧了贵金属的避险需求，特别是委内瑞拉局势紧张及美国对其石油运输实施封锁 [1][4] - 市场交易员押注美联储将在2026年进一步降息，低利率环境为无息资产黄金和白银提供了额外支撑 [1][7] - 白银市场自10月遭遇历史性逼空行情以来涨势加速，实物交割市场的供需失衡（纸银与实物银比例达100:1）推动了价格飙升 [7][8] 机构观点与未来预测 - 知名经济学家Jim Rickards预测，到2026年，金价有望升至每盎司10000美元，银价将触及每盎司200美元 [1][7][8] - 该预测基于传统驱动因素将持续发力，包括央行需求、相对停滞的供应以及机构投资者（如主权财富基金和捐赠基金）需求的增加 [7] - 地缘政治行动（如欧洲试图接管俄罗斯资产）促使各国从可被没收的资产中撤资，转向黄金以实现资产多元化，进一步影响需求 [7]

人民币汇率近期走势与驱动因素 - 12月以来人民币持续走强，离岸人民币兑美元日内升破7.0关口，为2024年9月以来首次，在岸人民币也逼近7.0关口 [1] - 短期内人民币汇率预计将围绕7.0关口双向波动、稳中偏强运行，单边快速行情的概率不高 [1] 推动人民币升值的三大核心因素 - **美联储降息预期升温**：美联储12月降息25个基点，市场预期2026年仍可能实施两次降息，10年期美债收益率稳定在3.9%至4.2%区间，中美利差收窄支撑人民币 [3] - **美元指数走弱**：美元指数下探至97.80附近，刷新10月初以来低点，年内累计下跌9.8%，创下自2017年以来最差年度表现，带动非美货币升值 [3] - **年底企业结汇需求释放**：年底国内外贸企业为满足财务结算等需求，结汇需求增加，带动人民币季节性走强，在全年贸易顺差加持下，12月待结汇企业似乎开始提前抢跑 [5] 人民币升值对资本市场的影响 - 人民币汇率走强对中国资产构成明显利多，可提升人民币计价资产的吸引力，并打开货币政策宽松空间 [5] - 人民币汇率升值意味着海外资金看好人民币资产，对人民币资产价格形成推升 [5] - 人民币升值可能增加跨境投资的换汇成本，例如港股通、互认基金等，持股期间人民币升值可能导致最终收益率打折扣 [5] 对2026年人民币与美元走势的展望 - 南华期货预计2026年人民币兑美元汇率会在7.0关口“徘徊” [6] - 东吴证券判断，若美元指数保持弱势，预计2026年底人民币兑美元或升向6.7至6.8区间 [6] - 澳新银行预计2026年底美元指数将跌至96，三菱日联预计美元指数在2026年将下跌约5%，主要推动因素在于货币政策分化 [6][7] - 美联储可能进入政策观望期，暂停进一步降息，政策立场转向谨慎可能使美元指数有所回升，对人民币汇率形成扰动 [7] 政策基调与中长期展望 - 中央经济工作会议连续第四年强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，政策目标在于引导市场预期，防止形成单边一致性预期 [6] - 在人民银行稳汇率政策背景下，未来人民币汇率与美元指数的脱钩将成为常态，人民币汇率“破7”具有基本面和政策端的双重基础 [7] - 中长期来看，人民币汇率会在合理区间内双向波动、稳健运行，基本面才是支撑汇率走强的核心变量 [6][7]

文章核心观点 - 近期人民币汇率持续走强，离岸人民币兑美元自2024年9月以来首次升破7.0关口，在岸人民币也逼近7.0 [1] - 短期内人民币汇率预计将围绕7.0关口双向波动、稳中偏强运行，单边快速行情的概率不高 [1] - 人民币升值对国内资本市场构成明显利好，可提升人民币计价资产吸引力并打开货币政策宽松空间 [6] - 中长期看，人民币汇率将在合理区间内双向波动、稳健运行，基本面是支撑汇率走强的核心变量 [7][8] 人民币升值驱动因素 - **美联储降息预期升温**：美联储12月降息25个基点，市场预期2026年可能实施两次降息，10年期美债收益率稳定在3.9%至4.2%区间，中美利差收窄支撑人民币 [3] - **美元指数走弱**：美元指数下探至97.80附近，刷新10月初以来低点，年内累计下跌9.8%，创2017年以来最差年度表现，带动非美货币升值 [3] - **企业结汇需求释放**：年底国内外贸企业为财务结算、资金回笼增加结汇需求，带动人民币季节性走强，在全年贸易顺差加持下，12月待结汇企业提前行动 [6] - **市场交易行为**：部分投机资金与止损盘的跟进，进一步放大了汇价的上涨动能 [6] 对资本市场的影响 - 人民币汇率走强对中国资产构成明显利多，可提升人民币计价资产的吸引力 [6] - 人民币升值意味着海外资金看好人民币资产，对人民币资产价格形成推升 [6] - 人民币升值可能增加跨境投资的换汇成本，例如港股通、互认基金等，持股期间人民币升值可能导致最终收益率打折扣 [6] 后市展望与机构观点 - **汇率点位预测**：南华期货预计2026年人民币兑美元汇率会在7.0关口“徘徊”，东吴证券判断若美元指数保持弱势，2026年底人民币或升向6.7至6.8区间 [7] - **美元指数展望**：澳新银行预计2026年底美元指数将跌至96，三菱日联预计美元指数在2026年将下跌约5%，主要驱动因素在于货币政策分化 [7] - **政策影响**：基于中央经济工作会议“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的定调，若人民币涨速过快，金融管理部门或有平抑波动的诉求 [7] - **长期趋势**：国泰海通证券研究报告分析，未来人民币汇率与美元指数的脱钩将成为常态，人民币汇率“破7”具有基本面和政策端的双重基础 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 今日贵金属高位分化，沪金主力收跌0.39%，沪银主力收涨2.64%，铂金主力收涨4.51%，钯金主力收跌7.65% [1] - 短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险上升；美国就业走弱通胀温和，降息预期支撑仍存 [1] - 避险属性方面，美委、泰柬、俄乌等地缘异动风险上升 [1] - 货币属性方面，美国第三季度经济增长超预期，但消费者信心降至4月以来最低；11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年初以来最慢增速；11月就业反弹超预期，失业率升至四年高位；美联储12月下调利率，暗示明年或仅降息一次；目前市场预期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近，下次降息或到4月；美元指数和美债收益率震荡偏弱 [1] - 商品属性方面，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性但长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期金弱银强，铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] 各贵金属总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - Comex黄金活跃合约收盘价4505.40美元/盎司，较上日跌0.21%，较上周涨3.07%；伦敦金4449.40美元/盎司，较上日持平，较上周涨2.47%；沪金主力收盘价1008.76元/克，较上日跌0.58%，较上周涨2.88%；黄金T+D收盘价1003.01元/克，较上日跌0.42%，较上周涨2.91% [2] - Comex黄金持仓量471093手，较上周增12.57%；沪金主力持仓量182179手，较上日跌2.47%，较上周跌7.41%；黄金TD持仓量45964手，较上日涨2.11%，较上周涨7.06% [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - Comex白银活跃合约收盘价71.88美元/盎司，较上日涨0.37%，较上周涨8.18%；伦敦银69.74美元/盎司，较上日持平，较上周涨5.75%；沪银主力收盘价17408元/千克，较上日跌1.14%，较上周涨12.16%；白银T+D收盘价17414元/千克，较上日跌1.69%，较上周涨12.62% [4] - Comex白银持仓量152921手，较上周跌1.19%；沪银主力持仓量4560720手，较上日跌12.85%，较上周跌16.33%；白银TD持仓量3129440手，较上日跌1.74%，较上周跌13.62% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - NYMEX铂金活跃合约收盘价2272.90美元/盎司，较上日跌2.03%，较上周涨17.68%；伦敦铂2208美元/盎司，较上日持平，较上周涨15.84%；铂主力收盘价686.95元/克，较上日涨4.46%，较上周涨26.60%；铂金收盘价591.25元/克，较上日跌2.59%，较上周涨15.56% [7] - NYMEX铂金活跃合约持仓量18095手，较上日跌32.56%，较上周跌20.68% [7] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，做好仓位管理，严格止损止盈 [10] - NYMEX钯金活跃合约收盘价1821美元/盎司，较上日跌7.28%，较上周涨5.57%；伦敦钯1837美元/盎司，较上日涨10.56%，较上周涨11.81%；钯主力收盘价529.05元/克，较上日跌8.54%，较上周涨11.01% [10] - NYMEX钯金活跃合约持仓量21860手，较上日涨0.86%，较上周涨2.30% [10] 贵金属基本面关键数据总结 美联储相关数据 - 联邦基金目标利率上限、贴现利率、准备金余额利率均较上次降0.25%，分别为3.75%、3.75%、3.65%；美联储总资产66077.29亿美元，较上次持平 [12] 货币属性相关数据 - 十年期美债真实收益率2.51%，较上日跌1.57%，较上周跌1.18%；美元指数97.95，较上日涨0.05%，较上周跌0.45%；美债利差（3月 - 10年）0.22，较上日涨29.41%，较上周涨43.75%；美债利差（2年 - 10年）-0.46，较上日跌13.21%，较上周跌11.54%；美欧利差（十债收益率）1.59，较上日跌1.85%，较上周跌100.00%；美中利差（十债收益率）2.89，较上日跌1.05%，较上周跌1.11% [12][14] 美国经济数据 - GDP年化同比2.30%，较上次增0.30%；年化环比4.30%，较上次增0.50%；失业率4.60%，较上次增0.20%；非农就业人数月度变化6.40万，较上次增1.69万；劳动参与率62.40%，较上次持平；平均时薪增速3.50%，较上次降0.20%；每周工时34.30小时，较上次增0.10小时；ADP就业人数 - 3.20万，较上次降7.90万；当周初请失业金人数21.40万，较上次降1.00万；职位空缺数817.90万，较上次增50.20万；挑战者企业裁员人数7.13万，较上次降8.18万 [14] 美国房地产市场数据 - NAHB住房市场指数39.00，较上日增1.00，涨幅2.63%；成屋销售413.00万套，较上日增8.00万套，涨幅1.98%；新屋销售66.00万套，较上次持平；新屋开工113.30万套，较上次持平 [14] 美国消费数据 - 零售额同比3.92%，较上次增0.14%；环比0.08%，较上次降0.66%；个人消费支出同比5.26%，较上次降0.37%；环比0.37%，较上次降0.18%；个人储蓄占可支配比重4.00%，较上次降0.10% [14] 美国工业数据 - 工业生产指数同比2.52%，较上次增0.36%；环比0.17%，较上次增0.23%；产能利用率75.96%，较上次增0.04%；耐用品新增订单780.28亿美元，较上次持平；同比5.78%，较上次持平 [14] 美国贸易数据 - 出口同比 - 28.58%，较上次降3.41%；环比 - 3.24%，较上次降5.03%；进口同比 - 19.08%，较上次增3.75%；环比 - 1.01%，较上次增10.57%；贸易差额 - 5.28百亿美元，较上次持平 [14] 美国经济调查数据 - ISM制造业PMI指数48.20，较上次降0.50；ISM服务业PMI指数52.60，较上次增0.20；Markit制造业PMI指数0.00，较上次持平；Markit服务业PMI指数0.00，较上次持平；密歇根大学消费者信心指数52.90，较上次降0.70；中小企业乐观指数99.00，较上次增0.80；美国投资者信心指数9.70，较上次增5.50 [14] 央行黄金储备数据 - 中国2305.39吨，较上日增1.87吨，涨幅0.08%；美国8133.46吨，较上次持平；世界36362.76吨，较上次持平 [14][15] 其他数据 - IMF外储占比方面，美元57.80%，较上次增0.51%；欧元19.83%，较上次降0.20%；人民币2.18%，较上次降0.00% [15] - 黄金/外储方面，全球22.18，较上次增0.88，涨幅4.11%；中国6.78，较上次增0.29；美国78.64，较上次增0.67%，涨幅0.86% [15] - 避险属性方面，地缘政治风险指数76.81，较上日持平，较上周降38.49%；VIX指数13.47，较上日降3.79%，较上周降23.55% [15] - 商品属性方面，CRB商品指数301.42，较上日涨0.91%，较上周涨2.59%；离岸人民币7.0180，较上日降0.09%，较上周降0.32% [15] 美联储最新利率预期 - 2026年1月28日，350 - 375利率区间概率84.5%，275 - 300利率区间概率15.5% [16] - 后续各时间点不同利率区间概率有相应变化 [16]

黄金价格表现与驱动因素 - 伦敦现货黄金价格于12月24日历史首次突破每盎司4500美元，年内涨幅超70% [1][2] - 以人民币计价的黄金价格同步创新高，上海黄金交易所现货黄金价格盘中一度涨至每克1017元，品牌足金饰品报价首次站上每克1400元上方，周大福等金店报价达每克1410元 [1][2][9] - 金价上涨受多重因素推动：全球央行（尤其是新兴市场国家）持续大规模购金形成结构性需求；美联储降息预期、地缘政治风险及对美元信用的担忧刺激了避险与投资需求 [2][3][5][7] 其他贵金属市场表现 - 白银、铂金、钯金等贵金属近期涨势远超黄金，四季度以来国际银价涨幅近50%，12月24日冲高至每盎司72美元上方，铂金和钯金最近一个月涨幅均超30% [4] - 从年内涨幅看，国际现货白银与铂金价格上涨均超140%，钯金上涨超100%，表现强于黄金（上涨超70%） [5] - 工业需求是重要支撑：白银受益于光伏、电动汽车、数据中心及人工智能领域的需求；铂金则在氢能产业兴起中找到新增长空间 [5][6] 机构观点与价格预测 - 多家机构看好黄金中长期走势：摩根士丹利预计到2026年第四季度金价达4800美元/盎司；摩根大通2026年底目标上看5055美元；高盛预测2026年12月金价将达每盎司4900美元 [9] - 国联期货分析认为，2026年贵金属牛市将持续，由“金融属性+工业需求”双引擎驱动，黄金高点可能达5000美元/盎司左右，但难以重现2025年的爆发式增长 [7] - 瑞银认为黄金有望创下1979年以来最佳年度表现，美联储宽松政策及央行购金需求构成支撑 [2] 市场资金动向与情绪 - 贵金属需求大增带动资金加速入场，数据显示仅12月23日全球最大的黄金和白银ETF持仓就分别增加约12吨和约533吨 [6] - 市场情绪受美国经济数据影响，美国11月失业率创四年来新高及核心CPI低于预期，强化了美联储宽松货币预期，支撑金价 [8] - 日本央行如期加息后利空提前消化，资金回归黄金中长期配置 [8] 国内金饰市场与消费建议 - 国内品牌金店足金饰品价格持续上涨，周生生、周大福、老凤祥、老庙黄金等报价均突破每克1400元，24日价格较前一日上涨4-8元/克 [9] - 金饰零售价格包含国际金价成本、品牌溢价、工艺加工费及渠道运营成本 [10] - 专家建议消费者明确自身需求：实际佩戴需求可考虑克重轻、设计性强的产品；投资保值应优先选择溢价率低、流动性好的标准化工具，并考虑分期定投以分散价格风险 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铂钯金价格近期抛物线式的上涨态势或加剧高位回落风险 短期需谨防技术性回调压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价为686.95元/克 环比上涨29.65元；钯金主力合约收盘价环比下跌43.85元 [2] - 铂金主力合约持仓量为10387.00手 环比减少277.00手；钯金主力合约持仓量环比增加90.00手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价为591.25元/克 环比下跌15.74元；长江钯金现货价为417.00元/克 环比下跌41.00元 [2] - 铂金主力合约基差为 -95.70元/克 环比下跌45.39元；钯金主力合约基差为 -112.05元/克 环比上涨2.85元 [2] 供需情况 - 铂金CFTC非商业多头持仓为9966.00张 环比减少243.00张；钯金CFTC非商业多头持仓为3003.00张 环比减少342.00张 [2] - 2025年铂金预计供应量为220.40吨 环比减少0.80吨；2025年钯金预计供应量为293.00吨 环比减少5.00吨 [2] - 2025年铂金预计需求量为261.60吨 环比增加25.60吨；2025年钯金预计需求量为287.00吨 环比减少27.00吨 [2] 宏观数据 - 美元指数为97.90 环比下跌0.36；VIX波动率指数为14.00；10年美债实际收益率为1.94% 环比无变化 [2] - 美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3% 远超市场预期 消费支出强劲成增长最大推手 当季增速加快至3.5% 三季度核心PCE物价指数上涨2.9% 10月核心资本品订单与出货量双双回升 [2] - 美国总统特朗普希望接替鲍威尔的下一任美联储主席在经济和市场表现良好时降息 [2] - 今年以来 金价累涨超71% 银价年内涨约147% [2] - 据CME“美联储观察” 美联储明年1月降息25个基点的概率为13.3% 维持利率不变的概率为86.7%；到明年3月累计降息25个基点的概率为40.7% 维持利率不变的概率为54.4% 累计降息50个基点的概率为5.0% [2] 行业消息 - 此前铂钯市场连续数交易日冲击涨停 今日盘中铂钯走势分化 铂2606合约早盘触及低位后强势反弹 钯2606合约打开跌停后仍承压运行 [2] - 实物库存紧缺加剧 跨地区套利交易使近期铂金价格弹性显著放大 外盘伦敦铂金租赁利率继续抬升 钯金ETF持仓持续增加 加剧供需矛盾 较高的内外价差激发套利动机 推升现货价格并放大期货价格弹性 [2] - 铂金在美联储宽松预期、供需结构性赤字格局延续、氢能经济中长期需求预期扩张的支撑下 中长期或继续支撑价格；钯金在汽车催化剂领域过度集中化 新能源汽车持续普及使其需求端预期走弱 市场正由供不应求转向供应过剩 供需格局预期较为宽松 但降息预期带动的偏多情绪或给予价格一定支撑 偏低价格可能使其重新成为具备成本优势的选择 [2]

人民币汇率近期走势 - 12月25日，离岸人民币对美元升破7.0整数关口，达6.9978；在岸人民币对美元探至7.0133 [1] - 同日，中国外汇交易中心公布的人民币对美元中间价为7.0392，较前一日上调79个基点 [1] - 本轮人民币强升值可追溯至今年10月中旬，在美元趋弱背景下引发市场关注 [1] 驱动人民币升值的核心因素 - 美联储降息预期升温，驱动美元指数回落，11月下旬至今美元指数下跌约2.0% [2] - 国际社会对中国经济信心增强，国际货币基金组织、世界银行及高盛等多家国际机构上调中国经济增速预测，增强外资配置人民币资产兴趣 [2] - 中国出口保持韧性，得益于出口市场多元化及制造业转型升级，出口商品竞争力增强，支撑全球市场份额稳中有升 [2] - 季节性因素：每年四季度是企业结汇高峰期，结汇需求增加对人民币汇率形成有力支撑 [1] 市场机构观点与分析 - 中银证券全球首席经济学家管涛认为，美联储降息预期增强和中国经济韧性是推动人民币走强的主因 [2] - 民生银行首席经济学家温彬指出，2025年以来美元指数走弱，主要非美货币普遍走强，美联储降息将继续主导美元指数走势 [2] - 温彬分析，从历史经验看，美元指数在降息兑现后可能先反弹后下行，考虑到美联储降息空间或明显大于其他非美央行，美元指数的下行趋势或于明年一季度或二季度正式开启 [3] - 申万宏源证券首席经济学家赵伟团队分析，10月至11月，在“三价合一”背景下，央行重启逆周期因子及调升中间价对升值有一定引导作用；12月以来，美元再度走弱，人民币与美元的1个月动态相关性快速回升至0.95 [3] 货币政策与汇率管理 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会于12月18日召开，研究下阶段货币政策主要思路 [4] - 会议建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具加强货币政策调控，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [4] - 会议提出要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4]