美联储主席人选博弈的核心观点 - 美银证券报告指出，财政部长贝森特是可能同时满足总统三大核心条件的“隐藏候选人”，随着甄选过程延长，其获任可能性应受重视 [1] - 总统正在寻找的人选需满足三大条件：政策偏好高度一致、具备合适公众形象、能够获得参议院确认 [1] - 人事决策无迫切时间表，特朗普团队可能观望至6月首次主席会议前才最终确定，以确保新主席主导后续降息周期 [2] 主要候选人分析：Kevin Hassett与Kevin Warsh - 国家经济委员会主任Kevin Hassett因市场对其维护美联储独立性及延续抗通胀政策的能力存疑，且总统暗示更倾向其留任现职，导致博彩市场对其胜率预期大幅下调 [3] - Kevin Warsh虽在博彩市场领先，但其秉持传统鹰派立场，一贯批评量化宽松政策，与总统期望的大幅降息目标存在根本矛盾 [3] 主要候选人分析：Rick Rieder - Rick Rieder作为“黑马”近期支持率显著上升，市场认为其兼具专业可信度与政治可行性，可能获得参议院跨党派支持 [4] - 在货币政策立场上，Rieder多次公开主张放松货币政策，认为劳动力市场风险已高于通胀压力，并警示持续紧缩政策可能产生损害小企业及年轻劳动者利益的“意外分配效应” [4] - Rieder的候选人身份存在显著非传统特征：未有美联储系统任职经历，也未持有经济学博士学位，且其与贝莱德的关联可能引发特朗普阵营对“全球主义金融机构”的抵触 [4] 主要候选人分析：Christopher Waller - Christopher Waller自2020年担任美联储理事以来，始终尊重央行制度传统，在通胀应对中展现出敏锐的政策判断力 [6] - Waller在利率政策取向上与白宫存在交集，但建立在严谨分析框架之上，然而其对央行独立性的坚持可能难以契合特朗普试图重塑美联储的意图 [6] 当前市场关注格局与潜在人选 - 当前市场注意力已转向贝莱德的Rick Rieder和美联储理事Christopher Waller，博彩市场数据显示Rieder以25%的支持率成为第二热门 [2] - 财政部长贝森特作为现任财长，既保持政策协调空间，又具备国会沟通基础，或能更好地平衡技术独立性与政治要求 [2]

“十五五”开局货币政策基调 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 发挥增量与存量政策集成效应 [2] - 总量政策方面 将灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕 使社会融资规模和货币供应量增长与经济增长及价格预期目标相匹配 并指出降准降息仍有空间 [2] - 结构性政策方面 已在2026年初先行出台并优化一批政策 包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [3] 结构性货币政策工具具体举措 - 单设1万亿元民营企业再贷款 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [3] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.35万亿元 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至1.2万亿元 [3] - 拓展碳减排支持工具 服务消费与养老再贷款这两项工具的支持领域 [3] 金融市场稳定与预期管理 - 继续维护金融市场平稳运行 做好预期管理 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [3] - 加强债券 外汇 货币 票据 黄金市场的监督管理 [3] - 建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排 继续用好支持资本市场的两项货币政策工具 [3] “十五五”期间货币政策体系构建重点 - 优化货币政策目标体系 淡化对数量目标的关注 为更多发挥利率调控作用创造条件 [4] - 完善基础货币投放机制 逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用 [4] - 健全市场化利率形成 调控和传导机制 畅通政策利率向市场利率的传导 [4] - 完善结构性货币政策工具体系 引导金融机构做好金融“五篇大文章” [4] - 完善人民币汇率形成机制 坚持市场决定性作用 保持汇率弹性并防范超调风险 [4] - 提高政策沟通和透明度 健全市场沟通机制 [4] 宏观审慎管理体系构建重点 - 强化系统性金融风险的监测和评估 建立标准化 系统化 定量与定性结合的框架 [4] - 逐步拓展宏观审慎覆盖领域 覆盖金融市场 非银机构 金融基础设施及互联网金融等新领域 [5] - 丰富和完善宏观审慎管理工具箱 实现工具创设 实施 评估 反馈 优化的全流程管理 [6] - 完善宏观审慎法律保障和治理机制 重点推动中国人民银行法等立法修法项目 [6] 金融服务实体经济重点领域举措 - 在扩大内需和支持消费方面 专设5000亿元服务消费与养老再贷款 激励金融机构创新产品 并持续推进支付便利化与消费金融环境改善 [6] - 在支持科技创新方面 增加科技创新和技术改造再贷款额度 将研发投入高的民营中小企业纳入支持 合并设立债券风险分担工具 推动发展债券市场“科技板” [7] - 在支持中小微企业方面 增加支农支小再贷款和再贴现额度 单设1万亿元民营企业再贷款 支持发行小微企业金融债券 并完善民营中小企业增信制度 [7] - 强化与多部门协同 推动金融机构完善内部激励约束机制 加强货币政策与财政政策协同以放大支持效果 [7] 金融开放与国际合作方向 - 深化金融领域制度型开放 推动金融服务业和金融市场高水平开放 有序推进人民币国际化 支持上海国际金融中心建设 巩固提升香港国际金融中心地位 [8] - 持续建设和发展安全高效的人民币跨境支付体系 加大跨境支付国际合作 [8] - 积极参与国际金融治理和合作 参与全球宏观政策协调和国际金融监管规则制定 推动国际货币基金组织份额改革 [8] - 加强与高水平开放相匹配的监管能力建设 推动构建全球金融安全网 [8]

货币政策总基调与目标 - 2026年中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策 核心目标是促进经济稳定增长和物价合理回升 并为经济高质量发展和金融市场稳定运行营造良好环境 为实现“十五五”良好开局提供金融支撑 [1] 总量政策工具 - 将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 保持流动性充裕 使社会融资规模和货币供应量增长与经济增长及价格预期目标相匹配 [1] - 明确表示今年降准降息还有一定的空间 [1] - 将做好利率政策执行和监督 促进社会综合融资成本低位运行 [1] 结构性货币政策 - 中国人民银行已在今年初先行出台一批货币金融政策 并对结构性货币政策工具的政策要素进行了优化完善 [1] - 在利率方面 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [1] - 在类型方面 单设1万亿元民营企业再贷款 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [1] - 在额度方面 增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.35万亿元 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至1.2万亿元 [1] - 在支持范围方面 拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款这两项工具的支持领域 [1] - 上述政策已落地实施 [1] 金融市场运行与监管 - 将继续维护金融市场的平稳运行 做好预期管理 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1] - 将加强债券市场、外汇市场、货币市场、票据市场、黄金市场的监督管理 [1] - 将建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排 [1]

市场行情与价格数据 - 北京时间1月22日欧盘时段，现货白银交投于94.19美元/盎司，当日开盘于93.06美元/盎司，最高上探94.37美元/盎司，最低触及90.79美元/盎司 [1] - 2026年1月22日，现货白银最新价为94.19美元/盎司，白银t+d为23380元/千克，纸白银为21.082元/克，沪银主力为23339元/千克 [2] 宏观经济与政策事件 - 美国最高法院正在审理前总统特朗普试图解雇美联储理事莉莎·库克的案件，大法官们对此持谨慎态度，认为此举可能颠覆美联储独立性并扰乱市场 [3] - 一个由两党前财政部长、美联储主席等专家组成的团体提交法庭之友陈述书，称若裁决有利于特朗普，将损害公众对美联储信心并危及其货币政策能力 [3] - 最高法院预计将在7月前对美联储理事莉莎·库克一案做出裁决 [3] 技术分析与交易观点 - 日线图技术分析显示，白银价格处于上升通道模式中，暗示持续的看涨偏向 [3] - 银价稳稳高于上升的九日指数移动平均线，强调了坚定的短期动能，短期均线的正斜率保持了看涨偏向 [4] - 中期趋势受到上升的50日指数移动平均线的强化，后者作为结构性支撑 [4] - 在上行方面，银价可能测试2025年1月20日创下的95.89美元的历史高点，随后是上升通道的上边界约98.50美元 [4] - 14天相对强弱指数为70.99，处于超买状态，维持着盘整风险，温和回调将为趋势延续打开空间 [4] - 若回调可能暂停或回调至九日指数移动平均线的90.36美元，若跌破短期均线，将暴露出上升通道下边界约81.10美元，随后是50日指数移动平均线的72.04美元 [4] 晚间关注经济数据 - 市场关注美国将公布至1月17日当周初请失业金人数、美国11月核心PCE物价指数、美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值、美国第三季度实际GDP年化季率终值与美国第三季度实际个人消费支出季率终值 [1]

行情跟踪 - 国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.07%报112.17，10年期主力合约跌0.05%报108.15，5年期主力合约跌0.04%报105.835，2年期主力合约跌0.02%报102.408 [2] - 银行间主要利率债收益率走势小幅分化，30年期国债收益率下行0.45BP至2.2565%，10年期国开债收益率下行0.15BP至1.9440%，10年期国债收益率上行0.05BP至1.834%，5年期国开债收益率上行0.5BP至1.79% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.91%至527.73点，成交金额887.47亿元，福新转债、运机转债等涨幅居前，红墙转债、甬矽转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌5.16BPs至4.241%，30年期美债收益率跌5.26BPs至4.861% [3] - 长端日债收益率延续回落，10年期和20年期日债收益率分别下行2.3BPs和4.3BPs [3] - 欧元区主要国债收益率多数上涨，10年期德债收益率涨2.4BPs至2.881%，10年期意债收益率涨2.8BPs至3.528% [3] 一级市场 - 进出口行1.2521年、5.5041年期金融债中标收益率分别为1.4226%、1.7028%，全场倍数分别为2.63、6.74 [4] - 国开行3年、7年期金融债中标收益率分别为1.6683%、1.8772%，全场倍数分别为2.85、3.83 [4] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金309亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行9.1BPs至1.413%，7天期上行0.9BP至1.497% [5] 机构观点 - 华泰证券认为，债市操作难度可能小于去年，策略上建议中短端信用债维持配置并适度杠杆，超长端、政金债等侧重依托赔率做波段，10年国债追涨性价比下降 [6][7] - 中信证券分析，央行资产负债表扩张受买断式逆回购、MLF等工具驱动，降准落地时点可关注后续MLF、买断式逆回购集中到期阶段 [7] - 国盛固收指出，当前物价上涨为结构性回升，经济全面回升基础不牢，货币政策或保持稳定或微调，债市短期震荡后或出现行情修复 [7]

普惠金融-景气指数总体表现 - 2025年12月，普惠金融-景气指数达49.48点，较11月上升0.12点，高于去年同期0.61点 [1] - 融资端政策效能持续释放，信贷规模稳步增长，为小微企业提供坚实资金保障 [1] - 经营端市场供需持续回暖，生产经营活动回升向好，企业内生动力逐步增强 [1] 融资景气度维度 - 12月融资景气度指数为54.82点，较11月微降0.01点，保持平稳 [2] - 信贷规模持续增长，融资成本维持在历史低位，信贷结构优化趋势显著 [2] - 2025年全年新增贷款16.27万亿元，企（事）业单位贷款新增15.47万亿元 [2] - 科技、绿色、普惠、养老产业和数字经济产业等重点领域贷款保持两位数增长 [2] 经营景气度维度 - 12月经营景气度指数为48.44点，较11月上升0.16点，温和回升 [3] - 12月制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI均升至扩张区间，市场主体经营活力增强 [3] - 12月全国居民消费价格指数同比上涨0.8%，改善企业盈利预期，提振市场信心 [3] 行业景气度表现 - 12月九大行业经营景气度指数呈6升3降态势 [4] - 农林牧渔业和交通运输业经营活跃度提升，受年末农产品需求集中释放和物流运输需求旺盛带动 [4] - 社会服务业经营活力进一步增强，受社区服务、维修、家政等服务需求季节性上升推动 [4] - 信息服务业在波动中保持积极态势，房地产领域景气度有所改善 [4] - 工业、建筑业和批发零售业经营景气度有所下降 [4] 区域景气度表现 - 12月七大区域经营景气度指数呈现3升4降态势 [5] - 东北、华南、西南地区指数上升，分别为47.61、48.03和49.65点 [5] - 华北、华东、华中和西北地区指数下降，分别为46.34、48.06、46.88和43.40点 [5] 指数编制背景 - 普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出 [5] - 指数以小微企业、个体工商户等市场主体的融资和发展情况为切入点，从企业经营、融资两个维度反映普惠金融市场发展态势 [5] - 指数客观数据主要来自市场金融机构，主观数据来源于每月对全国5000余家小微企业的调查问卷 [5]

宏观经济政策展望 - 预计2026年央行将有两次降息，每次各10个基点 [3] - 货币政策方面，降准仍有空间，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3% [3] - 外部约束方面，人民币汇率稳定且美元处于降息通道，汇率对降息的约束不强 [4] - 内部约束方面，银行净息差已企稳，且2026年有规模较大的长期存款到期，下调结构性货币政策工具利率有助于为后续降息创造空间 [4] - 财政政策将是主角，预计财政赤字率较上年提高，广义财政赤字占GDP比重将从2025年的11%扩大至12.2% [3] - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [4] 出口与贸易前景 - 预计2026年出口将继续保持强劲，成为拉动经济增长的核心动力 [4] - 2025年全年外贸进出口45.47万亿元，同比增长3.8%，创历史新高 [4] - 2025年12月单月进出口达4.26万亿元，同比增长4.9%，刷新月度规模最高纪录 [4] - 出口韧性主要源于三方面：全球经济稳步增长带动需求、对新兴市场经济体出口快速扩张、在稀土及关键矿产领域的主导地位 [5] - 出口商已成功将出口目的地从美国分散至其他地区，对美国以外地区的出口可能仍是重要驱动力 [5] - 高盛预计2026年名义出口增速（按美元计价）将升至5.6% [5] 投资与消费展望 - 2026年投资表现将好于2025年，部分项目从2025年延迟至2026年落地 [5] - 作为“十五五”开局之年，科技、AI、电网等领域的重大项目投资有望加快推进 [5] - 消费呈现结构性分化，预计2026年服务消费增速仍将领先于商品消费增速 [6]

日本央行货币政策预期 - 日本央行预计在1月22日开始的为期两天的政策委员会会议上维持利率不变 [1] - 尽管日本国债价格仍不稳定且日元持续走弱，但预计政策将保持稳定 [1] 市场专家观点 - 三菱日联首席经济学家Shinichiro Kobayashi认为，货币政策变化的效果需要时间显现，此次会议没有充分理由急于再次加息 [1] - 该专家指出，旨在通过加息遏制日元贬值的努力可能会助长目前以相当快速度发展的长期利率上升趋势 [1] - 该专家表示，日本央行有可能会被迫提高利率以遏制日元贬值趋势，但不能保证此类举措会奏效 [1]

普惠金融-景气指数总体表现 - 2025年12月普惠金融-景气指数为49.48点，较11月上升0.12点，较去年同期上升0.61点 [1] - 融资端政策效能持续释放，信贷规模稳步增长，为小微企业提供坚实资金保障 [1] - 经营端市场供需持续回暖，生产经营活动回升向好，企业内生动力逐步增强 [1] 融资景气度维度 - 12月融资景气度指数为54.82点，较11月微降0.01点，整体保持平稳 [2] - 信贷规模持续增长，融资成本维持在历史低位，信贷结构优化趋势显著 [2] - 2025年全年新增贷款16.27万亿元，企(事)业单位贷款新增15.47万亿元 [2] - 科技、绿色、普惠、养老产业和数字经济等重点领域贷款保持两位数增长 [2] 经营景气度维度 - 12月经营景气度指数为48.44点，较11月上升0.16点，呈现温和回升 [3] - 12月制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI均升至扩张区间，市场主体经营活力增强 [3] - 12月全国居民消费价格指数同比上涨0.8%，改善企业盈利预期并提振市场信心 [3] 行业景气度分析 - 12月九大行业经营景气度指数呈6升3降态势 [6] - 农林牧渔业和交通运输业因年末农产品需求集中释放及物流需求旺盛，经营活跃度提升 [6] - 社会服务业因社区服务、维修、家政等需求季节性上升，经营活力增强 [6] - 信息服务业在波动中保持积极态势，房地产领域景气度有所改善 [6] - 工业、建筑业和批发零售业经营景气度有所下降 [6] 区域景气度分析 - 12月七大区域经营景气度指数呈现3升4降态势 [7] - 东北、华南、西南地区指数上升，分别为47.61点、48.03点和49.65点 [7] - 华北、华东、华中和西北地区指数下降，分别为46.34点、48.06点、46.88点和43.40点 [7] 指数编制背景 - 普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出，多家金融机构参与，新华指数研究院运营 [10] - 指数从小微企业、个体工商户等市场主体的融资和发展情况切入，反映普惠金融市场发展态势 [10] - 客观数据主要来自市场金融机构，主观数据来源于每月对全国5000余家小微企业的调查问卷 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号[3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模442.12万亿元，环比 +2.05万亿元、变化率 +0.47%；M2同比8.50%，环比 +0.50%、变化率 +6.25%；制造业PMI50.10%，环比 +0.90%、变化率 +1.83% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.78，环比 +0.23、变化率 +0.23%；美元兑人民币（离岸）6.9586，环比 -0.002、变化率 -0.03%；SHIBOR 7天1.49，环比 +0.01、变化率 +0.34%；DR0071.50，环比 +0.00、变化率 +0.03%；R0071.68，环比 +0.17、变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M1.59，环比 -0.01、变化率 -0.47%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 -0.47% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 2026年1月21日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.43元、105.88元、108.20元、112.25元，涨跌幅分别为 -0.01%、0.01%、0.03%和0.75% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.014元、 -0.022元、 -0.039元和 -0.970元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 2026年1月21日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了3635亿元7天的逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.322%、1.488%、1.597% 和1.559%，回购利率近期回落 [2] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势，现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等相关内容 [30][32][34] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率，TS主力合约IRR与资金利率，TS主力合约近三年基差走势和净基差走势等内容 [41][43] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率，TF主力合约IRR与资金利率，TF主力合约近三年基差走势和净基差走势等内容 [45][52] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率，T主力合约IRR与资金利率，T主力合约近三年基差走势和净基差走势等内容 [51] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率，TL主力合约IRR与资金利率，TL主力合约近三年基差走势和净基差走势等内容 [56][61]