投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 7 月 1 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2508 | 下跌 | 震荡 | 下跌 | 短线看弱 | 地缘冲突缓和，金价技术压力较 大 | | 铜 | 2508 | 上涨 | 上涨 | 上涨 | 短线看强 | 宏观风险偏好回升，铜价上行 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 日内观点：下跌 中期观点：震荡 参考观点：短线看弱 核心逻辑：昨日金价触底回升，短期市场对短期伊朗和以色列停战的计价较为充分，行 ...

伊朗核谈判现状 - 双方重启核谈判难度增大 伊朗坚持美国需先展现诚意才考虑重返谈判桌 美国则发出军事打击威胁 [1] - 伊朗提出美国必须做出承诺或善意让步才会重回谈判 因2018年美国单方面退出2015年达成的核协议 [2] - 美伊双方条件均有所提高 伊朗要求持续铀浓缩和美国解除制裁 美国则警告若伊朗铀浓缩至军用级别将再次空袭 [1][2] 停火脆弱性 - 当前停火状态缺乏实质约束 既无文本机制也无担保机制 仅靠特朗普社交媒体言论促成 [3] - 停火可持续性普遍受质疑 美以均未承诺永久停止军事袭击 未来军事冲突风险较大 [2][3] - 专家认为此次停火异常脆弱 不排除未来发生新的冲突 [1][3] 双方立场分析 - 伊朗作为核不扩散条约签约国 坚持有权进行民用核能开发 并遵守不发展核武器原则 [1] - 美国单方面退出核协议的行为导致伊朗对谈判信任度下降 认为美国不能随意进退谈判 [2] - 特朗普明确表态若伊朗铀浓缩至武器级水平 美国将必然空袭其核设施 [3]

冲突情况 - 卢甘斯克地区领导人表示俄军已控制该地区全境 [1] - 俄方称乌军使用"风暴之影"巡航导弹袭击顿涅茨克市中心，导致1人死亡 [1] - 俄罗斯在乌克兰北部苏梅周边部署约5万兵力，是乌克兰守军数量的三倍 [1] 和谈情况 - 俄罗斯决定对欧盟国家的15家媒体采取限制措施 [2] - 美国总统特朗普预计因油价低迷可能与俄罗斯达成停火协议 [2] 其他情况 - 乌克兰从加拿大获得17亿美元援助 [3] - 欧盟将对俄罗斯制裁措施延长6个月至2026年1月31日 [3] - 欧盟已原则上达成关于乌克兰农产品出口的协议 [3]

黄金价格走势分析 核心观点 - 黄金价格跌至600元/克的可能性存在但概率较低 需结合多重因素判断 [1] - 700-750元/克是更现实的中期压力区间 消费心理和成本刚性形成支撑 [4][5] - 600元/克目标需多重极端条件同时触发 机构评估概率低于10% [3][6] 短期可能性分析 - 当前国际金价3260美元/盎司对应国内基础金价约768元/克 与历史低位620元/克价差反映汇率和溢价变化 [1] - 国际金价若跌破3200美元/盎司(对应国内760元/克) 可能下探3000美元支撑位(对应700元/克) 但600元需跌至2400美元以下 远超机构预测下限 [1] - 全球央行年购黄金1141吨(2024年) 中国央行连续18个月增持 形成长期价格支撑 大规模抛售才可能破位600元 [2] 中期压力区间 - 消费者心理买入位集中在600-700元/克 但商户预测短期将在700-800元间波动 杭州金店客流量在772元水平激增 [4] - 黄金开采成本1200-1400美元/盎司(国内折算500-550元/克) 持续低于成本价将引发矿企减产 自动修正供需 [5] 必要条件分析 - 美元指数需飙升至120+压制金价至2500美元以下 当前美元指数104 [6] - 全球风险资产狂热需导致资金撤离黄金转向股市 当前美股高位震荡但经济衰退隐忧仍存 [6] - 地缘冲突需全面熄火导致避险需求归零 当前中东停火但俄乌等地未解决 [6] - 需技术性崩盘+恐慌抛售跌破关键位 当前金价暂守3250美元支撑 [6] 消费者实操建议 - 自用购饰建议在700-750元区间分批入手 工艺溢价已压缩(如周生生工费从50元/克降至30元) [7] - 资产配置建议定投黄金ETF 跌至700元可加大仓位 避免一次性押注底部 [7] - 持金观望者若非急用可持有至2026年 高盛看多至3700美元/盎司 [7]

当地时间6月30日，伊朗司法部门发言人表示，本轮以伊冲突已导致伊朗935人死亡。这些遇难者中，包 括38名儿童和102名妇女。当地时间6月13日以来，以色列对伊朗多地发动大规模空袭。作为回应，伊朗 向以色列境内不同目标发动多轮导弹和无人机袭击。当地时间24日，伊朗和以色列通过不同渠道宣布， 达成停火协议。(央视新闻) ...

报告行业投资评级 - 短期偏弱震荡，等待下半年反弹机会 [1] 报告的核心观点 - 短期内，BR价格受宏观、关税政策以及地缘政治等因素影响，合成橡胶基本面较弱，盘面价格或维持震荡走势，定价逻辑受丁二烯及顺丁现货端调价影响 [74] - 中长期来看，基本面偏弱仍将延续，但下半年合成橡胶价格或有望好转，需关注库存去化速度以及装置开停工共振，下游需求好转叠加装置检修等利多因素驱动，合成橡胶或有更大反弹空间，轮胎厂配方改变导致合成替代天胶或将驱动二者价差持续修复 [74] - 投资者可关注多BR，空NR/RU套利 [74] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年BR期货价格重心偏低，波动性减弱，4月受中美关税升级及丁二烯供给过剩拖累，价格跌破12000元/吨，5月中因中美关税缓和预期及恒力装置故障导致丁二烯短缺预期，价格短暂冲高，随后基本面弱势主导，价格重回底部震荡，近期因地缘冲突推涨原油带动BR小幅上行，但涨幅有限，走势仍与天胶高度相关 [2] 原料端 原油 - 2025年上半年内外盘原油整体震荡下行，短期地缘冲突导致高波动，中长期供需平衡宽松，OPEC+增产计划启动，市场对原油供需宽松预期增强，世界原油市场过剩预期大幅上调，库存增加且累库趋势预计持续，短期波动率维持较高水平但持续性不强，基本面供需宽松主导中长期价格走势 [15][16][22] 丁二烯 - 2025年上半年国内丁二烯市场价格波动大，经历前期坍塌后修复上涨，后续价格重心下移，年初受装置检修影响供应紧缩，春节后供需矛盾显现，价格下调后窄幅波动，4月初受关税政策影响跌破9000元/吨，5月因供应短缺预期冲高，随后进入去库周期 [23][27] - 1 - 5月丁二烯平均产量44.47万吨/月，月均同比增速15.74%，1 - 4月丁二烯月均进口量4.73万吨，月均同比增速93.82%，未来产能扩张预计有139万吨/年新增投产空间，但实际供给受制于上游乙烯装置综合利润 [29] - 年初至6月中旬开工率维持在70% - 75%，当前装置集中检修期进入尾声，截至6月20日产能利用率回到70%以上 [33] 顺丁橡胶 基本面分析 - 2025年上半年顺丁橡胶产量供给扩张，产能利用率维持在65%以上，1 - 5月平均产量12.69万吨，月均产能利用率67.13%，5月供应量创历史高位，后因成本压力及检修开工率回落至65%左右 [35] - 库存方面，一季度春节后进入去库周期，但今年因关税政策和乘用车市场销量不佳，下游采买意愿低迷，库存呈现高库存累库趋势，厂库 + 贸易商库存达3.4万吨左右，去库缓慢甚至微幅累库 [39] - 进出口方面，进口波动收缩，1 - 4月累计进口量9.53万吨，同比小幅下降0.28%，出口韧性增强，1 - 4月累计出口量9.5万吨，同比大幅增长24.5%，3月出口量首次超过进口量，净进口转负，出口主要集中在东南亚国家 [41][42] - 下游需求方面，内需疲软与外需分化，1 - 5月国内汽车产量同比增长12.6%，重卡销量仅微增1%，1 - 4月轮胎外胎产量增速放缓至3.7%，5月全钢胎产量环比下降9.63%，4月后全钢胎和半钢胎产量低于去年水平，全钢胎开工率平均57%，半钢胎平均68%，半钢胎库存压力显著增加 [44][46][47][49][52] 价差分析 基差与期限结构 - 2025年上半年丁二烯橡胶基差三阶段剧烈波动，1 - 2月中旬盘面与现货走势一致，2月下旬单边走强，4月盘面深贴水，近期因原油冲高基差收敛 [57][58] - 上半年BR月差结构从Contango向Backwardation转变，年初月差维持Contango结构，4月中旬后市场情绪悲观，仓单注销，月差结构转型，至5月底仓单总量仅剩不到1万吨，6月19日BR仓单库存仅剩6,630吨，半年降幅62% [58] 跨品种价差 - 2025年上半年天胶 - 合成价差年初修复后2月反弹，2月底至今持续走弱，BR受下游驱动逻辑偏强，与橡胶价格走势一致，中长期通过需求端主导价差修复，BR - NR回归逻辑连续性不强，基差波动风险大 [65] - 3月份以来合成橡胶与天然橡胶相关性增强，1个月内BR与RU相关性高达0.9，与原油相关性低，3个月来看相关性高达0.95左右，与一季度差异显著 [68][69]

央视网消息：俄乌双方在战场上继续较量的同时，都释放出愿意举行第三轮谈判的信号。美国推动谈判意在从俄乌冲突中抽身，这令欧洲 国家援乌的压力倍增。 乌克兰RBC-乌克兰通讯社：谈判分歧难消 美国《纽约时报》：俄乌冲突在美外交优先级下降 在近日举行的北约峰会上，俄乌冲突的优先级明显下降，峰会声明对乌克兰加入北约一事只字未提。泽连斯基与特朗普的会面并未触及停 火等核心议题，也没有作出关于和平谈判的具体承诺。美国曾是乌克兰最大的支持者，但特朗普上任五个月仍未批准新的军事援助计划。在加 拿大举行的七国集团峰会上，特朗普为应对以伊冲突提前离场，不仅取消了与泽连斯基的会面，还拒绝发表联合声明支持乌克兰。这被视为美 国试图从俄乌冲突中抽身的信号。 英国路透社：欧美意见不一 报道称，俄罗斯准备与乌克兰举行第三轮会谈，解决双方在停火备忘录上的分歧将成为核心议题。俄罗斯总统普京表示，乌克兰提出的停 火备忘录与俄罗斯存在较大差距，甚至是"截然相反的"，必须寻求拉近双方立场的方法。文章分析认为，由于俄乌两国的诉求存在明显的差 异，前两次谈判都未能取得明显的成效，第三次谈判也将面临挑战。 在北约峰会上，美国总统特朗普与部分欧洲盟友在对俄罗 ...

美元表现 - 本周美元跌幅超2% 最低触及96.99 连跌五个月 或创1986年以来最差上半年走势 [1] - 周五美元兑欧元收复部分跌幅 但特朗普言论引发市场动荡 风险偏好受挫 [1] 美加贸易冲突 - 特朗普叫停与加拿大贸易对话 指责加拿大对美科技企业征新税是"明目张胆的攻击" 将在一周内设定新关税税率 [3] - 加拿大6月30日起将对亚马逊等美科技公司征收数字服务税 特朗普称加拿大是难贸易的国家 即刻终止贸易对话 [3] - 加拿大是美国第二大贸易伙伴 去年美加商品贸易额分别达3494亿和4127亿美元 [3] - 特朗普表示7月9日贸易谈判截止日期可能变动 未达成协议将重施更广泛关税 [3] - 加元周五跌0.5% 报1.37加元 [3] 地缘政治风险 - 特朗普尖锐批评伊朗最高领袖哈梅内伊 放弃解除对伊制裁计划 称若德黑兰铀浓缩达担忧水平将考虑再次轰炸伊朗 [4] 美联储政策预期 - 美元兑欧元跌至三年半低点 因交易商押注美联储将多次降息且时间早于预期 [5] - 5月美国消费者支出意外下降 持续申请失业救济人数升至2021年11月以来最高 一季度GDP反映消费支出大幅下行 [5] - 鲍威尔国会证词被解读为鸽派 称若通胀未如预期在夏天上升可能降息 [6] - 交易商预计年底前降息65个基点 高于一周前的46个基点 [6] 主要货币走势 欧元 - 欧元兑美元涨0.05% 报1.1705美元 最高触及1.1754美元 为2021年9月以来最高 周涨幅1.57% [8] - 欧洲央行副行长德金多斯称正朝着2%通胀目标迈进 有信心达目标 这是降息原因 [8] - 欧元区上月通胀率降至1.9% 预计明年低于2%目标 [8] 英镑 - 英镑走软0.19% 报1.3701美元 周涨幅1.85% 为5月19日以来最佳 [9] - RBC财富管理称随英国通胀可能进一步回落 英央行到2025年底或累计降息75个基点 [9] - 市场预计到2025年底英央行累计降息51个基点 [9] 瑞士法郎 - 美元兑瑞士法郎跌0.06% 至0.8瑞士法郎 周跌幅2.26% 为4月7日以来最大 [10] - 巴克莱分析师称瑞士央行降息空间有限 或推动瑞郎走强 [10] - 巴克莱预计到2026年二季度 欧元兑瑞郎将跌至0.92瑞郎 [10] 日元 - 美元兑日元涨0.19% 至144.65 周跌幅0.94% 为5月19日以来最大 [11] - 日本首都地区6月核心消费者通胀率因临时削减公共事业费用大幅放缓 但仍远高于2%目标 [11] - 日央行面临传达谨慎立场的挑战 若国内食品通胀和中东冲突持续 7月会议或上调物价预测 [11] 下周市场焦点 - 多位美联储和欧洲央行官员将讲话 重点在周二全球主要央行行长的小组会谈 [13] - 欧洲央行将在辛特拉举行中央银行论坛并发布会议纪要 [13]

市场格局颠覆 - 特朗普关税政策和地缘政治冲突颠覆华尔街年初预测 美元和美股表现惨淡 欧洲股市和新兴市场成为赢家 [1] - 美元指数录得自2005年以来最差年初表现 与预期强势相反 [2] - 新兴市场2025年上半年为股东创造1.8万亿美元财富增长 人工智能公司蓬勃发展 货币普遍兑美元走强 [1] 美元表现 - 特朗普"对等关税"政策引发美国经济衰退担忧 催生美元贬值猜测 [5] - 摩根大通团队预计美元强势指标到年底将再下跌2% 美元与利率和股票联系的减弱可能是结构性弱点信号 [5] 美股动态 - 美股年初配置创纪录新高 但乐观情绪因中国AI公司挑战和特朗普关税担忧迅速消退 [6] - 纳斯达克100指数2月峰值至4月低点蒸发近7万亿美元市值 美国银行调查显示3月美股敞口出现有史以来最大降幅 [6] - 特朗普暂停部分高关税后标普500指数创历史新高 科技股再度受追捧 [6] 亚洲货币表现 - 美元兑日元今年以来跌近9% 从159跌至145 4月最低跌至139.89 [8] - 人民币今年飙升1.8% 上周四触及7.1565七个月高点 颠覆华尔街看跌预测 [11] 全球债券市场 - 短期政府债券表现良好 长期债券因政府增加债务面临压力 [12] - 美国长期国债期限溢价指标大幅飙升 买家要求更高补偿 [12] 欧股和新兴市场表现 - 斯托克600指数以美元计价跑赢标普500指数16个百分点 欧元/美元飙升至1.17 [13] - 新兴市场打破2017年以来每年跑输美股魔咒 市值达创纪录29万亿美元 [14]

申银万国期货研究所 陆甲明 （从业编号F3079531 交易咨询号Z0015919） 免 责 声 明 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 （核准文号 证监许可[2011]1284号） 研究局限性和风险提示 报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。 分析师声明 作者具有期货交易咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地 反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本 报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。 免责声明 本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何 保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险，投资需谨慎。我们力求报告内容的客观、公正，但文中 的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司 无关。 本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合 ...