白银价格表现 - 现货白银于10月9日历史首次突破50美元/盎司，日内大涨超4%，并快速突破51美元/盎司，最高触及51.22美元/盎司 [1][2] - 沪银夜盘开盘大涨超2%，最高触及11485元/吨，刷新历史新高 [1] - 今年以来现货白银累计涨幅达到75%，表现优于黄金（黄金年内累计涨幅为54%）[1][5] 价格上涨驱动因素 - 白银兼具贵金属和工业金属的特性是推动其价格飙升的主要动力 [1] - 本轮白银飙升并非单纯由货币宽松推动，而是基本面供需紧张与工业需求增长叠加的结果 [2] - 全球白银供应已连续第五年出现缺口，库存不断下降 [2] - 光伏、新能源汽车、半导体等行业对白银的消耗量持续增加 [2] - 1-5月中国光伏发电装机容量增加，白银的工业消费十分强劲 [3] 市场资金流向 - 资金大幅流入白银市场，今年实物支持的白银交易所交易基金（ETF）出现资金流入激增 [3] - 截至9月底，伦敦金库共有24581吨白银，比8月份下降0.3%，价值365亿美元 [3] - 瑞银预计白银ETF持仓量将从目前的约8.22亿盎司攀升至之前的高点10.21亿盎司 [6] 金银比分析 - 金银比下降是白银表现优于黄金的重要信号，9月金银比一度突破85后快速回落至81 [1][5] - 金银比下降代表白银表现优于黄金，显示出投资者对白银的追捧明显增强 [5] - 瑞银预计金银比率将从80倍以上降至76倍 [6] - 历史上金银比跌破80往往意味着白银进入相对强势周期，2010年至2011年金银比从90下降至30左右 [6] 机构观点与未来展望 - Gavekal Research的创始合伙人兼首席执行官Louis-Vincent Gave表示，黄金的牛市已蔓延到白银、铂金和钯金，甚至铜 [2] - 瑞银认为白银价格相对于黄金仍具有吸引力，并将价格回调视为增加敞口的机会 [6] - 降息预期的持续落地，将会继续推动美元与美债利率走弱，利好金银价格 [6]

白银价格表现 - 现货白银价格于10月9日晚间历史首次突破50美元/盎司关口，达到50.901美元，日内上涨2.058美元，涨幅4.21% [1][2] - 白银价格年内累计涨幅超过73%，表现优于黄金 [1] - 白银价格在9月初突破40美元/盎司后持续上涨，至10月8日已突破49美元/盎司，一个多月内涨幅超过20% [4] - 上海期货交易所白银主力合约价格涨至11169元/公斤，月线实现连续五个月上涨 [5] 价格上涨驱动因素 - 全球白银实物供应已连续5年处于短缺状态，同时工业属性增强，太阳能产业爆发式增长推动光伏银浆需求剧增 [6] - 美联储降息预期推动金银价格上涨，供需结构性紧俏加上库存偏低使白银具备强价格弹性 [6] - 白银具备贵金属与工业金属双重属性，当前经济环境对其构成利好，美国经济韧性强化了其工业金属属性预期 [7] - 内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于历史均值，表明白银估值处于相对低位，具备比价修复空间 [7] 资金流向与投资需求 - 机构投资者通过ETF、期货合约及实物持有等方式布局白银，全球白银ETF持仓显著攀升，COMEX白银期货投机性净多仓处于历史峰值区间 [7] - 个人投资者参与热情高涨，进一步加剧价格短期波动，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [8][10] - 全球最大白银ETF——SLV持仓量为15415.53吨，较前一日增加19.76吨，维持高位 [9] - 2025年上半年全球白银ETF实物持有量增至11.3亿盎司，净流入9500万盎司，已超去年全年总数 [12] 行业需求与机构观点 - 在绿色能源转型和太阳能应用推动下，白银工业需求依然强劲，今年工业消费量预计约6.774亿盎司 [13] - 新能源汽车、AI、半导体和5G领域用银量大幅增加 [13] - 花旗银行将未来三个月白银目标价上调至55美元，盛宝银行预测未来六到九个月内银价将攀升至55美元/盎司 [13] - A股白银相关六大龙头企业被机构加仓超4亿股，其中兴业银锡被增持1.13亿股 [13] 市场影响与公司动态 - 现货价格猛涨带动上市公司股价异动，兴业银锡因主营产品白银价格显著波动，股票连续三个交易日涨幅累计偏离20.78% [12]

白银价格表现 - 今年以来现货白银价格最高达49.675美元/盎司，逼近49.84美元/盎司的历史高点 [1] - 今年以来现货白银涨幅已超过70%，表现优于黄金 [1] - 9月初现货白银突破40美元/盎司，截至10月8日突破49美元/盎司，一个多月涨幅超过20% [2] - 上海期货交易所白银主力合约价格涨至11169元/公斤，月线连续上涨五个月 [2] 价格上涨驱动因素 - 全球白银实物供应近5年均处于短缺状态，且库存偏低，使价格具备较强弹性 [2] - 白银工业属性增强，太阳能产业爆发式增长推动光伏银浆需求剧增 [2] - 美联储降息预期推动金银价格上涨 [2] - 经济就业下行、通胀上行叠加流动性宽松的环境对白银构成利好 [3] - 美国经济有韧性，预防式降息后经济可能触底反弹的预期走强，利好白银工业属性 [3] - 内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于历史均值，表明白银估值仍处相对低位，具备比价修复空间 [3] 资金流向与投资需求 - 机构投资者通过ETF、期货合约及实物持有等多元渠道布局白银资产 [3] - 全球白银ETF持仓显著攀升，COMEX白银期货投机性净多仓持续累积，持仓规模处于历史峰值区间 [3] - 个人投资者参与热情高涨，银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [4] - 全球最大白银ETF——SLV持仓量为15415.53吨，维持在高位 [4] - 2025年上半年全球白银ETF实物持有量增至11.3亿盎司，净流入9500万盎司，已超去年全年总数 [6] 机构观点与价格展望 - 花旗银行将未来三个月白银目标价上调至55美元 [7] - 盛宝银行预测未来六到九个月内白银价格将攀升至每盎司55美元 [7] - 在绿色能源转型和太阳能应用推动下，白银工业需求依然强劲，今年工业消费量预计约6.774亿盎司 [6] - 新能源汽车、AI、半导体和5G领域的用银量大幅增加 [7] - 世界白银协会预计2025年白银总供应量将增加2%，总需求量将减少1%，全球白银供应缺口将收窄至1.176亿盎司 [2] 市场影响与公司动态 - 现货价格猛涨带动相关上市公司股票价格连续涨停 [6] - 兴业银锡因主营产品白银与锡市场价格显著波动，导致股票价格异动 [6] - A股与白银相关的六大龙头企业已被机构加仓超4亿股，其中兴业银锡单家被增持1.13亿股 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆后国内黄金或高开，继续看多黄金；假期后白银或高开，维持白银价格继续看强观点，且白银或有机会跑赢黄金 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 价格表现 - 本周伦敦金回升4.01%，伦敦银回落4.93%，金银比从前周的83.5回落至82.2，10年期TIPS回落至1.79%，10年期名义利率回落至4.14%（2年期3.57%），美元指数录得98.58 [3] - 假期间外盘黄金价格继续上涨，COMEX黄金于10月7日冲破4000美金大关，涨幅超3%；假期间白银整体跟随黄金继续上扬，COMEX白银最高触及48.61美元，伦敦银触及48.759美元，涨幅接近3% [3][4] 价差情况 - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 23.56美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 28.9美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.154美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.435美元/盎司 [10][13] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为 - 3元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 - 61元/克，处于历史区间上沿 [16][18] - 月间价差：本周黄金月间价差为7.1元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为65元/克，处于历史区间上沿 [22][27] - 跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本5.25元/克；买沪金12月抛6月合计成本15.06元/克；买TD抛沪银合计成本74.09元/千克；买沪银12月抛6月合计成本179.09元/千克 [30][31][32][33] 库存及持仓 - 库存：本周COMEX黄金库存增加0.1百万盎司，注册仓单占比回升至40.14%；COMEX白银库存增加0.13百万盎司至530.33百万盎司，注册仓单占比下降至35.6%；黄金期货库存增加11715千克，白银期货库存增加43.24吨至1192吨 [36][38][40] - 持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅增加；黄金SPDR ETF库存增加1.42吨，白银SLV ETF库存减少289吨 [42][48][50] 其他指标 - 金银比：本周金银比从上周83.6回落至82.2 [53] - 租赁利率：本周黄金1M租赁利率为 - 0.15%，白银1M租赁利率为14.97% [55] 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [60] 其他经济数据表现 - 通胀和零售销售：未详细提及数据情况，但展示相关图表 [65] - 非农就业：未详细提及数据情况，但展示相关图表 [68] - 工业制造业周期和金融条件：未详细提及数据情况，但展示相关图表 [73] - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未详细提及数据情况，但展示相关图表 [75] - 美联储降息概率：展示了不同时间节点的加息/降息概率、隐含利率变动等情况 [77]

黄金市场表现与驱动因素 - 现货黄金价格飙升至3896美元/盎司，创下历史新高，CMX黄金期货价格突破3900美元大关至3923.3美元/盎司 [1][3] - 黄金价格年内累计涨幅达到48%，有望创下1979年以来最大年度涨幅，去年涨幅为27% [4] - 国内金饰价格大幅上涨，周大福等品牌足金首饰价格涨至1129元/克，深圳水贝大盘价格攀升至888元/克 [5] - 驱动因素包括美元走软、美国经济数据疲软、政府停摆风险以及市场对10月降息25个基点的预期 [6] - 高盛将黄金视为最看好的大宗商品，预测金价有上行空间，目标为2026年中旬4000美元/盎司及2026年12月4300美元/盎司 [14][16] 白银市场表现与驱动因素 - 现货白银价格突破48美元/盎司，创2011年以来新高，距离历史最高点49.84美元/盎司仅一步之遥 [1][9] - 白银价格年内累计涨幅达到65%，远超黄金的48% [8] - 核心矛盾在于趋势性减少的库存与日益提升的投机需求，LBMA库存已从高点下降约1万吨至2.2万吨 [9] - COMEX白银投机多头持仓量从5月低位的3万张上升至9月23日的约3.8万张，显示投机需求加速上行 [10] - 金银比目前约为81，为去年10月下旬以来最低点，表明白银走势相对黄金更为强劲，且白银供应可能连续第五年出现短缺 [12] 机构观点与资金流向 - 高盛指出9月份黄金ETF资金流入量达到109吨，远超模型基于利率走势预测的17吨，表明个人投资者资金配置出现巨大意外 [14][15] - 世界黄金协会数据显示，今年全球黄金ETF需求已反弹至587.8公吨，而2024年为净流出6.8吨 [16] - 黄金具备多重吸引力，包括私人部门资产多元化利好，以及在经济增长放缓等不利情景中提供投资组合对冲功能 [16] - 浙商证券认为，有限的白银库存可能难以满足活跃的投机需求，若贵金属市场热度持续，存在现货紧张的做多机会 [11]

贵金属价格表现 - 10月2日现货黄金价格飙升至3896美元/盎司，创下历史新高，逼近3900美元大关 [1][3] - 10月2日现货白银价格突破48美元/盎司，创下自2011年以来新高，距离历史最高点49.84美元仅一步之遥 [1][5] - 今年以来现货黄金累计涨幅达到48%，有望创下1979年以来最大年度涨幅 [3] - 今年以来白银累计涨幅达到65%，远超黄金表现 [5] - 国内金饰价格大幅上涨，周大福等品牌足金首饰价格涨至1129元/克，较两日前每克上涨21元 [3] 市场驱动因素 - 美元走软、经济数据疲软以及美国政府停摆风险持续吸引投资者加入黄金涨势 [3] - 交易商已将10月近乎确定的25个基点降息纳入定价 [3] - 白银核心矛盾在于趋势性减少的库存与贵金属牛市下日益提升的投机需求 [5] - 白银LBMA库存相较于高点已下降约1万吨，截至2025年8月为2.2万吨，反映市场现货紧张 [5] - COMEX白银投机多头持仓量从5月低位的3万张上升至9月23日的约3.8万张，投机需求加速上行 [5] 机构观点与资金流向 - 高盛将黄金作为最看好的多头大宗商品建议标的，对2026年中旬4000美元/盎司及2026年12月4300美元/盎司的金价预测上行风险加剧 [8] - 9月份流入黄金ETF的资金量达到109吨，远超基于利率走势预测的17吨流入量 [8] - 今年迄今为止全球黄金ETF需求已反弹至587.8公吨，而2024年则为净流出6.8吨 [9] - 黄金具备多重吸引力，能在经济增长放缓等不利于传统股债投资组合的"尾部风险"情景中提供投资组合对冲功能 [9] 估值比较与市场预期 - 当前金银比约为81:1，为去年10月下旬以来最低点，表明白银相对黄金价格仍处"低估"区间 [1][5] - 白银有望连续第五年出现年度供应短缺 [5] - 港股贵金属概念大涨，多只黄金股涨超10%，中国白银集团大涨30% [1]

贵金属市场行情表现 - 10月2日港股贵金属概念全线大涨，多只黄金股涨幅超10%，中国白银集团大涨30%创近4年新高[2] - 个股表现突出，潼关黄金单日涨15.13%且年初至今累计上涨552.72%，灵宝黄金单日涨10.68%且年初至今累计上涨672.57%[3] - 紫金黄金国际单日涨14.01%总市值达3607.99亿，赤峰黄金单日涨6.90%总市值达618.01亿[3] 金银价格年度涨幅 - 今年以来黄金价格已飙升47%，有望创1979年以来最大年度涨幅，纽约白银期货价格涨幅超过62%[4] - 国内市场白银期货涨幅强于黄金，沪银9月涨幅高达16.32%创10936元/千克历史新高[4] - 高盛预测2026年中旬金价达4000美元/盎司，2026年12月达4300美元/盎司且上行风险加剧[4] 金银比指标分析 - 金银比指一单位黄金与同一单位白银价格比值，截至上周五比值约80:1[6][7] - 历史走势显示比值中枢逐步迁移，20世纪70年代在20-40区间，80年代升至40-60，90年代至2021年在50-80区间，2022年后进入80-100区间[8] - 极端行情中比值曾两度突破100，2020年疫情达123历史峰值，2025年4月因贸易摩擦触及105.26历史次高[10] 金银属性差异与周期表现 - 黄金核心属性聚焦金融属性与避险属性，经济衰退或地缘动荡时资金从风险资产转向黄金推高金价[11] - 白银具备避险与工业双重属性，光伏、电子、新能源等领域需求扩张直接拉动白银工业消费[12] - 经济复苏期白银涨幅超过黄金导致金银比回落，衰退期金银比持续走高因黄金避险需求主导[14] 白银供需基本面 - 全球白银已连续5年出现供给需求缺口，2025年测算全球白银产量比消费量少约4000吨[15] - 全球白银探明储量560,000吨但增长缓慢，年开采量约2.7万吨且受开采成本上升制约[17] - 白银工业需求占比达58%并持续增长，新能源领域爆发式增长加剧白银供需矛盾[15][17] 金银比投资指导意义 - 金银比突破80:1意味白银进入低估区间或黄金被超买，低于40:1表明白银处于高估区间[17][19] - 2020年疫情初期金银比从60:1飙升至126:1，经济复苏后2021年比值回落至70:1左右[17][18] - 2011年白银价格因光伏产业爆发涨幅达90%，金银比一度跌至32:1低位[19] 未来价格展望 - 以高盛2026年底金价4300美元/盎司为锚，当前金银比80对应银价53.75美元/盎司，潜在涨幅13.8%[20] - 若金银比回归均值60，银价将达71.66美元/盎司，相对当前价格47.2美元/盎司潜在涨幅51.8%[20]

黄金白银资产，又涨疯了！ 10月2日，港股国庆假期开市首日，贵金属概念全线大涨，板块中多只黄金股涨幅超10%，其中中国白银集团更是大涨30%，创出近4年新高。 | 序号 | 代码 | 名称 | 涨跌幅 > | 市盈率TTM | 总市值 | 年初至今涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 00815 | 中国日银集团 | 30.19% | 34.500 | 17.1亿 | 192.37% | | 2 | 00340 | 滝关黄金 | 15.13% | 29.714 | 137.21亿 | 552.72% | | 3 | 02259 | 紫金黄金国际 | 14.01% | 58.386 | 3607.99亿 | 92.07% | | 4 | 03330 | 員宝黄金 | 10.68% | 19.825 | 262.8亿 | 672.57% | | ટે | 01712 | 龙' 加 | 9.68% | 12.237 | 14.84 Z | 407.79% | | 6 | 06693 | 赤峰黄金 | 6.90% | 26.078 | 618.0 ...

贵金属市场近期表现 - 10月2日港股贵金属概念全线大涨，多只黄金股涨幅超10%，中国白银集团大涨30%创近4年新高[2] - 具体个股表现：中国黄金国际涨14.01%，总市值3607.99亿港元；灵宝黄金涨10.68%，年初至今涨幅达672.57%[3] - 今年以来黄金价格已飙升47%，有望创下1979年以来最大年度涨幅[3] 金银价格走势对比 - 白银价格涨幅远超黄金，截至9月末纽约白银期货价格涨幅超过62%，国内沪银期货涨幅达41.5%[4] - 沪银9月单月涨幅高达16.32%，创下10936元/千克的历史新高[4] - 高盛研报对2026年金价预测的上行风险加剧，预计2026年12月金价可达4300美元/盎司[4] 金银比的定义与历史规律 - 金银比指一单位黄金与一单位白银的价格比值，截至上周五比值约为80:1[9] - 历史走势呈现中枢迁移特征：20世纪70年代在20-40区间，80年代升至40-60，90年代至2021年在50-80区间，2022年后进入80-100区间[10] - 极端行情中比值曾两度突破100，2020年疫情达123峰值，2025年4月因贸易摩擦触及105.26[12] 黄金与白银的属性差异 - 黄金核心属性聚焦金融属性和避险属性，在经济衰退或地缘动荡时吸引避险资金流入[13] - 白银具备避险和工业双重属性，在光伏、电子、新能源汽车等领域有广泛应用[14] - 不同经济周期下金银比表现各异：衰退期比值走高，复苏期比值回落，过热期震荡下行，滞胀期重新走高[16] 白银供需基本面分析 - 全球白银已连续5年出现供给需求缺口，2025年测算缺口约4000吨[17] - 全球白银探明储量56万吨，新探明储量有限，年开采量约2.7万吨，受开采成本上升制约[19] - 工业需求占比达58%并持续增长，新能源领域爆发式增长加剧供需矛盾[17][19] 金银比的投资指导意义 - 金银比突破80:1意味白银进入低估区间，如2020年疫情时比值从60:1飙升至126:1，后续白银收益显著高于黄金[20][21] - 金银比低于40:1表明白银处于高估区间，如2011年白银价格飙升至49.51美元/盎司，金银比跌至32:1[22] - 当金银比处于60附近正常区间时，该指标失去参考意义，价格波动回归各自基本面[23] 未来价格潜在空间 - 以高盛2026年底金价4300美元/盎司为锚，当前金银比80对应白银53.75美元/盎司，潜在涨幅13.8%[25] - 若金银比回归历史均值60，白银价格可达71.66美元/盎司，潜在涨幅51.8%[25] - 金银比仍处于80相对高位，表明白银价格后续可能存在较大上涨空间[24]

贵金属市场行情概述 - 国际金价与银价在近期强劲上涨，COMEX黄金期货盘中突破3897.7美元/盎司的历史高位，COMEX白银期货冲高至47.41美元/盎司 [1] - 今年以来，黄金和白银的价格涨幅已分别达到46%与60% [1] - 此轮上涨由多重逻辑共同驱动，包括宏观变局、央行购金以及白银的双重属性共振 [1] 宏观变局下的驱动因素 - 美联储如期将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，点阵图暗示年内或再降息两次 [3] - 利率下行预期降低了持有无息资产的机会成本，提升了贵金属的吸引力 [4] - 全球地缘政治冲突阴霾未散，美国副总统万斯关于“政府可能停摆”的表态加剧了市场的不安感 [5] - 黄金作为传统“避风港”资产，在市场不确定性中成为投资者寻求保值的重要选择 [6] - 美联储独立性遭质疑，前总统特朗普公开批评美联储并解雇美联储理事库克，此举削弱了市场对美元资产的信任，间接助推资金流向黄金 [8][9] 央行购金与需求支撑 - 全球央行持续购金，以中国人民银行为代表的多国央行连续多月增持黄金储备，这背后是“去美元化”与外汇储备多元化的长期战略 [11] - 黄金作为不依附于任何主权国家的资产，其结构性、持续性的需求为市场提供了坚实支撑 [13] - 黄金供给存在天然刚性，矿产金开采周期长、成本高，短期内难以大幅增加，使得需求端变化对金价影响显著 [15] - 世界黄金协会数据显示，今年二季度全球黄金需求总量达1249吨，同比增长3% [19] - 二季度金条与金币投资总量同比增长11%至307吨，其中中国投资者需求达115吨，黄金ETF投资是推动需求的关键力量 [19] 白银市场的双重共振 - 白银上涨逻辑基于其金融属性与工业属性的双重共振 [21] - 金银比是理解白银估值的关键指标，过去50年和20年的平均金银比分别为63和70，而2025年4月该比率一度飙升至106的历史极值，表明白银相对于黄金被严重低估 [23] - 历史上当金银比大于80时，白银后续补涨的概率高达70% [23] - 从工业属性看，白银是光伏、新能源、5G电子等关键领域不可或缺的原材料 [23] - 全球绿色能源转型加速，世界白银协会预测2025年全球白银供需缺口将创历史纪录，实物需求增长预期强劲 [26] - 金融属性带来的估值修复与工业属性带来的需求增长相结合，使得白银的价格波动可能比黄金更为剧烈 [27] 后市展望与配置思路 - 主流观点认为，在美联储降息周期开启、地缘风险持续及供需缺口背景下，贵金属的长期上涨逻辑依然稳固 [28] - 白银因其工业属性和相较于黄金的估值优势，可能具备更大的价格弹性 [28] - 市场对美联储政策的预期是短期关键风向标，任何“鹰派”信号都可能引发价格回调 [29] - 当前金银价格已进入“超买”区域，短期波动加剧在所难免，但央行购金趋势、地缘政治风险及绿色能源转型需求共同构成长期价格支撑 [30] - 具体配置思路包括均衡配置（如涵盖黄金、铜、铝等的有色金属ETF）、激进型配置（如跟踪黄金股票的ETF）以及贵金属“纯粹”投资（如直接追踪金价的黄金ETF） [31][32][33]