投资评级与核心观点 - 报告对壁仞科技（6082.HK）的IPO申购建议为“谨慎申购” [1] - 报告核心观点：壁仞科技所处的GPGPU（通用图形处理器）市场具备广阔的长期发展前景，且当前处于相对快速发展期[2] 但公司港股发行估值按中间价相当于2024年117倍市销率（PS），考虑到其盈利时间表尚不完全明朗，因此建议谨慎申购[2] 公司业务与市场地位 - 壁仞科技开发GPGPU芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，为人工智能提供基础算力[2] - 公司通过整合自主研发的硬件及专有的BIRENSUPA软件平台，其解决方案支持从云端到边缘的广泛应用中AI模型的训练及推理[2] - 公司的解决方案在大语言模型的预训练、后训练及推理方面拥有强大性能与高效能，具备高技术壁垒，使其在国内竞争中具有关键优势[2] - 根据灼识咨询资料，按在中国市场产生的收入计，预期中国智能计算芯片市场规模在2025年达到504亿美元，公司预期取得约0.2%的市场份额[2] 行业市场前景 - 以收入计，全球智能计算芯片市场从2020年的66亿美元快速增长至2024年的1,190亿美元，复合年增长率（CAGR）为106.0%[2] - 预计未来五年市场将保持快速增长，并于2029年达到5,857亿美元，2024年至2029年的CAGR为37.5%[2] - 市场增长将受到短期内对AI计算基础设施（如AI数据中心）投资激增的推动，以及长期内一系列基于大语言模型的AI应用蓬勃发展并持续消耗智能算力的驱动[2] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为人民币0.5百万元、62.03百万元及336.8百万元[2] - 同期，公司净亏损分别为人民币-1,474.31百万元、-1,743.95百万元和-1,538.1百万元[2] 估值与可比公司 - 壁仞科技港股发行估值按招股中间价计算，相当于2024年117倍市销率（PS）[2] - 报告列举了行业相关上市公司估值作为参考，包括中芯国际（2024年PS为8.35倍）、华虹半导体（PS 7.56倍）、天岳先进（PS 14.70倍）、赛晶科技（PS 1.84倍）、C沐曦-U（PS 386.30倍）及摩尔线程-U（PS 716.03倍）[4] 招股详情 - 上市日期：2026年1月2日（星期五）[1] - 招股价格区间：17至19.6港元/股[1] - 集资额：按18.3港元/股中间价计算，约为43.5066亿港元[1] - 每手股数：200股，入场费为3,959.54港元[1] - 招股日期：2025年12月22日至2025年12月29日[1] - 招股总数：24,769.28万股（可予调整及视乎超额配售权行使情况而定）[1] - 其中，国际配售约占95%（23,530.28万股），公开发售约占5%（1,238.48万股）[1] - 保荐人：中金公司、平安证券（香港）、中银国际[1]

Ozon平台战略与运营动态 - 在哈萨克斯坦正式上线FBO（由平台仓发货）模式，平台角色从“流量入口”升级为“完整的电商基础设施服务商” [1] - 为吸引卖家，推出多项本地化支持：在2026年7月1日前，使用阿拉木图和阿斯塔纳仓库可享受全额仓储费减免；销售佣金范围调整为5%-13%，较此前平均降低约50%；整合物流费用为透明区间价（212-3050坚戈） [1] - 加强本土运营支持，卖家可直接与哈萨克斯坦本地法人实体签约，支持坚戈定价结算、每周结算，且结算款可提现至任何本地银行账户无最低限制 [1] - 宣布自12月15日起，对新开设的“品牌旗舰店”模式线下自提点收取30,000卢布（约合人民币2400元）保证金，需个人银行卡支付，符合条件运营后可退还 [2] - 在平台开设卡拉恰伊-切尔克斯特产专区，展示当地数十家生产商的约2700件商品，平台地方特色专区数量截至2025年前9个月已接近8500个，较去年同期增加约一倍 [3] Wildberries平台功能与行业立场 - 正在测试“联合支付”新服务，允许用户与亲友共同筹集资金购买商品，成为俄罗斯首家推出此类服务的电商平台 [5] - 就统一线上线下零售税负建议作出回应，声明电商平台实际税负已高于传统线下零售，并强调平台推动中小企业增长从而扩大整体税基的作用 [6] - 平台商户的税务违规比例仅为0.3% [6] 俄罗斯电商行业竞争与监管环境 - 俄罗斯电子商务市场参与者协会向主要平台及政府部门申诉，指控以中国卖家为主的外国商家存在不正当竞争，包括大量复制本地商家商品页面 [7] - 协会提出多项诉求：要求取消商品标签信息录入关税；建议对外国店铺推行强制保证金制度；提议强制外国卖家使用“诚实标识”系统 [7] - 申诉中指出，中俄卖家在平台佣金及其他附加成本方面存在显著差异，导致俄罗斯本土企业处于竞争劣势 [7] 俄罗斯电商用户行为与支付趋势 - 82%的俄罗斯民众至少持有一张电商平台银行卡，在35-44岁人群中该比例达87% [8] - 73%的用户办理电商平台银行卡的主要动因是优惠活动，63%的人在付款时会优先选择平台卡 [8] - 58%的俄罗斯民众倾向于通过购物调节情绪，其中39%每周至少购物一次，19%几乎每天购物 [9] - 46%的消费者将线上渠道作为购物首选，推动Ozon平台年活跃用户增长950万，订单量同比上升80% [9] - 消费呈现“高频次、低金额”趋势：60%的单次购物金额不超过2000卢布（远超去年11%的比例），单次消费超1万卢布占比从19%降至2% [9] - 最受欢迎品类是服装鞋履（60%）和美妆香氛（34%），占比相比去年同期均实现翻倍或大幅提升 [9] - 在新年礼物采购渠道上，超过半数（54.8%）消费者倾向于通过电商平台选购 [10] - 41%的受访者认为新年礼物合理价格区间在2000至5000卢布（约合154-385元人民币）之间 [10] 俄罗斯电商物流与广告市场 - DPD调查显示，89.7%的客户对其自提点取件流程给予正面评价 [12] - 用户选择自提点时，88.5%将地理位置便利性作为首要考虑因素 [12] - 时尚类商品（35.1%）是用户最常通过自提点收取的热门类别 [12] - 预计到2025年底，电子商务将占据俄罗斯广告市场63%的份额 [13] - 品牌商预计向线上平台投入3929.5亿卢布广告费，平台自身还将通过其他渠道投入超5000亿卢布推广费，合计约9000亿卢布 [13] - 电商平台将占据俄罗斯整个1.35万亿卢布广告市场的29%，其自主进行的广告投资占比将达到34% [13] 俄罗斯特定商品市场需求 - 俄罗斯零售市场出现显卡抢购热潮，圣彼得堡地区销量较去年同期激增九倍 [14] - Wildberries平台整体显卡销量环比增长124%，其中圣彼得堡地区销售额涨幅超800% [14] - 需求暴涨主要源于全球AI发展热潮及消费者对硬件价格上涨的担忧 [14]

2025年新兴市场资产表现回顾 - 新兴市场本币债券2025年至今上涨18%，股票整体上涨26% [5] - 新兴市场股票自2017年以来首次跑赢美国股票，新兴市场债券与美国国债收益率利差收窄至11年来最低水平 [5] - 彭博新兴市场套利指数2025年至今投资回报率达16.71%，为2009年以来最佳 [5] - 新兴市场股票在彭博全球大中型股指数中的权重接近13%，较发达市场提高超过一个百分点 [6] - 2025年专注于新兴市场股票的美国ETF吸收近310亿美元资金，新兴市场债券基金吸纳超过600亿美元 [6] 机构对新兴市场的普遍看法 - 美国银行调查显示，华尔街几乎无人对新兴市场持有悲观态度，汇丰银行调查显示净看多情绪创历史新高 [3][6] - 机构普遍看好新兴市场资产2026年走势，认为悲观论者已几乎绝迹 [3][6][7] - 新兴市场受惠于全球金融环境转趋宽松、内部政策稳健及提前释放的出口需求，增长有望跑赢发达经济体 [6] - 亚洲仍是全球主要增长引擎，拉丁美洲选举或促成更亲商政府，结构性力量如供应链重组及科技竞争持续发酵 [6] 2026年新兴市场资产配置展望 - 新兴市场债券因高收益及分散效益表现突出，硬货币债券回报具吸引力 [8] - 本地货币债券重点关注中东欧、部分拉美市场（如哥伦比亚及巴西）以及亚洲（包括印度、菲律宾和韩国） [8] - 新兴市场股票中，拉美及东欧市场的价值型与功能型策略具备潜力，亚洲可聚焦数码资产发展相关主题 [8] - 中国股市重点投资于科技板块、电动车供应链及可再生能源，看好印度“印度制造”计划推动的多个领域长期增长 [8] - 全球多元化配置再度成为债券投资焦点，看好政策灵活、对美国依赖低、外部缓冲稳健的新兴市场经济体债券 [10] 货币与套利交易前景 - 美元走势偏弱，受益于政策分歧、关税摩擦及全球资本流动转向，但短期内不排除反弹 [10] - 随着美元走弱，发达经济体与美国的利差仍是外汇套利交易高回报的来源 [11] - 机构继续看好巴西雷亚尔、土耳其里拉和南非兰特等货币的套利交易前景，某机构外汇套利策略2025年回报率约11% [11] - 摩根大通资产管理预计2026年新兴市场债券基金将有高达500亿美元流入，建议持有新兴市场本币债券 [11] - 摩根士丹利建议持有本币债券并增持美元计价新兴市场债券，美国银行预计硬通货新兴市场债券将重现两位数回报 [11] 潜在关注点 - 美元走强及美债收益率攀升可能成为新兴市场主要面对的风险点 [12] - 外汇套利交易需衡量汇率波动性能否持续保持相对温和，不利变动可能迅速抹去涨幅 [12] - 新兴市场货币波动性指标接近五年最低水平，市场可能已对一些“良性故事”充分定价 [13] - 美国中期选举和美联储利率政策分歧等因素，可能在未来几个月推动货币波动性重新加剧 [13]

美联储主席更迭与政策前景 - 现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于明年5月结束，特朗普已决定其接替者，并将在“几周内”公布 [1][2] - 市场预测显示，凯文·哈塞特被提名的概率最高，在预测市场Kalshi和Polymarket上约为55% [3][5] - 特朗普表示新任主席将是一个“坚信利率会大幅降低”的人选，并曾建议将政策利率降至1% [7] 宏观经济与利率路径预测（凯投宏观观点） - 人工智能引领的投资激增将开启资本支出的多年繁荣，预计2026年和2027年GDP将以2.5%的强劲速度增长 [2] - 企业投资将在2026年增长6.5%，并在2027年加速至7.4% [7] - 由于核心通胀率将在较长时间内保持在2%的目标之上，预计美联储在2026年仅会降息25个基点 [2] - 人工智能推动的生产率提高有助于抵消劳动力市场紧张，但特朗普的关税政策将使通货膨胀保持粘性 [7] 宏观经济与利率路径预测（花旗研究观点） - 预计明年美国GDP增速在2%左右，通胀将向美联储2%的目标靠拢，劳动力市场将继续走软 [8] - 预计美联储将总共降息75个基点至2.75%-3.0%，降息幅度是凯投宏观预期的三倍 [8] - 基本预测是就业将持续低迷，导致收入增长放缓，消费者支出持续放缓，2026年经济增长或劳动力需求不会出现反弹 [9] 潜在政策冲突与风险 - 凯投宏观认为，2026年有限的降息预期（25个基点）将使新任美联储主席与特朗普总统几乎立即发生争执 [2] - 若特朗普政府破坏美联储的独立性和抗通胀信誉以推动激进宽松，可能导致长期利率上升 [7] - 哈塞特近期表现出独立性，称总统的意见对制定利率的联邦公开市场委员会“没有影响力” [7]

量化私募行业动态 - 私募排排网发布百强量化私募榜单，上榜门槛为接近18%的收益率，其中股票策略私募占76家，百亿规模私募有36家，数量为各规模组最多 [1] - 灵均投资、宁波幻方量化、稳博投资位居百强量化私募前10强，诚奇私募、天演资本、进化论资产、龙旗科技位居前20强 [1] - 2025年量化私募行业全面回暖，截至11月底，全市场股票量化多头产品年内平均超额收益率为17.25%，行业资管规模预计已接近前期历史高位 [1] - 百亿量化私募蒙玺投资指出，2025年A股市场成交量及流动性大幅提升，为量化策略获取超额收益提供基础 [8] - AI技术在量化投资中的应用已从“可选项”转变为关乎竞争力的“必选项”，广泛渗透至数据清洗、因子挖掘、交易执行优化等关键环节 [8] 私募股权市场发展 - 2025年前11个月，全国私募股权市场新设基金规模超2.2万亿元 [2] - “中三角”地区成为新增长极，湖南省表现亮眼，获投企业数量达286家，领跑中三角，机构LP认缴出资总额增至304亿元，增幅高达67% [2] - 国有资本在湖南私募股权市场中发挥引领作用，政府引导基金、国资母基金等构建多元支持体系 [2] 公司上市与股价表现 - 国产GPU公司沐曦股份于12月17日上市，股价盘中最高涨幅达755%，收盘上涨692.95%，市值突破3000亿元 [3] - 投资人葛卫东及其关联的混沌投资合计持有2693.79万股，上市当天每股上涨725.34元，单日账面收益增加约195亿元 [3] - 沐曦股份新股中签者获利丰厚，中一签可获利超36万元 [3] 投资策略与市场观点 - 全球最大资产管理公司贝莱德发布2026年投资展望，报告聚焦人工智能（AI），谈及AI主题及相关产业链机会、融资模式转变，以及AI提升生产率的潜力和对宏观经济的影响 [4] - 半夏投资创始人李蓓指出，当前高净值群体与财富机构资产配置结构倾斜且拥挤，存在量化增强、科创基金等四大核心重仓，蕴含八大风险点 [6][7] - 李蓓表示其自身持仓与市场核心风险相反，股票组合多为低估值、高股息行业龙头，80%持仓具顺周期属性 [7] 行业人才与公司治理 - 由城堡基金前资深量化研究员张峰掌舵的斯量私募基金管理（北京）有限公司于2025年12月15日完成私募管理人登记，正式具备展业资质 [9][10] - 张峰持股80%为实际控制人，与投资总监孙一共同构成核心管理团队，张峰曾任职于摩根士丹利与城堡基金 [10] - Citadel已成为国内量化圈重要人才来源，解环宇、徐晓波等知名人物均有其任职经历 [10] - 东方财富完成管理层调整，原财务总监、董秘黄建海升任总经理及副董事长，黄建海持有公司股份50万股 [11] - 东方财富组织架构调整，不再设置监事会和合规总监，撤销内控合规部，组建法律合规部 [11]

文章核心观点 - 高盛认为2026年全球市场将呈现总体有利但更趋复杂的环境 投资者在享受稳健增长与通胀降温带来的周期性顺风时 需同时驾驭AI主题下的高估值与高波动 并为潜在的宏观风险寻求保护 [1] 周期与增长前景 - 稳健的全球增长与美联储的“非衰退式”降息相结合 将为全球股市和新兴市场资产提供友好背景 [1][2] - 高盛对美国经济看法比市场更乐观 预测2026年第四季度美国GDP同比增长2.5% 远高于市场隐含的约1.7%的预期 若判断正确 将为风险资产提供普遍支持 [3] - 只要经济能抵御劳动力市场短期疲软 建设性的周期背景最终应能压倒对估值的担忧 为股市提供持续上行空间 但可能导致波动性加剧 [2] 通胀与货币政策 - 报告预测2026年将是始于2021年末的全球高通胀时期的终结之年 到2026年底 全球及大多数主要发达和新兴市场的核心通胀率将降至2021年上半年以来的最低水平 [4] - 通胀回落由关税影响消退 AI带来的生产力提升以及亚洲持续的低成本商品供给等结构性力量推动 [4] - 良性通胀前景将为风险资产提供友好环境 并可能抵消因经济增长强劲而对美国利率和美元造成的上行压力 [5] - 全球央行降息路径将出现显著分化 美联储 英国央行和挪威央行将有更多降息空间 其预测利率路径明显低于市场远期定价 许多高利率新兴市场经济体也有望大幅下调政策利率 [6] - 与2025年相比 预计将有更多央行选择按兵不动 日本是主要例外 预计其将继续渐进加息 [7] 人工智能（AI）主题 - AI热潮仍将是2026年市场焦点 AI的生产力效益可能才开始显现 相关资本支出热潮有望延续 [8] - 市场估值已大幅领先于宏观基本面 数据中心建设越来越依赖债务融资 可能会让信用市场变得更加脆弱 [8] - 即使股市继续上涨 也可能伴随着股票波动性上升和信用利差扩大 类似1998-2000年科技泡沫破裂前夕的景象 [8] 外汇市场 - 人民币的低估程度已堪比2000年代中期 预计将延续逐步升值趋势 离岸人民币报7.033 为一年多来最高水平 [9] - 2026年外汇市场将更具“顺周期”特征 在美国 中国和多数新兴市场增长超预期背景下 高贝塔属性的G10货币（如澳元 新西兰元）和部分新兴市场周期性货币（如南非兰特 巴西雷亚尔 韩元）将成为主要受益者 [13] - 美元在此背景下可能会继续贬值 但步伐将是“浅而缓”的 欧元兑美元越来越接近其1.22左右的公允价值 进一步大幅上涨空间有限 [13] 新兴市场 - 2025年是新兴市场资产十年来表现最强劲年份之一 新兴市场股票实现了约30%的涨幅 进入2026年 其估值吸引力已不如从前 [16] - 在稳健增长 美联储降息和美元疲软的宏观背景下 新兴市场仍将取得“良好”而非“伟大”的回报 [16] - 投资策略上 建议进行风险轮动 将部分仓位从对科技敏感的市场（如韩国）转移到更侧重国内需求驱动的市场 如南非 印度和巴西 以实现更好平衡 [16] 潜在风险与市场脆弱性 - 市场在许多方面已经领先于宏观经济 股票和信用市场 尤其是与AI相关的领域 呈现出“火热的估值” 这与宏观周期之间形成了紧张关系 [1] - 美国劳动力市场的潜在裂痕 潜伏的财政担忧以及AI主题回调是关键风险 [1] - 市场对衰退风险的定价较低 因此对美国劳动力市场出现的任何裂痕都将非常敏感 [3] - 主要发达经济体的财政状况依然紧张 如果出现新的大规模财政扩张计划 例如美国潜在的“关税退税”支票 很可能再次引发债券市场的“恐慌发作” [12] - 关键下行风险是美国劳动力市场恶化引发衰退担忧 上行风险是经济过热导致市场挑战降息预期 AI主题的逆转是美国股市面临的最大微观风险 [17]

核心观点 - 瑞银财富管理认为人工智能创新与相关支出将推动中国科技行业2026年盈利大幅增长 有利的流动性、合理的估值及改善的整体前景为中国股市进一步上行提供动力[1] 中国科技行业前景 - 人工智能创新和相关支出预计将推动中国科技行业2026年盈利大幅增长[1] - 2025年是中国科技行业创新爆发的一年 在AI价值链各层面都取得显著进展[1] - 中国的新AI模型展现了技术领先能力 政策支持强化了生态系统的韧性[1] - 预计2026年企业盈利强劲增长将推动中国科技股走高 该板块是其在全球股市中具有高确信度的板块[1] 中国股市整体评估 - 中国股市的估值仍低于全球同类市场 也远低于历史高点 估值具上调潜力[1] - 有利的流动性和合理的估值为中国股市进一步上行推助一臂之力[1] - 中国股市整体前景有所改善 国内流动性增强、盈利强劲和散户资金为股市带来动力[1] 投资配置建议 - 对于寻求多元化的投资者 瑞银财富管理建议广泛配置亚洲市场[1] - 建议配置亚洲市场的原因在于科技投资趋势和盈利稳健 估值也具吸引力[1]

公司上市计划调整 - 滴灌通决定暂时搁置其投资实体滴灌投资(MIFC)依据上市规则第21章的公募基金上市申请 原因是难以在短时间内完成所需的监管手续和程序 相关流程比预期所需时间大幅延长[1] - 公司递交的港股招股书已于12月18日失效 因其自6月18日提交申请后已期满6个月[1] - 公司计划优先将MIFC作为私募基金运作 认为此举在募资和投资部署上更灵活 能更快进入市场并吸引全球大型投资机构参与 将在时机更成熟时考虑重新启动公募基金上市程序[1] 公司业务与战略规划 - 滴灌通集团是一家运用金融科技连结全球资本与小微企业的交易所集团 并自称是全球首家持牌的每日收入分成产品(DRO)交易所[1] - 公司决定全面启动此前推迟的3.0投资计划 该计划将在2026年初正式启动[2] - 公司将投入一亿美元自有资金 认购MIFC私募基金的首期有限合伙人(LP)份额[2] 技术发展与竞争力构建 - 公司已非常接近在全系统完成人工智能(AI)重塑 并计划在2026年第一季度开始全面部署滴灌通投资算法引擎、数字获客引擎和新一代资金清分引擎[2] - 新推出的“滴灌导航图”正以AI为核心总调度师 旨在使小微资产的筛选、匹配与落地全流程更精准高效[2] - 公司预计这一AI驱动的业务范式将成为其3.0阶段的核心竞争力之一[2]

公司战略调整 - 滴灌通集团决定暂时搁置其投资实体“滴灌投资(MIFC)”依据上市规则第21章的投资公司上市申请 原因是难以在短时间内完成所需的监管手续和程序 相关流程比预期大幅延长[1] - 公司解释 虽然公募基金上市成功对短期发展有好处 但时间的不确定性已开始影响整体的发展节奏[1] - 公司决定优先启动私募基金程序 将MIFC作为私募基金运作 认为在募资和投资部署上会更灵活 能更快进入市场 并更有效地吸引全球大型投资机构参与[1] - 公司计划在时机更成熟时 再考虑更新A-1申请表 重新启动21章公募基金上市程序[1] 业务运营与计划 - 滴灌通集团是一家运用金融科技连结全球资本与小微企业的交易所集团 是全球首家持牌的DRO(每日收入分成产品)交易所[1] - MIFC的业务模式已获得不少资金及资产方的认可及响应[1] - 搁置上市计划让公司得以全面启动此前推迟的3.0投资计划 该计划将在2026年初正式启动[2] - 公司将同步开展MIFC私募基金募集工作 并将投入一亿美元自有资金 认购MIFC首期LP份额[2] 技术发展与竞争力 - 滴灌通已非常接近在全系统完成人工智能(AI)重塑 将在2026年一季度开始全面部署滴灌通投资算法引擎、数字获客引擎和新一代资金清分引擎[2] - 新推出的“滴灌导航图”正以AI为核心总调度师 旨在让小微资产的筛选、匹配与落地全流程更精准、更高效[2] - 公司预计这一AI驱动的业务范式将成为其3.0阶段的核心竞争力之一[2] 市场与监管动态 - 滴灌通曾于6月18日安排新成立的“滴灌投资”以上市规则21章投资公司申请香港IPO[1] - 由于期满6个月 滴灌通递交的港股招股书已于12月18日失效[1]

行业整体展望 - 美国化学品产量增长疲软态势将延续至2026年 预计2025年产量增幅仅0.7% 2026年将进一步收窄至0.3% [1] - 贸易波动和高利率等因素对行业增长构成制约 2024年末至2025年初制造业增长势头因关税政策变动及客户库存高企而消退 [1] - 预测行业将于2026年年中迎来复苏拐点 下半年复苏进程逐步推进 工业产能扩张计划与降息政策的滞后效应将为2026年末至2027年增长提速提供支撑 [1] 细分市场表现 - 特种化学品2025年整体增幅达4.3% 主要受益于涂料品类8.4%的高增长 但2026年预计整体下降0.2% 涂料增速收窄至0.4% [1] - 基础化学品2025年微增0.1% 无机化学品与塑料树脂产量下滑抵消部分增长 2026年整体增幅将回升至1.2% 但合成橡胶与人造纤维产量回落 [1] - 农用化学品与日用化学品持续承压 2025年美国农用化学品产量增长2.7% 日用化学品产量下降2.2% 2026年预计分别下降1.0%和1.5% [1] 终端应用市场 - 2025年追踪的20个终端市场中 有11个消费量下滑 服装行业降幅达3% 而半导体与电子行业以12%的增幅领跑 [2] - 人工智能成为增长核心驱动力 2025年带动美国企业投资增速达4.1% 直接拉动半导体材料、数据中心冷却系统等化工相关需求 [2] - 非AI领域受高利率、原材料涨价影响 投资计划缩减 抵消了部分增长红利 2026年企业投资增速预计回落至2.6% [2] 消费市场 - 居民消费市场呈现分化特征 高收入家庭受活跃股市推动消费 2025年居民消费增速达2.6% [2] - 预计2026年居民消费增速将放缓至1.8% [2]