资产配置趋势 - 家族办公室正逐步减少现金持有比例，2025年计划将现金配置比例降至6% [2] - 48%的亚太地区家族办公室计划增配发达市场股票，40%将加码新兴市场股票 [3] - 约三分之一的家族办公室预计将增加对黄金及贵金属的配置，亚太与中东地区增配比例达33% [3][4] - 21%的全球家族办公室计划增配黄金及贵金属，明显高于2021-2024年间的10%-16% [3] - 二季度全球黄金需求总量达1249吨，同比增长3%，投资需求成为主要增长动力 [4] 大中华区投资吸引力 - 19%的全球家族办公室计划增加对大中华地区投资，较2024年上升3个百分点 [1] - 亚太地区家族办公室增配大中华区比例达30%，同比提升6个百分点 [1] - 45%的中东家族办公室计划增加对大中华地区投资，在各区域中占比最高 [7] - 39%的亚太家族办公室计划未来一年加大对中国内地投资力度 [7] - 大中华区受青睐原因包括经济稳健增长、消费市场扩张和科技创新发展 [1] 另类资产配置 - 家族办公室对私募债权兴趣显著上升，通过多元化配置提升收益率 [3] - 私募股权和基础设施投资升温，被视为实现财富保值增值的战略避风港 [5] - 家族办公室通过直接投资、基金、母基金等形式增加私募股权比例 [3] - 在算法交易与高频波动背景下，非上市资产因长期锁定期和估值稳定性受青睐 [5] 投资策略特点 - 亚太地区78%家族办公室倾向于采取主动投资策略，如精选个股或聚焦特定行业 [7] - 家族办公室采取"左手科技股、右手贵金属"的平衡策略 [4] - 增配股票是在发达与新兴市场挖掘结构性增长机会，增持债券是基于高评级信用债安全边际 [5] - 家族办公室正推进区域多元化配置，降低集中度风险并提升组合韧性 [6] 中国市场特点 - 国际资本通过QFII等渠道加速进入中国市场 [7] - 中国持续高水平对外开放，消费与科技形成双轮驱动 [8] - 14亿人口消费升级浪潮与新能源、AI等技术突破形成投资沃土 [8] - 中国家族办公室行业快速发展，企业家面临传承接班的迫切需求 [8]

美元信用锚变迁 - 金本位时期（1913 - 1944），美国1945年黄金储备占比达62%，美元依托黄金崛起，国家信用逐步替代纯粹黄金信用[1][22][25][29][33] - 布雷顿森林体系（1944 - 1973），特里芬难题致黄金储备无法匹配美元扩张需求，1971年尼克松关闭黄金窗口，体系崩溃[1][36][37] - 石油美元体系（1973 - 2008），形成“石油 - 美元 - 美债”闭环，2013年三季度美元在全球外汇储备中份额降至33%，较2001年二季度峰值降24个百分点[2][54][61] - 债务货币化（2008年至今），多轮QE使美债规模激增，截至2024年美国国债总额达35.5万亿美元，占GDP比重超120%，去美元化加速[2][68][69] 美元趋势展望 - 短期（1年内）以弱势震荡为主，市场或低估美联储降息节奏，地缘冲突和美元稳定币利好或带来阶段性反弹[3][85] - 中期（1 - 3年）结构性贬值，货币政策分化、财政可持续性存疑和去美元化推进带来抛压[3][94] - 长期（3年以上）占比回归与经济实力匹配水平，技术驱动的美元稳定币难逆转多极化趋势[3][102] 资产配置建议 - 新兴市场股市吸引力上升，内需导向性股票为配置核心，外资增配有望带动上涨[4][103] - 新兴市场债券受益于美元资产再平衡，但需关注财政负担[4][104] - 黄金配置价值突出，受弱美元计价效应、央行购金需求和地缘风险溢价支撑[4][104]

市场格局颠覆 - 特朗普关税政策和地缘政治冲突颠覆华尔街年初预测 美元和美股表现惨淡 欧洲股市和新兴市场成为赢家 [1] - 美元指数录得自2005年以来最差年初表现 与预期强势相反 [2] - 新兴市场2025年上半年为股东创造1.8万亿美元财富增长 人工智能公司蓬勃发展 货币普遍兑美元走强 [1] 美元表现 - 特朗普"对等关税"政策引发美国经济衰退担忧 催生美元贬值猜测 [5] - 摩根大通团队预计美元强势指标到年底将再下跌2% 美元与利率和股票联系的减弱可能是结构性弱点信号 [5] 美股动态 - 美股年初配置创纪录新高 但乐观情绪因中国AI公司挑战和特朗普关税担忧迅速消退 [6] - 纳斯达克100指数2月峰值至4月低点蒸发近7万亿美元市值 美国银行调查显示3月美股敞口出现有史以来最大降幅 [6] - 特朗普暂停部分高关税后标普500指数创历史新高 科技股再度受追捧 [6] 亚洲货币表现 - 美元兑日元今年以来跌近9% 从159跌至145 4月最低跌至139.89 [8] - 人民币今年飙升1.8% 上周四触及7.1565七个月高点 颠覆华尔街看跌预测 [11] 全球债券市场 - 短期政府债券表现良好 长期债券因政府增加债务面临压力 [12] - 美国长期国债期限溢价指标大幅飙升 买家要求更高补偿 [12] 欧股和新兴市场表现 - 斯托克600指数以美元计价跑赢标普500指数16个百分点 欧元/美元飙升至1.17 [13] - 新兴市场打破2017年以来每年跑输美股魔咒 市值达创纪录29万亿美元 [14]

美元指数下跌 - 美元指数DXY跌至97.48 创2022年2月以来新低 今年累计跌幅超过10% 回吐去年全部涨幅 [1] - 美元下跌与美联储主席提名提前有关 特朗普计划在夏天或秋天官宣新主席人选 比传统提名时间提前三四个月 [3] - 历史经验显示美元周期与美联储主席政策倾向密切相关 2018年鲍威尔上任时美元指数跌至三年新低 [4] 美联储主席提名影响 - 特朗普可能提名前美联储理事凯文·沃什 其公开支持降息并赞成放松金融监管 若上任可能导致政策转向 [3] - 现任理事米歇尔·鲍曼也是潜在候选人 曾反对激进降息 主张渐进调整 [3] - 新主席若偏向鸽派 市场预期利率更快下调 美元将持续承压 [3][4] 投资机会分析 - 美元走弱利好黄金 历史上美元与黄金呈负相关 黄金已开始反弹 [5] - 大宗商品价格可能上涨 尤其是能源和工业金属 美元贬值使商品对其他货币更便宜 [5] - 新兴市场股票或迎资金流入 美元走弱降低资本外流压力 [5] 潜在风险因素 - 若提名激进候选人如支持金本位的朱迪·谢尔顿 可能导致市场恐慌和美元短期剧烈波动 [5] - 美联储内部存在分歧 七位委员反对今年降息 政策执行可能受阻 [5] 关键时间节点 - 需关注今年夏天或秋天的提名宣布 以及明年5月的正式交接 这两个时点可能引发市场大幅波动 [5]

新兴市场货币表现 - 追踪新兴市场货币和股票的指数周二一度下跌超过0.4%，收盘时跌幅收窄至0.1% [1] - 南非兰特、匈牙利福林和韩国韩元兑美元汇率跌幅均超过1%，表现最差 [1] - 以色列谢克尔一度下跌0.8%，随后跌幅收窄 [1] - 哥伦比亚比索表现优于其他拉丁美洲货币，而智利和墨西哥货币出现下跌 [3] 地缘政治与市场情绪 - 德黑兰遭遇新一轮导弹袭击，美国总统特朗普将与国家安全团队讨论冲突，引发美国可能加入以色列对伊朗攻击行动的猜测 [1] - 中东紧张局势加剧和美联储利率决定降低了投资者的风险偏好，对新兴市场货币造成压力 [1] - 市场难以从最新美国数据中获得明确信号，5月零售销售额连续第二个月下降，但"控制组"销售额增长0.4% [3] 美联储政策预期 - 美元进一步上涨0.5%，交易员等待美联储决策 [3] - 预计美联储会议将维持现状，但可能开始为9月降息做准备，会议更偏向"温和立场" [3] 新兴市场债券与融资 - 罗马尼亚美元债券价格上涨，表现优于大多数新兴市场债券，因总统计划与各政党举行正式会谈以确定新总理人选 [3] - 巴哈马三年来首次利用全球市场融资，发行11亿美元2036年到期的债券 [3] 新兴市场前景 - 基金经理认为新兴市场今年的上涨以及相对于美国资产的出色表现将持续，冲突风险不会很深或持续太久 [4] - 风险指标在债券、货币和股票领域均下降，市场走势主要受货币宽松政策、美元走软和人工智能热潮影响 [4] - 新兴市场宏观经济增长表现预计将优于其他市场，盈利水平远高于发达国家预期水平 [7]

美元长期贬值趋势 - 美元踏入长期贬值曲线几乎成定局 主要由于特朗普政府激进政策导致"美国例外论"崩塌 [1] - 衡量美元强弱的ICE美元指数2025年以来持续疲软 2024年迄今下跌约8% [1] - 摩根士丹利预计美元指数未来一年可能暴跌9% 甚至跌至疫情初期低点水平 [3] 全球资产配置策略 - 建议不持有美国股票 转而配置国际股票尤其是新兴市场股票 该策略已开始奏效 [1] - 美元贬值背景下 以美元计价投资者买入海外新兴市场股票可能迎来"双重顺风" [1] - 印度市场被列为长期持有的新兴市场首选 东南亚国家和拉美市场也获推荐 [2] 新兴市场投资机会 - 非美国股市2024年大幅跑赢美股 新兴市场被视为下一轮大牛市所在地 [3] - 中国、东南亚等新兴市场股票因美元走弱和国际股市优异表现具备吸引力 [1] - 美国银行策略师预计美元下跌将引发美股抛售 资金将转向新兴市场 [3] 美国市场风险因素 - 特朗普政府政策不确定性导致外国投资者可能延迟向美国市场投入资本 [2] - 多项关键衰退指标亮起红灯 尽管通胀率相对较低 美联储预计维持利率不变 [2] - 特朗普关税政策缺乏透明度 导致2025年底美国通胀率预测难度加大 [2] 政策影响分析 - 特朗普政府混乱的贸易政策颠覆全球贸易体系 动摇投资者对美元资产信心 [3] - 反复无常的关税举措造成金融市场动荡 "美国经济改造行动"成为美元熊市导火索 [3] - 地缘政治紧张局势加剧叠加政策不可预测性 加剧资金流出美国市场风险 [2]

新兴市场股票成为全球投资者关注焦点 - 穆迪下调美国信用评级后，"卖出美国"论调升温，新兴市场股票重新成为全球投资者关注焦点 [1] - 美国银行将新兴市场誉为"下一轮牛市"主战场，认为美元走弱、美债收益率见顶、中国经济复苏等因素使新兴市场股票更具吸引力 [1] - 摩根大通将新兴市场股票评级从"中性"上调至"增持"，理由包括中美贸易紧张局势缓和及估值优势显著 [1] 新兴市场与美国市场表现对比 - MSCI新兴市场指数今年迄今上涨8.55%，同期标普500指数仅上涨1% [1] - 4月9日至21日期间，标普500指数下跌超过5%，而MSCI新兴市场指数上涨7% [2] - 美国30年期国债收益率短暂突破5%，达到2023年11月以来最高水平，美股结束六连涨 [2] 新兴市场投资逻辑 - 美元潜在走弱、投资者配置处于历史低位、折价估值下的高增长潜力可能形成完美投资风暴 [3] - 美国投资者对新兴市场配置比例仅3%-5%，远低于MSCI全球指数10.5%的权重 [3] - 新兴市场远期市盈率仅12倍，相较发达市场折价幅度超出历史均值 [3] 新兴市场具体国家机会 - 印度被认为具有最佳长期增长前景，阿根廷估值较低 [3] - 希腊和巴西等国主权评级上调增强了市场吸引力 [3] - 印度以内需为锚的长期增长叙事可能使本轮行情更具持续性 [4] 资金轮动新周期开启 - 全球投资者开始将目光投向新兴市场以实现投资多元化并获取长期回报 [4] - 美元走弱在历史上一直有助于新兴市场资金流入和汇率稳定 [4] - 本轮周期特殊性在于深度折价估值、历史低位投资者仓位、关键市场结构性改革持续推进 [4]

10年期美债收益率对美股和债券的影响 - 若10年期美债收益率达到5%将对美股构成风险 但对债券是买入良机 建议交易区间为4%（卖出）至5%（买入）[1] - 10年期美债收益率自4月低点3 99%回升至当前4 5% 主要归因于4月风险资产反弹及市场对美联储政策倾向的重新定价[1] - 需削减8000亿美元预算以稳定债务与GDP比率 但美国两党均缺乏行动意愿 当前是实施"扩张性紧缩"政策的理想时机[1] 高盛对全球市场的观点 - 高盛认为风险资产上升路径收窄 对长端收益率上升更担忧 因国际投资者抛售与财政危机叠加[2] - 美国面临十国集团中最糟糕的增长-通胀动态 美元预计走弱 美债收益率曲线将更陡峭 油价整体趋软[2] - 建议配置新兴市场股票 新兴市场固定收益的高质量套利交易 以及日本股票等抗利率上升资产或英国 新兴市场等低估资产[2]

市场表现预测 - 标普500指数在贸易协议框架出炉后飙升5% [1] - 2025年"和平交易"表现优于"冲突交易" 最佳资产黄金上涨21% 最差资产原油下跌12% [1] - 最强货币俄罗斯卢布升值41% 最强股市波兰股市上涨28% 特拉维夫与德黑兰股市同创历史新高 [1] 关键指标观察 - 30年期美债收益率5% 美元指数100点 费城半导体指数5000点为重要观察水平 [1] - 美债收益率与美元出现"收益率升、美元跌"组合可能引发美股抛售 5%收益率是当前防线 [2] - 生物科技ETF相对于经纪商ETF比值跌至2007年10月以来最低 显示资金对长久期资产厌恶 [2] 新兴市场展望 - 新兴市场股票将成为新牛市核心引擎 支撑因素包括美元走弱 美债收益率见顶 中国经济带动 [2] - MSCI指数84%成分股站上50日/200日均线 接近88%超卖阈值 但美银"牛熊指标"仍为3.6显示情绪未过热 [2] 地缘政治影响 - "利雅得协议"通过促使沙特俄罗斯增产压低油价 油价下跌利好中国 欧日及新兴市场 [2] 宏观经济前景 - 债券收益率走势将揭示美国政策结局 可能重演70年代"通胀式和平红利"或90年代"通缩式和平红利" [3] - 倾向于2025年出现美债收益率下行与通缩 但穆迪摘除美国AAA评级为长期债市蒙上阴影 [3]

特朗普"大重置"政策框架 - 核心观点：特朗普2.0政策试图通过"大重置"解决贫富差距和政府债务两大根本问题，路径包括调整产业资本与金融资本关系、通胀贬值化债等，将导致全球资金再平衡、通胀压力、美元贬值和金融抑制 [3][4][12] - 政策背景：拜登政府延续"里根大循环"推高美股美元估值，但加剧双赤字问题，特朗普需在3%通胀中枢、4%利率中枢、5%名义GDP增速的"新宏观范式"下处理系统失衡 [7][9][13] 贫富分化与资本结构重置 - 现状：美国财富前1%家庭61%资产配置股市，后50%家庭仅4%配置，产业资本式微导致收入不平等达历史高位 [16][17] - 解决路径：通过减税+去监管+关税组合拳加速FDI回流，制造业资本开支占比从2017年显著提升，目标将制造业就业占比从8.5%回升至15% [18][20] - 影响：金融资本再平衡将冲击美元资产，预计证券投资项下资金流出规模或达2万亿美元/年 [19][33] 债务高墙与债务负担重置 - 债务规模：政府债务/GDP达100%，2024年利息支出9523亿美元超过国防开支，CBO预测十年内杠杆率升至125% [22][26] - 化债手段：在缺乏生产率突破下，可能通过通胀贬值（目标4-5%通胀率）+金融抑制（YCC控制10年期利率在4%以下）组合化解 [4][27][31] - 风险点：对冲基金基差套利交易规模达2019年2倍，若美债供给冲击引发平仓，可能重演2020年3月流动性危机 [27][28] 资产配置影响 - 美元资产：美股Shiller PE 34.5倍处于历史98%分位，预计外资持股占比70.2%的趋势可能逆转，道指相对纳指或有20%超额收益 [7][36][37] - 实物资产：贵金属、能源、基建等实物资产将获重估，铜铝等工业金属需求或因再工业化增加300万吨/年 [34][35] - 区域配置：欧洲股市有望获3000亿欧元回流资金，新兴市场尤其中国资产可能吸引年化800亿美元增量外资 [39][40] 政策实施时间线 - 短期（2025Q2）：债务上限解决后美债供给冲击或达1.5万亿美元，隔夜逆回购余额仅1000亿加剧流动性风险 [28][30] - 中期（2025-26）：企业债到期高峰（年化1.2万亿美元）与基差交易平仓可能形成负反馈 [29][30] - 长期（2027-30）：若实现再工业化目标，制造业增加值占比需从11%提升至18%，对应资本开支增加2.8万亿美元 [18][20]