文章核心观点 - 中欧基金在2026年度投资策略会上对科技投资进行展望 认为AI推理侧需求释放为行业景气度提供长期支撑 并看好AI应用侧在2026年的突破[1] - 基金经理代云锋指出 北美市场AI推理侧初步落地商业闭环 推动AI基建投资驱动力从训练需求转向推理需求[1] - 基金经理杜厚良预计2026年国内外市场对算力需求将大幅攀升 供需错配或将显现 同时判断终端与应用创新将“先抑后扬” 应用层有望爆发[2] 2026年科技投资趋势与驱动力 - AI基础设施投资驱动力正从训练需求转向推理需求[1] - 2026年国内外市场在训练与推理环节对算力的需求都将大幅攀升[2] - AI基础设施与智能硬件趋势清晰、可预测性强 投资核心为跟踪进展并动态修正判断[1] - 人形机器人、自动驾驶等高技术领域的关键性突破有望催生重大投资机遇[1] AI应用侧投资方向 - 消费娱乐领域：继游戏、电商等场景后 AI广告、AI教育等新场景持续涌现[1] - 企业经营优化：AI赋能内部流程 实现降本提效[1] - 新范式与新场景：关注人形机器人、智能驾驶等领域[1] - 2026年AI应用、新软件及物理世界应用潜力或出现“灰犀牛”[2] - 基座模型成熟后 对机器人、智驾等应用场景赋能将提速 应用层有望爆发[2] 智能驾驶具体关注方向 - 整车企业：弹性更大 有望诞生标杆企业[1] - 零部件领域：聚焦智能车新增软硬件需求 筛选国内优势供应链企业[1] - Robotaxi：其普及或将催生新商业模式与收益分配机会[1] 供应链与产业瓶颈 - 当前核心瓶颈在供给端 预计2026年供需错配或将显现[2] - 国内优质代工厂需加速技术突破与产能建设[2] - 当前科技公司资源集中于AI核心领域 非核心业务收缩 明年初或挤压供应链 推升上游成本压力[2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [14] 报告的核心观点 - 展望2026年，国内乘用车总需求或因高基数、政策退坡等因素承压下滑，但行业结构性机会显著 [5][8] - 核心投资机会应聚焦于：新能源出海、受行业β影响较小的高端及豪华市场、智能驾驶及Robotaxi领域 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 总量：进入高基数阶段，国内需求或承压 - 2025年1-10月，乘用车批发销量为2417.3万辆，同比增长12.8%；上牌量为1876.9万辆，同比增长5.4% [23] - 2024年7月以旧换新政策加码后需求前置，测算2024年、2025年政策刺激销量分别约为154万辆和181万辆 [8][45] - 预计2025年全年上牌量为2340万辆，同比增长2.1%；中性假设下，预计2026年上牌量为2260万辆，同比下降3.4% [8][47][51] 结构：复盘来看，销量承压时期高端市场受影响最小 - 复盘2015-2017年购置税减免政策（针对1.6升及以下排量车型），政策退坡时，低端市场（8万元以下）增速下降最明显，其次是中间市场（8-25万元），而高端市场（25万元以上）增速受影响相对有限 [8][56] - 在2018年行业销量下滑时期，高端市场基本保持正增长，以北京奔驰、华晨宝马、一汽奥迪为代表的豪华品牌增速相对较好 [56][59][61] 新能源渗透率：购置税优惠退坡下新能源渗透率或仍小幅增长 - 2025年1-10月，行业上牌新能源渗透率为52.9% [9][27] - 2026-2027年新能源汽车购置税减免力度将从2024-2025年的“免征”转为“减半征收” [5][9][68] - 预计2025年上牌新能源渗透率为53.6%，中性假设下预计2026年渗透率将小幅增长至57.2% [9][70][72] 出海：新能源出海具有较大潜力 - 2025年1-10月，乘用车出口474.0万辆，同比增长15.7%；其中新能源乘用车出口191万辆，同比大幅增长87% [10][77][79] - 新能源出口结构：纯电出口126万辆（同比+56%），插混出口65万辆（同比+202%） [10][79] - 剔除中国、美国、日本外，2024年全球市场EV、PHEV、HEV销量空间分别为390万辆、133万辆、747万辆，为自主品牌新能源出海提供广阔空间 [89] - 中性假设下，预计2026年乘用车出口680万辆（同比+17%），新能源乘用车出口338万辆（同比+42%） [10][95] 新车周期是短期份额变化的主要因素 - 在2018年行业销量下行期，处于不同生命周期的车型大部分出现下滑，但新上市一年及长生命周期的经典车型保持销量正增长的概率更高 [11][107] - 新车周期是整车投资的核心要素，2026年自主品牌将进入新一轮电动化与智能化技术升级周期 [11][110][112] 投资建议 - 建议关注四大方向：1）新能源出海机会；2）高端及豪华市场；3）智能驾驶；4）Robotaxi蓝海市场 [12][114]

公司交易与财务影响 - 公司通过“2.5亿元现金增资+15.5亿元资产注入”的方式，获得鉴智开曼公司39.14%股份并成为其第一大股东 [1] - 注入的资产为全资子公司四维图新智驾（北京）科技有限公司的100%股权 [1] - 预计处置图新智驾股权产生的投资收益约为15亿元人民币，为公司盈利与现金流带来即时改善 [1] 公司战略转型 - 此次交易标志着鉴智开曼将成为公司旗下的核心智能驾驶平台 [1] - 公司由多条业务线整合迈入“新型 Tier-1”供应商路线 [1] - 公司不再仅仅是传统地图与软件供应商，而是着力构建“从高精地图、车联网到中高阶自动驾驶软件+硬件+系统集成”的全链条能力 [1] 行业背景与公司前景 - 在智能驾驶产业加速整合、对整车厂要求降低供应链复杂度的背景下，公司的整合与重构有望提高其在未来自动驾驶市场的竞争力与议价能力 [1] - 这笔战略投资为公司带来了“短期利润修复 + 长期战略转型双重利好” [2] - 如果鉴智平台后续顺利交付双方已获得的超过500万套新增量产定点合同，加之整合效果兑现，公司有望在未来掀开新一轮估值与业务增长周期 [2]

公司融资与战略合作 - 纽劢科技完成C1轮融资，获得国内某头部车规级芯片公司千万美元战略投资 [1] - 此次融资标志着公司在智能驾驶产业生态中的资源整合能力与战略伙伴绑定达到新高度 [1] - 融资前公司估值已达4.25亿美元（约合人民币30.04亿元） [5] - 本轮融资后，公司将深化生态合作，重点围绕“AI算法×智驾芯片”深度融合，联合打造高性价比、可规模化落地的智能驾驶方案 [5] 公司背景与核心团队 - 公司于2016年创立于美国硅谷，专注于智能驾驶核心技术研发与全场景无人驾驶应用落地 [3] - 创始人兼CEO、CTO徐雷博士曾是特斯拉Autopilot团队核心成员，从零搭建了特斯拉Vision深度学习网络，替代了Mobileye视觉系统 [3] - 联合创始人宋新雨同样源自特斯拉，曾任研发质量和供应链部门高级经理，深度参与Autopilot 1.0与2.0系统的开发及产品化进程 [3] 技术体系与产品方案 - 公司构建了辅助驾驶全栈技术体系MAX，以及由数据平台与算法平台组成的核心基石架构 [4] - 基于MAX平台及新一代端到端智驾技术，推出了以视觉为主、多传感融合感知的MaxDrive平台化辅助驾驶方案 [4] - MaxDrive方案具备极强适配性，可全面覆盖高中低算力的不同芯片平台，支持任意传感器配置，具有可扩展、可移植、低成本、覆盖全球的优势 [4] - 公司产品矩阵覆盖全场景，包括前视一体机、行泊一体小域控、舱驾一体以及端到端多模态大模型等多样化辅助驾驶解决方案 [4] - 公司正积极布局L4级“AI定义汽车”自动驾驶业务，加速推动全场景无人驾驶的商业化落地 [4] 商业化与行业合作 - 公司已与全球多家汽车厂商、一级供应商及芯片厂商建立了深入的量产合作关系，量产进程稳步推进 [4] - 公司致力于在全球市场构建可复制的商业模式，与盟友共同推动生态进化 [5] - 公司将打通从技术研发到商业变现的全链路，推动更多产品实现量产装车，加速智能驾驶技术在全球范围内的普及与应用 [5] 融资历程与投资者 - 自2019年以来，公司已先后完成4轮融资 [5] - 过往投资方涵盖德赛西威、FutureX天际资本、上海岩山科技股份有限公司等多家知名企业 [5]

交易概览 - 特殊目的收购公司TechStar Acquisition Corporation于2025年12月10日完成对Seyond Holdings Ltd（图达通）的并购交易 继承公司Seyond Holdings Ltd（股票代码：2665）成功于香港联交所主板上市 [3] - 此次交易是香港联交所《上市规则》18B章推出后 第五家在港上市的SPAC公司发起的第三宗De-SPAC交易 [3] - 本次交易获得3名PIPE投资者投资 金额约5.5亿港元 并创新性设置PEF（获准许股权融资） 融资规模约为3.7亿港元 [3] 公司业务与市场地位 - 图达通是提供设计、开发及生产车规级激光雷达解决方案的领军企业之一 服务于高级驾驶辅助系统、自动驾驶系统及其他汽车与非汽车应用 [5] - 根据灼识咨询数据 图达通为全球首家实现量产的车规级高性能激光雷达解决方案供货商 [5] - 2024年 图达通共计交付约23万台车规级激光雷达 按ADAS激光雷达解决方案销售收入计 全球排名第四 市场份额为12.8% [5] 商业化进展与客户基础 - 图达通是首批在汽车及非汽车解决方案方面都拥有商业化记录的厂商之一 [7] - 公司已获得十四家主机厂及ADAS或ADS公司的设计定案 将其激光雷达解决方案集成到乘用车、货运及物流以及商用车应用的ADAS中 [7] - 公司还与多家ADAS及ADS公司签订了合作协议 支持其将激光雷达解决方案集成到管线车型或一体化ADAS中 用于商用车、货运及物流等应用 [7] - 公司的激光雷达解决方案已成功应用于高速公路、地铁、铁路以及采矿等非汽车应用场景 [7] 生产与供应链 - 公司利用中国供应链创建了供货商生态系统 赋能及支持激光雷达解决方案的量产 [7] - 公司在中国苏州、德清及平湖建立了量产设施 并利用在中国成熟的供应链、生产及商业化经验 保持对关键生产及采购流程的有效控制 [7]

公司股价表现 - 禾赛-W（02525）盘中涨幅超过3% [1][5] - 截至发稿时，股价上涨2.57%，报159.90港元 [1][5] - 成交额为3119.76万港元 [1][5] 核心业务动态 - 公司产品禾赛远视距高精度激光雷达被应用于吉利银河V900车型的千里浩瀚H5辅助驾驶方案中 [1][5] - 该方案共配备27个感知单元，实现360度全场景感知 [1][5] - 搭载的端到端无图NOA功能支持高速、城市全路况领航，并能完成语音变道、环岛通行、U型调头等复杂操作 [1][5] 客户合作与行业进展 - 吉利银河V900作为旗舰MPV在第二十三届广州车展亮相，并首搭全新一代超级AI增程技术 [1][5] - 该车型的发布标志着吉利银河开启品牌向上的全新征程 [1][5] - 禾赛科技表示将继续深化与吉利银河的合作关系 [1][5]

公司股价与市场表现 - 禾赛-W(02525)股价上涨3.15%，报14.74港元 [1] - 成交额达到8434.97万港元 [1] 核心合作与产品进展 - 吉利银河V900在广州车展亮相，搭载禾赛远视距高精度激光雷达 [1] - 该车型的千里浩瀚H5辅助驾驶方案共配备27个感知单元，实现360度全场景感知 [1] - 方案具备端到端无图NOA功能，支持高速、城市全路况领航，并能完成语音变道、环岛通行、U型调头等复杂操作 [1] - 吉利银河V900的发布标志着吉利银河开启品牌向上的全新征程 [1] - 禾赛科技表示将继续深化与吉利银河的合作 [1] 行业技术与应用 - 吉利银河V900是首搭全新一代超级AI增程技术的旗舰产品 [1] - 其智能驾驶辅助功能被描述为达到豪华级水准，并宣称全国范围内有路就能开 [1]

公司上市与投资背景 - 全球图像级激光雷达解决方案提供商Seyond图达通于2025年12月10日正式以“2665”为股票代码登陆港交所 [3] - 公司获得蔚来资本、淡马锡、富达投资、高榕创投、斯道资本、华创资本、愉悦资本、BAI资本、顺为资本、和暄资本、国泰君安创投等多家知名机构投资 [3] - 蔚来资本自2018年领投图达通A轮融资起，连续5轮投资支持，成为其IPO前最大机构投资方 [3] 投资决策的核心逻辑 - 投资方认为激光雷达是自动驾驶L3和L4必备的传感器，这是大的投资逻辑 [5] - 在评估多种技术路线后，基于真实场景测试反馈，认为1550nm激光雷达才能看得远，让车辆更早作出反应，是解决乘用车自动驾驶高效安全预警所需的技术 [5] - 尽管1550nm方案成本高且产业链不成熟，但投资方倾向于投资具备工程化和制造能力的团队，而非仅做硬件创新的美国企业 [6] - 选择投资图达通的核心原因在于其团队具备本源创新而非模仿，且创始人鲍君威拥有百度自动驾驶背景及促成百度投资Velodyne的经验，具备从终局、市场和客户角度选择创新领域的深刻认知 [6] - 创始人鲍君威有过成功创业并出售企业的经验，被认为不仅是技术专家，更是全面的经营者 [6] 产业协同与量产突破 - 2018年8月，蔚来资本领投图达通A轮融资，正式开启支持与陪伴 [8] - 蔚来资本、蔚来汽车与图达通以资本为联结、以产业为根基，在车规级激光雷达的研发与量产阶段展开深度协同、共研共创 [8] - 在2019年自动驾驶寒冬中，蔚来资本依托产业资源为图达通业务的破局提供助力，并促成其与蔚来汽车团队对接 [9] - 蔚来汽车最终选择图达通的激光雷达上车，但留给图达通的量产时间仅一年半，远短于国际OEM供应商通常所需的4-5年 [9] - 在蔚来及蔚来资本协助下，图达通在国内的量产能力迅速建立 [9] - 2021年1月，蔚来发布ET7宣布搭载由图达通合作开发的超远距离高精度激光雷达，图达通估值迅速提升 [9] - 随着ET7交付，图达通成为全球第一家实现量产上车的激光雷达公司 [9] - 从蔚来ET7首发搭载，到NT2.0平台9款车型实现全面标配，双方合作成果已成为智能驾驶领域的标杆范例 [10] 公司现状与未来展望 - 图达通已构建起“多元产品+多元客户+多元场景”的立体发展格局，客户包括易控智驾、赢彻科技等蔚来资本投资的生态圈企业 [10] - 蔚来资本投后团队在组织发展、人才招募等方面给予了图达通重要支持 [10] - 激光雷达在中国的渗透率仅为10%，但中国已是目前世界最大的市场，行业仍有巨大增长空间，存在进一步降本和拓展全球市场的机会，尤其当高阶自动驾驶到来时 [10] - 图达通的产品已开始应用于人形机器人领域 [12] 投资机构的整体布局策略 - 蔚来资本自2016年成立起便在汽车产业链上围绕电动化、智能化、网联化进行布局，成功押注图达通是该策略的缩影 [11] - 在智能化领域，自动驾驶、相关传感器及半导体是重要投资构成，例如黑芝麻智能（2024年港交所上市，据悉为蔚来资本带来10倍回报）、小马智行（2026年完成港股美股双重上市）、Momenta、嬴彻科技等 [12] - 投资逻辑分为两方面：一是从技术创新角度选择不同自动驾驶级别的公司（如L3选Momenta，L4 Robotaxi选Pony）；二是从场景角度布局（如重卡布局嬴彻，港口布局主线科技，矿山布局易控智驾） [12] - 蔚来资本提出了从In car，By car，到Beyond car的新汽车投资三阶逻辑，随着具身智能发展，投资将突破物理载具限制，通过自动驾驶能力外溢解锁具身智能市场 [12] - 在具身智能领域，将按照与智能驾驶同样的脉络，对做本体、大脑、小脑的企业进行持续投资，例如今年已投资逐际动力、原力灵机等项目 [13] - 沿上游会持续布局零部件企业，相信具身智能的零部件行业会诞生中国的博世；对于下游，未来可能在一定阶段分化出场景下的专项机器人 [14] - 蔚来资本的投资方法是结合自下而上（从项目流审视）和自上而下（判断大趋势，深度行业研究） [14]

公司核心动态 - 四维图新高端智能驾驶解决方案PhiGO Max已获得头部新能源车企的量产定点 [1] - PhiGO Max是端到端全域城区领航方案，主要面向高端智能驾驶市场，重点服务于城区导航辅助驾驶应用场景 [1] 技术方案详情 - PhiGO Max采用多模态认知推理和世界模型预测推演的一段式端到端技术路线 [3] - 方案搭载两颗高性能旗舰算力芯片，总算力超过1000Tops [3] - 硬件与架构层面预留了向L3级自动驾驶升级的空间 [3] - 通过端到端架构，方案可在感知、决策与控制链路中实现更高的一体化协同，以适配复杂城区路况环境 [3] 行业趋势与公司观点 - AI技术正持续渗透智能驾驶领域，推动辅助驾驶能力从高端车型向更大范围车型下沉 [3] - 城区领航等功能的量产落地有望加快 [3] - 随着交通场景复杂度提升及功能安全要求提高，高算力平台与端到端算法的组合正成为车企在高阶智能驾驶项目中的重要技术路线之一 [3] 公司芯片与基础能力布局 - 公司通过子公司布局车规级SoC与MCU芯片，并已完成多代产品迭代 [3] - 芯片面向智能座舱和智能驾驶等场景提供算力和控制基础 [3] - 新一代车规级芯片在CPU、GPU、NPU等核心指标上较前代产品实现大幅提升，以适应车载AI算力需求增长和多传感器融合处理需求 [3] 行业竞争与落地阶段 - 头部新能源车企正推进高阶智能驾驶功能量产 [4] - 智能驾驶方案供应商正围绕算力平台、端到端算法以及车规级芯片持续加大研发投入 [4] - 四维图新PhiGO Max方案获定点，显示其在城区领航辅助驾驶项目中已进入实际落地阶段 [4] - 后续具体装车节奏与规模将取决于主机厂的产品规划和量产进度 [4]

行业趋势与市场格局 - 受AI、智能驾驶、大数据中心等需求拉动，本土封测业务迎来增量 [1] - 外部管制和"China for China"策略驱动，越来越多本土芯片设计公司及海外IDM在中国大陆进行测试，测试订单正加速回流 [1] - 封测环节的专业化和第三方化仍是长期方向，需要由专业第三方测试企业通过规模效应和技术积累来定义标准、做大市场、引领生态 [3] - 本土芯片设计公司加速崛起、制造与封测环节向大陆集中叠加外部不确定性，将使本土第三方测试服务在成本、安全与本地化服务方面具备持续优势 [5] 公司业务与产品结构 - 公司希望在中国大陆第三方测试领域发挥引领作用 [3] - 目前存储类测试以Nor Flash为主，因客户分散、设备通用性更强，更适合第三方测试切入 [3] - 公司重点聚焦高算力CPU/GPU/AI芯片和汽车电子等高可靠性芯片测试 [3] - 随着全球AI算力需求上升和新能源汽车渗透率提升，高端产品在国内设计公司产品组合中的占比将持续提高，测试端亦将同步向高端化升级 [3] - 目前收入仍以晶圆测试（CP）为主，终测（FT）受封测厂产能利用率影响更大 [4] - 整体回款周期约为2—3个月 [4] 盈利能力与价格动态 - 测试价格在2022—2023年行业下行期曾承压，部分成熟产品降价后难以直接回调 [4] - 随着低价旧产品逐步退出、新产品与新客户陆续导入，整体均价正向合理区间修复 [4] 设备与产能布局 - 中低端测试设备国产替代比例较高，但在中高端领域国产设备与国际头部仍有差距 [5] - 高端设备交期通常在6个月左右，阶段性紧张更多源于需求快速增长 [5] - 高端测试平台如泰瑞达、爱德万等使用寿命可通过升级延长至20年以上，实际淘汰往往由于测试效率和经济性不再具备优势 [5] - 在全球AI算力拉动下，公司通过前瞻下单和逆周期扩张锁定设备资源，高端测试产能已具备领先潜力 [5] 未来发展战略 - 公司将继续围绕高算力芯片和车规级高可靠性芯片测试需求，坚持在中国大陆本土扩产，目前暂无海外扩产计划 [5] - 公司将通过优化客户结构、强化高端产能与技术能力，争取在新一轮行业分工中进一步提升市场份额 [5]