市场成立最早的红利低波主题ETF——华泰柏瑞红利低波ETF（512890），已经有超过六年的实战业 绩，从2018年12月19日成立以来，截至5月7日，累计回报123.74%，折合年化回报13.43%。定期报告显 示，在2019年到2024年的六个完整年度里，每年都取得了正收益。 消息面，5月7日国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会介绍"一揽子金融政策支持稳市 场稳预期"有关情况。 华泰证券认为，类平准基金相关表述积极，叠加中美经贸问题有积极变化，有望夯实股指下沿，支撑场 内资金的风险偏好。风格上，中期看，推动中长期资金入市，大盘权重股更受益。板块上，科创+消费 是政策支持重点再确认。维持中期红利+内需+科技的配置建议，短期可适度积极。 银河证券指出，一揽子金融政策出台，降准降息落地，释放流动性，结构性工具创新力度加大，引导银 行信贷结构优化，银行增资为信贷投放和风控提供支撑。银行基本面积极因素持续积累。中长期资金入 市有望进一步加速，加速银行板块红利价值兑现。继续看好银行板块配置价值。 光大证券表示，市场风格角度，当前政策整体以稳为主，经济现实5月或变化不大，海外扰动不确定性 仍存，市场情绪预计 ...

量化因子与构建方式 1. **因子名称**：信息分布均匀度UID因子 - **因子构建思路**：基于个股分钟数据，在计算每日高频波动率的基础上构建，旨在改进传统波动率因子，提升选股能力[6] - **因子具体构建过程**： 1. 使用分钟级涨跌幅数据计算每日高频波动率 2. 通过换手率分布均匀度算法改进传统换手率因子，具体公式未明确给出但提及需增加1行代码实现优化[6] 3. 剔除市场风格和行业干扰后得到纯净UID因子[1] - **因子评价**：选股效果显著优于传统波动率因子，且携带增量信息，与原有因子库相关性较低[6] 因子的回测效果 1. **信息分布均匀度UID因子**（2014/01-2025/04全市场测试） - 年化收益率：26.99%[1][7][10] - 年化波动率：9.98%[1][7][10] - 信息比率（IR）：2.70[1][7][10] - 月度胜率：79.26%[1][7][10] - 最大回撤率：6.05%[1][7][10] - 2025年4月单月表现： - 多头组合收益率：-0.07%[10] - 空头组合收益率：-3.78%[10] - 多空对冲收益率：3.72%[10] 2. **纯净UID因子**（剔除风格/行业干扰后） - 年化ICIR：-3.17[1]

政策支持保险资金入市 - 金融监管总局局长李云泽表示将充分发挥保险资金作为耐心资本和长期资本的作用 加大入市稳市力度 [1] - 推出三条措施支持稳定和活跃资本市场 包括扩大保险资金长期投资试点范围 为市场注入增量资金 [1] - 调整偿付能力监管规则 将股票投资风险因子调降10% 鼓励保险公司加大入市力度 [1] - 推动长周期考核机制 促进长钱长投 [1] 低波红利行业特征 - 红利行业在内外经济前景不确定背景下呈现"缩圈"特征 基本面"低波"兼顾高股息 [1] - 典型低波红利行业包括银行 港口 水电 公路 物流 家纺 公路铁路 水务等 具备盈利稳定性且股息率具有相对优势 [1] - 这些行业能够穿越经济周期实现盈利持续性 持续获得长线资金关注 [1] - A股非金融地产自由现金流保持在历史高点 企业资本开支意愿不强 分红比例提升 红利资产分红持续性可期 [1] 红利国企ETF产品特征 - 红利国企ETF（510720）跟踪上国红利指数（000151） 由中证指数有限公司编制 [2] - 指数精选沪深两市中现金股息率高 分红稳定且具有规模流动性的上市公司证券作为成分股 [2] - 指数聚焦高分红蓝筹企业 行业分布广泛但更青睐现金流稳健的传统产业 反映分红型国企证券整体表现 [2] - 红利国企ETF（510720）上市后连续12个月每月分红 是市场上少有的每月践行分红的ETF基金 [2] - 无股票账户投资者可关注国泰上证国有企业红利ETF发起联接A（021701）和C（021702） [2]

2024年煤炭行业表现 - 2024年煤炭板块净利润同比下滑18% 主要受煤价下行及销量减少影响 板块营业收入/成本分别同比变动-4 64%/-0 11% 毛利率23 62%（同比-4 66 pcts） [2] - 上市公司煤炭产量合计12 36亿吨 同比增长0 49% 低于全国原煤产量增速 [2] - 经营性现金流及自由现金流收缩 自由现金流量同比下降51 6%至982亿元 [3] - 资本开支金额为1796 41亿元 同比+24 60% [3] 分红与现金流 - 2024年上市煤企整体现金分红率为61 24% 同比提升2 51 pcts 累计现金分红895 06亿元（同比-14 68%） [3] - 经营性/投资性/筹资性现金流合计分别为2507/-2206/-1121亿元（同比-301/-816/+1258亿元） [3] 2025Q1业绩 - 2025Q1板块净利润同比下滑29%至286 83亿元 煤炭均价同比下降22 22% 营业收入/成本同比增速分别为-17 43%/-13 70% [4] - 产销量分别同比变动+3 10%/-0 99% 销售/管理/财务费用率为0 92%/7 83%/3 01% 同比分别变动+0 17/+1 06/+1 02 pcts [4] 短期基本面展望 - 3月火电需求降幅收窄 非电行业耗煤需求同比转正 动力煤价格预计5月见底 Q2后期或反弹 [5] - 焦煤需求随铁水产量增长改善 价格短期或走出低谷 [6] 投资策略 - 煤价底部有成本支撑 预计Q2业绩见底 全年龙头公司红利水平仍具吸引力 [8] - 政策引导长线资金入市及龙头公司市值管理强化 板块龙头有望产生超额收益 [8]

中信证券表示，2024年，受煤价下行以及区域性安监因素影响，煤炭板块盈利整体显著下滑，板块经营 性现金流以及自由现金流也有一定收缩，但煤炭企业在业绩下行的背景下整体分红比例有所提升，显示 龙头公司积极回报投资者的态度。2025Q1，煤价下行继续拖累板块业绩表现。展望全年，我们认为煤 价底部依然有支撑，需求端的压力也已阶段性定价，若后续煤价企稳回暖，长期具备"红利低波"属性的 公司仍然值得青睐。 ...

ETF分红市场概况 - 今年以来ETF分红总额达100.81亿元，同比增长超180% [1] - 中证红利股息率与10年期国债收益率差值突破2022年以来常态区间上沿，高股息资产配置性价比提升 [1] 易方达红利ETF产品布局 - 四只红利ETF覆盖A股和港股市场，包括红利ETF易方达（515180）、红利低波动ETF（563020）、恒生红利低波ETF（159545）及新上市的红利价值ETF（563700） [1] - 产品均以高股息率为核心筛选标准，管理费+托管费合计0.20%/年，为市场最低水平 [1] 分红机制设计 - 三只ETF（563700、563020、159545）按季度评估超额收益并分红，评价日分布于全年12个月不同月份 [2] - 恒生红利低波ETF评价日为1/4/7/10月最后交易日，红利低波动ETF为2/5/8/11月最后交易日，红利价值ETF为3/6/9/12月最后工作日 [2] 红利价值ETF（563700）特性 - 追踪中证红利价值指数，筛选50只高股息率且价值特征突出的证券，近5年累计涨幅超40% [3][5] - 指数剔除红利支付率过高或为负的公司，避免"价值陷阱"，采用股息率加权 [5] - 前三大权重股为中远海控（6.34%）、成都银行（2.63%）、潞安环能（2.52%） [4] 红利低波动ETF（563020）特性 - 追踪中证红利低波动指数，筛选50只高股息率且低波动证券 [6] - 前三大权重股为成都银行（2.86%）、四川路桥（2.70%）、沪农商行（2.62%） [8] 恒生红利低波ETF（159545）特性 - 追踪恒生港股通高股息低波动指数，成分股以金融、能源、地产蓝筹为主，平均股息率长期超6% [9] - 前三大权重股为首钢资源（3.78%）、远东宏信（3.65%）、重庆农村商业银行（3.40%） [10]

个人养老金，近年来正从一个相对空白的概念快速转为庞大市场。 2022年11月4日《个人养老金实施办法》发布，个人养老金制度在36个城市（地区）先行实施。2024年 12月12日，人社部等五部门发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》称，2024年12月15日起，个人 养老金制度从36个先行试点城市（地区）推广至全国。 基金作为个人养老金的重要投资方向之一，关注度持续上升。2025年一季报数据显示， 截至今年一季 度末，289只公募基金Y份额产品合计规模已超百亿元，达到113.90亿元，相比2024年末增加超20亿元。 增幅达21.28%。 与规模一同增加的是基金品类。在原有的FOF产品之外，2024年12月12日，证监会将首批85只权益类指 数基金纳入个人养老金投资产品目录。且短短几个月内，这类基金总规模突飞猛进，受欢迎程度可见一 斑。（详细数据见下文） 指数基金Y份额崛起 首只过亿规模产品诞生 据2024年基金年报披露，截至2024年12月底，首批个人养老金指数基金在推出不到一个月时间内，总规 模突破3亿元，合计持有人户数达到5.87万户。其中，华泰柏瑞红利低波动ETF联接Y持有人户数接近 7500户。 今 ...

证券研究报告 交易型指数基金资金流向周报 数据日期：2025/4/21-2025/4/25 长城证券产业金融研究院 基金研究 分析师：金铃 执业证书编号：S1070521040001 www.cgws.com 国内被动股票基金 | 大 类 | 所属概念 | 基金规模 | 周涨跌幅 | 周资金净买 | 今年以来周涨跌幅 | 今年以来周资金流向 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | (亿元) | (%) | 入额(亿元) | 走势图 | 走势图 | | | | 上证50 | 1594.56 | -0.39 | -14.93 | | | | | | 沪深300 | 9834.49 | 0.38 | -27.83 | | | | | | 中证500 | 1401.20 | 1.25 | -6.47 | | | | | | 中证1000 | 1169.17 | 1.95 | 5.94 | | | | | | 创业板指 | 1264.48 | 2.12 | -10.06 | | | | | | 科创创业50 | 329.65 | 0.82 ...

收益表现 - 多资产配置组合自2024年4月3日至2025年4月18日累计收益8.11%，2025年收益2.07%，最大回撤-1.99% [5] - 同期中证800收益5.15%，标普500收益1.37%，中债新综合收益4.97% [5] - 组合在13个月中仅有2个月出现负收益（-0.3%和-0.09%），胜率极高 [9] 资产配置权重 - A股占比9.00%（红利低波资产为主），美股9.47%（纳斯达克100+标普500），商品15.59%（黄金占11.80%） [10][13] - 美债占比22.33%（中长债+短债），中债43.61%（7-10年国开债+政金债） [13] 策略目标与原则 - 目标为替代固收+组合（年化4-5%），构建家庭资产底仓（目标占可投资资产60%） [11] - 采用风险平价策略实现大类资产（权益/债券/商品）风险分散，二级子资产使用均值方差模型 [11] - 核心原理为选择低相关性且长期收益向上的资产，基本不择时，实际业绩基准为中债新综合指数 [11] 组合运营细节 - 美债因QDII额度限制超配7个百分点（标配15%），在十年国债收益率接近5%时主动超配 [14] - 资产再平衡基于1年/3年/5年数据评估，但实际调整频率较低以避免过度干预 [14] - 主要使用指数基金降低对基金经理依赖，仅美债因无指数基金采用"拼大饼"方式配置 [14] 未来优化方向 - 计划将组合权重提升至家庭可投资资产的60%，作为现金管理升级版 [16] - 探索A股Reits等低相关性资产，但排除原油等博弈性过强的品种 [17] - 持续优化夏普比率，减少人工干预，强化数据驱动决策 [17][18] 策略核心理念 - 通过跨市场配置实现"地球上总有一处是牛市"的风险对冲效果 [18] - 基于雪球三分法理念（资产分散/市场分散/时机分散）构建长期投资框架 [19]

指数表现 - 沪深300红利低波动指数上涨0 94% 成分股宝钢股份上涨5 72% 格力电器上涨4 09% 国投电力上涨2 34% 江苏银行上涨1 81% 华能水电上涨1 80% [1] - 红利低波ETF基金(515300)涨近1% [1] 基金数据 - 红利低波ETF基金盘中成交2287 42万元 最新规模达53 72亿元 [1] - 红利低波ETF基金最新资金净流入67 91万元 近5个交易日内合计资金净流入1436 65万元 [1] - 红利低波ETF基金最新融资买入额达126 68万元 融资余额达1032 71万元 [1] 权重股构成 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股包括中国神华 格力电器 大秦铁路等 前十大权重股合计占比37 95% [1] 行业趋势 - 今年一季度红利基金总规模达2513 67亿元 较去年四季度末增加约270亿元 [2] - 全球资本避险模式推动避险资产表现 红利基本面与政策催化形成向上共振 [2] 投资渠道 - 场外投资者可通过沪深300红利低波动ETF联接基金(007606)参与投资 [3]