行业投资评级 - 给予计算机行业"强于大市"的投资评级，维持原有评级不变 [1][4] 核心观点 AI领域 - GPT-5性能虽有提升但未实现代际突破，评分领先但优势有限，API调用价格较R1提升127%-357% [3][34][70] - 阿里Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507成为全球最强开源模型，位居第一梯队 [3][35][75] - 2025年7月大模型中标项目574个，金额13.35亿元，同比分别增长422%和540% [3][80][82] - AI在广告、云业务等方向为科技大厂带来显著经济效益，Meta广告转化率提升3-5%，微软Copilot月活超1亿 [92][93] 国产化领域 - 2025年1-6月基础软件收入增长13.8%，连续4个月回升，高于行业增速1.9 PCT [3][19] - 国产AI芯片加速发展，2024年下半年国产化率从20%提升至34%，寒武纪2025Q1收入同比增长4230% [94][100][102] - 华为开源CANN加速AI生态建设，对标英伟达CUDA [115][116] - 鸿蒙电脑操作系统适配应用超2500款，C端销售良好 [126][130] 算力领域 - 2025Q2美国6大科技厂商资本开支达999.73亿美元，同比增长77%，甲骨文增速超200% [4][150][152] - 海外云巨头上调资本开支计划，微软预计2026财年Q1超300亿美元，谷歌上调至850亿美元 [150][153] - 2025年大规模智算中心将集中交付，润泽科技计划交付200MW新一代智算中心 [143][148] - 液冷技术加速落地，微软所有区域支持液冷，超节点全面拥抱液冷 [4][8] 行业数据 整体表现 - 2025年1-6月软件业务收入7.06万亿元，同比增长11.9%，增速较1-5月回升0.7 PCT [13][16] - 软件业务利润总额8581亿元，同比增长12.0%，增速连续两个月放缓 [14][17] - 软件出口金额283亿美元，同比增长5.3%，为2022年1-9月以来最高值 [15][18] 细分领域 - IC设计子行业增长18.8%，高于行业增速6.9 PCT [18][23] - 云服务和大数据服务增长12.1%，受AI应用带动增速加快 [18][23] - 基础软件增长13.8%，连续4个月回升，高于行业增速1.9 PCT [19][24] - 工业软件增长8.8%，景气度偏弱 [20][24]

市场整体表现 - 上证指数自去年9月低点2700点累计上涨1000点 [1] - 港股市场三大指数悉数上涨 地平线机器人-W涨5.97%至7.81港元 华虹半导体涨3.55%至49港元 [3][4] 板块表现 领涨板块 - 数字货币概念股领涨 Wind稳定币指数单日涨幅达6.13% 中科金财涨停 四方精创涨15.19%至45.66元 [2][4][6] - 半导体板块震荡拉升 海光信息涨13.58%至159.15元 寒武纪-U涨8.62%至934.17元 市值达3908亿元 [10] - 金融科技板块上涨2.44% 券商股异动拉升 长城证券涨停 华泰证券涨3.41%至21.84元 [2][8][9] 调整板块 - 航天军工指数下跌1.28% 军工信息化概念跌1.93% [2][3] - 零售板块下跌0.98% 钢铁板块下跌0.83% [2][3] 个股表现 港股科技股 - 腾讯控股涨1.62%至595.5港元 市值达5.45万亿港元 [4] - 快手-W涨2.47%至76.8港元 中芯国际涨2.79%至53.5港元 [4] A股数字货币概念股 - 恒宝股份涨9.49%至26.89元 成交额1.24亿元 [6] - 京北方涨7.91%至22.37元 市盈率62.6倍 [6] 半导体个股 - 寒武纪-U盘中最高涨12%至966.8元 成交额71.85亿元 [10][11] - 北方华创涨4.75%至347.04元 市盈率41.2倍 [10] 行业观点 - 半导体行业国产化需求凸显 国内产业链企业国产化率提升意愿强烈 建议关注国产化设备及材料导入机会 [13]

市场整体表现 - 沪指突破3700点，为2021年12月以来首次，早盘涨幅0.51%，深成指涨0.32%，创业板指涨0.33% [1] - 上证指数自去年9月低点2700点以来累计上涨1000点 [1] 板块表现 数字货币概念股 - 中科金财涨停，四方精创涨15.19%，恒宝股份涨9.49%，京北方涨7.91% [5][6] - 港股加密货币概念股集体高开，新火科技控股涨超16%，蓝港互动涨超14%，欧科云链涨超12% [7] 半导体板块 - 海光信息涨13.58%，寒武纪涨8.62%，国科微涨6.17% [9][10] - 寒武纪股价一度大涨12%，冲击千元大关 [11] - 平安证券认为半导体国产化需求凸显，国内产业链企业国产化率提升意愿较强 [11] 证券板块 - 长城证券涨停，华泰证券涨3.41%，浙商证券涨3.33%，中银证券涨2.51% [7][8] 港股科技股 - 地平线机器人-W涨5.97%，华虹半导体涨3.55%，中芯国际涨2.79%，快手-W涨2.47% [4] 个股表现 数字货币相关个股 - 四方精创总市值242亿，换手率15.57% [6] - 恒宝股份总市值190亿，换手率20.69% [6] - 京北方总市值194亿，换手率7.09% [6] 半导体相关个股 - 海光信息总市值3699亿，换手率1.88% [10] - 寒武纪-U总市值3908亿，换手率1.81% [10] - 国科微总市值217亿，换手率4.56% [10] 证券相关个股 - 长城证券总市值442亿，换手率5.61% [8] - 华泰证券总市值1909亿，换手率0.83% [8] - 中银证券总市值464亿，换手率3.45% [8]

AI行业趋势 - 大模型能力增强推动AI推理算力需求持续爆发，带动AI硬件需求成长 [1] - 国内外算力链需求增长确定性提升，网络在AIDC中的重要性有望提高 [1] - Agent等AI应用加速落地，"十五五"政策吹风下数字基建、海洋经济、军工通信等方向值得关注 [1] AI投资方向 - 硬件新技术：AI ASIC渗透率有望提升，液冷、硅光、高芯数MPO等加速商用落地 [2] - 国产化：H20重启交付及国产云端AI芯片供应链完善支撑国内AI服务器需求，国产生态AI硬件迎成长机遇 [2] - AI应用：端侧AI推动IoT设备连接数增长，通信模组市场空间扩大，大模型进步赋能安防物联企业升级 [2] 电信资本开支与机遇 - 2025年三大运营商资本开支指引同比下降9.1%至2898亿元，投资重心持续向算力方向倾斜 [2] - 2025年上半年移动互联网累计流量达1867亿GB，同比增长16.4%，同比增幅逐月上升 [2] - 关注5G-A规模部署加速、6G技术研发推进，AI驱动数据中心新型光纤需求增长，千兆光网向"万兆"升级 [2] 推荐标的 - 推荐中际旭创、博通、光迅科技、源杰科技、锐捷网络、中天科技、亨通光电、中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、联想集团、海康威视、大华股份、移远通信、萤石网络、汉朔科技等 [3]

公司投资结构 - 母公司层面通过专项基金产品参与燧原科技的部分股权投资 [1] - 上市公司层面未直接参与燧原科技的股权融资 [1] 战略合作与业务协同 - 公司与燧原科技互为重要战略合作伙伴 [1] - 双方联合推动AI算力芯片及AI算力服务器的国产化落地 [1] - 未来将进一步深化合作以增强产业协同效应 [1] - 合作目标为打造国产算力坚实基础 [1]

宏观与策略 - 核心CPI连续5个月上升，7月环比超季节性回升，创近17个月新高 [6] - 工业品价格出现积极变化，中上游工业品价格反弹，上游开工率多数回升 [5] - A股市场估值结合盈利预期分析，中期牛市刚刚开始，建议关注TMT+金融周期板块 [7][17] - 金融工程模型显示市场可能出现冲高回落，但中期仍可逆势布局 [8][16] 行业与板块 - 有色金属：锂供给扰动发酵，看好锂价向上突破，推荐中矿资源、天齐锂业等 [35] - 煤炭：全球动力煤出口下降5%，印尼、澳大利亚出口受限，推荐潞安环能、中煤能源等 [37][69] - 汽车：智驾芯片国产替代正当时，关注地平线、黑芝麻智能等 [28][29] - 电子：AI需求爆发催化网络连接侧预期上修，Arista全年收入增速指引上调至25% [51][52] - 计算机：GPT-5最受益方向是自定义Agent，关注用户、厂商、单位三类Agent [72] - 医药生物：创新药仍是主线，关注减肥药、脑机接口、AI医药医疗等方向 [76][77] 公司研究 - 焦点科技：领先外贸B2B服务商，AI麦可产品有望打开新增长极，预计2025-2027年归母净利润5.47/6.42/7.48亿元 [32] - 柳钢股份：华南区域钢铁龙头，盈利加速增长，当前市值与重置成本比值处于低位 [33] - 中欧中证500指数增强基金：年化超额回报8.40%，信息比率2.26，选股能力突出 [11][12][13] - 常熟银行：三年期及以上存款占比明显下降，负债成本改善力度加大 [4] 固定收益与银行 - 债市修复行情过半，10年和30年国债短期可能震荡，后续或向下突破 [20][22] - 25Q2不良贷款转让规模大幅增长，股份行处置规模占比近半，个人业务不良占比75% [26][27] - 资金面宽松，杠杆需求回升，票据利率低位震荡 [24]

核心观点 - 流动性环境改善：海外市场因5/6月非农数据下调引发对美国经济担忧，降息预期升温，8月以来10Y/2Y美债利率分别下降10BP/18BP，预计9月降息可能落地[4][12] - 国内货币宽松持续：7天逆回购周规模连续4周突破万亿元，国债增值税政策或推动债市资金入市，市场成交额维持在1.6-1.8万亿元平台，融资余额接近2万亿元且新增流入强劲[4][12] - 配置主线聚焦三大方向：龙头化（有色、军工、券商）、国产化（恒生科技、半导体链）、全球化（New Money出海、海外算力）[4][5][12][13][14] 流动性分析 - **海外流动性**：非农就业数据2025H1终值较初值下调近半（初值16.4万人→终值8.7万人），市场预期9月降息概率达88.9%，年内或降息3次[19][20] - **国内资金面**：融资余额创年内新高至近2万亿元，10日净流入峰值达2500亿元；7天逆回购周度规模突破2.5万亿元[21][22][25] 配置方向 龙头化主线 - **PPI触底行业**：券商、有色、煤炭、光伏等周期板块受益于PPI修复，央企重组聚焦军工、电网、电力领域[4][12] - **低位出行链**：赛事经济运营、OTA平台、景区等具备弹性[4][12] 国产化主线 - **半导体链**：国产代工稼动率维持高位，设备材料景气上行，模拟/功率细分领域复苏迹象显现[5][13] - **国产算力**：关注科技巨头财报中资本开支动向，设备扩产趋势明确[5][13] 全球化主线 - **文化出海**：短剧、游戏、AIGC+创新药等New Money领域[5][14] - **海外算力**：CPO、PCB等业绩验证稳健的方向[5][14] 行情阶段判断 - **资金维度**：当前处于二轮上涨期，公募发行处于修复初期（日均发行4.2亿元），开户数未达顶点（日均8.5亿元），杠杆资金日均流入56.1亿元[15][28] - **板块轮动规律**：历史显示二轮上涨以质量风格主导，行业上周期（宏观政策驱动）或科技（产业政策驱动）领跑，本轮建议关注科技+周期龙头[16][17][29][30] - **PPI周期关联**：PPI上行阶段周期板块超额收益显著，当前PPI已开始修复，煤炭、有色、钢铁等历史胜率达71%[31][32][33] 历史数据验证 - **风格轮动**：首轮上涨成长/反转风格胜率71%，二轮质量风格胜率57%，三轮成长/质量风格胜率60%[29] - **行业表现**：二轮上涨中周期（煤炭、钢铁）或科技（计算机、电子）领跑，三轮上涨科技/消费/有色占优[30]

核心事件 - 控股子公司佳讯智航于8月7日获得中国民用航空局颁发的《民用航空空中交通通信导航监视设备临时使用许可证》[2] 产品与技术突破 - 佳讯智航自主研发的记录仪NDR8800采用创新纯软架构 支持全栈国产化并满足信创要求 已通过主流国产软硬件适配认证[3] - 临时使用许可证是产品进入民航市场进行实际应用与验证的强制性准入凭证 也是获取正式使用许可证的必经阶段[2] 战略意义 - 此次认证标志着空管系统核心产品在民航领域取得重要阶段性突破 是公司成功跻身民航设备供应商行列的关键一步[3] - 显著提升公司在民航领域的品牌形象与行业地位 为后续销售、部署和规模化应用铺平道路[3] - 紧抓民航局推动空管技术设备国产化契机 着力打造具备自主研发生产和自主知识产权的"双自主"空管系统核心产品[2] 市场与业务影响 - 对民航市场扩展、产品销售以及经营业绩会产生积极影响[3] - 民航产业是国家社会经济发展与安全保障的关键领域 空中交通管理系统自主可控已成为行业发展战略核心[2]

**行业与公司概述** - **行业**：工业级精密光学行业，全球市场规模约100多亿人民币，生命科学和半导体占据近一半市场份额[9] - **公司**：茂莱光学，成立于1999年，专注于工业级精密光学零部件，业务涵盖半导体检测、生物识别、航空航天、基因测序、无人驾驶和AR/VR检测等领域[4][5] **核心业务与产品** - **产品分类**：分为器件（如半导体光刻机镜片）、镜头（如半导体检测镜头、无人驾驶激光雷达镜头）和系统（如基因测序光学引擎、AR/VR光学检测设备）[5] - **技术难度**：工业级精密光学技术难度高于消费级，涉及面形控制、镀膜技术及表面处理等严格工艺要求[8] **收入结构与增长** - **收入占比**：半导体领域收入占比从30%提升至50%，成为最大下游应用领域[6] - 量检测设备占半导体收入的60%，光刻机占40%[11] - **客户分布**：服务于国内外半导体企业（如上海威、中安、昂坤、Camptec）、生命科学企业（如华大智造、Alike）及科技巨头（如Waymo、Meta）[6] - **财务表现**：收入同比增长20-30%，毛利率为国内光学公司最高，境外收入占比高但国内收入占比逐步提升[7][11] **行业竞争格局** - **全球竞争**：德国、日本厂商（如蔡司、尼康、佳能、徕卡）垄断60%-70%市场份额，国内厂商处于差异化竞争阶段[10] - **茂莱定位**：专注高难度工业级市场，避开消费电子红海，技术壁垒高[8] **半导体与光刻机市场** - **光刻机国产化**：国产化率基本为零，核心技术难点包括光源系统、光学镜头及双工作台，全球由阿斯麦、尼康、佳能垄断[12][13] - **量检测设备**：客户包括康宁及国内厂商，业务快速增长[12] **新兴技术布局** - **AR/VR检测设备**：终端放量推动需求增长，已与Meta合作开发相关设备[15] - **无人驾驶激光雷达**：为Waymo提供高性能镜头，高等级自动驾驶需求驱动业务[15] **存储市场动态** - **Nor Flash涨价**：Q3起全线涨价，Q4预计持续，驱动因素包括服务器、AI耳机/眼镜需求增长及供给有限，库存消化完毕[1][3] - **建议关注标的**：兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份[2][3] **科技巨头资本开支** - **Meta**：2025年资本支出预算上调至660-720亿美元（同比+68%-84%），2026年或超1000亿美元[17][18] - **微软**：云业务资本支出Q1同比+27%，Q2预计+50%，积压订单达过去一年收入的4-5倍，持续投入CPU/GPU等短期资产[19] **其他关键数据** - **微软云业务**：Azure收入同比增长39%，全年收入750亿美元（+34%），积压订单3680亿美元（环比+20%）[16] - **Meta广告业务**：广告收入同比+21%，AI推荐模型提升Instagram/Facebook广告转化率5%/3%[16]

本周观点聚焦 - 继续重点推荐AI和国产化两大方向 计算机行业持仓水平处于低位 业绩趋势稳健向上 产业催化持续释放 [1] - AI+成为市场核心主线 政策端国常会审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出大力推进人工智能规模化商业化应用 [1] - 国产化趋势不可逆 AI芯片等基础软硬件国产化加速 资金端落实后招投标节奏将加快 8月中报密集披露窗口期有望迎来业绩预期拐点 [1] WAIC2025行业跟踪 - WAIC2025验证国内AI生态全面繁荣与进步 海外AI巨头最新财报指引积极 [1][2] - 国内AI产业在WAIC2025上展现出显著技术进步和生态繁荣 具体分析详见第二章内容 [2] 行业配置建议 - 建议积极配置景气上行主赛道核心龙头 重点关注AI和国产化方向 边际变化是影响股价的核心因子 [1] - AI领域重点关注政策驱动下的规模化商业应用机会 国产化领域聚焦基础软硬件核心环节 [1]