全球市场在2025年8月的初期被震动得不轻。美国突然抛出一颗"经济核弹"——7月的非农就业数据不仅降至近一年来的最低水平，而且美方对之前两个月的 非农数据进行了大幅度修正，可以说是"偷偷修改"，彻底打破了市场的幻想。这一调整，几乎像是揭开了美国经济"坚固外衣"下的虚弱面貌，令人震惊。 美国劳工部在8月1日发布的非农就业报告显示，7月新增就业人数仅为7.3万人，创下过去9个月来的最低值。这一数据直接否定了美联储此前关于"就业市场 依然强劲、无需降息"的论调。更为离奇的是，之前的5月和6月的就业数据也被进行了大规模的修正，5月的就业人数从14.4万人被调整为1.9万人，6月的数 据更是从14.7万大幅下调至1.4万，几乎像是把这些数据从表面上的"繁荣"直接砍掉。这一做法完全是告诉市场：先前美联储宣称的经济稳健和无需降息的言 论，根本是建立在错误的统计数字上，实际上，这样的修改根本就能被看作是数据的"篡改"。 如此戏剧性的"修正"，立刻引发了市场的大震荡，美股三大指数急剧下跌，美元贬值，油价下行，甚至欧洲股市也未能幸免。全球投资者心中纷纷产生了一 个疑问：如果非农就业数据都能这样修改，那其他经济数据如通胀率、GDP ...

美股市场表现 - 美股三大股指涨跌不一，道指跌0.51%至43968.64点，标普500指数跌0.08%至6340点，纳指涨0.35%至21242.7点 [2][3] - 大型科技股多数上涨，苹果涨超3%，英伟达涨0.75%，特斯拉涨0.74%，亚马逊涨0.37%，谷歌涨0.22%，微软跌0.78%，脸书跌逾1% [6][7] - TAMAMA科技指数上涨0.52%至18642.23点 [7] 美联储动态与经济数据 - 特朗普提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替美联储理事席位，任期至2026年1月31日 [4] - 美联储博斯蒂克认为今年进行一次降息合适，但9月会议前仍有大量数据待公布 [4] - 美国持续申领失业救济金人数升至2021年11月以来最高水平，劳动力市场走弱趋势强化 [4] - 高盛报告指出美国经济衰退概率上升至30%，但全球市场仍保持活力，美股接近历史高位 [4] 科技行业动态 - OpenAI推出GPT-5模型，适用于编程与写作领域，具备自动识别深度思考能力，免费向所有用户开放 [5][8] - 三星电子将在美国德克萨斯州奥斯汀芯片代工厂生产苹果下一代芯片，可能用于下一代iPhone的CMOS图像传感器 [9] - 亚马逊旗下自动驾驶公司Zoox获NHTSA豁免，首次为美国制造汽车提供豁免 [8] 原油市场 - WTI原油期货价格跌破每桶64美元，创6月初以来最低收盘价，连续第六个交易日下跌 [10][11] - 10月布伦特原油下跌0.7%至每桶66.43美元，市场关注特朗普与普京会晤对俄罗斯原油供应的影响 [11] 养老金政策 - 特朗普签署行政命令，允许私募股权、房地产、加密货币等另类资产纳入401(k)退休储蓄计划 [12] - 劳工部需在六个月内重新评估养老金计划中另类资产投资的指导方针，SEC需为退休计划获取另类资产提供便利 [12]

自四月中旬以来，美元汇率表面上的平静，未能掩盖其背后日益聚集的风险。今年早些时候，美元曾经 历一段显著跌幅，从1月高点至4月低点累计下挫近11%。随后，得益于特朗普政府在关税问题上的策略 性退让、美联储主席鲍威尔职位暂时稳固，以及一系列表现尚可的非农就业数据，美元获得了一段喘息 之机，并暂时平息了经济衰退的担忧。 然而，这些短暂的支撑因素，如今看来更像是临时性的稳定剂，而非持久的强劲动力。市场对修订后关 税协议的初步乐观情绪正迅速消退。日本和欧盟的贸易代表团正忙于澄清协议细节，而瑞士则面临高达 39%的关税压力。 从市场仓位来看，美元空头头寸已大幅减少，这或许解释了为何美元尚未出现彻底崩盘。然而，随着基 本面持续恶化和政治风险不断攀升，美元的下行压力显而易见。 在此背景下，欧元在很大程度上扮演着被动角色。尽管PMI修正数据并未引起市场波澜，但欧元兑美元 汇率仍紧密跟随美国宏观经济的变动。虽然两年期利率息差略有收窄，但即便美联储的言论趋于鸽派， 欧元兑美元也未能重现今年早些时候的强劲涨势。 究其原因，在于尽管欧元多头将目标定在1.17，但美国经济增长和政治失调所带来的风险溢价尚未完全 反映在价格中。在此之前，欧 ...

智通财经APP获悉，德国工业产出遭遇近一年来最大降幅，表明这个欧洲最大经济体上季度的经济萎缩 程度可能比最初估计的还要严重。数据显示，德国6月季调后工业产出环比下降1.9%，降幅远远超出经 济学家的预期，主要受机械设备、药品和食品等行业的影响。德国联邦统计局周四表示，5月份的产出 数据被修正为小幅萎缩，而第二季度整体产出降幅目前已达1%。 德国工业产出降幅远超预期 贝伦贝格银行首席经济学家Holger Schmieding表示，这一下降幅度可能意味着经济萎缩0.2%，而不是上 周公布的0.1%。 他表示："这是一个重大挫折，确实预示着第二季度数据可能向下修正。" Schmieding表示，此次产出数 据下降将抵消年初为赶在美国关税生效前提前生产而增加的产出。 随着美国总统唐纳德·特朗普的关税落地，德国出口导向型企业的困境加剧。 保时捷和奥迪等汽车制造商已下调了业绩预期，而其他一些制造商表示供应短缺加剧可能会损害经济增 长。德国联邦统计局表示，5月份"异常高的修正"是汽车制造商的数据修正造成的。 Bloomberg Economics欧元区高级经济学家David Powell表示："我们预计短期内的形势仍将不容 ...

行业评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 2025Q2原铝产量同比增长1%至60.5万吨，税后利润同比下降13%至445.7亿印度卢比 [2] - 氧化铝产量达到创纪录的58.7万吨，同比增长9%，环比增长36% [2] - 铝的整体COP环比下降12%，HM成本（不含氧化铝）为每吨888美元，为过去16个季度最低 [3] - 锌业务中，印度地区金属产量达历史最高水平26.5万吨，同比增长1%，环比减少15% [4] - 国际锌业公司金属产量同比增长50%，环比增长12%，达5.7万吨 [4] - 铁矿石、钢铁及其他业务中，可销售铁矿石产量同比增长42%至180万吨，生铁产量同比增长4%至21.3万吨 [5] - 电力业务总售电量环比增长33%，TSPL电厂可用性达90% [8] - 2025Q2综合收入为3743.4亿印度卢比，同比增长6%，环比下降6% [10] - EBITDA同比增长5%至1074.6亿印度卢比，EBITDA利润率达35%，为过去13个季度最高 [11] - 税后利润为445.7亿印度卢比，同比下降13%，环比下降10% [16] - 净债务与EBITDA比率约为1.3x，现金及现金等价物达2213.7亿印度卢比，环比增长7% [18] 生产经营情况 铝业务 - 2025Q2氧化铝产量58.7万吨，同比增长9%，环比增长36% [2] - 原铝产量60.5万吨，同比增长1%，环比持平 [3] 锌业务 - 印度地区金属产量26.5万吨，同比增长1%，环比减少15%，HZL成本为1010美元/吨，同比下降9% [4] - 国际锌业公司金属产量5.7万吨，同比增长50%，环比增长12% [4] - Gamsberg产量同比增长74%，环比增长13% [5] 石油业务 - 2025Q2产量为9.32万桶/日，部分油田投产抵消了自然下降的产量 [5] 铁矿石、钢铁及其他业务 - 可销售铁矿石产量180万吨，同比增长42% [5] - 生铁产量21.3万吨，同比增长4%，创历史新高 [5] - 铬铁产量2.8万吨，同比增长3%，环比增长150% [5] 电力业务 - 总售电量环比增长33%，TSPL电厂可用性达90% [8] - 米纳克希电厂650兆瓦装机容量投入运营，3号机组（350兆瓦）于2025年7月投产 [8] - 600兆瓦雅典娜电厂1号机组于7月25日投入使用 [9] 财务业绩情况 收入 - 2025Q2综合收入3743.4亿印度卢比，同比增长6%，环比下降6% [10] EBITDA及利润率 - EBITDA 1074.6亿印度卢比，同比增长5%，环比下降8% [11] - EBITDA利润率35%，同比增长81个基点 [11] 税后利润 - 税后利润445.7亿印度卢比，同比下降13%，环比下降10% [16] 杠杆率与流动性 - 净债务5822.0亿印度卢比，净债务与EBITDA比率约1.3x [18] - 现金及现金等价物2213.7亿印度卢比，环比增长7%，同比增长33% [18]

马克·赞迪指出，就业数据疲软，通胀上升，美联储面临的救助方案有限 一位著名经济学家警告称，美国经济正处于衰退的边缘，上周公布的经济数据显示，随着通胀上升，劳动力市场状况正在走软，这 可能会影响美联储支持经济的能力。 穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪周一在 X 上撰文称，"经济正处于衰退的边缘 "——他引用了周五发布的弱于预期的就业报告和 前一天消费者价格上涨的通胀数据，表明经济状况岌岌可危。 他写道："消费者支出停滞不前，建筑业和制造业正在萎缩，就业率也将下降。随着通胀不断上升，美联储很难出手相救。" 赞迪解释说，虽然失业率仍然保持在相对较低水平，但这是因为"劳动力增长出现下滑"，外国出生工人的数量和劳动力参与率都在 下降。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔此前曾表示，如果央行陷入经济状况使数据进一步偏离实现 2%和最大就业这两个双重使命目标的境地， 那么它将调整其货币政策，以支持距离美联储目标较远的目标。 上周五，美国劳工统计局（BLS）报告称，美国经济 7 月份新增就业岗位 7.3 万个 ，远低于伦敦证券交易所调查的经济学家估计的 11 万个。该机构还将 5 月和 6 月的就业岗位总数下调了 25.8 万个。 ...

经济衰退风险与股市走势 - 尽管美国经济衰退概率高达30%，全球股市仍保持强劲走势，因市场动能强劲使得做空显得不合常理 [1][3] - 市场忽视经济衰退风险，因无法看到足够远的未来，投资者更关注流动性、人工智能和财政信贷扩张等结构性增长主题 [1][5] - 美股接近历史高位，强劲的企业财报和对降息的预期压过了对全面关税影响的担忧 [1] 流动性推动市场乐观情绪 - 掉期交易员预期美联储到2026年中期将降息超过100个基点，大量短期国债发行向货币市场注入流动性 [4] - 快钱投资者在标普500指数从4月关税驱动的抛售中反弹后大举入市 [4] - 趋势跟踪投资者(CTA)控制着大部分热门股票资金流动，短期策略盛行且波动性受抑制 [5] 市场短视与趋势延续 - 趋势跟踪投资者的操作策略（让赢家继续跑）为基本面看空者留下的空间很小，市场显现出短视迹象 [5] - 阻力最小的路径仍然是向上，这解释了市场在经济衰退风险升高背景下仍保持强势的原因 [6]

来源：财富中文网 穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪警告称："美国经济正濒临衰退边缘。"图片来源：Getty Images 美国上周五公布的就业报告令市场震惊，但这并非唯一的预警信号。穆迪分析的首席经济学家马克·赞迪表示，过去一周的经济指标表明，美 国经济整体上正在走向衰退。 面对唐纳德·特朗普的关税措施，美国经济曾在数月里表现出惊人的韧性，但如今经济前景骤然转黯。 赞迪上周日通过社交媒体X连发数条推文指出："美国经济正濒临衰退边缘。这是上周经济数据集中释放的明确信号。消费支出停滞不前，建 筑业与制造业持续收缩，就业率即将下滑。而通胀呈现攀升之势，美联储恐难以出手相救。" 上月新增就业岗位仅7.3万个，远低于预期的10万个。同时，5月数据从14.4万大幅下修至1.9万，6月数据更由14.7万锐减至1.4万，这意味着过 去三个月平均新增就业岗位仅3.5万个。 尽管特朗普曾无端宣称就业数据"被人为操控"，并解雇了统计机构负责人，但赞迪强调：当经济处于衰退等拐点时，数据常会出现重大修正。 其他独立报告同样拉响警报。虽然第二季度GDP反弹超预期，但剔除外贸影响、反映最终国内需求的指标已显露疲态。 个人消费支出报告显示 ...

服务业PMI表现 - 7月服务业PMI下滑至50.1 低于6月的50.8和市场预期 逼近荣枯分界线[2] - 新订单指数回落至50.3 较6月下降1个百分点 就业指数进一步下滑至46.4 显示劳动力市场持续收缩[2] - 支付价格指数跃升至69.9 创2022年10月以来峰值 已连续八个月维持在60%以上高位[2] 关税影响 - 关税推高价格支付水平 成为未来通胀推动因素 被调查反馈标记为"价格上涨"的商品种类明显增多[2][3] - 新出口订单指数下降3.2个百分点 进口订单指数下降5.8个百分点 二者均从扩张转为收缩[3] - 医疗行业因关税导致设备采购成本上升 被迫推迟其他项目 运输行业观察到各类商品普遍上涨[3] 餐饮业受冲击 - 住宿与餐饮服务业萎缩最显著 因预期关税影响推迟下一财年采购计划[3] - 若对墨西哥加拿大进口食品征收30%关税 餐饮业年度新增成本达151.6亿美元 侵蚀行业利润率[3] - 百胜集团因高额贸易关税抑制消费者支出 第二季度业绩未达预期 股价下跌5.1%[4] 就业市场放缓 - 7月全美新增岗位7.3万个 远低于预期的10.4万个 5月和6月数据累计下调25.8万个岗位[6] - ISM就业指数连续第二个月收缩至46.4 过去五个月中第四次收缩 反映企业招聘活动放缓[6] - 多个行业普遍报告需求疲软 包括航空运输 餐饮连锁和物流配送等领域[6] 经济前景评估 - 美国经济增速放缓已成定局 各项经济指标呈现参差不齐表现 整体呈收缩趋势[2] - 广泛需求疲软从2月底持续近六个月 为经济衰退提供确认信号 与去年情况存在显著差异[6][7] - 关税政策是否推动非直接受影响商品服务普涨 是美联储面临的关键问题 但证据尚不明确[7]

美国经济研究 美国经济成色究竟如何？ 2025 年 08 月 06 日 ➢ 关税给今年的宏观研究添了很多麻烦，这让"美国经济真的能完全摆脱关税 和高利率的影响平稳'着陆'？"这个困扰了大家多年的问题更加难以回答。 ➢ 从美国二季度 GDP 中我们可以窥探到部分答案，面对超预期回升的经济增 速，市场的反应并未如预想的一致乐观，这里面的原因除了有非农数据的"当头 一棒"，也有经济减速换挡的蛛丝马迹。细究结构来看，这份数据体现了贸易"噪 音"下的虚假"繁荣"，而非经济动能的真实体现。进口骤降与库存调整的短期效 应掩盖了内需疲软、投资放缓和通胀压力积压等诸多结构性矛盾。当前来看，美 国国内经济需求已经难言乐观，消费和投资都存在明显退坡的风险。 ➢ 通过二季度 GDP 数据，我们来剖析下这幅"虚实交织"的美国经济图景： [Table_Author] | 分析师 | 陶川 | | --- | --- | | 执业证书： S0100524060005 | | | 邮箱： | taochuan@mszq.com | | 分析师 | 林彦 | | 执业证书： S0100525030001 | | | 邮箱： | linyan@ ...