美国政府债务不断增加，赤字问题愈发严重。 周三，美国财政部公布的数据显示，在4月因税收季节带来的短暂盈余后，5月财政赤字迅速反弹至3160亿美元，推动年初至今的累计赤字达到 1.365万亿美元。 尽管5月赤字较去年同期下降9%，但年度赤字总额仍比去年同期飙升14%。更令人担忧的是，当前赤字规模已超过GDP的6%——这一水平在美国 和平时期经济中几乎前所未有。 不断膨胀的利息支出正在吞噬美国的财政根基，其规模已超越除联邦医疗保险（Medicare）和社保外的所有政府开支，分析指出美国财政赤字的 失控警报正变得愈发刺耳。 利息失控：赤字背后的真正推手 问题的核心不在于收入，而在于偿债成本的爆炸式增长。 在高达36.2万亿美元的债务重压下，利息支出已成为美国财政的最大威胁。5月份债务利息支出突破920亿美元，仅次于医疗保险和社会保障支 出，成为联邦预算的第三大开支项目。 数据显示，财政年度前八个月，债务融资成本已达7760亿美元，预计全年将超过1.2万亿美元。这一数字的背后是持续高企的收益率环境——10年 期美债收益率依然维持在4.4%附近，与一年前水平基本持平。 摩根大通CEO 戴蒙、贝莱德CEO Larry F ...

黄金价格走势 - 伦敦金价格震荡上涨 截至发稿报3370 37美元/盎司 涨幅0 46% [1] - 今日金价开盘于3356 79美元/盎司 最高上探3376 49美元/盎司 最低触及3351 38美元/盎司 [1] - 短线阻力位为3386-3396 支撑位为3273-3283 [3] 美国债务市场动态 - 美国政府债务规模持续攀升 大量新债供应将在未来数月涌入市场 [2] - 略过半数策略师预计6月底前长债可能面临新一轮抛售压力 主因财政状况恶化 [2] - 特朗普减税和支出法案将在2034年前使美国债务增加数万亿美元 [2] 美元资产需求变化 - 近90%受访汇市策略师预计今年对美元资产需求将显著减少 [2] - 欧洲市场或成为美元资产吸引力下降的最大受益者 [2] - 关税战政策推高财政赤字 导致部分美国资产持有者撤离 [2]

美国5月海关关税收入 - 5月海关关税收入达230亿美元，较去年同期增加170亿美元，增幅270% [1] - 5月数据是2024年月均水平的三倍多 [1] - 关税收入跃升反映出特朗普几项新关税的作用，其中大部分于4月初生效 [4] 美国政府财政收支 - 5月份政府税收总额从去年的3236亿美元增长15%至3712亿美元 [4] - 5月份政府支出高达6872亿美元，比去年同期增长2.5% [4] - 关税收入仅占美国政府开支的3% [4] - 5月财政赤字为3160亿美元，较去年同期下降17% [4] - 本财年前八个月赤字达1.37万亿美元 [4] - 年初至今的财政缺口缩小了1% [4] 债务及利息支出 - 5月份利息支付高达922亿美元 [6] - 美国政府每年累计1.2万亿美元的总利息支出，仅比社会保障支出少3000亿美元 [6] - 财政状况改善部分得益于债务付息成本下降，包括通胀挂钩证券付息减少及短期国库券贴现率降低 [5] 财政赤字与GDP占比 - 财政部长贝森特警告本财年赤字占GDP的6.5%至6.7%，连续第三年超过6% [7] - 贝森特的目标是将赤字占GDP比例降至3%左右 [7]

美国关税收入及财政赤字 - 5月份美国关税收入达230亿美元 较去年同期增长170亿美元 增幅达270% [1] - 关税收入增长有助于缩减当月预算赤字 5月份财政赤字为3160亿美元 同比下降17% [1] - 本财年前8个月累计财政赤字达1.37万亿美元 [1] 财政状况影响因素 - 财政部偿还债务成本下降 主要因通胀保值证券支付减少及国库券贴现率降低 [1] - 关税收入持续性存疑 因特朗普政府面临贸易谈判及司法挑战 [1]

核心观点 - 大美丽法案主要包括四个议题：税改（大头减税，小头增税）、减支（医保、教育、食品补助和能源）、增支（军事国防和移民）、提高债务上限 [2] - 税改措施将使2025-2034财年的初级赤字增加约3.8万亿美元 [2] - 减支措施将使2025-2034财年的初级赤字减少约1.95万亿美元 [2] - 增支措施将使2025-2034财年的初级赤字增加约0.48万亿美元 [2] - 债务上限将提高4万亿至40.1万亿美元 [3] 税改内容 - 延长和扩大2017年税改的个人税改条款，包括所得税和遗产税减税、提高标准扣除、SALT、儿童税收抵免等 [11][13] - 延长和扩大2017年税改的企业税改条款，包括额外折旧、研发和改进费用化、更宽松的利息限额条款等 [14] - 新增小费、加班费等减税措施 [15] - 废除现有的部分税收优惠以及增加额外税收的措施 [16] - 税改相关措施将使2025-2034财年的初级赤字增加约3.8万亿美元 [10] 减支内容 - 医疗保健领域：修改和收紧医疗补助和平价医疗法案，使赤字减少约8800亿美元 [17] - 教育领域：收紧和改革学生贷款，使赤字减少约3900亿美元 [17] - 食品领域：削减和收紧食品券计划补助，使赤字减少约3000亿美元 [17] - 能源环境领域：削减绿色能源相关支出，增加化石能源租赁和土地销售，使赤字减少约1100亿美元 [17] - 所有减支措施将使2025-2034财年的初级赤字减少约1.95万亿美元 [17] 增支内容 - 军事国防领域：加强军队作战能力，使赤字增加约1440亿美元 [18] - 移民领域：加强移民管控、提高边境执法和驱逐移民能力，使赤字增加约1410亿美元 [18] - 其他增支领域：医疗保健、教育和农业等，合计约2000亿美元 [18] - 所有增支措施将使2025-2034财年的初级赤字增加约0.48万亿美元 [18] 赤字影响 - 官方CBO测算，法案将使2025-2034财年的初级赤字增加约2.3万亿美元 [26] - 三方机构测算增加2.6-2.8万亿美元 [26][27] - 实际新增赤字未来十年约0.4-0.7万亿美元 [30] - 首年新增赤字占2024年名义GDP比例约0.1~0.2% [30] - 2017年税改首年新增赤字占GDP比例0.7% [30] 经济增长影响 - 对2025-2034年GDP影响约0.4% [32] - 2017年税改预计GDP增长0.3-0.7%，但实证研究未证明显著影响 [35] 分配效应 - 法案更利好富人，贫富差距可能进一步拉大 [6] - 最低收入阶层家庭资源将减少，最高收入阶层将增加 [43] - 中低收入群体税后收入可能下降，高收入群体将增长1-3% [43] 后续进展 - 法案需要参众两院达成一致版本 [46] - 共和党内分歧较大，参议院腾挪空间窄 [46] - 关注三个时间节点：7月4日、8月X日期、9月底财年结束 [47][49]

在全球地缘政治局势方面，紧张局势仍在持续发酵。乌克兰方面宣称，俄罗斯发动了大规模空袭，这一事件对市场风险情绪构成了潜在扰动。在地缘政治冲 突不断升级的背景下，黄金作为传统的避险资产，其吸引力本应显著增强。然而，当前市场风险偏好因贸易谈判的乐观预期而有所改善，使得黄金的避险需 求在短期内未得到充分释放。但一旦地缘政治冲突进一步恶化，突破当前市场预期的范围，黄金价格可能会迅速获得强劲的上涨动力。 一位长期关注大宗商品领域的分析师指出："从近期黄金价格走势来看，其未能有效向上突破200小时均线，这一现象深刻反映出多头动能的不足。基于此， 短期内黄金价格倾向于进行整理，甚至存在进一步调整的可能性。"当前，黄金市场的走势受到多种复杂因素的综合影响，其中美联储未来的政策路径充满 不确定性，这在一定程度上限制了黄金价格的下跌空间。尽管此前公布的强劲就业数据在短期内对黄金价格构成利空，但CMEFedWatch工具所呈现的数据 显示，市场对于美联储在9月实施降息的概率预期仍然接近60%。这种对未来货币政策宽松的预期，使得投资者在一定程度上对黄金价格的下行持有谨慎态 度，为黄金价格提供了潜在支撑。 此外，美国长期存在的财政赤字问 ...

巴基斯坦预算调整 - 巴基斯坦将于周二晚些时候公布下一财年年度联邦预算，预算总额为17.6万亿卢比（合624.5亿美元），较本财年下降6.7% [1] - 政府预计新财年财政赤字占GDP比例为4.8%，2024-25年目标为赤字占GDP的5.9% [1] 国防开支变化 - 国防预算预计将增加20%，可能被研发支出的削减所抵消 [1] 经济挑战 - 巴基斯坦需应对与印度冲突后国防开支增长的需求 [1] - 需继续遵守国际货币基金组织（IMF）计划 [1] - 面临最大出口市场美国征收新关税带来的不确定性 [1]

美国30年期国债拍卖成为市场焦点 - 美国财政部即将进行220亿美元30年期国债拍卖 该结果将直接反映市场对美国长期债务的真实需求状况 [1] - 拍卖的各项指标将成为检验市场需求的关键线索 包括结算收益率与发行前交易水平的差值 认购倍数等 [4] - 外国投资者的参与程度是重要评估因素 特别是在全球"去美元化"趋势发酵的背景下 [4] 长期债券收益率攀升反映市场担忧 - 美国30年期国债收益率上月触及5 15%的近二十年高点 目前回落至4 94% 仍比3月份水平高出超过半个百分点 [3] - 收益率的急剧上升反映出投资者要求更高风险溢价才愿意向政府提供长期借款 [3] - 20年期国债拍卖需求疲软 最高中标利率达到5 047% 较预发行利率高出约1 2个基点 投标倍数从2 57下降至2 46 [4] 多重因素削弱长期债券需求 - 海外官方投资者在美债投资者中的占比从2012年的近70%降至2024年末的40% 在所有美债投资者中的占比从30%以上降至12% [5] - 长期利率市场与基本面脱钩 由风险溢价 政治等因素驱动 [5] - 10年期期限溢价指标接近0 75个百分点 一年前尚处于负值区域 5年期与30年期国债收益率利差扩大 [5] 美国财政状况加剧债务风险 - 美国政府税收和支出法案预计将在未来数年增添数万亿美元预算赤字 [5] - 美国联邦政府债务总额已达36 21万亿美元 2024财年利息支出首次突破1万亿美元 [5] - 美国陷入"财政赤字—大幅举债—偿还高额利息—赤字再扩大"的恶性循环 [5]

海外策略：稳步扩张 - 美国经济保持稳步扩张态势，美联储年内降息预期维持在2次（约50bp），降息终点预期维持在3.5% [2] - 二季度美国实际GDP年化增速较前值回落0.8pct至3.8%，个人消费增速降至2.6%，私人投资（不含库存）增速降至1.6% [2] - 5月失业率较4月上行0.05pct至4.24%，连续第3个月维持在4.2%左右，Truflation日频通胀指数降至1.84% [2] - 财政赤字额达到$1,275亿，继续超出季节性水平，2025财年美国赤字水平将继续处于高位 [2] 海外市场表现 - 美股上周小幅上涨0.47%，企业盈利增长推动美股进入震荡上行趋势，但估值偏高限制上行空间 [3] - 美债利率预计维持高位震荡，建议配置中短久期美债 [3] - 美元受特朗普关税政策不确定性和美国债务压力扩张影响，趋势上不利 [3] - 人民币走势中性，中美贸易谈判和美元转弱为利多因素，关税和分红购汇季为利空因素 [4] - 黄金短期可能承压，但央行购金动力强劲，建议维持配置策略 [4] 中国经济：内需走弱 - 5月乘用车日均零售销量6.7万台，同比增长12.2%，但房地产销售同环比均转弱 [6] - 6月3-7日30大中城市新房日均成交面积同比下降7.5%，环比5月均值下降两成，二手房成交均价较年初下降9.6% [6] - 5月CPI同比持平于-0.1%，PPI同比大幅下行0.6pct至-3.3%，物价继续走弱 [6] - 5月出口增速放缓至4.8%，对美出口增速-34.5%，拖累加剧，对东盟、非洲等非美地区出口保持高速增长 [7] 中国财政与货币政策 - 1-5月政府债券发行融资节奏较快，年内仍有约7.5万亿政府债券新增额度 [8] - 央行释放呵护流动性信号，上周净回笼资金6,717亿，6月6日开展1万亿买断式逆回购操作 [8] - 央行新增"中央银行各项工具操作情况"栏目，提升货币政策透明度 [8] 中国策略：底线抬升 - 债市多空力量均衡，利率或维持低位低波，10年国债利率回调至1.7%-1.8%以上是较好介入时机 [10][11] - A股上周上证指数上涨1.13%，短期缺乏政策和基本面催化，但下行风险有限 [11] - 港股上周恒生指数上涨2.16%，美元指数偏弱有利于资金流向新兴市场，建议中高配红利资产 [11]

市场表现 - 上周全球股市涨多跌少，韩国综合指数领涨，美股三大指数纳指、标普 500 和道指分别上涨 2.2%、1.5%和 1.2%，欧洲市场三大主要指数集体上涨，亚太地区仅越南 VN30 和日经 225 指数回调[1] 美国经济数据 - 美国 5 月非农部门新增就业 13.9 万人，失业率 4.2%连续三个月环比持平，数据好于预期但低于过去 12 个月月均增幅，美劳工部大幅下修 3、4 月就业数据；5 月 ADP 小非农仅新增 3.7 万个岗位，低于 4 月及市场预测，市场预计美联储两周后会议维持利率不变[3] 财政分歧 - “大而美法案”以一票之微弱优势通过众议院投票，马斯克抨击该法案并与特朗普多轮互怼，导致“王与马”关系破裂，或因法案可能引发财政赤字上行及取消电动车强制令冲击特斯拉竞争力，特斯拉股价剧烈波动[3] 经贸磋商 - 中美经贸磋商机制首次会议将临，副总理何立峰 6 月 8 - 13 日访英期间举行会议，此前 5 月 10 - 11 日中美在日内瓦有过会谈，此次美方增派商务部部长，谈判深度和细节程度大概率超日内瓦会议[3] 策略应对 - 布局风偏走高，警惕波动加剧，权益类是大类资产最优选择，特别是中美权益市场，固收类与商品类相对左侧，美债布局机会佳，金价波动加剧，美元可能阶段性反弹[2] 重要数据前瞻 - 2025 年 6 月 9 - 13 日，美国将公布 5 月 CPI、PPI 及 6 月密歇根大学消费者信心指数，欧洲将公布英国 5 月失业率、欧元区 6 月 Sentix 投资者信心指数、德国和法国 5 月 CPI[34] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期或致美欧央行收紧流动性并冲击权益市场估值；全球经济景气度不及预期，美国经济转弱，若进入下行周期市场将受负面冲击；地缘政治局势超预期，巴以、伊朗或俄乌冲突升级将引发全球避险情绪升温带动市场波动[2][50]