宏观市场环境 - 美联储官员表态总体鸽派，鲍威尔提及考虑结束缩表并夯实市场对10月降息的预期，风险资产一度反弹 [2][6] - 周后期美国银行体系再次出现问题，两家地区性银行涉嫌遭遇欺诈引发市场对信贷风险的担忧，导致风险偏好回落，美股回调 [2][6][8] - 美国政府停摆持续，贸易紧张局势似有缓解，影响市场情绪 [8][27] 贵金属市场表现 - 上周COMEX黄金上涨5.76%，白银上涨6.55%；沪金2512合约上涨10.9%，沪银2512合约上涨10.53% [4] - 避险需求推升金价大幅上涨，COMEX黄金于4011-4392美元/盎司区间运行，周五因贸易局势缓解出现回调 [27] - 黄金波动率（黄金VIX）持续上冲至近五年高位，市场避险需求强劲 [34] - 黄金涨幅强于白银，金银比有所反弹；金铜比大幅上行，金油比显著上行 [28] - SPDR黄金ETF持仓环比增加30.1吨至1047吨，SLV白银ETF持仓环比增加54吨至15497吨 [46] - COMEX黄金库存为3911万盎司，环比减少约83万盎司；COMEX白银库存约为50946万盎司，环比减少约1300万盎司 [40] 基本金属市场表现 - 上周COMEX铜价上涨3.15%，沪铜价格下跌1.77% [4] - 铜价高位震荡，传统旺季接近尾声但消费未见明显起色，高铜价抑制下游采购需求 [10][54] - COMEX铜库存突破34万吨，累积增长近22万吨，预计还有10万吨铜未显性化，后续交仓行为需关注 [11] - 国内市场电解铜现货库存18.31万吨，较9日增1.52万吨，较13日增0.21万吨，上海和广东市场均继续累库 [21] - 铜精矿TC指数为-40.7美元/干吨，较上周跌0.13美元/干吨，现货市场成交清淡 [15] - 精铜杆市场畏高情绪升温，企业面临销售压力，再生铜杆企业订单充裕但原料采购补充难度大 [23][24] 市场结构与供需 - COMEX铜价格曲线维持contango结构，库存交仓量环比明显增加 [11] - SHFE铜价格曲线近端略有back，但现货升水在旺季持续回落，月差向上空间有限 [11] - 进口比价较差，进口铜流入补充有限，但初步估算单月进口可能回到33万吨左右 [11] - 精废杆价差、再生铜杆贴水幅度均继续扩大，国内铜杆社会库存达到统计以来新高 [23]

10月20日周一，亚太市场开盘，日本股市大幅拉升，日经225指数升至历史新高，韩国综合指数上涨0.36%，此前该 指数上周五连续第三个交易日创下历史新高。美股期货波动不大，纳指100期货小幅上涨0.03%。现货黄金一度最低 跌至4220美元下方，目前回升至4240美元附近。 上周五美国三大股指全线收涨，为亚太市场提供了积极的隔夜线索。分析指出，投资者关注贸易局势的同时，试图 摆脱周四美国地区性银行因信贷担忧引发的大幅抛售影响。 日本政治局势方面，据，日本多家媒体18日报道，执政党自由民主党与主要在野党之一的日本维新会已就联合执政 基本达成共识，预计于20日签署相关协议。 共同社等日本媒体援引两党高层人士的话报道，自民党已同意接受日本维新会所提的将国会议席数削减10%等条 件，日本维新会将以"内阁外合作"的形式与自民党结为执政盟友，即日本维新会成员不加入新内阁。按日本媒体说 法，两党结盟意味着高市早苗几乎确定在定于21日举行的首相指名选举中胜出。 黄金周一温和下跌，上周五创下自去年5月以来的最大单日跌幅。技术指标显示，黄金自去年8月开始的强劲涨势可 能已经过热，上周创下历史新高后正面临回调压力。 黄金上周连续第 ...

贵金属市场行情 - 今年以来现货白银价格首次突破50美元/盎司，年内涨幅超过70%，表现优于黄金 [1] - 国际现货黄金价格盘中曾创下3500美元/盎司的历史新高 [9] - 今年以来贵金属累计涨幅均超过40% [11] 白银市场供需状况 - 全球白银总供给量持续小于总需求量，2022年需求量达3.99万吨，超出供给量7762吨，预计2025年供需差值仍有3659吨 [6] - 实物交割需求大增，但COMEX白银仓单库增加有限，伦敦白银租赁利率显著走高反映实物需求偏紧 [10] - 白银在绿色经济中的关键作用使其具备长期成长性 [11] 白银投资与销售现状 - 深圳水贝市场1000克投资银条价格在每克12.82元至13.82元之间，购买整块15公斤银板料价格约为每克11元多 [4] - 大量购买银条需排队预订约1个月，小批量有现货 [4][5] - 有网络平台所有规格白银投资银条均已售罄，客服表示白银非常缺货 [6][7] - 部分电商平台商家表示货源充足，预订次日可发货 [8] 价格上涨驱动因素 - 全球经济与地缘风险推升避险需求，主要经济体政策分歧、地区冲突反复促使投资者增加避险资产配置 [9] - 美联储降息预期周期下美元走弱，实际利率下行，支撑贵金属投资价值 [9][10] - 全球央行购金热潮，新兴市场央行持续增持黄金，强化金价长期支撑 [9] - 贵金属作为抗通胀工具受青睐，部分资金为对冲股市与房地产风险增加配置 [9]

行业投资评级与核心观点 - 报告对行业整体持积极看法，认为在美联储降息、地缘政治避险需求以及供需格局趋紧的背景下，金属价格中枢有望持续上行 [3] - 核心观点认为，贵金属板块在避险需求与降息预期下具备持续修复动力，工业金属（如铜、铝）在供给刚性及需求增长支撑下价格中枢有望抬高，小金属中钴、锂等品种需关注供给端边际变化 [3] 一周行情回顾 - 报告期内（2025年10月13日-10月17日），有色金属（申万）指数下跌3.07%，跑输沪深300指数0.85个百分点 [3][4] - 分子板块看，贵金属表现最佳，环比上周上涨3.19%；能源金属、铜、铅锌跌幅较大，分别下跌5.24%、4.34%和4.80% [3][8] - 年初至今（截至报告期），有色金属（申万）指数累计上涨69.59%，大幅跑赢沪深300指数54.87个百分点，其中铜板块涨幅达90.17%，贵金属板块上涨88.98% [4][8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜价上涨0.82%，铝价上涨1.07%；COMEX黄金价格大涨5.76%，白银价格上涨6.55% [3][13] - **能源材料**：电解钴价格周环比大幅上涨10.33%，六氟磷酸锂价格上涨16.28%；电池级碳酸锂价格小幅上涨1.36% [3][15] - **黑色金属**：螺纹钢价格周环比持平，铁矿石价格下跌1.35% [3][13] 贵金属板块分析 - 基本面支撑强劲：美联储于9月如期降息25个基点，点阵图显示年内还有两次降息；美国联邦政府于10月1日再次“停摆”，9月ADP就业人数减少3.2万人，制造业PMI录得49.1%低于荣枯线，避险需求升温推动金价创新高 [3] - 长期趋势看好：美国财政赤字率预计提升，全球货币信用格局重塑，中国央行购金为长期趋势（2025年1-9月累计增持黄金），金价中枢有望持续上行 [3][18] - 投资建议：关注白银因金银比处于高位存在收敛预期；建议关注山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等标的 [3] 工业金属板块分析 - **铜**：需求端，本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别环比提升19.1、6.4、3.4个百分点；供给端，印尼Grasberg矿难可能导致2026年全球铜矿供应减少约2.2%（约27万吨）[3][25] - **铝**：需求端，铝下游加工企业开工率持平于62.50%；库存端，国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存周环比去库1.3万吨至77.5万吨；国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧 [3][38] - 投资建议：铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色；铝板块建议关注中国铝业、中国宏桥、云铝股份等一体化布局或成本改善标的 [3] 小金属与能源金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限导致供给偏紧，本周电解钴价格继续上涨；8月中国钴中间品进口量约5241吨，环比大幅下降62.05% [3][83] - **锂**：供给整体仍偏宽松，需关注边际变化；8月锂精矿进口量约47.06万吨，环比下降18.32%；本周碳酸锂样本库存环比下降1.59%至13.27万吨 [3][85][86] - 投资建议：钴板块关注华友钴业、腾远钴业；锂板块关注中矿资源 [3] 钢铁板块分析 - 供需与库存：本周钢材产量环比下降，需求环比增长19.03%，总库存环比下降1.15%；螺纹钢吨毛利为-66元/吨 [3][68] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格周环比下跌1.35%至106美元/吨；澳洲和巴西铁矿石发运量周环比下降2.23%至2667万吨；主要港口铁矿石库存周环比增加1.81%至14278万吨 [3][74] - 投资建议：关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、中信特钢）及破净央国企的估值修复机会（华菱钢铁、新钢股份）[3]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给予“看好”的投资评级 [1] 核心观点总结 - 关税政策预期反复调整，导致金属价格波动性放大 [1] - 美联储降息启动，叠加美国政府停摆及经济数据疲软，推升贵金属避险需求，金价创下新高 [4] - 长期看好贵金属价格中枢上行趋势，并建议关注白银因金银比处于高位带来的收敛机会 [4] - 工业金属方面，铜矿供应受突发事件扰动，而铝受国内产能天花板限制，长期供需格局趋紧，价格中枢有望持续抬高 [4] - 小金属中钴价因供给受限而上涨，锂价则因供给宽松而震荡运行 [4] 一周行情回顾 - 报告期内（2025年10月13日至10月17日），有色金属（申万）指数下跌3.07%，跑输沪深300指数0.85个百分点 [4][5] - 分板块看，贵金属板块表现最佳，周涨幅为3.19%；铜、铅锌、能源金属板块跌幅较大，分别下跌4.34%、4.80%和5.24% [4][9] - 年初至今，有色金属（申万）指数累计上涨69.59%，大幅跑赢沪深300指数54.87个百分点 [5][8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：LME铜价周环比上涨0.82%至10,605美元/吨，铝价上涨1.07%至2,778美元/吨；COMEX黄金价格周环比大幅上涨5.76%，白银价格上涨6.55% [4][12] - **能源材料**：电池级碳酸锂价格周环比上涨1.36%至7.45万元/吨；电解钴价格周环比大幅上涨10.33%至39.00万元/吨；六氟磷酸锂价格周环比上涨16.28%至7.50万元/吨 [4][16] - **黑色金属**：螺纹钢价格周环比持平；铁矿石价格周环比下跌1.35%至106美元/吨 [4][12] 细分行业分析 贵金属 - 美联储于9月如期降息25个基点，为2025年首次降息，点阵图显示年内还有两次降息 [4] - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅，且9月制造业PMI录得49.1%，低于荣枯线，经济数据疲软强化降息预期 [4] - 中国央行自2024年11月起连续11个月增持黄金，截至9月末官方黄金储备为7406万盎司，提振市场信心 [22] - 黄金ETF（SPRD+iShares）持仓量环比增加2.2%至1534吨 [22] 工业金属：铜 - **供给端**：铜现货TC为40.8美元/干吨，周环比不变；印尼Grasberg铜矿事故预计将导致2026年全球铜矿供应阶段性减少约2.2% [4][30] - **库存端**：国内社会库存17.8万吨，周环比增加1.8万吨；全球交易所库存合计56.1万吨，周环比增加0.4万吨 [4][30] - **需求端**：电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率周环比分别大幅提升19.1、6.4、3.4个百分点，至62.5%、18.3%、61.9% [4][30] 工业金属：铝 - **价格与供需**：上海有色网A00铝现货均价报20,950元/吨，周环比微跌0.14% [44] - **供应端**：2025年9月国内电解铝运行产能为4,444.9万吨，开工率约98.3% [44] - **需求与库存**：铝下游加工企业开工率持平于62.50%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存周环比去库1.3万吨至77.5万吨 [4][44] - **成本利润**：国内电解铝即时完全成本约16,145元/吨，行业平均利润为4,805元/吨 [46] 钢铁 - **供需库存**：五大品种钢材周产量环比下降0.74%至857万吨，周需求量环比增长19.03%至875万吨，总库存环比下降1.15%至1582万吨 [73] - **价格与利润**：螺纹钢价格周环比持平；螺纹钢吨毛利为-66元/吨 [71][73] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格周环比下跌1.35%至106美元/吨；澳洲和巴西铁矿石周发运量环比下降2.23%至2667万吨 [79] 小金属 - **钴**：刚果金出口受限导致供给偏紧，电解钴价格周环比上涨10.33%；8月中国钴中间品进口量环比大幅下降62.05%至5241吨 [4][86] - **锂**：供给整体宽松，电池级碳酸锂现货价格周环比上涨1.36%；8月锂精矿进口量环比下降18.32%至47.06万吨 [4][88][89] 重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - **工业金属（铜/铝）**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、中国宏桥、天山铝业等 [4] - **小金属**：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源（钴）；中矿资源（锂） [4] - **成长周期**：推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材等供需格局稳定的新能源制造业公司 [4]

贵金属市场行情综述 - 今年以来贵金属行情强劲，黄金价格频频创下历史新高，同时白银价格持续上涨，现货白银价格于10月9日首次突破50美元/盎司 [1] - 白银价格年内涨幅已超过70%，表现胜过黄金 [1] 白银市场供需状况 - 全球白银总供给量自2021至2024年持续小于总需求量，其中2022年需求量达3.99万吨，超出当年供给量7762吨 [10] - 世界白银协会预计，2025年白银需求量与供给量差值仍有3659吨，显示供应持续紧张 [10] - 实物交割需求大增，但COMEX白银仓单库增加有限，伦敦白银租赁利率显著走高反映实物需求偏紧 [22] 白银投资市场现状 - 白银价格高涨引爆银条投资市场，有投资者反映在一些网络平台购买白银提货需等待1个月 [1][12] - 深圳水贝市场实地探访显示，银料紧俏，有现货银条的商家非常少，大量购买需排队预订约1个月 [2][3][8][10] - 网络平台热度不一，有平台显示200克、500克投资银条库存为0件，1000克银条库存有36件，后续所有商品均售罄，客服称“白银现在非常缺货” [16][17] 白银价格驱动因素 - 价格上涨一方面因美联储重启降息使美债实际利率走低，另一方面因欧日等国家政治局势动荡及美国联邦政府可能关门加剧市场避险情绪 [22] - 白银前期上涨略落后于黄金，因其受工业品价格疲软拖累，但9月以来在交割月效应下价格快速拉升，实物需求偏紧及市场总规模较小易驱动逼空行情 [22] - 白银在绿色经济中的关键作用使其具备了长期成长性 [23] 白银产品市场定价与销售 - 水贝市场商家报价1000克投资银条价格为每克12.82元或13.82元，高于实时银价，因包含上海黄金交易所会员费用及手续费 [5] - 购买整块15公斤银板料价格更划算，约为每克11元多，但因规格大、总价高，客户购买1000克银条居多 [8] - 销售模式包括少量现货交易和大量预订，预订需先付款，到货通知，存在“预付款+延期交货”模式 [8][18]

核心观点 - 金饰价格出现高位跳水，单日最大跌幅达28元/克，这是地缘政治缓和、获利盘了结及政策调整等多重因素引发的必然修正 [1][10] 价格暴跌核心数据 - 周生生足金饰品价格从1281元/克骤降至1253元/克，单日暴跌28元/克，创年内最大跌幅 [1] - 老庙黄金价格降至1262元/克（下跌17元），老凤祥价格降至1258元/克（下跌22元） [1] - 伦敦现货黄金盘中最大跌幅超3%，失守4200美元/盎司，现货白银暴跌超6%，一度跌破51美元/盎司 [1] - 以30克金镯为例，尽管克价下跌，但高额工艺费导致消费者实际节省仅500-700元，远低于理论值 [1] 价格暴跌动因 - 巴以停火谈判进展及俄乌局势缓和，导致避险需求骤降，资金撤离黄金转向风险资产 [2] - 美联储官员释放谨慎降息信号，美元指数创两个月新高，对黄金价格形成压制 [3] - 年内金价涨幅超55%，大量获利盘了结叠加程序化交易放大了价格跌幅 [4] - 上海期货交易所上调黄金合约保证金比例，迫使杠杆投资者平仓 [5] 市场反应与群体行为 - 高位接盘者出现焦虑情绪，抱怨“刚买就跌” [6] - 持金观望族期待价格进一步回调，“何时跌回五六百元”成为热门话题 [6] - 理性消费者趁低价购入实用款，深圳水贝市场咨询量暴增3倍 [6] - 长期投资者视回调为加仓机会，央行购金潮延续，中国已连续11个月增持黄金 [6] 未来趋势与机构预测 - 机构预测金价支撑位在1200元/克（对应国际金价4150美元/盎司） [7] - 若美联储10月决议偏鹰派或地缘再生变数，可能再次触发5%-10%的价格波动 [7] - 长期看涨逻辑未改，高盛及美银看涨2026年金价至4000-5000美元/盎司，央行购金与美元信用危机仍是核心支撑 [8] 分群策略与市场现象 - 非品牌渠道回收价较品牌金饰低20%-40%，部分商家存在使用“鬼秤”虚报克重的现象 [9] - 建议消费者优选品牌“克减”活动或选择深圳水贝市场等工费透明的渠道 [11] - 提醒消费者警惕工艺费陷阱，因回收时工艺价值归零 [11]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格于10月17日首次站上每盎司4300美元的历史高点 [1] - 金价自年初至今涨幅超过60% [1] 深圳水贝黄金市场概况 - 全国超过50%的黄金首饰批发源自深圳水贝 [6] - 市场汇聚8000多家黄金企业，产业链完整高效 [7][8] - 批发价接近原料成本，采用"基础金价+手工费"模式 [6][7] - 以10月15日为例，水贝黄金报价每克约950元，较周生生、周大福等品牌金饰品单价1235元便宜280多元 [6] 市场运营与销售模式 - 商户主打薄利多销，利润全靠走量 [5][7] - 水贝市场手工费实惠，常规款式工费约十几元一克，远低于普通商场门店的三四十元一克 [7] - 线上销售占比显著，有品牌在线上的销售占八成，通过社交平台和直播带货开拓市场 [12] - 为保障消费者权益，市场内设有七家黄金鉴定机构，检测费用约10至20元一件 [12] 产品与创新 - 首饰造型异常丰富，涵盖常规饰品及金子制成的生活用品，如算盘、茶壶等 [8] - 产品更新速度快，有公司高峰期每月推出百余款新品，基本三天就有新款到店 [9] - 设计团队分工明确，涵盖宫廷花丝、故宫文创等不同风格，以应对市场潮流和客户诉求 [9] 消费需求与场景 - 黄金是年轻人结婚的必选之一，许多家庭选择购买黄金作为嫁妆储备 [11] - 消费者购买目标明确，看重水贝黄金在款式、价格、设计方面的性价比 [10] - 批发客户采购量大，入手通常是几百克至一两公斤 [5] 金价驱动因素 - 黄金在美联储降息环境下作为对冲通货膨胀的工具，有价格上涨需求 [15] - 全球政治经济及地缘政治的不确定性导致避险需求上升，是金价上涨主因 [15] - 各国央行持续增持黄金和全球黄金ETF的资金流入共同推动了金价历史性涨幅 [15]

贵金属市场行情 - 10月17日贵金属期货集体暴跌，现货白银一度跌超6%，创六个月最大跌幅[2] - 现货黄金在盘中创历史新高后突然跳水，一度跌破4200美元/盎司[2] - COMEX白银期货收盘跌超5%，报50.625美元/盎司，下跌2.671美元[3] - COMEX黄金期货收盘报4267.900美元/盎司，下跌36.700美元，跌幅0.85%[3] - NYMEX铂金期货主力大跌超7%，报1629.800美元/盎司，下跌125.300美元，回吐过去两个交易日全部涨幅[3][5] - NYMEX钯金期货主力大跌超9%，报1516.000美元/盎司，下跌163.300美元[3][9] - 伦敦银现货收盘报51.90美元/盎司，下跌2.25美元，跌幅4.16%[3] - 伦敦铂金现货收盘报1628.59美元/盎司，下跌126.51美元，跌幅7.21%[3] 价格波动驱动因素 - 市场对地缘政治、贸易局势及美国信贷质量的担忧缓解，导致对黄金和白银的避险需求下降[7] - 汇丰银行研报认为黄金受到强劲投资者情绪和官方机构持续多元化配置的支撑，预计结构性和宏观因素将推动金价上涨行情延续至2026年[7] - 汇丰银行警告称，如果美联储降息次数少于市场预期，黄金的上涨轨迹可能面临阻力[7] 地缘政治动态 - 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基举行会谈，特朗普表示俄乌冲突应结束，双方应该停止杀戮并达成协议[10][11] - 特朗普告知泽连斯基，目前不打算向乌克兰提供射程可覆盖莫斯科的“战斧”导弹[12] - 泽连斯基表示愿意接受双边或三边会谈，以任何形式接近和平，并强调乌克兰需要美国提供强有力的安全保障[10][11] 美国国内政策 - 因政府“停摆”持续，特朗普政府再次冻结约110亿美元的基础设施项目资金，主要涉及民主党执政城市[13] - 美国陆军工程兵团将暂停纽约、旧金山、波士顿和巴尔的摩等地的“低优先级”项目施工[13] - 此举被视为向民主党施压，以推动结束自10月1日开始的政府“停摆”[13]

黄金价格近期波动 - 现货黄金价格一度跌穿4200美元/盎司 [1] - COMEX白银价格跌幅超过5% [1] - 国内金饰价格跌至1262元/克 [1] 价格波动原因分析 - 黄金价格自8月下旬至10月15日涨幅超过25%并创历史新高，积累大量获利盘导致技术性回调 [3] - 美股市场修复反弹降低了避险情绪，部分资金从黄金市场抽离转向股票 [3] - 美国关于贸易局势的表态缓解了市场紧张情绪，削弱了黄金作为避险资产的短期需求 [3] 黄金长期核心逻辑 - 全球避险需求依然存在，美元信用问题尚未解决，这些是支撑金价长期走牛的根本因素 [3] - 银行和交易所发布风险提示旨在引导理性投资而非否定黄金投资价值 [3] 机构长期价格预期 - 美国银行和法国兴业银行预测2026年金价可达5000美元/盎司 [3] - 渣打银行将明年黄金平均价格预期调整至4488美元/盎司 [3] - 高盛将2026年底金价预期从4300美元/盎司上调至4900美元/盎司 [3] 投资策略观点 - 短期价格波动属于市场正常调整，不影响黄金的长期核心投资逻辑 [4] - 建议投资者保持中长期视角，避免因短期波动进行盲目割肉或抄底操作 [4]