鲍威尔：美联储与国会在政策领域"井水不犯河水" 金十数据5月8日讯，鲍威尔谈到国会时说了一番话，引得众人一阵笑声。他说："我认为，在如何制定 财政政策方面，他们并不需要我以及我们（美联储）的建议。 就如同他们也无需在货币政策方面给我 们提建议一样。" ...

美联储主席鲍威尔：国会在财政政策上不需要我的建议。 ...

增量财政政策空间 - 国新办金融发布会为4月政治局后一系列宏观政策的稳市场稳经济拉开序幕 [1] - 市场对发布会第一反应的超预期是央行"双降" [1] - 真正能让经济和市场行稳致远的在于货币金融政策和财政政策的协同 [1] - 预计"一揽子金融政策"在二季度持续落地 [1] - 三季度增量财政的空间将随之打开 [1]

核心观点 - 经济学家认为中国在提振内需和促进消费方面仍有较大政策空间 政策应关注服务消费发展 消费环境优化 "两新"政策扩围 稳就业和居民收入增加[1][28] - 2025年5月第一财经首席经济学家信心指数为49.84 回落至50荣枯线以下 受外需下行和关税政策前景不明影响 经济面临压力[1][5] 经济指标预测 - 2025年4月CPI同比预测均值-0.17% 较3月-0.1%下降0.07个百分点 PPI同比预测均值-2.65% 低于3月-2.5%[2][8] - 社会消费品零售总额同比预测均值5.45% 低于3月5.9% 工业增加值同比预测均值5.62% 低于3月7.7%[2][12][13] - 固定资产投资累计增速预测均值4.11% 稍低于3月4.2% 房地产开发投资累计增速预测均值-9.9% 与3月持平[2][15][16] - 贸易顺差预测均值913.41亿美元 进口同比预测均值-5.68% 出口同比预测均值2.48%[2][17][18] - 新增贷款预测均值7764亿元 较3月36400亿元季节性回落 社会融资总量预测均值1.31万亿元 低于3月5.89万亿元[2][19][20] - M2同比增速预测均值7.3% 高于3月7% 官方外汇储备预测均值32330.11亿美元 稍低于3月末32407亿美元[2][21][25] 货币政策 - 中国人民银行下调存款准备金率0.5个百分点 预计向市场提供长期流动性约1万亿元 下调政策利率0.1个百分点[22] - 经济学家预计未来货币政策维持宽松状态 7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4% 带动LPR同步下行约0.1个百分点[22][23] - 1年期LPR预测均值3.06% 5年期LPR预测均值3.55% 大型金融机构存款准备金率预测均值9.33%[2] 汇率预期 - 经济学家预计5月底人民币对美元中间价预测均值7.18 4月30日为7.2014元 对年底人民币对美元中间价平均预期由7.21上调至7.17[2][24] 政策建议 - 政策应关注服务消费发展 消费环境优化 "两新"政策扩围 稳就业和居民收入增加[28][29][30][31][32] - 建议提高农村养老补助标准和最低工资标准 落实双休和年假制度 大幅度提高农村居民养老金 落地育儿补贴[29] - 推动汽车家电"以旧换新"政策落地 创新消费金融产品 挖掘健康服务消费 开发农村消费市场[29][30][31][32] - 财政政策将更加积极 保持较快国债 特别国债与地方专项债发行节奏 优化支出结构[26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、商品期货等多个领域进行分析 各品种受宏观政策、供需关系等因素影响呈现不同走势和投资机会 投资者需关注市场动态和相关政策变化 谨慎做出投资决策 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：五一节后 A 股早盘高开后上行 指数普遍上涨 四大期指主力合约随指数上涨但基差全部贴水 国内商务部称中方同意与美方就关税问题接触 海外美国财长重申贸易协议可能本周达成 5 月 6 日 A 股交易量环比放量 央行单日净回笼 6820 亿元 建议卖出虚值看跌期权赚取权利金 或逢低做多 6 月 IM 合约 卖出 6 月虚值 6300 执行价看涨期权做备兑策略 [2][3][5] - 国债期货：国债期货收盘多数下跌 银行间主要利率债收益率多数上行 5 月 6 日央行开展逆回购操作后单日净回笼 6820 亿元 资金利率边际下行 国务院新闻办将举行发布会或落地货币政策增量政策 建议单边策略逢回调适当做多 期现策略关注 T、TF、TS 合约的正套策略 [6][7] 贵金属 - 黄金：美国关税影响缓和 市场静待新驱动因素 隔夜金银大幅走强 黄金中长期上涨驱动在于经济衰退风险和去美元化需求 但短期聚焦美联储利率决议和中美谈判进展 建议单边操作保持谨慎 或在市场预期稳定后逢高卖出相对虚值的看涨期权 [8][10] - 白银：美国经济影响光伏新能源景气度和库存 短期受工业品走势和投机资金扰动 避险消退使金银比修复但维持高位波动 价格在 32 - 33.5 美元区间波动 [11][12] 集运指数（欧线） - 五一假期头部航司 5 月报价下行 截至 5 月 5 日 SCFIS 欧线指数环比下跌 美西线指数环比上涨 全球集装箱总运力增长 需求方面欧美 PMI 数据有表现 期货盘面震荡 5 月价格走低 6 月部分航司有提价行为 单边需等待航司报价驱动 可考虑做阔 8 - 6 月差 [13][14] 商品期货 有色金属 - 铜：现货价格上涨 下游采购谨慎 宏观上关注国内金融政策发布会和海外关税政策 供应端铜矿事故致供应受限预期 精铜产量增加 需求端下游开工稳健 库存方面 COMEX 累库国内去库 基本面呈现“强现实 + 弱预期” 价格震荡为主 主力关注 77500 - 78500 压力位 [14][17][20] - 锌：现货价格下跌 成交较弱 供应端矿端宽松但有事故扰动 精炼锌产量增速不及预期 需求端升贴水有变化 初端消费行业订单及开工率走弱 库存去库 悲观情形下锌价重心或下移 中长期逢高空 主力参考 21500 - 23500 [20][22][23] - 锡：现货价格下跌 交投一般 供应端国内锡矿进口量减少但预期原料将逐步产出 需求端焊锡开工率改善但集中在头部企业 库存方面 LME 增加上期所和社会库存减少 对锡价保持反弹偏空思路 [24][25][26] - 镍：现货价格上涨 产能扩张周期精炼镍产量高位 需求端电镀和合金需求稳定 库存海外高位国内回落保税区增加 宏观关税问题淡化 产业层面节后下游有采购需求 预计盘面震荡调整 主力参考 122000 - 128000 [26][27][29] - 不锈钢：现货价格持平 原料端镍矿价格坚挺 镍铁价格松动 供应端 4 月排产增加 库存社会库存持稳仓单减少 宏观关税问题淡化 市场情绪修复 预计盘面偏弱震荡 主力参考 12600 - 13000 [30][31][32] - 碳酸锂：现货价格下跌 交投平淡 供应端 4 月产量减少但 5 月排产预计增加 需求端表现一般 库存全环节累库 基本面供需矛盾明确 预计盘面偏弱运行 主力参考 6.5 - 7 万区间 [34][35][37] 黑色金属 - 钢材：现货稳中有涨 供给端铁水回升废钢日耗下降 产量增加 需求端表需新高 库存去库较好 成本持稳 利润方面高炉钢厂有利润电炉钢厂亏损 现实偏紧预期偏弱 螺纹钢波动区间参考 3100 - 3300 热卷参考 3200 - 3400 单边操作暂观望 套利关注多材空原料 [38][39] - 铁矿石：现货价格上涨 期货主力合约收涨 基差方面 PB 粉和巴混粉有相应仓单成本和基差 需求端铁水产量等指标有变化 供给端全球发运和到港量有增减 库存港口和钢厂库存增加 预计铁矿价格继续承压运行 [40][41] - 焦炭：期货震荡下跌 现货首轮提涨落地第二轮遇阻 利润方面不同地区有差异 供给端产量增加 需求端铁水产量增加需求提升 库存方面焦化厂和港口库存减少钢厂增加 建议多热卷空焦炭策略继续持有 关注粗钢压减落地情况 [43][44] - 焦煤：期货震荡下跌 盘面套保压力大 现货市场竞拍走弱 供给端煤矿产能利用率和产量增加 需求端焦炭产量和铁水产量增加 库存方面总库存减少但矿山库存增加 建议多热卷空焦煤策略继续持有 关注粗钢压减落地情况 [45][47] - 硅铁：现货主产区价格变动 期货主力合约下跌 成本方面兰炭市场持稳 供给端开工率略降产量增加 需求端五大钢种需求持平 金属镁需求平稳 预计短期价格偏弱运行 [48][49][50] - 锰硅：现货主产区价格有表现 期货主力合约下跌 成本方面不同地区有差异 锰矿方面发运和到港量有变化 库存增加 供给端开工率和产量减少 需求端五大钢种需求增加 预计价格震荡偏弱运行 [51][52][54] 农产品 - 粕类：豆粕现货价格下跌 成交增加 开机率上升 菜粕成交 2000 吨 价格有涨 巴西农户将扩大大豆种植面积 美国大豆播种率高于五年均值 美豆跟随美豆油下跌 关注后续中美贸易谈判情况 国内供应恢复预期 关注 2900 附近支撑 [55][56] - 生猪：现货价格震荡 养殖利润有变化 二次育肥栏舍利用率下降 出栏均重增加 预计 5 月二次育肥出栏将压制价格 猪价维持震荡格局 关注节后养殖端出栏表现 [57][58] - 玉米：现货价格上涨 广东港内贸和外贸库存减少 农户售粮进度加快 市场供应偏紧 价格偏强运行 但下游需求有限 港口库存待消化 中长期供应收紧将支撑上行 短期高位震荡 关注 2240 压力位 回调逢低多 [59][60] - 白糖：原糖价格震荡走弱 国内价格高位震荡 巴西新榨季开局良好 印度榨季近尾声 国内广西降雨缓解旱情 后期进口增量或主导行情 预计节后糖价震荡偏弱 [61]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 市场有望企稳，建议逢低布局股指期货，短期IC、IM弹性更足，中长期IH、IF估值更具吸引力；期权方面，节后隐含波动率或会逐步走低 [3] - 短期内，国债价格已至高位，预计偏震荡运行；长期中，财政/货币政策的时机和力度将影响国债期货价格走势 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 经济数据 - 高频数据显示，近期基建景气度稍许增强，而进出口景气度有所减弱 [5] 股指期现货市场表现 - 5月6日，A股四大股指全线上行，上证指数涨1.13%，深成指涨1.84%，创业板指涨1.97%，科创50指数涨1.39%；市场成交13,644亿元，较前日增加1,714亿元 [2] - 行业板块方面，计算机、通信、综合涨幅居前；银行、食品饮料、美容护理跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4,959/70/379 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入196、60、 - 149、 - 107亿元，分别变动+164、+99、 - 78、 - 184亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为149.72、118.33、42.34与18.12点，基差年化收益率分别为 - 18.59%、 - 15.62%、 - 8.42%与 - 5.18%，三年期历史分位数分别为4%、4%、10%及19% [3] 国债期现货市场表现 - 5月6日，国债期货涨跌不一，2年期国债期货跌0.06%，5年期国债期货跌0.04%，10年期国债期货持平，30年期国债期货涨0.11% [4] - 现券方面，各期限国债期货CTD券收益率有不同变动，对应净基差和IRR也各有数值 [4] - 公开市场操作方面，央行货币投放4,050亿元，货币回笼10,870亿元，净回笼6,820亿元 [4] - 短端资金利率市场有变化，如SHIBOR隔夜、DR001等今价与昨价、一周前、一月前价格不同 [14]

财政收支与民生保障 - 一季度全省一般公共预算收入增长0.2% 一般公共预算支出增长3.3% 民生支出占比72.3% [1] - 二季度出台"1+7"系列政策文件 确保财政为经济目标提供财力保障 [1] 消费与内需刺激 - 财政部预拨50亿元超长期特别国债用于消费品以旧换新 第二批资金即将下达 [2] - 安排1.5亿元支持"乐购河南"消费券发放 含零售餐饮1.1亿元 文旅住宿4000万元 [2] - 推动专项债券发行 第一批新增专项债务限额1138亿元 一季度已发行364.5亿元 支持502个市政和产业园区项目 [2] 外贸与产业支持 - 对受美制裁外贸企业提供就业补贴等纾困政策 支持应对贸易摩擦 [3] - 奖励重点外贸企业扩规模 补贴国际展会参与 海外仓建设及汽车 农产品出口 [3] - 对关键设备 能源资源进口给予贴息支持 [3] 企业激励与债务管理 - 二季度对营收同比增长超10%的重点工业和服务业企业给予10万元奖补 资金直达企业账户 [4] - 加快清理拖欠企业账款 统筹债券资金 落实金融支持欠款清偿政策 [4] - 发行594.02亿元置换债券和156亿元专项债券化解地方政府债务 二季度计划发行剩余632.98亿元置换债券 [5] 基层财政与风险防控 - 2025年所有县区"三保"支出预算足额覆盖 一季度执行率27.8% 超序时进度2.8个百分点 [5] - 实施"三保"标识管理 月度调度等措施 确保基层财政稳定 [5] - 推进融资平台改革 6月底前完成50%以上平台退出 [5]

报告行业投资评级 - 观望 [1] 报告的核心观点 - 供应端沥青开工率环比回落至28.3%，较去年同期高1.3个百分点，处于近年同期偏低水平；5月预计排产231.8万吨，环比增2.9万吨，增幅1.3%，同比增3万吨，增幅1.3% [1][4] - 下游开工率环比提升，道路沥青开工环比增加4.5个百分点至24.5%，但仍处偏低水平 [1][4] - 五一节前炼厂复产叠加备货，出货量环比增加42.42%至29.11万吨，升至中性偏低位 [1] - 炼厂库存存货比环比下降，处于近年来同期最低位，南方降雨影响，实际需求有待恢复 [1] - 关注美国对伊朗原油制裁是否放松，全球贸易战阴云未散，原油波动大，供需双弱，建议沥青观望 [1] 各部分总结 期现行情 - 今日沥青期货2506合约上涨0.53%至3430元/吨，5日均线附近，最低价3414元/吨，最高价3462元/吨，持仓量减少11763至125224手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价下跌至3550元/吨，沥青06合约基差上涨至120元/吨，处于偏高水平 [3] 基本面跟踪 - 1 - 2月全国公路建设完成投资同比增长 -7.2%，累计同比增速较2024年全年小幅回升但为负值；2025年1 - 3月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -0.2%，较1 - 2月的 -3.2%有所回升；2025年1 - 3月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长5.8%，较1 - 2月的5.6%略有回升 [4] - 政府实施积极财政政策，今年赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元；一般公共预算支出规模29.7万亿元，比上年增加1.2万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元；拟发行特别国债5000亿元；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元；今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，需关注形成实物工作量的进度 [4] 库存方面 - 截至5月2日当周，沥青炼厂库存存货比较4月25日当周环比下降1.5个百分点至18.2%，处于近年来同期最低位 [5]

核心观点 - 特朗普2.0百日新政兼具政策延续和新政治周期起点特征，关税和财政政策成“预期差”来源，影响资产走势，年内关税加码可能性降低，下半年或转向减税政策[1] 历史视角资产表现复盘 - 特朗普1.0百日新政签署多项行政令等，资产表现稳健，未脱离经济基本面和政策预期，美元指数在2016年12月涨至阶段性顶点后高位震荡[8][12] - 1970年以来总统首任百日新政内，美股、美债利率多数上涨，美元在共和党总统执政时大多上涨，黄金无显著季节性规律[14] 特朗普2.0百日新政“预期差” - 百日新政发布136项行政令、21项总统备忘录及12项白宫公告，远超往届，贸易行政令达24项[21] - 关税政策从行业和地区双线加征，部分行业加征25%关税，中美普遍税率达145%，个别245%，但落地受多方制约[29] - 竞选纲领主张“宽赤字”，百日新政转向“紧赤字”，但FY2025预算决议显示“紧财政”更多是短期预期[33][39] 百日新政资产表现 - 就职至2月，美股震荡，科技股受冲击下跌，美元指数与美债利率高位震荡走弱[44] - 3月，紧财政预期和关税影响拖累美股，经济数据主导，下旬美股反弹，美元和美债利率震荡[45] - 4月，对等关税落地重创美股，后“股债汇”三杀，黄金创新高，中旬美股反弹[46] 后市展望 - 关税政策“利空出尽”，后续加码可能性小，中美经贸关系或局部调整，涉芬太尼20%附加关税或回调[51] - 7月或推进减税法案，关注增量减税措施立法和与债务上限调整的捆绑问题[52] - 债务上限“X Date”在7 - 10月，预计顺利提升，提升后美债面临供给冲击，长端利率或上行[53] 风险提示 - 美国关税政策不确定性高，谈判进展不及预期或致美债市场动荡[55] - 特朗普政策出台顺序和幅度与市场预想有偏差[55] - 全球地缘冲突可能在特朗普政策冲击下加速恶化[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月债券规模保持较快增长，分券种来看政府债与存单多增、公司信用债同比少增，分机构来看资管户超配、银行减配；展望未来，债券供给增加，银行和保险有望多增配政府债，资管户资金增量可能低于往年同期，财政货币政策或将支持债市供需两旺 [3] 根据相关目录分别进行总结 分券种：债券供给同比多增，主要靠政府债和存单贡献 - 2025年3月债券新增托管量同比多增近1.8万亿，托管余额为180.5万亿元，同比增速14.81%，较2月上升1.06个百分点，新增托管规模26195亿元 [5] - 3月政府债和NCD各同比多增万亿左右，公司信用类债同比少增4275亿元 [9] - 政府债大幅多增约1万亿，因财政靠前发力，国债发行更靠前，地方债多增靠特殊再融资债 [12] - NCD大幅多增约1万亿，因政府债与信贷放量、银行负债不足；公司信用债大幅少增约4300亿元，受监管趋严和高基数影响 [17] 分机构：资管户超配，银行减配 - 2025年3月资管户同比多配，银行大幅少增，非法人产品、券商和保险同比多增持17204、2207和1042亿元，商业银行同比少增4293亿元 [19] - 银行受制于负债压力配债力度偏弱，即使加上买断逆仍大幅少增持债券，调整后多增持政府债2828亿元、多减持同业存单4732亿元 [26] - 保险同比多增持债券但增配力度弱于历史中性水平，主要多增持地方债，因地方债有估值优势 [27] - 理财规模超季节性回落，资管户降久期增配存单，反映稳健管理思路 [31] - 外资同比多增持债券974亿元，主要多增持国债；券商同比多增持债券2207亿元，跟随供给多增持国债、地方债和同业存单 [35] 展望：财政货币政策或将支持债市供需两旺 - 4月1 - 28日债券净融为16630亿元，同比上升6939亿元，政府债同比上升8946亿元，同业存单净融同比下降，公司信用债净融同比上升 [37] - 银行4 - 5月负债压力缓释，有望多增配债券，尤其多增配政府债，4月央行对银行负债端呵护增加，预计配置节奏边际恢复 [41] - 保险预计维持对政府债的增配，更偏好地方债，今年保险买债规模超去年同期，地方债与国债利差高 [44] - 4 - 5月资管户资金增量可能低于往年，理财保持稳健投资策略，公募债基预计跟随债市行情摆布仓位 [47]