关税影响分化，物价压力持续 关税对物价的传导呈现分化特征：汽车、服装等品类价格加速上涨，但轮胎、家具等涨幅较前几个月有 所收窄。 富国银行高级经济学家萨拉·豪斯（Sarah House）指出，关税成本并未一次性转嫁至消费者，但整体趋 势仍指向商品价格上行。例如，8月杂货价格环比上涨0.6%，咖啡、生牛排和苹果同比涨幅分别达 21%、17%和10%，直接冲击民生成本。 美国劳工部周四公布的数据显示，8月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，重回年初以来最高水 平，较7月的2.7%和4月的近期低点2.3%显著回升，但符合市场预期。分析师此前已预计企业将逐步转 嫁进口商品和原材料关税带来的成本压力。 剔除食品和能源的核心CPI同比上涨3.1%，与预期一致，显示通胀粘性仍存。尽管今年物价涨幅未达春 季特朗普宣布大规模加征关税时的担忧水平，但周四数据印证了私营部门和美联储经济学家的长期疑 虑：激进的贸易政策可能在推高物价的同时削弱经济，引发"滞胀"风险。 与此同时，劳动力市场疲软迹象持续累积，凸显美联储下周考虑降息时面临的微妙平衡。 另一项数据显示，经季节性调整后，上周初请失业救济金人数激增至26.3万人，创202 ...

通胀总体趋势 - 8月CPI同比增速上升至2.9%，环比增速略升至0.4%[3][6] - 核心CPI同比增速微升0.05个百分点至3.1%[3][6][9] - 能源项同比增速转正至0.2%，较上月上升1.8个百分点[3][11] 商品通胀驱动因素 - 核心商品同比增速升至1.5%，为2023年6月以来新高，较上月上升0.3个百分点[3][4][6] - 二手车价格同比增速显著上升至6%，环比增速大幅上升0.5个百分点至1%[4][6][14] - 新车价格同比增速上行至0.7%，环比增速大幅走高至0.3%[4][6][14] - 家具和服装价格同比各上升0.4个百分点，反映关税影响持续显现[4][6][15] 服务通胀表现 - 核心服务同比增速维持在3.6%，环比增速微降至0.3%[4][6][17] - 业主等价租金同比增速下行0.1个百分点至4%，住房通胀保持降温趋势[4][6][17] - 医疗服务价格环比转负，同比有所回落[6][17] 能源市场动态 - 8月布伦特原油均价下跌至68.4美元/桶，因地缘局势缓和[3][11] - 汽油项同比降幅收窄至-6.6%，电力价格同比增速上行至6.2%[11] - 全球贸易不确定性和地缘因素导致油价维持区间波动[3][11] 政策与市场预期 - 市场预期9月降息概率极高，年内平均预期降息2.9次（每次25bp）[4][21][22] - 非农就业基准初步估计大幅下修，劳动力市场转向供过于求[4][21] - 密歇根消费者1年通胀预期上升至4.8%，5年通胀预期上升至3.5%[20][24]

美国8月CPI通胀数据 - 8月美国CPI同比增2.9%，前值2.7%，符合预期；环比+0.4%，高于预期的0.3%；核心CPI同比增3.1%、环比0.3%，均持平于前值且符合市场预期 [1][5] - 回顾本轮美国通胀，2022年6月触顶（9.1%），后整体震荡下行；2025年年内CPI同比低点是4月的2.3%，后逐步反弹至6-7月的2.7%、8月的2.9%，反映特朗普对外关税的影响 [1][5] 核心商品价格表现 - 8月核心商品价格同比1.5%，前值1.2%，为连续第5个月回升，环比0.3%，前值0.2%；二手车价格反弹是影响因素之一，剔除二手车后的核心商品环比0.2%，持平于前值 [2][11] - 多种受关税影响的商品分项价格继续回升或保持高位，包括电视机（+2.5%）、新车（+0.3%）、服装（+0.5%）、工具（+0.8%）、家用电器（+0.4%）、其他家具用品（环比+1.8%）；但也有部分受关税影响的商品价格有所回落，比如鞋履（环比-0.4%，前值1.4%）和个人电脑（环比-0.6%，前值-1.2%） [2][11] - 服装价格上涨0.5%，前值+0.1%；新车价格上涨0.3%；二手车价格大幅上涨1.0%，结束此前的连续下滑 [12] 先导指标与通胀前景 - ISM制造业PMI价格指数自6月以来一直保持在60以上，最新读数为64；历史数据显示，当PMI输出价格高于60时，绝大多数月份的核心商品PCE数据都是正值 [2][16] - 关税对商品的影响会在未来数月继续体现；但由于产品间的分化以及企业端负担更多关税压力，整体通胀回升幅度仍属温和，这在一定程度降低了美联储预防性降息的门槛 [2][15] - S&P Global制造业PMI产出价格近期也处于抬升区间，调查评论直指关税是推动成本与售价上行的主因，并提示未来几个月消费者通胀面临上行风险 [16] 核心服务价格表现 - 8月核心服务CPI同比3.6%，环比+0.4%，均持平于前值；住房项依旧是最大推力，业主等价租金环比回升至0.4%，前值0.3%；酒店价格环比+2.3%，前值-1% [3][18] - 剔除住房的超级核心服务（supercore）环比回落至+0.3%，前值+0.5%；同比+3.2%，持平前值 [3][18] - 交通服务环比上涨1.2%，其中机票价格大幅反弹5.9%；医疗保健服务则环比下降0.1%；汽车保险在连续数月快速上行后，本月环比持平（0.0%） [20] PCE与CPI差异 - 基于8月CPI数据，Cleveland Fed预计8月核心PCE环比和同比分别为0.3%和3%，均要略高于前值 [3][18] - 在PCE口径中权重相对更高的分项如医疗保健服务和商品价格8月环比分别回落0.1%和0.3%，核心通胀在PCE口径下的通胀压力预计更温和 [3][23] - 医疗保健服务在PCE口径中权重显著更高，这意味着同样的医护降温对PCE核心的缓和作用大于对CPI核心的影响；相反，居住（shelter）环比+0.4%在PCE中的权重显著低于CPI，对PCE核心的推升效应被稀释 [24] 就业市场与降息预期 - 初请失业金人数增加2.7万至26.3万，高于市场预期；叠加前期非农增速放缓，以及BLS近期较大幅度下修美国就业数据，就业市场的降温信号要更为显著 [4][25] - BLS对2024年4月至2025年3月的非农就业数据做出的基准修正初值为-91.1万人（即每月平均减少7.6万个就业岗位），市场此前预期为-55万至-95万；若最终修正维持这一水平，将成为自2000年以来最大规模的非农就业下修 [25] - 通胀和就业数据的对照加大了美国9月降息的概率；FED WATCH显示9月降息概率为93.9%，前值91.1% [4][26] 市场反应 - 美债利率回落，短端2年期国债收益率小幅下行2bp至3.52%，10年期回落3bp至4.01%；降息预期下美元指数走弱至97.53 [4][26] - 美股三大股指均涨，道琼斯指数涨1.36%，标普500涨0.85%，纳指涨0.72%，流动性敏感的罗素2000指数涨幅较大（+1.83%） [4][26] - 领涨板块包括受管医疗组织（MCOs）、医疗服务、中国科技股、semi设备、房屋建造商、邮轮、资产管理、银行、化工和工业金属；落后板块包括能源、航空、娱乐、软件、赌场、地区性银行、汽车零部件、服装零售以及一元店 [26]

美国消费者支出 - 美国消费者假日支出预计出现疫情以来最大降幅[2] - 支出下降受关税及生活成本上升影响[2] 零售行业影响 - 美国零售商严重受当地关税政策影响[2] - 圣诞树及节日装饰品公司通过解雇员工应对关税威胁[2] - 相关公司采取取消或减少进口及提高价格等措施[2] 物价上涨情况 - 自7月中旬到8月底美国所有联邦储备区物价均出现与加征关税相关的价格上涨[2] - 物价上涨导致美国民众生活成本日益上升[2]

宏观策略（外汇期货(美元指数)） 美国消费者价格涨幅超预期，但降息仍将如期而至 8 月美国 CPI 符合预期，虽然同比继续上升，但是不妨碍市场继 续维持降息预期，美元指数走弱。 日度报告——综合晨报 美国消费者价格涨幅超预期，国内 AI 股强势 引领反弹 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-09-12 宏观策略（股指期货） 国务院批复 10 个要素市场化改革试点 综 受美股甲骨文公司订单超预期影响，国内 AI 股强势引领反弹， 市场成交放量至 2.5 万亿左右，仍有一定的多头动能。但总体上 我们认为拉锯的行情仍将演绎。 合 宏观策略（国债期货） 晨 央行开展了 2920 亿元 7 天期逆回购操作 报 新券发行导致的债市回暖逻辑是短期的，市场的调整应尚未结 束，9 月建议以偏空思路对待债市。 农产品（豆粕） CONAB 上调巴西大豆产量预估 市场关注周五晚 USDA 月度供需报告。CONAB 上调巴西 24/25 年度大豆产量和出口预估。CPC 预测未来几个月 ENSO 中性可 能转变为拉尼娜现象。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） Mysteel 五大品种库存周环比增加 13.91 万吨 钢价再度回落， ...

通胀数据表现 - 美国8月CPI同比上升2.9%，环比上升0.4%，环比增速超市场预期[2][12] - 核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.3%，均符合市场预期[2][12] - 能源项同比上升0.2%，增速由负转正；食品项同比上升3.2%，较7月提升0.3个百分点[3] - 核心商品同比增速较7月上升0.37个百分点至1.54%；核心服务同比上升3.587%，较7月下降0.05个百分点[3] 通胀驱动因素 - 能源通胀反弹主因2024年同期基数下行，汽油价格微升至3.06美元/加仑[18] - 食品通胀走强与大豆、小麦期货价格回升及基数下降相关[18] - 核心商品再通胀受关税冲击明显，二手车环比上升1.0%（较7月提升0.5个百分点）[21] 未来通胀展望 - 高基数效应显现后，总体及核心通胀持续反弹或告一段落[3][33] - 核心商品通胀或因关税保持坚挺，但核心服务走弱可能推动核心通胀平稳或下行[32] - 企业转嫁关税成本的不确定性仍存，通胀持久性需观察[33] 美联储政策预期 - 美联储9月降息25bp概率极高，2025年全年预计降息3次[6][44] - 9月FOMC会议的经济预测和点阵图将成为资产价格关键影响因素[5][43] - 若美联储提升通胀预测并降低增长预期，短端美债收益率或上移，黄金或受益[5][43] 风险提示 - 国际局势紧张可能引发通胀超预期[47] - 美国经济存在超预期衰退风险[47]

当地时间9月11日，美国公布8月消费者价格指数（CPI）。在劳动力市场不断恶化之际，最新通胀报告 似乎印证，通胀问题仍远未得到解决，商品和服务价格可能继续将物价压力维持在高位。对于可能即将 宣布降息的美联储而言，滞胀的潜在风险让未来的政策路径或仍不明朗。 数据显示，美国8月未季调CPI年率录得2.9%，为1月以来新高，符合市场预期。美国8月季调后CPI月率 0.4%，预期0.3%，前值0.2%。结合7月CPI数据，关税并非美联储完成抗通胀斗争的唯一挑战。服务业 通胀居高不下，叠加商品价格反弹，不仅阻碍了过去两年的通胀回落趋势，还使通胀水平进一步偏离美 国联邦公开市场委员会（FOMC）的目标。 此外，美国8月未季调核心CPI年率3.1%，预期3.1%，前值3.1%。法国外贸银行（Natixis）美国首席经 济学家霍奇（Christopher Hodge）写道："过去两次核心CPI数据均实现环比上涨，8月数据仍保持这一 趋势。企业此前的库存积累在一定程度上帮助消费者规避了过高的价格压力，过去几个月的整体通胀数 据也相对温和。但目前库存已有所减少，关税收入较上一财年增长逾150%，企业无法无限期承担关税 成本。"他 ...

8月CPI通胀预期 - 预计8月CPI环比上涨0.3% 同比上涨2.9% 创1月以来最高水平 较7月高0.2个百分点 [1] - 核心CPI预计环比上涨0.3% 同比上涨3.1% 与前值持平 [1] - 高盛预计核心CPI环比上涨0.36% 同比推高至3.13% 总体CPI环比上涨0.37% [2] 通胀主要驱动因素 - 关税成本持续渗透至整体经济 关税收入较上一财年大增逾150% [1] - 新车和二手车价格 机票价格 能源价格上涨0.60% 食品价格上涨0.35%是推高通胀的主要动力 [2] - 服务业成为近期通胀上行主要推手 而非直接受关税影响的商品价格 [4] 关税对通胀的影响机制 - 关税分阶段实施避免单月价格剧烈飙升 呈现"上涨但不惊人"走势 [1] - 关税推动家居用品 服装和休闲商品价格持续上涨 未来几个季度继续成为商品通胀来源 [2] - 关税影响是阶段性的 预计通胀在11月至12月期间见顶 峰值达3.2%至3.4% [3] 消费者心理与预期影响 - 美国家庭预计未来一年通胀上涨4.8% 远高于市场预测的2.6% [3] - 关税政策带来"温水煮青蛙式成本上升" 令家庭产生物价不断上涨的体感 [4] 美联储政策预期 - 若CPI高于预期 将印证通胀偏离美联储2%目标 可能令实际收入停滞 [5] - 市场预计美联储9月降息25基点概率88% 10月再降息概率72% [5] - 9月降息基本确定 但后续降息节奏存疑 因通胀加速使决策更复杂 [5] 经济背景与趋势判断 - 企业库存减少难以无限期承担成本 关税影响逐步传导至消费者 [1][2] - 核心通胀趋势可能因住房租赁和劳动力市场影响减弱而回落 [2] - 经济形势比美联储希望看到的更热 服务业为主的经济结构对价格 收入 财富的担忧产生负面影响 [6]

根据提供的行业研报内容，以下是作为资深研究分析师的专业总结： 报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [4] 报告核心观点 - 消费品出口链设备板块2025年上半年整体经营质量较高，利润增速快于收入增速，盈利能力提升，现金流状况良好 [3][7][8] - 后市需重点关注美联储降息带来的需求弹性以及关税政策变化下全球化布局领先公司的投资机会 [8][27][31] 分目录总结 一、消费品出口链公司2025年中报综述 1、股价表现 - 2025Q1涨幅前三公司为捷昌驱动、绿通科技、康平科技，主要受机器人板块催化或转型半导体影响 [7][13] - 2025Q2涨幅前三公司为大叶股份、涛涛车业、格力博，主要因园林工具旺季业绩回暖及收购并表、机器人布局等因素 [7][13] - 机构持仓比例较高的公司包括春风动力、涛涛车业、巨星科技、宏华数科、杰克科技 [7][13] 2、整体利润增速快于收入增速 - 样本公司2025H1整体收入同比增速15.04%，归母净利润同比增速23.34% [3][15] - 大叶股份收入同比+132.29%，归母净利润同比+324.90%；绿田机械收入同比+29.97%，归母净利润同比+64.36%；春风动力收入同比+30.90%，归母净利润同比+41.35%；涛涛车业收入同比+23.19%，归母净利润同比+88.04%；宏华数科收入同比+27.16%，归母净利润同比+25.15%；捷昌驱动收入同比+27.31%，归母净利润同比+43.29% [15] - Q2单季度收入增速放缓，Q1整体收入增速19.95%，Q2降至7.84%，主要受4月“对等关税”事件及高基数影响 [7][16] 3、盈利能力提升 - 2025H1样本公司平均毛利率30.95%，同比-0.53pct；平均净利率14.15%，同比+0.96pct [3][21] - 浩洋股份毛利率50.55%、银都股份毛利率43.14%、宏华数科毛利率43.79%、涛涛车业毛利率39.99%、伟隆股份毛利率39.45% [21] - 银都股份净利率24.3%、宏华数科净利率25.47%、凌霄泵业净利率27.87%、伟隆股份净利率21.57% [21] - 费用率合计15.06%，同比+1.18pct，其中销售费用率同比+0.19pct，管理费用率同比+0.52pct，研发费用率同比+0.15pct，财务费用率同比+0.32pct [22] 4、现金流状况 - 2025H1经营性净现金流69.78亿元，同比提升（2024H1为53.84亿元） [3][25] - 净现比维持在1以上，2023H1/2024H1/2025H1分别为1.47/1.17/1.23 [3][25] 二、后市展望 - 对美出口关税政策存在不确定性，4月“对等关税”事件曾导致制造业新出口订单PMI下滑至44.7%，5月起逐步恢复但景气度仍低于去年同期 [27] - 关税不确定性促使企业加速海外产能布局，头部公司有望通过全球化扩张提升市占率 [27][28] - 9月美联储降息概率提升（CME数据显示9月降息25个基点概率89.4%），若降息落地将促进利率敏感型行业如美国地产链（工具、水泵等）需求回暖 [31] - 美国30年期抵押贷款利率处于高位，降息有望带动成屋销量回升，进而拉动电动工具、手工具、卫浴泵等产品需求 [31][32] 三、投资建议 - 行业层面重点关注降息带来的需求弹性，部分子行业需求有望加速改善 [8][36] - 个股层面重点关注全球化布局进程领先的公司，有望在供应链重构中获取更高份额 [8][36] - 推荐关注：巨星科技、泉峰控股、杰克科技、宏华数科；建议重点关注：春风动力、涛涛车业、伟隆股份 [8][36] - 细分赛道投资逻辑：纺织服装设备（杰克科技、宏华数科）、地产链（巨星科技、泉峰控股）、餐饮设备（银都股份）、出行链（春风动力、涛涛车业） [36] 重点公司财务指标（部分） - 巨星科技：市值384亿元，2025年预测EPS 2.15元，PE 15.0倍，评级“强烈推荐” [9] - 杰克科技：市值230亿元，2025年预测EPS 1.96元，PE 24.6倍，评级“强烈推荐” [9] - 宏华数科：市值128亿元，2025年预测EPS 3.08元，PE 23.1倍，评级“强烈推荐” [9]

8月CPI通胀预期 - 经济学家预计8月CPI环比上涨0.3% 同比上涨2.9% 创1月以来最高水平 较7月高0.2个百分点 [2] - 核心CPI预计环比上涨0.3% 同比上涨3.1% 与前值持平 [2] - 高盛预计核心CPI环比上涨0.36% 同比推高至3.13% 总体CPI环比上涨0.37% [2] 关税对通胀的影响 - 关税成本持续渗透至整体经济 过去一年关税收入增长超过150% 企业难以无限期承担成本 [2] - 高盛已将关税对通讯设备、家居用品和休闲商品的价格上涨压力计入预期 [3] - 美银指出关税影响逐步传导至消费者 推动家居用品、服装和休闲商品价格持续上涨 [3] - 关税分阶段实施避免单月价格剧烈飙升 预计未来几个月核心CPI维持在0.3%左右 [2][3] 通胀主要推动因素 - 能源价格预计环比上涨0.60% 食品价格预计上涨0.35% [2] - 新车和二手车价格以及机票价格是推高核心通胀的主要动力 [2] - 服务业成为近期通胀上行主要推手 而非直接受关税影响的商品价格 [8] 通胀峰值与趋势预测 - Ameriprise预计CPI环比涨幅达0.4% 高于市场共识 因关税成本传导和食品价格上涨 [5] - 通胀预计在11月至12月期间见顶 峰值在3.2%至3.4%之间 [5] - 除去关税影响 通胀基本趋势可能因住房租赁和劳动力市场影响减弱而继续回落 [3] 消费者心理与预期 - 密歇根大学调查显示家庭预计未来一年通胀上涨4.8% 远高于市场预测的2.6% [5] - 关税政策带来温水煮青蛙式成本上升和供应链干扰 令家庭产生物价不断上涨的体感 [6] 美联储政策展望 - 若CPI数据高于预期 将进一步印证通胀偏离美联储2%的目标 [8] - 市场预计美联储9月降息25基点概率为88% 10月再度降息概率为72% [9] - 通胀加速可能使美联储难以只关注就业数据 对未来政策走向更加谨慎 [9]