市场表现 - A股大消费板块领涨 食品饮料、白酒、乳业、互联网电商、宠物经济等细分领域表现强势 IP经济、珠宝等新兴消费同步上涨 [1] - 个股方面 科拓生物、均瑶健康、保龄宝、会稽山、有友食品、创源股份、广博股份等多只个股涨停 [2] - Wind热门概念指数显示 培育钻石涨3.89%、乳业涨3.10%、超硬材料涨2.51%、三胎涨2.41%、饮料制造涨1.59% [3] - 港股大消费股集体上扬 蜜雪集团大涨8.74%至572.5港元 市值达2173.32亿港元 茶自道涨9.03% 古茗涨6.92% 安踏体育等跟涨 [4] 政策驱动因素 - 政府工作报告将"大力提振消费"列为首要任务 中办、国办印发《提振消费专项行动方案》提出7大行动30条举措 [7][8][9] - 财政政策安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 多部门联合推出家电、汽车以旧换新升级版方案 [9] - 货币政策延续"适度宽松"基调 强调通过多种工具扩大有效需求 [9] - 消费品以旧换新政策效果显著 1-4月家用电力器具等行业利润增长超15% 带动销售额超7200亿元 拉升社零增速1.6个百分点 [11][13] 消费数据与活动 - 1-4月社会消费品零售总额16.18万亿元 同比增长4.7% [10] - 618购物节提前启动预热 电商平台采取"立减"形式促销 与国补政策形成叠加效应 [12][13] - 国补政策覆盖数码、家电、汽车领域 最高补贴比例达20% 单件商品最高可省2000元 [13] 机构观点 - 华泰证券看好食品饮料行业 建议关注三条主线：大市值龙头价值重估、新消费龙头、成本下行带来利润确定性的企业 [15] - 申万宏源认为618大促与国补政策将提升线上消费活力 看好聚焦核心主业并投入AI的电商板块 [15] - 中信建投证券重点看好白酒、低度酒、餐饮链细分龙头、休闲零食四大板块 指出龙头业绩稳健且渠道创新持续 [16]

家电行业 - 家电行业一季报利润同比增长28.64%，在中信一级行业中利润增长率和ROE指标均居前列，基本面表现亮眼 [1][3] - 国内受益于国补政策推动，业绩边际持续改善，政策覆盖面扩大有望持续刺激家电需求 [1][3] - 出口端在美关税阶段性缓解背景下，新兴市场景气度较高，5月排产显著回升，家电出口链对美关税为30%-55%，FOB模式代工企业预期重新具备议价空间 [1][3] - 家电板块获得显著净流入，体现市场对其低估值、高分红、安全边际高的认可 [1][3] - 家电行业25Q1财务状况在中信一级行业中排名第五 [3] 影石创新 - 影石Insta360旗下主打产品全景相机在全球市占率达到67.2%，排名第一，在运动相机领域排名第二 [2] - 公司6年营收、净利润CAGR分别达到68%、126%，是国内国外市场双优的细分行业龙头 [2]

财政收支情况 - 2025年1 - 4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比降0.4%，4月增速1.9%，较3月0.3%回升[6] - 2025年1 - 4月全国一般公共预算支出93581亿元，同比增4.6%，4月增速5.8%，较3月5.7%略微抬升[9] - 2025年1 - 4月全国政府性基金预算收入12586亿元，同比降6.7%，4月增速8.1%，较3月 - 11.7%明显回升[17] - 2025年1 - 4月全国政府性基金预算支出26136亿元，同比增17.7%，4月增速44.7%，较3月27.9%明显提升[17] 财政分项表现 - 2025年1 - 4月全国税收收入65556亿元，同比降2.1%，4月增速1.9%，较3月 - 2.2%回升；非税收入15060亿元，同比增7.7%，4月增速1.7%，较3月5.9%回落[8] - 2025年1 - 4月社会保障和就业、教育支出延续较高增速，4月交通运输、城乡社区支出增速边际回升[11] 财政政策展望 - 面对外部冲击，或加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用[22] - 扩投资关注城市更新进展，促销费关注国补政策力度[22] - 二季度主要加快落实存量政策，后续根据需要或继续加码[22] 风险提示 - 海外需求仍面临不确定性[23]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025国补政策延续且品类扩围，小家电有望加速回暖，国补刺激厨房小家电行业销额增速，价盘贡献大于量盘，各小家电公司收入增速拐点显现，利润端低基数效应明显，叠加抖音渠道降费，后续有望释放利润弹性，板块估值水平较低，Q2有望迎来景气拐点[8] 根据相关目录分别进行总结 国补政策延续，覆盖厨小力度提升 - 2025国补政策延续，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类家电产品纳入中央规定补贴范围，部分地区在此基础上拓展至更多小家电品类，京东覆盖补贴小家电品类及地区最广泛[8][11][13] - 补贴政策刺激下，叠加厨房小家电更新换代，需求端释放带动量增，国补拉动产品结构升级，推动厨小向高端化、节能化发展，带动价增[11] 政策驱动均价提升，厨小行业景气上行 - 国补显著刺激厨房小家电行业销额增速，价盘贡献大于量盘，24Q4国补扩大至小家电品类后，厨小销额增速12%，25Q1延续增长趋势，25Q1厨小行业销额、销量、均价同比分别+6%、-6%、+14%，均价同比明显上行[8][15] - 25年4月，厨小行业销额、均价增速分别为8%、15%，环比25Q1分别+2pct、+1pct，国补脉冲效应仍在边际加速，预计进入Q2大促后，边际增长效应将更加明显[18] - 主要厨小品类24Q4后销额增速幅度加大，各小家电公司收入增速拐点显现，25Q1小熊、新宝系、北鼎线上增速分别为21%、6%、83%，环比24Q4继续加速，25Q2进入线上大促季后，预计增速将持续边际改善[22] - 利润端九阳、新宝、小熊、北鼎24Q2低基数效应明显，预计25Q2国补叠加618大促将释放盈利弹性[23] - 抖音渠道降费后续预计拓展至小家电品类，多维度九大举措降低商家平台成本，预计后续将刺激小家电公司利润弹性，25Q1苏泊尔、北鼎和新宝系抖音渠道占比超15%[30] - 九阳和小熊内销占比超80%，北鼎和新宝系品牌定价中高端，预计国内收入占比高、品牌定位更偏中高端的公司，将更加受益Q2低基数下的利润增长[37] 板块估值水平较低，Q2有望迎来景气拐点 - 从估值分位数来看，2019年以来新宝、苏泊尔和小熊估值分位数低于50%，静态估值水平新宝、小熊和苏泊尔较低，从2025年PEG来看九阳、小熊和新宝较低[39] - 新宝、苏泊尔和小熊处于历史估值低位，2019年至今苏泊尔、九阳、小熊、新宝、北鼎静态估值分位数分别为27%、99%、46%、6%、68%[42] - 新宝和小熊静态估值水平及PEG均较低，截至2025年5月16日，新宝、小熊和苏泊尔2025年静态估值分别为11.4、25.9、19.9倍，2025年PEG九阳、小熊、新宝分别为1.4、1.5、0.9[42]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：家电行业、汽车零部件行业 - 公司：海信家电、格力、美的、海尔、大金、卡萨帝、小米、日立、约克、科龙、容声、Funcom 纪要提到的核心观点和论据 经营表现与市场趋势 - 二季度经营状况改善，内销利润有支撑，高端品牌 COLMO 和新风空调表现良好，大宗原材料成本稳定；外销美国订单恢复正常，欧洲有库存压力但增速高于行业平均，新兴市场一季度增速超 20%，预计二季度及全年保持快速增长 [2] - 618 期间线上价格竞争激烈，低端机型主导价格竞争，高端品牌表现良好，国补资金到位情况预计二季度改善 [3] - 高线城市家电需求疲软，受国补政策透支影响严重，线上渠道价格竞争激烈，各品牌采取多品牌策略或推出流量机型应对，长期产品质量和耐用性是关键 [4] - 海外市场拓展趋势明确，自主品牌份额提升是关键，海外利润率预计每年改善 0.5 个百分点，公司经营质量有望改善至微利，但汽车零部件行业压力较大 [4] 市场策略与布局 - 美国市场按正常节奏出货，欧洲市场增速预期中个位数以上，新兴市场如东盟、中东非、南美洲增速不会放缓，因市场空间大且外资品牌份额可争取 [5] - 布局数据中心制冷系统，海外通过轻商渠道拓展产品类型，国内多联机制造能力领先，水机业务自研技术处于行业前列，长沙中央空调水机基地年底投产助力业务发展 [6] - 调整中央空调战略重心，日立定位高端市场争夺大金份额，海信在公建和新基建领域拓展，一季度海信增长 8%，日立降幅收窄 [7] - 618 期间优化销售结构，利用国补政策支持，推进高端化战略，迭代细分品类新产品，科龙推出商用和中央空调产品应对竞争 [2][10][11] 盈利预期与影响因素 - 今年希望经营质量进一步改善至微利，利润率预计零点几个百分点，收入基于订单结构优化略有增长，但汽车零部件行业压力大压缩增长和利润空间 [15] - 欧洲地区短期库存压力对盈利端改善趋势影响有限，通过规模效应和销售结构改善，利润率预计持续改善 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 代工利润率较高，不比国内低甚至更高，自主品牌建设投入期长，需研究当地消费者偏好实现本地化，青岛海尔、海信自主品牌影响力逐步积累，每年海外利润率改善 0.5 个百分点左右 [9] - 世俱杯在美国举办，公司借助该 IP 强化国内营销，618 期间推出体育营销属性产品，五六月份结合天气和消费场景重点投入资源提升内销表现 [11] - 小米加入使线上渠道价格竞争激烈，各品牌采取多品牌策略或推出流量机型应对，推动了一些技术创新，中央空调领域小米新品安装属性强、价格敏感度低，需长时间建设相关能力和渠道 [13] - 公司主要经营方向不变，集团董事会变更引入外部资源助力目标实现，与美的战略合作可能拓宽纵向整合 [14][15] - 东南亚及东盟区市场成长性快的驱动力是当地需求增长、普及度提升和公司抢占份额，中长期增长潜力大且有确定性 [16] - 海外新兴市场虽面临 Beta 风险，但公司自身属性 Alpha 能支撑增长，因外资品牌占据大部分份额，市场空间大 [18]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 2025年国补政策延续并扩大适用品类范围，带动小家电市场需求回暖，企业业绩有所改善，建议关注其持续性 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业：国补带动需求回暖，多数品类量价齐增 - 小家电板块子行业多且分散，清洁电器、净水器、电饭煲及台式微蒸烤规模居前，2024M10 - 2025M3销额规模分别达290、143、79和50亿元 [7][19] - 2024M10 - 2025M3咖啡机、清洁电器、净水器、榨汁机、净化器销售额规模同比增速居前，分别达45%、42%、38%、34%、31% [19][21] - 清洁电器自2015年、咖啡机自2022年以来销额保持正增长，2024年10月以来小家电终端销售回暖 [7][21] - 2025Q1清洁电器延续高增长，政策条件放宽，实现每日补贴优惠，购买更便利 [21] - 国补对刚需品类价格拉动明显，2024年10月 - 2025年3月，咖啡机量+19%，价+22%；清洁电器量+26%，价+12%；净水器量+22%，价+13% [7][25] 格局：清洁电器与厨小电格局较为集中，水家电格局相对分散 清洁电器：头部品牌占据主导地位，竞争格局较为集中 - 扫地机器人格局集中，2025年3月线上石头、科沃斯等CR5达96%，线下科沃斯份额超50%，主流价格带明确，线上部分品牌均价3000 - 4000元，小米、美的均价2300元左右 [8][30] - 洗地机添可份额领先，2025年3月线上、线下销额份额分别达32%、62%，线上追觅、石头追赶快但有差距，线上均价下滑趋势阶段性减缓 [8][38] 厨小电：多数品类寡头竞争，均价呈持续提升趋势 - 养生壶格局分散，线上小熊份额超20%，线下苏泊尔份额约30%，北鼎定位高端，价格接近千元 [45][48] - 豆浆机九阳地位稳固，线上销额份额近50%，线下超80%，线上线下定价差异大，线上摩飞定价超400元，线下九阳定价800元以上 [55] - 电饭煲和电压力锅均为寡头竞争格局，美的、苏泊尔、九阳等占主要份额，不同品牌价格带存在区隔，线上200 - 400元，线下600 - 800元 [63][70] 水家电：国补政策红利加持下，水家电市场持续扩容 - 2025年净水器纳入以旧换新，一季度末端净水市场零售额63.7亿元，同比涨18.3%，零售量570万台，同比涨6.9% [79][80] - 净水器格局分散，线上小米、美的、海尔领先，线下A.O史密斯优势明显，线下均价高于线上，线上多数品牌均价1000 - 2500元，线下A.O史密斯和COLOMO均价超6000元 [80] 公司：国补拉动内需，2025Q1部分公司业绩增长亮眼 - 厨小电行业2024Q4国补助力收入增长和产品升级，外销部分龙头代工订单回暖，2025Q1龙头多收入增长，如苏泊尔内销跑赢行业，外销增长；小熊全年收入正增；新宝股份营收增长或系外销拉动；北鼎股份国内自主品牌业务增幅亮眼；九阳股份收入降幅环比收窄 [9][83] - 清洁电器行业龙头2024A及2025Q1收入增长，国补拉动扫地机内销，石头科技2025Q1营收增86.22% [9][85] - 业绩端，厨房小电中新宝股份、北鼎股份2025Q1业绩增长亮眼，苏泊尔增长较好；清洁电器龙头分化，石头业绩下滑，科沃斯业绩增长 [9][86] 投资建议：国补助力需求回暖，关注改善持续性 - 2025年国补政策延续且扩大品类范围，推动小家电市场需求改善，建议关注企业业绩增长持续性 [10][89] - 建议围绕对美净敞口低、内销有国补加持的白电、黑电和两轮车龙头投资，如格力电器、海信家电等；边际上关注安克创新、石头科技 [89]

财政收支增速边际回升 - 2025年1-4月全国一般公共预算收入同比下降0.4%，但4月当月增速回升至1.9%，较3月的0.3%明显改善，反映经济韧性[1] - 增值税、消费税、企业所得税收入增速边际回落，个人所得税收入增速明显回升[1] - 出口退税增速边际回落但仍表现尚可，或与出口受转口贸易支撑有关[1] - 非税收入增速持续回落，可能对地方收入形成拖累[1] 财政支出保持平稳增长 - 2025年1-4月全国一般公共预算支出同比增长4.6%，4月当月增速5.8%，略高于3月的5.7%[1] - 支出进度与过去两年同期水平大体相当，显示财政政策保持积极[1] - 支出重点保障民生领域[1] 政府性基金收支改善明显 - 2025年1-4月政府性基金收入同比下降6.7%，但4月当月增速大幅回升至8.1%，较3月的-11.7%显著改善[2] - 存量用地和商办用房盘活、城市更新项目加快或支撑政府性基金收入[2] - 2025年1-4月政府性基金支出同比增长17.7%，4月当月增速达44.7%，明显高于3月[2] - 支出提速主要因地方专项债发行较快及超长期特别国债资金使用加快[2] 积极财政政策展望 - 二季度或主要加快落实存量政策，关注城市更新项目进展[1][2] - 财政可能支持市政基础设施改造、城镇老旧小区改造、城中村改造等城市更新项目[2] - 促销费政策力度值得关注，后续根据需要或继续加码[2] - 在超长期特别国债支撑下，政府性基金支出有望延续良好表现[2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 4月社零及电商大盘维持相对稳健增长，国补品类增速保持领先，当前内需有望发力，若刺激消费政策出台消费互联网龙头将显著受益，推荐质地好、业绩佳、回购高、估值低的消费互联 网龙头公司 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数133只，占比2.6%；总市值11723亿元，占比1.4%；流通市值10762亿元，占比1.4% [3] 行业指数 - 1个月绝对表现4.1%，6个月28.9%，12个月27.5%；相对表现1个月10.2%，6个月31.3%，12个月21.5% [4] 4月社零情况 - 4月社会消费品零售总额37174亿元，当月同比+5.1%；商品零售总额收入33007亿元，同比增长5.1%；餐饮收入4167亿元，同比增长5.2% [4] - 1 - 4月交通出行、通讯信息、旅游咨询租赁服务类零售额均保持两位数增长 [4] - 4月城镇消费品零售额32376亿元，同比增长5.2%，乡村消费品零售额4798亿元，增长4.7% [4] 4月实物网上零售额情况 - 4月实物商品网上零售总额收入9317亿元，当月同比+6.1%，电商大盘同比增速高于社零大盘 [4] - 吃/穿/用类商品网上商品零售额分别累计同比14.6%/0.5%/5.5%，增速环比+0.6 /+0.6 /-0.2pct [4] 4月线下业态情况 - 4月便利店、专业店、超市、百货店、品牌专卖店零售额分别同比9.1%、6.4%、5.2%、1.7%和1.4% [4] 4月分品类情况 - 必选品类中粮油食品、日用品类分别同比+14%、+7.6%，增速均超过社零大盘 [4] - 可选品类中国补类目保持增速领先，家电及音像器材同比+38.8%，通讯器材类同比+19.9%，文化办公用品类同比+33.5% [4] - 金银珠宝类增长加速，同比+25.3% [4]

其中，消费品以旧换新相关商品销售大幅增长，对社会消费品零售总额的增长和支撑作用比较明显。按 照消费类型分，4月份商品零售额33007亿元，增长5.1%；餐饮收入4167亿元，增长5.2%。商品消费的 5.1%增速，超过2024年的平均增长水平的1.9个百分点，商品消费的疲软态势有所改善。 具体到相关消费品类，限额以上家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零 售额均为两位数增长，增速分别为38.8%、33.5%、26.9%、19.9%。 政在发声｜国家统计局发言人答21记者：好房子需求不断扩大，促进房地产回稳仍需继续努力 某行业头部家电品牌创始人告诉21世纪经济报道记者，国补政策对家电类消费品的刺激作用明显，特别 是高客单价的家电品类，补贴的力度可观，销售增长很好，国补也让"家电也是有寿命的"消费理念更深 入人心，拉动了消费者的"换新"消费。 21世纪经济报道记者周慧 北京报道 消费品以旧换新政策，正在持续拉动商品消费的增长。 一位北京消费者告诉21世纪经济报道记者，她用了七年的某高端品牌电饭锅出了点小问题，原计划联系 商家售后，当她看到国补大促的价格优惠，就在某电商平台下单了新电饭锅。 ...

财务表现 - 2024年全年营收63.72亿元，同比+2.23%，归母净利润4.85亿元，同比+8.39%，扣非归母净利润4.60亿元，同比+11.66% [1] - 2024年Q4营收17.96亿元，同比-0.30%，归母净利润0.81亿元，同比-7.57%，扣非归母净利润0.73亿元，同比+9.87% [1] - 2025年Q1营收12.60亿元，同比-8.80%，归母净利润1.06亿元，同比-14.33%，扣非归母净利润1.04亿元，同比-14.92% [1] - 2024年毛利率40.71%，同比-0.40pct，归母净利率7.61%，同比+0.43pct，扣非归母净利率7.22%，同比+0.61pct [3] 产品与市场 - 烟机营收27.35亿元，同比+6.22%，占比42.93%，毛利率同比+0.35pct，受益于国补政策推动产品结构升级 [2][3] - 灶具营收15.33亿元，同比+5.28%，占比24.06%，毛利率同比+0.07pct，换新周期与国补政策双向利好 [2][3] - 热水器营收12.62亿元，同比+10.40%，占比19.81%，毛利率同比-0.89pct [2][3] - 2024年油烟机市场零售额362亿元，同比+14.9%，零售量2083万台，同比+10.5%，燃气灶市场零售额204亿元，同比+15.7%，零售量2429万台，同比+15.2% [2] 渠道表现 - 线下渠道营收同比+11.07%，毛利率同比+0.79pct，主要因代理制拓展及终端形象升级 [2][3] - 线上渠道营收同比-5.95%，毛利率同比-1.42pct [2][3] - 工程渠道营收同比-40.46%，毛利率同比-1.49pct [2][3] - 海外渠道营收同比+20.29%，毛利率同比+0.04pct [2][3] 费用与现金流 - 2024年销售费用率同比+1.17pct，因广告投入及销售服务费增加 [3] - 管理/研发/财务费用率分别同比+0.09/+0.15/-0.11pct [3] - 2024年经营活动现金流净额同比-44.96%，因客户结算方式变更及净流出增加 [3] - 2025年Q1销售费用率同比-0.60pct，管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/+0.11/+0.11pct [3] 战略与展望 - 公司拥有华帝、百得、华帝家居三大品牌，覆盖厨卫、智能家居、全屋定制领域 [4] - 推动新产品创新与品类延伸，针对性渠道延伸有望持续增长 [4] - 预计2025-2027年归母净利润5.17/5.63/6.13亿元，对应PE 10.91/10.01/9.19倍 [4]