东盟峰会主要事件 - 第47届东盟峰会于10月26日至28日在马来西亚吉隆坡举行，主题为“包容性和可持续性”，马来西亚担任轮值主席国 [1] - 东帝汶在峰会开幕式上正式签署《东帝汶加入东盟宣言》，成为东盟第11个成员国，东盟联盟主席称此举具有历史意义，彰显了东盟的团结与影响力的扩大 [1] - 除缅甸代总统外，东盟十国领导人均出席开幕式，中国、美国、日本、韩国、巴西、南非等国领导人也出席峰会并将参加多场双多边会议 [1] 峰会会议议程 - 本届峰会系列会议包括东盟峰会、东盟与七个对话伙伴国（澳大利亚、中国、印度、日本、韩国、俄罗斯、美国）的东盟+1峰会、东盟+3峰会、东亚峰会等 [2] - 峰会期间还将举行第五次《区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）》领导人会议和第三届亚洲零排放共同体（AZEC）领导人会议 [2] 峰会焦点议题 - 美国前总统特朗普的到访受到关注，多国希望借此推动与美国关系的改善，特朗普见证了泰国和柬埔寨领导人在峰会期间签署的和平协议 [3] - 东盟峰会将讨论美国关税和稀土获取等紧迫问题，美国对大多数东盟国家的关税定在10%至20%之间，对老挝和缅甸的关税税率为40% [3] - 分析称关税问题是本届峰会场内外讨论的焦点，多位代表希望与特朗普或其团队进行面对面交流和场外磋商 [3]

印美贸易协议谈判进展 - 印度与美国非常接近达成一项自贸协议，已在大多数问题上找到共同点，仅剩极少数分歧尚待解决 [2] - 两国就贸易协议细节做微调，谈判已举行五轮，过程中并未出现新的障碍 [2] - 协议第一阶段成果预计将于10月至11月间敲定，目标是在2030年前将双边贸易额增加至5000亿美元 [5] 印度在贸易谈判中的立场 - 印度商业和工业部长强调不会仓促签署任何贸易协议，也不会在设定期限或被迫压力下签署任何交易 [3] - 印度达成的贸易协议需要符合本国利益，而不仅仅是为了在最后期限之前达成协议 [3] - 审视贸易协定时应从长远角度出发，印度基于国家利益来决定合作伙伴 [3] 谈判核心议题与分歧 - 能源与农业是印度和美国贸易谈判中的核心议题和关键筹码 [1][5] - 印度不愿开放农业和乳业市场是主要分歧之一 [3] - 印度方面或同意逐步减少从俄罗斯进口的石油，以换取美方的关税让步 [5] 美国关税政策及影响 - 美国总统特朗普政府已对印度出口商品征收50%的关税，其中一部分针对印度从俄罗斯进口的原油 [4] - 针对印度出口商品高达50%的惩罚性关税，有望在协议中大幅削减至15%-16% [5] - 自5月份以来，印度对美出口已连续4个月下滑，受冲击最严重的行业包括纺织品、宝石和珠宝、工程产品以及化工等关键领域 [4] 印美在俄罗斯原油问题上的争议 - 特朗普多次声称印度将在未来几个月内停止购买俄罗斯原油，但这类报道遭到印度方面否认 [4] - 特朗普对两家主要的俄罗斯石油公司——俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施了制裁 [4]

法律诉讼核心观点 - 多家美国企业及十几个州敦促最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税的行为非法，认为其篡夺了国会的征税权并给企业带来巨额税收负担 [1][3] - 原告企业核心论点在于关税权属于国会宪法领域，IEEPA并未赋予总统任何征税或关税权力，该法仅授权对敌国实施禁运、资产冻结等经济制裁 [1][3][4] - 美国最高法院已同意就IEEPA关税合法性举行快速听证会，听证会定于11月5日进行，其判决将最终决定“对等关税”和“芬太尼关税”等政策的走向 [2][3][6] 原告企业指控细节 - 企业Learning Resources指控特朗普政府出于各种原因随意调整关税，导致未来10年美国人民的税收增加超过3万亿美元 [4][6] - 葡萄酒和烈酒分销商V.O.S. Selections等小企业指出，不断变化的关税使其成本成倍增加，扰乱了供应链并损害了与供应商和客户的关系 [5][6] - 关税需在货物清关前预先支付，不能延后，此举极大占用了美国中小企业的现金流，而大型零售商尚能通过全球调配方式对冲影响 [5] 行业影响分析 - 关税政策对严重依赖国外高效生产商品的小企业造成尤其严重的损害，许多企业因此无法制定商业计划 [5][6] - 行业人士指出，像Learning Resources这类进口特定产品（如益智玩具）的家族企业因无法选择替代国，其业务出现重大问题 [5] - 尽管原告在法律重点上存在分歧，但均一致要求最高法院终止IEEPA关税，以解除美国企业前所未有的持续税收负担 [6]

特朗普政府关税政策调整的核心观点 - 特朗普政府正对其标志性关税政策进行策略性调整，一方面通过扩大豁免范围来规避潜在的法律风险，另一方面则转向依据更稳固的法律条款来扩大关税适用范围 [3] 关税豁免范围的扩大 - 近期已免除数十种商品的关税，并在贸易协定谈判中提出了数百种商品的关税豁免方案 [3] - 通过“附件二”清单对黄金、LED灯、某些矿物、化学品和金属产品等实施了新的豁免 [6] - 预告了未来可能出台的数百项豁免，涉及“无法在美国种植、开采或自然生产的产品”，例如某些农产品、飞机和飞机零部件以及用于医药用途的非专利物品 [10] - 赋予美国商务部和美国贸易代表办公室新权力，可自行授予关税豁免以简化流程 [10] - 政府内部情绪转向降低对非本国生产商品的征税，此前坚持不豁免的官员立场也公开软化 [6][10] 关税政策调整的经济影响 - 截至10月，特朗普政府推出的2025年所有关税将导致价格水平短期内上涨1.7%，相当于美国每户家庭平均收入损失2400美元 [10] - 对皮革制品和服装价格影响尤为严重，短期内价格将分别上涨36%和34%，长期看仍将上涨12%和11% [11] - 美国消费者品牌协会等行业代表敦促政府对咖啡、燕麦、可可、香料等商品给予豁免，好时公司等企业正就可可关税进行谈判 [11] 法律策略转向232条款 - 特朗普团队正扩大依据1962年《贸易扩展法》第232条采取的关税措施，此条款对总统授权较为充分，较难被挑战 [13][14] - 近期根据第232条对卡车及其零部件征收25%关税，对公共汽车征收10%关税，并延长了汽车制造商的关税抵免计划至2030年 [13] - 此举被认为比基于《国际紧急经济权力法》的“对等关税”更有效，后者正面临最高法院的合法性审议，若败诉政府或需退还已征收关税 [3][13] - 232条款允许从产品衍生品甚至上下游扩大关税范围，例如可将洗衣机等钢铝衍生品纳入，从而广泛扩大适用范围 [15]

关税政策的法律审议与调整 - 美国联邦最高法院将于11月首周审议特朗普政府征收的多数关税的合法性 [1][2] - 特朗普政府近期已免除了数十种商品的关税 并在贸易协定谈判中提出了数百种商品的关税豁免方案 [2] - 此举旨在规避最高法院可能否决其"对等关税"政策所带来的法律风险 若败诉可能被迫退还大量已征收的关税 [2] 关税豁免范围的扩大 - 特朗普政府通过"附件二"清单对黄金 LED灯 矿物 化学品和金属产品等实施了新的关税豁免 [4][5] - 一份"附件三"清单列出了根据正在谈判的贸易协定可能享受零关税的产品 包括某些农产品 飞机和飞机零部件以及用于医药用途的非专利物品 [8] - 美国商务部和美国贸易代表办公室被赋予新的权力 可自行授予关税豁免而无须特朗普亲自发布行政命令 以简化政策 [8] 关税的经济影响 - 截至2025年的所有关税将导致价格水平在短期内上涨1.7% 相当于美国每户家庭收入损失2400美元 [8] - 2025年关税将使美国消费者短期内面临皮革制品价格上涨36%和服装价格上涨34% 长期看价格分别上涨12%和11% [9] - 美国消费者品牌协会敦促对咖啡 燕麦 可可等商品给予豁免 好时公司正就可可关税与美国政府进行谈判 [9] 法律依据的转向与适用范围扩大 - 特朗普政府正在扩大基于1962年《贸易扩展法》第232条的关税措施 近期宣布对卡车及其零部件征收25%关税 对公共汽车征收10%关税 自11月1日生效 [2][10] - 232条款被认为对总统授权较为充分且较难被挑战 而基于《国际紧急经济权力法》的关税授权受到法院质疑 [10][11] - 通过针对产品衍生品和上下游扩大范围 232条款的适用范围可以非常广泛 例如将洗衣机等产品囊括进来 [11]

美国贸易政策的核心关切 - 商务部报告连续第三年发布，表达对美国破坏多边贸易体系、实施单边贸易霸凌、操纵产业政策双重标准、扰乱全球产业链供应链等问题的关切 [1][2][3] - 报告指出美国以“美国第一”为出发点，任意实施“对等关税”等单边关税措施，阻挠世贸组织上诉机构运作，滥用贸易救济和出口管制，拖累全球经济复苏 [3] - 报告结论认为美国已成为多边贸易体制的破坏者、单边主义霸凌行径实施者、产业政策双重标准操纵者和全球产业链供应链扰乱者 [3] “对等关税”政策的实质与影响 - “对等关税”政策是本届美国政府贸易政策的显著标志，其本质是以对等名义寻求不对等收益 [5][7] - 美国无视WTO规则，对全球贸易伙伴适用不同税率的“对等关税”，并设立10%的“最低基准关税”，发起“无差别攻击” [7] - 该政策危害包括：直接违反WTO最惠国待遇原则、抬高国际贸易成本、严重损害国际社会对美国贸易政策稳定性的预期 [7] 美国政策的经济代价与全球冲击 - 据世界银行测算，美国单边关税措施可能导致2025年全球贸易量萎缩1%，相当于抹去4%的预期增长 [8] - 美关税措施提升美国民众生活成本，新关税或使美国家庭年支出增加2500美元，过去五年92%的关税成本由美国消费者承担 [8] - 国际货币基金组织警告，此类政策可能引发全球性经济衰退，美国当前有效关税率已升至1930年以来的最高水平 [8] 中国的立场与行动 - 发布报告旨在敦促美国纠正错误做法，遵守世贸组织规则，取消“对等关税”等违规措施，是维护多边贸易体制的具体行动 [4][9] - 号召各国共同面对国际经济环境挑战，共同推动多边贸易体制在全球治理中发挥更大作用，实现平等有序的世界多极化和普惠包容的经济全球化 [3][9] - 专家指出，美国试图建立“美国优先”的特恩贝里体系以颠覆多边贸易体制，充分暴露其做法非常必要 [4]

政策影响与宏观经济成本 - 特朗普政府推行的“对等关税”政策导致全球企业2025年面临额外损失达1.2万亿美元 其中5920亿美元通过涨价直接转嫁给美国消费者[1] - 标普全球的研究覆盖全球85%股市市值 基于9000家上市公司数据分析显示 企业利润率已收缩0.64% 对应9070亿美元的利润缺口[3] - 未被覆盖的中小上市公司及私募支持企业还将额外承担2780亿美元成本 且标普警告1.2万亿美元的增量成本仅是下限[5] 企业层面冲击与应对 - 沃尔玛 亚马逊等零售巨头首当其冲 不得不将三分之二的利润损失转嫁给消费者[3] - 企业实际产出持续下滑 形成“花钱越多 买到越少”的局面[5] - 据CNBC供应链调查 65%的企业认为美国建厂成本是当前的两倍以上 57%的企业明确拒绝回流 81%的意向企业表示将优先采用机器人而非雇佣工人[9] 消费者负担与贫富分化 - 高盛预测到年底消费者承担的关税成本比例将从22%飙升至55% 物价上涨压力持续加大[9] - 低收入家庭年均因关税损失近2600美元 远超减税收益 而高收入群体凭借财务灵活性几乎不受影响 奢侈品消费未出现明显波动[8] - 中低收入家庭将大部分收入用于家具 服装等关税敏感商品 陷入绝境[8] 贸易环境与政策反复 - 贸易伙伴的反制措施加剧美国企业困境 中方曾将对美关税提至125% 欧盟也实施了25%的反制关税[9] - 特朗普政府近期悄悄豁免数十种商品关税 政策反复性让企业无所适从[11] - 白宫坚称关税成本将由外国出口商承担且供应链迁回美国带来长期利好 但现实与政策初衷背离[9]

市场回顾 - 上周五A股三大指数集体收跌，沪指跌1.95%，深成指跌3.04%，创业板指跌3.36%，沪深两市成交额19378.44亿元 [1][7] - 申万行业中银行、交通运输、纺织服饰领涨，电力设备、电子、机械设备领跌；概念板块中赛马概念涨幅居前，兵装重组概念、培育钻石、高压快充跌幅居前 [1][7] - 港股恒生指数收跌2.48%，恒生科技指数收跌4.05%；美国三大指数集体收涨，道指涨0.52%，标普500涨0.53%，纳指涨0.52% [1][7] 重要新闻 - 美国总统特朗普政府正低调放松多项关税政策，近几周已将数十种产品从“对等关税”中豁免，并愿意在达成贸易协议时将更多产品排除在关税之外 [2][8] PCB行业核心观点 - AI算力建设、机器人及汽车电子等新兴领域快速发展，推动全球PCB市场规模稳步增长，高多层板及HDI等高端PCB需求有望攀升 [9] - 2024年全球PCB产值736亿美元，同比增长5.8%；预计2025年达786亿美元，同比增长6.8% [10] - 中国PCB行业产值全球领先，预计2025年同比增长率达8.5%，AI算力需求驱动下多层板、HDI板等领域增长表现强劲 [10] PCB行业投资要点 - 服务器&存储、汽车电子等新兴领域增长较快，AI服务器和高速交换机出货增长推动AIPCB技术升级和需求增长 [11] - 中国PCB厂商技术布局领先，已进入业绩收获期；主流厂商加速扩充高端PCB产能，上游设备及材料有望受益 [11] - 投资建议关注在HDI、多层板等高端PCB领域前瞻布局的龙头厂商，以及覆铜板材料、钻孔及曝光设备等领域的龙头厂商 [12] 机械设备行业投资要点 - 2025年1-6月机械设备板块营收9987.60亿元，同比增长9.31%；归母净利润750.32亿元，同比增长21.91% [13] - 板块盈利能力提升，2025H1毛利率23.17%，净利率8.08%，较2024年同期分别提升0.06和0.86个百分点 [14] - 费用控制改善，2025H1销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为4.15%、5.08%、-0.05%，较2024年同期分别下滑0.42、0.20和0.47个百分点 [14] 机械设备子板块表现 - 轨交设备Ⅱ板块营收2019.96亿元，同比增长24.73%，归母净利润126.59亿元，同比增长47.76% [15] - 工程机械板块营收2012.05亿元，同比增长13.04%，归母净利润204.98亿元，同比增长27.72% [15] - 自动化设备板块营收946.17亿元，同比增长9.68%，但归母净利润73.19亿元，同比下滑6.52%，陷入增收不增利困境 [15] 机械设备行业投资建议 - 工程机械板块盈利质量提升，建议关注在电动化、国际化方面具备领先优势的龙头公司 [16][17] - 轨交设备板块作为增长动能龙头，营收和归母净利润增速最为迅猛，建议关注在手订单充足、现金流健康的龙头公司 [16][17]

贸易政策转向 - 特朗普政府正在低调放松多项关税政策，已将数十种产品从“对等关税”中豁免 [2] - 政府提出愿意在各国与美国达成贸易协议时，将更多产品排除在关税之外，涉及农产品到飞机零部件 [2] - 此举反映政府内部观点认为美国应当降低对国内不生产的商品征收的关税 [2] 关税豁免与法律依据调整 - 特朗普通过名为“附件二”的清单对包括黄金、LED灯、某些矿物、化工品和金属制品等产品发布新的关税豁免 [3] - 预告未来可能出台数百项豁免，列出“附件三”清单，目标是美国无法种植、开采或自然生产的产品，如某些农产品、飞机及其零部件 [3] - 政府赋予商务部和美国贸易代表办公室新权限，可自行授予关税豁免，旨在简化政策流程 [3] 新增关税与配套措施 - 特朗普依据《1962年贸易扩张法》第232条，宣布自11月1日起对卡车及卡车零部件加征25%关税，对巴士加征10%关税 [3] - 作为行动一部分，扩大了为汽车制造商提供的关税减免计划，允许申请“抵扣额度”，并将汽车和卡车零部件关税的部分成本抵扣期限从2027年延长至2030年 [3] - 特朗普已动用第232条为钢铝和汽车关税提供法律依据，并宣布对重型卡车、医药品和家具征收新一轮关税 [2]

贸易政策转向 - 特朗普政府低调放松多项关税政策，已将数十种产品从“对等关税”中豁免 [2] - 政府提出愿意在各国与美国达成贸易协议时将更多产品排除在关税之外，产品范围从农产品到飞机零部件 [2] - 政府内部观点认为美国应当降低对国内不生产的商品征收的关税 [2] 关税豁免与法律依据调整 - 特朗普依据《1962年贸易扩张法》第232条为钢铝和汽车关税提供法律依据，并宣布对重型卡车、医药品和家具征收新一轮关税 [2] - 通过名为“附件二”的清单对包括黄金、LED灯、某些矿物、化工品和金属制品在内的产品发布新的豁免 [3] - “附件三”清单列出一批产品，只要与美国达成的贸易协定生效即可享受零关税，目标是美国无法种植、开采或自然生产的产品，例如某些农产品、飞机及其零部件 [3] 具体关税行动 - 特朗普自11月1日起对卡车及卡车零部件加征25%关税，对巴士加征10%关税 [3] - 扩大了为汽车制造商提供的关税减免计划，允许其申请“抵扣额度”，将汽车和卡车零部件关税的部分成本抵扣期限从2027年延长至2030年 [3] - 赋予商务部和美国贸易代表办公室新的权限，使其可自行授予关税豁免，以简化政策流程 [3]