智通财经APP获悉，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩周二表示，该行为控制通胀而实施的最新一轮 货币政策干预已经"完成"。 莱恩在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行年度论坛上接受采访时表示："我们确实认为上一个周期已经结 束，将通胀率从10%的峰值降至2%的工作已经完成。但展望未来，我们需要做好准备，确保我们看到 的任何偏离不会持续存在，不会改变中期前景。" 欧元区5月份通胀率为1.9%，低于央行2%的目标。与此同时，欧洲央行已将关键利率从去年4%的峰值 下调至2%。货币市场定价目前显示，预计到今年年底将进一步降息25个基点至1.75%。 当被问及"完成"（done）这个周期意味着什么时，莱恩表示，这意味着欧洲央行已成功消除了2021年和 2022年能源危机和供应链限制造成的价格冲击。 （原标题：欧央行首席经济学家定调：降息周期已经"完成"） 风险偏向下行 同样在辛特拉，比利时央行行长皮埃尔·温施表示，欧元区通胀和增长的风险现在倾向于下行。 温施周一晚间表示："现在有一个广泛的共识，即我们非常接近(欧洲央行2%的通胀)目标，工作基本完 成。"他还指出，欧洲经历了两年"相对缓慢的增长"，但任何复苏都可能因全球不确定性而延 ...

国内宏观经济 - 5月规模以上工业企业利润增速由正转负，当月同比增速为 -9.1%，1 - 5月累计同比增速为 -1.1%[11] - 预计二季度经济增速有望维持在5.2%左右，上半年经济增速或在5.3%左右，下半年经济增速保持在4.7%左右，即可实现5%全年经济增长目标[2] - 6月1 - 22日全国乘用车市场零售126.9万辆，同比增长24%，新能源市场零售渗透率54.5%[73] 国外宏观经济 - 美国一季度经济环比萎缩0.5%，5月商品贸易逆差意外扩大，出口创疫情以来最大降幅[24][25] - 英国6月制造业PMI初值47.7，服务业PMI初值51.3，综合PMI初值50.7[49] - 德国计划到2029年把核心国防开支增加到占GDP的3.5%，6月制造业PMI创34个月以来新高[52][53] 金融市场与政策 - 9月或是美联储调整优化货币政策第一个时间窗口，7月维持利率不变概率为79.3%[48][49] - 大摩预计美联储放宽杠杆率要求将释放1830亿美元资本[47][48] - 预计30%的央行将在未来十年增持人民币，人民币在全球储备的占比将增加两倍至6%[72] 行业与企业 - 日本米价持续回落，6月东京核心消费物价同比上涨3.1%[61][62] - 长江商学院6月中国企业经营状况指数小幅回落至49.3[74] - 凯投宏观认为日本PMI支持央行在10月恢复加息[65]

上周市场回顾 - 上周债市窄幅震荡，长债收益率小幅上行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.11%，10年期国债收益率较前周五上行0.66bp，1年期国债收益率下行1.00bp，期限利差继续走阔 [1][4][5] - 中东局势缓和驱动股市上涨，股债跷跷板效应显现，周一至周三债市偏弱运行，10年期国债收益率累计上行1.48bp [4][5] - 周四发改委发布会无增量政策落地，市场情绪修复，债市回暖，10年期国债收益率下行0.82bp [5] - 周五资金面宽松提振债市，但中美协议消息引发尾盘调整，10年期国债收益率与前一日持平 [6] 一级市场动态 - 上周利率债发行量8676亿，环比增加131亿，净融资额7807亿，环比大幅增加4577亿 [13] - 地方债发行量环比大幅增加至6416亿，政金债和国债发行量环比减少 [13] - 利率债认购需求整体尚可，国债平均认购倍数4.12倍，政金债3.28倍，地方债20.35倍 [14] 货币政策与流动性 - 央行加量续作MLF 3000亿元，6月净投放1180亿，保持银行体系流动性充裕 [14][15] - 二季度货币政策执行报告强调"物价持续低位运行"和"实施适度宽松的货币政策"，但未直接提及降准降息 [2] - 上周央行公开市场净投放资金12672亿元，资金面整体宽松 [30] 实体经济观察 - 6月制造业PMI小幅上升但仍低于荣枯线，基本面继续承压 [2] - 生产端高频数据涨跌不一：石油沥青装置开工率、日均铁水产量上升，半钢胎开工率下降，高炉开工率持平 [16][17][18] - 需求端BDI指数大幅回落，CCFI出口集装箱运价指数上涨，30城商品房销售面积继续上升 [16][19] - 物价方面猪肉价格回落，大宗商品多数下跌，原油、螺纹钢价格下跌，铜价上涨 [16]

欧洲央行管委、德国央行行长Nagel：通胀形势处于"静水区"。 货币政策已处于中性区间。 欧洲央行不应对通胀掉以轻心。 不确定性要求采取逐次会议审慎决策的策略。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近跨季资金面有小波动但整体宽松 股市创新高和外部风险缓解压制债市 基本面偏弱构成债市支撑 市场窄幅震荡回调幅度不大 10 年国债收益率微升 2 年期国债下降 收益率曲线更趋陡峭 [1][19] - 央行二季度例会货币政策表述有变化 但删“择机降准降息”不排除三季度降准降息可能 6 月 30 日央行未公布买卖国债数据或维持债市点位 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 6 月 29 日当周资金季末短缺利率大幅攀升 DR001、R001、DR007、FR007 均有不同程度上升 央行加大投放量实现资金净投放 10672 亿元 [6] - 中美债利差倒挂幅度变动不大 6 个月期利差倒挂幅度减少 长短端利差倒挂幅度变动不大 中美债期限利差均扩大 收益率曲线均陡峭化 [13][14] 上周重点债市事件 - 央行 2025 年第二季度例会研究货币政策思路 建议加大调控强度 灵活把握力度和节奏 保持流动性充裕等 [21] - 当地时间 6 月 28 日美国参议院通过推进“大而美”法案程序性动议 未来法案通过可能性增加 该法案将在未来十年增加美国 3.3 万亿美元债务 [22]

美联储政策走向 - 特朗普要求美联储将政策利率下调至1%甚至更低 批评美联储动作迟缓导致美国损失数千亿美元 [3] - 美联储当前政策利率维持在4 25%-4 5% 远高于特朗普设定的目标 [4] - 美联储官员强调政策需以数据为导向 亚特兰大联储主席博斯蒂克重申今年或仅降息一次 无紧急降息必要 [4] 美联储面临的挑战 - 通胀韧性：核心通胀率持续高于2%目标 关税政策或进一步推升物价 [5] - 政策独立性：贸然降息可能被视为屈服于政治压力 损害美联储信誉 [5] - 关税政策可能推高进口商品价格 加剧通胀风险 劳动力市场稳健性为政策观望提供空间 [4] 美联储权力过渡 - 财政部长贝森特正为鲍威尔2026年5月卸任后的主席人选做准备 计划于2025年10月至11月提名新主席 [6] - 潜在候选人包括美联储理事沃勒和前理事瓦尔许 [7][8] - 政府将遵循传统程序 确保美联储政策连续性 避免非常规操作干预独立性 [6][8] 关键经济数据与政策决策 - 7月4日就业报告若显示劳动力市场降温 可能为9月降息打开窗口 [10] - 7月中旬通胀数据若CPI超预期回落 将缓解美联储对通胀反弹的担忧 [10] - 7月9日关税政策节点 特朗普政府对华关税是否延期或加码 将直接影响通胀预期 [10] 未来展望 - 当前博弈直指美联储独立性这一核心原则 若夏季数据支持降息 双方紧张关系或暂时缓和 [11] - 若通胀压力持续 特朗普的施压与美联储的坚守或将加剧市场波动 威胁经济复苏进程 [11] - 美联储需在政治压力与经济数据之间寻找平衡点 市场应密切关注7月关键数据窗口及官员表态 [11]

6月债市回顾 - 债市收益率震荡下行，大行增配短债，3年及以内国债收益率大幅下行[1][12] - 分阶段看，月初关税疑云消散，中旬海外变数国内平静，季末资金收敛股市上涨[12][13] - 各券种收益率多数下行，短久期利率债和长久期信用债表现较好[16][17][18] 7月利多因素 - 资金面呈季节性宽松，历史数据显示7月资金利率常处全年“洼地”，但需关注中长资金到期和政府债发行压力[2][21][24] - 机构增量资金或到来，保险预定利率若下调或带来增量保费和提升超长端利率接受度，理财规模7月增幅或达万亿，银行跨季增量资金或转化为配置力量[3][33][34][41][45] - 基本面喜忧参半，出口或回暖、零售增速或较强，但居民需求弱、地产销售下行、工业品价格环比下跌[50][51][52] 7月潜在变数 - 降息预期弱化，央行二季度例会表述或压制市场宽货币预期[6] - 股市涨跌和关税变数或放大债市波动，股市涨幅扩大债市或承压，关税政策变化会影响债市情绪[6] 投资策略 - 紧跟“破风手”布局增量资金待配品种，关注超长期品种、下沉信用品种和短久期国债[63][64][65][68] - 设三种情景假设，曲线陡峭化时子弹策略表现更优[68][69] 风险提示 - 货币政策、财政政策或出现超预期调整[8][73]

美联储政策独立性面临挑战 - 美联储主席鲍威尔将在欧洲央行论坛发表讲话 市场关注其如何平衡政策信号与央行独立性立场 [1] - 特朗普通过手写信函和社交媒体施压 指责鲍威尔让国家"损失了一大笔钱"并要求"大幅"降息 声称降息可节省"数千亿美元"利息成本 [1][3] - 特朗普持续攻击美联储理事会 威胁解雇鲍威尔并公开要求其辞职 称官员们"应该感到羞耻" [3] 特朗普政府人事布局动向 - 财政部暗示已有人选准备接替鲍威尔 其主席任期将于2025年5月结束 [4] - 政府计划利用2025年1月Kugler理事席位空缺 安插潜在主席继任者 [4] - 特朗普明确下任美联储主席必须承诺大幅降息 此举可能颠覆央行独立于白宫的传统 [4] 全球央行政策环境变化 - 欧洲央行年度论坛将聚集美欧英日韩央行首脑 讨论贸易冲突与地缘政治对通胀及增长的影响 [5] - 论坛焦点转向特朗普保护主义政策是否终结现行全球金融体系 该体系已运行80年 [5] - 欧洲央行过去一年降息八次 英国央行也曾降息 特朗普常以此对比施压美联储 [5] - 欧洲央行行长拉加德公开支持鲍威尔 在晚宴致辞中称赞其勇气并获全场起立鼓掌 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内6月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均有所回升，经济景气水平总体保持扩张，但外部环境更趋复杂，国内地产市场尚未企稳，有效需求不足，物价持续低位运行，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对短端国债期货价格有一定支撑，不过随着市场风险偏好提升，央行再次关注长期收益率变化，长端期债价格波动有可能加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日，国债期货价格普遍下跌，T2509合约下跌0.14%，持仓量有所减少 [2] - 上一交易日，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] - 短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行9.5bp，DR007利率上行8.55bp，GC007利率下行24.7bp [2] - 上一交易日，各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行0.81bp至1.65%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为25.25bp [2] - 上一交易日，美国10Y国债收益率下行5bp，德国10Y国债收益率上行1bp，日本10Y国债收益率上行0.3bp [2] 宏观消息 - 6月30日央行开展3315亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日2205亿元逆回购到期，单日净投放1110亿元 [3] - 央行年中精准调控，资金面有望平稳跨季，展望7月跨月及半年度资金面，市场既抱有谨慎乐观态度，也存在一定担忧，主要在于财政因素对于资金面可能会形成较大的干扰 [3] - 6月份，我国制造业、非制造业和综合PMI分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI均连续两个月位于扩张区间 [3] - 2025年1月1日至2028年12月31日期间，境外投资者以中国境内居民企业分配的利润用于境内直接投资，若符合条件可按照投资额的10%抵免当年的应纳税额 [3] - 特朗普称美联储主席鲍威尔和整个委员会应为没降息感到羞耻，美国应支付1%的利率 [3] - 美国财长贝森特表示鉴于当前收益率水平，政府没有理由增加长期国债的发行比例，但希望随着通胀放缓，各期限收益率能够下降，稳定币立法可能在7月中旬完成，将成为美国国债需求的来源 [3] - 贝莱德集团里克·里德认为目前股市比美国长期国债收益率曲线的长期端存在更多机会，短期债券更具吸引力，长期债券与股市走势关联性日益增强，不再具有对冲作用，股票的预期回报率使其成为投资组合中更具吸引力的资产 [3] 行业信息 - 6月30日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率和银存间同业拆借加权平均利率各期限品种多数创阶段新高 [3] - 美债收益率全线走低，分析称下跌源于市场对美联储降息预期升温、美国经济数据疲软、地缘政治风险缓和以及美元指数走弱等因素共同作用 [3] 评论及策略 - 国债期货价格普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.652%，央行逆回购净投放1110亿元，半年末Shibor短端品种集体上行，但市场资金面保持相对稳定 [3] - 央行货币政策委员会召开二季度例会建议加大货币政策调控强度，保持流动性充裕，但未提及择机降准降息，且表示要从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [3] - 美国第一季度实际GDP终值年化环比下降0.5%，降幅高于预期，三年来首次出现萎缩，美债收益率回落 [3]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-07-01原油早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 1. 美国财政部长贝森特周一在接受彭博电视采访时表示，他对特朗普的全面税收法案将向前推进充满信心，预计 总统将在7月4日前签署该法案。贝森特将这项立法描述为"解决债务问题的开始"，并表示，"我们将扭转形 势，降低债务水平。"他还对"法案削减医疗补助计划的想法表示反对。"当被问及增加长期美债发行占比时， 贝森特反问道："我们为什么要这么做？"他指出，"合适的时机本应是2021、2022年"。贝森特去年曾多次 批评时任财长耶伦在发行中依赖短期美债，称此举旨在压低长期借贷成本以在选举前刺激经济。但自上任以来， 他却延续了耶伦的债务发行策略。 2. 美国总统特朗普周一继续敦促美联储放松货币政策，向主席鲍威尔发送了一张世界各国央行的利率清单，上面 有他的亲笔批注，称美国利率应介于日本的 0.5% 和丹麦的 1.75% 之间，并告诉鲍威尔"他一如既往地'动作 太慢'"。"你应该大幅降息。我们正在损失数千亿美元，" ...