报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [3] 报告核心观点 - 持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [3] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [3] 市场表现总结 - 本周申万医药生物指数上涨3.3%，同期上证指数下跌0.2%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.7% [2][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第5 [2][4] - 当前医药板块整体估值30.9倍，在31个申万一级行业中排名第10 [2][6] - 各二级板块涨幅：生物制品(+2.7%)、医疗服务(+1.8%)、化学制药(+4.5%)、医疗器械(+1.8%)、医药商业(+5.7%)、中药(+4.1%) [6] - 各三级板块涨幅：原料药(+5.1%)、化学制剂(+4.4%)、中药(+4.1%)、血液制品(+1.0%)、疫苗(+3.0%)、其他生物制品(+3.0%)、医疗设备(+0.0%)、医疗耗材(+1.4%)、体外诊断(+5.9%)、医药流通(+5.9%)、线下药店(+5.0%)、医疗研发外包(+1.5%)、医院(+2.4%) [2][6] 近期重点事件回顾 - 三代BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发性多发性硬化症的两项III期研究达到主要终点，建议关注国内BTK产品相关研发企业如诺诚健华 [3][13] - 易制毒化学品出口管理目录调整，美国、墨西哥、加拿大增列入《特定国家（地区）目录》 [3][14] - 联影医疗取得彩色多普勒超声诊断系统医疗器械注册证，全球产品累计获批上市数量超过140款 [14][15] - 流感监测显示当前我国总体流感活动属于上升阶段，预计高峰可能出现在12月中下旬和1月初，甲型H3N2亚型占比超过95% [3][15] - 2025年第45周南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，北方省份为6.1%，均高于前一周水平 [16] 投资分析意见与推荐标的 - 创新药板块推荐标的：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖 [3] - 医疗设备、CXO及上游板块推荐标的：迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技 [3] - 流感疫苗关注标的：华兰疫苗、华兰生物、金迪克、百克生物、中慧生物 [3] - 流感药品关注标的：以岭药业、特一药业、济川药业、太龙药业、众生药业 [3] 重点公司估值数据 - 迈瑞医疗2025年预测PE为23倍，2026年为20倍 [21] - 恒瑞医药2025年预测PE为48倍，2026年为42倍 [21] - 药明康德2025年预测PE为19倍，2026年为19倍 [21] - 联影医疗2025年预测PE为59倍，2026年为47倍 [21]

南向资金整体流向 - 本周南向资金合计成交净流入247.73亿港元，环比下降35.95%，已连续26周净流入 [4] - 本周共有17只个股上榜每日前十大活跃个股名单 [4] 主要科技股资金动向 - 小米集团-W本周获南向资金净买入金额最高，达到43.32亿港元，已连续两周居于净买入首位 [4] - 腾讯控股本周获南向资金净买入8.58亿港元 [6] - 阿里巴巴-W和美团-W遭到南向资金减持，分别净卖出24.79亿港元和1.92亿港元 [6] 个股市场表现 - 前十大活跃个股中，三生制药本周涨幅最高，达到19.29% [6] - 赣锋锂业、小鹏汽车-W、信达生物分别上涨9.11%、8.58%、8.27% [6] - 协鑫科技、药捷安康-B、潍柴动力跌幅居前，分别下跌10.88%、7.6%、6.98% [6] 创新药板块表现 - 港股创新药板块指数年初至今上涨105.5%，显著跑赢大盘 [7] - 本周港股创新药板块中，10股上涨超过10%，派格生物医药-B、三生制药、映恩生物-B涨幅居前，分别为22.93%、19.29%、18.81% [6] - 创新药板块受益于对外授权BD交易持续落地，尤其是双抗、ADC等领域 [7] 南向资金持股量增长 - 本周15股获得南向资金持股量环比增长超10% [2][9] - 南山铝业国际持股量环比增长43.34%，瑞浦兰钧、博雷顿、沪上阿姨持股量环比增幅分别为42.9%、37.47%、19.66% [10] - 昊天国际建投、天岳先进、亿华通、中创新航最新港股通持股比例分别达到67.57%、23%、19.14%、18.4% [10] 铝行业动态 - 南山铝业国际股价近15个交易日累计上涨13% [10] - 沪铝2601主力合约10月以来累计上涨4.99% [10] - 新能源汽车的铝单耗预计将从2017年的126kg逐步攀升至2025年的230kg，并有望在2030年达到280kg [10]

医药行业指数表现 - 本周中信医药指数上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在中信30个一级行业中排名第3位 [1] - 本周涨幅前十名股票包括金迪克、人民同泰、诚达药业等 [1] - 本周跌幅前十名股票包括*ST长药、振德医疗、禾元生物-U等 [1] 广生堂药业临床进展 - 公司核心药物口服小分子乙肝表面抗原抑制剂GST-HG131的II期临床数据入选AASLD年会最新突破摘要 [1] - GST-HG131在三个月内可使76.5%的乙肝患者HBsAg降至100 IU/ml以下，成为全球乙肝临床突破研究中首个口服药 [1] - 该进展引来众多跨国药企的合作沟通 [1] 罗氏新药研发进展 - 公司三代BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发性多发性硬化症的两项III期研究达到主要终点 [2] - 治疗第96周时，Fenebrutinib组患者的年复发率较特立氟胺组显著降低 [2] - 治疗第120周时，Fenebrutinib在延缓原发性进展型多发性硬化症患者残疾进展方面非劣效于奥瑞珠单抗，数值获益早在第24周显现 [2] 辉瑞公司收购动态 - 公司以92亿美元成功完成对生物制药公司Metsera的收购 [2] - 通过此次收购，辉瑞新增了一系列潜力候选药物，包括每周或每月一次的注射型GLP-1受体激动剂MET-097i、每月一次的胰淀素类似物MET-233i、口服GLP-1受体激动剂及其他临床前营养刺激激素类疗法 [2]

行业整体盈利情况 - 2025年第三季度公募基金行业整体盈利2.08万亿元，环比增长4.4倍 [2] - 易方达、华夏、嘉实三家基金公司当季利润均超过1000亿元 [2] 诺安基金公司概况 - 公司成立22年，发起人为央企中化集团，但管理规模为1949亿元，在行业中排名第40位（共215家公司）[4] - 与同期成立的广发基金、天弘基金等规模超万亿元的公司相比，规模发展相对滞后 [4] 明星基金经理的影响 - 基金经理蔡嵩松于2019年2月接管诺安成长混合基金，采取极致投资策略，将80%以上仓位集中于半导体板块 [6] - 在其管理下，诺安成长混合基金规模从2018年底的3.8亿元扩张至2020年末的近330亿元，两年内规模增长85倍 [8] - 2021年半导体板块进入震荡期，该基金2022年收益率下跌40.04%，当年亏损129.3亿元 [8] - 蔡嵩松于2023年9月清仓式卸任，后因非公开信息获利问题被公诉 [10] 继任基金经理业绩 - 刘慧影接任后延续重仓半导体风格，诺安成长混合A基金业绩波动巨大 [11] - 该基金近一月跌幅为7.70%，排名3172/3242；近三月涨幅25.89%，排名558/4802；近一年涨幅19.04%，排名2939/4423 [12] - 诺安成长混合基金规模从330亿元峰值缩水至185.19亿元，减少144.81亿元 [13] - 诺安积极回报混合A和C近一年排名分别为2248/2249和2249/2249，接近行业末尾 [14] 公司治理与合规问题 - 公司创始人秦某舟因重婚罪于2021年7月被法院判决 [16][18] - 2022年9月，原党支部书记、前总经理奥成文因严重违纪违法（如违反八项规定、受贿）被公告 [19] - 2024年7月，公司因内部控制不完善被深圳证监局责令改正，并暂停受理ETF公募产品注册申请3个月 [19][20] 业务战略与QDII表现 - 公司QDII业务避开主流权益市场，专注于另类投资（黄金、REITs、油气能源）[22] - 截至2025年第二季度，QDII总规模为10.14亿元，仅占公司总规模的0.5% [22] - 三只主要QDII产品自成立以来跑输业绩基准60%-130% [22] - 国际业务部总经理宋青管理的诺安全球黄金产品14年任职回报为98.05%，同期同类平均为158.48% [23] 投研团队与潜在优势 - 公司构建了老、中、青三代结合的基金经理梯队，拥有杨谷、韩冬燕、邓心怡等多位绩优基金经理 [26] - 研究部总经理邓心怡在人工智能领域前瞻布局，其管理的偏股型指数在2024年10月至2025年9月期间上涨64.75%，跑赢万得全A指数超过36个百分点 [26] - 基金经理唐晨专注于创新药投资，其管理的诺安精选价值基金截至2025年7月30日年内收益达到102.25% [29] - 2025年第三季度权益类基金贡献行业近九成利润，为公司带来利好环境 [29]

公司荣誉与行业认可 - 公司入选福布斯“2025中国创新力企业50强”，是上榜的8家医药企业之一 [1] - 榜单从创新能力、企业治理、成长性、市场优势及社会形象等多维度进行评价 [1] - 此次上榜彰显了公司的持续创新韧性与行业领导力 [1] 公司创新战略与研发进展 - 公司长期将创新视为发展核心，以前瞻布局深耕前沿领域 [1] - 公司推出多款自主创新生物药，满足患者需求并推动产业升级 [1] - 2025年，公司在稳健业绩基础上迎来研发管线集中收获期 [1] - 公司在肿瘤、自身免疫等核心领域取得多项重要临床突破 [1] 公司国际化与市场影响 - 公司国际化战略加速推进，多项海外授权合作进展亮眼 [1] - 公司的全球创新影响力持续上升 [1] - 业界与资本市场对公司的创新能力和战略方向给予高度认可 [1] 行业趋势与公司定位 - 中国生物医药产业正以创新为引擎，迈向全球价值链顶端 [1] - 当前全球医药竞争格局重塑，中国创新药企加速崛起 [1] - 公司正凭借深厚的产业积累、清晰的战略及强劲的创新动能，稳步迈向立足中国、面向全球的创新型生物制药企业 [1]

市场整体表现 - 沪指冲高回落跌近1%，盘中一度翻红续创10年新高，最终失守4000点，创业板指跌近3% [1] - 沪深两市成交额1.96万亿元，环比缩量839亿元 [1] - 受外围市场大跌影响，权重股、题材概念共振下行 [1] 银行业 - 银行板块强势逆袭，工商银行、农业银行股价再创新高 [1] - 银行ETF（512800）场内价格盘中涨近1.2%，刷新2025年8月以来新高，全天成交额超10亿元 [1][6] - 中证银行指数10月以来累计涨超9%，显著跑赢大盘，较创业板指超额12.91个百分点，与三季度累计下跌10.24%形成反差 [7][8] - 银行ETF（512800）10月以来基金份额大增61.94亿份，基金规模突破200亿元 [8] - 银行股凭借低估值高股息的防御属性在年末避险情绪中重获认可 [8] - 四季度以来已有11家银行接受62家机构投资者的调研 [10] 有色金属行业 - 有色金属板块年内累计上涨75%，板块涨幅高居31个申万一级行业断层第一 [2] - 受益于美联储降息周期、新兴产业需求释放、"反内卷"政策护航等多重利好催化 [2] - 有色龙头ETF（159876）全天获资金净申购1.5亿份 [2] - 中信建投认为2026年有色牛市有望再进阶 [2] 人工智能与算力板块 - 算力硬件方向集体回调，CPO等板块跌幅居前，存储芯片概念遭遇重挫 [1] - 创业板人工智能指数单日跌超3%，光模块CPO龙头新易盛较10月29日高点回撤超24% [16] - 创业板人工智能ETF（159363）场内收跌3.42%失守60日线，但单日获资金净申购4400万份 [1][17] - 中信证券发声看好AI，认为算力有望复刻美股长牛行情，科创人工智能ETF（589520）近10日累计吸金4805万元 [1] - 2025年三季报显示权重股业绩多数超预期，中际旭创前三季度营收250.1亿元（同比+44.4%），净利润71.3亿元（同比+90%）；新易盛营收165.1亿元（同比+221.7%），净利润63.3亿元（同比+284.4%） [21] - 北美四大云厂商（微软、亚马逊、Meta、谷歌）2025年三季度合计资本开支同比增长68%至964亿美元，Factset一致预期2025年资本开支将达到3633亿美元（同比+63%） [23] 制药行业 - 制药板块彰显防御力，药ETF（562050）盘中逆市飘红，一度冲高1%，最终微跌0.18% [11] - 药ETF（562050）单周累涨3.33%，跑赢大市（沪指周跌0.18%，创指周跌3.01%） [15] - 自9月份以来制药板块从高点回落超10%，但本周资金开始增仓医药类ETF，累计吸筹近25亿元 [12] - 创新药板块三季报整体实现业绩回暖，多家公司扭亏，行业正从研发投入期加速迈入商业化收获期 [16] 化工与新能源板块 - 化工ETF（516020）最新规模突破30亿元，年内规模增长超700% [4] - 山西证券认为六氟磷酸锂产品价格仍有上行空间，产业链盈利能力有望持续修复 [4] - 国金证券指出在当前能源结构转型的关键节点，锂电产业链有望迎来价值重估 [4] 机构市场观点与配置策略 - 中信建投提出A股、港股"新四牛"逻辑：资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛，预计2026年市场延续"慢牛"格局 [4] - 华泰证券建议维持"哑铃型"配置：关注科技板块（港股科技、国产算力、AI端侧和应用）、红利板块（银行和部分周期型红利）、以及化工、新能源等估值和筹码尚不拥挤的品种 [4] - 兴业证券指出以科技与高端制造为代表的新动能领域仍在持续释放增长潜力，AI硬件与算力方向仍有望成为明年市场的主线 [24]

指数本周表现 - 恒生港股通创新药指数本周涨幅最大，达8.3% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数本周上涨6.9% [1] - 中证创新药产业指数本周上涨2.9% [1] - 中证生物科技主题指数本周上涨2.3% [1] - 沪深300医药卫生指数本周涨幅最小，为1.6% [1] 指数估值水平 - 恒生港股通创新药指数滚动市盈率为60.6倍，估值分位为46.0% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数滚动市盈率为29.2倍，估值分位为76.7% [2] - 中证创新药产业指数滚动市盈率为52.2倍，估值分位为68.7% [2] - 中证生物科技主题指数滚动市盈率为57.3倍，估值分位为52.3% [2] - 沪深300医药卫生指数滚动市盈率为31.8倍 [2] 指数历史表现 - 恒生港股通创新药指数今年以来累计上涨90.2%，近一年上涨88.8% [6] - 中证港股通医药卫生综合指数今年以来累计上涨84.5%，近一年上涨81.3% [6] - 中证创新药产业指数基日以来年化涨幅为7.1% [6] - 中证生物科技主题指数基日以来累计上涨261.0%，年化涨幅10.0% [6] - 沪深300医药卫生指数基日以来累计上涨783.9%，年化涨幅11.3% [6] 指数成分与ETF - 恒生港股通创新药指数由不超过40只业务涉及创新药研发及生产的港股通股票组成 [3] - 中证港股通医药卫生综合指数由50只医疗器械、生物药品等医药卫生行业的港股通股票组成 [3] - 跟踪恒生港股通创新药指数的ETF仅1只，代码159316 [2][4] - 跟踪中证创新药产业指数的ETF共7只，其中规模排名第一的为创新药ETF易方达(516080) [2][3][4] 行业观点 - 医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势 [1] - 下半年创新药BD（业务发展）仍将持续 [1] - 全球主要央行利率降息趋势有望推动创新药板块估值进一步提升 [1]

近期制药板块市场表现 - 11月14日大市深度调整，沪指跌0.97%报收3990.39点，创指跌2.82%，制药板块彰显防御力，药ETF（562050）盘中逆市飘红一度冲高1%，最终微跌0.18%，显著跑赢市场 [1] - 药ETF覆盖50大龙头药企，中药龙头以岭药业领涨3.14%，同仁堂收红，创新药局部活跃，甘李药业、康弘药业涨约2% [1] - 本周A股制药板块以反弹为主，药ETF单周累涨3.33%，跑出显著超额收益，同期沪指周跌0.18%，创指周跌3.01% [3] - 自9月份以来制药板块经历2个月调整，从高点回落超10%，本周行情显著复苏，同期资金开始增仓医药类ETF，累计吸筹近25亿元 [3] 制药行业基本面与催化剂 - 每年年底是美国生物医药收并购最活跃季节，明年年初有JPM大会催化，今年医保谈判继续对创新药"暖风劲吹" [5] - 在美联储降息宏观背景下，创新药向上机会或已大于向下风险 [5] - 从已公布三季报数据看，创新药板块整体实现业绩回暖，多家公司实现扭亏，创新药龙头百济神州业绩亮眼 [6] - 行业正从研发投入期加速迈入商业化收获期 [6] 制药行业长期逻辑与配置价值 - 制药是刚需赛道，未来市场空间巨大，我国作为人口大国，随着老年人口比例不断上升，对药品需求持续增长 [6] - 随着人们生活水平提高，对医疗保健重视程度日益增强，有望进一步推动制药行业发展 [6] - 药ETF跟踪的制药指数汇集A股50大龙头药企，重仓创新药同时有约25%权重为中药 [6] - 中药板块具备相对较高股息率且走势相对稳健，能够部分对冲创新药高波动，降低指数整体波动率及回撤 [6]

全球市场背景与A股表现 - 在全球市场普遍下跌的背景下，A股展现出惊人韧性，沪指盘中翻红续创十年新高[1] - A股市场内部呈现明显的结构性特征，个股涨多跌少，沪深京三市超2800股飘红，半天成交额达1.25万亿元[2] - 外围全线杀跌，A股亦大幅低开，但随后的走势显著强于预期，也明显强于外围市场[9] 主要指数表现 - 上证指数早盘收报4022.89点，跌0.16%，盘中一度翻红续创10年新高[1][2] - 深证成指早盘收报13327.91点，跌1.10%[3] - 创业板指早盘收报3146.01点，跌1.74%[4] - 沪深300早盘收报4666.68点，跌0.75%[5] - 科创50早盘收报1378.27点，跌1.50%[6] - 中证500早盘收报7296.48点，跌0.80%[7] - 中证1000早盘收报7567.79点，跌0.30%[8] - 万得微盘股指数表现强劲，涨1.31%至570677.93点[9] 板块与个股表现 - 海南自贸区板块逆势大涨，海马汽车、海南海药等多股涨停[1] - 医药商业股拉升，漱玉平民、开开实业等封板[1] - 福建本地股反复活跃，海峡环保、平潭发展等十余股涨停[1] - 银行股延续强势，工行、农行股价再创新高[1] - 算力硬件产业链领跌，存储芯片、HBM、CPO方向跌幅居前，佰维存储跌超10%[1] - 有色金属回调，SPD强势上涨[1] 外资机构观点与资金动向 - 高盛发布观点称，中国大规模扩建发电能力将使其在发展人工智能驱动的数据中心方面比美国更具优势[10] - 花旗CEO表示，投资者对中国市场表现出浓厚兴趣[10] - 外商独资公募富达基金近日完成增资，注册资本由1.82亿美元增至2亿美元，显示外资对中国资本市场的长期信心[10] 宏观经济数据 - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元[10] - 10月末，社融存量的同比增速为8.5%，广义货币（M2）增速为8.2%，环比均下降0.2个百分点[10] - 10月份国民经济运行总体平稳，转型升级扎实推进，发展新动能继续壮大[10] 港股与相关市场 - 港股低开，恒指下跌1.26%，科指下跌2.20%[11] - 氢能板块大涨，消息面上，国家能源局近期表示鼓励煤化工项目开展绿氢利用替代[11] - 科网股普跌，百度跌超7%，京东跌超5%，阿里巴巴跌超3%[11] - 创新药概念逆势上涨，歌礼制药涨超14%[11] 债市与商品市场 - 债市午盘多数下跌，30年期主力合约涨0.11%，10年期主力合约持平，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.01%[12] - 商品午盘涨跌参半，油脂油料涨幅居前，豆一涨1.94%；化工品多数上涨，苯乙烯涨1.59%[12] - 能源品全部上涨，LPG涨1.51%；贵金属全部上涨，沪银涨1.17%[12] - 黑色系跌幅居前，焦煤跌2.14%；基本金属全部下跌，沪锡跌1.61%；新能源材料多数下跌，工业硅跌1.09%[12] 盘中动态与汇率 - 10:29沪指转涨，万得微盘股指数涨超1%，中证2000指数、北证50指数转涨[13] - 9:37创业板跌幅收窄至1.59%[14] - 9:34创业板指跌超2%，沪指跌0.34%，深成指跌1.22%，存储芯片、贵金属、算力硬件、光刻机等方向领跌[15] - 人民币兑美元中间价报7.0825，上调40点[19]

港股市场整体表现 - 港股市场全天走弱，恒生指数报收26572.46点，下跌500.57点，跌幅1.85% [1][2] - 恒生科技指数报收5812.80点，下跌168.50点，跌幅2.82% [4] 主要板块及个股表现 - 科网股普遍下跌，百度集团跌超7%，京东集团跌超6%，阿里巴巴跌超4%，小米集团和联想集团跌超3%，快手跌超2%，美团和哔哩哔哩跌超1% [5] - 锂电池板块跌幅居前，天齐锂业跌超4%，赣锋锂业跌超3% [5] - 中资券商股走弱，中信证券跌超4% [5] - 创新药概念逆势上涨，歌礼制药-B涨超15% [5] - 创新药板块今年三季度单季度营业收入实现36%的高速增长，且季度环比持续保持增长 [5] 资金流向 - 南向资金在经历昨日小规模净卖出后，今日回流抄底，截至收盘累计净买入港股128亿港元 [6] 机构后市观点 - 机构观点指出，美国政府重新"开门"及美联储流动性回归宽松，将扭转悲观交易假设，前期下跌较多的风险资产后续反弹空间更大 [8] - 美元流动性转松驱动的反弹或已箭在弦上，港股有望率先受益，恒生科技将迎来新一轮强劲反弹行情 [8] - 美元流动性转宽将使大类资产普遍受益，建议重点关注调整至半年线附近的港股创新药及恒生科技成分股 [8] - 中信证券最新研报指出2026年继续超配医药行业，东吴证券明确表示2026年创新药仍将是投资主线 [5]