军工板块市场表现 - 5月12日军工ETF（512660）盘中最高涨幅超6%，成交额超13亿元[1] - 前十大重仓股中中国船舶、中航沈飞、中国重工等涨幅逾8%，中航光电、航发动力等涨逾6%[1] - 5月以来军工ETF累计涨幅近10%，成交额逐步放大[1] 行业规模与资金动向 - 军工ETF最新规模达137亿元，较去年年底增加37亿元[2] - 机构认为印巴冲突催化军贸逻辑强化，我国军贸短期有望持续增长，中长期或形成"内外兼修"格局[2] 基本面与订单改善 - 2025年2月起航天、导弹细分领域基本面明显改善，上游企业订单同环比好转[2] - 62家军工上市公司中20家2025年一季报业绩同比增长，行业订单或迎拐点[3] - 中短期关注产能利用率提升带来的成本下降，中长期关注技术独占性企业[3] 机构观点与投资逻辑 - 全球军事力量再平衡或推高军工股"地缘风险溢价"[3] - 建军百年目标进入下半场，新域新质作战装备、军贸市场蕴含弹性[3] - 军工ETF可一键布局龙头股，享受行业订单拐点机遇[3]

市场表现 - 5月12日三大指数集体高开 军工股低开高走 航母概念 海工装备概念等涨幅居前 [1] - 高端装备ETF（159638）持续拉升 涨超5% 成分股中航天南湖"20cm"涨停 中航成飞涨超15% 七一二 国睿科技涨停 中航沈飞 中无人机 振华风光等涨停 [1] - 上周军工ETF表现较好 涨幅居前的基金中多只军工相关ETF等均涨超5% 其中高端装备ETF（159638）上周涨5 7% [1] 行业估值与资金配置 - 中证军工板块当前市净率约为3 12倍 位于过去5年的43 14%分位 军工仍旧处于相对底部位置 [1] - 主动型基金超配军工幅度在2022年三季度达到峰值后呈现持续下降趋势 主动型基金重仓军工市值减去主题基金持仓市值后基本接近零 且今年一季度进一步减少 配置比例已经连续10个季度环比减少 [1] 基本面与订单情况 - 军工股基本面在今年一季度初现曙光 此前积压的需求有望快速释放 当前部分上游企业订单规模同环比有明显好转 公布的订单数据显示下游已逐步进入高景气阶段 [2] - 华安证券表示长期视角下随着"十五五"临近 军费增速有望周期性上行 可关注低空经济 深海科技 商业航天等具有高频热点的方向 [2] 机构观点与行业展望 - 中航证券指出商业航天 军贸为代表的"大军工"将持续对军工行业的市场空间和天花板进行数量级的抬升 [2] - 随着年报 一季报军工"最后一波利空"出清 行业成交量回升市场情绪回暖 在"十四五"的最后半年 市场不再过度纠结短期兑现 而愿意关注远端预期 [2] - 近期以军贸 商业航天板块以及此前低空经济 深海科技等板块为代表的大军工新域新质主题仍将会不断深化 反复演绎 [2] - 军工基本面有望迎来持续回暖 主题活跃+业绩提振将构成未来较长一段时间的二重奏 共同推动军工整体行情的再次到来 [2]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年是十四五收官之年，产业链将因“一年补三年欠账”而具弹性；中期来看，十五五会加码军工，军贸、国企改革、军事AI等因素将使中国军工资产迎来重估；选股应兼顾短期补欠账和中长期发展空间，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”的标的 [162] 根据相关目录分别进行总结 印巴对抗强化国产装备性能端优势认知，广阔军贸市场牵引国内厂商长期高景气 - 本轮印巴冲突源于争议地区恐袭并升级为军事摩擦，2025年4月22日恐怖袭击致印方人员遇害，双方对峙加剧，后续采取一系列反制措施，5月7日冲突扩大，巴方称击落5架印军战机 [11][13][14] - 巴方在对峙中称摧毁印度5架有人战机，包括3架法制“阵风”、1架苏 - 30和1架米格 - 29，此前4月28日还击落1架“苍鹭”无人机，部分残骸证实“阵风”战机有损失 [18] - 国产战机和中距弹助力巴方构建对印远距拦射空中优势，巴方使用中国制造的歼 - 10C战机实施军事行动，其装配的PL - 15E型导弹射程达200至300公里，有源电子扫描列阵雷达系统探测和跟踪能力强，相比印度“阵风”战机有明显优势 [22] - 近十年巴基斯坦大量装备中国制造装备，2015 - 2024年中国军贸武器装备62.17%出口到巴基斯坦，巴基斯坦进口武器装备81.00%来自中国，涉及坦克、潜艇、战斗机等多种类型 [23] - 体系化作战是巴方实现空中战果的核心关键，印度“万国造”模式协同作战数据链难以保障，而巴基斯坦装配全套中国产作战体系，拥有“雷达探测 - 指挥 - 电子战 - 打击”的完整作战体系，在空战领域完胜印度 [27] - 体系化作战背景下，世界军贸市场空间有望进一步打开，未来武器贸易可能是多种武器装备联合出口，且体系化装备发展会加大客户粘性，使武器贸易成为长期连续贸易形式 [34] - 冲突后军贸活跃度往往大幅提升，纳卡冲突后土耳其TB2无人机订单暴增，若印巴冲突证实中国装备取得良好战果，中国装备订单可能复刻其走势 [39] - 世界军贸市场比中国国内武器装备内销市场更广阔，2022年全球武器贸易财务价值至少为1380亿美元，2019 - 2023年中国年均装备采购金额为1125.56亿美元，中国武器装备走向世界是提升军事工业营收空间的必然选择 [40] - 武器出口价格普遍高于内销定价，美国外贸销售的部分无人机和飞机相对内销定价有可观溢价，相关主机厂海外毛利率显著高于国内毛利率 [49] 中航沈飞：空中对抗牵引先进战机需求，歼 - 35链长领航备货扩产助新型号放量 - 美国将从2025年起增加对印度军售，包含F - 35战机，这将升级印度作战体系，改变印度半岛空中力量格局 [53][58] - 歼 - 35A是中国自主研制的新一代中型隐身多用途战斗机，军事专家看好其外贸前景，因其比歼 - 20便宜、敏感技术可控、全部国产且能满足外国用户需求 [59] - 美国第二款五代战机F - 35订单量是首款F - 22的18倍左右，F - 22生产周期短，而F - 35已生产交付990 + 架次，总订单量达3497架次，牵引Lockheed Martin稳居全球军工企业龙头 [65] - F - 35拥有A/B/C三种型号，可满足不同军种需求，应用场景扩大，其研发引入多国合作，全球客户覆盖18个国家，能替换美国及其盟友多款存量机型，打开市场空间 [75] - 中航沈飞规划总投资110亿元用于局部搬迁、复合材料扩产及钛合金扩产等项目，预计用于新机型转批生产，局部搬迁项目可优化结构布局，提升科研生产任务保障能力 [76] - 中航沈飞作为航空产业链“链长”，持续进行供应链管理，践行“小核心、大协作”模式，打造现代化供应链管理体系，深耕均衡生产，强化计划精准与刚性考核 [81] - 中航沈飞致力于打造高效精益自动化生产线，建立以数字化技术为主导的制造体系，在数字化智能车间等方面取得实质进展，确保生产交付任务顺利完成 [85] - 中航沈飞收购吉林航空维修有限责任公司，完善产品全生命周期布局，促进“研、造、修”一体化发展，打通航空防务装备全产业链，构建全价值链体系 [91] - 受合同签订进度、配套供应进度等因素影响，中航沈飞2025Q1收入业绩同步下滑，但整体盈利能力仍维持高位，单季度毛利率环比提升0.2pct至12.65%，期间费用率整体稳定 [97] - 中航沈飞2025Q1期末合同负债以及预付款项余额较期初增加，合同负债余额增加53%至54亿元，预付款项余额增加58%至32.75亿元，表明下游需求明确，公司持续扩产迎接新型号放量 [99] 数据链：体系化作战互联互通基础底座，技术迭代场景多元赋能OODA循环提速 - 数据链除“承载”功能外还需承担处理和应用功能，它将数字化战场中的要素耦合在一起，构成数据流转网络，实现信息资源共享，为指挥员决策提供战场信息，缩短决策时间，提高协同作战能力 [106] - 数据链在空战、精确打击等场景中可成倍提升作战效能，如贝卡谷地空战中，以军预警机与战斗机通过数据链高度协同配合，取得81:1的空战结果 [111] - 美军已建立一体化J系列数据链体系，假设美军现役飞机13209架次均搭载Link - 16的2类终端，单价最低85万美元，当前拥有舰船243艘，测算作战平台搭载的数据链市场空间约为141.44亿美元 [114] - 美军建立的J系列数据链中，弹载数据链市场空间约为112亿美元，单兵用数据链市场空间约为170亿美元，汇总得到美军Link - 16数据链市场空间在423亿美元左右 [118] - 十四五期间数据链快速发展，中国电科是承担我国数据链研制的核心单位，核心院所10所、20所、54所在数据链细分领域承担主导职能，曾携大量数据链产品亮相航展 [123] - 当前板块内多家上市公司业务涉及数据链，2023年营业总收入超过10亿元的有海格通信和七一二，七一二在数据链领域中标多个项目，海格通信加大在相关创新业务的研发投入 [127] 中航光电：相控阵有源化带动连接器用量提升，业绩端复合高增贝塔属性凸显 - 无源相控阵向有源相控阵升级可提升雷达态势感知能力，有源相控阵雷达的探测距离更远，如美军部分有源相控阵雷达装配机型的空空探测距离优于机械扫描雷达 [133][137] - T/R组件用量提升带动连接器用量同比呈指数提升趋势，连接器是有源相控阵雷达中T/R模块的重要元器件，T/R模块价值量占比为60% - 70%，包含4个连接器 [141] - 2020年来中航光电收入复合增速25%、业绩复合增速26%，2024年航天领域需求波动大，航空等领域四季度逐步复苏，公司依托横纵拓展实现正增长，全年营业收入206.86亿元，同比增长3.04% [146] - 在防务领域，中航光电通过纵向一体化实现配套级别提升，从连接器拓展至线缆组件，再到提供整体互联解决方案，同时在军用和民用领域进行多元化布局 [152] - 在民用领域，中航光电横向布局液冷技术助力AI赋能千行百业，在智能网联汽车领域深度布局，在数据中心液冷散热领域形成两条技术路线，可提供多种产品 [153][155] - 中航光电2023年大额扩产可作为下一轮景气上行指标，计划总投资27.2亿元建设高端互连科技产业社区项目，提升多种产品研发及生产能力，有助于开拓下游覆盖领域 [158] 十四五收官务期必成：甄选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 - 大势研判强调短中期兼顾，短期2025年是十四五收官之年，产业链将因“一年补三年欠账”具弹性；中期面向十五五及2027建军百年目标，军贸、国企改革、军事AI等将使中国军工资产重估，当下应关注原材料元器件等上游配套环节 [162] - 选股思路是兼顾短期补欠账和中长期行业发展空间，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”的标的，推荐配置组合包括超配含“弹”量、无人化装备体系、军事AI、水下攻防体系、军贸、下一代战机产业链、国企改革并购重组等相关标的 [162]

这周末消息很多，对盘面影响都挺大的，今天的文章给大家讲清楚。 那很多同学可能都很关注军工板块开盘到底会怎么样？ 老规矩，先从宏观开始。 周末市场讨论比较多的是印度和巴基斯坦的事。 周六上午巴基斯坦还在说全面反击，又是击落战斗机又是摧毁防控基地的。到了晚上又有新闻爆出来两边同意谈判了。 川普又把这功劳揽自己头上了，特意发文，说两边都给了他面子。 结果又被啪啪打脸，说其实是双方自己接触的。确实也容易理解，巴铁毕竟整体国力弱于印度，无意久战。 这次印度先动手，恰恰就在万斯去访问煽风点火之后，结果被打的屁滚尿流， ，从西方购买的"先进武器"已经被中国歼10扯下了遮羞布，也是赶 紧罢手，毕竟再打就真露馅儿了。 不过之后又有消息，说停火没坚持住，双方还有摩擦，这也正常， 但双方继续打下去的意愿确实都不高。 人民日报还专门发表了一篇关于新质战斗力文章，又给了不少想象力。 我讲一讲我的观点。 很简单，从当前来说，军工仍然局限于题材，印巴冲突，一定会影响题材的热度，会出分歧。 但是，有分歧不意味着军工就彻底熄火了，因为印巴冲突实际上是一个国产武器的"亮相"时刻。 之前不管纸面数据怎么牛，没有实战，中东土豪们是不信的。 一个在中 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024 年和 2025 一季度军工板块收入利润承压，业绩阶段性筑底，盈利能力下滑，但 2025Q1 部分领域合同负债和存货增长，看好 2025Q2 产品交付带来的业绩回暖 [1][2][3] - 2025 年重视新域新质、军贸、重组三大主线，主机厂受益行业景气上行和盈利改善，新域新质是未来重要装备方向 [3][6] - 推荐下游主机厂及高壁垒、竞争格局好的上中游标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 2024 年和 2025 一季度军工板块业绩情况 - 板块营收利润双下滑，2024 年板块整体营收 5782 亿元，同比减少 1%；归母净利润 195 亿元，同比减少 39%；2025Q1 板块实现营收 1104 亿元，同比持平；归母净利润 58 亿元，同比减少 12% [1] - 剔除 11 只船舶类标的，其余 124 家公司 2024 年实现营收 4046 亿元，同比减少 4%；实现归母净利润 134 亿元，同比减少 54%；2025Q1 板块实现营收 754 亿元，同比减少 5%；实现归母净利润 40 亿元，同比减少 47% [1] - 短期板块盈利能力继续下滑，2024 年剔除船舶的军工板块毛利率为 20.8%，同比减少 2.4pcts；净利率为 3.5%，同比减少 3.5pcts；2025Q1 军工板块毛利率为 22.9%，同比减少 0.9pct；净利率为 5.7%，同比减少 2.0pcts [2] - 长期板块盈利能力已低于 2019 年上一轮周期起点，2019 - 2024 年，剔除船舶的板块整体毛利率和净利率呈下降趋势 [2] 板块拆分情况 - 营收和利润方面，船舶 2024、2025Q1 营收和归母净利润均增长；航空装备 2024 年营收增长、归母净利润下滑，2025Q1 营收和归母净利润均下滑；军工电子 2024、2025Q1 营收和归母净利润均下滑；航天装备 2024、2025Q1 营收和归母净利润均下滑；陆军装备 2024 年营收和归母净利润下滑，2025Q1 营收增长、归母净利润下滑 [2] - 合同负债和存货方面，2025Q1 航空装备合同负债 632 亿元较 2024 年末增长 94%，陆军装备为 39 亿元增长 17%；2025Q1 航空装备存货 1751 亿元较 2024 年末增长 28%，船舶为 870 亿元增长 8% [3] 2025 年重视的三大主线 - 新域新质包括新质战斗力和新质生产力，看好以无人机为代表的新质战斗力的装备建设加速，以大飞机、低空经济、商业航天、深海科技等为代表的新质生产力带来的发展机会 [3] - 军贸是军工企业打开利润空间的重要业务方向，对标美国洛克希德马丁公司，国内军机主机厂军贸出口发展空间大，我国军贸出口份额占比逐年提升，2023 年为 8%是世界第三大军贸出口国 [4] - 资产重组、大额订单是行情启动的重要催化剂，看好 2025 年军工板块的重组推进 [6] 投资建议 - 主机厂推荐船舶/深海科技的中国船舶、中国动力等，航空装备的洪都航空、中航西飞等；建议关注中航成飞、中无人机等 [7] - 新域新质推荐导弹及军工电子的中航光电、振华科技等，远火/特种机器人的中兵红箭、北方导航等，低空经济的中直股份、宗申动力等，商业航天的中国卫星；建议关注国博电子、高德红外等 [8] 各板块特点 - 主机厂的船舶/深海科技景气上行，盈利持续改善，是重组整合大年 [9] - 新域新质的导弹及军工电子是信息化核心环节，行业拐点已现；远火/特种机器人的远火、新型智能弹药、特种机器人需求快速增长；低空经济是新质生产力的典型，场景驱动产业落地；商业航天我国低轨星座进入实质组网阶段 [9]

截至收盘，汽车整车、工程咨询服务、能源金属等净流入排名靠前，其中汽车整车净流入2.32亿元。 5月9日，A股出现调整，科技股普遍低迷，银行、电力股再度走强。截至收盘，上证指数收跌0.3%报3342点，深证成指跌 0.69%，创业板指跌0.87%。A股成交1.22万亿元，上一交易日为1.32万亿元。 具体来看，银行股表现活跃，建设银行、成都银行、浦发银行、江苏银行等多只银行股密集创历史新高。 半导体产业链震荡下挫，华虹公司跌近10%，乐鑫科技、中芯国际、伟测科技、芯原股份、国民技术、翱捷科技等跟跌。 （文章来源：广州日报） Wind数据显示，本周，上证指数累计涨1.92%，深证成指涨2.29%，创业板指涨3.27%。 东方证券认为，在政策呵护下，市场继续维持上行态势，沪综指已经完全回补"关税缺口"，深市主要指数也有望后来居 上，泛科技依然是市场重要投资方向。另外，今年世界格局不确定性仍在持续，随着技术不断升级，中国军用产品性价比 已经凸显，更多外贸型号有望进入海外市场，整体军贸市场增长空间较大，产业配套军贸公司未来增量可期。 招商证券指出，展望5月，业绩披露期结束后，市场会积极地在业绩改善的行业进行投资标的布局 ...

市场表现 - A股主要指数低开高走，沪指涨0.28%报3352点，深证成指涨0.93%，创业板指涨1.65%，全市场超3800股上涨 [1] - 航天军工、CPO、通信设备、大飞机及卫星互联网等板块涨幅居前，PEEK材料、贵金属、黄金板块走低 [1] - 连板股中华电辽能7天4板，润贝航科、中超控股4连板，高位股汉商集团、全筑股份、迪生力等跌停 [4] 个股涨停分析 - *ST宇顺17天16板，因筹划重大资产重组+面板+ST [2] - *ST同洲15天11板，因申请摘帽+一季报扭亏+锂电 [2] - 华电订能7天4板，因电力+央企+一季报净利增长 [2] - 润贝航科4连板，因大飞机+航空材料+AI眼镜 [2] 龙虎榜数据 - 单日净买入额前三：海能达(2.42亿元)、沃尔核材(2.32亿元)、东华软件(1.94亿元) [5] - 单日净卖出额前三：红宝丽(2.78亿元)、鸿博股份(1.61亿元)、中航成飞(1.6亿元) [5] - 机构净买入前三：狄耐克(3594.84万元)、红墙股份(2983.74万元)、东华软件(2661.58万元) [7] - 机构净卖出前三：中航成飞(2.13亿元)、荣泰股份(1.74亿元)、华孚时尚(9089.67万元) [8] 重点公司动态 中航成飞 - 航空装备+军贸+无人机+人形机器人业务，今日20cm涨停成交72.36亿元 [9][10] - 产品包括枭龙、歼-20等整机及大飞机机头，军贸出口多国 [12] - 人形机器人相关传感器产品覆盖手腕、关节等部位 [12] 沃尔核材 - 铜缆高速连接+业绩增长概念，今日涨停成交24.31亿元 [13][14] - 子公司乐庭智联单通道224G高速通信线技术领先，设备产能持续提升 [17] - 2024年净利润8.48亿元同比增21%，2025年一季度净利润2.5亿元同比增35.86% [17] 上海凤凰 - 两轮车+上海国资概念，今日涨停成交4.43亿元 [18][21] - 2025年一季度净利润3068.1万元同比增7.97%，线下专卖店超500家 [22] 游资动向 - 作手新一净买入沃尔核材6009万元 [29] - 章盟主净买入中航成飞6243万元、中欣氟材5750万元 [29] - 东北猛男净买入天和磁材3649.98万元 [30] - 炒股养家净买入中欣氟材2146万元 [29]

印巴冲突升级 - 巴基斯坦军方击落多架无人机 包括拉合尔沃尔顿机场 旁遮普省谢胡普拉和信德省格特基各击落一架 [3] - 巴基斯坦民航局暂停卡拉奇机场航班 拉合尔和锡亚尔科特机场短暂停飞后恢复 [1][3] - 印度军方对巴基斯坦境内及巴控克什米尔地区发动军事打击 巴方称造成31人死亡57人受伤 [3] - 巴基斯坦国家安全委员会授权武装部队采取一切必要措施捍卫主权 保留反击权利 [4] - 印度北部和西北部21个机场关闭至周六 二十多个国际航班改道避开巴基斯坦领空 [4] 军工股表现 - A股军工股盘中近20股涨停或涨超10% 包括成飞集成 金通灵 华伍股份 航天长峰等 [1] - 国防军工(申万)7日上涨3.70% 在31个申万一级行业中涨幅第一 成交量创2025年以来新高 [6] - 涉及军贸业务的公司涨幅居前 包括中航成飞 中无人机 国睿科技 航天南湖等 [6] 行业分析 - 印巴冲突强化全球军贸逻辑 我国军贸短期内有望持续增长 "十四五"末期或转向供需共振驱动增长 [6][7] - 信息化板块2024年末固定资产+在建工程总额380.47亿元 同比增长8.98% [7] - 我国武器装备出口迎来发展机遇 国内外需求共振下行业有望迎来新一轮高景气周期 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 印巴冲突加剧引发市场对军工行业关注，5月7日国防军工（申万）上涨3.70%，成交量创2025年以来新高，涉及军贸业务的上市公司涨幅居前 [1] - 短期来看，本次印巴冲突因交火地区临近中国、市场风险偏好修复、冲突局势持续升级，或将对军工行情持续产生刺激和支撑 [2][3][6] - 中长期看，印巴冲突加强全球军贸逻辑，我国军贸短期内有望持续增长，在“十四五”末期由恢复式增长向供需共振驱动增长转变，富有弹性的军贸市场将成为军工行业持续高增长的新动力 [7][8] - 军工行业中长期节奏或“进二退一”，内部轮动分化，增量资金配置倾向于白马，行情节奏包括填洼地、塑权重、“双击”、行业特殊性溢价 [11][12] - 投资趋势和方向包括军工行业处于景气大周期、“十四五”末进入“V”字反转、关注新质新域和军民结合领域以及并购潮和市值管理下的投资机会 [13] 各部分总结 中国军贸有望由恢复式增长向供需共振驱动增长转变 全球军贸的发展趋势研判 - 2024年SIPRI全球军贸指标略有下降，但热度维持高位，2020 - 2024年军贸指标五年均值同比增长1.56%，全球军费增速总体保持增长，军贸长期稳定增长逻辑不变 [18] - 2024年全球军费开支达2.72万亿美元，较2023年增长9.4%，俄乌、巴以、印巴等地缘政治冲突提高各国安全诉求，加速国际军贸市场恢复，未来全球军贸将回归以新产品需求为驱动的上行通道 [20] 中国军贸的发展趋势研判 - 2022年以来中国军贸迎来贸易顺差期，近年来国产装备质量和种类提升，根据进出口平衡情况可划分为四个时期，当前受益于国际局势和自身能力提升，出口量显著增长 [26][27] - 中国军贸未来有望由恢复式增长转为供需共振驱动增长，原因包括产品竞争优势提升、产能有望外溢、部分国家军贸出口萎缩、全球战争形态演变、政策引导出口合规发展 [30] - 军贸产品将持续集中在航空、航天以及新域新质领域武器装备，近十年军贸出口增长显著，进口下降，航空航天装备出口增速大且受关注，新质战斗力建设带来新兴领域军贸机会 [49][50][58] “军贸之变”对军工企业发展影响 - 增收：军贸为军工企业提供更宽广客户需求和新渠道，提升营收规模，降低业绩波动性风险 [63][65] - 增利：军贸项目提升军工企业利润水平和盈利能力，我国军贸产品溢价将改善上市公司毛利率，特别是产业链下游企业 [66][69] - 提质增效：军贸促进武器装备技术升级，通过实战效能检验和新作战模式验证提升装备质量，稳定军贸合同弥补国内订货缺口，提高全产业链研发生产效率 [73][74] 军贸上市公司相关业务情况或规划 - 2025年以来多家军工上市公司布局或拓展军贸业务，如中航成飞、中无人机、洪都航空等公司在军贸领域有突出成绩或明确规划 [75] 军工板块2025年行情走势节奏判断 - 2024年军工板块“弱现实”与“强预期”并存，基本面业绩表现差，但市场自9月以来对其呈现“强预期”，国防军工（申万）指数周成交额创新高 [78] - 军工行业仍处于高景气发展大周期，中期将重新进入上行通道，判断因素包括军费增长、“大军工”领域发展、计划性因素和政策改革影响 [79] - 军工板块走势有望前瞻于基本面，取得相对和绝对收益，估值体系有望重塑，各板块估值存在分化 [80][82]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 地缘政治引发局部地区不确定性增强，各地区增加军费开支有望打开军贸市场空间 [1] - 全球军贸集中度较高，中国武器出口全球排名第四，未来份额有望提升 [2] - 地缘政治不确定因素或将持续，军贸逻辑有望持续演绎 [3] 各部分总结 地缘政治与军贸市场 - 近年来全球地缘政治不确定性增强，2023 年全球武装冲突数量达二战结束以来最高水平 [1] - 2023 年全球军事支出达 2.44 万亿美元，同比增长 6.8%，实现连续第九年增长 [1] - 2024 年北约成员国均增加军费开支，总开支超 1.5 万亿美元，占全球约 55% [1] 全球军贸格局 - 各国武器采购多依赖外国供应商，前五大武器出口国占全球 75.4%份额 [2] - 2019 - 2023 年主要武器国际交易量较 2014 - 2018 年下降 3.3%，较 2009 - 2013 年增长 3.2% [2] - 2019 - 2023 年出口前五名国家及份额为美国（42%）、法国（11%）、俄罗斯（11%）、中国（5.8%）、德国（5.6%） [2] 投资建议 - 无人化作战是未来战争方向，关注【航天彩虹】【中无人机】【航天电子】 [3] - 雷达等电子战武器迎新一轮景气周期，关注【国睿科技】【航天南湖】 [3] - 主机厂积极推进装备出口，关注【洪都航空】【中航成飞】【中航沈飞】【中航西飞】【中直股份】 [8] - 关注低成本、高消耗弹产业链相关标的【广东宏大】【北方导航】【晶品特装】【高德红外】【中天火箭】 [8] 行业表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 7.8、5.9、13.4 [6] - 绝对收益 1M、3M、12M 分别为 14.5、4.4、18.1 [6] 相关图表 - 展示 2023 年全球各地区军事支出及同比变化 [9] - 展示 2019 - 2023 年全球主要武器出口国和进口国份额 [11] - 展示相关上市公司 2025E - 2027E 市值、归母净利润及 PE [12]