国庆前后的市场，需要我们仔细品一品。 一方面，债券市场的无风险收益正在被重塑。美联储降息周期开启，国内利率环境同步宽松，国家发行的10年期债券，能给投资者的利息 比以前少了很多，光靠买债券吃利息，越来越不划算了。 这意味着什么？ 简单说，纯债资产提供的安全垫变薄了。想像过去一样，依靠高票息获得稳健回报的空间 可能 正在收窄。 另一方面，权益市场的投资难度却在飙升。高波动和快速轮动成为新的关键词，想靠押注单一赛道躺赢，难度系数堪比闭眼走钢丝。 这就意味着，当债的盾不够厚，股的矛又太尖锐，管理资产依赖单一资产或策略，在当下已然有点失效。简单的股债跷跷板效应正在减 弱，这时候可以像专业机构一样思考，思路转向资产配置与风险管理。 而今天我们要看的富国智悦稳健90天持有期混合型FOF（A类：025509，C类：025510），就是一个为此而生的解决方案。它将于10月 20日发行，精选优质纯债基金打底，辅以多资产配置增强收益，拟由资深多元资产配置基金经理张子炎管理，90天持有期帮助养成理性投 资习惯。 数据来源：Wind，2019.1.1~2025.6.30。 指数历史表现不预示基金未来收益 ，基金有风险，投资须谨慎。 ...

文章核心观点 - 基于跨国比较研究发现，当长端利率（以10年期国债收益率为代表）跌破2%后，其下行路径呈现显著非对称性特征，市场更可能进入长期震荡期而非持续下行 [1][2] - 这种震荡格局主要由政策利率下限约束、期限溢价的刚性掣肘以及机构资产配置行为转变这三重机制联合作用所导致 [1][6] - 在利率进入1%-2%区间后，传统经济变量对利率的解释力衰减，金融机构的资产负债匹配压力和央行的资产负债表操作成为主导长期利率的关键结构性力量 [14][16][17] - 债市投研框架需进行修正，弱化传统宏观指标，更多关注跨资产配置的视角，以应对可能的长期震荡格局 [18][19] 长端利率下行规律 - 海外发达经济体长端利率下行过程存在显著非对称性特征，10年期国债收益率从首次跌破3%至首次跌破2%的耗时明显短于从首次跌破2%至首次跌破1%的耗时 [3] - 日本案例显示，在2003至2010年的常态化周期中，其10年期国债收益率在1%至2%区间持续震荡达7年之久，表明2%是触发市场预期重构的心理锚定点 [3] - 长端利率有效跌破1%阈值通常需要特定催化剂，如大规模经济金融危机、政策利率触及理论下限或外部重大冲击引发市场恐慌 [5] - 美国10年期国债收益率首次跌破1%发生在2020年新冠疫情全球大流行背景下，而日本则直接受到1998年亚洲金融危机冲击 [5] 震荡期内利率反弹触发机制 - 货币政策边际趋紧可触发利率反弹，例如2013年及2015年后美债收益率的数次反弹均对应美联储缩减资产购买规模或加息预期走强 [4] - 经济数据超预期改善是另一触发机制，如2011年9至10月美债收益率反弹由美国经济超预期复苏驱动 [4] - 权益市场虹吸效应也可导致利率反弹，2012年1至3月及2013年3月的反弹均与美股快速回升同步，显示资产配置切换的直接影响 [4] 形成机制：三重约束 - 政策利率面临零利率下限约束，负利率政策会压缩银行净息差，欧元区银行在政策利率为-0.5%期间净息差平均收窄37个基点 [6][8] - 负利率可能引发金融机构增持高风险资产的行为，加剧期限错配风险，例如丹麦在2012至2014年负利率时期房地产价格上涨幅度达22.5% [8] - 期限溢价展现刚性特征，2014年以来主要发达经济体10-2年期限溢价平均值维持在0.3%至0.8%，掣肘长端利率进一步下行 [10] - 期限溢价的刚性源于政策传导中市场预期的滞后性、金融机构的结构性因素（如负债驱动投资策略）以及全球市场联动下的避险情绪 [11] 机构资产配置行为转变 - 当长期债券收益率跌破2%，机构投资者因负债端刚性成本被迫调整配置，美国寿险机构债券资产占比从2008年56.0%降至2015年49.4%，权益类资产占比从24.4%升至30.9% [12] - 日本寿险机构选择大规模增加海外资产配置，其海外证券占总资产比例从2009年末12.4%持续攀升至2024年末26.5% [14] - 机构投资者的资产配置转换规模达到其资产管理规模5%以上时，通常会对本国长端利率产生显著抑制作用，使2%水平成为分水岭意义的阻力位 [14] 债市分析框架转变 - 传统经济变量解释力衰减，低通胀预期的自我强化和锚定机制削弱了通胀与利率的相关性，菲利普斯曲线的平坦化也削弱了基本面与利率的关联性 [14][15] - 金融机构的资产负债匹配压力成为主导长期利率的关键力量，例如欧元区保险公司和养老基金在负利率下增持超长期国债，形成正反馈循环 [16] - 央行的资产负债表操作升级为利率管控核心手段，日本央行的量化质化宽松政策通过流量效应和存量效应持续影响长端利率 [17] 对我国债市投研的启示 - 2024年末10年期国债收益率跌破2%后，市场可能进入持续震荡调整期，需更多从跨资产配置视角权衡债券投资策略 [18] - 资产配置行为已调整至相对极端状态，截至2024年末公募基金组合中债券资产配置比例已升至股票资产配置比例的3.2倍，显著高于2020年末的2倍水平 [18] - 债市期限溢价已远低于历史水平，且10年期国债收益率远低于高分红股票的股息率，预示着股债之间的配置价值再平衡或尚未完成 [18]

核心观点 - 2025年10月14日国际黄金价格报4047.4美元/盎司，国内主要珠宝品牌足金零售价普遍在1190元/克左右，纯度均为99.9% [1][2][7] - 全球央行持续净买入黄金及黄金ETF资金大规模流入是推动金价上涨的核心逻辑 [12][13][14] - 市场对金价后市看法存在分歧，多数机构看好金价长期牛市，但亦提示地缘政治缓和可能带来的风险 [15][16][17][18][20] 珠宝品牌黄金价格 - 周大福、六福珠宝、金至尊、谢瑞麟的足金价格均为1190元/克，纯度99.9% [1][2][4] - 周生生足金价格为1188元/克，老庙黄金为1189元/克，纯度均为99.9% [3][6] - 老凤祥足金价格为1182元/克，菜百首饰和中国黄金的足金999价格为1122元/克，纯度均为99.9% [5][7] 国际贵金属市场动态 - 国际金价报收于4018.43元，较前一交易日上涨42.38元，涨幅1.07%，日内最高4022.4元，最低3947.03元 [9] - 国际银价收于50.25元，较昨日上涨1.02元，涨幅2.07%，日内最高51.1元，最低48.67元 [10] - 国际铂金价格收报1620.12元，下跌36.28元，跌幅2.19%，国际钯金价格收于1449.9元，下跌5.1元，跌幅0.35% [10] 熊猫金币价格 - 熊猫金套币（2025版）价格为56051元/套，1克至150克熊猫金币价格从1259元至127815元不等 [12] - 特殊纪念金币中，1公斤金制纪念币价格为480000元/个，150克方形金币为90000元/个，150克彩色金币为88000元/个 [12] 金价上涨驱动因素 - 全球央行储备中黄金占比自1996年以来首次超过国债，且已连续19个季度净买入黄金 [12] - 2025年9月全球黄金ETF吸引173亿美元资金流入，创单月历史最高纪录，并已连续四个月资金净流入 [13] - 2025年10月9日，全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量增加1.43吨，至1014.58吨 [14] 市场机构观点 - 世界黄金协会调查显示，95%的央行计划在未来一年继续增加黄金储备，高盛预测2026年央行月均购金量将达70吨 [16][17] - 中信证券预测明年第一季度金价可能超过4500美元/盎司，荷兰国际银行预计明年第二季度金价涨至4200美元 [18] - 桥水基金创始人瑞·达利欧建议投资者在资产组合中配置15%的黄金，高于世界黄金协会建议的5%-10% [19]

市场回顾与近期动态 - 债券市场过去三年趋势上行但经历明显波动 2024年9月下旬开启的行情导致股票市场大幅上行 理财资金赎回基金引发债券急跌 [1] - A股市场2022年初至2024年9月整体呈现外资流出和公募基金权益规模萎缩 沪指一度跌破2700点 [1] - 2024年9月下旬在一系列强力利好政策推动下 A股市场迎来牛熊转换 [1] - 过去三年股债两市常在跷跷板和双牛等走势之间切换 [1] 当前市场特征与挑战 - 债券资产经过多年趋势性上涨后到期收益率已处于低位 同时今年以来波动性明显提高 [1] - 权益市场经过一年的估值修复后 近一个月波动率上升 [1] - 当前市场特征使得单一资产投资难度加大 凸显了资产配置的重要性 [1] - 中长期看房地产已不是居民最优质的配置资产 金融资产配置成为更重要的途径 [2] - 无风险利率仍处于较低区间 短期难以趋势性反弹 [2] - 票息类资产未来将呈现票息偏低但波动不小的格局 单一资产配置难以长期获取稳健且较好的收益 [2] “固收+”产品策略 - “固收+”产品是以债券等固定收益资产为主要配置对象 同时增加少量权益资产如股票或可转债以增强收益的产品 [1] - 该策略本质是通过大类资产配置实现稳健增值 [1] - 当前环境对“固收+”产品的精细化管理提出更高要求 需更好控制波动和获取超额收益 [2] - 产品策略需为不同风险偏好投资者提供策略稳定且风险收益匹配的产品序列 避免策略随意飘移 [2] - 基金经理需在各自资产配置框架下 坚持挑选股票和债券资产中胜率较高的个券和个股 力争长期实现稳健复利 [2] 行业与政策展望 - 科技、制造、创新药、出口、消费等行业长期存在发展空间 [1] - 宏观经济政策将稳定金融资产放在重要位置 [1] - 部分成长性行业未来长期存在结构性行情 [1]

公募FOF业绩表现 - 各类型公募FOF前三季度业绩全部实现年内正收益，最高收益率达到77.13% [1] - 权益类FOF前三季度业绩均值明显高于去年及历史同期 [1] - 科技、资源类主题ETF及相关基金是FOF业绩增长的关键推手，部分相关ETF年内收益率已超过100% [2] - 除被动指数基金外，部分主动管理基金如中银创新医疗C、中信保诚多策略C等也表现不俗，并出现在头部FOF的重仓序列中 [2] 权益市场环境 - 主要股指前三季度涨幅显著，上证指数涨15.84%，深证成指涨29.88%，创业板指涨51.20% [3] - 权益市场估值提升为公募FOF净值增长创造了条件 [3] - A股市场人气旺盛，前三季度新开户数达2014.89万户，同比增长49.64%，9月单月新开户293.72万户，同比大幅增长60.73% [3] - 公募基金经理整体表现亮眼，有业绩显示的3816位基金经理收益均值为19.77%，其中169位收益在60%以上 [3] 公募FOF发行与清盘 - 公募FOF新发势头强劲，前三季度共有49只新基金发行，远超2024年同期的23只 [4] - 市场出现FOF产品一日售罄案例，摩根基金盈元稳健三个月持有A一天募集27.52亿元 [4] - 新发市场回暖被视为资金避险需求释放和机构捕捉结构性机会的体现 [4] - 同期有部分FOF清盘，年内清盘的混合型FOF有26只，债券型FOF有1只，清盘主因包括触发规模限制条款（如资产净值低于2亿元）及持有人大会表决通过 [4] 机构观点与配置方向 - 机构对四季度各类资产投资仍充满信心，关注点在于政策调整方向及流动性改善预期 [1][5] - 有色金属（如工业金属、小金属、贵金属）因估值不高、业绩亮眼且受全球流动性宽松驱动，被机构看好 [5] - 白酒、家电等传统板块因估值处于历史相对低位且盈利能力稳定，被认为具备较高的投资安全边际 [5]

公募FOF业绩表现 - 各类型公募FOF前三季度业绩全部实现年内正收益，最高收益率达到77.13% [1] - 权益类FOF前三季度业绩均值明显高于去年及历史同期 [1] - 科技、资源类主题ETF及相关基金是FOF业绩增长的关键推手，相关ETF和主题基金频繁出现在重仓基金序列中 [2] - 除被动指数基金外，部分主动管理基金如中银创新医疗C、中信保诚多策略C等也表现不俗，并出现在混合型及养老目标FOF的重仓名单中 [2] 权益市场环境 - 前三季度主要股指显著上涨，上证指数涨幅15.84%，深证成指涨幅29.88%，创业板指涨幅51.20% [3] - 权益市场估值提升为公募FOF净值增长创造了条件 [3] - A股市场新开户数大幅增长，前三季度新开户2014.89万户，同比增长49.64% [3] - 公募基金经理整体表现亮眼，前三季度3816位有业绩显示的基金经理收益均值为19.77%，其中169位收益超过60% [3] 公募FOF产品动态 - 前三季度公募FOF新发49只基金，远超2024年同期的23只 [4] - 出现FOF产品一日售罄案例，摩根基金盈元稳健三个月持有A一天募集27.52亿元 [4] - 债券型基金凭借低波动属性在资产配置中保持"压舱石"地位，自由现金流策略及港股方向基金等细分品类表现亮眼 [4] - 前三季度有26只混合型FOF和1只债券型FOF清盘，清盘主因包括触发规模限制条款及持有人大会表决通过 [4] 市场展望与机构观点 - 机构对四季度各类资产投资仍充满信心，关注焦点在于政策调整方向及流动性改善预期 [1][5] - 有色金属（如工业金属、小金属、贵金属）因估值不高、业绩亮眼且受全球流动性宽松驱动，被机构看好 [5] - 白酒、家电等传统板块估值处于历史相对低位，叠加稳定盈利能力，被认为具备较高投资安全边际 [5]

发起式FOF清盘概况 - 2025年8月以来，共有13只公募FOF发布清算报告，其中11只为发起式产品 [1] - 8月至9月两个月内，至少有11只发起式公募FOF集中清盘，均因成立满三年后规模不足2亿元触发合同终止条款 [2][3] - 截至各自到期日，多数清盘FOF近三年回报率不到5%，个别产品净值下跌超过10%，例如中银证券慧泽进取FOF A近三年回报率为-20.38% [4] 清盘原因分析 - 根本原因为成立后业绩表现平平甚至欠佳，导致投资者持有体验不佳，规模持续下降 [4] - 从成本角度考虑，“保壳”不划算，迷你基金的持续营销费用高，且管理费难以覆盖成本，同时会分散公司投研、营销资源 [5] - 行业正通过市场化机制加速淘汰缺乏竞争力的产品，倒逼基金管理人提升资产配置能力与长期回报水平 [1][4] 行业规模困境 - 截至2025年二季度末，在108只存续偏股型FOF中，超六成管理规模不足2亿元，规模不到5000万元的“迷你”基金占比达四分之一 [6] - 全市场271只养老FOF中，仅94只规模满足2亿元要求，占比为34.69%，大部分仍面临清盘危机 [6] - 部分业绩优异的FOF如国泰行业轮动FOF A年内回报率达77.06%，但截至二季度末规模仍不足2亿元，显示市场认可度较低 [7] 行业布局与发行趋势 - 尽管存在清盘压力，部分基金公司仍在加大布局，今年前9个月全市场共发行49只公募FOF，较2024年同期的23只同比大增113% [1][8] - FOF发行数量增幅为年内最大品类，占全市场新发基金的4.31% [8] - 行业布局增加是顺应市场环境、响应监管号召、满足投资者追求稳健收益核心诉求的必然选择 [8] 未来发展趋势 - 未来FOF产品发展核心趋势是更加多元化与专业化，产品策略将更注重跨市场、跨资产类别配置 [10] - 管理机构将加强专业团队与投研体系建设，并借助人工智能、大数据分析等科技手段提升投资决策精准度和效率 [10] - 随着多元化资产配置需求增加，FOF仍是一类能够凸显基金公司差异化投研能力的产品 [7]

核心观点 - 面对突发关税与稀土事件引发的市场震荡，投资策略应保持稳定，避免情绪化操作，并利用市场波动调整持仓结构以实现攻守平衡 [5][7][12][28] - 当前全市场温度已从30°升至60°，部分科技指数涨幅可观已近高估，需关注不同估值水平下风险暴露的差异 [10][11][23] - 投资的核心在于价值与时间，应坚持既定计划，通过持仓体检和动态再平衡来应对短期冲击，最终目标是让投资服务于生活 [13][18][28][41] 市场环境与估值分析 - 上证指数从今年4月7日的3300点上涨至当前3900点左右，全市场温度由30°一线升至60° [10][11] - 中小科技指数如硬科技、TMT自低点以来涨幅更大，部分已接近高估状态 [11][22] - 不同估值水平在遭遇同样外部冲击时波动幅度差异显著，高估状态下的冲击可能引发风暴 [23] 投资策略与心态管理 - 投资应放平心态，坚持价值投资与时间复利，避免因恐惧与贪婪导致情绪化决策 [12][13][16][19] - 建议进行持仓体检，检查现金流是否充裕、股债比例是否匹配、持仓风格与估值是否均衡合理 [18][36] - 在系统性风险释放时，防守资产也难以完全对冲，需在资产配置中引入全球化视角和不同大类资产 [39] 持仓结构调整建议 - 对于进攻性仓位偏高的投资者，可适度进行高低切换，减仓估值偏高、弹性过大的部分，增配央国企、高股息、红利、低波或核心宽基等防守型资产 [25][26] - 可提高债性资产配比，如中短债、固收+、短融ETF等工具，以提高组合流动性 [27] - 对于过于稳健、缺乏进攻仓位的投资者，可在市场回调时适度增配科技龙头、中概互联、创业板指、科创50等成长指数，建议占整体持仓20%-30% [32][34] - 切入时机应坚持低估定投+动态再平衡思路，等待目标指数进入较高安全边际时再行动 [35]

市场对关税事件的反应 - 前总统特朗普在社交媒体上表示缓和立场，称“想帮助东大”，此举被视为在对华加征额外100%关税后的示好信号[2] - 上证指数开盘集合竞价从3897点跌至3800点，下跌幅度接近100点，但开盘后迅速拉升，最终收盘报3889点，全天仅下跌7个点，表现远超市场预期[4][5] - 市场交易的核心逻辑并非关税本身，而是特朗普立场转向缓和这一事实，整体属于乐观情绪交易[12] 当前市场结构与资金动向 - 市场出现显著分化行情，尽管大盘指数调整幅度有限，但下跌个股数量众多，尤其前期涨幅较大的股票出现明显回调[9] - 部分科技板块股票未如预期下跌，反而实现反包并持续向上[11] - 大量资金正从热门板块及热门股票中流出，主力资金进行轮动与高低切换操作[22][23] - 建议投资者跟随大资金动向，将高位持仓切换至低位有业绩支撑的股票，避免追高已炒至历史高位但缺乏业绩的科技股[24][30] 影响市场的关键外部因素 - 特朗普政策存在高度不确定性，其决策难以预测，关税风险并未完全消除，未来可能再次成为市场波动因素[14][15][26] - 本月月底将召开重要会议，会议前市场大概率维持低波动状态，大资金倾向于等待政策定调后再选择方向[27][28] - 在政策明朗前，主力资金仅进行板块轮动等低调运作，市场难以出现流畅的持续上涨[29]

黄金市场行情与价格表现 - 国际金价持续上涨，于10月14日盘中一度涨至4179美元/盎司，创下历史新高[2] - 受国际金价影响，国内金店金饰价格突破1200元/克[2] - 今年以来黄金涨幅超过50%[12] 年轻一代的黄金投资新观念 - 年轻投资者在黄金消费和投资上划出清晰界线：消费为情绪价值买单，投资更看重性价比和回报率[4][6] - 黄金ETF和积存金因其交易便捷、手续费低、无储存烦恼和品牌溢价，成为年轻投资者首选[4][6] - 投资方式呈现小额高频特点，例如有投资者每天在支付宝定投10元参与黄金市场[6] - 资产配置理念审慎，倾向于将资金分散在“货币基金+债券基金+黄金ETF基金”的“新三金”组合中[12][15] - 有年轻投资者将45万存款进行配置，其中25%投入黄金ETF，75%投入稳健的债券基金和余额宝[15] 传统黄金商家的经营挑战与转型 - 部分传统商家习惯重仓实物黄金，在价格波动中承受经营压力[7][8] - 国内金价曾从855元/克一度跌至720元/克，有商家在840元/克高位购入的黄金，因周转困难不得不以780元/克出手，损失几十万[7][8] - 水贝黄金定价策略为“国际金价+工费”，利润来自微薄加工费，依赖快速周转、薄利多销的模式[10] - 开始有商家尝试转型，不再将所有资金押注实物黄金，而是将一部分钱投入黄金ETF和股市，以提升流动性和分散风险[10] - 有商家因研究了黄金ETF，在9月中旬水贝市场十多家料商集体跑路事件中躲过一劫[11] 黄金投资观念的整体变迁 - 科学的黄金投资理念被更多人接受，即黄金是资产组合中的“避风港”而非通往财富自由的“直通票”，强调配置而非押注[14][16] - 从都市青年到水贝商家，越来越多人意识到需要通过分散配置为财富预留多条出路，以稳健穿越周期[16]