**2026年度海外宏观与政策展望关键要点总结** **一、 宏观经济走势** * 美国经济预计呈现先抑后扬态势，2026年三季度触底回升，四季度经济扩张[1][2] * 短期受政府停摆影响，但下半年宽财政、宽货币政策将推动增长[1][2] * 四季度经济增速最低，一季度反弹2.2个百分点，二季度趋缓，三、四季度重新走强[9][10] * 经济处于软着陆阶段，总需求略高于2019年水平，但总供给仍不足[9] **二、 财政与货币政策** * 特朗普政府可能继续推行宽松财政政策，例如每人2000美元的税收抵免计划[1][8] * 关税收入增加和降息减少财政付息压力，为宽财政提供条件[1][8] * 美国未来一年财政脉冲平均为负0.1，需要更多宽财政措施刺激经济[8] * 新任美联储主席可能更关注经济下行风险，导致美联储更倾向于降息[1][7] * 实际降息次数可能超过市场预期和经济需求，市场对2026年降息预期存在分歧[1][7] **三、 政治环境与选举策略** * 2026年中期选举对执政党不利，共和党可能失去众议院优势，形成跛脚政府[3][4] * 特朗普需倾尽政治资源，包括贸易、货币及财政政策，以争取支持[1][4] * 可能通过行业或国别关税拉拢铁锈区选票，并转移内部矛盾[1][6] * 可能制造外部冲突以倒逼美联储降息[1][6] **四、 通胀前景** * 预计2026年一至三季度通胀维持粘性水平[1][11] * 四季度经济扩张或加剧通胀压力，存在二次通胀风险[1][11] * 通胀风险包括需求拉动型及地缘政治因素引发的供给侧问题[11] **五、 大类资产展望** * 黄金和AI被认为是最佳投资组合，各占一半[1][2] * 宽松的财政和货币政策利好股票、商品和短期美债[1][2][13] * 美元指数全年相对看弱，但需关注欧元、日元和英镑走势[1][2][13] * 十年美债利率预计保持震荡，两年美债利率下降[2][13] **六、 其他重要动态** * AI相关固定资产投资显著增长，成为美国固定资产投资的重要支撑[12] * 贸易政策可能出现反复，尤其是关税冲突，市场情绪可能乐观但也存在突然恶化风险[2] * 需关注2026年3月、4月是否降息，以及5月、6月关税冲突激化时美债利率和美元指数变化[2]

公司战略与重组计划 - 惠普公司预计到2028财年将全球裁员4000至6000人，以精简运营、采用人工智能加速产品开发并提高生产率 [2] - 此次裁员将集中在产品开发、内部运营和客户支持团队，预计三年内节省10亿美元毛运营成本 [2] - 作为此前宣布重组计划的一部分，公司今年2月已额外裁员1000至2000人 [3] 人工智能的应用与影响 - 公司首席执行官表示，通过重新设计流程并利用代理式AI，能对业务产生非常重大的影响 [2] - 市场对AI赋能个人电脑的需求持续增长，上一财季此类产品出货量占惠普总出货量超过30% [3] - 由AI驱动的裁员潮对白领岗位冲击尤为深重，亚马逊等公司都因AI技术进步宣布大规模裁员 [3] 财务表现与市场预期 - 根据伦敦证券交易所集团汇编的数据，惠普预计2026财年调整后每股收益为2.90至3.20美元，低于分析师平均预期的3.33美元 [3] - 公司股价今年已累计下跌超过25% [3] 供应链与成本压力 - 摩根士丹利银行分析师警告，数据中心需求增长引发的全球存储芯片价格飙升，可能推高惠普和戴尔等制造商的成本并挤压其利润 [3] - 公司预计将在2026财年下半年感受到存储芯片涨价对成本的影响，但2026财年上半年仍有足够库存 [3]

潜在的重大商业合作 - 谷歌自研的张量处理器芯片可能获得Meta大量采用，交易价值预计达数十亿美元 [1] - 此项合作被视为Meta解决对英伟达单一供应商依赖的战略部署 [1] - 该潜在交易可能对AI芯片龙头英伟达构成直接竞争 [1] 技术路径差异与竞争态势 - TPU属于特定应用集成电路，专为神经网络核心的矩阵乘法优化，以牺牲通用性换取特定任务效率 [3] - GPU最初为图像处理设计，因其大规模并行计算能力成为AI训练的主流芯片，强调灵活性与通用性 [3] - 英伟达宣称其GPU技术领先业界一代，是唯一能运行所有AI模型并在各种运算场景通用的平台 [3] 行业竞争格局 - 谷歌同时是英伟达的客户，表明行业内在依赖主流平台与寻求第二供应商之间的复杂动态 [3] - 芯片技术路线出现分化，通用GPU与专用ASIC在AI运算中的角色与定位截然不同 [3]

公司战略与发展理念 - 公司以“美好服务”和“新质发展”为战略方向，致力于激发高质量发展的内生动力 [2] - 公司使命为“服务民生、赋能城市”，并将红色基因融入民生服务各环节 [2] - 未来公司将深化客户体验，加快数智化转型，构建安全、绿色、高效的现代能源服务体系 [2] 业务规模与运营亮点 - 公司在福建大区资产总额达71.32亿元，通气管网总长超1.01万公里，累计服务居民用户232.51万户 [2] - 厦门公司“获得用气”指标位居全省第一，客户服务效率和质量持续提升 [2] - 公司已累计投入约170亿元资金用于消除历史遗留安全风险，推动老旧管道和小区燃气设施更新改造 [3] 客户服务创新模式 - 推出“燃气管家”网格服务模式，提供“一人专属，建立信任”、“一次上门，全能办理”、“一呼即应，服务直达”的直观便利体验 [3] - 该模式通过将服务区域精细划分为网格并配备固定持证上岗的管家，实现一站式服务，改变过去多次预约、长时间等待的繁琐流程 [3] - 创新服务模式借助企业微信、95777服务热线等渠道，实现服务快速直达和问题精准高效处理，并已在多个城市成功推广 [3] 安全管理与基础设施 - 构建从管线铺设到用户用气的全方位安全体系，从源头严控安全标准，并提供户内个性化安装方案 [3] - 着力打造一支逾万人的专业安检员队伍，及时排查风险隐患 [3] - 在福州鼓楼区福大怡园小区改造中，为24楼重新设计布管，惠及1021户，改造立管超5600米，采用分批推进实现“无感”过渡 [4] 数智化技术应用 - 无人机智能巡检配备高精度红外镜头和气体传感器，可准确检测管道泄漏、违规施工围挡等潜在风险 [6] - 联合公安视频系统打造“AI鹰眼卫士平台”，通过“空中+地面”双视角监管，实现违规施工行为的“零延时”智能识别与预警 [6] - 数据、人工智能等创新技术与燃气行业深度融合，重塑服务模式与运营流程，为行业带来新机遇 [5]

Swift全球网络与市场地位 - Swift作为安全金融报文传送服务机构，网络覆盖200多个国家和地区、11500多家金融机构[4] - Swift支持全球150多种货币的跨境支付，并与235个市场基础设施互联，包括中国的CIPS、英国的CHAPS以及美国的CHIPS[5] - 人民币在Swift网络中跨境支付使用量在所有主要货币中排名稳定在第4至第6位，在跨境贸易融资领域使用量位居全球前三[4] 人民币国际化进展 - Swift每月发布《人民币追踪》报告，统计显示人民币跨境支付使用量自2020年以来保持稳定地位[4] - 报告数据仅基于Swift平台执行交易，未覆盖未通过Swift网络进行的交易[4] - 人民币在跨境贸易融资领域的使用量仅次于美元和欧元，位列全球前三[4] CBDC与数字资产布局 - Swift与全球金融机构开展CBDC和数字资产实验，验证其作为统一接入点的可行性[1][6] - 2025年开展真实交易试点，聚焦数字资产后交易结算、外汇交易结算风险和链上法币支付自动化三大核心用例[6] - 花旗银行已借助Swift基础设施完成涵盖法币与数字货币的PvP试点支付[6] - 全球137个国家和货币联盟正在研究CBDC，其中72个国家已进入较先进阶段[7] 区块链技术应用创新 - 在2025年Sibos大会上宣布技术基础设施中增加基于区块链的共享账本[3][9] - 已与30多家全球金融机构共同设计开发共享数字账本，首个应用场景聚焦实时跨境支付[3][10] - 共享账本将与Consensys合作推出概念性原型，通过智能合约执行规则，并与现有报文系统结合[10] 跨境支付行业挑战 - 跨境支付格局呈现区域化、本地技术体系和货币区域化趋势，增加标准不兼容和交易成本上升风险[3][14] - 分布式记账、API和数据本地化规则分化可能导致支付流程复杂化[3][14] - Swift通过推动通用标准和促进技术体系交互性来降低碎片化风险[3][14] 技术标准与基础设施升级 - 全球绝大多数机构已完成ISO 20022报文标准迁移，下一步重点转向数据价值深挖[12] - Swift网络上75%支付可在10分钟内到达收款行，但"最后一公里"落地环节仍需提速[12] - 推出新跨境零售汇款规则，要求事前透明披露费用、保证全额到账和端到端可视化追踪[13] 战略合作与创新案例 - 蚂蚁国际与渣打银行依托Swift基础设施投产基于ISO 20022的"银行至钱包"付款解决方案[13] - 该解决方案支持资金从银行账户直达支付宝+生态内36个全球数字钱包、17亿用户账户[13] - 创新方案利用Swift覆盖200多个国家和地区、11500多家金融机构的网络优势[13]

MED项目概况 - 主要建设内容为租用浙江湖州南浔经开区现有厂房，新建玻璃基板月投片量18万平方米的生产线，产品尺寸涵盖7.8英寸至55英寸微电腔显示屏，代表尺寸12.3英寸月产320万块或31.2英寸月产50万块 [2] - 项目达产后预计实现年平均销售收入916,654万元（约91.67亿元） [3] - 项目计划总投资90亿元，其中建设投资83亿元（设备投资约73亿元），达产年铺底流动资金7亿元 [13] MED项目进展与资金 - 项目整体按计划实施，部分进口设备已到货并安装调试，首台曝光机于2025年6月17日搬入，模组车间主体结构同期封顶 [5] - 项目注册资本金55亿元已于2024年6月30日前足额到位 [4] - 2024年9月19日签署35亿元固定资产银团贷款合同，截至2025年9月30日已使用贷款56,391.85万元 [5] - 项目建设期预计2年，力争2025年底前实现部分规格中尺寸MED产品小批量生产销售 [14] 技术与研发保障 - 公司已自主掌握MED全制程技术并具备小尺寸批量生产能力，2022年建立中试线并成功制作多款产品样品 [9] - 获得合作方威峰公司MED专利和专有技术20年授权许可及电浆材料长期供应保障，累计申请显示/触控相关专利600多项 [9] - 2023年出资3,600万元参与威峰公司增资，深化资本合作 [9] - 项目配套建设新型显示触控研发中心，持续优化电浆材料、器件结构及工艺，提升对比度、色彩饱和度等技术性能 [12] 市场前景与客户资源 - 中大尺寸彩色电子纸定位差异化蓝海市场，2023年为全球彩色电子纸产业化应用元年，2024年开启中大尺寸产业化应用元年 [6] - 应用领域拓展至电子书包、扩展显示器、电子公交站牌、数字标牌等，洛图科技预测2025年全球电子纸显示终端市场规模达723亿美元，年均复合增长率50%以上 [7] - 全球电子纸平板出货量预计2026年突破5,000万台，年均复合增长率60%以上，彩色电子书年需求量超5,000万台 [7] - 公司拥有联想、惠普、戴尔等全球笔记本客户资源，并与Amazon、文石等电子纸整机厂商建立业务关系，MED产品市场出海口明确 [8] 财务与风险影响 - MED项目投产前，因光芯公司20亿元出资确认为金融负债，每年按约定利率确认财务费用 [15] - 2024-2025年建设期产生人工、管理、研发等费用支出，对盈利水平造成不利影响 [15] - 公司通过控制费用支出、提前规划投产准备等措施应对风险 [17] 其他业务板块展望 - 2025年全球笔记本电脑出货量预计达1.83亿台，同比增长4.9%，公司笔记本触摸屏销售有望同比增长 [18] - AI PC处于推广阶段，中长期（3-5年）发展趋势乐观，但短期（1-3年）需观察实际应用体验 [20] - 2025年车载触摸屏业务销量有望保持增长，产品向大屏化、多屏化发展，但面临价格下降及In Cell技术替代竞争压力 [23] - 研发重点包括MED技术、OGM/SFM结构触摸屏、超硬AR镀膜、无边框触摸屏及车载一体黑工艺等技术 [25] 新技术布局 - 面板级封装载板研发聚焦FOPLP、TGV技术，已制作出线宽线距15μm/15μm的FCBGA载板等工程样品，2026年暂不具备产业化条件 [26][27]

收购交易进展 - 博通公司以约610亿美元收购VMware的交易即将获得欧盟的有条件批准 [1] - 欧盟委员会计划在7月17日前做出最终决定 [1] - 交易于2022年5月宣布，是有史以来规模最大的科技交易之一 [1] 监管审查与补救措施 - 欧盟反垄断监管机构曾于今年4月公开反对该交易，要求提供充足补救措施 [1] - 欧盟的批准主要取决于博通向竞争对手提供的互操作性补救措施 [1] - 博通已针对欧盟的担忧提出补救措施，其中一项专注于光纤通道主机总线适配器，以解决竞争对手Marvell Technology的担忧 [1] 公司业务与并购历史 - 博通主要供应用于数据中心联网的芯片以及用于助力人工智能工作的专有芯片 [2] - 在收购VMware之前，博通已进行多笔大型并购交易，包括收购LSI、Brocade、CA和赛门铁克的企业安全业务 [2]

报告概述 - 摩根资产管理正式发布《2026长期资本市场假设》报告，为专业投资者提供未来10至15年各类资产的风险回报展望 [1] - 该报告迎来30周年，其演变历程涵盖全球市场过去30年各大变迁，现已发展为涵盖20种货币共200多项资产的重要分析 [1] - 报告建立在严谨的研究流程之上，结合全球逾百位资深投资专家的定量和定性见解 [1] 核心市场预测 - 60/40美元股债投资组合（60% MSCI综合世界指数+40%美国综合债券指数）未来10至15年的预测年回报率为6.4% [2] - 尽管全球股市已上升，资产回报预测依然稳健，AI普及将在短期内提升企业利润，长远有助提高生产力 [2] - 全球股票及另类投资（尤其是实物资产）可望提高投资组合多元化效益 [2] 另类资产配置价值 - 投资组合纳入另类资产有望实现较佳投资成果，有助提高潜在回报并降低波幅 [3] - 以‘60/40+’模拟投资组合为例，当30%资金配置到多元化另类资产，整体预期回报率将跃升至6.9% [3] - 该组合的夏普比率较传统60/40模拟股债组合高出25% [3] 中国A股市场展望 - 中国A股未来10-15年预计年化回报率为7.7%（以美元计价） [3] - 回报驱动因素包括经济长期韧性、盈利增长以及风险因素明朗化 [3] - 增强股东回报政策（如股份回购、现金分红）有望支持A股长期回报 [3] - 公司治理持续优化及国际投资者加深配置，A股市场估值有望迎来重估 [3] 东亚市场动态 - 东亚市场正掀起公司治理改革浪潮，特别是在中国及韩国等市场 [3] - 当地企业积极提高公司治理水平、增加股份回购、加强信息透明度，改善资本回报 [3] - 企业重点策略与股东利益更趋一致 [3]

公司财务表现 - 最新季度阿里云营收同比增长34%至398.24亿元，增速创新高 [1] - 公司当季资本开支同比大增80%至315亿元人民币，过去四个季度在AI及云基础设施的资本开支约1200亿元 [1] - 公司调整后净利润同比大降72%至103.5亿元，自由现金流转为净流出218.4亿元 [1] AI云业务表现与战略 - AI相关产品收入已连续九个季度实现三位数同比增幅，AI云市场份额超过第二至第四名总和 [1] - AI产品被企业客户加速采用，侧重于增值应用如代码助手，公司将继续投入客户增长与技术创新以提升AI云基础设施采用量 [3] - 公司AI服务器上架节奏跟不上客户订单增长速度，积压订单数量持续扩大，显示未来增长潜力仍处于加速过程 [3] 资源分配优先级 - 第一优先级是保障基座模型训练，通过模型能力迭代提升来解锁更多用户、应用场景及提升客户付费意愿 [4] - 第二优先级是推进百炼平台的推理服务，实现AI资源24小时高效利用，通过削峰填谷使服务器持续满载运行 [4] - 第三优先级是兼顾内外AI推理服务，外部客户中优先服务使用阿里云全方位服务的客户，对仅租用GPU的客户优先级较低 [4] 行业需求与供给分析 - 未来三年内AI需求增长具有高度确定性，驱动力来自模型能力持续进阶及AI任务在各行业渗透率提高 [6][7] - 全球AI服务器产业链自下半年起普遍缺货，供应链扩产周期需两三年，导致需求增速远快于供给，AI资源持续供不应求 [7] - 行业最新GPU基本满负荷运行，甚至三五年前的旧款GPU也处于满载状态 [7] 资本开支规划与回报 - 公司提及的3800亿元资本开支为三年期规划，但若无法满足需求可能进一步增加投资，原规划可能偏保守 [7] - 资本开支与增量营收比例难以精准估算，因AI行业处于早期且基础设施存在多场景应用模式，不同模式营收和毛利率存在差异 [8] - 长期更关注基础设施所产生词元的质量及性价比 [8]

核心观点 - 纳斯达克100指数在数据真空与AI叙事裂变的矛盾中波动，美联储的鸽派信号提供了关键支撑 [1] - 美联储政策重心从抗通胀转向保增长，市场对12月降息25个基点的预期概率飙升至约80% [2] - AI板块的上涨逻辑正从情绪驱动转向严苛的投资回报率验证阶段，市场开始担忧循环收入风险 [2] 宏观经济与政策环境 - 美国联邦政府历史性停摆43天，导致10月非农就业数据和CPI等关键经济指标被取消发布，造成数据真空 [1][2] - 美联储在缺乏10月官方数据的情况下，将依据滞后的9月数据进行决策，9月非农新增就业11.9万人，失业率升至4.4%，且7、8月数据合计下修3.3万人 [2][3] - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯释放鸽派信号，称货币政策处于适度限制性水平，并暗示有进一步调整空间，被市场解读为预防式降息信号 [1][6] - 在官方数据缺位下，市场依赖私营部门数据，如11月综合PMI初值升至54.8，但投入成本通胀率创三年新高，加剧宏观判断难度 [5] 人工智能行业与公司动态 - 英伟达2025财年第三季度营收达570亿美元，同比增长62%，数据中心业务营收512亿美元，同比增长66% [7] - 英伟达给出第四季度营收指引650亿美元，远超分析师预期的630亿美元，但市场出现利好出尽反应 [7] - 市场开始担忧AI生态的循环收入风险，即英伟达通过其风险投资部门向AI初创公司注资，后者再用资金购买其GPU，被类比为供应商融资模式 [8] - 英伟达的增长速度从爆发式回归高速，且库存水平上升引发对渠道库存的担忧 [7] 市场行为与季节性特征 - 美股正处于感恩节周，历史统计显示该周平均涨幅为0.37%，中位数涨幅为正，呈现季节性偏多特征 [9][11] - 感恩节周期间成交量通常会萎缩25-30%，低流动性可能放大意外消息引发的价格波动 [12]