美股市场表现 - 12月16日美股市场持续震荡下跌 未能企稳[1] - 尽管11月非农就业增加6.4万人 好于10月的减少10.5万人 但未能改变投资者对美联储降息路径的预期[1] - 11月失业率升至4.6% 高于9月的4.4% 为2021年以来最高 由于政府停摆 美国劳工统计局未公布10月失业率[1] - 分析师认为就业报告疲软程度足以证明此前降息合理 但对未来更深幅度的宽松政策支持有限[1] - 分析师指出 在劳动力市场信号矛盾的情况下 下一份通胀数据可能成为市场主要驱动因素[1] - 另一观点认为就业报告会加剧美联储内部争论 因其依赖数据决策 而当前数据受扰动影响较大[1] 科技股行情 - 科技股普遍下跌[1] - 安谋最新价119.15美元 下跌4.20%[2] - Applovin Corporation最新价660.55美元 下跌2.16%[2] - 美光科技最新价233.70美元 下跌1.60%[2] - 高通最新价176.60美元 下跌1.48%[2] - 台积电最新价285.04美元 下跌0.94%[2] - 阿斯麦最新价1077.86美元 下跌0.92%[2] - 英特尔最新价37.32美元 下跌0.51%[2] - 博通最新价338.20美元 下跌0.48%[2] - 赛富时最新价253.58美元 下跌0.39%[2] - 苹果最新价273.73美元 下跌0.14%[2] - 微软最新价474.31美元 下跌0.11%[2] - 谷歌-C最新价309.09美元 下跌0.08%[2] - 美国超威公司最新价207.74美元 上涨0.08%[2] - 英伟达最新价176.60美元 上涨0.18%[2] - 特斯拉最新价476.41美元 上涨0.23%[2] 原油市场动态 - 12月16日晚间原油市场暴跌 WTI原油期货一度失守55美元/桶 为2021年2月以来首次 日内跌幅一度超过3%[3] - 交易员将供应即将过剩的预期以及乌克兰可能达成和平协议的可能性计入价格[3] - 今年以来 美国基准WTI原油期货累计下跌约22% 创2018年以来最差年度表现[6] - 全球基准布伦特原油累计下跌接近20% 为2020年以来最差年度表现[6] - 美国汽油价格已跌破每加仑3美元 降至四年来最低[7] - 油市承压关键原因包括OPEC+成员在多年减产后迅速提高产量[7] - 投资者在为地缘政治风险可能下降定价 美国总统正向乌克兰施压要求其接受与俄罗斯的和平协议[7] - 分析师表示市场正在评估潜在和平协议的影响 若俄罗斯额外供应回到市场 将进一步加剧供给过剩[7]

文章核心观点 - 美国11月非农就业数据略超预期，但失业率升至近期高点，同时由于前期政府停摆导致数据统计不完整，市场普遍预期美联储在即将到来的议息会议上继续降息的概率较低 [1][4][7] 就业市场数据表现 - 11月美国非农就业人数增加6.4万个，高于道琼斯预期的4.5万个 [5] - 分行业看，医疗保健行业新增4.6万个岗位，建筑业增加2.8万人，社会救助贡献1.8万个岗位 [5] - 运输和仓储行业减少1.8万个岗位，休闲和酒店业减少1.2万个岗位 [5] - 11月失业率升至4.6%，高于预期，为自2021年9月以来的最高水平 [6] - 10月份非农就业人数减少10.5万个，主要原因是超过15万名联邦雇员离职 [6] - 过去六个月内，非农就业人数第三次录得净减少 [6] - 劳工统计局下修了8月和9月的数据：8月非农就业人数最终修正为减少2.6万人（下修2.2万人），9月初值下修1.1万人 [6] 数据统计背景与影响 - 因联邦政府停摆43天，美国劳工统计局无法收集足够数据，故未发布10月的失业率及其他数据 [5][6] - 政府停摆期间，主要联邦统计机构陷入停工状态，绝大多数工作人员被强制休假，几乎暂停了所有数据的收集、处理与发布工作 [6] - 10月的就业报告以及消费者物价指数报告均被迫取消发布 [6] - 用于计算失业率的家庭调查数据，未来数月都将受到政府停摆的影响 [6] 金融市场即时反应 - 非农数据公布后，国际油价快速跳水，WTI原油和布伦特原油价格跌破60美元/桶后加速下挫 [3] - 现货黄金价格上扬逾20美元，最高至4330美元/盎司 [3] - 美股三大指数集体低开：道琼斯指数跌0.04%，标普500指数跌0.18%，纳斯达克综合指数跌0.23% [3] - 科技巨头普遍下跌：亚马逊涨0.25%，特斯拉跌0.70%，苹果跌0.13%，Meta跌0.48%，谷歌跌1.30%，微软跌0.41%，英伟达跌0.24% [3] 美联储货币政策预期 - 市场普遍预期美联储在明年1月（2026年首次议息会议）继续降息的概率不大 [1] - 芝加哥商品交易所美联储观察工具数据显示，明年1月降息概率仅为24.4% [8] - Polymarket网站预测显示，美联储明年1月维持利率不变的概率为78%，降息25个基点的概率为21%，降息50个基点的概率为1.7% [8] - 自9月以来，美联储已连续三次降息，将基准基金利率降至3.5%—3.75%的目标区间 [8] - 美联储在最近一次会议上将基准利率下调了25个基点，但暗示进一步降息的门槛更高 [8] 机构与官员观点 - 高盛资产管理公司全球固定收益与流动性解决方案联合负责人凯·海格表示，鉴于数据中断，美联储不太可能对11月的就业报告给予过大重视 [8] - 凯·海格认为，将于明年1月初发布的12月就业数据，更有可能成为美联储决定政策走向时更有意义的指标 [8] - 美联储主席鲍威尔表示，由于数据缺失和经济形势不确定，美联储在今年三次降息后，转向观望模式 [8] - 鲍威尔透露，目前美联储内部没有人将加息作为基本预期 [8] - 面对脆弱的就业数据，鲍威尔称需要非常仔细地观察，并确保政策不会打压就业创造 [8]

市场对鲍威尔表态的解读与瑞银观点 - 市场将鲍威尔在12月议息会议后的表态解读为鹰派信号，但瑞银报告认为市场可能存在过度解读[1] - 瑞银分析认为，鲍威尔的表态实际上暗示了继续降息的空间，他指出当通胀和就业风险平衡时，联邦基金利率应接近3.0%而非3.5%[2] - 鲍威尔明确表示，联邦公开市场委员会尚未就1月会议做出任何决定，政策制定将依赖于即将公布的数据[1] 对劳动力市场数据的评估与预测 - 本周二将罕见地同时发布10月和11月两个月的非农就业报告，为FOMC提供更全面的劳动力市场评估[1] - 瑞银预计，受联邦政府延迟退休计划影响，10月非农就业人数将下降2万，11月将增加4.5万[1][3] - 瑞银预计11月失业率可能上升至4.5%，延续劳动力市场放缓趋势[1][4] - 鲍威尔表示，他的团队估算非农就业数据每月被高估约6万人，这意味着实际就业创造可能为负值[3] - 就业成本指数显示，休闲和酒店业的工资增长已放缓至2.9%的年化水平，为2016年以来最低[3] 对通胀数据的评估与预测 - 11月CPI数据将于周四公布，但由于政府停摆导致数据收集中断，报告可能存在较大噪音[1] - 瑞银指出，11月CPI数据收集天数约为正常水平的一半，建议投资者对该数据保持谨慎态度[7] - 瑞银预计，11月核心CPI同比增长3.15%，略高于市场预期的3.06%[7] - 鲍威尔对通胀前景相对乐观，认为当前通胀超调主要源于关税对商品价格的推动，预计影响将逐步消退，而服务业通胀继续放缓[7] - 纽约联储消费者调查显示，三年期通胀预期已连续七个月保持在3.0%[7] 政策立场的关键依据与潜在转向 - 鲍威尔强调，FOMC将“需要谨慎评估”受政府停摆影响的数据，特别是住户调查数据，但并未表示将完全忽视这些数据[2] - 鲍威尔表示，当通胀和就业风险趋于平衡时，政策应从偏向一方的立场转向更加平衡、中性的设定[2] - 市场目前对1月降息的隐含概率相对较低，但如果本周数据证实劳动力市场持续疲软而通胀压力可控，FOMC可能会重新考虑更加宽松的政策立场[2] - 鲍威尔倾向于避免过度紧缩的政策立场，他表示如果就业创造为负，需要确保不会通过政策打压就业创造[3]

美联储官员政策观点 - 美联储官员古尔斯比表示，美联储前期降息幅度过大 [1] - 古尔斯比认为美联储应该等待更多信息，特别是有关通胀的数据 [1]

核心观点 - 美联储官员古尔斯比对近期通胀数据表示担忧，这些数据是在政府关门前发布的 [1] 宏观经济与政策 - 美联储官员古尔斯比指出，在政府关门前发布的一些通胀数据表现令人担忧 [1]

美联储官员政策立场 - 芝加哥联储主席Goolsbee反对美联储近期的降息决定，主张应等待更多经济数据以支持政策调整[1] - 其反对降息的主要原因是通胀已连续四年半高于目标水平，且近期几个月进展停滞[1] - 几乎所有与其交流过的企业和消费者都将价格视为主要担忧，这加强了采取审慎立场的必要性[1] 对利率前景的展望 - Goolsbee仍对未来一年降息持乐观态度[1] - 但近期的通胀数据使其对近期降息持更加谨慎的态度[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日国债期货均震荡反弹，最新通胀数据回升但仍弱，资金面流动性宽松，美联储12月降息带动货币宽松政策空间预期上升，本周以来国债期货震荡偏强 [5] - 中长期来看，货币政策环境倾向于宽松，国债期货支撑力量较强 [5] - 短期内降息必要性不足，且明年一季度国债集中供应带来压力，上行动能不足 [5]

11月通胀数据表现 - 11月CPI同比从0.2%升至0.7%，与预期一致，核心CPI同比持平于1.2%，维持在2022年以来高位 [2] - 11月PPI同比从-2.1%降至-2.2%，预期-2%，环比上涨0.1%，连续两个月上涨 [2][3] - 预计11月GDP平减指数约为-0.4%，上月为-0.5%，三季度为-1% [2] - CPI环比下降0.1%，好于过去五年同期均值-0.3% [24] - 食品价格环比上涨0.5%，显著好于过去五年同期均值-0.9%，主要受鲜菜价格上涨7.2%带动 [2][24] - 核心CPI环比下降0.1%，其中核心商品价格环比上涨0.3%，核心服务价格环比下降0.5% [24][26][27] - 受国际金价上涨影响，国内金饰品价格环比上涨7.3%，同比涨幅扩大至58.4% [2][20][26] - 医疗服务价格环比上涨0.3%，已连续8个月上涨，月均涨幅约0.35% [2][27] - 出行需求进入淡季，住宿、机票等相关服务价格下跌，宾馆住宿和飞机票价格分别下降10.4%和10.2% [2][27] - 汽车、家电和手机等耐用品价格下跌，家用器具价格环比跌幅从0.7%扩大至1% [2][26] - PPI环比上涨主要受煤炭、燃气等行业需求季节性增加带动，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1% [30][33] - 输入性因素导致国内石油相关行业价格下降，有色金属相关行业价格上涨，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨2.1% [33] - 中游装备制造业价格边际好转，计算机通信电子行业价格环比上涨0.1%，汽车制造业价格环比跌幅从0.2%收窄至0.1% [3][33] 明年通胀展望与核心线索 - 预计明年CPI同比回升趋势较确定，月度同比大概率均在0以上区间运行，预计今年CPI同比约0%，明年约0.7% [4][9] - 预计明年PPI同比回升趋势较确定，但转正时点不确定，基准看明年四季度转正难度较大，预计今年PPI同比约-2.7%，明年中枢约-1.4% [4][10] - 明年值得关注的两条宏观物价线索：一是PPI的基准假设，即中游装备制造业价格有望止跌；二是CPI的上行风险，即服务业涨价幅度可能改善 [4][10] - 中游装备制造业对PPI环比的拖累约占三分之一，其供需指标显示，自去年四季度起供给增速开始低于需求增速，预计明年将保持供需增速缺口为负的格局 [4][15] - 历史经验显示，从中游行业供给增速首次低于需求增速到其PPI环比止跌回升，大约历时6-7个季度，据此推断，明年下半年中游行业PPI环比有望止跌企稳 [4][15] - 核心CPI的上行风险需关注服务业价格，特别是“竞争性领域的服务”（扣除房租及受政府影响的服务） [5][11] - 今年前11个月，竞争性领域服务价格环比涨幅为0.7%，去年全年为0.8%，2022-2024年累计环比均值为1.3%，而2017-2019年均值为2%，相比疫情前具备涨价空间 [5][6][12] - 今年核心CPI超预期上行，前11个月累计环比上涨1%，主要受耐用品价格改善（边际拉动约0.2个百分点）和金饰品上涨（边际拉动约0.3个百分点）带动 [5][11] 通胀结构深度分析 - 11月CPI同比回升主要受食品价格影响，本月食品环比涨0.5%，而去年同期为-2.7%，形成低基数效应 [2] - 核心商品同比从2.0%升至2.1%，涨幅连续第7个月扩大，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0% [20] - 除房租外核心服务价格同比从1.2%降至1.1%，其中飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [20] - PPI同比呈现积极变化，综合整治“内卷式”竞争成效显现，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造等行业价格同比降幅连续多个月收窄 [34] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格同比上涨，如外存储设备及部件价格上涨13.9%，集成电路制造价格上涨1.7% [34] - 消费潜力释放带动有关行业价格回升，如工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6% [34] 涨价扩散情况 - 以21个CPI二级项目观察，11月环比涨价比例从29%降至24%，处于2016年以来同期最低分位；同比涨价比例从57%降至52%，处于2016年以来9%分位 [37] - PPI行业中，有可比数据的30个行业里，11月价格上涨的行业个数持平于9个，处于2013年8月以来30%分位 [39] - 50个流通领域生产资料价格中，11月下旬环比涨价比例从40%升至44%，历史分位数从41%升至47% [43]

宏观固收 - 11月CPI同比上涨0.7%符合预期 环比略降0.1% 核心CPI同比上涨1.2% PPI同比下降2.2%低于预期的-2% 环比上涨0.1% [5] - 财政部发布2025年到期续作特别国债发行的有关安排 [6] - IMF预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5% [7] - 债市延续回暖 超长端利率债显著回暖 国开债表现继续好于国债 午后市场传闻发酵 国债期货主力合约普涨 30年期主力合约涨0.3% 资金面宽松价格走低 [7] - 美联储宣布降息25个基点 [8] 权益市场 - 市场呈现探底回升走势 下方存在较强承接力量 算力硬件方向是带动指数反弹的关键 其午后回暖引领指数企稳回升 该方向核心标的的持续性将是重要观察指标 [9] - 在福建本地股行情分化加剧的背景下 海南板块盘中表现活跃 其后市能否形成持续性表现对维系市场短线情绪热度较为关键 [10] - 商务部明确推广“胖东来模式”并聚焦下沉市场 为零售业转型指明方向 实体零售的竞争正从单纯的价格和规模转向精细化运营、人性化服务和深度数字化融合的高质量发展阶段 [10] - 海南自贸港全岛封关运作及其“十五五”规划 标志着其正式迈入更高水平的开放新阶段 投资前景可概括为短期看消费回流与政策红利直接兑现 中期看现代服务业与特色产业集群培育 长期看其作为中国面向太平洋和印度洋的重要开放门户的战略价值 [10]

宏观经济数据与预测 - 挪威区域经济调查报告预计显示下季度经济增长0.3-0.4%，产能利用率维持在35%，面临劳动力短缺的企业比例从25%降至24% [1] - 瑞典11月通胀初步数据显示CPI同比上涨0.3%，CPIF同比上涨2.3%，CPIF（不含能源）同比上涨2.4%，数据大幅修正可能性低 [1] - 瑞典10月经济活动数据回落，GDP指标环比下降0.3%，企业产出下降且家庭消费萎缩，符合第四季度增长放缓预期 [3] - 挪威11月核心通胀率降至3.0%，低于预期的3.1%，主要受食品以外的国内及进口商品价格推动，数据略低于挪威央行9月预估的3.1% [4] - 丹麦11月通胀率同比维持2.1%，食品价格较10月下降0.9% [4] 全球央行动态 - 美联储将政策利率目标下调25个基点至3.50%-3.75%，并宣布自12月12日起启动每月400亿美元的国库券储备管理购买计划 [3] - 美联储内部存在分歧，米兰投票支持降息50个基点，施密德和古尔斯比反对降息主张维持利率不变 [3] - 瑞士央行预计将利率维持在0.00%不变 [1] - 土耳其央行将公布利率决议 [1] - 加拿大央行维持利率在2.25%不变 [4] 金融市场反应 - 美联储决议后，美国国债收益率下跌，美元全面走弱，欧元兑美元报1.169 [3][5] - 标普500指数收涨0.7%，小型股罗素2000指数上涨1.3% [4] - 市场偏好周期性板块，材料、工业和可选消费等价值型周期股均上涨约2% [4] - 医疗保健板块在风险偏好回升时表现强劲，但其相对全球市场的折价已从20%收窄至10%，当前市盈率已接近必需消费品板块 [5] - 美联储决议后，欧元兑瑞典克朗及欧元兑挪威克朗仅出现微弱且短暂的负面反应，今晨欧元兑瑞典克朗回升至10.84，欧元兑挪威克朗报11.83 [5] 经济指标与市场解读 - 美国第三季度就业成本指数环比增长0.8%，前值为1.0%，工资增长略低于预期 [3] - 挪威核心通胀数据强化通缩趋势，为挪威央行发出更激进降息信号提供了空间 [4] - 欧洲利率连续第五日上涨，欧洲央行2026年降息的可能性现已完全排除 [5] - 本次市场对美联储决议的反应被解读为“热炒”，即宏观经济预期走强推动股价上涨，而非收益率下降 [4]