2025年中国汽车产业转型关键节点 - 2025年成为中国汽车产业转型的关键节点，新能源乘用车渗透率首次突破50%大关，标志着市场从“政策驱动”全面转向“市场驱动” [1] - 工信部正式发放首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，宣告自动驾驶从封闭测试迈入商业化应用新阶段 [1] - 两大趋势叠加重构了汽车产业竞争格局，并向激光雷达、域控制器、高精地图等核心产业链释放出明确的规模化需求信号 [1] 新能源汽车市场发展 - 2025年1-11月，新能源汽车产销量分别达1490.7万辆和1478万辆，同比大幅增长31.4%和31.2%，增速远超行业整体水平 [2] - 消费需求发生结构性变革，增换购需求跃居核心驱动力，2025年换购比例预计超60% [2] - Z世代成为消费主力，70%的年轻消费者将智能驾驶功能列为购车核心考量因素 [2] - 下沉市场成为新增长引擎，三线及以下城市新能源汽车销量增速高达61% [2] - 10-15万元大众价格区间成为市场主流，推动智能驾驶技术从高端车型向平民化普及 [2] - 纯电车型仍是市场主体，插混与增程车型2025年销量预计超800万辆 [5] - 新能源汽车企业正从单纯销售硬件转向“硬件+软件+服务”的盈利模式 [5] 新能源汽车产业生态 - 截至目前，中国现存在业、存续状态的新能源汽车相关企业超164.2万家 [2] - 2025年截至目前新增注册相关企业约30.4万余家，近五年注册数量逐年增长，并在2024年达到顶峰 [2] - 从区域分布看，广东省、山东省、江苏省新能源汽车相关企业数量位居前列，三个省市数量总和超过45.2万家，占企业总数的27.6% [3] L3级自动驾驶商业化 - 2025年12月，工信部首次发放L3级功能的车型准入许可，标志着行业从技术验证迈入受控商业化新阶段 [6] - 准入模式为“场景受限、责任清晰”，明确了事故责任划分：系统接管期间由车企担责，驾驶员未响应接管警告则由个人担责 [6] - 截至目前，中国现存在业、存续状态的自动驾驶相关企业超8900家 [6] - 从区域分布看，广东省、河北省、北京市自动驾驶相关企业数量位居前列，分别为超1400余家、790余家和560余家 [6] - 首批L3级车型的试点场景集中于高速与城市快速路，未来试点范围有望扩展至更多城市与道路类型 [8] 自动驾驶核心产业链 - 激光雷达作为L3级自动驾驶感知层核心进入量产爆发期，2025年国内车载激光雷达市场规模预计达240.7亿元，以2024年约139.6亿元为基数计算，同比增长127% [9] - 域控制器作为自动驾驶“大脑”进入高算力时代，主流产品算力已从L2级的100-200TOPS跃升至500TOPS以上 [9] - 高精地图为L3级自动驾驶提供精准定位与环境预判，2025年国内市场规模预计达65亿元，较2024年的50亿元实现显著增长 [9]

公司募投项目调整概况 - 公司于12月24日发布公告，宣布对部分募集资金投资项目进行延期调整，并优化“智能网联汽车芯片研发项目”项下子项目布局 [2] - 本次调整涉及两项募投项目延期、2个子项目终止及2个子项目新增 [2] - 公司于2020年通过非公开发行股票募集资金总额40亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额约39.75亿元 [2] - 截至2025年11月30日，累计投入募集资金32.04亿元，其中“自动驾驶地图更新及应用开发项目”已在2024年12月结项 [2] 募投项目延期详情 - 公司将“智能网联汽车芯片研发项目”的预定可使用状态日期从2025年12月延期至2028年12月 [2] - 公司将“自动驾驶专属云平台项目”的预定可使用状态日期从2026年12月延期至2028年12月 [2] 智能网联汽车芯片项目延期原因 - 全球电动汽车市场进入平台期，车企芯片采购趋于保守，定制化高端芯片需求放缓，且终端降价压力挤压上游芯片利润空间 [3] - 车联网芯片需集成5G-V2X、高精度定位等多功能，设计难度大幅提升 [3] - 全球车联网通信标准尚未统一，自动驾驶演进路径不确定，需多版本布局增加了研发迭代复杂度 [3] - 公司重新调配募集资金用于存续及新增项目的流程，也对项目推进节奏产生了一定影响 [3] 自动驾驶专属云平台项目延期原因 - 2025年AI平台架构迭代后，科技巨头主导的通用大模型开放式“AI基础平台”成为主流，车企对独立底层专属云平台的需求紧迫性降低，项目需重新适配技术路径与合作模式 [3] - 汽车数据流通安全技术作为平台核心支撑，2025年处于关键建设阶段，需预留充足时间完成技术集成测试与优化迭代 [3] 芯片项目子项目调整 - 公司决定终止2个子项目并新增2个子项目，项目拟投入募集资金总额保持不变 [3] - 终止的子项目包括Low cost DA芯片AC8005和视觉处理芯片AC6815 [4] - 新增的子项目为高性价比网联仪表SoC AC8117和高性能5G车联网IVI SoC AC8277 [4] 终止子项目原因 - AC8005芯片针对前装超低阶车载信息娱乐系统市场，受汽车“新四化”推进影响，传统DA市场空间萎缩，同质化竞争加剧导致盈利空间压缩 [4] - AC6815芯片用于支持ADAS功能，但随着高阶智能驾驶功能普及，其架构设计与算力水平已难以匹配行业需求，且公司未形成足够差异化竞争优势，商业落地潜力未达预期 [4] - 截至公告披露日，上述两个终止子项目均未实际发生投入 [4] 新增子项目详情 - AC8117整合GNSS定位与Cat.1网联功能，可满足2025年9月1日生效的电动两轮车新国标对北斗定位、通信等强制要求，市场前景可观 [4] - AC8277深度融合5G/4G通信能力与座舱域控制功能，支持多屏互动、AR导航等智能座舱应用，适配5G车联网快速普及趋势，且符合车规级可靠性和安全性标准 [4] 芯片项目资金投入情况 - “智能网联汽车芯片研发项目”截至2025年11月30日已累计投入募集资金6.89亿元，占拟使用总额的55.55% [4] - 剩余约6.69亿元（含利息）将继续投入在研项目及新增子项目中 [4]

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来源：环球网 为防范类似事件再次发生，Waymo公布三项即时举措：一是全车队软件更新，让车辆能实时获取区域 停电等故障信息，在路口做出更果断的行驶决策；二是优化应急响应协议，加强与旧金山市政府的联动 协调，提升应急准备效率；三是结合此次事件经验，更新急救人员相关培训内容。（旺旺） 【环球网科技综合报道】12月25日，据CNBC报道，自动驾驶公司Waymo在旧金山大面积停电事件导致 其无人驾驶服务暂停三天后，宣布将对车队进行全面升级，同时推出三项应急优化措施，以提升车辆应 对基础设施故障的能力。 据悉，此次停电事件始于当地时间周六下午，由当地变电站火灾引发，造成约13万名用户受影响，交通 信号灯全面瘫痪，旧金山陷入大面积拥堵。社交媒体视频显示，多辆Waymo自动驾驶车在路口停滞， 一度影响交通通行。Waymo回应称，当时已启动应急方案，指示车队靠边停放并分批次撤回车库，避 免加剧拥堵或阻碍应急车辆通行。 ...

责任编辑：李思阳 12月25日消息，特斯拉官方账号发文调侃，"将来无法实现自动驾驶的车就像"，图为一部古董转头手 机。 责任编辑：李思阳 12月25日消息，特斯拉官方账号发文调侃，"将来无法实现自动驾驶的车就像"，图为一部古董转头手 机。 ...

公司控制权变更与资本运作 - 公司控股股东变更为南昌市北源智能产业投资合伙企业，实际控制人变更为江西省国资委，股权转让价格为12.70元/股，总价约9亿元，涉及7086.61万股，占公司总股本的6.71% [2] - 公司同步推出锁价定增方案，江西国资创投拟以现金全额认购约16.3亿元，发行价格不低于8.62元/股，认购股份锁定期为36个月 [3][4] - 此次控制权变更与定增在短期内迅速完成，标志着公司正式进入国有资本控股的新发展阶段 [1][3] 公司财务与近期业绩表现 - 截至2025年三季度末，公司归母净利润为5092.02万元，同比实现扭亏为盈 [3] - 2025年前三季度公司营收同比下滑16.20%，反映出转型期的阵痛 [3][4] 国资入主的战略意图与协同效应 - 国资入主旨在稳定并放大公司在光学镜头领域的技术优势，特别是模造玻璃技术全球领先、玻塑混合技术国内领先 [6] - 国资背景将为公司带来资本与信用赋能、资源与渠道赋能以及长周期战略定力赋能，有助于对接产业链资源、开拓国内车企市场 [4][6] - 此次国资入主是基于地方产业发展蓝图与企业核心优势的精准匹配，公司是江西省“1269”行动计划中认定的汽车电子产业链“链主企业” [5] 公司未来三年战略规划 - 公司未来三年资源将倾注于光学产业，目标是转型为“光学科技巨头”，并让光学产业先发展起来以带动其他板块转型 [7] - 战略执行上分为三条主线：一是大力发展车载光学，锁定蔚来、华为、地平线等核心Tier 1平台，并布局微纳光学切入医疗内窥镜赛道；二是触控显示与应用终端采取守势，以利润为中心；三是严控资本开支，重心转向内部管理和降本增效 [8] - 公司未来三年的重心是市场开拓、精益运营以及将技术优势转化为订单与利润 [8] 行业背景与投资逻辑变化 - 消费电子周期波动大，而车载光学赛道正处于渗透率与单车搭载量双升的黄金期，市场空间和确定性更高 [10] - 光学元件企业正加速向车载光学、AR/VR及智能感知等高成长赛道转型，行业已从单一消费电子依赖转向“汽车+AI+光通信”多轮驱动 [10][11] - 公司投资逻辑发生重大变化，被视为一个由国资护航、以车载光学为核心、以精细化管理为支撑的科技先锋 [11]

市场行情回顾 - 上周机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为-1.56%、-3.12%及-0.1%，在31个申万一级行业中排名分别为第29、30、21位 [1] - 同期沪深300指数涨跌幅为-0.28% [1] 工程机械行业 - 11月份12类主要工程机械产品内销同比10升2降，塔式起重机及高空作业车销量同比下降 [1][2] - 11月份12类主要工程机械产品出口销量同比10升2降，摊铺机及升降工作平台销量同比下降 [1][2] - 汽车起重机11月内销780台，同比增长25.8%，从7月份开始已连续5个月实现同比正增长，进入自2021年以来持续下滑后的向上复苏趋势中 [1][2] - 工程机械内需及出口共振向上确定性高，建议重点关注出口竞争力强、非挖产品恢复明显的企业，以及高景气且毛利高的中大型矿机等产品领域 [2] 光伏行业 - 上周电池片整体价格上涨，核心驱动因素为银浆成本显著上升，直接推高N型TOPCon电池生产成本 [3] - 为应对库存压力，产业链中下游普遍启动减产，12月组件排产较11月下调，电池片与硅片环节同步跟进，供应收缩支撑价格底部 [3] - 尽管短期价格企稳，但国内终端需求疲软、硅料库存持续累积等基本面压力未根本缓解，行业整体仍处于“成本支撑+减产维价”的脆弱平衡中 [3] 汽车行业 - 12月15日，工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点 [4] - 此次方案的出台标志着我国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步，有望推动相关整车企业和产业链零部件公司快速发展 [4] - 建议关注智驾能力突出的整车厂和价值量大的核心零部件厂商 [4]

公司治理与人事变动 - 公司董事长张鹏因工作安排辞去董事及董事长职务，辞职后不再担任公司任何职务，其辞职不会导致董事会成员低于法定人数，不影响董事会正常运作 [11] - 公司董事会提名并同意增补张盈女士为第六届董事会非独立董事候选人，张盈女士为第一大股东实际控制人北京亦庄国际投资发展有限公司的党委委员、董事、副总经理，其任职资格已通过审查 [11][16][25] - 公司将于2026年1月12日召开第一次临时股东会，审议增补非独立董事及部分募投项目延期与子项目调整等议案，会议将采取现场与网络投票相结合的方式 [2][3][5] 募集资金使用与项目调整 - 公司2021年通过非公开发行股票募集资金净额为人民币3,974,728,301.89元，截至2025年11月30日，“智能网联汽车芯片研发项目”已累计投入募集资金68,873.23万元，占拟投入总额的55.55% [27][32] - 公司拟将“智能网联汽车芯片研发项目”的预定可使用状态日期从2025年12月延期至2028年12月，将“自动驾驶专属云平台项目”从2025年12月延期至2026年12月 [17][27] - 公司拟终止“智能网联汽车芯片研发项目”下的两个子项目：Low cost DA芯片AC8005和视觉处理芯片AC6815，并新增两个子项目：高性价比网联仪表SoC AC8117和高性能5G车联网IVI SoC AC8277，此次调整不涉及该项目拟投入募集资金总额的改变 [17][27][38] 行业趋势与战略调整背景 - 全球电动汽车市场结束爆发式增长进入平台期，车企对芯片采购趋于保守且从“全栈自研”转向合作，叠加车规芯片研发周期长、认证成本高，公司对前沿技术投入更趋谨慎 [29] - AI平台架构迭代推动行业生态变化，科技巨头主导的通用大模型“AI基础平台”成为主流，降低了车企对独立底层专属云平台的紧迫性，项目需重新适配技术路径 [30] - 2025年1-7月，中国乘用车前装标配5G车联网功能交付272.76万辆，同比增长129.21%，搭载率已接近26%，市场对高性能5G智能网联通信需求急剧攀升 [37] - 电动两轮车新国标（GB17761一2024）于2025年9月1日生效，强制要求集成蜂窝通信与定位功能，为Cat.1等网联芯片创造了新的市场机遇 [35]

交易概览 - 2025年12月23日，三星电子旗下哈曼以15亿欧元收购采埃孚的乘用车高级驾驶辅助系统业务，交易预计2026年下半年完成[2] - 交易核心标的为采埃孚电子与ADAS事业部的计算解决方案、智能摄像头、雷达技术及ADAS软件功能，3750名员工将转入哈曼[3] - 采埃孚保留底盘电子元件、被动安全技术电子元件业务，并继续推进商用车驾驶辅助及自动驾驶业务[3] 交易双方战略动机 - 对哈曼而言，此次收购填补了其在驾驶辅助核心技术上的空白，旨在结合其座舱电子积累，形成“座舱+驾驶辅助”的跨域解决方案能力[5] - 对采埃孚而言，出售优质非核心资产可快速回笼15亿欧元资金，缓解债务压力，并将资源聚焦于底盘、动力总成等核心业务[5][10] - 采埃孚新任CEO表示，哈曼是理想合作伙伴，能释放乘用车ADAS业务增长潜力，同时为公司带来关键资金支持[5] 采埃孚财务困境与债务危机 - 采埃孚债务危机源于2015年以124亿美元收购天合及2020年以70亿美元收购威伯科，导致净负债从2014年的2.79亿欧元飙升至2024年的105亿欧元[7] - 巨额债务导致高额利息支出，2024年平均年利息支出高达5.75亿欧元，而其调整前息税前利润仅2.1亿欧元，利息支出达8.1亿欧元，最终录得10.2亿欧元税后净亏损[7] - 2025年上半年业绩持续恶化，营收下滑10%，调整前息税前利润暴跌42%，净亏损1.95亿欧元，息税前利润率仅1.9%，显著低于欧洲同行[7] 采埃孚内部动荡与战略调整 - 债务危机激化内部矛盾，2025年7月底爆发上万人示威游行，抗议管理层裁员计划，直指业绩不佳源于债务拖累与管理层决策问题[9] - 2025年9月，时任董事长兼CEO柯皓哲提前离任，由原电驱传动技术事业部负责人马蒂亚斯・米德莱希接任CEO[9] - 前任CEO曾计划剥离被动安全、电驱传动技术及电子与ADAS三大事业部，但被动安全事业部剥离受阻，电驱传动技术事业部在员工抗议下于2025年10月承诺保留，但计划大幅裁员[9] - 新任CEO米德莱希延续出售策略，推动ADAS业务出售，并表示收益将显著减少金融负债，结合现金流优化措施加快债务削减进程[10]

核心观点 - 报告认为全球资产配置体系进入重构新时代，低利率环境下需在追逐收益与寻求安全间找到平衡，并提出三大应对策略[5] - 电子行业上游通胀趋势延续，业绩预告期继续推荐存力与算力产业链，并看好存储、模拟芯片、半导体设备及AI芯片等细分领域的增长机遇[6][7][8][9] - 农业牧业板块正经历大周期反转，牛肉行业产能去化显著，景气有望持续上行，原奶行业亦临近拐点，肉奶联动有望打开成长空间[12][13] - 中金公司通过吸收合并东兴证券与信达证券，将显著增强资本实力与业务网络，实现全方位优势互补，有望开启发展新阶段[16][17][18] 宏观与策略观点 - 2025年全球大类资产行情大开大合，风险资产与避险资产共创新高，资产配置体系进入重构新时代[5] - 人口老龄化、逆全球化、避险情绪升温导致利率中枢长期处于低位、安全资产供给受限[5] - 低利率时代的三大应对策略包括：“从本土化到全球化的资产拓圈”、“从狭义高股息到广义现金牛”、“全天候策略本土化”[5] 电子行业研究 - 过去一周上证指数上涨0.03%，电子行业指数下跌3.28%，子行业中光学光电子下跌1.35%，其他电子下跌4.63%[6] - 电子板块近期的弱势表现主要由于国补退坡、二季度抢出口以及存储缺货涨价所引致的三季报走弱[6] - 美光2025年9-11月业绩超预期，营收环比增长21%，同比增长55%，Non-GAAP净利润环比增长58%，同比增长169%，其中DRAM ASP环比增长约20%，NAND ASP环比增长约15%[6] - 美光预计下季度（25年12月-26年2月）营收将达183-191亿美元再创新高，毛利率落在67%-69%区间[6] - 全球第二大模拟芯片厂商ADI计划于2026年2月1日起对全系列产品提价，市场预计整体价格涨幅约15%[7] - SEMI预测报告指出，2025年全球半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元，同比增长13.7%，其中NAND设备预计增长45.4%至140亿美元，DRAM设备预计增长15.4%至225亿美元[8] - 据TrendForce数据，中国整体高端AI芯片市场总量预计在2026年有望增长超过60%，本土AI芯片占比有望扩大至50%左右[9] - 我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可，汽车智能化加速[10] - 报告推荐关注自主可控（代工+设备）、海外算力+存力链，以及存储、模拟芯片、半导体设备、AI芯片、汽车电子等相关产业链公司[6][7][8][9][10][11] 农业（牧业）行业研究 - 截至2025年12月18日，国内主产区牛肉均价为65.73元/kg，较年初低点累计上涨16%，主产区生鲜乳均价为3.02元/kg，较年初累计下跌约3%，肉奶比已接近22，创历史新高[12] - 牛肉行业周期反转明确，行业保守累计去化至少30%产能，缺口类比2019年非瘟猪周期级别[13] - 预计育肥公牛供给将从2026年初开始直至2028持续调减，肉牛缺口预计将持续拉大，景气有望持续上行至2028年[13] - 原奶行业周期在底部，2025年奶牛行业现金亏损压力延续，2026年有望向好，供给断档拐点临近[13] - 目前牧业板块PB仅1倍左右，处于历史周期约20%分位，对标历史上周期景气高点接近3倍PB[13] - 投资建议重点推荐奶牛养殖标的，核心看好港股的优然牧业、现代牧业等[13] 公司研究：滔搏 - 滔搏2026财年第三季度零售及批发业务之总销售金额按年同比录得高单位数下降[14] - 截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4%[14] - 三季度末库存总额同比下降，折扣受渠道结构影响同比加深但加深幅度较上半财年环比收窄[15] - 公司主力品牌客户中，阿迪达斯全球和大中华区都维持较快增长，管理层预计主品牌FY2025双位数增长，耐克FY2026Q2业绩好于预期但大中华区面临挑战[15] - 报告小幅下调盈利预测，预计FY2026-2028净利润分别为12.2/13.3/14.9亿元[15] 公司研究：中金公司 - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券将显著增强其资本实力、业务网络与综合竞争力[16] - 静态测算显示，合并后公司总资产将突破万亿元级别，归母净资产提升约48%，行业排名跃升至第4位[16] - 基于2025年前三季度数据，合并将使中金公司营业收入增长约32%，行业排名提升至第3位，归母净利润增长约45%，行业排名提升至第6位[16] - 业务协同方面：自营投资业务将融合不同策略与团队能力，财富管理业务营业网点数量将增加约80%达到400多家，客户数量增长超50%超过1400万，投行团队人数将增加超300人[17] - 合并是中金公司加速迈向“全要素、全球、全能”综合性现代投资银行3.0战略目标的关键催化剂[18] - 报告基于合并影响调整盈利预测，预计公司2025-27年净利润为82.33亿元、141.79亿元及154.03亿元[19] 金融市场数据摘要 - 2025年12月24日，上证综指收盘3940.94点，涨0.53%，深证成指收盘13486.41点，涨0.87%，沪深300指数收盘4634.05点，涨0.28%[2] - 当日A股成交金额合计，上证综指7739.28亿元，深证成指11063.39亿元[2] - 2025年12月23日，市场表现中锂电池、光刻机产业链走强，锂电电解液、六氟磷酸锂等概念表现较好[19] - 截至2025年12月22日，两融余额为25166亿元，其中融资余额24997亿元，融券余额169亿元[20] - 近半年以来大宗交易日均成交金额21亿元，2025年12月22日成交27亿元，当日折价率为4.23%[21] - 商品期货市场，2025年12月25日白银上涨4.08%，镍上涨3.97%[24]