基本面分析 - 核心地缘政治事件：美国于1月3日对委内瑞拉发动军事打击，袭击国防部、军用机场及港口等目标，并宣称抓获马杜罗及其妻子，委内瑞拉宣布实施国家紧急状态[2] 该事件短期推高油价，因委内瑞拉拥有全球20%已探明原油储量，带来供应中断风险，中长期若制裁解除或产能恢复可能导致油价暴跌，同时增强贵金属避险属性[2] - 商品市场短期压力：大宗商品基准指数将于1月8日起进行为期五日的再平衡展期，预计将抛售价值50亿美元的白银持仓和价值60亿美元的黄金持仓，可能导致白银价格大幅重估下行，节后流动性不足可能放大市场波动[2] - 商品市场长期看好：美联储降息预期以及特朗普可能重塑美联储领导层的预期支撑金价，高盛预测金价将升至4900美元/盎司，散户多数看涨2026年金价突破5000美元/盎司[2] - 央行动态与政策不确定性：美联储多位FOMC票委将发表讲话，包括卡什卡利（1月5日、1月10日）和巴尔金（1月6日）[2] 核心争议在于美联储主席鲍威尔5月任期结束后去留未定，若其离任，特朗普可能获得美联储理事会多数控制权，最高法院将于1月21日审理莉萨・库克去留案，可能影响理事会控制权及美联储独立性[3] 此外，2026年2月FOMC票委将迎来地方联储主席轮换，4位新成员将接替现有成员[4] - 重要经济数据：下周重点关注美国12月非农就业报告，市场预期新增5.5万个岗位，失业率回落至4.5%，11月数据或因调查参与率低而遭大幅修正，其他重要数据包括ISM制造业/非制造业PMI、ADP就业人数、初请失业金人数等，这些数据将影响美联储降息预期，目前市场预计3月降息25个基点的概率近50%，全年至少两次降息[4] 技术面分析 - 浪型结构推演（方案一）：黄金自3886点位启动驱动浪上涨，其中3886至4245为1浪上涨，4245至3998为2浪调整，自3998开启的上涨为3浪上涨，本周黄金在4550点位遇阻大幅回落，该点位大概率是3浪高点，自4550启动的下跌或为4浪调整，市场低点4274恰好对应自3998上涨至4550区间的黄金分割0.5关键支撑位，后续需关注行情能否在4274上方启动5浪上涨[7] - 浪型结构推演（方案二）：若黄金未能突破前期高点并下破4274点位，则当前行情仍处于3浪内部结构中，具体为3998至4132/4333为3-①浪，4132/4333至4022为3-②浪调整，4022至4550为3-③浪上涨，当前自4550的下跌处于3-④浪调整阶段，后续需跟踪3-④浪调整进程，再关注3-⑤浪上涨的启动机会[9] - 关键支撑位：下方首要关注4303/4300及4274附近区域，该区域是本周三急挫至4274前的阶段性低点及反弹后回落的低点区域[11] 其次关注4250-4240区域支撑，该区域为黄金自3886上涨以来由低点连线形成的趋势线支撑位[11] 进一步关注4209附近支撑，该点位对应黄金自3998上涨至4550区间的黄金分割0.618关键支撑位[11] - 关键阻力位：上方首要关注4400-4405区域阻力，该区域为黄金下挫至4274点位前后的短期高点区域[11] 其次关注4445及4491附近阻力位，这两个点位分别对应黄金自4550下跌至4274区间的黄金分割0.618和0.786关键阻力位[11] 进一步关注前期高点4550附近阻力，该点位是近期市场重要高点，为后续行情能否开启新一轮上涨的核心判断依据[11] 市场表现与关键点位 - 本周市场表现：黄金周一大阴下跌，周二冲高回落收长上影十字阳线，周三震荡收带有上下影线的小阴线，周四休市，周五冲高回落收长上影线十字阳线，周线最终收出一根大阴线[1] 本周初大幅下挫后，后续多个交易日整体呈现震荡整理态势[5] - 后续走势核心要点：需重点关注行情能否在4274点位上方启动5浪上涨，或若下破4274则跟踪3-④浪调整进程[7][9] 当前浪型结构内部虽存在局部波动，但核心框架未发生改变，后续操作需紧密跟踪上述关键点位的突破与支撑情况[11]

劳动力市场状况 - 首次申领失业救济金人数处于与劳动力市场相对稳定状态相符的区间内，与招聘放缓态势一致，但未释放招聘环境进一步恶化的信号 [1] - 就业增长速度正在放缓，劳动力议价能力削弱，薪资上涨压力逐步缓解 [1] - 劳动力市场最显著特征是失业率上升，其背后原因是大量人群重新涌入就业市场，表明推动美国人重返求职大军的主要动力是经济压力加剧，而非对经济前景的信心 [1] 制造业前景 - 随着贸易政策不确定性消退，制造业前景将更为向好 [1] - 现阶段制造业产出的改善呈现结构性特征，接下来产出的增长动能将向更多领域扩散 [1] - 依托人工智能相关投资的推进，电气设备产出或将实现更强劲的增长 [1] - 汽车制造业产出带来的拖累效应预计将逐步减弱 [1] 通胀与货币政策 - 通胀的驱动因素，尤其是与劳动力成本挂钩的服务业通胀，正呈现消退态势 [1] - 美联储在1月再次降息的概率微乎其微 [1]

美股市场表现 - 美股全线下挫，道琼斯工业平均指数周跌0.67%，纳斯达克综合指数周跌1.52%，标准普尔500指数周跌1.03% [1] 欧洲股市表现 - 欧洲三大股指走高，英国富时100指数周涨0.86%，德国DAX 30指数周涨0.77%，法国CAC 40指数周涨1.03% [1] 美国经济数据与货币政策展望 - 市场焦点将集中于周五公布的美国12月非农就业数据，以研判就业市场状况 [2] - 周三将发布12月ADP私营部门就业数据，周四将公布当周首次申领失业救济金人数 [2] - 周一将发布美国12月ISM制造业活动指数，周三将发布ISM服务业活动指数 [2] - 美联储12月议息会议纪要显示部分政策制定者对短期内进一步降息持谨慎态度 [2] - 货币市场预计美联储在1月28日议息会议上维持利率不变的概率高达85% [2] - 市场目前预计美联储要到6月才会再次降息25个基点，且年内料将再进行一次降息 [2] - 花旗集团分析师认为就业市场数据风险倾向于走弱，或促使美联储将利率大幅下调至3%以下 [2] 美联储主席提名 - 美国总统特朗普将提名2026年5月鲍威尔任期届满后的美联储主席接任人选 [3] - 无论最终提名谁，新任美联储主席的政策立场几乎肯定会比鲍威尔更为鸽派 [3] 地缘政治与大宗商品市场 - 美军抓走委内瑞拉总统马杜罗及其夫人，地缘政治因素升温 [1] - 受地缘政治因素影响，国际油价上周小幅走高，WTI原油近月合约周涨1.02%报57.32美元/桶，布伦特原油近月合约周涨0.85%报60.75美元/桶 [4] - 布伦特原油与美原油两大基准油价在2025年累计下跌近20%，创下2020年以来最大年度跌幅 [4] - 布伦特原油连续第三年收跌，创有纪录以来最长连跌周期 [4] - 受美国封锁制裁影响，委内瑞拉原油出口已降至历史低位 [5] - 产油国联盟欧佩克+将在2026年第一季度继续暂停增产 [5] - 贵金属市场巨震，纽约商品交易所1月交割的COMEX黄金期货周跌4.40%报4332.01美元/盎司，COMEX白银期货周跌7.93%报70.55美元/盎司 [5] 黄金市场驱动因素 - 市场预计美联储将继续降息，提升了不产生利息收益的黄金对投资者的吸引力 [6] - 黄金作为传统避险资产，得到伊朗国内动荡、俄乌和平协议未至及加沙地带问题等多重地缘政治消息支撑 [6] - Kitco Metals高级分析师威科夫预测，2月黄金期货多头的下一个上行价格目标是收盘站上历史高点每盎司4584美元 [6] - 道明证券全球大宗商品策略主管梅莱克表示，市场热议美联储可能于3月降息及年内或还有一次降息，加上对关税政策及美国债务问题的讨论，共同推动黄金等贵金属价格走高 [6] 欧洲经济数据与债市 - 欧元区将于下周发布2025年最后一批经济数据，法国和德国的12月通胀初值将于周二公布，意大利及整个欧元区的通胀初值将于周三发布 [6] - 市场普遍预期数据不会改变欧洲央行关于货币政策“处于适宜区间”的判断，对未来数月维持利率不变的预期保持稳定 [7] - 汇丰银行预计，受旅游相关服务成本上涨推动，欧元区12月通胀率环比或有所上升，但能源成本下降将抵消部分涨幅 [7] - 随着欧元区各国启动年度融资计划，1月政府债券发行量将增加，预计将有大量银团债券发行交易 [7] - 德国将于周二拍卖2027年12月到期的短期国债，周三发行2036年2月到期的新长期国债 [7] - 西班牙和法国将于周四进行本年度首次国债拍卖 [7] 英国经济数据与债市 - 英国市场焦点集中在周一发布的11月消费者信贷及抵押贷款数据 [7] - Investec经济学家霍斯菲尔德表示，这些数据有助于揭示11月财政预算案公布前的市场担忧情绪对英国房地产市场造成的冲击程度 [7] - 英国债务管理办公室将于周三拍卖2031年3月到期的国债，开启2026年国债发行工作 [7] 科技行业与重要事件 - 2026年度国际消费电子展（CES）将于1月6日至9日在拉斯维加斯举行，英伟达CEO黄仁勋、AMD掌门苏姿丰等科技领袖将发表主题演讲 [3] - 阿里巴巴、联想、三星电子、LG等亚洲科技巨头将携新品集中亮相 [3] - 美国最高法院将对特朗普政府出台的关税政策作出裁决，将终结自今年4月以来市场围绕多数新关税是否合法产生的不确定性 [3] - 裁定关税政策无效可能导致美国政府被迫向企业退还关税收入，财政损失或将高达数十亿美元 [3]

全球股市与大宗商品市场表现 - 美股全线下挫，道指周跌0.67%，纳指周跌1.52%，标普500指数周跌1.03% [1] - 欧洲三大股指走高，英国富时100指数周涨0.86%，德国DAX 30指数周涨0.77%，法国CAC 40指数周涨1.03% [1] - 国际油价上周小幅走高，WTI原油近月合约周涨1.02%至57.32美元/桶，布伦特原油近月合约周涨0.85%至60.75美元/桶 [4] - 贵金属市场巨震，COMEX黄金期货周跌4.40%至4332.01美元/盎司，COMEX白银期货周跌7.93%至70.55美元/盎司 [5] 美国经济数据与货币政策前景 - 市场焦点将特别聚焦于周五公布的美国12月非农就业数据，此前因政府停摆数据发布延迟 [2] - 货币市场预计美联储在1月28日议息会议上维持利率不变的概率高达85%，预计6月降息25个基点，年内料将再进行一次降息 [2] - 花旗集团分析师表示就业市场数据风险倾向于走弱，或促使美联储官员将利率大幅下调至3%以下 [2] - 周一发布的ISM制造业活动指数和周三发布的ISM服务业活动指数将受密切关注，以反映经济运行状况及通胀趋势 [2] - 周五还将公布密歇根大学1月消费者信心指数初值 [2] 地缘政治与大宗商品市场影响 - 美军抓走委内瑞拉总统马杜罗及其夫人，大宗商品市场走向悬念再起 [1] - 受美国封锁制裁影响，委内瑞拉原油出口已降至历史低位，军事行动后恐慌情绪可能短暂推高油价 [5] - 布伦特原油与美原油两大基准油价在2025年累计下跌近20%，创2020年以来最大年度跌幅，布伦特原油连续第三年收跌 [4] - 产油国联盟欧佩克+将在2026年第一季度继续暂停增产，2026年将是检验其供需平衡决策成效的关键一年 [5] - 黄金作为传统避险资产得到多重地缘政治消息支撑，包括伊朗国内动荡、俄乌和平协议未至及加沙地带问题 [6] 科技行业与关键事件 - 2026年度国际消费电子展（CES）将于1月6日在拉斯维加斯开幕，英伟达CEO黄仁勋、AMD掌门苏姿丰等科技领袖将发表演讲 [3] - 阿里巴巴、联想、三星电子、LG等亚洲科技巨头将携新品集中亮相 [3] - 美国最高法院将对特朗普政府出台的关税政策作出裁决，可能终结数月不确定性，若裁定无效，美国政府财政损失或高达数十亿美元 [3] - 美国总统特朗普将提名2026年5月鲍威尔任期届满后的美联储主席接任人选，最终提名结果出现黑马的可能性不容忽视 [3] 欧洲经济数据与市场动态 - 欧元区将于下周发布2025年最后一批经济数据，法国和德国12月通胀初值周二公布，意大利及整个欧元区通胀初值周三发布 [6] - 汇丰银行预计，受旅游相关服务成本上涨推动，欧元区12月通胀率环比或有所上升，但能源成本下降将抵消部分涨幅 [7] - 随着欧元区各国启动年度融资计划，政府债券发行量将增加，1月债券发行活动将十分活跃 [7] - 德国将于周二拍卖2027年12月到期的短期国债，周三发行2036年2月到期的新长期国债，西班牙和法国周四进行本年度首次国债拍卖 [7] - 英国市场焦点集中在周一发布的11月消费者信贷及抵押贷款数据，以揭示财政预算案前市场担忧对房地产市场的冲击 [7] 下周重要经济数据日程 - 1月5日周一：美国12月ISM制造业指数、英国央行12月消费者信贷数据 [9] - 1月6日周二：法国、德国、欧元区、英国12月服务业PMI，美国12月服务业PMI [9] - 1月7日周三：美国12月ADP就业人数、11月JOLTS职位空缺、12月ISM服务业指数，欧元区12月CPI [9] - 1月8日周四：美国上周初请失业金人数、三季度非农生产率，欧元区经济景气指数 [9] - 1月9日周五：美国12月非农就业数据、10月新屋开工月率、密歇根大学1月消费者信心指数初值 [9]

核心观点 - 前美林证券首席经济学家罗森伯格预测美国劳动力市场将显著恶化，失业率可能从年初的4%升至年底的6%，这将迫使美联储大幅降息125个基点至2.25%，与华尔街共识及美联储自身预测相悖 [1] - 投资决策的关键不应是消息本身，而应是机构大资金对消息的态度和真实交易行为，散户需通过分析“机构库存”等指标来识别机构动向，避免追涨杀跌 [2][8] 宏观经济与市场预测 - 罗森伯格预计美国失业率已从年初的4%升至去年11月的4.6%，并可能很快突破5%，年底甚至触及6% [1] - 基于劳动力市场崩溃和经济衰退的预期，罗森伯格预测美联储将被迫大幅降息125个基点，将利率从当前水平降至2.25% [1] - 此观点与华尔街共识（预计就业稳定，今年降息1-2次）及美联储利率点阵图（预测降息1次）形成鲜明对比 [1] - 罗森伯格指出，去年第三季度美国GDP增长4.3%可能是“假象”，因经通胀调整后的个人收入扣除转移支付后基本未增长 [8] 机构资金行为分析 - 市场波动（如因伊朗以色列冲突引发的调整）常被归咎于消息，但实质可能是机构借消息进行调仓，散户误判消息为主因而导致亏损 [2] - “机构库存”是识别机构大资金是否积极参与交易的关键特征，其存在表明当天交易由机构主导 [4] - “交易行为”中的“空头回补”若由机构主导（伴有“机构库存”），实为震仓，旨在制造恐慌迫使散户交出筹码，后续股价可能继续上涨 [4][7] - 若“空头回补”没有“机构库存”伴随，则可能仅是短线资金行为，无法推动持续行情，股价随后可能下跌 [7] 股票价格波动的内在驱动 - 股价上涨若缺乏“机构库存”支撑，属于“空涨”，通常由游资或散户推动，机构未参与，此类上涨风险极高，资金撤离后股价会迅速下跌 [7] - 举例说明，有股票因游资炒作“AI+教育”概念连续上涨一周但无“机构库存”，散户追高后随即被套 [7] - 即使面对相同市场消息（如美联储降息），个股表现也将分化：机构已提前布局的股票可能上涨，而机构无兴趣的股票则可能滞涨 [8] - 例如，面对去年第三季度美国GDP数据，机构若认为可炒作可能推高消费股，若认为是“透支未来”则可能提前卖出 [8] 投资策略核心 - 投资应基于“机构的共识”而非赌消息，关键在于观察机构大资金的真实动作 [8][9] - 只有机构参与的上涨才稳健，机构主导的调整才是机会，没有机构参与的上涨应避免参与 [8] - 学会分析机构真实动作后，投资者能在纷繁的消息中保持稳定，做出更理性的决策 [9]

来源：市场资讯 文章来源：金投网 她表示，当前3.5%至3.75%的利率目标区间仍"略显紧缩"，意味着该利率水平足以抑制通胀，这可能为 未来进一步降息创造条件。根据公布的演讲文稿，保尔森称："若通胀缓解且经济保持既定轨道，今年 晚些时候对联邦基金利率进行适度调整可能是适宜的。" 保尔森表示，关于就业市场健康状况的"信号喜忧参半"，综合来看表明市场虽承压但未崩溃，她正等待 更多数据以明确形势。此番言论暗示她可能在支持进一步政策调整前，希望看到更多关于未来几个月经 济演变的证据。 【最新现货黄金行情解析】 黄金周五完美收官，虽然处于元旦节假，但是我们在线和实盘分析依旧，周五黄金最高反弹至4402一线 就承压回撤了，上方4400-4405一线做空和下方4305-4314附近支撑，午夜最低触及4310一线附近反弹， 金价走势完美符合预期，黄金收盘在4332一线，那么下周开盘依旧会延续反弹，继续关注下方4304- 4315一线支撑，回踩不破再多，上方触及4410-4417一线不破再空。 【要闻速递】 美国费城联储主席保尔森表示，若通胀降温，美联储或可进一步降息，但同时暗示任何额外的降息举措 可能不会立即出台。保尔森周六 ...

市场行情与价格表现 - 1月2日美元指数上涨0.16%，收于98.437 [1] - 1月2日现货白银价格上涨1.91%，收于72.62美元/盎司 [1] - 1月2日现货黄金价格上涨0.43%，收于4332.45美元/盎司 [1] - 1月2日现货铂金价格上涨3.79%，收于2137.80美元/盎司 [1] - 1月2日现货钯金价格上涨1.53%，收于1630.14美元/盎司 [1] - 截至1月2日，白银ETF持仓量为16444.14吨，与前一交易日持平 [1] 地缘政治事件 - 当地时间1月4日凌晨，委内瑞拉首都加拉加斯发生至少七次爆炸，并伴有低空飞行飞机声 [1] - 美国官员证实，特朗普下令对委内瑞拉境内包括军事设施在内的地点进行空袭 [1] - 爆炸发生在美国军方近期打击涉嫌走私毒品船只的行动之际 [1] 宏观经济与货币政策 - 美国费城联储主席保尔森表示，若通胀降温，美联储或可进一步降息 [2] - 保尔森对未来几个月物价上涨压力可能缓解持谨慎乐观态度 [2] - 保尔森指出，当前3.5%至3.75%的利率目标区间仍“略显紧缩”，可能为未来降息创造条件 [2] - 保尔森暗示任何额外的降息举措可能不会立即出台 [2] 白银市场技术分析与展望 - 近期白银价格剧烈波动，周一单日暴跌超过13美元，周二反弹后周三被打压，周五低位震荡 [3] - 周线收出长上影大阴线，预计下周多空大战将继续 [3] - 关键支撑位在70美元关口，之上看多空拉锯 [3] - 短期第一阻力位调整至75-74.5美元区域，重点阻力位由80-80.5美元下移至78美元区域 [3] - 分析认为70美元可能不是本轮从84美元下跌的最终低点，看好0.618（66-67美元）和0.5（62-61美元）位置布局中长线多单 [3] - 长期目标为突破84美元，并指向100美元以上 [3] - 行情存在不破70美元，以时间换空间的可能性 [3]

宏观与行业环境 - 国内CPI及PPI等价格指数整体有所回暖 [1][2][3] - 海外美联储仍处于降息周期 2025年年初至今已累计降息75个基点 [1][2][3] - 行业层面 “反内卷”持续推进 快递行业价格跌幅收窄 航空票价修复 油运散运运价持续走高 大宗供应链企业盈利改善 [1][2][3] 投资主线一：国内“反内卷”与价格修复 - 快递行业业务量增速放缓 2025年1-10月累计同比增长16.10% 10月仅实现个位数增长 [4] - 快递单票价格跌势放缓 2025年10月全国快递单票价格为7.48元 同比下跌3.00% 降幅较9月的-4.91%明显收窄 [3] - 通达系电商快递单票价格有望企稳 关注后续价格修复带来的投资机遇 [4] - 极兔速递在东南亚市场表现强劲 巴西等新市场物流需求稳健增长 看好海外新市场电商快递快速增长机遇 [4] - 航空出行需求恢复带动票价修复 2025年10月国内机票平均价格为809元 同比上涨7.6% 为今年以来月度同比最好表现 [3][4] - 航空煤油价格下降有助于提升航司盈利能力 2025年前10个月航空煤油均价为86.01美元/桶 较去年同期下降10.90% [4] - 中国民用飞机机队增速放缓 疫情前十年（2010-2019年）增速均值为10.44% 2020-2024年均值降至2.85% [4] 投资主线二：美联储降息周期下的大宗商品与航运 - 油运运价自8月以来持续走高 11月底TD3C航线运价最高达到每日约14万美元 [5] - 油运需求增长 2025年1-11月OPEC平均原油产量为27484千桶/天 同比增长3.4% 同期中国从巴西进口原油月均37.89亿吨 同比增长21.6% [5] - 散运需求旺盛 BDI运价指数整体走高 8月和11月巴西及澳大利亚铁矿石发货量同比增速均超过20% [5] - 散运船队增速偏低 未来几内亚西芒杜铁矿项目发运将带来积极变化 [5] - 大宗商品主要品类已进入补库周期 有色系自2024年三季度开始补库 黑色系自2025年2月开始补库 有利于大宗供应链企业货量增长 [5] - 大宗商品价格好转 黑色系价格指数底部企稳回升 代表企业如厦门象屿前三季度业绩明显改善 [5] 具体投资建议 - 国内主线推荐关注：极兔速递、韵达股份、顺丰控股、中国国航、中国东航、南方航空 [6] - 国内主线建议关注：圆通速递、中通快递、申通快递、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 [6] - 海外大宗主线推荐关注：招商轮船、中远海特、厦门象屿、厦门国贸 [6] - 海外大宗主线建议关注：中远海能、海通发展、太平洋航运、物产中大、建发股份、浙商中拓 [6]

美联储政策评估与利率路径展望 - 美联储官员正在评估2023年大规模宽松政策实施后的经济表现 [1] - 进一步降息可能需要一段时间的“沉淀”，并非迫在眉睫 [1] 2024年经济与政策前景 - 费城联储主席保尔森预计通胀将会缓和，劳动力市场将会企稳 [1] - 保尔森预测2024年的经济增长率将在2%左右 [1] - 如果通胀缓和、就业市场企稳及经济增长目标实现，2024年晚些时候对联邦基金利率进行一些小幅调整可能是合适的 [1] 中长期利率路径展望 - 整体而言，保尔森认为2026年晚些时候可能会适度进一步降息 [1] - 这一降息前景取决于经济前景能否保持良好的态势 [1]

核心观点 - 当前白银价格在多重因素推动下迭创历史新高，但部分市场参与者认为其估值已显著高于合理水平 [1] - 市场对美联储降息的预期、对关税及债务风险的担忧，共同推动了包括白银在内的贵金属价格走强 [3] - 尽管存在估值过高的观点，但资金持续涌入和潜在的逼空行情可能推动白银价格在短期内进一步大幅上涨 [1][3] 价格表现与预测 - 白银和白金在2025年的表现均优于黄金，其中白银价格上涨147%，铂金价格上涨127% [1] - 有分析认为，在增量资金涌入和逼空行情下，白银价格有较大概率在短期内突破100美元/盎司 [3] 驱动因素分析 - 基本面因素：美国将白银列入关键矿产清单、市场面临供给短缺、工业投资需求强劲但库存偏低，共同带动了白银涨势 [1] - 宏观与政策因素：市场持续讨论美联储可能在3月降息以及今年晚些时候再次降息，这些讨论与对关税和美国债务风险的疑虑相结合，推动了贵金属价格走高 [3] 市场参与者行为与风险 - 部分华尔街对冲基金经理私下承认当前白银价格较合理估值虚高逾30%，但不愿轻易离场 [1] - 在美联储倾向降息的背景下，芝加哥商品交易所连续调高白银期货保证金，以图遏制愈演愈烈的逼空行情，但其效果尚有待观察 [3]