洋务运动与明治维新的比较 - 洋务运动是中国农耕文明向工业文明转型的重要尝试 但仅改变产业模式 未触及财政 货币 土地等制度层面[7][8] - 日本明治维新进行系统性改革 包括修宪 对外贸易 教育普及 产权清晰化 实现国退民进[8][9] - 1900年日本国民识字率达90% 中国洋务运动仅局限于精英阶层 未发动全民参与[10] 现代化与现代性的辩证关系 - 现代化体现为富国强兵 奢侈品消费等物质层面 中国已实现现代化但现代性尚未解决[11] - 现代性核心是民智唤醒与独立自由精神 需通过思想 制度 器物三层面递进实现[12] - 成为现代人的标准在于思想革新而非物质享受 需具备自由精神与独立思想[14][15][16] 改革开放阶段特征 - 1978年第一阶段特点：自下而上放权式增量改革 非均衡发展战略 地方政府GDP导向 制造业"轻小集加"特征[27][28][29] - 1992-2012年第二阶段转向集权式整体配套改革 从增量转向全量 从企业改革转向体制变革[30] - 2012年后进入新阶段 面临全球化变局与产业链重构挑战[31][37] 中美博弈的历史镜像 - 当前中美关系类似1978年美日欧矛盾 中国人均GDP超1万美金后重现产业转移与贸易摩擦[33] - 美国对挑战者采取三套策略：对苏联用冷战围剿 对日本用贸易战与货币战 类似手段可能再现于中美[34][35] - 中国企业出海将主导全球供应链重构 但需应对技术 货币 文化等多维度风险[36][37] 企业危机与发展机遇 - 企业面临三重危机：生命周期危机 产业技术变革危机 市场辐射范围扩大带来的系统性风险[19] - 危机孕育伟大创新 需通过历史学习预判变量 保持战略灵活性[20][21][22] - 邓小平改革方法论强调发展优先 实践导向 非均衡突破 对当前企业转型仍有启示[23][24][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期棕榈油基本面边际转弱，盘面缺乏上涨驱动，预计近一到两个月筑底，盘面震荡下行，但下跌或较波折 [48] - 中长期棕榈油整体供应不算宽松，若B40生柴顺利实行且宏观无太多利空因素，不可过分看空，后期预计大区间震荡 [48] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 马棕产量与价格 - 6/11日MPOB数据显示马棕5月期末库存199万吨，环比增6.65%，产量增5.05%至177万吨，出口139万吨，表观消费33万吨 [6] - SPPOMA预计6月前10日马棕产量减少17.24%，预计6月产量170万吨左右，环比降4%，6 - 8月马棕月均产量预计179万吨左右 [7] - 马来CPO现货价震荡偏弱至3900林吉特附近，预计随产量恢复继续下跌，6月毛棕榈油出口参考价下调，出口税率降至9.5% [7] 马棕出口与价差 - 今年1 - 4月马棕累计出口428万吨，同比下滑13%，出口至印度同比下滑44%，至肯尼亚和菲律宾同比分别增加25%、53% [20] - 5月马棕出口超预期，印度降税或使产地出口阶段性向好，但全年出口可能疲软 [20] - 6月以来印马CPO价差基本在70美元附近，精炼棕榈油价差马来比印尼贵20美元左右，走势相对平稳 [21] 印棕产量与库存 - GAPKI数据显示印尼3月印棕产量481万吨，环比增16%，出口288万吨，国内消费处于高位，库存降至204万吨 [28] - 预计二季度印尼产量正常，但难有三月高增速，北苏果串价格高位回落，CPO招标价稳中有增 [29] 印棕出口与生柴 - ITS和印尼海关数据显示4月印棕出口下滑，印尼上调Levy税表，预计今年印棕出口或低于去年，乐观预期下持平 [35][37] - 今年印尼生柴配额1562万千升，B40目标下棕油年需求增量约202万吨，截至4月24日累计消费444万千升，完成率较好 [38] - 预计截至3月印尼生柴基金余额约18亿美元，若仅补贴PSO部分，年底余额或有剩余，对生柴实行情况不悲观 [38] 总结 - 短期5月马棕累库略不及预期，预计6月库存与5月持平，后期增产累库，棕榈油报价或震荡回落 [48] - 中长期棕榈油供应不算宽松，若B40生柴顺利实行且宏观无利空，不可过分看空，后期大区间震荡 [48]

阿斯麦CEO对美国出口禁令的批评 - 阿斯麦CEO富凯认为美国出口禁令不仅损害公司利益，还将促使中国加速光刻机技术突破[1] - 富凯指出美国政策颠覆了全球半导体供应链，影响AI等需要全球技术配合的领域发展[4] - 禁令将倒逼中国加速技术突破，可能导致阿斯麦市场地位不保[4] - 美国政策导致阿斯麦去年营收323亿美元但股价下跌25%，特朗普关税政策使芯片生产成本暴涨[6] 阿斯麦的应对措施 - 公司在华盛顿、布鲁塞尔、海牙组建游说团队，试图保护半导体产业和对华贸易[6] - 阿斯麦希望欧盟和荷兰政府能出手保护半导体产业，避免跟随美国政策[6] 行业其他企业反应 - 英伟达CEO黄仁勋批评美国出口管制"彻底失败"，警告美国企业退出将导致中国技术统治全球[6] 中国半导体行业应对策略 - 中国采取"两条腿走路"策略，一方面加速自研光刻技术，如中芯国际、华为等企业加大研发投入[8] - 中国保持与全球产业链合作，强调"全球化不能倒退"的立场[8] - 技术封锁可能促使更多企业转向中国，削弱美国自身优势[8]

中美稀土博弈 - 中国对7类中重稀土实施出口管制，直接影响美国军工、新能源、半导体产业，这些产业对稀土的依赖度高达60%以上 [1] - 全球超80%的稀土加工产能集中在中国，5月中国恢复部分稀土磁铁发货，但实际到货量仅占美国企业需求的15% [1] - 稀土管制导致美国F-35战机生产线因钐钴磁体短缺面临停工 [9] 美国施压措施及失效原因 - 美国打出三张"施压牌"：AI芯片禁令升级、C919发动机断供、留学生签证设限，试图切断中国AI产业命脉和阻断科技人才交流 [4] - 单边施压加速"去美国化"进程，暴露美国霸权逻辑的致命漏洞 [6] - 美国对华技术封锁导致其本土企业损失超1200亿美元，中国在芯片、航空发动机等领域的国产化率年均提升15个百分点 [10] 中国反制与产业链重构 - 华为昇腾芯片国产替代率突破85%，C919订单量不降反增，国产CJ-1000A发动机进入量产倒计时 [9] - 日本住友、德国巴斯夫转向非洲、东南亚寻求稀土供应，但提炼技术差距导致成本飙升300% [9] - 中国提出"稀土产业链共同体"概念，与东盟、欧盟共建资源-技术-市场闭环 [13] 产业格局变化与战略优势 - 中国构建从稀土开采到高端制造的产业闭环，美国无法绕过 [14] - 中国芯片自给率从16%提升至35%，体现"封锁什么就突破什么"的战略定力 [14] - 非洲、中东、拉美国家成为中国技术、资本、市场的"新支点"，美国"脱钩断链"策略失效 [14]

稀土出口管制影响 - 中国商务部实施稀土出口管制后，美国4月稀土进口额暴跌16.3%，特斯拉、洛克希德·马丁等企业向白宫施压称军工生产线面临停摆风险 [1] - 全球90%高端科技产品依赖稀土，涉及芯片、隐身涂层、电机等关键部件 [3] - 国际稀土价格飙涨210%，欧洲氧化镝价格突破850美元/公斤，美国F35生产线面临3个月内停产危机 [6] 中美资源与技术博弈 - 中国掌握全球44%稀土储量、90%分离技术及85%加工产能，美国F35战机所需重稀土100%依赖中国 [5] - 美国对华实施芯片设计软件和发动机禁运，同时寻求巴西、蒙古稀土矿投资，但无法绕开中国90%的精炼产能 [6][7] - 中国禁止稀土加工技术出口并建立全链条追踪系统，要求进口企业提交客户名单，效仿美国对华为的制裁模式 [8] 全球产业链震荡 - 日本铃木因稀土磁铁断供暂停生产，福特裁员，通用汽车股价暴跌12% [9] - 欧盟推出《关键原材料法案》，德国车企起诉美国政策损害产业链 [9] - 中国新能源汽车和风电产业带动稀土消费量同比增长15%，北方稀土净利润增长727%，宁波韵升磁材订单增40% [12] 未来科技竞争格局 - 特斯拉Optimus人形机器人量产将新增40万吨稀土需求，中国已布局稀土永磁体机器人全产业链 [13] - 日本研发无稀土磁铁失败，美国新建稀土工厂需5年时间，欧盟2030年本土加工目标40%但短期难替代中国90%产能 [17] - 中国通过资源加工专利构建三重壁垒，从"世界工厂"转向"资源主宰者"角色 [18]

中美关系核心观点 - 中美关系是未来中国经济发展最重要的外部因素 [1] - 中美元首通话传递积极信号 双方认可日内瓦经贸会谈成果并同意继续落实共识 [2][3] - 特朗普表态乐见中国经济增长 欢迎中国留学生 但过去2个月美方挑起的争端仍存不确定性 [4] - 日内瓦联合声明仅90天时限 美国在科技和教育领域持续对中国发难 [5][6] - 中美贸易对抗具有国际关系的必然性和长期性 美国本土制造业衰落与华尔街利益分化构成结构性矛盾 [7] 中美博弈本质与格局 - 中国拥有全球最完整工业体系 连续15年保持制造业第一大国地位 美国通过关税政策试图削弱中国制造业优势 [8] - 中美博弈将是长期对峙 涉及核心战场的拉锯与妥协 美国不愿在任期内被中国经济总量超越 [8] - 安邦智库提出"大格局均衡 小格局博弈"理论 美国战略收缩形成大格局均衡 但在具体利益上仍会争取更多 [10][11] - 中国需让渡部分利益换取更高国际地位 通过更开放心态融入全球化 [13][14] 企业面临的挑战与机遇 - 贸易战引发全球产业链重构 企业需应对政策调整 市场供需变化及产业升级三大长期挑战 [15] - 新兴市场如亚洲 非洲 拉美成为替代美国市场的新增长空间 本土化供应链建设是关键 [18] - 企业需主动布局 通过技术升级和产品差异化提升议价能力 同时分散市场风险 [17][18] - 产业调整窗口期决定企业能否成为新秩序赢家 需提升对国际形势的洞察力 [19][20] 课程内容与专家观点 - 吴晓波将梳理中美120年博弈历史 分析当前冲突根源 [24] - 陈功从国际政治视角解读中美关系底层逻辑 其创立的安邦咨询是中国最大独立智库 [25][26] - 神秘嘉宾探讨全球秩序重塑 提出企业在新秩序下的生存法则 [27] - 基辛格《世界秩序》指出秩序观危机是根本国际问题 企业家需以开放视野应对变局 [28]

中美贸易动态 - 中国对美出口连续三个月下滑 美国对华进口未显著增长 义乌小商品市场转向内需市场[2] - 美国取消从中国进口1.2万吨猪肉订单 农业州议员强烈反对[2] - 中国实施中重稀土出口管制 美媒反应强烈[4] - 中国新能源车出口暴增60% 显示全球市场认可度提升[4] 经济结构调整 - 中国第一季度GDP增速5.2% 消费贡献率达65% 显示内需驱动经济能力增强[4] - 光伏板和锂电池行业面临产能过剩问题 工厂库存周转周期显著延长[6] - 华为昇腾芯片算力超越英伟达A100 中芯国际14纳米产能提升 国产化率超90%[9] 美国经济压力 - 美国通胀持续高企 美联储维持高利率政策[2] - 特朗普对华关税政策导致美国通胀加剧 预计到2025年通胀率将上升2个百分点 皮衣皮鞋价格上涨15% 每户家庭年支出增加3800美元[6] - 美国债务规模预计2024年底突破36万亿美元 美债收益率可能突破6% 引发全球金融市场波动[8] - 沃尔玛面临供应链问题 低价策略难以维持 销量下滑[8] 全球产业格局 - 墨西哥和越南承接15%的美企产能转移 但基建不足导致生产成本上升20%[9] - 东盟通过RCEP协议抢占美国在亚太市场份额[9] - 欧洲在绿色技术合作与稀土配额问题上采取平衡策略[9] 科技竞争态势 - 美国持续实施科技封锁措施 包括实体清单 芯片禁令和先进设备限制[9] - 中国科技企业展现韧性 华为芯片技术取得突破[9] 战略发展路径 - 中国推动内循环战略 聚焦消费 科技和多边网络建设[11] - 美国面临债务高企和民粹主义抬头的双重压力 2024大选年政策不确定性增加[11]

稀土行业 - 中国控制全球92%精炼稀土产能，美国70%稀土化合物及金属进口依赖中国 [6] - 美国缺乏重稀土分离能力，国防部投入4.39亿美元建设的加工设施最早2027年量产，产能远低于中国 [7] - 中国对重稀土的出口管控可能直接导致美国国防供应链中断，影响F-35战斗机等先进武器生产 [10] 药品产业链 - 美国80%阿莫西林原材料依赖中国，仅一家本土制造商 [13] - 美国90%以上氢化可的松和布洛芬原料来自中国，印度仿制药产业也依赖中国关键起始材料 [15] - 特朗普政府计划通过关税和简化审批推动供应链本土化，但预计需5-10年且面临成本和技术障碍 [26][28] 电池材料 - 中国占据全球锂电池产量70%以上，电池零部件市场份额超80% [17] - 中国企业控制刚果14大钴矿中的8家，占全球钴产量50%以上，掌握77%全球钴精炼产能 [19] - 美国70%钴化合物进口依赖中国，中国对关键矿产的控制可能使全球新能源产业停摆 [19] 光伏产业 - 中国在光伏产业链各环节产能占全球80%以上，2023年全球新增装机444GW中中国产品市占率超80% [21] - 美国难以摆脱对中国光伏产品的依赖，清洁能源发展受制于中国供应 [21] 技术壁垒与产业困境 - 通用电气在墨西哥建稀土加工厂遭遇工人技术差距和环保合规难题，技术代差需长期弥补 [34] - 美国药品供应链本土化面临供应短缺风险和成本效益失衡，劳工成本上涨可能抵消安全收益 [30][32] - 中美经济互补性强，但美国将经贸议题工具化导致僵局，全球分工体系面临重构压力 [39][41]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 173.7 元 [5][8] 报告的核心观点 - 乐鑫科技当前 AIoT 渗透率提升空间大，AI 模型发展加速进程，智能家居及各行业应用多点开花，公司完善产品序列捕捉机会，定增募资布局新产品，围绕“处理 + 连接”战略升级，中美博弈实际影响有限 [1] - 2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用落地带来增量，长期 AIoT 渗透率提升，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑，产品增长良好，预计净利率提升 [2] - 公司通过“技术平权”构建“技术—生态—市场”良性循环，开发者生态繁荣，软硬件协同发展，接入多 AI 生态提供解决方案 [3] - 公司拟定向增发募资用于研发及产业化项目和研发中心建设，向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，拓展更广阔市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 亮点 1：2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用陆续落地 - 1Q25 智能家居领域收入同比增长 30%，工业等新市场增长更快，二季度需求景气延续，AI 玩具等新应用带来增量 [2] - 长期 AIoT 渗透率提升空间大，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑 [2] - 今年 C2/C3/C6/S3 高速增长，P4 新品量产出货，老产品生命周期延长，体现客户高黏性，公司维持 40%毛利率中枢目标，预计净利率提升 [2] 亮点 2：开发者生态繁荣，软硬件协同发展 - 公司通过“技术平权”降低创新成本，构建“技术—生态—市场”良性循环，Github 相关开源项目超 14 万个，在 YouTube 等平台热度高 [3] - 公司收购 M5Stack 完善生态闭环，接入豆包、ChatGPT 等 AI 生态，为客户提供智能化产品全套解决方案 [3] 亮点 3：定增布局 Wi-Fi7 及 AI 端侧芯片，打开长期成长空间 - 乐鑫拟定向增发募资不超 17.78 亿元，用于 Wi-Fi 路由器芯片等研发及产业化项目和上海研发中心建设 [4] - 公司围绕“处理 + 连接”向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，拓展路由器/PC/TV 等更广阔 Wi-Fi 大市场 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25/26/27 年盈利预测 4.61/6.33/8.37 亿元，对应 EPS 2.94/4.04/5.34 元，维持目标估值倍数（43x 26PE），目标价 173.7 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,433|2,007|2,632|3,402|4,326| |+/-%|12.74|40.04|31.14|29.25|27.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|136.20|339.32|461.47|632.96|836.58| |+/-%|39.95|149.13|36.00|37.16|32.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.87|2.17|2.94|4.04|5.34| |ROE (%)|7.28|16.70|19.38|21.62|22.84| |PE (倍)|156.81|62.94|46.28|33.74|25.53| |PB (倍)|11.16|9.93|8.18|6.58|5.23| |EV EBITDA (倍)|175.50|59.25|43.14|30.77|23.37| [7] 基本数据 - 目标价 173.70 元，截至 6 月 4 日收盘价 136.30 元，市值 21,359 百万元，6 个月平均日成交额 1,093 百万元，52 周价格范围 73.80 - 287.00 元，BVPS 14.35 元 [8] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业收入、净利润等多项指标及变化情况 [17] - 给出 2023 - 2027E 年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据，以及每股指标和估值比率数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 173.7 元 [5][8] 报告的核心观点 - 6 月 4 日乐鑫科技参加华泰证券 2025 年中期策略会，称 AIoT 渗透率有提升空间，AI 模型发展或加速进程，公司将完善产品序列捕捉机会，定增募资布局新产品，评估中美博弈实际影响有限且短期未受扰动 [1] - 看好公司软硬件协同能力，维持 25/26/27 年盈利预测 4.61/6.33/8.37 亿元，对应 EPS 2.94/4.04/5.34 元，维持目标估值倍数（43x 26PE） [5] 根据相关目录分别进行总结 亮点1：2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用陆续落地 - 1Q25 公司智能家居领域收入同比增长 30%，新市场增长更快，二季度需求景气延续，AI 玩具等新应用带来增量贡献 [2] - 长期看，智能家居及各行业 AIoT 渗透率有提升空间，AI 应用加速进程，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑 [2] - 今年 C2/C3/C6/S3 高速增长，P4 新品量产出货，老产品生命周期延长，体现客户高黏性，公司维持 40%毛利率中枢目标，控制费用增长，预计未来净利率提升（2024：16.89%） [2] 亮点2：开发者生态繁荣，软硬件协同发展 - 公司通过“技术平权”降低创新成本，构建“技术—生态—市场”良性循环，Github 相关开源项目超 14 万个，在 YouTube 等平台热度高 [3] - 公司收购 M5Stack 完善生态闭环，接入豆包、ChatGPT 等 AI 生态，为客户提供全套解决方案 [3] 亮点3：定增布局 Wi-Fi7 及 AI 端侧芯片，打开长期成长空间 - 乐鑫拟定向增发募资不超 17.78 亿元，用于 Wi-Fi 路由器芯片、Wi-Fi 智能终端芯片、基于 RISC-V 自研 IP 的 AI 端侧芯片研发及产业化项目，以及上海研发中心建设项目 [4] - 公司围绕“处理 + 连接”向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，有望拓展至更广阔的 Wi-Fi 大市场 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,433|2,007|2,632|3,402|4,326| |+/-%|12.74|40.04|31.14|29.25|27.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|136.20|339.32|461.47|632.96|836.58| |+/-%|39.95|149.13|36.00|37.16|32.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.87|2.17|2.94|4.04|5.34| |ROE (%)|7.28|16.70|19.38|21.62|22.84| |PE (倍)|156.81|62.94|46.28|33.74|25.53| |PB (倍)|11.16|9.93|8.18|6.58|5.23| |EV EBITDA (倍)|175.50|59.25|43.14|30.77|23.37| [7] 基本数据 - 截至 6 月 4 日，收盘价 136.30 元，市值 21,359 百万，6 个月平均日成交额 1,093 百万，52 周价格范围 73.80 - 287.00 元，BVPS 14.35 元 [8]