投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 离岛免税销售降幅收窄，市内免税店陆续开业有望贡献增量 [1][3] - 公司具备品类、渠道、规模和运营管理先发优势，龙头地位稳固 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43亿/49亿/55亿 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收281.51亿元/-9.96%，归母净利润26.00亿元/-20.81% [1] - 2025Q2单季营收114.05亿元/-8.45%，归母净利润6.62亿元/-32.21% [1] - 免税商品销售收入203亿元/-6.1%，有税商品销售收入72亿元/-21.5% [2] - 综合毛利率32.8%/-0.8 pct，其中免税毛利率39.0%/-0.5 pct，有税毛利率13.1%/-4.2 pct [2] - 归母净利率9.2%/-1.3 pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/3.0%/0.1%/-1.8% [2] 渠道表现 - 三亚市内店营收103.4亿元/-14%，归母净利润6.05亿元/+13% [2] - 海免营收18.3亿元/-9%，归母净利润0.57亿元/+13% [2] - 海口免税城营收30.6亿元/+0.4%，归母净亏损4.2亿元 [2] - 日上上海营收68.7亿元/-19%，归母净利润3.7亿元/+18% [2] 市场数据 - 2025年上半年海南离港旅客1831万人次/-1.6% [3] - 离岛免税购物转化率13.6%/-4.5 pct [3] - 2025年1-7月离岛免税购物金额183亿元/-9%，购物人次278万/-25.5%，客单价6594元/+22% [3] - 青岛、厦门、哈尔滨等市内免税店焕新开业，6家新增门店筹备推进 [3] - 广州、深圳首家市内免税店于8月26日正式开业 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为600.26亿元/+6.29%、665.41亿元/+10.85%、714.10亿元/+7.32% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为42.85亿元/+0.43%、48.59亿元/+13.38%、54.51亿元/+12.19% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.07元、2.35元、2.63元 [5] - 预计2025-2027年市盈率分别为34.47倍、30.41倍、27.10倍 [5] 股价表现 - 收盘价71.41元，总市值1477.37亿元 [6] - 1个月绝对收益5%，3个月绝对收益19%，12个月绝对收益20% [9]

公司股价表现 - 中国中免股价飙升逾9% 截至发稿涨7.26%报67.25港元 成交额达3.27亿港元 [1] 业务扩张进展 - 广州首家市内免税店将于8月26日开业 由中免集团与广百股份、岭南控股、白云机场联合打造 [1] - 深圳市内免税店试营业期间完成首单成交 顾客在免税酒水区完成购物结算 [1] 行业销售趋势 - 2025年第一季度整体免税销售额及海南免税销售额出现下滑 第二季度仍受一定影响 [1] - 第二季度海南渠道销售数据逐步转正 [1] 政策与市场环境 - 多地市内免税店进入落地培育阶段 [1] - 关税政策使免税渠道部分商品价格优势扩大 市内免税店将更好服务外国人离境国货销售场景 [1] - 海南封关在即 离岛免税政策独立性预计维持 且有望受益于封关后消费提振政策 [1]

海南离境退税政策优化 - 离境退税起退点从500元下调至200元 购物满200元即可申请退税[1] - 推出"即买即退"集中退付点 支持现金退税及支付宝微信即时到账[1] - 2万元以下消费可选择现金退税方式 退税流程快捷高效[1] 入境旅游市场表现 - 海南85个国家可免签入境 吸引更多外国游客从度假区转向多元消费场景[1] - 上半年海南入境过夜游客达65.29万人次 同比增长31.7%[2] - 三亚凤凰机场口岸免签入境旅客20.8万人次 占入境总人数88.54%[2] 游客结构及消费特征变化 - 三亚入境游客中自由行散客比例已达约50%[2] - 新一代游客更年轻 停留时间更长 追求个性化和深度文化体验[2] - 外国游客消费范围从传统购物扩展至特色手工艺品等文化消费领域[3] 便利化措施实施效果 - 海关推广多语言指南和应用智慧监管系统 验核流程缩短至两分钟内[2] - 移动支付便利化等措施有效打通消费堵点 提升游客体验[2] - 政策优化将旅游"流量"转化为"留量" 并以"留量"促进"增量"[2] 政策完善方向 - 政府正优化备案流程和加强培训指导 解决商家"不敢申、不会申"问题[3] - 计划扩大退税商店覆盖网络 将更多具有海南文化特色的小店纳入体系[3] - 持续优化国际通达性与入境便利化政策 提升境外旅客体验[2]

机械工业 - 工业和信息化部即将印发机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案 [1] - 上半年新能源汽车市场渗透率达44.3%创同期历史新高 [2] 海南产业政策 - 海南计划培育文昌国际航天城航天产业集群建设航天重大科创基地壮大火箭链、卫星链、数据链 [3] - 推动优化离岛免税政策拓宽"即购即提"商品清单目录 [3] 大宗商品 - 花旗上调未来0-3个月黄金价格预测至3500美元/盎司此前为3300美元/盎司 [4] 股市表现 - 上证指数涨0.2%深证成指跌0.28%创业板指跌0.49% [5] - 恒指收涨0.49%恒生科指收涨0.93% [5]

海南离岛免税政策与市场发展 - 海南离岛免税购物额度达到每年每人10万元，涵盖45类商品包括香化品、酒类、电子产品等 [3] - 免税政策实施以来经过多次优化调整，成为海南旅游消费的"金字招牌" [3] - 海南正推进免税品牌、品种、价格与国际"三同步"，提升购物吸引力并加快吸引高端购物消费回流 [4] 海控全球精品免税城发展情况 - 营业面积从最初的3000平方米扩容至近4万平方米，增长超过13倍 [3] - 入驻品牌数量从145家跃升至600余个，增长超过4倍 [3] - 开业4年来快速发展，反映了海南免税市场的快速崛起势头 [3] 免税购物体验与优势 - 提供"即购即提"服务，顾客付款后可立即提货 [4] - 商品价格具有竞争力，如一款乐高星战玩具市场价近900元，免税价700多元，暑期活动可打六折 [3] - 拥有多语种服务人员及便捷高效的购物流程，与境外免税店相比毫不逊色 [4] 免税市场前景 - 海南正在建设国际旅游消费中心，自贸港封关后免税政策预计会更加开放 [4] - 打造"旅游消费+免税购物"深度融合场景，激活消费新增长点 [4] - 免税店已成为游客在海南旅游的必"打卡"项目 [3]

报告行业投资评级 - 社会服务行业投资评级为“推荐”，维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 暑期外卖补贴第二周，美团、阿里、京东各有补贴活动，12日美团突破1.5亿单，环比上周增加0.3亿单 [1][2][12] - 本周补贴活动量上门店爆单频现，价上美团“0元购”聚焦低价茶咖品类，GMV增长或放缓，活动更具针对性 [4][13] - 外卖大战补贴资源向头部品牌集中，格局有望进一步集中，推荐古茗、蜜雪集团，建议关注茶百道、沪上阿姨 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点：暑期外卖补贴第二周观察 - 美团APP弹窗领“0元外卖券”，有“天天膨免单”活动和198元券包；阿里淘宝闪购搜索超级星期六领188元券包，用户每日领18.8元外卖惊喜红包；京东周六日百亿补贴活动常态化 [1][2][12] - 12日美团突破1.5亿单，环比上周增加0.3亿单 [3][12] - 量上门店爆单频现，古茗北海某门店早上11点订单近2000杯；价上美团“0元购”聚焦低价茶咖品类，单量膨胀4 - 5倍但GMV增长或放缓；活动更具针对性，美团聚焦茶饮引流，淘宝闪购券包系统化且覆盖全时段 [4][13] - 补贴资源向头部品牌集中，预计Q3日均单量峰值突破2亿单，推荐古茗、蜜雪集团，建议关注茶百道 [9][13] 行业数据 社零 - 2025年5月我国社会消费品零售总额4.1万亿元，同比6.4%，环比1.3%，增速为近一年来最高；除汽车外消费品零售额3.7万亿元，同比7%，环比1.4% [14] - 线上累计增速大幅高于线下，5月全国网上、线下累计零售额分别同比8.5%、3.8% [15] - 5月餐饮收入、商品零售额分别同比增长5.9%、6.5%，增速分别环比+0.3pct、+1.4pct [18] 免税 - 暑期出游热度延续，海南机场客流升温 [25] 酒店 - 7.6当周，国内酒店OCC为60.2%，同比-1.3pct；ADR为212.0元/间，同比+4.3pct；RevPAR为127.7元/间，同比+2.1pct [31] - 不同城市和档次酒店OCC和ADR有不同变化 [34][43][45] 6月淡季不淡超预期，演唱会效应预计可贯穿暑期 - 6月澳门博彩毛收入210.6亿澳门元，同比+19.0%，恢复至2019年同期的88.5%，恢复率环比5月+6.8pct；日均博彩毛收入7.0亿澳门元，环比5月+2.7% [50] - 5月澳门入境旅客337万人次，同比+25%，恢复至2019年同期的99%，恢复率环比4月+1pct；内地自由行旅客同比47%，大湾区珠三角九市游客同比+43% [50] - 5月人均博彩消费6285澳门元，同比-16%，恢复至2019年同期的82%，恢复率环比4月+2pct [50] 行业要闻 免税/旅游零售 - 海南离岛免税新政实施5年来，购物金额1958.2亿元，购物人数2858.9万人次，购物件数2.4亿件，政策红利释放 [55] - 2025第四届海南国际离岛免税购物节7月4日在三亚启动，持续至8月，有亿元补贴和多种活动 [55] 酒店 - 2025旅游饭店业高质量发展大会6月29日至7月1日在宁波召开，主题为“共谋发展，穿越周期” [56] - 锦江酒店6月29日正式递交H股申请，拟募资拓展海外业务及偿债，2025年计划新增开业酒店1300家、签约酒店2000家，预计全年营收143 - 150亿元 [56] 餐饮 - 高端餐饮企业转型，如常州文璞酒店推“剩菜盲盒”，南通绿洲假日酒店推工作餐和家宴套餐等 [57] - 第十一届成都国际酒店用品及餐饮博览会7月24 - 26日举办，有六大展区，600余家展商 [57] 旅游 - 2025年全国暑期文化和旅游消费季7 - 8月举办，各地发放超5.7亿元消费补贴，举办超4300项约3.9万场次文旅消费活动 [58] 教育 - 教育部组织实施数字化赋能教师发展行动，提升教师数字素养 [58] - 教育部召开中部片区调研座谈会，推动教育强国建设规划纲要和三年行动计划落地见效 [58] 市场行情 市场整体 - 本周社服行业涨跌幅为2.11%，领先沪深300指数1.29pct，在31个行业中周涨跌幅排名第13位 [59] - 细分板块中专业服务涨4.1%，旅游及景区涨1.5%，教育涨1.2%，酒店餐饮涨1.0%，可能因暑期旅游消费旺季和宏观层面释放消费信心回升信号 [59] 个股行情 - 锋尚文化本周累计涨幅达22.42%领跑行业；澳博控股和永利澳门分别累计上涨18.56%和13.05% [61] - 金陵体育因业绩不及预期，本周下跌7.29% [61] 重点覆盖股票盈利预测与估值 - 报告给出中免集团、学大教育、锦江酒店等多家公司2024 - 2027年的EPS、PE预测及评级，其中多家公司评级为“推荐” [68]

活动概述 - 第四届海南国际离岛免税购物节暨第七届中免海南免税购物节于7月4日在cdf三亚国际免税城启动 [2] - 活动以"亿元补贴+N种免税玩法"为核心亮点，持续至8月，覆盖中免海南区域各门店及线上平台 [2] - 活动覆盖6家线下门店及线上商城，汇聚45大免税品类、超800家国内外知名品牌 [2] 活动亮点 - 超过30家品牌新店/快闪店进驻，提供新品首发首秀和中免独家套装发售 [2] - 消费者可参与明星到店互动，享受多重专属免税礼遇 [2] - "第四届中免美妆节"与"第十届暑期免税王国旅行记"两大主题活动轮番登场 [2] 促销策略 - 中免集团联合多方合作伙伴派发超百万份免税代金套券 [3] - 结合政府消费券、银行消费满减等优惠政策，发布定制化全品类购物攻略 [3] - 推出"吃、住、行、游、购、娱"一体化套餐产品，吸引全国游客 [3]

纪要涉及的公司 中国中免 纪要提到的核心观点和论据 - **业务表现** - 海南离岛免税购物 5 月同比微降 0.86%，前五个月累计降幅收窄至 9.59%，人均消费金额从去年 4,000 - 5,000 元增长至 5,000 - 6,000 元，表明消费质量提升[2][4][5] - 预计 2025 年海南业务持平或增长，口岸出入境业务保持双位数增长，市内店扩张计划集中在三四季度，整体收入和利润端目标稳中有增[2][9][10] - **提升业绩举措** - 拓宽商品边界、引入独家商品和自有品牌，包机吸引高净值客户，利用新媒体营销提高客户转化率，配合政府文旅活动和消费券发放[2][6] - 深挖 X 世代、Z 世代、银发族及亲子客群等不同消费者群体，制定针对性零售策略[2][8] - **市内店运营情况** - 目前处于摸索营业阶段，已开业四家市内店位于大连、三亚、青岛和厦门，经营面积 300 - 500 平方米，主要商品为香化烟酒和精品配饰，厦门店有国潮专区并适用离境退税即买即退政策[3] - **客单价与客流量** - 1 - 5 月客单价提升由电子产品、珠宝、轻奢及运动健康产品带动，5 月爱马仕门店同比增长显著，客单价集中在 5,000 元以上[12] - 下半年客流量预计受益于暑期和节假日，二季度为淡季，三季度有学生暑期家庭游小高峰，四季度为传统旺季[12] - **折扣活动安排** - 分为按商品库龄促销（临期产品大折扣处理）和商场类折扣（积分、满减券等），由公司统一规划，非随时开展，在烟酒品类有优势[12] - **奢侈品需求及趋势** - 奢侈品需求长期存在，只是因经济因素暂时被压制，经济条件改善时会迅速恢复，设计师品牌和小众品牌受关注，反映消费者喜好分散化和细分化[20][21] - **海南旅游及消费市场** - 旅游目的地吸引力提升依赖举办大型活动、国家免签政策优化、三亚国际免税城离境退税购物专区开设以及国际局势动荡使境外旅游目的地吸引力下降[19] - 未来发展趋势可从大型活动、国家政策、国际局势、股市、房价、茅台价格等方面预判[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 人民币贬值对公司利好，公司需精准把握客群心理和品类管理趋势，通过“汰换”机制优化品牌矩阵[4][16][17] - 外国客群在口岸店占比小，但口岸店销售额因附近客流提升而增长，市内店将引入特色潮品吸引外籍客群，是未来增长空间[11] - 公司营销费用相对较低，许多明星到店活动费用由品牌方承担，海南省政府消费券全品类可用，不占公司成本，有利于保费提升[4][13] - 与泡泡玛特合作多为连带性购买，化妆品和珠宝腕表仍是主要品类，3C 产品近年来增长迅速但基数小，占比在个位数水平[4][13] - 公司连续两年将分红比例提高到 50%以上，今年分红率较去年有小幅增长，选择现金分红方案，持续研究股票回购方案以增强投资者信心[23][24][25] - 公司将继续跟踪并公开进店率转换、客单价等关键数据，帮助投资者了解运营状况和发展趋势[27]

公司业绩 - 2025年第一季度营业收入167.46亿元，同比下降10.96%，归属于上市公司股东净利润19.38亿元，同比下降15.98%，降幅较2024年第四季度有所收窄 [1] - 2025年Q1综合毛利率32.98%，同比小幅下降0.33个百分点，销售费用率13.12%，同比微增0.28个百分点，管理费用率2.53%，同比基本持平 [1] - 截至2025年一季度末存货157.51亿元，较年初下降9.21%，库存结构持续优化 [1] 海南市场运营 - 公司推动三亚国际免税城下沉花园改造、优化门店布局、打造海口威士忌博物馆及利用演唱会经济提升购物体验和吸引客流 [1] - 成立海南区域运营中心优化资源配置，供应链优化将提货准备时间缩短至4小时 [1] 机场免税业务 - 2024年北京机场免税门店收入同比增长超过115%，上海机场免税门店收入同比增长近32% [2] - 中免会员人数逾3800万人，会员复购率同比提升1个百分点 [2] 市内免税业务 - 2024年10月1日起《关于完善市内免税店政策的通知》实施，北京、上海等13家外汇商品免税店3个月内转型为市内免税店，广州、成都等8个城市各设立1家市内免税店 [2] - 市内免税业务与离岛、口岸、机场及线上渠道形成互补，推动"海南+机场+线上+市内"全渠道协同发展 [2] 投资分析 - 中长期看好封关后海南离岛免税商务客流增长，市内免税业务有望逐步贡献业绩增量 [3] - 预计25-27年归母净利润为47.45/56.46/63.98亿元，对应25-27年PE为27/23/20倍 [3]

消费市场表现 - 2025年劳动节期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，增速较2024年同期下降0.5pct，但较2025年春节增速提升2.2pct，呈现环比回暖趋势 [2] - 家电、汽车、通讯器材销售额同比分别增长15.5%、13.7%与10.5%，智能家居产品销售额同比增长超20% [2] - 重点监测餐饮企业营业额同比增长8.7%，文旅订单量较2023年同期增长30%，美团酒店预定量创历史峰值 [2] 入境消费与免税市场 - 北京五一假期入境旅游花费11.3亿元，同比增长48% [3] - 上海市离境退税销售额同比增长1.2倍，退税额同比增长1.3倍 [3] - 海南离岛免税购物金额5.1亿元，同比下降7.3%，但降幅较春节的-15.9%收窄，人均消费同比提升1.1% [4] 结构性消费亮点 - 国补政策带动家电、汽车、通讯器材等品类增长，家居产品销售快速提升 [5] - 黄金珠宝零售需求提升，投资类黄金产品和品牌黄金饰品受欢迎 [6] - 情绪消费类产品如盲盒、公仔等表现突出，反映消费者对自我价值实现和情绪满足的需求 [6]