美国政府针对华为AI芯片的禁令 - 美国商务部宣布全球禁用华为昇腾910芯片 违者最高可判20年监禁 [1] - 此次制裁未给出明确理由 与以往"危害国家安全"的借口不同 [2] 美国制裁华为的潜在动机 - 试图通过封杀华为AI芯片挽回关税战失败的颜面 [4] - 想以芯片禁令作为筹码换取中国对稀土出口的松绑 [7] - 因英伟达AI霸主地位受威胁 华为昇腾芯片正迎头赶上 [10] 行业影响与竞争格局 - 华为昇腾910芯片在中国市场有足够生存空间 中国为全球最大AI芯片市场 [9] - 英伟达因出口限制导致全球销量大幅下滑 华为芯片正填补市场空缺 [10] - 中国Deepseek对美AI形成冲击 美国AI霸权显现瓦解迹象 [10] 中美科技战态势 - 美国在贸易战、科技战中渐显力不从心 AI芯片成为其最后筹码 [13] - 华为在AI芯片领域的技术突破正在动摇美国长期建立的科技霸权 [10][13]

核心观点 - 中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》明确资金来源和更新主要领域，大概率推动城市更新，利于建材、工程机械等传统产业景气度改善；美国商务部修改出口管制降低中美对抗风险，有助改善国产AI芯片销售预期 [3] - 京东集团2025年第一季度财报表现良好，核心业务保持增长韧性，新业务布局逐步展开，外卖业务生态建设成效与财务影响将在二季度进一步显现 [6][7] 策略和先进制造组 - 5月15日中办、国办印发意见细化城市改造方面，包括建筑改造、基础设施改造、交通建设等，资金上中央和地方给予支持，或推动城市更新，改善传统产业景气度 [3] - 美国商务部修改出口管制，降低中美对抗风险，降低国内互联网大厂减少使用国产AI芯片风险，改善国产AI芯片销售预期 [3] 消费组 - 京东集团2025年第一季度营收3010.8亿元，同比增长15.8%，超出市场预期；经营利润105.3亿元，同比增长36.4%；非公认准则经营利润116.6亿元，同比增长31.5%，利润增速优于营收因毛利率提升 [6] - 业务结构上，京东零售营收2638.45亿元，同比增长16.3%；京东物流营收469.67亿元，同比增长11.5%；新业务营收57.53亿元，同比增长18.1%；3C家电业务营收1442.95亿元，同比增长17.1%；日用百货营收980.14亿元，同比增长14.9% [6] - 京东外卖3月1日上线，一季度未显著影响财报，预计二季度销售费用率上升，截至财报披露日单量接近2000万单，现阶段聚焦用户与商家体验，短期利润可能承压，但已拉动平台流量等，后续可关注单量、费用率及业务协同效应 [7]

美股科技七巨头集体熄火，市场热度降温。当地时间5月15日，美股三大指数表现不一，道指涨 0.65%，标普500指数涨0.41%，而纳指结束六连涨下跌0.18%。科技巨头多数走弱，亚马逊和Meta跌幅 超过2%，特斯拉下跌超1%，苹果、英伟达和谷歌也出现小幅下跌。这一轮调整使得七巨头总市值蒸发 超过1000亿美元。 英伟达成为第三只年内转正的科技巨头。在经历前期调整后，英伟达股价近期强势反弹，本周累计上涨 逾16%，年内整体由跌转涨，涨幅约0.7%。这使其成为继Meta和微软之后，第三只年内实现正增长的科 技巨头股票。Meta和微软今年涨幅分别达到约12%和7%。相比之下，苹果和特斯拉表现不佳，年内跌 幅均超过13%。 中美贸易关系缓和曾带动科技股反弹。中美同意互降关税的消息曾在5月13日引爆市场多头热情，当天 美股科技七巨头市值激增约8375亿美元。苹果股价上涨约6%，亚马逊大涨8%，英伟达上涨约5%。这一 利好消息使纳斯达克100指数较上月低位反弹超20%，进入技术性牛市。 美联储政策前景增添不确定性。鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上表示，美国可能正进入一个 供应冲击更频繁、持续时间更长的时期，未来通 ...

市场表现 - 上证科创板芯片指数下跌1 12% 成分股中芯原股份领涨0 97% 翱捷科技上涨0 29% 恒玄科技上涨0 10% 峰岹科技领跌 [1] - 科创芯片ETF(588200)下修调整 [1] 流动性及规模 - 科创芯片ETF盘中换手1 53% 成交3 83亿元 近1年日均成交22 16亿元 居可比基金第一 [2] - 科创芯片ETF近1月规模增长10 30亿元 新增规模位居可比基金第一 [2] - 科创芯片ETF最新份额达163 45亿份 创今年以来新高 位居可比基金第一 [2] 资金流向 - 科创芯片ETF近7天获得连续资金净流入 合计10 58亿元 最高单日净流入3 68亿元 [2] - 杠杆资金持续布局 前一交易日融资净买额达116 62万元 最新融资余额14 35亿元 [2] 指数权重 - 上证科创板芯片指数前十大权重股合计占比58 53% 包括中芯国际 海光信息 寒武纪 澜起科技 中微公司 芯原股份 恒玄科技 沪硅产业 思特威 华润微 [2] 行业观点 - 先进逻辑/存储厂商持续扩产 叠加先进制程设备突破放量 半导体设备&零部件需求上升 [3] - 国产半导体设备商开启平台化布局 拓宽产品种类打造一体化解决方案 [3] - AI芯片浪潮加速 下游封测设备起量 测试设备国产化进程顺利 有望实现国产化替代放量 [3] - 场外投资者可通过科创芯片ETF联接基金（017470）布局国产芯片投资机遇 [3]

投资动态 - 公司及董事长分别以自有资金2亿元、0.5亿元认购上海阵量智能科技新增注册资本6919.0069万元、1729.7517万元，增资后持股比例分别为11.43%、2.86% [1] - 阵量智能为AI芯片公司，由商汤科技联合三一集团、粤民投战略投资，2024年末净资产1.07亿元但亏损1.90亿元，已量产两代AI芯片且新一代GPGPU芯片将于2025年分批交付 [2] - 此次投资按投前15亿元估值，低于行业同类公司融资估值水平，公司资产负债率39%且在手资金11.5亿元，资金充裕支持投资 [2] 财务表现 - 公司25Q1营业收入同比增长10.5%至16.7亿元，归母净利润同比大幅增长49.4%，毛利率同比提升0.2个百分点至16.0% [1][3] - 2024年全年营收63.3亿元（同比+12%），耐材收入44.7亿元（同比+1.3%）但毛利率同比下降4.0个百分点至14.4%，主因量增价跌 [3] - 钢铁行业25Q1归母净利润同比扭亏为盈，未来若供给收缩或推动钢厂盈利修复并传导至耐材价格回升 [3] 战略举措 - 公司布局AI芯片领域符合新兴产业战略规划，虽短期投资收益有限但有助于加快国产AI芯片发展 [1] - 拟实施第二期员工持股计划，覆盖10名高管及110名员工，以4.58元/股受让已回购的2521万股，旨在绑定核心员工利益 [4] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测，预计EPS为0.33/0.38元（较前值下调21%），2027年EPS预期0.42元 [5] - 参考可比公司20倍PE均值，给予公司2025年23倍PE估值（前值10倍2024年PE），目标价上调至7.59元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 7.59 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司及董事长分别以 2 亿元、0.5 亿元认购阵量智能新增注册资本，增资后将分别持有 11.43%、2.86%股权，虽短期投资收益有限，但符合布局新兴产业战略，利于国产 AI 芯片等领域发展 [1] - 25Q1 公司营业收入同比 +10.5%、归母净利同比 +49.4%，经营指标显示主业企稳 [1] - 阵量智能背景深厚，已量产两代 AI 芯片，最新一代 2025 年将分批交付有望规模化收入，公司增资对价低于行业多数同类型公司，且自有资金充足支持投资 [2] - 2024 年公司耐材主业量增价跌致毛利率下降，但 25Q1 营收和毛利率改善，未来钢厂盈利修复或推动耐材价格回升 [3] - 公司拟实施二期员工持股计划，有利于理顺核心员工利益，激发发展动能 [4] - 因耐材产品价格和毛利率回升需时间，下调 25 - 26 年收入及归母净利预测，预计 25 - 27 年 EPS 为 0.33/0.38/0.42 元（25 - 26 年较前值下调 21%），认可给予 25 年 23 倍 PE，目标价 7.59 元 [5] 各部分总结 标的公司情况 - 阵量智能 2020 年成立，由商汤科技联合三一集团、粤民投战略投资，2024 年末净资产 1.07 亿元、亏损 1.90 亿元，已量产两代 AI 芯片，最新一代 GPGPU 芯片 2025 年按季度分批交付有望规模化收入，公司增资入股投前对价 15 亿元低于行业多数同类型公司 [2] 主业经营情况 - 2024 年公司实现营收 63.3 亿元，同比 +12%，耐材收入 44.7 亿元，同比 +1.3%，销量 85 万吨，同比 +6.2%，耐材主业量增价跌致全年综合毛利率同比 -4.0pct 至 14.4% [3] - 25Q1 公司实现营收 16.7 亿元，同比 +10.5%，毛利率 16.0%，同比 +0.2pct，主业经营改善，SW 钢铁普钢板块 25Q1 归母净利同比扭亏为盈，未来若压减产量供给改善钢厂盈利，有望推动耐材价格回升 [3] 员工持股计划 - 公司拟实施第二期员工持股计划，包括 10 名高管及 110 名员工，受让价格 4.58 元/股，2521 万股公司股票已回购完毕 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司 25 - 26 年收入及归母净利预测，预计 25 - 27 年 EPS 为 0.33/0.38/0.42 元（25 - 26 年较前值 0.42/0.48 元均下调 21%） [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 20 倍，因可比估值抬升、公司资产质量提升、主业经营有弹性、24H2 管理层换届后积极投入新兴业务，认可给予公司 25 年 23 倍 PE，目标价 7.59 元（前值 3.71 元，基于 10 倍 24 年 PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,649|6,327|7,037|7,793|8,656| |+/-%|19.69|12.00|11.23|10.75|11.07| |归属母公司净利润 (人民币百万)|389.92|318.59|392.76|448.70|497.08| |+/-%|52.16|(18.29)|23.28|14.24|10.78| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.33|0.27|0.33|0.38|0.42| |ROE (%)|7.46|6.09|7.03|7.53|7.80| |PE (倍)|19.51|23.88|19.37|16.95|15.30| |PB (倍)|1.45|1.42|1.33|1.25|1.17| |EV EBITDA (倍)|11.47|13.39|12.19|10.28|9.41|[7] 可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS(元)（2023A/2024A/2025E/2026E）|PE（倍）（2023A/2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |濮耐股份|002225 CH|5.52|56|0.24/0.14/0.27/0.37|23.00/39.43/20.20/14.76| |瑞泰科技|002066 CH|11.02|25|0.32/0.25/0.40/0.45|34.96/44.63/27.57/24.47| |鲁阳节能|002088 CH|11.74|60|0.97/0.94/1.00/1.10|12.10/12.49/11.70/10.71| |平均值| - | - | - | - |23.36/32.18/19.82/16.65| |北京利尔|002392 CH|2.97|35|0.33/0.27/0.33/0.38|19.51/23.88/19.37/16.95|[13] 盈利预测详细数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等各项指标及相关财务比率 [22]

2025年05月14日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 黄金：中美贸易取得进展 | 2 | | --- | --- | | 白银：震荡回落 | 2 | | 铜：情绪改善，价格上涨 | 4 | | 铝：震荡上行 | 6 | | 氧化铝：大幅反弹 | 6 | | 锌：短期宏观支撑 | 8 | | 铅：供需双弱，震荡运行 | 9 | | 锡：窄幅震荡 | 10 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2025 年 5 月 14 日 黄金：中美贸易取得进展 白银：震荡回落 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | 沪金2506 | 昨日收盘价 765.40 | 日涨幅 -0.64% | 昨日夜盘收盘价 765.30 | 夜盘涨幅 0.36% | | - ...

至于市场的支撑点，彭根认为可能是上周三跳空缺口的上沿位置3324点，如果市场想要继续维持强势， 短期回调不能回补向上跳空缺口，这可能会是接下来多空双方争夺的关键位置。 与此同时，彭根提醒投资者，昨日港股的表现也不容忽视，恒生指数下跌1.87%。在该区域，出现了一 根明显的高开低走的墓碑K线，随后不久又出现了实体大阴线。整体来看，港股恒生指数在运行到前期 头部区间时，出现了短线抛盘压力，短线继续调整的概率相对偏大。 回到A股市场本身，彭根注意到昨日两市成交量有所萎缩，高开低走再度缩量148亿，上证指数成交量 低于5日均量线，且这段时间几乎一直处于缩量状态。尽管如此，整个走势呈现出重心逐级上移的态 势，但此处存在一定的量背离结构。在这种情况下，彭根认为短线主力展开洗盘动作的可能性较大，上 一次主力突破上方所有均线时，上证指数已站上60日、120日等重要中期均线。而站上中期均线后，通 常会有反复回踩确认的动作，然后再继续拉升。因此，今日A股调整的概率、震荡洗盘的概率相对偏 大。 （原标题：投顾观市：芯片禁令松绑，芯片行业现转机？） 5月14日，投顾彭根在今日市场分析中指出，昨晚美股三大指数呈现涨跌不一的局面，纳斯达 ...

公司投资动态 - 北京利尔及董事长赵伟拟以现金合计出资2.5亿元参与上海阵量增资，其中公司出资2亿元认购6919.01万元新增注册资本，赵伟出资5000万元认购1729.75万元新增注册资本，增资后分别持股11.43%和2.86% [1][2] - 上海阵量投前估值15亿元，2025年1月曾完成A轮融资，投资方包括粤民投、华胥资本、联创永宣，但未披露具体金额 [2][9] - 北京利尔同日公告拟通过小额快速定增融资不超过3亿元，未披露发行对象及资金用途 [1][5][6] 公司财务状况 - 北京利尔2024年营业收入63.27亿元（同比+11.66%），归母净利润3.19亿元（同比-18.65%），受耐火材料行业需求不振、原材料涨价等因素影响 [2] - 截至2024年底公司货币资金11.83亿元，短期借款3.01亿元，资产负债率39.39%，账面资金充裕 [8] - 上海阵量2024年营收24.07万元，净亏损1.9亿元；2025年一季度营收0元，净亏损2285.72万元，总资产9425.73万元 [3][4] 行业与战略背景 - 北京利尔主营钢铁耐材整包业务，受下游钢铁行业低迷影响，主业增长乏力，急需寻找新增长点 [2] - 公司跨界投资AI芯片领域，看好国产AI芯片市场空间及上海阵量技术前景，但标的处于商业化初期，短期难贡献业绩 [3][4] - AI芯片行业属资金技术密集型，上海阵量专注GPGPU研发及智算基础设施国产化替代，已量产两代芯片，2025年计划分批交付 [9] 标的公司股权与管理层 - 上海阵量股东中PowerTensors持股48.18%，员工持股平台24.71%，粤民投5.88%，华胥基金3.53%，商汤系未直接持股 [9][10] - 原商汤系高管徐宁仪、陈宇恒等已陆续退出管理层，现任法人王勇暂未发现与商汤直接关联 [11][12] - 公司核心团队来自AMD、百度、商汤等企业，但商汤系影响力明显减弱 [9][12] 市场反应 - 北京利尔年内股价累计上涨49%，但投资公告发布次日股价大跌9.10% [1] - 商汤科技2024年净亏损43.06亿元，累计亏损超546亿元，反映AI行业高研发投入与商业化缓慢的矛盾 [13]

业绩表现 - 公司连续两个季度实现盈利 2024年第四季度净利润2.72亿元 2025年一季度净利润3.55亿元 [2][3] - 2020年至2024年累计收入26.18亿元 累计亏损38.16亿元 [3] 存货与预付款 - 存货水平持续攀升 2024年半年报存货2.35亿元 2024年三季度末10.15亿元 2025年一季度达27.55亿元创历史新高 [3] - 预付账款2025年一季度末达9.73亿元 同样处于历史最高水平 [4] - 存货增长主因委托加工物资增加 预付款增长源于对供应商预付款项增加 [5] 现金流与资金状况 - 2024年经营活动现金流净额-16.18亿元 2025年一季度进一步降至-13.99亿元 [6] - 2025年一季度末货币资金余额6.52亿元 为上市以来最低水平 [6] - 2024年9月将5.65亿元募集资金变更用于补充流动资金 [6] 研发投入与融资计划 - 2020-2024年每年研发投入超10亿元 五年累计56.17亿元 远超同期营收 [7] - 2025年计划持续加强研发投入 推动芯片产品向大模型及垂直领域延伸 [8] - 拟发行不超过2087.28万股募资49.8亿元 为上市以来最大规模融资 [8] - 募资用途包括29亿元投向大模型芯片平台项目 16亿元投向大模型软件平台项目 [9] 产品线 - 已研发终端智能处理器系列(1A 1H 1M) 云端智能加速卡系列(思元100/270/290/370) 边缘智能加速卡(思元220) [10]