光学传感器业务表现 - 2024年光学传感器业务营收达6914万元，同比增长527.8%，营收占比提升至17%，成为核心增长引擎 [1][2] - 2025年一季度延续高增长，核心产品规模化量产交付，毛利率同比提升16个百分点至38% [2][6] - 光学传感器业务在智能终端头部企业渗透率提升，激光测距芯片与扫地机器人龙头企业深度合作并进入规模交货阶段 [6] 行业市场前景 - 2023年全球光学传感器市场规模195.2亿美元，预计2032年达512.1亿美元，2024-2032年复合增长率11.5% [2] - 智能汽车、机器人、低空经济等新兴场景快速渗透，叠加智能终端、智能家居等传统需求稳健增长，市场空间进一步打开 [1][3] 技术优势与产品布局 - 公司在数模混合芯片架构、嵌入式算法开发、PD/SPAD工艺、特种镀膜及专用封装等核心工艺技术实现全产业链垂直整合 [2] - 产品矩阵覆盖消费电子、工业智控、汽车电子三大场景，包括环境光/接近检测、光学追踪传感、DToF等 [3] - 自主研发的光学追踪传感器、激光测距芯片等关键性能指标比肩或超越国际巨头，填补国内高端光学传感芯片技术空白 [3] 客户合作与商业化进展 - 光学追踪传感器导入智能手表行业龙头企业，AR/VR/MR设备实现小批量出货，接近传感器进入全球领先TWS耳机品牌供应链 [3] - DToF芯片通过扫地机器人头部企业验证并规模交付，激光测距芯片应用于扫地机器人、智能手机配件、无人机等领域 [6] - 与行业头部客户建立战略合作，覆盖通信终端、消费电子、汽车电子、智能家居等成熟场景，拓展工业智控、低空经济等新兴领域 [5] 财务与经营表现 - 2025年一季度营收1.25亿元，同比增长32.18%，净利润367.11万元，同比扭亏为盈 [6] - 收入增长主要来自光学传感器和无线充电产品放量，研发投入孵化出具有市场竞争力的新品 [6] - 供应链垂直整合与成本管控强化，推动经营质量实质性突破 [5] 战略方向 - 多元化研发策略精准对接市场需求和技术趋势，AI技术深度集成作为优化产品组合和用户体验的核心方向 [7] - 加速布局手机端光学传感解决方案，向头部终端厂商送样验证，产品矩阵向AIoT生态延伸 [3][6]

可孚医疗调研纪要 - 2024年深化核心品类战略布局，聚焦助听器、敷贴/辅料类等品类，部分产品市占率较高 [1] - 一季度医疗护理和健康监测板块增长，呼吸支持板块下滑，国补政策促进销售 [1] - 2025年计划推出新一代呼吸机产品，提升产品性能 [1] - 将在动态血糖仪、血压计等产品中应用AI技术，提升智能化水平 [1] - 2024年医疗护理板块收入同比增长8%，重点培育敷料敷贴等产品 [1] - 2025年健耳听力将提升经营质量，改善门店盈利能力 [1] - 海外业务处于战略培育阶段，一季度外贸收入增长 [1] - 聚焦核心主业，关注产业链上下游并购机会 [1] 九安医疗调研纪要 - 核心战略为iHealth产品和糖尿病诊疗照护"O+O"新模式 [2] - 2024年糖尿病照护业务收入7,61619万元，覆盖国内外多家医院和数十万患者 [2] - 在美国和国内市场推出多种医疗健康产品，如三联检试剂盒、洗鼻器等 [2] - 通过大类资产配置和战略性投资布局，涵盖固定收益、权益、股权类资产，以及硬科技、医疗大健康等领域 [2] - 持续进行研发投入，特别是在AIoT糖尿病家庭医助、持续血糖监测项目、AI智能助听器等方面 [2] - 通过回购股票等方式坚定市场信心，推进核心战略，提升员工积极性 [2] 机构简介 - 为高端客户提供一系列选择性投资产品，持有香港9号牌牌照 [3] - 投资理念是通过深入研究和合理分析取得超值回报，崇尚价值投资，注重基本面分析 [3] - 拥有二十六位专业人员负责投资组合管理、研究、交易、风险管理及运营 [3] - 团队对大中华地区证券市场和全球商品有深刻理解 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩大幅增长，2025Q1毛利率创历史新高，上调2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年4月28日当前股价153.89元，一年最高最低为199.90/48.68元，总市值644.65亿元，流通市值644.33亿元，总股本4.19亿股，流通股本4.19亿股，近3个月换手率196.0% [1] 历史研究报告 - 《2024Q1 - 3业绩高成长超预期，端侧AI持续渗透+新产品放量为公司带来充足成长性—公司信息更新报告》-2024.10.22等多篇报告 [4] 财务数据 - 2024年实现营业收入31.36亿元，同比增长46.94%，净利润5.95亿元，同比增长341.01%；2025年Q1实现营业收入8.85亿元，同比增长62.95%，毛利率40.95%，净利润2.09亿元，同比增长209.65% [5] - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入42/55/70亿元，归母净利润9.1/12.0/15.3亿元，对应2025 - 2027年PE分别为73/56/44倍 [5] - 2023 - 2027年营业收入分别为21.35亿、31.36亿、42.24亿、54.86亿、70.18亿元，归母净利润分别为1.35亿、5.95亿、9.1亿、11.96亿、15.31亿元等多项财务指标数据 [9] 研发与布局 - 2024年研发费用5.69亿元，连续十余年研发投入占营收比重20%左右，推出多款新产品，推进在研项目进展、迭代核心技术IP，AIoT平台布局基本形成 [6] 市场份额 - 国内AI大模型技术开源化带来机遇，汽车电子领域智能座舱RK3588M已量产十余款车型，超二十余款定点项目推进，车载AI音频处理器平台RK2118M获超20个定点项目；机器人领域RK3588等已应用于多家知名客户产品并开拓市场 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [5][7][10] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收52.21亿元，同比+32.1%；归母净利润2.12亿元，同比+286.9%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+290.8%，业绩略超预期，维持“买进”建议 [7] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为9.00亿、13.20亿、18.90亿元，YOY分别为+53%、+47%、+43%；EPS分别为3.44元、5.05元、7.22元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为20/14/10倍，维持“买入”建议 [10] 公司基本情况 - 产业为通信，2025年4月28日A股股价68.98元，上证指数3288.41，股价12个月高/低为95.6/38.06，总发行股数261.66百万，A股数261.66百万，A股市值180.49亿元，主要股东钱鹏鹤持股17.19%，每股净值16.23元，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-18.0%、-19.7%、82.2%，产品组合中无线通信模组占98.67%，其他占1.33% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例17.2%，一般法人占17.8% [3] 财务数据 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|90.71|-85.44%|0.34|-85.44%|115|0.11|0.28%| |2024|588.22|548.46%|2.24|545.99%|31|0.26|0.38%| |2025E|900.37|53.07%|3.44|53.65%|20|1.00|1.45%| |2026E|1320.35|46.65%|5.05|46.65%|14|1.00|1.45%| |2027E|1890.42|43.18%|7.22|43.18%|10|1.00|1.45%|[8] 合并报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13861|18594|25056|33263|43498| |经营成本（百万元）|11235|15320|20420|27076|35364| |营业税金及附加（百万元）|12|16|25|33|43| |销售费用（百万元）|445|503|677|865|1087| |管理费用（百万元）|2065|2118|2957|3858|4959| |财务费用（百万元）|78|31|125|166|217| |资产减值损失（百万元）|-47|-77|-50|-50|-50| |投资收益（百万元）|29|0|30|40|50| |营业利润（百万元）|82|587|903|1325|1898| |营业外收入（百万元）|2|2|3|3|3| |营业外支出（百万元）|8|11|1|1|1| |利润总额（百万元）|77|578|905|1327|1900| |所得税（百万元）|-8|0|5|7|9| |少数股东权益（百万元）|-6|-10|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|91|588|900|1320|1890|[15] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1872|1837|2538|3486|4741| |应收帐款（百万元）|1653|2977|2255|2994|3915| |存货（百万元）|3523|285|3758|4989|6525| |流动资产合计（百万元）|8535|736|12904|17130|22402| |长期股权投资（百万元）|39|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|1188|39|1500|1500|1500| |在建工程（百万元）|102|1109|30|30|30| |非流动资产合计（百万元）|2698|34|2500|2500|2500| |资产总计（百万元）|11233|2917|15404|19630|24902| |流动负债合计（百万元）|5575|7827|10485|13391|16772| |非流动负债合计（百万元）|2034|1135|0|0|0| |负债合计（百万元）|7609|8962|10485|13391|16772| |少数股东权益（百万元）|-8|-18|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|3624|4018|4919|6239|8130| |负债及股东权益合计（百万元）|11233|12980|15404|19630|24902|[15] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1037|724|752|998|1305| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-195|-273|-200|-200|-200| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-1189|-471|150|150|150| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-327|-35|702|948|1255|[15] 公司发展优势 - 营收稳步增长，规模效应和管理效率带动净利率大幅提升，2025Q1聚焦多应用领域，多业务实现良好增长，一季度毛利率17.81%，同比提升0.88个百分点，销售、管理、研发费用较去年同期共计减少1.3个百分点，Q1净利率达到4.04%，同比大幅提升2.71个百分点 [10] - 物联网行业整体复苏，预计2025年迎来大幅增长，产业去库存周期已过，全球下游需求逐步恢复，车载、AioT等场景景气度较高，公司作为物联网模组龙头，出货量稳居全球第一，有望显著受益于产业复苏 [10] - AIoT技术逐步崛起，公司技术储备充分，在边缘计算应用等领域经验丰富，积极探索AI技术，将其与IoT下游需求快速结合，5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调，布局未来AI趋势，享受AI革命增长动力 [10]

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年全年收入23.3亿元，同比+4.6%；归母净利润1.56亿元，同比+3.6%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+13.2% [1] - 4Q24收入7.58亿元，同比-6.8%；净利润1.06亿元，同比+4%，部分订单延期确认导致全年业绩略低于市场预期 [1] - 1Q25收入4.23亿元，同比+4.3%；归母净利润亏损0.08亿元，同比减亏14%；扣非归母净利润亏损0.1亿元，同比减亏31.9%，业绩基本符合预期 [1] 区域业务表现 - 2024年中国大陆地区收入11.8亿元，同比+2%；非中国大陆地区收入11.5亿元，同比+8% [2] - 中国台湾地区AI业务收入增长135%，净利润增长58% [2] - 1Q25东南亚地区签约订单金额同比+33%，海外业务成为新增长点 [2] 产品收入结构 - 2024年研发设计类产品收入1.52亿元，同比+23%；AIoT产品收入6.31亿元，同比+22% [2] - 数字化管理类产品收入11.89亿元，同比持平；生产控制类产品收入3.34亿元，同比持平 [2] - 2024年毛利率58%，同比下降4ppts；1Q25毛利率回升至60%，同比+4ppts [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年收入预测9%至25.64亿元，维持2025年净利润预测基本不变 [3] - 引入2026年收入预测28.52亿元，净利润预测2.49亿元 [3] - 上调目标价26%至39元（基于50倍2025年P/E），较当前股价有15%上行空间 [3]

财务表现 - 2024年公司收入1098.78亿元，同比+28.76%，归母净利润29.26亿元，同比+8.1% [1] - 2024Q4收入338.68亿元，同比+65.58%，归母净利润8.76亿元，同比+21.25% [1] - 2025Q1收入349.98亿元，同比+115.65%，归母净利润8.42亿元，同比+39.04% [2] - 2024年毛利率9.30%，同比-2.03pct，净利率2.65%，同比-0.46pct [3] - 2025Q1毛利率8.42%，同比-5.41pct，净利率2.40%，同比-1.27pct [3] 业务分项 - 高性能计算业务2024年营收632亿元，同比+28.79%，占比57.54% [4] - 数据业务营收同比+178.8%，笔电业务突破北美大客户 [4] - 智能终端业务营收353.16亿元，同比+12.93%，占比32.14%，智能手机与智能穿戴出货增长 [4] - AIoT及其他业务营收46.72亿元，同比+187.93%，游戏掌机发货超200万只，XR量产交付 [4] - 汽车电子业务营收15.62亿元，同比+91%，智能座舱与智驾域控获客户突破 [4] 战略与展望 - 推进"3+N+3"战略升级，聚焦智能终端、笔电、数据中心硬件生态，拓展汽车电子等新赛道 [5] - 2024年完成越南、印度制造规模交付，上海全球研发总部入驻 [5] - 预计2025年数据业务保持高增长，整体营收增速20%+ [5] - 2025-2027年营收预测分别为1352.54/1627.91/1915.53亿元，归母净利润35.38/41.65/47.78亿元 [6] 运营效率 - 2024年销售/管理/研发费用率分别为0.20%/2.09%/4.69%，同比优化0.08/0.45/0.64pct [3] - 2025Q1期间费用率进一步下降，销售/管理/研发费用率同比降0.10/1.25/2.75pct [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2024年公司归母大幅减亏，盈利能力持续改善，2025-2027年归母净利润预计为1.95亿、6.69亿、9.76亿元 [1][2][10] - 受益OLED持续渗透及新产能释放，AMOLED营收规模持续扩大 [3] - Micro LED线全制程贯通，车载显示业务快速扩张 [9] - 公司作为全球柔性AMOLED面板头部厂商以及车载显示领域龙头，有望受益于下游需求复苏等因素，提升核心竞争力和盈利水平 [10] 财务指标总结 营业收入 - 2023-2027年分别为322.71亿、334.94亿、336.52亿、381.91亿、463.07亿元，增长率分别为2.6%、3.8%、0.5%、13.5%、21.3% [1][13] 归母净利润 - 2023-2027年分别为-20.98亿、-6.69亿、1.95亿、6.96亿、9.76亿元，增长率分别为-1978.0%、68.1%、129.1%、257.9%、40.3% [1][13] 其他指标 - ROE：2023-2027年分别为-7.3%、-2.4%、0.7%、2.3%、3.2% [1][13] - EPS：2023-2027年分别为-0.85元、-0.27元、0.08元、0.28元、0.40元 [1][13] - P/E：2023-2027年分别为-9.2倍、-28.9倍、99.2倍、27.7倍、19.8倍 [1][13] - P/B：2023-2027年均为0.7倍 [1][13] 业务发展总结 2024年业务情况 - 主要业务健康发展，在车载、专业、LTPS智能手机等显示领域保持头部竞争优势，AMOLED智能手机、车载显示大幅增长，IT显示稳步推进 [2] - 手机显示业务利润同比改善，柔性AMOLED在手机显示收入占比超六成，业务结构优化；LTPS-LCD手机领域市占全球领先，并向多元化业务转型 [3][8] - IT业务产品竞争力夯实，LTPS NB显示产品全球市场份额提升，LTPS PAD显示业务稳固高规格产品基本盘，首批Monitor产品交付 [8] - TM20产线车载模组产品量产交付，首批IT显示Monitor产品交付；TM18产线实现多家客户折叠、HTD等旗舰产品批量交付；TM19产线全产品线点亮，多款产品开案，首款50"大屏商显产品和首款IT产品开发或量产；Micro-LED产线全制程贯通 [9] - 车载显示业务快速发展，连续5年车规显示、仪表显示出货量全球第一，车载抬头显示首次登顶全球第一，营收同比增长超40%，项目定点价值创新高 [9] 2025年展望 - 车载显示产品需求预计继续呈现屏幕数量增长和规格升级趋势，柔性OLED技术在手机端渗透率继续提升，AMOLED产品出货量将进一步提升 [2]

公司经营情况 - 2025 年一季度销售收入 3.18 亿元，同比下降 11.00%，归母净利润 1464 万元，同比下降 59.46% [2] - 受下游主要客户策略性库存控制影响，营业收入较去年同期减少 3936 万元，影响毛利润约 1508 万元 [2] - 销售费用投入较去年同期增加约 382 万元 [3] 库存相关问题 - 前几年大客户库存水位已逐步调整到位，预计库存调节影响后续会逐步回补 [3] - 目前未感知到大客户每年一季度观察库存、后续季度下单的规律 [3] 产品业务布局 - 公司有独立的 NPU 产品 [3] - 上市公司层面未直接做无线连接类产品，通过产业基金布局，wifi 产品已批量销售，蓝牙产品在组建团队 [3] - 智能显示与解码强相关，收入归在智慧物联，目前在部分领域已产生收入，后续量会增加 [3] - 工业和机器视觉已推出一款产品，进展良好，等待放量 [9] 产品进展与定位 - AI 眼镜产品处于测试阶段，整机厂进度比宣传慢 [4] - 智能眼镜市场音频眼镜推出较快，带摄像功能算中高阶 [5] 市场需求与合作 - 连接大模型的外挂 ISP 需求广泛，公司与方案商合作开拓新客户，增加销售投入 [7] - NVR 功能要求上升，技术进步可拓展应用场景，提升需求和价值量 [8] 收入与利润情况 - 剔除大客户库存控制因素，专业视频业务受影响数量下降，智慧物联和智慧车联业务销售数量增长 [14] - Q1 净利润同比下降约 2100 万，营收影响约 1500 万，销售费用增加约 380 万 [15] 市场前景与技术 - 文搜万物概念新，算力需求增长，市场需求增加 [16] - 开发更大算力芯片有必要，以满足应用中更多路数、更复杂算法的算力需求 [17] 业务对标与布局 - 公司智慧物联业务产品是 AIoT 主控，会选择有前景的应用场景定义 SoC 产品 [18] - 公司很早就有编解码芯片，编解码技术是核心技术，产品配置视应用场景而定 [19]

财务表现 - 2024年营业总收入23.31亿元，同比增长4.62%，增速较2023年的11.65%大幅下降 [1][4] - 归属净利润1.56亿元，同比增长3.59%，扣非净利润1.38亿元，同比增长13.18% [1] - 营业总收入滚动环比增长率为-2.33%，显示增长压力 [1] - 毛利润13.58亿元，较上一年度的13.79亿元有所下滑 [4] 地区收入 - 中国大陆地区营业收入1.75亿元，同比增长6.46% [4] - 非中国大陆地区营业收入2.49亿元，中国台湾地区收入波动影响整体业绩 [4] - 东南亚地区签约金额同比增长33%，显示市场潜力 [4] AI业务发展 - 研发设计类业务签约金额同比增长超20%，老客签约金额同比增长近40% [5] - PLM与DeepSeek大模型深度集成，构建智能问答、物料推荐等多维度应用 [5] - AIoT领域轻应用收入同比增长超50% [5] - 发布制造业多智能体协议MACP，升级MLOps工具链提升AI部署能力 [6] 现金流与负债 - 经营活动现金流量净额-1.41亿元，较上年同期的-2.27亿元有所改善 [7] - 筹资活动现金流净额1.68亿元，同比增加1.97亿元 [7] - 短期借款较上年末增加298.12%，占总资产比重上升4.51个百分点 [7] - 投资活动现金流净额-1.07亿元，显示持续研发和市场投入 [7]

公司基本情况 - 公司专注于无线通信IC、射频IC和传感器件的分销、应用设计及技术创新，是国内领先的IC产品和IC解决方案提供商 [3] - 主要IC供应商包括高通、安世半导体、恒玄科技、瑞声科技、思佳讯、AVX/京瓷等，客户包括美的集团、大疆创新、小米科技等 [3] - 报告期内主营业务未发生重大变化，业务集中在AIoT智能模组、汽车电子、音频传感器等领域 [3][4] 财务表现 - 2024年度营业收入25.96亿元，同比增长20.16% [4] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润3,636.98万元，同比增长2.07% [4] - 2024年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3,450.26万元，同比增长10.17% [4] - 剔除股权激励计划股份支付费用影响后的净利润5,081.28万元，同比增长57.54% [4] - 利润分配预案为每10股派发现金红利0.20元（含税） [2] 业务发展 - 定制和自研芯片业务2024年实现销售额1.76亿元，同比增长42.22% [6] - 自研产品包括温度传感器控制和显示芯片XN3660、智能视觉LED驱动芯片XM9823、XM887X等，已形成规模销售 [6] - 参股国家智能传感器创新中心，启动感存算一体化产业生态建设，聚焦PZT薄膜化MEMS生产工艺平台和PMUT感存算一体化芯片项目 [5] 技术创新与行业趋势 - AI+边缘计算与传感器异构集成技术成为新机会，公司布局智能声学、智能家居和生物检测等领域 [5] - 与奇异摩尔（上海）集成电路设计有限公司合作开发Chiplet互联产品和AI算力芯片，采用异构堆叠工艺提升良率和降低成本 [6] - AGI发展推动对CPU、GPU、AI专用芯片的硬件算力和数据带宽需求，公司通过多制程多节点架构设计满足多样化需求 [5] 公告事项 - 2024年年度报告及2025年第一季度报告将于2025年4月28日在巨潮资讯网披露 [8][10]