投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”并维持该评级 [5][6] - 6个月目标价为114.18元，相较于2025年11月5日95.15元的股价存在约20%的上涨空间 [6] - 目标价对应2026年23倍的动态市盈率 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17% [2] - 2025年第三季度单季实现营收449.43亿元，同比增长22.75%，归母净利润12.10亿元，同比增长59.46% [2] - 2025年第三季度毛利率为8.17%，同比提升0.54个百分点，净利率为2.73%，同比提升0.66个百分点 [3] - 公司预计2025年全年数据中心业务营收将超过400亿元 [4] 分业务增长情况 - 智能终端业务：2025年前三季度收入450亿元，同比增长84.4%，受益于智能手机ODM行业渗透率提升和公司市占率扩大 [3] - 高性能计算业务：2025年前三季度收入同比增长70% [3] - AIoT及其他业务：2025年前三季度收入同比增长72.9% [3] - 汽车及工业产品业务：2025年前三季度收入同比增长77.1%，汽车电子业务收入预计在2025年首次突破10亿元 [3] 战略推进与业务亮点 - 公司持续推进“3+N+3”战略，四大业务板块均实现高速增长 [3] - 数据中心业务表现突出，AI服务器实现倍数级增长，交换机和通用服务器结构占比提升，拉动毛利率改善 [4] - 笔电业务2025年前三季度收入同比增长30%以上，产品结构持续优化，预计2025年全年笔电收入将超过300亿元 [4] - 公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，积极布局高景气度的AI数据中心业务 [5] 未来业绩预测 - 预测公司2025年至2027年收入分别为1593.23亿元、1911.88亿元、2141.30亿元 [5] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为41.24亿元、49.48亿元、55.47亿元 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收达到创纪录的9.78亿美元，同比增长22%，环比增长8% [4][7] - 非GAAP每股收益为2.92美元，同样创下纪录，其中包含200万美元（即每股0.06美元）的外汇评估损失影响 [7][9] - 第一季度毛利率为12.3%，环比下降30个基点，符合预期，主要受到外汇逆风和年度加薪季节性影响 [9] - 运营费用为1600万美元，占营收的1.7%，运营利润率为10.6%，环比下降10个基点 [9] - 非GAAP净收入为1.05亿美元 [9] - 第一季度末现金和短期投资为9.69亿美元，环比增加3500万美元，运营现金流为1.03亿美元 [10] - 资本支出为4500万美元，高于维持性资本支出水平，主要用于10号厂房的加速建设 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 光通信业务营收为7.47亿美元，同比增长19%，环比增长8% [7] - 电信业务营收创纪录，达4.12亿美元，同比增长59%，环比增长15%，主要由数据中心互联产品需求驱动 [4][7] - 数据中心互联营收为1.38亿美元，同比增长92%，环比增长29%，占公司总营收的14% [5][8] - 数据通信营收为2.73亿美元，同比下降17%，环比下降1%，但降幅小于预期，整体需求趋势依然强劲 [5][8] - 非光通信业务营收为2.31亿美元，同比增长3%，环比增长5% [8] - 高性能计算产品作为新营收类别，在第一季度贡献了1500万美元营收 [5][8] - 汽车业务营收为1.22亿美元，同比增长19%，但环比下降5% [8] - 工业激光业务营收为4000万美元，同比增长12%，环比持平 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在加速建设总面积达200万平方英尺的10号厂房，预计部分区域将于2026年中完工，整体于2026年底完工，以支持快速增长 [6][37] - 公司专注于执行和运营效率，强调卓越的交付、质量和有竞争力的成本，以应对强劲的市场需求 [25][47] - 公司认为其正处于向光子学世代转型的早期阶段，并处于理想位置以利用这一转型 [15] - 公司通过管理客户复杂性、赢得新机会和执行来推动增长，目标是在多个市场复制过去的高速增长 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026财年的开局感到非常乐观，预计强劲的增长势头将延续至第二季度 [4][6] - 第二季度营收指引为10.5亿至11亿美元，中点同比增长29%，预计所有主要市场（除汽车业务持平或略有下降外）均将实现环比增长 [11] - 预计第二季度非GAAP稀释每股收益在3.15至3.30美元之间，营收增长将超过运营费用增长，但部分收益可能被外汇逆风抵消 [11] - 管理层指出当前需求非常强劲且可持续，覆盖多个产品类别和客户，公司目前不受需求限制 [26][47] - 某些关键组件（特别是数据通信领域的）的供应限制预计将持续至第二季度，但情况正在改善，预计在一两个季度内得到缓解 [5][49][50] 其他重要信息 - 第一季度股票回购活动不活跃，通过10b5-1计划以每股276美元的平均价格回购了970股，总现金支出为26.8万美元，截至季度末仍有1.74亿美元可用于回购 [10][36] - 公司资本配置策略优先投资于未来增长（包括营运资本和资本支出），并通过10b5-1计划在公开市场将剩余现金回报给股东 [36][37] - 公司计划参加即将举行的投资者会议，包括摩根大通亚洲科技会议、Needham会议、巴克莱和Northland会议 [52] 问答环节所有提问和回答 问题: 12月季度数据通信业务展望及200G/通道EML激光器产能获取假设 [14] - 公司避免评论特定客户或组件，但指出其处于光子学世代转型的早期阶段，并处于理想位置 [15] - 公司强调其长期增长记录（10年营收复合年增长率16%，盈利复合年增长率21%），并致力于通过多元化客户机会继续提供超额增长 [15][16] 问题: 高性能计算业务的扩展计划及与其他客户的合作前景 [17] - 高性能计算被列为独立类别，因其不属于电信或数据通信，且公司对该领域增长持乐观态度 [18] - 首个高性能计算项目处于早期阶段，产品复杂，需要资格认证和自动化流程建设，但进展顺利，客户满意度高 [18][19] - 公司正在积极寻求该领域的其他机会，预计未来将拥有多个客户 [19][20] 问题: 高性能计算客户与新电信客户爬坡进度比较及新电信客户的贡献 [23] - 两种产品爬坡方式不同：高性能计算是现有产品，公司作为多个供应商之一起步较慢；新电信产品是新产品，其增长取决于市场接受度 [24] - 公司强调其提供灵活性以管理不同类型的增长，重点在于卓越的执行力 [24][25] 问题: 第二季度约1亿美元环比营收增长的主要驱动因素排序 [26] - 公司认为排序不可取，但指出高性能计算、新电信项目、数据中心互联和数据通信均是主要增长动力 [26][27] - 公司目前不受需求限制，重点在于捕获所有机会并执行 [26][27] 问题: 电信业务环比增长15%的客户集中度及数据通信领域除主要客户外的其他机会 [30][31] - 电信增长基础广泛，来自数据中心互联、传统电信和新赢得的项目，客户分布均衡 [30] - 数据通信领域除主要客户外，正在争取超大规模企业直接业务和商用收发器制造商的机会，但通常需要18个月的孕育期 [31][32] - 目前除主要客户外的数据通信营收主要来自商用（非英伟达）收发器业务 [33] 问题: 股票回购不活跃的原因及10号厂房扩建的最新情况 [35] - 回购由10b5-1计划驱动，上季度未参与公开市场操作，资本配置优先投资于增长和厂房建设 [36][37] - 10号厂房为200万平方英尺设施，预计支持约24亿美元营收，部分区域加速建设以在2026年6月季度可用 [37][38] 问题: 分布式集群概念对数据中心互联需求的影响及非数据中心互联电信业务的增长驱动 [40][41] - 公司不深究需求原因，专注于满足强劲需求，但认为分布式集群趋势可能推动更多数据中心互联需求 [40] - 非数据中心互联电信业务增长来自持续夺取份额和新项目爬坡 [41] 问题: 2026财年增长加速的可持续性及第二季度增长驱动因素的相对重要性 [45][48] - 公司对前景乐观，需求强劲且可持续，但不对全年增长给出具体数字，专注于季度执行 [46][47] - 第二季度增长驱动因素（数据通信、数据中心互联、高性能计算）的提及顺序无特定意义，三者均非常强劲 [48] 问题: 组件供应限制的改善情况及其对数据通信业务指引的影响 [49] - 供应限制正在改善，但某些复杂组件可能仍有一两个季度的紧张，公司凭借优质客户通常能获得所需组件 [49][50] - 预计组件供应商增加产能后情况会恢复正常 [50]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入839.39亿元，同比增长113.06%，归母净利润18.89亿元，同比增长46.30%，扣非归母净利润15.09亿元，同比增长47.95% [1] - 2Q25单季度营业收入489.42亿元，同比增长111.24%，环比增长39.84%，单季度归母净利润10.47亿元，同比增长52.70%，环比增长24.35% [1] 智能终端业务 - 上半年收入268.02亿元，同比增长116.44%，智能穿戴产品发货量高速增长且居行业领先地位 [2] - 研发团队具备运动健康功能设计与算法调试经验，拥有跨平台穿戴软硬件开发能力 [2] - AI与空间计算技术发展有望推动智能穿戴产品跨设备协同及出货量持续增长 [2] 高性能计算业务 - 上半年收入506.29亿元，同比增长128.22%，涵盖个人电脑、平板电脑及数据产品三大领域 [4] - 个人电脑业务与国内外知名品牌合作，实现全栈式产品组合（笔记本/一体机/台式机/配件） [4] - 平板电脑业务进入国际一线品牌供应链，为全球ODM头部企业 [4] - 数据产品业务提供全栈式服务器及交换机产品，与国内云厂商建立核心供应关系 [4] AIoT与汽车电子业务 - AIoT业务上半年收入33.15亿元，同比增长79.89%，覆盖智能家居、XR及游戏硬件产品 [5] - XR产品实现全球主流客户量产交付，智能家居领域形成多品类可持续营收贡献 [5] - 汽车电子业务上半年收入10.40亿元，同比增长62.49%，突破智能座舱、显示屏及智驾模块 [5] - 完成新势力车企客户拓展，形成JDM（软硬件研发）与CM（纯制造）双模式并获得客户认可 [5] 业务协同与竞争优势 - 通过"3+N+3"多元化产品布局实现多业务线协同发力 [2] - 智能穿戴与高性能计算业务均具备技术领先优势及行业头部客户资源 [2][3][4] - 平板电脑业务与智能手机业务在客户、工艺及供应链层面形成协同效应 [4]

财务表现 - 上半年归母净利润18.89亿元 同比增长46.30% [1] - 第二季度收入及归母净利润创单季度历史新高 [1] 收入结构 - 高性能计算占比61.9% 同比提升2个百分点 为第一大品类 [1] - 智能终端占比32.8% 位列第二 [1] - AIoT及其他占4.0% 汽车及工业产品占1.3% [1] 战略发展 - 研发持续投入构筑核心技术护城河 [1] - 通过对外并购加速多元化业务布局 [1] - 多领域整合推进 "3+N+3"战略持续开拓 [1] 评级调整 - 基于各领域业务顺利推进上调业绩预期 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入839.39亿元，同比大幅增长113.06% [1] - 2025H1归母净利润达18.89亿元，同比增长46.30% [1] - 2025Q2单季度营收489.42亿元，同比+111.24%，环比+39.84%，创历史新高 [2] - 2025Q2归母净利润10.47亿元，同比+52.70%，环比+24.35%，同步创新高 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为1398.49/1673.48/1972.44亿元，同比增长27.3%/19.7%/17.9% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.73/44.50/52.94亿元，同比增长28.9%/18.0%/18.9% [4] - 当前股价对应PE分别为25.8/21.9/18.4倍 [4] 业务结构分析 - 高性能计算业务占总收入61.9%，同比提升2个百分点，为第一大品类 [2] - 智能终端业务占比32.8%，位列第二 [2] - AIoT及其他占比4.0%，汽车及工业产品占比1.3% [2] - 数据业务实现倍数级增长，巩固云厂商核心供应商地位 [2] - 智能终端业务收入翻倍增长，市场份额持续提升 [2] - 智能穿戴业务同比大涨110.1% [2] - 个人电脑业务增速远超行业平均水平 [2] - 汽车电子业务产品矩阵拓展，客户队列丰富 [2] - AIoT业务收入同比增长79.9%，覆盖Gaming、智能家居、XR等多领域 [2] 研发与技术实力 - 2025H1研发投入29.6亿元，同比增长30.1% [3] - 近三年累计研发投入超过147.5亿元 [3] - 同时具备ARM架构和X86架构整机设计能力 [3] - 基于IPD集成产品开发流程进行端到端研发管理 [3] - X-LAB创新中心构建声学、光学、热学、射频、仿真五大核心研究室 [3] - 启动人形机器人核心技术研究，形成"共性技术研究+未来产业孵化"技术体系 [3] 战略布局与并购活动 - 完成"3+N+3"智能产品大平台战略升级 [4] - 三大核心业务为智能手机、个人电脑和服务器 [4] - 衍生拓展智慧生活、商业数字生产力及数据基础设施多品类组合 [4] - 前瞻性拓展汽车电子、软件和机器人三大新兴领域 [4] - 2024年收购易路达80%股份 [4] - 2025年1月收购深圳豪成智能75%股份 [4] - 2025年7月拟收购晶合集成6%股权，实现上下游垂直整合 [4] 行业与市场地位 - 全球智能硬件ODM龙头厂商 [10] - 多品类协同扩张驱动成长 [10] - 归属于消费电子行业 [7] - 总市值974.51亿元，自由流通股占比56.26% [7]

公司治理 - 公司于2025年8月4日召开第二届第十七次董事会会议 审议向2025年限制性股票激励计划激励对象授予预留部分限制性股票的议案[2] 业务结构 - 2024年营业收入构成中 高性能计算占比57.54% 智能终端占比32.14% 其他业务占比4.65% AIoT及其他占比4.25% 汽车及工业产品占比1.42%[2]

市场反应 - 华勤技术与晶合集成宣布战略投资后首个交易日双双下跌 华勤技术收盘跌1.20% 晶合集成收盘跌0.27% [1] - 华勤技术盘中短暂上涨0.76%后回落 晶合集成盘中最高涨2.25%后转跌 [1] 投资逻辑争议 - 行业人士认为ODM与晶圆厂协同缺乏明确逻辑链条 质疑战略投资必要性 [1] - 半导体投资人指出消费电子芯片供给充足 难以理解产能锁定的必要性 [1] - 有观点认为华勤技术可能出于财务投资考虑 而非产业协同 [1] 业务协同可能性 - AI服务器需求强劲或是合作关键动因 华勤技术可能为扩大服务器业务提前锁定晶合产能 [2] - 华勤技术是多家云服务厂商核心供应商 2024年数据产品业务收入实现倍数增长 [2] - 华勤高性能计算产品2024年收入632亿元 同比增长28.79% 但毛利率下降1.64个百分点至7.77% [2] 公司业务进展 - 华勤技术服务器ODM具备全栈式产品组合 覆盖通用服务器/AI服务器/交换机等 [2] - 中金公司上调华勤技术2026年净利润预测9.6%至50.57亿元 因数据中心业务进展超预期 [2] - 晶合集成28nm逻辑芯片2023年通过功能验证 预计2024年底进入风险量产阶段 [2] 技术合作潜力 - 晶合集成28纳米平台支持TCON/ISP/SoC/Wi-Fi等芯片开发 可提升能效与稳定性 [3] - 华勤技术作为智能终端ODM全球龙头 预计将对晶合代工芯片产生大量需求 [3] - 双方存在上下游协同效应 合作共识达成迅速 [3]

报告公司投资评级 - 买入/首次 [1] 报告的核心观点 - 数据+智能终端驱动Q1业绩超预期增长，公司25Q1营收同比翻倍，多元化布局成效凸显，“3+N+3”战略升级成效显著，“China+VMI”全球供应链构筑护城河，预计2025 - 2027年业绩良好，给予“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本10.16亿股，流通股本5.71亿股；总市值687.76亿元，流通市值386.86亿元；12个月内最高价105.98元，最低价42.84元 [3] 事件 - 公司25年一季度实现营业收入349.98亿元，同比上升115.65%；归属于上市公司股东的净利润8.42亿元，同比上升39.04%；扣除非经营性损益后的净利润7.61亿元，同比上升43.55% [3] 业绩增长驱动因素 - 高性能计算业务超翻倍增长，数据业务全栈产品出货，客户覆盖头部互联网厂商，Q1收入突破100亿 [3] - 智能手机业务为全球智能手机ODM领域龙头，是多家知名终端厂商重要供应商，收入同比超翻倍增长 [3] - 可穿戴业务收入同比超翻倍增长，已进入多家知名品牌厂商供应链 [3] 战略与供应链 - 完成“3+N+3”智能产品大平台战略升级，打造成熟业务、拓展多品类产品组合及新兴领域 [4] - 依托国内东莞及南昌建立研发、制造及供应链中心，海外在VMI越南、墨西哥、印度建立全球化制造布局，2024年在印度和越南已规模量产 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1389.46、1682.68、2007.76亿元，同比增速分别为26.45%、21.10%、19.32% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.06、45.30、57.03亿元，同比增速分别为26.66%、22.23%、25.89%，对应25 - 27年PE分别为19X、16X、13X，给予“买入”评级 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|109,878|138,946|168,268|200,776| |营业收入增长率(%)|28.76%|26.45%|21.10%|19.32%| |归母净利（百万元）|2,926|3,706|4,530|5,703| |净利润增长率(%)|8.10%|26.66%|22.23%|25.89%| |摊薄每股收益（元）|2.89|3.65|4.46|5.61| |市盈率（PE）|24.55|19.49|15.94|12.66| [6] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|12,756|13,653|14,752|16,114|22,845| |应收和预付款项（百万）|14,459|25,629|27,687|32,247|34,800| |存货（百万）|4,344|11,476|11,129|13,076|15,504| |流动资产合计（百万）|36,134|56,222|59,764|68,662|80,655| |资产总计（百万）|51,510|76,297|81,967|91,318|102,849| |负债合计（百万）|30,667|53,373|56,437|62,720|70,386| |股东权益合计（百万）|20,843|22,924|25,530|28,598|32,463| [8][9] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|85,338|109,878|138,946|168,268|200,776| |营业成本（百万）|75,708|99,657|124,913|150,400|178,609| |营业利润（百万）|2,831|3,022|3,881|4,724|5,950| |利润总额（百万）|2,834|3,034|3,887|4,731|5,957| |净利润（百万）|2,655|2,914|3,657|4,479|5,642| |归母股东净利润（百万）|2,707|2,926|3,706|4,530|5,703| [8][9] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（百万）|3,850|1,376|7,593|6,192|10,304| |投资性现金流（百万）|-3,325|-3,619|-4,091|-3,065|-1,429| |融资性现金流（百万）|5,437|3,348|-2,519|-1,765|-2,144| |现金增加额（百万）|5,728|1,195|1,098|1,363|6,730| [9][10] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|11.29%|9.30%|10.10%|10.62%|11.04%| |销售净利率|3.17%|2.66%|2.67%|2.69%|2.84%| |销售收入增长率|-7.89%|28.76%|26.45%|21.10%|19.32%| |EBIT增长率|12.32%|2.79%|52.59%|20.30%|24.60%| |净利润增长率|5.59%|8.10%|26.66%|22.23%|25.89%| |ROE|12.97%|12.98%|14.71%|16.00%|17.69%| |ROA|5.57%|4.56%|4.62%|5.17%|5.81%| |ROIC|8.84%|7.25%|10.37%|11.59%|13.17%| |EPS(X)|2.84|2.89|3.65|4.46|5.61| |PE(X)|28.13|24.55|19.49|15.94|12.66| |PB(X)|2.77|3.20|2.87|2.55|2.24| |PS(X)|0.68|0.66|0.52|0.43|0.36| |EV/EBITDA(X)|14.08|18.13|11.58|9.49|7.30| [9]

行业格局变动 - ODM代工行业正迎来变局，闻泰科技出售产品集成类业务给立讯精密，行业格局将重新洗牌[1] - 立讯精密借收购进入ODM行业，将获取闻泰科技的研发优势和客户资源，但需面临供应链整合挑战[4][6] - 天珑移动有望在今年上半年超过闻泰科技，跻身全球ODM行业Top3，行业格局存在变数[7] 闻泰科技业务调整 - 闻泰科技2024年营收735.98亿元，同比增长20.23%，但归母净利润亏损28.33亿元，同比下滑339.83%，主要因被列入实体清单导致资产减值[2] - 公司加速业务调整，拟将产品集成业务相关的9家标的公司股权和资产转让给立讯有限，交易采用现金方式[3] - 产品集成业务2024年营收584.31亿元，同比增长31.85%，但毛利率仅2.73%，对整体盈利能力造成压力[8][9] ODM行业盈利压力 - 手机行业竞争白热化导致ODM行业面临显著盈利压力，华勤技术智能终端业务毛利率9%，同比减少3.3个百分点[10] - 龙旗科技智能手机业务毛利率4.92%，同比下滑3.76个百分点，AIOT业务毛利率11.28%但同比下滑幅度最大[11][15] - 华勤技术和龙旗科技的销售毛利率持续下滑，分别为9.3%和6.08%，低于前两年表现[11] 多元化业务拓展 - 华勤技术在高性能计算、AIOT及汽车工业产品等多元化方面取得进展，智能终端业务占比降至58%[10][12] - 龙旗科技2024年智能手机业务收入占比78%，但AIOT业务同比增长121.99%，平板电脑业务增长47.32%[11][14] - 华勤技术汽车及工业产品业务毛利率19.2%，同比增加0.87个百分点，是唯一毛利率上涨的业务[10][13] 商业模式转变 - ODM行业正从传统模式向JDM模式升级，与手机厂商绑定更深，联合负担研发和物料成本[16] - 手机品牌厂商释放给ODM代工厂的订单比例维持在44%-46%，主要面向海外市场300美元以内产品[17] - 随着国产厂商推进高端化，ODM代工订单有向500美元价位段产品靠拢的趋势[17]