并购重组市场动态 - 2024年度A股重大重组预案数量同比暴增68%，北交所并购交易额突破千亿规模[1] - 近30%上市公司采用"类借壳"策略规避传统借壳监管，包括分步收购、引入第三方等创新模式[1] - 政策驱动效应显著："并购6条"与新国九条持续发力，预计2025年类借壳交易热度将进一步攀升[1] - 退市制度加速倒逼上市公司通过并购重组寻求生存路径[2] 类借壳交易核心模式 模式1：实控人未变更 - 思林杰收购科凯电子案例中，标的资产总额达1052亿元（上市公司1442亿元占比10339%），资产净额901亿元（上市公司1288亿元占比11574%），营收3076亿元（上市公司168亿元占比18280%）[5][8] - 交易结构包含股份支付与现金支付（591亿元），标的作价1491亿元超过上市公司净资产1288亿元[8] 模式2：36个月后收购 - 光智科技收购先导电科采用"先买壳后注资"策略：2019年朱世会取得控制权，2024年以162元/股（市价5556元/股）收购其控制的先导电科100%股权[9][10] - 标的公司2023年营收2883亿元（超上市公司1011亿元），净利润411亿元，业务覆盖半导体靶材等高技术领域[9][10] 模式3：第三方资产收购 - 金鸿顺收购新思考案例显示，通过向非关联方购买资产可规避借壳认定[11] 模式4：部分股权收购 - 汉嘉设计收购伏泰科技51%股权，标的资产总额1189亿元占上市公司4465%，资产净额581亿元占上市公司4736%，营收922亿元占上市公司4056%[14][17] 市场驱动因素 - 政策支持：证监会明确支持上市公司向新质生产力方向转型，通过并购实现技术升级[22] - 周期反转：十年并购下滑趋势有望触底，IPO收紧与退市压力形成"并购-退出"新循环[22] - 交易活跃度：2024年9月以来并购市场热情持续高涨，案例数量与交易规模显著提升[22] 典型案例特征 - 交易结构创新：36个月时间差、分步收购、第三方介入等设计突破传统监管框架[9][11][14] - 财务指标突破：多案例中标的资产/营收指标超过上市公司100%，通过技术性处理规避借壳认定[5][17] - 产业协同强化：如先导电科与光智科技在半导体材料领域的垂直整合[9][10] 注：所有财务数据单位均为人民币百万元，比例计算基于原文披露值直接引用

文章核心观点 - 去年A股IPO收紧使券商投行业务承压，今年3月以来A股IPO市场转暖，业内认为今年投行业务形势有望好转，且在并购重组需求上升背景下，券商投行业务迎来转型机遇 [1][2][13] 2024年上市券商投行业务整体情况 - 21家已披露年报的上市券商合计实现投行业务收入231.65亿元、投行手续费净收入220.52亿元，同比降幅均在28%左右，18家券商投行营收下滑，仅3家同比上涨 [2] - 2024年A股市场发行节奏放缓，IPO融资家数及金额大幅下降，全年100家公司首发上市，融资总额673.53亿元，数量和金额同比分别下降约68%和81% [3] 2024年龙头券商投行业务表现 - 2024年投行收入前三甲是中信证券、中金公司和国泰君安，分别为43.54亿元、32.15亿元和30.83亿元，中信建投、华泰证券去年投行收入均超20亿元，东方证券、申万宏源去年投行收入在10亿元以上 [4] - 中信建投去年投行收入大降超四成，拖累全年营收，2024年全年营收211.29亿元，同比下降9.1%，归母净利润72.23亿元，同比增长2.68%，投行业务收入降幅最大，投行收入为26.77亿元、投行手续费净收入24.9亿元，分别同比下降约46%和48% [6][7] - 中信证券、华泰证券和中金公司去年投行收入集体下滑，前两家收入降幅超三成，国泰君安、东方证券、招商证券去年投行业务收入同比分别下滑19.72%、21.8%和37.14% [8] - 有3家上市券商去年投行收入逆势增长，广发证券增幅最大，去年实现投行收入7.97亿元，同比增长34.89%，中国银河、南京证券去年该收入分别为6.79亿元和1.93亿元，同比增长15.76%和17.73% [8] 2024年券商投行业务单项指标表现 - 券商投行业务收入由承销、保荐和财务顾问三项构成，20家有可比数据的上市券商中，三项收入去年均同比下滑的达11家，承销业务收入占大头且普降，保荐业务收入降幅普遍超另外两项，成为拖累投行收入增长主因 [10] - 中信建投、招商证券去年保荐业务手续费净收入分别同比下降52.41%和62.27%，2024年中信建投承销、保荐和财务顾问业务手续费及佣金收入分别为23.65亿元、0.6亿元和2.53亿元，同比分别下滑47.91%、52.41%和29.18%；招商证券分别为6.92亿元、0.78亿元和1.32亿元，同比分别下滑34.57%、62.27%和22.7% [10] - 华林证券去年投行收入0.17亿元，同比下滑超八成，证券承销、财务顾问业务手续费及佣金收入分别为0.06亿元和0.11亿元，同比分别下降91.92%和60.62%，该公司投资银行部实施业务转型，从传统的IPO和再融资向并购重组等财务顾问业务转变 [11] - 中原证券去年投行收入0.6亿元，同比下滑超三成，保荐业务手续费及佣金收入降幅超九成，仅为60万元，投资银行业务收入减少主要因证券承销保荐业务收入减少 [11] 2025年投行业务展望 - 今年3月以来，A股IPO市场出现转暖迹象，沪深交易所的IPO受理相继开闸，北交所召开年内首场上市委会议 [13] - 中信证券总经理邹迎光认为今年整个投行业务形势开始逐渐好转，境内外上市企业申报数量逐渐上升，中信证券正在挖掘市场潜力，推动新质生产力发展、推动专精特新企业上市，且积极推动并购业务发展 [13] - 分析认为在并购重组需求上升背景下，券商投行业务迎来转型机遇，“政策支持下并购重组需求有望激发，为券商投行业务转型提供机遇”，长期来看，随着新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，IPO质量有望持续提升 [13][15]

文章核心观点 - 4月市场受关税、业绩期等因素影响，多处于震荡调整阶段，不同券商对市场走势、风格及配置给出不同观点和建议 [1][2][3] 市场走势 - 中信证券预计关税“风暴”落地后A股回暖、港股休整、美股修复 [1] - 国泰君安认为下一阶段股市进入震荡整固 [2] - 华泰证券判断关税和业绩期两大“靴子”落地前指数处于“整固期” [3] - 兴业证券指出3月中旬到4月上旬市场风格更乱、缺乏明确主线 [4] - 国投证券认为大盘指数有底部支撑的上下波动是底色，4月前半程高切低大概率持续 [6] - 中银国际预计短期A股进入震荡调整阶段 [7] - 华安证券称4月市场波动加剧 [8] - 信达证券认为风格在2 - 3个月内可能有利于价值，4月大概率延续板块高低切 [10] - 平安证券表示权益市场短期或延续震荡，中期有望维持向上趋势 [11] 市场风格 - 华泰证券市场风格呈现“小切大”“高切低”特征 [3] - 兴业证券市场向绩优、红利、低波等确定性方向聚焦 [5] - 国投证券科技交易拥挤度下降，等待科技第二波行情 [6] - 中银国际业绩确定性成为4月市场风格超额收益主要抓手 [7] - 华安证券成长科技方向短期内以调整为主，配置延续轮动 [8] - 信达证券4月季报验证期大概率偏向大盘价值，成长股牛市波动性大 [10] 配置建议 - 中信证券延续科技点火、供给侧发力和消费补短板思路 [1] - 国泰君安看好两重两新受益板块，关注科技成长、周期行业，关注自主可控等主题 [2] - 华泰证券增配大盘、红利和高性价比方向，泛科技是中期主线 [3] - 兴业证券关注业绩有望改善的部分消费、金融等领域 [5] - 国投证券把握科技C点，关注AI半导体和科创50 [6] - 中银国际关注AI产业链、新兴消费等行业 [7] - 华安证券关注银行、保险，部分消费领域，有色金属 [8] - 平安证券自下而上关注业绩预期向好企业，逢低布局国产科技创新主线 [11] - 财通证券配置权重股央企重组、大金融、消费方向，关注一季报景气方向和长期产业主线 [12] 其他要点 - 平安证券截至3月29日，近一个月非银金融等行业2025年盈利预期上修，全A盈利预期下调0.7% [11] - 中银国际2025年开年工业企业利润延续改善势头，主动补库周期仍在延续 [7] - 国投证券TMT板块成交额占比从高位的50%附近下滑至27% [6]

并购市场趋势 - 2024年前三季度并购退出占比攀升至29%，与IPO退出渠道收缩形成鲜明对比 [3] - 2024年中国并购市场共披露8,378起事件，交易规模约20,163亿元，较2023年小幅上涨321亿元 [3] - 2025年一季度A股并购重组交易金额达920.95亿元，同比增长432% [3][7] 典型案例分析 - **开科唯识**：创业板IPO失败后，被ST金一以现金收购43.18%股权，交易后控制57.48%表决权 [5][6] - **利珀科技**：AI机器视觉明星企业完成7轮融资后，被狮头股份100%收购，创始人团队实现高回报退出 [7] - **芯和半导体**：原计划独立IPO，后被华大九天收购控股权，或成国内EDA行业最大并购交易 [7] 投资机构退出动态 - 红杉资本通过开科唯识并购退出，获1.85亿元现金对价，持股8年后实现收益 [8] - 澎立生物被奥浦迈收购，31家投资方包括红杉、高瓴等机构实现体面退出 [9][10] - VC/PE对并购退出态度分化，早期投资者收益可观，中后期可能面临估值压缩 [7][8] 政策与地方国资行动 - 证监会2024年9月发布"并购六条"，半年内A股并购重组交易达102起，总金额1,079亿元 [11][12] - 上海组建500亿元国资并购基金矩阵，安徽、湖北等地国资收购多家上市公司控股权 [13][15] - 湖北省属国资平台已拿下微创光电、上海雅仕等4家上市公司控制权 [15] 行业影响与战略意义 - 并购重组促进产业链协同创新，政策鼓励设立并购基金引入"耐心资本" [12] - 地方国资通过直接并购取代传统基金招商，强化产业头雁效应 [15][16] - 战略性新兴产业在国企并购中占比近80%，推动新质生产力发展 [3][15]

文章核心观点 湘财股份吸收合并大智慧快速推进，换股比例为1:1.27，交易完成后大智慧终止上市，湘财股份有望成A股第三家互联网券商，此次合并能发挥双方优势实现协同发展 [1][2][10] 吸收合并进展 - 3月28日晚湘财股份和大智慧发布公告筹划换股吸收合并并募集配套资金 [2][4] - 双方拟于3月31日复牌 [3] 吸收合并方案 - 大智慧与湘财股份换股比例为1:1.27，即每1股大智慧股票换1.27股湘财股份新增发行A股对价股票 [2][4] - 湘财股份拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [4] 股权结构安排 - 截至预案签署日，新湖控股持有湘财股份24.13%股份，衢州发展作为一致行动人持有16.24%股份，新湖控股为控股股东，黄伟为实际控制人 [6] - 交易完成后，湘财股份总股本增至51.53亿股，控股股东及其一致行动人持股比例由40.37%降至22.4%，实际控制人黄伟地位不变 [6] - 大智慧控股股东张长虹及其一致行动人将持有湘财股份17.28%股权并承诺不谋求控制权 [6] 合并后影响 - 大智慧终止上市并注销法人资格，湘财股份承继承接其全部资产等并变更相关内容，建立新治理结构等 [6] - 湘财股份有望成为A股第三家互联网券商，此次为非同一控制主体吸收合并，开创业界先河，顺应监管导向 [8][10] - 目前大智慧月活约1000万，合并后预计助湘财股份引流获客提升业绩 [10] - 交易能发挥双方业务优势，实现客户等共享协同，完善业务布局，提升综合金融服务能力 [11] 双方合作渊源 此次合并是双方继2015年首次尝试合并失败后时隔十年再度“联手”，上次因大智慧信息披露违规失败 [7] 行业参考案例 A股市场指南针和东方财富通过并购获券商牌照后业绩大幅增长 [9]

政策支持 - 北京市医保局宣布新设100亿元规模医药并购基金 构建全周期接续支持 市区协同的医药健康产业基金体系[1] - 上海发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》 设立100亿元生物医药产业并购基金 为地方政府首次针对生物医药产业设立并购基金[6] - 2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 强化并购重组资源配置功能 随后深圳 上海 郑州等地发布三年行动方案 北京 广东举办并购重组座谈会[1][6] 基金设立 - 上海生物医药并购私募基金合伙企业正式成立 由上海医药 新华保险 东富龙 君实生物等14家企业共同出资 出资额达46.6亿元[1][6] - 上海医药作为有限合伙人参与设立上海生物医药并购私募基金 自有资金认缴出资10亿元[6] - 北京市2024年通过市级200亿元医药健康投资基金 投资金额和撬动社会资本近100亿元[7] 并购交易规模 - 2024年1-10月医药医疗并购交易规模达627亿元 交易数量约101笔 市场整体恢复至近年来较高水平[3] - 2024年1-10月3亿元以上医疗并购交易合计40笔 超过2023年水平[4] - 生物医药领域为重点并购领域 大型交易包括Genmab收购普方生物（130亿元） 海尔收购上海莱士（125亿元） 阿斯利康收购亘喜生物（81亿元）[4] 并购趋势延续 - 2025年并购趋势延续 圣湘生物拟以8.075亿元收购中山海济100%股权 毕得医药参股公司拟以2.15亿美元收购Combi-Blocks 100%股权 上海莱士拟以42亿元收购南岳生物100%股权[4] - 央企成为市场并购主力军 华润三九收购天士力 昆药集团收购圣火药业 华润双鹤收购华润紫竹[5] - 国资对生物医药产业关注持续升高 2025年1月最活跃的8家投资机构中超一半是政府引导基金或国资背景投资机构[4] 行业驱动因素 - 医药行业并购潮是资本市场 政策导向 行业发展需求和企业战略选择共同作用的结果 对于参与各方是多赢局面[3] - 收购方依靠并购培育新增长点 拓展业务边界 实现多元化布局 被收购方通过出售股权实现资金退出和战略转型[3] - 政策支持龙头企业通过并购提升竞争力 鼓励科技型企业通过并购实现产业升级 提高对未盈利资产收购包容度 提升审核效率和支付灵活性[7] 细分领域机会 - 并购重组有望在医疗器械 中药 医疗服务 血制品与科研服务等细分行业密集发生 头部企业通过并购实现强者恒强[2] - 生物医药是并购重点领域 大型药企通过并购活动整合管线形成合力 构建在特定疾病领域的竞争壁垒[3][7] - 医药行业竞争体现在管线或产品整合能力上 并购重组有助于提升产业集中度 整体竞争力和创新能力[7]

文章核心观点 - 中信证券2024年业绩强劲回暖，净利润创近三年新高，虽投行业务承压但多项业务增长，国际业务表现亮眼且披露分红预案 [1][3][5] 业绩概况 - 2024年公司实现营业收入637.89亿元、净利润217.04亿元，同比分别增长6.2%和10.06%，总资产规模增至1.71万亿，同比增长超17% [1] - 在已披露2024年年报的6家上市券商中，公司营收、净利润居业绩榜首位 [3] - 2022 - 2024年公司净利润分别为213.17亿元、197.21亿元、217亿元，2024年创近三年新高 [3] - 2024年三、四季度公司净利润分别为62.29亿元、49.05亿元，同比增长约21%和48% [3] 业务表现 增长业务 - 证券投资业务当期收入240.4亿元，同比增长近24%，贡献近四成营收 [1] - 经纪业务收入165.57亿元，同比增长8.92% [3] - 资管业务收入114.73亿元，同比增长5.78% [3] - 证券投资业务和经纪业务收入合计占全部营收六成以上 [3] - 控股子公司中信证券国际按香港财务报告披露准则，2024年实现营业收入22.6亿美元、净利润5.3亿美元，分别同比增长41%、116%，创历史最好水平，多条业务线全年业绩录得历史新高 [5] - 公司全球化业务布局拓宽，国际业务收入贡献占比提升至17.2%，在东南亚、印度、日本等市场加大投入，香港以外地区的机构经纪、投行等业务明显增长 [5] 承压业务 - 2024年A股IPO阶段性收紧，券商投行业务承压，公司证券承销业务收入同比下滑35.43%，当期收入为40.33亿元 [1][4] - 2024年A股（现金类及资产类）股权融资发行规模3216.52亿元，同比下降超七成；IPO发行规模673.53亿元，再融资（现金类及资产类）发行规模2543亿元，分别下降约81%和67%；并购重组方面，A股市场重大资产重组完成交易规模863.99亿元，同比下降超七成 [4] - 公司其他业务实现收入76.86亿元，同比下降8.29% [4] 优势业务 - 2024年公司境内股权融资与债务融资业务居行业第一，完成A股主承销项目55单，承销规模（现金类及资产类）703.59亿元，市场份额21.87%，IPO与再融资承销规模均排名市场第一 [4] 分红情况 - 公司年报分红预案拟“10派2.8元”，派现合计41.5亿元，加上2024年中期分红的35.57亿元，去年全年现金分红总额达77.07亿元，每股派息金额为0.52元 [1][6] - 自2003年A股上市以来，公司连续22年现金分红，累计分红总额超845亿元，近年来现金分红比例始终保持在30%以上 [6] 行业趋势与公司规划 - 证券行业并购浪潮加速启动，行业整合频率和力度提升，自上而下推动并购成主导力量，并购周期缩短趋势有望在2025年延续，头部券商竞争加剧，行业集中度提升 [6] - 公司董事长称将加快建设一流投资银行和投资机构，打造全品种、全业务线、全牌照的境外业务体系，加强跨境、跨业务线协同合作能力，推进产品和服务创新 [6]

以下文章来源于LP波谱 ，作者杨博宇 LP波谱 . 本账号专注LP市场报道。"波浪、谱系"是识别市场的维度，也是定义市场的坐标；此外，波谱（Pop Art）也意为放低意义与史诗 的执念，认同商业的日常之美。 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 作者丨杨博宇 来源丨LP波谱 3月25日上午，上海又有了新的大动作。 分别是总规模500亿元的上海市产业转型升级二期基金、总规模500亿元以上的国资并购基金矩阵。 两只总计规模1000亿元 以上的投资基金设立，标志着2025年上海迎来新的资本活水。 先说上海市产业转型二期基金。首期基金100亿元，重点投向新一代电子信息产业、高端装备产业、汽车产业、新材料产业、 软件和信息服务产业、工业服务业。 500亿+500亿，上海拼了。 早在2015年，上海就开始筹划产业转型基金一期。当时上海市经信委将管理的专项资金归并，形成10亿元规模的一期基金。 该基金在2017年开始进入实质投资阶段。主要围绕有三个投资方向， 一是"中国制造2025"进行直投，二是根据上海结构调 整和发展重点跟投，三是投向新技术、新业态、新产业、新模式，即所谓的"四新"经济。 当时上海设立这只基金， ...

上海国资并购基金矩阵的发布 - 上海市国资委于2025年3月25日发布国资并购基金矩阵，总规模达到500亿元以上，旨在发挥国有资本引领作用，与各类资本共同完善上海并购市场生态 [1] - 该基金矩阵是响应《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》的重要举措，力争到2027年做强做大8-10家具有核心竞争力的上市公司，形成并购交易规模超3000亿元 [4] 基金的战略目标与重点领域 - 基金矩阵的战略目标是围绕加快新兴产业前瞻布局和推动传统产业转型升级开展高质量并购，推进产业整合与升级，打造重点领域龙头企业 [2] - 基金由市属国有龙头企业、金融机构、平台公司发起，重点投资领域包括国资国企改革、集成电路、生物医药、高端装备、民用航空、商业航天、文旅消费等 [4] - 在集成电路领域，聚焦装备、设计、材料、零部件等，以全球化视角关注境内外优质标的 [5] - 在生物医药领域，定位于“链接全球、服务上海”，聚焦解决“卡脖子”问题，构建“科技+金融+产业”协同发展模式 [5] - 在高端装备、民用航空、商业航天领域，聚集龙头企业产业链上下游进行并购，以形成具有全球竞争力的产业集聚区 [5] - 在消费产业领域，重点布局品牌与生活方式、消费体验服务、医疗健康、消费科技等方向 [5] 基金运作模式与投资策略 - 国有资本投资平台参与并购主要有三种模式：与行业头部企业合作设立基金并培育后注入上市公司；通过协议转让、定增等方式成为上市公司核心股东以促进产业并购；受让取得优质资产控制权以解决治理矛盾 [7] - 上海生物医药并购基金将服务链主企业，采取控股型并购、积极主动型并购和产业权益型并购等策略，其中积极主动型投资要求对成长、成熟阶段企业进行不低于20%且拥有董事席位的大比例投资 [8] 市场机遇与各方参与 - 中国并购市场正迎来历史性机遇，战略性并购整合资源是培育全球竞争力头部企业的关键 [6] - 国资并购基金能发挥市场风向标作用，带动国有资本、金融资本、产业资本及其他私募股权基金共同参与，推动社会资本向战略性新兴产业集聚 [6] - 华兴资本过去几年投资了40多家上海公司，总投资额超过40亿元，并为近百家上海企业提供投行服务，相关交易金额超过300亿元 [5] 后续规划与资金安排 - 500亿元基金规模只是起步，上海还在筹划相关产业的更多并购基金，以进一步拓展投资广度与深度 [6] - 截至2024年底，上海国资存量基金优化整合完成进度已超过60%，盘活了约400亿元资金投入新设基金 [12]

超500亿元国资并购基金矩阵启动！上海：开展一批 高质量并购，打造重点领域龙头企业 3月25日，在2025上海全球投资促进大会上，上海市国资委正式发布国资并购基金矩阵，总规模达到500 亿元以上。证券时报记者获悉，该基金群将发挥国有资本引领带动作用，与行业龙头企业、各类社会资 本、金融机构、专业服务机构、产业园区共同助力完善上海并购市场生态。 上海市国资委党委书记、主任贺青表示，组建国资并购基金矩阵是深入实施上海国企改革深化提升行动 的重要举措，将围绕加快新兴产业前瞻布局和推动传统产业转型升级开展一批高质量并购，推进相关产 业整合与升级，打造重点领域龙头企业。 涉及国资国企改革等多个领域 还在筹划相关产业并购基金 "500亿元只是起步，我们还在筹划相关产业的一些并购基金。"陈东在论坛上透露，上海将进一步拓展 国资并购基金的投资广度与深度。 上海国投公司副总裁陆雯在论坛上表示，在外部竞争压力倒逼与国内政策红利持续释放的双重驱动下， 中国并购市场正迎来历史性机遇，"通过战略性并购整合资源，重塑产业格局，已成为培育具有全球竞 争力头部企业的关键"。 "为有效应对本轮并购重组热潮，国有资本投资平台发挥战略引领作用，牵 ...