报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低，预计短期内国债期货以低位震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点和参考观点为震荡，核心逻辑是昨日国债期货均窄幅震荡整理，目前位于相对低位，短期内上行动能与下行空间均有限，一方面短期内政策利率下降可能性不高，降息预期消退，推动国债期货向上的动能疲弱，另一方面内需有效需求不足问题仍存，海外美联储启动降息使人民币汇率端压力减小，未来货币政策偏宽松可能性较高，对国债期货下方有较强支撑 [5]

市场行情分析 - A股市场呈现震荡分化走势 创业板指上涨1.58%至3235.76点 上证指数微跌0.01%至3853.30点[2][5] - 全市场成交额维持在2-2.5万亿水平 9月25日成交2.39万亿[2][5] - 创业板指技术面呈现多头排列 5日/10日/20日均线形成上行趋势[3] - 宁德时代市值达18066亿元 超越贵州茅台成为A股第三大市值公司[5] - A股市值前十公司中出现两家科技类企业（宁德时代/工业富联）[5] 板块表现特征 - 科技成长板块领涨 服务器/半导体硅片/铜产业/核聚变涨幅居前[5] - 周期类板块表现低迷 家电/煤炭/银行跌幅居前[5] - 市场呈现"科技权重搭台 题材唱戏"格局[5] 债券市场表现 - 国债期货各期限合约走势分化 30年期主力合约上涨0.11%[11] - 10年/5年/2年期主力合约均下跌0.01%[11] - Shibor隔夜报价1.47% 较前日上升3.8个基点[11] - 央行实现净投放2965亿元（逆回购4835亿元+MLF6000亿元 对冲到期4870亿元逆回购和3000亿元MLF）[11] 商品市场表现 - 工业品期货普涨 沪铜上涨3.40%创阶段性新高[11] - 贵金属价格高位震荡 伦敦金现维持3750美元/盎司运行[10] - Freeport McMoRan铜矿事故导致第三季度铜销售量预计下降约4%[11] 投资策略观点 - 科技板块仍是市场核心关注点 建议把握结构性机会[3] - 市场风格或由"科技领涨"转为"均衡配置"[12] - 科技板块内部强逻辑细分品种和红利板块具配置价值[12] - 中长期看好A股市场（受益于美元降息周期/国内经济复苏/科技产业加码）[12] - 超长期国债期货因深度贴水凸显配置价值[12] - 贵金属和有色金属因全球流动性宽松具备长期布局价值[12] 热门品种投资逻辑 - 贵金属：央行持续增持+美联储降息周期[13] - 人工智能：全球科技巨头企业资本开支加速[13] - 国产芯片：技术突破国产替代空间大[13] - 机器人：产业化趋势加速[13] - 大消费：人民币升值+市场风格切换[13] - 焦煤：政策层面持续推动反内卷落地[13]

国债期货市场表现 - 9月24日国债期货午后跌幅扩大，30年期主力合约下跌0.34% [1] - 10年期主力合约下跌0.07%，5年期主力合约下跌0.06% [1] - 2年期主力合约跌幅最小，为0.01% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 资金面保持宽松 国债期货全线收跌 受股市强势行情带动 风险偏好回升对债市形成压制 同时美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行 短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面 中国CPI（月度）环比0.00%、同比 -0.40% 中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.90% [9] - 经济指标（月度更新）方面 社会融资规模433.66万亿元 环比增加2.40万亿元、变化率 +0.56% M2同比8.80% 环比无变化 制造业PMI49.40% 环比增加0.10%、变化率 +0.20% [10] - 经济指标（日度更新）方面 美元指数97.23 环比下降0.10、变化率 -0.10% 美元兑人民币（离岸）7.1146 环比增加0.001、变化率 +0.01% SHIBOR 7天1.46 环比无变化、变化率 -0.27% DR0071.48 环比下降0.01、变化率 -0.90% R0071.51 环比下降0.05、变化率 -3.26% 同业存单（AAA）3M1.59 环比增加0.01、变化率 +0.63% AA - AAA信用利差（1Y）0.09 环比无变化、变化率 +0.63% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][18][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [28][36] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [32][37][38] 五、两年期国债期货 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - 3*TF + T）、TS主力合约IRR与资金利率、两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [42][44][49][52] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [54][58] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [61][63] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [68][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期低位震荡整理，中长期下方有支撑但上行动能不足 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内和中期观点分别为震荡偏强和震荡，参考观点为震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡上涨，9月LPR利率不变但中长期降息潜力仍存，国内外经济金融环境使四季度宏观政策稳需求预期升温，海外美联储9月降息且年内预计还有2次降息，未来货币宽松预期仍存，中长期国债期货下方有支撑；但短期内全面降息必要性不高且需政策协同发力，股债跷跷板效应抑制国债需求，上行动能不足 [5]

国债期货价格表现 - 2年期国债期货主力合约TS2512上行0.04%至102.398 [1] - 5年期国债期货主力合约TF2512上行0.13%至105.770 [1] - 10年期国债期货主力合约T2512上行0.20%至107.975 [1] - 30年期国债期货主力合约TL2512上行0.22%至115.130 [1] 国债期货收益率变动 - 2年期国债期货收益率下行2.52个基点至1.3854% [1] - 5年期国债期货收益率下行3.11个基点至1.5646% [1] - 10年期国债期货收益率下行2.79个基点至1.7795% [1] - 30年期国债期货收益率下行1.04个基点至2.1855% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市在政策信号影响下持续底部震荡，市场对利空消息反应敏感，整体修复动力偏弱，短期定价与基本面出现一定背离，情绪面成为主要驱动 [2] - 在基本面弱复苏背景下，债市出现趋势性下行可能性较低，收益率预计维持高位震荡格局 [2] - 策略上，单边建议暂时观望；可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会 [2] 根据相关目录分别总结 期货盘面 - T主力收盘价107.975，环比涨0.2%，成交量79097，环比降61100 [2] - TF主力收盘价105.770，环比涨0.13%，成交量50317，环比降41922 [2] - TS主力收盘价102.398，环比涨0.04%，成交量28858，环比降6939 [2] - TL主力收盘价115.130，环比涨0.22%，成交量113691，环比降65848 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.34，环比涨0.02；T12 - TL12价差 - 7.16，环比降0.19 [2] - T2512 - 2603价差0.35，环比涨0.01；TF12 - T12价差 - 2.21，环比降0.05 [2] - TF2512 - 2603价差0.13，环比持平；TS12 - T12价差 - 5.58，环比降0.11 [2] - TS2512 - 2603价差0.07，环比降0.01；TS12 - TF12价差 - 3.37，环比降0.06 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量226111，前20名空头215122，增1880；前20名多头4384，增380；前20名净空仓209576，增4004 [2] - TF主力持仓量133337，增2976；前20名多头122634，增1910；前20名空头131714，增3231；前20名净空仓9080，增1321 [2] - TS主力持仓量69343，增1123；前20名多头56152，降881；前20名空头59654，降2318；前20名净空仓3502，降1437 [2] - TL主力持仓量147058，增151；前20名多头129337，增3129；前20名空头140904，增1006；前20名净空仓11567，降2123 [2] 前二CTD（净价） - 220017.IB(6y）净价106.2484，涨0.1339；250018.IB(6y)净价99.0955，涨0.0632 [2] - 230006.IB(4y）净价105.3031，降0.0782；240020.IB(4y)净价100.8844，涨0.0519 [2] - 250012.IB(1.7y)净价99.943，涨0.0042；220016.IB(2y)净价101.9621，涨0.0046 [2] - 230009.IB(17y)净价120.494，涨0.2314；210014.IB(18y)净价126.6235，降0.5765 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3900，持平；3y收益率1.5100，涨9.25bp [2] - 5y收益率1.6050，涨2.20bp；7y收益率1.7250，涨2.50bp [2] - 10y收益率1.7950，涨1.25bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.4319，降5.81bp；Shibor隔夜1.4270，降3.40bp [2] - 银质押7天1.5167，降1.33bp；Shibor7天1.4660，降2.20bp [2] - 银质押14天1.6500，涨2.00bp；Shibor14天1.6750，涨2.80bp [2] LPR利率（%） - 1y为3.00，持平；5y为3.5，持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模2405亿，到期规模2800亿，利率1.4%，期限7天，净回笼395亿 [2] 行业消息 - 9月22日下午3时国新办发布会，央行行长潘功胜称中国货币政策坚持以我为主、兼顾内外平衡，将综合应用多种货币政策工具保证流动性充裕 [2] - 9月22日央行开展3000亿元14天期逆回购操作，9月19日起14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标 [2] - 9月LPR报价持稳，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [2] 重点关注 - 9月24日00:35美联储主席鲍威尔就经济前景发表讲话 [3] - 9月26日20:30公布美国8月核心PCE物价指数年率 [3]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年9月22日10:47，30年国债ETF博时(511130)上涨0.24%，最新价报106.93元 [2] - 该ETF盘中换手率为5.38%，成交额为10.47亿元 [2] - 截至9月19日，该ETF近1月日均成交额为44.63亿元 [2] - 该ETF最新规模达到194.15亿元 [3] - 该ETF最新资金净流出2.82亿元，但近15个交易日内有8日资金净流入，合计流入4.54亿元，日均净流入达3025.12万元 [3] 债券市场环境与央行政策预期 - 债市出现较大波动，10年期国债收益率重新回到1.8%上方 [2] - 市场对中国人民银行重启国债买卖操作的预期升温 [2] - 回溯2024年8月至12月，央行通过公开市场开展的国债买卖操作累计实现净买入1万亿元，为债券市场提供了流动性支撑 [2] - 机构分析指出，8月信贷数据偏弱，消费增速边际减弱，通胀数据表现偏弱，四季度宏观政策稳需求的预期升温 [2] - 海外美联储9月降息，年内预计还有2次降息，未来货币宽松预期仍存 [2] 机构分析与市场展望 - 广发证券表示，考虑到长债利率快速上行风险，央行宏观审慎监管下可能会有一定呵护，可能加大流动性投放、重启国债买卖或引导金融市场利率下行 [3] - 政策决策的关键可能在于长债利率的上行速度 [3] - 中长期来看国债期货下方存在较强支撑，但上有压力下有支撑，短期内国债期货以低位震荡整理为主 [2] 产品跟踪标的说明 - 30年国债ETF博时紧密跟踪上证30年期国债指数 [3] - 上证30年期国债指数从上海证券交易所上市的国债中，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为指数样本，以反映沪市相应期限国债的整体表现 [3]

3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 9 月 22 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2512 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏弱 | 震荡 | 中长期降息预期仍存，短期全面 降息可能性较低 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 专业研究·创造价值 1/2 请务必阅读文末免责条款 观点参考 观点参考 获 取 每 日 期 货 观 点 推 送 参考观点：震荡 核心逻辑：上周五国债期货均震荡下跌。随 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内基本面8月数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压，叠加国债买卖重启预期升温，对当前债市构成核心支撑，债市趋势性走弱可能性较低，收益率预计维持高位震荡格局；单边建议暂时观望，可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会 [97][98] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债期货主力合约表现不一，30年期主力合约下跌0.41%，10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约下跌0.02% [17][23] - 本周TS、TF、T主力合约成交量均上升，TL主力合约成交量下降；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升 [31] 消息回顾与分析 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%；社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%；固定资产投资（不含农户）环比下降0.20%；全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点 [10][34] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人在西班牙马德里举行会谈，就经贸问题达成基本框架共识 [34] - 8月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄 [35] - 1 - 8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3% [35] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4% - 4.25%，称就业下行风险上升，上半年经济增长放缓，通胀上升 [35] - 截至9月13日当周，美国初请失业金人数为23.1万人，从此前异常高位大幅回落，但劳动力市场仍有疲软迹象 [36] 图表分析 - 价差变化：本周10年期和5年期收益率差小幅走扩、10年和1年期收益率差小幅收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差小幅走扩；10年期、30年期合约跨期价差大幅走扩，5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差走扩 [44][48][52] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [64] - 利率变化：隔夜期限、1周、2周、1月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回升至1.50%附近；本周国债现券收益率涨跌不一，1 - 7Y到期收益率变动 - 1 - 2bp，10Y、30Y到期收益率分别上行0.4、1bp左右至1.80%、2.10%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩 [68][73] - 央行公开市场操作：本周央行公开市场逆回购18268亿元，国库现金定存1500亿元，逆回购到期12645亿元，国库现金定存到期1200亿元，累计实现净投放5923亿元，DR007加权利率回升至1.50%附近震荡 [77] - 债券发行与到期：本周债券发行17087.93亿元，总偿还量11902.65亿元，净融资5185.28亿元 [81] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1128，本周累计调贬109个基点，人民币离岸与在岸价差走弱；10年美债收益率震荡上行，VIX指数上行；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [86][91][94] 行情展望与策略 - 国内基本面8月经济数据不佳，经济复苏节奏放缓，供需矛盾延续，短期需宏观政策扩内需、稳预期；海外美国就业增长放缓，劳动力市场结构未改善，美联储降息后市场对10月降息预期升温 [97] - 债市在政策信号影响下底部震荡，修复动能偏弱，短期内受机构行为、增量政策预期及资金面变化驱动；基本面对债市有支撑，趋势性走弱可能性低，收益率预计高位震荡；策略上单边暂时观望，关注收益率曲线陡峭化期限利差交易机会 [98]