公司业绩表现 - 2024年公司实现总营业收入295.61亿元，同比减少20.9%，归母净利润22.68亿元，同比减少46.75% [2] - 2025Q1公司实现总营业收入45.02亿元，同比减少29.17%，归母净利润2.55亿元，同比减少56.29% [2] - 2024年原煤产量3,297.89万吨，同比减少15.40%，自产煤销量2,673.36万吨，同比减少23.31%，贸易煤销量1,899万吨，同比增长7.6% [2] - 2025Q1原煤产量908.6万吨，同比增长20.92%，环比增长7.2%，自产煤销量441.6万吨，同比减少19.15%，环比减少44.2%，贸易煤销量321.2万吨，同比减少16.18%，环比减少31.75% [2] 产量与销量 - 2024年下半年产量明显恢复，但销量受市场需求下行影响环比下行 [1][2] - 预计2025年全年实现总产量3,500万吨以上 [2] - Q2产量情况有望继续恢复 [2] 成本管控 - 2025Q1自产煤吨成本271元/吨，同比减少12.03%，环比减少21.29% [3] - 成本下滑主要由于产量恢复带来的采煤成本下滑及管理成本控制初显成效 [3] - 预计2025年全年公司将继续保持同比30元/吨的成本压降 [3] 煤炭价格与毛利 - 2024年自产煤销售均价645.85元/吨，同比下滑8.5%，贸易煤销售均价614.49元/吨，同比下滑7.2% [3] - 2025Q1自产煤吨售价594元/吨，同比减少10.26%，环比增长3.75%，吨毛利323元/吨，同比减少8.72%，环比增长41.56% [3] 煤炭贸易业务 - 2024年煤炭贸易业务收入116.73亿元，同比减少9.59%，贸易量1,899.63万吨，同比增长7.66% [4] - 2025Q1煤炭贸易业务收入16.72亿元，同比减少35.28%，销量321.28万吨，同比减少16.18%，销售均价520.54元/吨，同比减少22.78% [4] - 公司优化进口货源结构，成功开发马来西亚4700卡、印尼煤5700卡等煤源渠道 [4]

行业与公司战略 - 碳酸锂市场处于价格低位调整期，但新能源产业长期向好，行业正经历变革与格局重塑，公司依托技术创新与工艺优化，碳酸锂生产成本具备竞争优势，将双轮驱动产品品质提升与成本精细化管控 [1] - 2025 年公司融入中国五矿体系与中国盐湖，将把握机遇投身世界级盐湖产业基地建设，各项业务有序开展，主要产品生产和销售稳定 [3] - 公司将深度对接控股股东中国盐湖“三步走”发展战略，优化盐湖全产业链布局，推动产业集中度和核心竞争力提升，聚焦优质资源项目开发，推动盐湖产业转型升级 [10] 生产经营情况 - 随着气温回暖，公司氯化钾、碳酸锂核心产线产能加速释放，生产进度对标年度目标稳步推进，产量提升符合预期，将深化生产流程优化，提升生产效率 [4] - 公司新建的 4 万吨/年锂盐一体化项目取得重大突破，吸附提锂装置完成中交验收，正冲刺年度建设目标，力争早日投产，产品设计为电池级碳酸锂 [5][8] - 公司一季度、二季度主要产品生产和销售符合预期，后期将加强日常生产经营管理，锚定全年生产目标 [5] - 公司钾肥产能 500 万吨，承担 50 万吨国家钾肥储备任务 [12] 财务与股东回报 - 五矿财务公司为公司提供存款服务，存款利率不低于主要商业银行同期同类一般性存款利率 [3] - 公司实际控制人中国五矿集团计划 6 个月内增持不少于 21,166.29 万股公司 A 股股票，后续将按规定履行信息披露义务 [6] - 公司通过经营业绩提升收窄未分配利润，关注资本公积弥补亏损政策，具备分红条件时将探索多元化股东回报方式 [8] - 公司制定《市值管理制度》，将深化投资者关系管理体系建设，构建互动平台，以创新驱动提升核心竞争力，提升股东回报水平 [11][12] 项目进展与规划 - 公司海外并购钾肥项目已组建专业评估团队开展分析论证，将推进尽职调查和可行性研究，按规定履行决策程序和信息披露 [6] - 公司铷资源开发处于研发阶段，将在确保主业发展前提下，发挥资源开发优势，推进关键技术攻关 [7] - 公司将解决同业竞争问题，实际控制人及控股股东已作出承诺，后续将按要求推进解决 [7] - 公司将 ESG 理念融入发展战略，成立 ESG 委员会，践行 ESG 理念，定期发布 ESG 报告 [7] - 公司对汇信公司 2 万吨碳酸锂项目有卤水销售行为 [8] - 公司聚焦资源领域前端开发业务，暂未布局电池领域，未来将拓展锂板块产能，推进产业链延伸 [12] - 公司将围绕经营现状、战略布局及行业发展趋势，对回购事项进行全面、审慎评估，确保股东利益最大化 [13][14]

企业家商业思维 - 雷军亲自为米粉开车门和董明珠在直播间怒斥员工体现企业家将商业思维融入个人行为 [1] - 成功企业家将商业思维刻入生命DNA 包括精确计算时间ROI 供应链思维经营关系 个人品牌运营 [3][4] - 王健林日程表精确到分钟 张一鸣拒绝无效社交体现时间ROI管理 [3] - 马云组建"十八罗汉" 马化腾维系"南极圈"校友会展示关系网络供应链思维 [4] - 俞敏洪60岁转型直播 罗永浩"真还传"重建信用展示个人品牌运营策略 [4] 财富认知差异 - 富人将金钱视为工具而非目的 运用时薪思维购买他人经验 [6] - 海底捞张勇将擦桌子视为用户体验 赔笑脸视为品牌溢价 [6] - 普通人将创业视为风险 富人将人生拆解为天使轮-成长期-IPO三阶段经营 [6] 商业思维应用案例 - 菜市场小贩讨价还价与档口老板研究美团优选数据形成商业思维对比 [8] - 贫穷源于将生意做成算术题 富人将人生写成商业计划书 [8] - 刘德华40年身材管理展示"核心产品"打磨理念 [10] - 巴菲特90%财富来自50岁后体现能力复利模型 [10] - 罗永浩6亿债务教训展示信用作为人生最大资产的价值 [10] 商业思维生活化 - 稻盛和夫提出企业是修道场 生意是炼金术的理念 [12] - 将成本管控用于健康 蓝海战略用于职业规划 股权分配用于家庭关系 [12] - 人生最高级活法是经营"无限责任公司" [12]

报告公司投资评级 - 行业为电子/电子化学品Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 瑞联新材2024年年度报告显示，营业收入14.59亿元，同比+20.7%，归母净利润2.52亿元，同比+87.6%；2025年一季报显示，一季度营业收入3.44亿元，同比+4.8%，归母净利润0.46亿元，同比+32.9% [1] - 2024年显示材料贡献收入增长，显示材料/医药板块/电子材料分别实现营业收入12.8/1.5/0.3亿元，同比分别+23.69%/13.59%/-29.90% [2] - 因医药中间体业务快速增长，上调2025 - 2027年净利润预期为3.13/3.67/4.00亿元（25 - 26前值为2.70/3.42亿元），维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 各业务板块情况 - 显示材料板块：随着OLED面板在中大尺寸屏幕领域渗透率攀升，公司通过提升订单响应速度等手段，2024年OLED业务成第一大业务板块 [2] - 医药板块：在医药市场内卷背景下多维度发力，主力产品稳定供应，新客户新产品开拓初见成效；截至2024年底有医药管线271个，较2023年底净增64个 [2] - 电子材料板块：部分显示用电子材料产品受替代技术冲击，半导体材料领域竞争加剧，销售收入下降，但形成销售的产品数量同比增加72%，产品结构优化 [3] 毛利率情况 - 2024年公司综合毛利率为44.20%，较2023年增加9.02个百分点，原因是产品结构优化和成本管控成效显著 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,208.16|1,458.70|1,997.42|2,407.42|2,573.58| |增长率(%)| - 18.39|20.74|36.93|20.53|6.90| |归属母公司净利润(百万元)|134.18|251.72|312.78|367.40|400.04| |增长率(%)| - 45.57|87.60|24.26|17.46|8.89| |EPS(元/股)|0.78|1.46|1.82|2.13|2.32| |市盈率(P/E)|56.39|30.06|24.19|20.59|18.91| |市净率(P/B)|2.57|2.50|2.37|2.25|2.12| |市销率(P/S)|6.26|5.19|3.79|3.14|2.94| |EV/EBITDA|11.30|7.29|13.57|11.04|10.58|[5] 基本数据 - A股总股本172.11百万股，流通A股股本172.11百万股，A股总市值7,565.83百万元，流通A股市值7,565.83百万元，每股净资产17.79元，资产负债率10.80%，一年内最高/最低45.45/18.23元 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [1][5][87] 报告的核心观点 - 山西焦煤背靠集团，不断整合资源、淘汰落后产能，已成为国内焦煤行业领军企业，业务以煤炭开采与销售为核心，形成“煤、电、焦、化、材”协调发展格局 [3][11][25] - 受市场影响，公司营收和利润下滑，但毛利率仍居同行前列，且积极加强成本管控，2025年承诺增加分红次数 [4][37][62] - 焦煤供需较弱，国内供给或减少、增速放缓，进口呈“澳煤退、蒙煤进”格局，需求受房地产基建拖累疲软，但政策利好下有望回升，预计煤价继续弱稳运行 [5][64][75] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元，对应EPS分别为0.46/0.58/0.64元/股 [5][80][86] 各部分总结 公司概况：整合资源，铸就龙头 - 山西焦煤控股股东为山西焦煤集团，由山西省国资委实际控制，已形成“国有控股、集团主导、市场运作”治理结构，2020年整合集团优质煤炭资产，2023年关停西山煤气化转型配煤业务，2025年关停西山热电发电机组 [3][11] - 公司起源于1999年，2000年上市，2001 - 2020年进行资源整合与规模扩张，2021年至今进入高质量发展阶段，收购华晋焦煤股权、竞得吕梁市兴县区块探矿权 [14][15][17] 公司业务：聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局 - 公司拥有山西省内优质主焦煤资源，截至2024年末有17座矿井，资源储量65.30亿吨，集团有100余处矿井资源，公司将其整合纳入战略规划 [23][24] - 公司业务以煤炭开采与销售为核心，拓展电力、焦炭等业务，形成“煤、电、焦、化、材”格局 [25] - 2024年焦煤受市场影响销量下滑，商品煤销量2560万吨，同比降20%；京唐焦化厂与首钢合作，焦炭供给稳定，但业务亏损；电力热力业务收入体量不大但现金流稳定，2024年发电206亿度，同比降5.94% [29][30][33] 公司运营：提质增效，毛利率居同行前列 - 2018 - 2022年公司营收和利润高增，2023 - 2024年因市场供需逆转、煤价下跌、部分矿井停产等因素下滑，2025Q1延续下滑态势；毛利受市场影响走低，但与同行相比仍有优势 [37][39] - 焦煤、焦炭、电力热力为主营业务，焦煤业务贡献超50%营收与大部分利润，焦炭业务占比约20%，电力热力业务保障矿区运营稳定 [42] - 公司加强成本管控，2024年吨煤成本降至268.58元/吨，低于同行；成本费用利润率虽回落但仍有优势；费用管控优化，三项费用呈下降趋势 [53][56] - 2018 - 2023年公司优化债务结构，2024年因竞拍煤矿增加长期借款，2025年关停西山热电发电机组优化产业结构 [58][59] - 公司经营现金流波动，货币资金较稳定，2024 - 2025Q1现金流净额下降；分红率有波动，2025年承诺中期分红，增加分红次数 [61][62] 未来展望：焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行 - 国内焦煤产量走低、增速放缓，投资热度回落，进口量逐年增加，呈“澳煤退、蒙煤进”格局，预计2025年进口量较2024年变化不大 [64][69] - 受房地产基建拖累，下游需求较弱，2024年粗钢和水泥产量下滑，但政策利好下未来需求有望企稳 [71] - 焦煤价格自2022年后下行，当前市场预期悲观，叠加焦炭价格提降，预计煤价继续弱稳运行 [73][75] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年煤炭产量为4600万吨、4700万吨、4700万吨，商品煤销量分别为2484万吨、2538万吨、2600万吨，商品煤综合价分别为985.37元/吨、1005.08元/吨、1035.23元/吨；预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元 [78][79][80] - 选取平煤股份、冀中能源、淮北矿业作为可比公司，2025年PE平均值为29.1X；预计2025 - 2027年公司归母净利润为25.85亿元、33.01亿元、36.14亿元，对应EPS分别为0.46元/股、0.58元/股、0.64元/股；综合考虑，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [86][87]

跨界新能源发电领域 - 公司计划总投资约7.5亿元在山东省临邑县建设112.5MW风电项目 预计2027年建成并网 [1] - 项目建成后由公司自持运营 年发电量约3亿千瓦时 年营收或达1.18亿元 按山东省陆上风电标杆上网电价0.3949元/千瓦时测算 [1] - 风电资产作为重资产 其估值提升空间将为公司提供新的融资渠道 [1] N型ABC电池组件技术优势 - N型ABC组件量产交付效率高达24.6% 叠加满屏技术后可达25%以上 [1] - 公司通过满屏技术、半片钝化等储备技术保持对其他N型技术6%-10%的效率优势 [1] - 公司深耕N型BC技术路线 形成"效率领先—订单爆发—产能跟进"的闭环 [1] 产能扩张规划 - 截至2025年一季度已形成三大ABC电池组件生产基地：珠海基地10GW产能(已投产) 义乌基地15GW产能(8GW满产 7GW调试中) 济南基地10GW产能(在建) [2] - 2025年底ABC组件产能将达35GW 中远期目标超100GW 扩张速度远超行业平均水平 [2] - 济南基地定位第三代ABC制造基地 目标实现单位资本开支降低20% 生产成本接近TOPCon [2] 经营业绩与财务表现 - 2025年一季度营收41.36亿元 同比增长64.53% 经营活动现金流净额达7.16亿元 同比扭亏为盈 [2] - 首季归母净利润仍亏损3亿元 预计2025年亏损大幅收窄 2026年有望实现净利润16.8亿元 [2] - 2026年ABC组件毛利占比预计达71% [2] 资本运作与资金支持 - 2023年6月披露定增计划拟募资60亿元 用于济南基地建设与TOPCon产能升级 目前处于上交所审核阶段 [3] - 2025年5月为子公司提供20亿元担保额度 用于采购原材料与设备 保障供应链稳定 [3]

参会信息 - 投资者关系活动类别为其他 [3] - 49 位投资者参与，包括中信证券彭家乐等 [3] - 活动时间为 2025 年 5 月 29 日，地点在上海 [3] - 上市公司接待人员为投资者关系主管王翰斌和投资者关系经理张孟琪 [3] 生产经营情况 - 2025 年 4 月生猪养殖完全成本 12.4 元/kg 左右，全程成活率 83%左右，PSY 28 左右，肥猪日增重 830g 左右，育肥阶段料肉比 2.8 左右 [4] - 4 月完全成本在 12 元/kg 以下的场线出栏量占比约 30%，部分优秀场线成本控制在 11 元/kg 以内 [4] - 后续持续做好生猪健康管理，提升生产指标，加强人员培训，提升管理水平 [4] 屠宰肉食业务 - 今年以来产能利用率 70%以上，经营情况同比改善，得益于销售渠道开拓和内部运营能力提升 [5] - 后续以抓经营为重点，提升已投产屠宰厂运营效率，从多方面发力提升盈利能力，通过业务反哺种猪育种与生猪养殖 [5] 港股发行 考虑及用途 - 是推进全球化战略重要一步，利用技术、成本、环保等优势把握海外市场机遇，推动业务增长 [6] - 借助国际资本市场亮相，梳理投资价值，塑造印象，引入国际化、长期投资者，优化股东结构，提升治理水平 [6] - 募集资金用于拓展全球商业版图、研发投入、补充营运资金及其他一般用途 [6] 时间及规划 - 2025 年 5 月 27 日已向香港联交所递交 H 股发行并上市申请，尚需相关机关批准 [7] - 审批完成后在股东大会决议有效期内选择时机和窗口发行，具体要素由董事会综合决策，项目有序推进并及时披露进展 [7][8] 未来发展规划 - 2018 - 2020 年高速发展，2021 年向高质量发展转变，控制国内新建产能 [9] - 未来聚焦主业，深挖成本空间，提升生产成绩，利用已建成产能 [9] - 探索产业互联机遇，输出技术实力，联农助农 [9] - 推进国际化战略，拓展海外业务 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 一季报家电普遍超预期，后续家电内销有望持续受益政策拉动，二季度家电需求值得期待；4月白电出口稳健增长，后续对美出口扰动有望缓解 [2][14] - 大疆入局扫地机器人短期对行业影响有限，长期有望激发行业创新活力，验证行业高景气 [6][10][12] 相关目录总结 投资建议与投资标的 - 建议关注优质白电龙头，如美的集团、海尔智家、海信家电 [2][14] - 建议关注出海/出口优质企业，如海信视像、欧圣电气 [2][14] - 建议关注优质小家电企业，如石头科技、小熊电器 [2][14] - 建议关注厨电企业，如老板电器、华帝股份 [2][14] 大疆入局扫地机器人影响 - 短期影响有限，现有头部玩家有护城河，低价格竞争可能性低 [6][7] - 长期激发创新活力，推动行业渗透率提升，现有头部玩家加速技术迭代与产品创新 [6][10] - 验证行业高景气，龙头高投入有望抢占制高点，未来有望实现远期变现 [6][12]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 一季报家电普遍超预期，后续家电内销有望持续受益政策拉动，二季度家电需求值得期待；4月白电出口稳健增长，后续对美出口扰动有望缓解 [2][14] - 大疆入局扫地机器人短期影响有限，长期有望激发行业创新活力，验证行业高景气，龙头高投入有望抢占制高点 [6] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，如美的集团、海尔智家、海信家电 [2][14] - 建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，如海信视像、欧圣电气 [2][14] - 建议关注短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，如石头科技、小熊电器 [2][14] - 建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的厨电企业，如老板电器、华帝股份 [2][14] 大疆入局扫地机器人影响 - 短期对行业影响预计较有限，技术与现有产品区隔度不高，品牌定位中高端，低价格竞争可能性低 [6][7] - 有望激发行业创新活力，利好长期空间释放，推动行业渗透率提升 [6][10] - 验证行业高景气，龙头高投入有望抢占制高点，未来有望实现当前投入的远期变现 [6][12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：服饰行业 - 公司：361 度 纪要提到的核心观点和论据 经营情况与市场表现 - 2025 年第一季度订单低个位数增长，4 月订单少或因春节消费前置及消费者资金用于旅游，五一期间线下销售平稳，线上渠道增长近 40%，4、5 月线下销售趋势与 Q1 相似，终端折扣 7 折左右，库销比稳定在 4.5 - 5 倍[2][3][14] - 竞争格局激烈，但公司凭借研发提升产品力，单价和 APS 稳定，有价格优势，维持了消费者追捧度和粘性[3] - 2025 年全年销售收入指引保持在 10% - 15%区间，订货会订单增长至少 10%以上，还有补单带来增量[12] 超品店情况 - 自 2024 年 12 月首家开业，目前近 30 家，五一新增十多家，面积 800 - 1000 平方米，提供一站式购物体验，覆盖各年龄段需求，初期数据强劲[4] - 计划 6 月底增至 40 多家，年底达 80 - 100 家，由分销商投资，适应消费者多样化需求，各地分销商有创新尝试[5][16] - 商品结构丰富，尖货爆款占比约 25%，过季产品占比 25% - 30%，其余为当季主推新品，多层次价格策略满足不同需求[6] 关税影响 - 美国加征关税对终端消费影响不显著，美国市场贡献营收不到 2%，上游 OEM 产能释放提升国内品牌议价能力[2][7] 新品价格 - 2025 年新品价格预计稳定，通过成本管控维持加价率，订单增长来自低线城市运动装备需求，净利润增速与销售收入增速匹配[2][8][9] 线上线下情况 - 线上线下货盘差异化明显，线上性价比优势突出，产品迭代速度快，研发和核心科技升级能力强，订货会订单锁定整体销售收入增长[2][11] - 电商渠道毛利高但折扣大，净利润率低于线下，2024 年电商贡献营收 26%，预计未来比例增加，规模效应增加有望提升净利润率[2][22] 618 购物节 - 运营团队设定目标暂不分享，分两波预售，进行精准营销，重点推广跑步和篮球系列等核心产品，通过 KOL 及各渠道传播加强品牌传播[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 正在筹备投资者开放日活动，希望投资者体验新消费模式[5] - 消费者画像预计 8 月中秋业绩时有更有价值数据分享，超品店平均折扣率比 7 折略低[17] - 目前未推出超品店专供款产品，考虑单独组一小部分专供货品试水，占比高单位数至 10%左右[20][21] - 新品线上平均折扣 4 - 5 折，有时因参与平台促销活动导致实际价格下降[23] - 公司估值相对较低但股息率高，希望加强与投资者沟通提高流动性，使估值接近行业平均水平[24]