全球电网投资趋势 - 未来10年全球多地区电网投资有望保持增长 但不同地区电力供需形势存在差异 [1][2] - 中国在“十五五”期间电力供需趋向宽松 电网投资有望保持韧性 [1][2] - 2025-2029年美国公用事业资本开支复合年增长率（CAGR）为4.6% 数据中心是电力基建投资重要增量 由于美国电力供给瓶颈突出 投资偏向发电 [1][2] - 欧洲用电量增速预计上行 新兴经济体电力需求依然强劲 [2] 数据中心驱动的电力需求 - 数据中心是全球各地电力基建投资的重要驱动力之一 尤其对于美国 [2][4] - 美国能源部预计到2030年相较2024年数据中心将新增负荷52吉瓦（GW） 部分机构预测达109吉瓦（GW） [2] - 数据中心负荷增长导致供给瓶颈 电力变压器交货周期仍在100周以上 头部企业燃气轮机排产已至2028年 [2] 技术发展趋势 - 新能源渗透率持续提升 STATCOM、柔直等多种构网技术开始逐步进入放量期 [2] - 绿氢、绿醇等是新能源消纳和全社会深度脱碳的长期技术趋势 当前在政策催化下需求开始显现 [2] - 固态变压器（SST）是数据中心电源技术演进方向 为传统电力设备企业带来期权价值 [3] - 超级电容器有望加快在AI数据中心及电力系统中的应用 [3] 电力设备出海与细分赛道 - 出海是企业业绩长期增长的重要源动力 [1][3] - 主设备领域关注紧缺品种 [1][3] - 配电领域关注AI数据中心业务延展 [1][3] - 电表公司是我国电力设备出海“先遣队” 海外本地化运营优势突出 有望拓展电表外的新增长曲线 [3][4] 中国电力市场变革 - 中国电力行业重大变革来临在即 基础条件是电力供需趋向宽松且新能源占比持续提升 [3] - 政策催化是2025年年底新能源全面入市 省级现货市场基本全覆盖 [3] - 趋势为新能源功率预测逐步成为刚需 零售市场持续增长 [3] 投资建议与关注方向 - 维持电力设备行业“推荐”评级 [4] - 数据中心方向：重点关注北美电力设备短缺相关标的如思源电气、特变电工、中国西电 关注数据中心供电新技术相关标的如四方股份、金盘科技等 关注国内与东南亚及欧洲数据中心电力基建相关标的如威胜控股、三星医疗等 [4] - 电表方向：重点关注威胜控股、海兴电力 关注三星医疗、威胜信息 [4] - 电力交易方向：关注国能日新、朗新集团的电力市场化行业变革及电力AI应用落地机遇 [5] - 特高压方向：电网基建投资仍有望稳步增长 关注特变电工、中国西电、平高电气、国电南瑞、许继电气 [5][6]

政策与宏观 - 中国消费者协会发布2026年全国消费维权年主题“提升消费品质”，旨在以高品质消费助力经济社会高质量发展 [1] - 截至2025年底，全国基本养老保险参保人数为10.76亿人，2025年全国城镇新增就业1267万人 [1] - 交通运输部提出严格落实春节假期免收7座及以下小型客车通行费政策及多项春运服务保障措施 [1] - 国家外汇管理局海南省分局拟在海南自由贸易港开展资本项目结汇及NRA账户退汇两项便利化政策 [1] - 新疆自治区今年将筹建新疆中医药大学、新疆外国语大学 [1] 公司并购与战略投资 - 安踏体育拟以约122.78亿元人民币收购彪马公司29.06%股权，成为其最大股东，交易预计2026年底前完成，资金来源于内部自有现金储备，股价一度涨超3% [1] 供应链与合作协议 - 海科新源与深圳市比亚迪锂电池有限公司签署有效期3年的《长期合作协议暨湖北项目管输合作协议》，海科新源将以管输方式每年至少向比亚迪锂电池湖北项目供应10万吨碳酸二甲酯/DMC、碳酸乙烯酯/EC、碳酸甲乙酯/EMC、碳酸二乙酯/DEC四款溶剂 [1] - 均胜电子旗下均胜汽车安全系统在长安福特2026年供应链伙伴大会上荣膺“价值共创奖”，其产品支持长安福特国内在售量产车型及出口车型项目 [1] 半导体与电子行业 - 利和兴参投的赛伯宸半导体正积极开展与三星、SK海力士等DRAM头部企业的业务合作，涉及DRAM相关的测试业务和技术储备 [1] - 澜起科技在国内率先完成基于PCIe 6.x/CXL 3.x标准的高性能有源电气电缆解决方案的研发与系统验证，该方案支持PCIe 6.0 x16通道高速数据传输，适用于AI服务器及数据中心需求 [1] - 芯源微在武汉成立全资子公司武汉华创芯源微电子设备有限公司 [1] 人工智能与前沿技术 - 灵波科技开源高精度空间感知模型LingBot-Depth，该模型基于奥比中光Gemini 330系列双目3D相机芯片级原始数据，旨在提升环境深度感知与三维空间理解能力，为机器人、自动驾驶汽车等智能终端赋予更精准可靠的三维视觉 [1]

行业技术背景与产品功能 - 随着AI服务器对高带宽、大容量内存需求爆发式增长，DDR5渗透率快速提升，直接驱动了EEPROM（称为SPD）的需求 [1] - 在AI服务器与数据中心中，一个DDR5内存条必须配备1颗SPD芯片 [1] - SPD芯片是DDR5内存模组的通信中枢，其内置一颗SPD EEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及内存颗粒和其他组件的配置参数 [1] - SPD芯片集成了I2C/I3C总线集线器和高精度温度传感器 [1] - I2C/I3C总线集线器是系统主控设备与内存模组组件之间的通信中心，能够实现高效率的数据交换，确保内存模组平稳运行并发挥最佳性能 [1] - 高精度温度传感器可以连续监测SPD芯片所在位置的温度，以便系统主控设备对内存模组进行温度管理，提高内存模组工作的稳定性 [1] 公司市场地位 - 2024年，聚辰股份的EEPROM市场份额排名全球第三、国内第一 [1]

核心业务与市场定位 - 公司致力于在能源和动力领域提供温控、增压等冷热能管理解决方案，产品覆盖-271℃至200℃温度区间 [3] - 产品广泛应用于商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调、余热利用、铸造加工及工业智控等多个领域 [3] 数据中心冷却业务 - 旗下顿汉布什公司为数据中心提供一次侧冷源装备，其“变频离心式冷水机组”入选国家绿色数据中心技术目录 [4] - 顿汉布什公司服务了国家超级计算广州中心、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等众多国内外项目 [4] - 旗下冰轮换热技术公司提供液冷系统热交换器等产品，其“液冷系统热交换器”入选2024年度山东省首台(套)技术装备名单 [5] - IDC冷水机组中，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数，螺杆式比例下降 [6] - 顿汉布什公司1965年出产第一台离心式压缩机，2014年出产磁悬浮压缩机 [6] 核电领域应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等场景，为红沿河、宁德、阳江等多个核电站提供技术支撑 [6] - 旗下换热技术公司为全球首座商用四代高温气冷堆批量供货安全壳内无动力空冷器 [7] - 旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，并中标浮动小型核反应堆冷机项目 [7] - 旗下华源泰盟公司的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投“暖核一号”项目应用 [7] 热能管理与“双碳”业务 - 子公司北京华源泰盟被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，截至2024年末共授权专利96项，软著33项 [8] - 该公司“吸收式换热器”获评国家制造业单项冠军产品，其“基于吸收式换热的集中供热技术”荣获国家技术发明二等奖 [8][9] - 该板块是公司重点培育的“双碳”种子业务，受益于城市更新热网升级改造及国家双碳政策驱动 [10] 联营公司HRSG业务 - 联营公司烟台现代冰轮重工有限公司出产燃气电厂余热锅炉(HRSG)，2024年营收逾7亿人民币，2025年约10亿人民币 [7] - 市场需求旺盛，新厂房已竣工，新增产能爬坡中 [7] 前沿科技领域应用 - 公司产品可用于氢气、氧气、甲烷等航天燃料的液化制备，其“氢液化领域新型高效氦气螺杆压缩机”被遴选为国家能源领域首台(套)重大技术装备 [10] - 公司研发的极低温用氦气压缩机填补国内空白，供货中科院国家实验室，并应用于国家重大前沿科技研究项目 [11] - 公司出产的溴化锂吸收式制冷机可通过回收燃气轮机余热实现“发电+制冷”联供，满足AIDC冷却需求 [12]

公司业务与产品应用 - 公司的HVDC产品已广泛应用于大型数据中心、智算中心等场景 [1] - 公司有将HVDC产品用于数据中心改造的案例 [1] 投资者关注的具体问题 - 投资者询问公司HVDC-巴拿马系统中的变压器、UPS是自有产品还是对外采购 [3] - 投资者询问2025年四季度以来国内新建算力中心使用HVDC供电方案的普遍程度 [3] - 投资者询问旧数据中心改造市场使用HVDC的渗透率情况 [3] - 投资者询问公司在国外尤其是北美市场的拓展进展 [3] - 投资者询问公司的产品相比国内同行如阳光电源、科士达等的优势 [3]

公司股价与交易表现 - 公司股价早盘上涨超过4%，截至发稿时上涨3.22%，报15.07港元 [1] - 成交额为6657.91万港元 [1] 公司财务业绩预告 - 公司发布盈喜，预期年度纯利同比增长约60%至70% [1] - 业绩增长主要由于电线组件分部内数据中心及服务器分部的销售订单增加带动集团收入增加 [1] - 业绩增长亦得益于本年度分占联营公司业绩净额增加 [1] 业务增长驱动因素 - 招商证券认为，公司业绩超预期主要因2025年阿里、字节等国产服务器需求带动公司服务器业务营收实现大幅增长 [1] - 同时，下半年莱尼整合效果较佳亦带来业绩增厚 [1] 行业前景与公司展望 - 数据中心及服务器市场需求呈现高景气 [1] - 莱尼的盈利能力好于预期 [1] - 基于市场需求高景气及莱尼盈利超预期，招商证券上调了公司盈利预测 [1]

存储芯片涨价趋势与驱动因素 - 存储芯片价格预计在2026年第一季度将上涨40%-50%，第二季度将上涨约20% [1] - 本轮存储涨价潮的核心驱动因素是人工智能和服务器容量带来的旺盛需求 [1][2] - 存储产品供应短缺与价格上涨同步出现，部分合同价格涨幅可达30% [3] AI基础设施投资与市场需求 - 到2030年，全球数据中心预计需要近7万亿美元的资本支出以满足计算需求，其中用于AI负载的数据中心需5.2万亿美元，传统IT应用需1.5万亿美元 [2] - 2025年上半年，中国AI基础设施服务市场同比增长122.4%，达到198.7亿元人民币 [2] - 超大规模数据中心对高带宽内存的巨大需求，迫使主要内存制造商将产能转向利润更高的企业级组件 [4] 半导体产能的结构性转移 - 当前缺货不仅是周期性短缺，更是全球硅晶圆产能可能永久性的战略性重新分配 [3] - 智能手机和PC的DRAM/NAND闪存生产曾是硅晶圆产能主要驱动力，如今格局已逆转 [4] - 分配给英伟达GPU的HBM堆叠的每一片晶圆，意味着中端智能手机或消费级笔记本电脑的组件缺少一片晶圆，这是一场零和博弈 [4] CPU及其他组件供应紧张 - 英特尔正在将代工产能从客户端芯片重新分配，以满足AI服务器中激增的至强处理器需求 [5] - AMD今年的服务器CPU几乎已经售罄，且平均售价有望上调10%至15% [6] - 在服务器芯片强劲需求推动下，AMD的服务器CPU业务今年至少有望增长50% [6] - 人工智能工作负载从训练扩展到推理、编排和网络等领域，导致对传统CPU的需求急剧上升 [6] 国产AI基础设施的定位与价值 - 国产CPU与整机服务器的价格上调已经开始出现，这一趋势具有必然性 [9] - 国产方案的优势不在于“不涨价”，而在于提供更可控的整体风险结构及更低的隐性成本 [9] - 国际供应链中，高性能CPU与核心器件的供应优先级高度集中于少数头部客户，产能紧张时交付不确定性会带来额外系统性成本 [10] - 国产CPU与服务器方案能够提供更具可预期性的供给保障，在产能安排、交付节奏和长期供货确定性上具备明显优势 [10] - 在芯片普涨、全球供应链波动加剧的背景下，国产AI基础设施是以更可控的成本结构，换取更稳定的供给与更低的系统性风险 [10]

报告核心观点 - 晨会纪要汇总了五份研究报告的核心观点，覆盖半导体、宏观策略、电力设备及债券市场等多个领域 [2] - 报告普遍关注行业发展趋势、公司业绩增长以及宏观环境变化对各类资产定价逻辑的影响 [2] 思特威（688213）半导体公司报告总结 - **业绩表现**：公司预计2025年实现营业收入88~92亿元，同比增长47%~54%；实现归母净利润9.76~10.31亿元，同比增长149%~162% [3] 按中值计算，营收为90亿元（同比+51%），归母净利润为10.03亿元（同比+155%），扣非归母净利润中值为9.93亿元（同比+154%） [4] - **盈利能力**：预计2025年净利润率为11.15%，同比提升4.57个百分点，股份支付费用从2024年的1.07亿元降至0.57亿元，经营现金流转正 [4] - **业务结构**：公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立发展战略 [5] - **智能手机**：与多家客户合作深化，基于Lofic HDR 2.0技术的主摄高阶5000万像素产品及HS系列5000万像素产品出货量大幅上升，带动该领域营收大幅增长 [5] - **汽车电子**：应用于智能辅助驾驶和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升，推动该领域收入增长 [5] - **智慧安防**：在高端安防和智能家居份额持续提升，新兴机器视觉领域收入持续增长 [5] - **行业机遇**： - **消费电子**：2026年家电以旧换新及数码智能产品购新补贴政策延续，对手机等产品给予补贴 [6] - **汽车出海与智能化**：加拿大给予中国电动汽车每年4.9万辆配额，德国向所有制造商开放电动车补贴计划，中国车企出海竞争加剧 [6] 2025年前三季度中国L2级乘用车新车销量同比增长21.2%，渗透率达64%，城市NOA进入快速渗透期 [6] - **新产品进展**：针对手机市场推出2亿像素传感器SCC80XS，2025年11月送样，2026年Q1量产；针对汽车市场推出8.3MP车规级传感器SC860AT，已送样，2026年Q2量产 [6] - **盈利预测与评级**：预计公司2025-2027年营收分别为90.50、122.45、152.43亿元，同比分别增长52%、35%、24%；归母净利润分别为10.03、15.17、19.83亿元，同比分别增长155%、51%、31%；对应PE分别为41、27、21倍，维持“买入”评级 [7][8] 宏观策略周报总结 - **美联储主席博弈**：截至2026年1月24日，里德尔以53%的胜率领跑，沃什与哈塞特分别降至28%和6% [10] 里德尔主张将利率锚定在3%的中性水平，其“务实增长”立场更符合白宫对冲财政扩张的诉求 [10] - **日本汇债双杀**：10年期日债收益率升至二十余年来新高，反映市场对财政纪律的忧虑 [11] 2025年12月日本剔除生鲜食品和能源的核心CPI达2.9%，通胀转向内生粘性，倒逼日本央行转向鹰派 [11] 预计短期内日元兑美元在155-160区间震荡，财务省在160水位设干预红线 [11] - **全球定价逻辑切换**：全球定价正经历从“增长定价”向“信用溢价”的范式切换，日美货币政策极化形成的“信用剪刀差”压缩了全球信用扩张通道 [11] 投资策略应遵循“质量为王”：美股转向现金流充裕的科技巨头，港股依赖红利资产，黄金作为零信用风险资产对冲主权资产负债表脆弱性 [11] 电力设备行业年度展望总结 - **全球电力基建需求**：未来10年全球多地区电网投资有望保持增长，但地区差异明显 [14] - **中国**：“十五五”期间电力供需趋向宽松，电网投资保持韧性 [14] - **美国**：2025-2029年美国公用事业资本开支复合年增长率（CAGR）为4.6%，数据中心是重要增量，投资偏向发电以解决供给瓶颈 [14] - **欧洲与新兴经济体**：欧洲用电量增速预计上行，新兴经济体电力需求依然强劲 [14] - **技术趋势**：新能源渗透率提升推动STATCOM、柔直等构网技术进入放量期；绿氢、绿醇是长期技术趋势 [14] - **数据中心驱动**：数据中心是全球电力基建重要驱动力，尤其在美国 [15] - **美国需求**：美国能源部预计2030年相较2024年数据中心新增负荷52GW，部分机构预测达109GW [15] - **供给瓶颈**：电力变压器交货周期仍在100周以上；头部企业燃气轮机排产至2028年 [15] - **技术趋势**：固态变压器（SST）是数据中心电源技术演进方向；超容有望加快在AI数据中心及电力系统中的应用 [15] - **出海机遇**：出海是企业长期增长重要驱动力，主设备看紧缺品种，配电看AI数据中心业务延展，电表公司看新增长曲线 [15] - **电力交易变革**：中国电力行业面临重大变革，基础条件是电力供需趋向宽松且新能源占比提升，政策催化是2025年年底新能源全面入市及省级现货市场基本全覆盖，趋势是新能源功率预测成为刚需，零售市场持续增长 [15] - **投资建议**：维持电力设备行业“推荐”评级 [16] - **数据中心方向**：关注北美电力设备短缺（思源电气、特变电工、中国西电）、数据中心供电新技术（四方股份、中国西电、金盘科技、伊戈尔、良信股份）、国内与东南亚及欧洲数据中心基建（威胜控股、明阳电气、三星医疗、金杯电工） [16] - **电表方向**：关注出海领先企业（威胜控股、海兴电力、三星医疗、威胜信息） [17][18] - **电力交易方向**：关注国能日新、朗新集团 [19] - **特高压方向**：关注特变电工、中国西电、平高电气、国电南瑞、许继电气 [19] 债券市场研究报告总结 - **债市嬗变与机构行为**：2026年一季度地方债发行1.94万亿元，国债超长债集中在2月、3月发行，传统配置盘（大行与保险）承接意愿下降 [21] 交易盘方面，农商行行为变化，券商表现强劲，10年期国债成为低票息、低成交、低波动的久期砝码，30年期地方债的借贷做空交易兴起 [21] - **债市情绪**：2026年1月20日至26日，债市卖方情绪指数回落，买方情绪指数由负转0回升 [23] 配置力量入场和权益市场压制放缓推动长债修复，但降准降息预期时点靠后，市场预期区间震荡，情绪仍偏谨慎 [23] - **卖方观点**：基于30家机构统计，17%偏多，73%中性，10%偏空 [24] - **买方观点**：基于26家机构梳理，19%偏多，62%中性，19%偏空 [25]

公司业绩预测 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为20,500万元至24,600万元，同比增长77.39%至112.87% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为20,000万元至24,000万元，同比增长77.87%至113.44% [1] 数据服务业务 - 数据中心建设持续加快，公司紧抓产业趋势，实现数据服务业务较快增长 [1] - 数据服务板块增长得益于产品契合市场需求、与头部客户深化合作以及积极拓展海外市场带来的订单增长 [1] 工业领域业务 - 公司着重工业领域产品开发和业务拓展，结合国家能源发展和变革趋势，巩固拓展传统电力电网、化工、集成电路等优势业务 [1] - 报告期内工业板块表现出色，电力与能源业务实现了显著的业绩增长 [1] - 业绩增长主要集中在储能温控、锂电池制造、特高压电网、抽水蓄能等细分领域 [1]

上海期货交易所交易规则调整 - 上期所于2026年1月26日发布公告，收紧白银、锡期货交易限额，并调整铜、铝期货涨跌停板幅度和交易保证金比例 [1] 白银与锡期货交易限额收紧 - 自2026年1月27日夜盘起，非期货公司会员等在白银期货AG2602至AG2612、AG2701合约的日内开仓交易最大数量调整为800手 [2] - 同期，锡期货SN2602至SN2612、SN2701合约的日内开仓交易最大数量调整为200手 [2] - 套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制 [2] - 此次调整是短期内第二次收紧，此前1月20日白银期货日内开仓限额已从3000手收紧 [3] - 调整背景是白银、锡期货近期持续暴涨，1月26日沪银主力合约涨12.78%，沪锡主力合约涨1.37% [3] 铜与铝期货交易规则调整 - 自2026年1月28日收盘结算时起，铜、铝期货已上市合约的涨跌停板幅度均调整为9% [5] - 同期，铜、铝期货的套保持仓交易保证金比例调整为10%，一般持仓交易保证金比例调整为11% [5] - 1月以来铜、铝期货震荡上涨，1月26日沪铜主连报101880元/吨上涨1.26%，沪铝主连报24215元/吨上涨0.33% [6] 白银市场前景与驱动因素 - 白银价格在1月26日日内最高冲至28226元/千克，涨幅一度超14%，再创历史新高 [3] - 中长期看，全球地缘博弈升级强化了白银的战略储备属性与配置需求 [3] - 光伏新能源、汽车电气化、数据中心与人工智能等战略新兴产业带来工业需求增长 [3] - 矿产供应结构性约束、全球库存偏低形成供需缺口，战略资源化趋势提供政策支撑 [3] - 白银有望呈现“工业+金融”双轮驱动的强势格局，2026年价格仍有一定上涨空间 [3] 锡市场前景与驱动因素 - 锡价格在1月26日一度冲至462720元/吨的高位 [3] - 长期而言，降息预期对锡终端的高科技企业需求是相对重要的利好 [4] - 近期费城半导体指数以及美国七大科技企业资本开支持续走高，对锡下游实际需求和情绪均存在较大利好 [4] - 整体锡价格重心预计仍将向上 [4] 铜市场前景与驱动因素 - 消费方面，储能、AI等增长迅速，如果出现转向，铜价将面临快速回撤 [6] - 目前AI泡沫或远未到破灭的时候 [6] - 铜的金融属性增强，铜金比仍处于绝对低位 [6] - 美联储的预防式降息尚未结束，中国加大跨周期和逆周期调节，市场流动性相对充足，为铜价的长期上涨提供了基础 [6] 铝市场前景与驱动因素 - “宏观主导+基本面托底”是影响沪铝价格的主要因素 [6] - 目前市场现货走货较为不顺，下游需求方“恐高情绪”形成压制 [6] - 白银和黄金价格持续上涨给整体金属价格形成托底 [6] - 宏观主导情绪下，沪铝价格易涨难跌 [6]