报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期市收盘多数下跌，黑色系普遍下跌 [1] - 国内资产以结构性机会为主，政策驱动逻辑强化；四季度国内增量政策落地概率更高，关注后续供给侧破“内卷”对资产的影响；海外关注关税摩擦、地缘风险等进展，长线来看弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产；保持对黄金等资源品战略配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美国对多数经济体“对等关税”税率下调，短期关税不确定性回落；5月美国批发销售和库存月率均为 -0.3%；6月纽约联储1年通胀预期为3.0%；6月美国新增非农就业有隐忧；7月4日“大而美”法案落地将增加未来10年美国赤字3.3万亿美元 [6] - 国内宏观：6月中国出口额同比反弹至5.8%，CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%；对美出口回暖，对东盟出口持续高位；7月1日中央财经委员会提出“反内卷”政策，内需导向商品和多晶硅受扰动大 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货延续温和上行态势，因增量资金不足短期震荡 [7] - 股指期权维持谨慎，因期权流动性持续恶化短期震荡 [7] - 国债期货债市情绪转弱，受关税、供给、货币宽松情况影响短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银延续调整，受特朗普关税政策、美联储货币政策影响短期震荡 [7] 航运板块 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，受关税政策、航运公司定价策略影响短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材宏观扰动不断，受专项债发行进度等影响短期震荡 [7] - 铁矿基本面平稳，受海外矿山生产发运等情况影响短期震荡 [7] - 焦炭提涨幅度降低，受钢厂生产等因素影响短期震荡 [7] - 焦煤市场情绪一般，受钢厂生产等因素影响短期震荡 [7] - 硅铁现货维稳，受原料成本等因素影响短期震荡 [7] - 锰硅供需矛盾有限，受成本价格等因素影响短期震荡 [7] - 玻璃下游订单下滑，受现货产销影响短期震荡 [7] - 纯碱检修略有增加，受纯碱库存影响短期震荡 [7] 有色与新材料板块 - 铜美国对铜关税落地时间或提前，受供应扰动等因素影响短期震荡 [7] - 氧化铝市场情绪偏强，受矿石复产等因素影响短期震荡 [7] - 铝累库趋势延续，受宏观风险等因素影响短期震荡偏弱 [7] - 锌供需偏过剩，受宏观转向风险等因素影响短期震荡下跌 [7] - 铅成本支撑稳固，受供应端扰动等因素影响短期震荡 [7] - 镍2026年RKAB按年执行，受宏观及地缘政治变动等因素影响短期震荡下跌 [7] - 不锈钢镍铁走弱，受印尼政策风险等因素影响短期震荡 [7] - 锡佤邦复产落地，受佤邦复产预期等因素影响短期震荡 [7] - 工业硅“反内卷”情绪持续，受供应端减产等因素影响短期震荡 [7] - 碳酸锂供应扰动炒作，受需求不及预期等因素影响短期偏强震荡 [7] 能源化工板块 - 原油供应压力仍存，受OPEC+产量政策等因素影响短期震荡下跌 [9] - LPG盘面回归基本面宽松，受原油和海外丙烷等成本端进展影响短期震荡下跌 [9] - 沥青期价估值高估，受需求超预期因素影响短期下跌 [9] - 高硫燃油期价下行压力大，受原油和天然气价格影响短期下跌 [9] - 低硫燃油跟随原油走弱，受原油和天然气价格影响短期下跌 [9] - 甲醇国内开工走低，受宏观能源等因素影响短期震荡 [9] - 尿素国内供强需弱，受市场成交等因素影响短期震荡 [9] - 乙二醇基差持稳装置重启，受乙二醇库存影响短期震荡上涨 [9] - PX原油暂稳，受原油波动等因素影响短期震荡偏强 [9] - PTA供需转弱成本端偏强，受聚酯生产情况影响短期震荡 [9] - 短纤基差回落加工费回升，受终端纺织服装出口情况影响短期震荡上涨 [9] - 瓶片检修开启加工费见底，受后期开工情况影响短期震荡 [9] - PP检修支撑有限，受油价、国内外宏观影响短期震荡 [9] - 塑料现货支撑有限，受油价、国内外宏观影响短期震荡 [9] - 苯乙烯驱动真空期，受油价、宏观政策等因素影响短期震荡下跌 [9] - PVC情绪降温，受预期、成本、供应影响短期震荡 [9] - 烧碱现货见顶，受市场情绪等因素影响短期震荡 [9] 农产品板块 - 油脂震荡分化，受美豆天气、马棕产需数据影响短期震荡 [9] - 蛋白粕美豆优良率高于预期，受美豆面积和天气等因素影响短期震荡 [9] - 玉米/淀粉现货成交清淡，受需求、宏观、天气影响短期震荡下跌 [9] - 生猪上游出栏猪价承压，受养殖情绪、疫情、政策影响短期震荡 [9] - 橡胶震荡偏强运行，受产区天气、原料价格、宏观变化影响短期震荡 [9] - 合成橡胶盘面振幅震荡，受原油大幅波动影响短期震荡 [9] - 纸浆宏观主导走势，受宏观经济变动等因素影响短期在区间内走高 [9] - 棉花棉价窄幅波动，受需求、产量影响短期震荡 [9] - 白糖关注进口变化，受天气异常等因素影响短期震荡 [9] - 原木出库下滑库存回升，受出货量、发运量影响短期震荡下跌 [9]

美国政府预算盈余分析 - 6月实现单月预算盈余270亿美元 总收入5260亿美元 总支出4990亿美元 [2] - 关税收入同比激增 6月关税收入达266亿美元(去年同期67亿美元) 增幅近200亿美元 [5] - 钢铁/铝关税税率从25%上调至50%直接贡献盈余 芬太尼税等附加关税同步生效 [6][7] 关税政策核心动机 - 基准10%关税预计年增收2000亿美元 叠加额外关税目标年收入5000亿美元 [9][37] - 关税调整呈现随意性 钢铁关税突发上调显示收入导向优先于产业保护 [9][11] - 二级制裁威胁频出 拟对中印俄石油贸易征收100%-500%关税 违背既有框架协议 [38][39][40] 财政基本面与政策矛盾 - 联邦债务达37.1万亿美元 5月底财年赤字已累积1.4万亿美元 [9][12] - 降息诉求强烈 估算利率每降1%可节省3600亿美元利息支出 [25] - 单月盈余不具备持续性 2022-2024年间多次出现季节性盈余 [24] 经济连锁反应 - 关税成本转嫁明显 电子业2-4%毛利率无法消化20%关税 最终推高美国通胀 [28][29][31] - 货币与关税政策双重刺激恐加剧通胀 当前通胀率仍超2% [32][33] - 美联储人事变动风险 2026年新主席提名或改变货币政策立场 [34][35] 全球贸易格局演变 - 欧盟/印尼达成自贸协议 中日韩加速自贸谈判形成对比 [44] - 中国推进一带一路与两洋铁路基建 提供替代性贸易通道 [45] - 历史参照1930年《斯姆特-霍利关税法》曾引发全球贸易萎缩 [45]

政治关系动态 - 美国众议院议长迈克·约翰逊透露埃隆·马斯克在围绕"大而美"税收与支出法案的矛盾升级后更换手机号码并不再回复短信 [1][3] - 约翰逊表示已通过第三方多次联系马斯克并希望其与特朗普重修旧好 [3] - 特朗普与马斯克关系破裂背后存在"多种因素"但具体缘由未明确说明 [3] 政策立场分歧 - 马斯克批评特朗普将拜登时期的2万亿美元财政赤字扩大到2.5万亿美元可能导致国家破产 [3] - 马斯克曾在新一届美国政府中牵头成立政府效率部帮助特朗普削减联邦开支和裁员 [3] 政治资金影响 - 马斯克在去年联邦选举周期内投入超过2.9亿美元为特朗普胜选提供重要支持 [3]

市场观点 - 普徕仕认为美国以外的股市提供更佳机遇 因相关市场估值更具吸引力 且在财政支出利好因素和宽松央行政策支持下 市场气氛正在改善 [1] - 当前持续的贸易争端 日益加剧的地缘政治紧张局势 持续扩张的财政赤字 以及上升的利率等主导因素 理应为风险资产蒙上阴影 但市场现正趋向历史新高 自"解放日"后的低位回升 [1] - 投资者似乎正以不同角度审视市场 预期风险因素将在影响有限的情况下消退 或聚焦于个别利好因素 [1] - 对人工智能支出的忧虑已经减退 企业盈利大致维持稳健 通胀尚未显示受到关税影响 而财政支出正在增加 此外 迄今较为务实的贸易政策取向 亦可被视为利好因素 [1] - 纵然下行风险几乎未有减少 股市估值已重新反映极为乐观前景 投资者需要保持谨慎 因实际情况可能令人失望 [1] - 虽然关税预期趋于温和 令经济衰退的可能性降低 但鉴于股票估值已处高位 加上经济及盈利增长可能放缓 普徕仕对股票保持审慎态度 [1] 资产配置调整 - 考虑到围绕关税谈判的反复波动 美国大型股票的上行和下行风险更趋平衡 普徕仕已减少对该类股票的偏低配置程度 [2] - 由于美国财政政策所需的债券供应增加 以及关税对通胀的威胁可能推高美国利率 普徕仕维持对债券的偏低配置 [2] - 在投资风格方面 由于人工智能投资热情重燃 普徕仕已减少对增长股的偏低配置程度(相对于价值股) [2] - 普徕仕继续倾向短存续期 因为票息率曲线的短端受美联储政策所限 而长端则有更大的上行空间 [2] - 普徕仕继续对通胀挂勾债券及亚洲信贷维持偏高配置 [2] - 普徕仕维持对现金的偏高配置 因其仍能提供具吸引力的收益 同时限制存续期风险 然而 部分现金已被用于重新配置股票风险 [2]

国债净发行压力 - 2025Q3国债净发行额估算值为1.12万亿美元，仅次于2020Q2，超2023Q3财政部实际融资额1.01万亿美元[2][11] - 2025Q3财政赤字0.6万亿美元，TGA净增长0.52万亿美元[11] 供给恐慌分析 - 2023Q3国债供给恐慌因实际融资额1.01万亿美元大幅超预期值0.85万亿美元，TGA余额实际值偏低[2][27] - 2025Q3国债供给预期值1.12万亿美元，市场已有充分预期，不太会诱发恐慌式利率走高[28] 美债收益率走势 - 2023年10Y美债收益率从3.7%上行至10月24日5.024%峰值，后下行至年末3.9%左右[31] - 2025Q3美债利率大幅抬升或倒逼美联储加速重启宽松周期[3][7][10] 国债到期压力 - 2025财年国债到期额28.6万亿美元，2025Q3到期7.2万亿美元，到期压力不大[37] 长短债发行压力 - 2025财年国债总发行额30.6万亿美元，2025Q3为8.32万亿美元，发行压力大[43][45] - 调整债务发行结构可缓和压力，但无法完全通过增加短债比例对冲长债压力[48][49][51]

【环球网财经综合报道】全球发达经济体正深陷财政赤字泥潭，主要经济体长期债券收益率周一集体攀升，财政问题取代利率政策成为市场焦 点。 行情显示，日本30年期国债收益率周一涨超10个基点，逼近5月纪录高位；10年期日债收益率周二进一步涨至1.595%，创2008年10月以来新高。 日本参议院选举在即，竞选人承诺增加支出与减税以吸引选民，执政联盟或失多数派地位，降低消费税率的争论加剧，引发市场对日本财政状况 的担忧。此外，超长期日债需求下降，传统买家寿险公司减少购买，日本央行逐步退出市场，也推动日债下跌。日本央行去年结束负利率政策并 两次上调利率，官员预计7月31日议息会议将维持基准利率0.5%不变。 欧洲市场上，30年期德国国债收益率隔夜一度涨3个基点至3.25%，触及2023年以来最高水平。德国当局为加强军备和基础设施，放弃数十年财政 节约政策。德国总理默茨警告，特朗普提出的30%关税威胁将重创欧洲最大经济体的出口企业。 美债方面，30年期美债收益率周一连续第三天下跌，截至纽约时段尾盘涨3.21个基点报4.978%，逼近敏感的5%关口，上次达到该水平是在6月 初。本月初以来，30年期美债收益率累计上涨逾20个基 ...

日本国债收益率飙升 - 10年期日本国债收益率盘中升至1.595%，创2008年10月以来新高 [1] - 20年期收益率升至1999年以来最高水平，30年期收益率创3.195%的历史新高 [1] - 超长期债券需求减弱，寿险公司减少购买，日本央行缩减购债规模导致供需失衡 [2][9] 参议院选举与财政风险 - 执政联盟或难维持多数席位，需50席但民调显示仅获约35席 [2] - 在野党主张减税，执政党计划现金补贴，加剧财政恶化担忧 [2] - 首相支持率因生活成本上升（如大米价格飙升）下滑 [2] 全球长期国债抛售潮 - 德国30年期收益率逼近14年高位，美英法国债同步下跌 [2][3] - 市场焦点从央行利率转向财政赤字，担忧政府债务不可持续 [3][6] - 美国30年期收益率接近5%，年内表现仍优于多数发达国家 [6] 政策与市场动态 - 日本央行结束负利率后两次加息，但7月或维持0.5%基准利率不变 [9] - 德国放弃财政紧缩以扩军备，日本选举刺激支出承诺 [9][10] - 交易员关注美国通胀数据，部分基金通过"陡峭化交易"做多短债做空长债 [7] 通胀与债务可持续性 - 全球财政扩张政策（如特朗普关税、日本"撒钱"）推升通胀预期 [6][8] - 投资者担忧主权债务触及临界点，长端收益率反映供应过剩风险 [6][10] - 摩根士丹利指出政府债券占比仍低于2012年峰值 [10]

日债市场动态 - 日债遭投资者抛售，超长期日债收益率大幅上行逾11BPs，其中30年期日债收益率涨12.6BPs至3.172%，20年期涨12.3BPs至2.623%，10年期涨9.2BPs至1.591% [1] - 投资者对长期日债需求减弱，市场情绪悲观，因预期选举后政策不确定性而采取保守态度，减少长期投资推高收益率 [1] 日本财务省与央行政策 - 日本财务省宣布7月起减少超长期债券（20年、30年、40年期）发行量3.2万亿日元，旨在缓解财政赤字担忧并抑制长期收益率上行 [3] - 日本央行计划从2026年放缓资产负债表缩减，与其他央行激进缩表形成对比，以维持流动性支撑债券价格并降低收益率飙升风险 [3] 市场反应与关键事件 - 30年期和40年期日债收益率持续飙升至历史高点附近，尽管供应减少和政策干预，投资者仍选择抛售 [6] - 即将到来的30年期日债招标（7月23日）被视为关键考验，此前20年期招标收益率为2.482%，投标倍数3.14倍显示需求尚可但投资者对超长期债谨慎 [3]

特朗普政府施压美联储主席鲍威尔 - 特朗普政府通过攻击美联储总部大楼翻修成本超支问题向鲍威尔施压 试图迫使其提前离职[1][2][3] - 美联储大楼翻修成本从19亿美元增至25亿美元 增幅达30% 主要因清除铅污染和石棉等意外问题导致[3] - 白宫预算主管沃特指控鲍威尔就翻修工程向国会做虚假陈述或违反建筑许可规定 美联储反驳称此为必要改造且否认存在奢华设计[3] 法律途径与政治动态 - 白宫国家经济委员会主任哈塞特称特朗普有权以"正当理由"解雇鲍威尔 理由可能涉及翻修项目成本管理失误[4] - 最高法院要求美联储官员免职需基于渎职或失职等正当理由 政策分歧不能作为免职依据[4] - 特朗普已向首都建设项目审批委员会安插三名白宫顾问 加剧与美联储的紧张关系[4] 潜在继任者与政策立场 - 特朗普考虑"两三个"接替人选 包括前理事沃什、哈塞特、财政部长贝森特、世行前行长马尔帕斯及现任理事沃勒[5][7] - 沃什抨击美联储"迷失方向" 呼吁全面体制变革 称关税不会导致通胀且现行政策抑制经济增长[7] - 沃勒主张关税不会显著推高通胀 应尽早降息 曾在6月提出7月降息可能性[7] - 哈塞特立场从支持美联储独立性转向批评鲍威尔 指责其根据党派之争而非经济数据决策[8] 市场影响与风险预警 - 德银警告鲍威尔被迫离职是重大低估风险 可能导致美元贸易加权指数24小时内暴跌3%~4% 美债面临30~40基点抛售[10] - 市场对鲍威尔罢免概率定价仅不到20% 若成真将引发全球经济和市场深刻不稳定性[10] - 荷兰国际集团认为鲍威尔辞职将导致美债收益率曲线陡峭化 欧元和日元或成避险赢家[11] 美联储政策立场与独立性 - 鲍威尔坚持数据驱动的稳健政策 需观察数月通胀回落和就业市场降温后才可能降息[5] - 美联储首要任务是稳定通胀预期并保持政策公信力 可能牺牲短期经济增长[5] - 政治任命需经参议院确认 继任者需应对通胀预期管理、财政赤字及去全球化等复杂挑战[9]

纪要涉及的行业或公司 涉及全球股市、美国股市、中国股市等金融市场相关行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **美股市场表现**：美股经历过去四十年最快修复之一，从特朗普关税“解放日”暴跌至熊市谷底到再创历史新高不到三个月，修复速度为美股历史第二 [1] 2. **非美全球指数与美股关系**：非美全球指数历史高点曾同步或领先美国股票市场见顶，如今创历史新高凸显全球市场和经济模式转换，美股最终也会屈服于周期力量 [3] 3. **经济周期理论预测**：自20世纪40年代以来美国股市有两次35年长波，约2020年末到2021年上半年进入新35年长波内第一个17.5年中波下行周期，市场将动荡；美国储蓄率与长期国债收益率密切相关且领先7年，更高债券收益率可能引发市场大幅波动；中国股市850天长期趋势自2010年未突破3200点且向下倾斜，若无大量外资流入趋势逆转有挑战 [6][7] 4. **六年前报告预测回顾**：六年前报告预测了2021年6月全球、中国股市见顶时间及市场波动性飙升催化剂，与实际情况相差不到六个月，还预测了中国跨境资本流动方向、市场运行趋势等 [8] 5. **“大而美”法案影响**：“大而美”法案将在未来五年增加美国政府赤字逾3.4万亿美元，使债务利息和本金偿付支出从约十万亿美元升至十八万亿美元，每个美国家庭债务负担接近翻倍；今年预算赤字维持在7%左右，虽长期不利于美国经济稳定，但短期财政和货币宽松局面利好风险资产价格 [9][10] 6. **市场走势判断**：流动性条件模型显示市场流动性改善，量化周期模型未显示美国经济有大衰退概率，与美国经济数据体现的韧性相符；若“大而美”法案使美国财政赤字常态化，美联储下半年尤其是四季度降息两次概率约75%，3 - 4个月内对风险资产价格走势不应过分保守 [10][11] 7. **投资者心态与市场结构**：今年头六个月散户买入美股总量为历史最高，约1550亿美元；当下美股市场情绪复杂，投资者持股仓位高企但调查显示情绪看空做多，疫情后投资者看空做多是常态，市场结构纠结 [13][15] 8. **美元走势分析**：今年美元逆共识走软，运行到十多年上行趋势下沿，市场对美元情绪极度悲观，做空美元是最拥挤交易，96 - 97位置美元短期内技术反弹概率大，但不改变未来几年走弱判断 [15][17] 9. **关税谈判情况**：特朗普将关税谈判7月9号期限宽限到8月初，威胁对部分国家增加关税或制裁；认为关税大战最坏情景可能已过去，4月8日标普4800点左右是年内低点，美股向上创新高动力大于下行压力，短期内再次出现“解放日”黑天鹅事件不是基准情形，但负面新闻标题仍会导致短期市场波动 [18][21][26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **港股情况**：香港近日基础货币条件收缩，可能因北水南下热情收敛，在岸股市表现优于港股，恒指在24,000点左右止步不前，港股做空势能下降显示市场对贸易谈判前景自满 [23] 2. **交易建议**：若市场因关税新闻调整，是错过之前反弹投资者逢低买入的时间点 [26]