政策调整 - 财政部宣布自2025年8月8日起恢复征收新发行国债、地方债、金融债利息收入的增值税 [1] - 银行等自营机构债券利息按6%税率征收 资管产品（含公募基金）按3%简易税率征收 [1] - 政策可能进一步扩展至债券买卖差价征税 并恢复居民存款利息个人所得税 [7][8] 市场影响 - 银行理财市场规模达30.67万亿元 主要投向债券市场 税负转嫁将导致收益率下行 [1][3] - 当前银行理财平均年化收益率2.12% 预计将跌破2% 与5年期定存利率1.3%差距缩小 [3] - 居民存款规模达162.9万亿元 6月单月新增2.5万亿元 政策旨在引导资金流向股市、楼市 [5][10] 行业传导机制 - 银行、保险、基金等机构直接受冲击 税负成本将通过理财产品收益率下降传导至投资者 [1][3] - 债券市场30万亿元规模面临重构 资金可能向权益类资产迁移 [1][10] - 历史经验显示1999-2008年20%利息税曾用于刺激消费 当前通缩环境下政策工具复用可能性高 [8][10] 资产配置趋势 - 低风险资产收益率下行压力显著 理财与存款利差收窄至0.2-0.5个百分点 [3][14] - 资金可能被迫寻求更高收益资产 但投资者风险偏好受股市套牢、楼市低迷抑制 [11][13] - 建议分散配置至基金定投、黄金等品种 但需警惕市场波动风险 [14][16] 宏观经济导向 - 政策核心目标为激活162.9万亿元居民存款 推动消费与实体投资 [5][10] - 与1998年亚洲金融危机后政策逻辑相似 通过税收工具改变储蓄行为 [8][10] - 需关注后续政策组合拳 包括可能推出的消费刺激措施与就业市场改善 [17][18]

日本央行货币政策立场 - 日本央行在6月货币政策会议纪要中释放鹰派信号 大多数成员支持暂时维持利率不变但倾向于最终加息 预计中期经济增长和通胀回升 [1] - 日本央行将政策利率维持在0.5%水平 连续四次按兵不动 但上调2025-2027财年核心CPI通胀预测 将通胀风险评估从"倾向于下行"调整为"总体均衡" [3] - 日本央行上调2025财年实际GDP增长预测至0.6% 此前为0.5% 维持2026和2027财年GDP预期增长率0.7%和1.0%不变 [3] 通胀状况与影响因素 - 日本通胀率过去7个月维持在或高于3%水平 6月核心CPI同比涨幅较5月回落但仍处于高位 物价涨幅超过七国集团其他国家 [1] - 物价上涨属于成本推动型 日本政府仅小幅调整最低工资 避免因工资大幅上涨叠加输入型通胀陷入恶性循环和滞胀 [4] - 美日贸易协议将平均关税税率从24.5%降至15.6% 汽车关税从25%下调至15% 降低贸易不确定性 为日本央行加息铺平道路 [1][3] 经济表现与出口状况 - 日本出口总额连续两个月同比下降 对美出口汽车呈现价量齐跌 5月对美汽车出口额同比下降24.7%至3634亿日元 出口数量同比减少3.9%至10.3万辆 [8][9] - 6月日本对美国出口额同比下降11.4%至1.71万亿日元 连续3个月同比下降且降幅扩大 整体出口总额同比下降0.5%至9.16万亿日元 [9] - 日本一季度实际GDP环比减少0.2% 同比下降0.7% 四个季度来首次环比负增长 5月景气动向指数评估自2020年7月以来首次转为"恶化" [11] 日元汇率与资本流动 - 日本央行利率决议后日元兑美元连续走强 截至8月5日下午6点美元兑日元汇率为147.51 月内日元升值2.16% [6] - 日元升值因日本央行加息预期增强而美联储降息预期升温 美日利差收窄吸引跨境资金流入 美国经济数据疲软使日元暂时充当避险工具 [6] 行业影响与企业状况 - 汽车行业受关税冲击显著 日本车企为维持销量降低价格抵消关税上涨 每辆车平均价格同比下降21.7%至354万日元 若美国长期维持高关税将影响企业利润 [8][10] - 日本汽车工业协会要求政府为供应链提供支持并制定政策刺激内需 希望继续与美国对话进一步降低关税 [10] - 日本企业信心在4-6月间恶化 五个季度以来首次 反映大型企业商业信心的指数在第二季度降至负1.9 低于1-3月的正2.0 [11] 加息预期与时间表 - 巴克莱银行将日本央行下次加息预期时点从明年1月提前至今年10月 野村证券将10月加息概率从30%调升至40% [7] - 日本央行加息需满足三个条件 美关税大幅回撤 日元再现贬值压力及央行落后于通胀曲线的风险加大 目前日本已满足其中两个条件 [3]

行业与公司分析总结 宏观经济与市场表现 - 上证指数失守3600点，沪深300指数首次跌破1%，前期牛市预期面临不确定性[1][2] - 反内卷概念板块领跌，黑色系大宗商品降温，市场情绪回落[1][2] - 港股原材料板块表现不佳，反映全球市场风险偏好下降[2] 中国政策与市场影响 - 反内卷政策旨在结束通缩预期，但政治局会议未提出强力供给侧改革措施，市场预期落空[1][5][6] - 7月制造业PMI数据显示内外需明显走弱，加剧经济不确定性[1][7] - 4-6月中国外需强劲，但7月新出口订单和高频出口数据边际走弱[1][8] - 反内卷政策面临挑战，需要资产负债表重塑而非简单涨价，调整过程可能漫长[9] 美国经济与货币政策 - 7月美国非农就业数据显著下修，失业率从4.11%升至4.248%，创本轮降息周期新高[1][10][12] - 新增非农就业主要由医疗健康和教育行业推动(约7.3万人)，其他行业呈现负增长[3][12] - 预计美联储9月开始降息，年内降息75个基点，明年一季度再降25个基点，共计100个基点[3][18] - 美国政策利率在4.25%-4.5%之间，中性利率假设为3.5%，仍有约100个基点降息空间[14][18] - 美联储内部存在较大分歧，部分委员支持立即降息，部分坚持观察通胀风险[14][20] 通胀与劳动力市场 - 美国劳动力市场数据疲弱，5月和6月新增就业接近零，低于盈亏平衡水平[12] - 预计2025年下半年美国将经历滞胀，通胀因关税影响上升，经济数据走弱[15] - 关税已贡献0.3-0.4个百分点核心PCE上涨，传导效率达40%[15] - 失业人群主要来自新进入劳动力市场的大学生及长期失业者(超过27周)[3][12] 投资建议与市场预期 - 推荐投资两年期美债，预计利率可能突破前期低点[3][24][25] - 两年期美债利率下降25个基点，未来仍有进一步下降空间，可能跌至3.5%或更低[24] - 短端债券(两年期)比长端(10年期和30年期)更具确定性[24] - 需关注8月12日公布的7月CPI数据及美联储官员发言(特别是鹰派委员Bostic和主席鲍威尔)[21][22]

债券利息增值税政策调整 - 自2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 [1] - 政策主要针对机构投资者 但通过降低债券投资收益率间接影响普通投资者理财收益 [3][4] - 政策目标为降低无风险利率 引导资金从债市流向股市、楼市及实体经济 [3][4] 银行理财市场影响 - 截至2025年6月末银行理财市场规模达30.67万亿元 上半年平均年化收益率2.12% 为投资者创造收益3896亿元 [7] - 新政将降低银行理财产品收益率 可能促使部分资金转向风险资产 [7][10] - 同期居民存款达162.9万亿元 较上月增加2.5万亿元 显示资金闲置问题突出 [8] 美国就业市场与货币政策 - 美国7月非农就业新增7.3万人 远低于预期的11万人 且5-6月数据合计下修25.8万人 [14] - 数据引发市场对美国经济衰退担忧 纳斯达克指数单日跌幅超2% [12][14] - 美联储理事阿德里亚娜·库格勒宣布8月8日辞职 或加速特朗普对美联储的人事改组 [18][21] 全球货币政策联动 - 美国就业数据疲软使9月降息概率大增 预计北京时间9月18日凌晨公布决议 [23] - 美元进入快速降息周期将为中国货币政策提供更大操作空间 [24] 国际贸易风险因素 - 中欧贸易谈判在光刻机、稀土、新能源车等领域存在分歧 [25] - 特朗普拟对购买俄罗斯石油国家征收100%二级关税 主要影响中国、印度、土耳其等原油进口国 [26]

经济现象分析 - 2025年6月末中国广义货币(M2)余额达330.29万亿元 同比增长8.3% 规模达GDP的2倍 [1] - 同期CPI同比下降0.1% 呈现"稳中有降"趋势 经济处于通缩周期 [1] - 货币超发未引发通胀因资金在金融体系空转 未流入实体经济 [3] - 居民收入增长放缓抑制消费需求 企业库存积压被迫降价 [3] 汽车行业 - 2025年汽车市场价格战全面爆发 中档国产车降价2-3万元 进口高档车降8-10万元 [7] - 价格战驱动因素包括新能源车抢占市场 中产购车需求下滑 科技企业跨界竞争 [7] - 华为 小米等科技公司入局加剧行业竞争 [7] 房地产行业 - 2025年上半年全国平均房价跌幅超30% 环京三四线城市跌幅达60% [8][10] - 全国现有6亿栋楼房 按每栋住5人计算可容纳30亿人口 严重供过于求 [10] - 一线城市房价收入比达40倍 二三线达20-25倍 超出居民承受能力 [10] - 投资需求退出导致二手房挂牌量激增 [10] 小家电行业 - 2025年洗衣机 冰箱等小家电整体降价10%-15% [12] - 降价主因包括居民收入放缓延缓换新 技术迭代加速 品牌竞争白热化 [12] 生猪养殖业 - 猪肉价格从40元/斤峰值跌至17-20元/斤 [15] - 产能过剩因前期资本大量涌入养殖领域 [15] - 消费习惯转变 健康意识提升促使选择低脂肉类 [15]

宏观策略 核心观点 - 指数债基尤其是债券指数 ETF 规模预计将明显增长，信用债指数 ETF、与权益指数挂钩的 ETF 发展值得关注；7 月 FOMC 会议维持利率不变释放鹰派信号，9 月降息预期或延后至 25Q4；25Q2 美国 GDP 增长由负转正但外强中干，需关注 9 月美联储不降息风险 [1][2][3] 债券 ETF 相关 - 指数债基业绩优势相比主动管理暂不突出，国内过去 1 年指数债基收益率低于混合债券基金和中长期纯债基金 [16] - 突围方向包括发挥 ETF 产品优势、扩大 ETF 跟踪指数范围、发展创新型挂钩权益债券及相关 ETF [16] 7 月 FOMC 会议点评 - 会议以 9 - 2 投票维持利率不变，Powell 认为通胀目标距离实现更远，政策利率应保持限制性 [17] - 发布会显示对通胀不确定性担忧高过就业下行担忧，抑制 9 月降息预期 [17] 美国 25Q2 GDP 数据点评 - 25Q2 美国 GDP 季环比折年增长 +3.0%，好于预期，但核心 GDP 指标走弱，企业库存调整，Q3 主动补库力度或不大 [19] 固收金工 核心观点 - “反内卷”政策和雅江水电项目使上周股债跷跷板扩展到本周商债跷跷板；转债市场波动预计放大，下半年机会犹存；二级资本债和绿色债券发行与成交有变化 [4][6][7] 商品和债券跷跷板效应 - 本周 10 年期国债活跃券收益率先升后降，受商品期货、“反内卷”政策、资金面等因素影响 [20] 转债市场 - 本周权益市场活跃，转债中价标的表现弱，低价、高价表现优，呈现高赔率低胜率特征 [6] 二级资本债 - 本周新发行 6 只，规模 1099 亿元，存量余额增加；成交量增加，不同评级到期收益率有涨跌 [24] 绿色债券 - 本周新发行 24 只，规模约 359.99 亿元，成交额增加；不同分类下成交量有差异 [27] 物价低迷应对策略 - “通缩”表现为价格、货币信贷、经济衰退，成因是供需失衡和货币因素；海外有不同应对举措 [28] - 2025 年上半年我国 CPI、PPI 低位运行，预计下半年 CPI 温和回升，PPI 降幅收窄 [29] 行业 核心观点 - 多家公司有不同表现，苏试试验业绩增长，宁德时代业绩超预期，永辉超市拟定增，华能国际半年报超预期等 [10][11][13][14] 苏试试验 - 2025 上半年营收和归母净利润增长，Q2 增速更明显，集成电路检测板块亮眼 [30] - 毛利率下降，净利率上升，看好公司发展前景，调整盈利预测并维持“增持”评级 [32] 宁德时代 - 25Q2 归母利润超预期，净利率提升，电池业务和其他业务有不同表现 [33] - 维持盈利预测和“买入”评级 [34] 安克创新 - 拟发布限制性股票激励计划，授予价格无折让，激励目标和成本明确 [35] - 维持盈利预测和“买入”评级 [35] 永辉超市 - 拟定增融资 40 亿元用于门店调改，调改和关店进度快于预期 [37] - 调整盈利预测并维持“增持”评级 [37] 华能国际 - 2025 上半年营收下降，归母净利润增长，各板块利润总额有变化 [38] - 关注火电行业资本开支下行影响，调整盈利预测并维持“买入”评级 [39] 菲利华 - 发布股权激励计划，绑定核心人才与公司利益 [39] - 维持盈利预测和“买入”评级 [39]

日本央行货币政策决议 - 日本央行在7月31日结束的货币政策会议上决定，将政策利率维持在0.5%左右不变 [1] - 这是该央行自今年1月将政策利率从0.25%上调至0.5%后，连续第四次维持利率不变 [1] 利率决策历史回顾 - 日本央行于今年1月将政策利率由0.25%提高至0.5%左右 [1] - 3月会议以美国关税政策可能导致全球经济不确定性升高为由，决定维持利率不变 [1] - 5月和6月的货币政策会议均继续维持0.5%的利率水平不变 [1] 经济与物价形势展望 - 日本央行同日发布经济与物价形势展望报告，将2025年日本核心CPI（去除生鲜食品）同比涨幅预测值从此前的2.2%上调至2.7% [1] - 日本央行行长植田和男表示，日本国内排除各种暂时性因素后的通胀率在走强，重返通缩的可能性有所下降 [1] 未来货币政策指引 - 日本央行未来将密切关注影响工资和物价上涨循环机制的各种因素 [1] - 日本央行表示将适时调整货币政策，包括择机加息 [1]

货币政策决定 - 日本央行宣布维持政策利率在0.5%左右不变，这是自今年1月将利率从0.25%上调至0.5%后连续第四次按兵不动 [1] - 3月、5月和6月的货币政策会议均维持利率不变，3月的决定是基于美国关税政策可能导致全球经济不确定性升高的考虑 [1] 经济与物价展望 - 日本央行将2025年核心消费价格指数同比涨幅预测值从2.2%上调至2.7% [1] - 日本央行行长植田和男表示国内通胀率在走强，重返通缩的可能性下降 [1] 未来政策方向 - 日本央行将密切关注影响工资和物价上涨循环机制的因素，适时调整货币政策，包括择机加息 [1]

日本央行货币政策 - 日本央行行长植田和男表示当前物价趋势更接近2%目标水平 [1] - 与2024年3月相比再次陷入通缩的风险显著降低 [1]

货币政策立场 - 不认为围绕关税影响的迷雾会突然散去 [1] - 与2024年3月相比再次陷入通缩的风险更低 [1] - 物价趋势比之前更接近于2% [1] 通胀与薪资动态 - 通胀与薪资的联动循环仍在持续 [1]