投资评级 - 优于大市评级 [1][4][6] 核心观点 - 2Q25盈利能力显著改善 归母净利润同比增长15.7%至14.2亿元 [1] - 通过收购布局AR赛道 包括收购米亚精密、昌宏实业及Plessey等标的 [1][3] - 与舜宇光学股权置换 增强光波导领域竞争力 [2] 财务表现 - 1H25营收375.5亿元(YoY -7.0%) 毛利率提升2.0个百分点至13.5% [1] - 智能硬件收入203.4亿元(YoY -2.5%) 毛利率11.5%(YoY +2.3pct) [1] - 智能声学整机收入83.2亿元(YoY -34.9%) 主因新产品过渡期影响 [1] - 精密零组件收入76.0亿元(YoY +20.5%) 毛利率23.5%(YoY +1.0pct) [1] 收购与战略布局 - 拟95亿元收购米亚精密和昌宏实业 标的公司2024年营收合计91.1亿港元 [3] - 通过香港子公司提供1亿美元借款用于收购Plessey 100%股权 [3] - 子公司歌尔光学拟收购上海奥来100%股权 增强光波导技术竞争力 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润34/41/53亿元 同比增长26%/22%/29% [4] - 2025年预计营收1079.54亿元(YoY +6.9%) [5] - 每股收益预计0.98/1.20/1.55元 对应PE 31/28/20倍 [4][5] 业务结构 - 智能硬件成为最大收入来源 占比54.2% [1] - 智能声学整机收入占比22.2% 精密零组件占比20.2% [1] - 非经常性损益包含4.2亿元外汇衍生品收益 [1]

收购上海奥来 - 子公司歌尔光学拟通过增发股份方式收购上海奥来100%股权 上海奥来为舜宇光学科技下属公司 从事光波导 超表面器件 衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件产品业务 [1] - 收购可实现优势互补 显著增强歌尔光学核心竞争力 巩固光波导等晶圆级微纳光学器件领域竞争优势 [1] - 通过增发股份合并可取得上海奥来固定资产 缓解独立投资资金压力 加快形成成熟产能 抢占市场先机 为AI智能眼镜 AR整机业务提供支持 实现资源协同发展 [1] 技术优势与市场地位 - 公司为全球XR眼镜综合方案龙头 在光学元件 光波导 核心算法 智能整机设计制造能力具备绝对优势 此前投资MicroLED核心技术商Plessey卡位AR核心显示技术 [2] - AI智能眼镜生态完善 国内外头部品牌推出新品推动销量高增长 公司全面拥抱核心客户 深度受益产业趋势 [2] - 基于空间交互技术成熟 应用场景拓展 软硬件生态完善 AI+AR眼镜未来创造显著增量需求 国际巨头有望自2024年下半年加速AR产业推进 [2] 外延并购与战略布局 - 上个月公告拟收购精密金属结构件公司米亚精密 拓宽和互补精密结构件产品品类及工艺 增厚整体经营利润 [3] - 米亚精密深耕国际核心客户 与公司资源协同性强 深化与大客户合作关系 围绕零整协同战略赋能整机业务 拓展产品线并提升盈利能力 [3] - 增强精密结构件技术优势巩固垂直整合能力 引领AI新型智能硬件在材料性能 美观性和精细化程度创新升级趋势 巩固AI智能硬件整体解决方案核心竞争力 [3] 业务发展与产品规划 - 坚持智能制造+精密制造双轮驱动 围绕"4+4+n"零整结合战略打造AI产业生态圈 新型终端产品出货量提升 产品结构持续优化 [3] - TWS耳机整机设计及核心声学元件市场领先 主要客户订单及份额稳步回升 AI产品迭代助力智能声学整机营收和利润率稳中有升 [3] - 游戏机 可穿戴 智能家居等智能硬件客户和产品种类多元化 提升智能硬件毛利率水平 [3] - 拟分拆子公司歌尔微赴港上市 加强微电子布局 MEMS麦克风全球领先 在MEMS智能传感器 SiP先进封装工艺加强投入 与母公司互补协同 增厚整机业务利润率 [3] 财务预测 - 在不考虑收购并表前提下 预测2025-2027年归母净利润分别为32亿元 41亿元 51亿元 收购成功并表有望显著增厚未来利润 [4]

文具教辅产品销售情况 - 文具销量在8月以来相比平时增长近50% 造型独特的中性笔和卡通图案笔记本特别受欢迎 文具盲盒受小学生青睐[2] - 教辅材料成为开学季刚需 与教材同步的辅导书和练习册最为畅销 科普读物和文学名著等课外书籍也受青睐[2] 3C数码产品销售表现 - 手机 耳机 平板 电脑仍是学生换新装备首选 运动相机凭借轻巧易用特点快速抢占学生市场份额[4] - 笔记本电脑销售同比增长184% 平板电脑销售同比增长129% 智能手表销售同比增长94%[4] - 融合AI AR技术的数码产品获得更多关注 AR眼镜搭载的AI技术能实现翻译 提示词 导航等功能[4][5] 消费行为特征变化 - 家长消费观念更注重实用性与性价比 有针对性地选购商品 引导孩子合理消费按需购买[6] - 家长通过线上线下比价后购买 利用国补补贴获得划算价格 不一味追求高端昂贵产品[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 歌尔股份通过投资并购完成AR关键零组件全面自供能力布局 包括镜片、表面浮雕衍射光波导、Micro-LED等核心组件 [9] - 公司是少数同时与消费电子两大龙头保持深度合作的ODM厂商 与Meta和苹果均建立紧密合作关系 [9] - 2025年多家大厂AI眼镜和AR眼镜新品云集 公司作为智能眼镜领域布局最深度的企业之一有望显著受益 [9] - TWS耳机和精密零组件业务预计在下半年迎来旺季 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为1002.22亿元、1170.11亿元、1326.31亿元 同比增长-0.73%、16.75%、13.35% [1][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.44亿元、43.87亿元、49.51亿元 同比增长29.23%、27.37%、12.86% [1][10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.99元、1.26元、1.42元 对应PE分别为23.17倍、18.19倍、16.12倍 [1][10] - 预计毛利率将从2024年的11.09%提升至2025年的12.75% 并维持在12.7%左右水平 [10] - 预计ROE从2024年的8.03%持续提升至2027年的10.78% [10] 战略布局 - 通过增发股份方式取得舜宇上海奥来100%股权 加强AR光波导技术实力 [9] - 上海奥来拥有12英寸透明衬底晶圆AR眼镜微纳光学产品项目 2025年年中完成设备搬入 [9] - 一年内先后投资康耐特、Plessey、舜宇 完成镜片、Micro-LED、表面浮雕衍射光波导等关键环节技术布局 [9] - 在Meta首个AR新品问世前完成供应链整合 为未来产品研发和量产奠定基础 [9] 市场数据 - 当前股价29.87元 一年最低价17.11元/最高价31.21元 [6] - 总市值1042.91亿元 流通市值921.29亿元 [6] - 市净率3.08倍 每股净资产9.71元 [6][7] - 资产负债率59.69% 总股本3491.50百万股 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 与舜宇光学通过股权置换合作增强AR光波导领域竞争力 子公司歌尔光学拟收购上海奥来100%股权 交易完成后宁波奥来将持股歌尔光学约1/3 歌尔光学原股东持股约2/3 公司仍为第一大股东 [1] - 此次收购实现优势互补 歌尔光学可取得上海奥来已购建的固定资产 缓解资金压力并加快形成成熟产能 [2] - 公司2025年7月拟斥资95亿元人民币收购米亚精密和昌宏实业 提升精密结构件领域竞争力 [3] - 控股子公司香港歌尔泰克将向Haylo Labs提供不超过1亿美元附股权收益权的有息借款 期限5年 用于收购Plessey 100%股权并增资 推动Micro-LED技术发展 [3] - 公司在XR光学领域卡位好 市场先发优势显著 2023年推出高显示性能VR Pancake模组 AR领域衍射光波导刻蚀工艺布局深厚 [3] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为1011/1151/1300亿元 同比增长0.1%/13.9%/12.9% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为33/41/48亿元 同比增长24.0%/23.1%/17.1% [4] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为31/26/22倍 [4] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.95/1.17/1.37元 [4][5] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率分别为9.5%/11.0%/11.9% [5] 公司概况 - 总市值1042.91亿元 总股本34.92亿股 自由流通股占比88.34% [6] - 30日日均成交量1.18亿股 [6] - 所属行业为消费电子 [6] 财务表现 - 2024年营业收入1009.54亿元 同比增长2.4% [5] - 2024年归母净利润26.65亿元 同比增长144.9% [5] - 2024年毛利率11.1% 净利率2.6% [5] - 2024年净资产收益率8.0% [5] - 2024年末现金及现金等价物174.66亿元 [10]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价36.33元 [4][5] 核心观点 - 下游消费电子、汽车智能驾驶、光通讯等领域需求景气，驱动公司业务规模显著提升 [2] - 微棱镜、玻璃晶圆及玻璃非球面透镜等核心产品销量增长，推动营收和利润高速增长 [2] - 公司积极布局AR光学元器件、碳化硅晶圆等高端产品，研发投入持续加大 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.77亿元，同比增长52.54% [1][2] - 2025年上半年归母净利润1.03亿元，同比增长110.27% [1][2] - 预计2025年全年收入14.79亿元，归母净利润3.66亿元 [4][8] - 预计2026年收入18.93亿元，2027年收入24.23亿元 [4][8] - 毛利率从2024年39.9%提升至2025年43.3%，净利润率从21.3%升至24.8% [8][10] 业务发展 - 光学棱镜业务中微棱镜产品终端需求进一步提升 [2] - 玻璃非球面透镜受益于车载电子、光通讯、智能手机及手持影像设备多品类需求 [2] - 玻璃晶圆业务因与战略客户合作及前沿技术应用扩张实现稳健发展 [2] - 研发费用投入5623.24万元，同比上升22.28%，研发人员增至334人（占比11.91%） [3] - 新获发明专利2项、实用新型专利6项，累计拥有发明专利17项、实用新型专利76项 [3] 成长性与盈利能力 - 预计2025年营业收入增长率43.0%，净利润增长率66.0% [8][10] - ROE从2024年12.1%提升至2025年17.9%，2027年进一步升至24.9% [8][10] - ROIC从2024年16.7%跃升至2025年23.7%，2027年达47.8% [10] 估值指标 - 2025年预测PE为36.6倍，2026年降至26.0倍 [8][10] - 目标价基于2025年40倍PE [4] - 当前股价32.29元，总市值130.19亿元 [5]

交易结构 - 歌尔股份子公司歌尔光学拟通过增发股份方式收购上海奥来100%股权[1] - 交易完成后上海奥来原股东将持有歌尔光学约33%股权 歌尔光学原股东持有约67%股权[1] - 歌尔股份仍为歌尔光学第一大股东[1] 标的公司情况 - 上海奥来为舜宇光学科技下属公司 专注于光波导、超表面器件、衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件产品[1] - 上海奥来已围绕光波导器件等产品在上海等地进行规模化固定资产购建和设备投资[1] - 上海奥来拥有经验丰富的核心技术团队和优秀技术竞争力[1] 战略意义 - 交易可实现歌尔光学与上海奥来优势互补 显著增强歌尔光学在光波导等晶圆级微纳光学器件领域的核心竞争力[2] - 通过增发股份合并可取得上海奥来已购建固定资产 显著缓解歌尔光学独立投资的资金压力[2] - 有助于歌尔光学加快形成成熟产能 抢占市场先机[2] 协同效应 - 交易可将公司在AI智能眼镜和AR增强现实整机业务的优质客户资源与歌尔光学精密光学器件核心竞争力相结合[2] - 继续推动公司与歌尔光学业务的协同发展[2]

公司近期收购与投资布局 - 以104亿港元（约95亿元人民币）收购香港米亚和昌宏实业100%股权 旨在增强精密结构件领域综合竞争力并深化垂直整合能力 [1][3] - 通过子公司向Haylo提供1亿美元有息借款 用于收购英国Micro-LED企业Plessey 借款附带股权收益权 未来可获25%的收益分成 [1][8][9] 收购标的业务背景 - 香港米亚和昌宏实业是苹果手机结构件制造商及手表金属中框核心供应商 [1] - Plessey是Meta多年显示屏技术供应商 在Micro-LED领域具有技术优势 [1][8] 技术协同与产业整合 - 精密结构件是影响AR设备轻量化的关键 Micro-LED被视为下一代显示技术终极方案 [3] - 新收购资产与原有精密结构件业务形成协同效应与规模效应 补足精密金属加工能力 [3] - 公司已布局声学零部件、光学模组、衍射光波导等环节 在CES 2025推出轻量化AR参考设计Mulan 2和Wood 2 [3][4] 客户合作与成本优势 - 已成为华为、三星、小米、Meta和亚马逊的光学部件、声学模组供应商及整机代工厂商 [4] - 通过"整机+外壳+天线"组合报价 产品价格较竞争对手低3%-5% 具备更强竞标能力 [4] 业务结构及财务表现 - 智能硬件业务占比54% 智能声学整机占比22% 但毛利率均徘徊在10%左右 低于行业15%-20%的平均水平 [5] - 精密零组件业务2025上半年营收76亿元 同比增长21% 收入占比约20% 毛利率达24% [5][6] - 该业务成为业绩增长核心动能 收入结构优化支撑盈利能力提升 [6] 市场空间与收入预期 - 若2025年全球智能手表出货2.2亿只、AR眼镜900万台 公司分别拿下15%和20%份额 将带来220-260亿元营收增量 相当于2024年总营收的25%-30% [4] - 并购金属件业务后 单机平均售价可提升8-10美元 利润弹性更为可观 [4] - 以行业10-13%平均净利率测算 收购潜在利润增厚达25%-30% [5] 战略转型动机 - AR业务是挣脱对苹果过度依赖的有效路径 公司9个研发项目中至少4项与AI/AR眼镜相关 [7] - 通过债权投资规避并购风险 在保障本息回收的同时获得未来潜在高回报机会 [9] 光学领域长期布局 - 2018年投资英国WaveOptics和美国Kopin 2023年全资收购驭光科技 现持有视涯科技5.4%股权 [10] - 光学显示单元占AR整机BOM成本43% 深耕光学业务可放大AR利润空间 [10] 短期业绩支撑 - 小米2025年6月发布的首款消费级AR眼镜光学模组由公司独家供应 [10][11] - 按小米AI眼镜2025年50万台销量目标 可为公司贡献2-2.5亿元营收 占预期收入增长的1/7 [11] - 叠加其他客户代工收入 AR业务增量将非常可观 [11]

收购布局与战略转型 - 公司以95亿元人民币收购香港米亚和昌宏实业两家精密结构件公司[1] - 公司通过子公司提供1亿美元有息借款支持Haylo收购英国Micro-LED企业Plessey[1] - 收购旨在增强精密结构件领域竞争力并深化垂直整合能力[2] - 通过投资方式与终端头部客户深度绑定[1] 技术协同与产业整合 - 精密结构件是影响AR设备轻量化的关键部件[2] - Micro-LED被公认为下一代显示技术的终极方案[2] - 新收购资产与原有业务可形成协同效应与规模效应[2] - 公司已布局声学零部件、光学模组、衍射光波导等AR核心环节[2] 产品创新与客户合作 - 公司在CES 2025推出搭载全息波导镜片和Micro LED光机的Mulan 2轻量化AR参考设计[2] - Wood 2产品采用超轻材料前框和超小型SiP模组技术[3] - 已成为华为、三星、小米、Meta和亚马逊的光学部件与整机代工厂商[3] - 通过组合报价方案可使产品价格较竞争对手低3%-5%[3] 财务影响与增长预期 - 若2025年获得智能手表15%和AR眼镜20%份额，将带来220-260亿元营收增量[3] - 该增量相当于公司2024年总营收的25%-30%[3] - 并购金属件业务后单机平均售价可提升8-10美元[3] - 收购潜在利润增厚幅度预计达25%-30%[3] 业务结构分析 - 智能硬件业务占2025年中报营收54%，智能声学整机占22%[4] - 上述两项业务毛利率均徘徊在10%左右[4] - 精密零组件业务2025上半年营收76亿元，同比增长21%[5] - 精密零组件毛利率达24%，较2024年末提升2个百分点[5] 投资结构与技术布局 - 对Plessey的投资附带股权收益权，未来可获被收购总价值或上市市值的25%作为收益分成[6] - 2018年投资英国光波导公司WaveOptics和美国微显示公司Kopin 10%股权[7] - 2023年以11.19亿元全资收购国内微纳光学企业驭光科技[7] - 目前持有Micro-OLED龙头企业视涯科技5.4%股权[7] 市场前景与业绩贡献 - 光学显示单元在AR整机BOM成本中占比高达43%[8] - 小米消费级AR眼镜的光学模组由公司独家供应[8] - 小米AI眼镜2025年50万台销量目标可为公司贡献2-2.5亿元营收[9] - 该增量占公司2025年预期收入增长的1/7[9]

新产品发布 - 罗永浩与康师傅合作推出"特别特"泡面 每盒售价9.9元 四盒装定价39.9元 [1][2] - 产品宣称"口感和煮的面几乎是零差异" 并"重新定义了泡面的价值和体验" [2] - 直播当晚限量10000份罗永浩限定款售罄 总销量达8.7万件 [2] 市场营销策略 - 采用"九年磨一面""重构泡面想象"等高调营销话术 发布会前通过微博造势登上热搜 [1] - 发布故事性短视频 并巧妙曝光疑似早年私聊录音引发争议 被质疑为预热炒作 [3] - 在三根面条人偶抽象开场舞中亮相抖音康师傅官方直播间 [1] 方便面行业现状 - 中国方便面消费量从2020年巅峰期起三年减少40亿包 2024年消费量跌至438亿包 [3] - 2025年第二季度方便面销售额同比下滑8.9% [3] - 康师傅上半年方便面营业额同比减少3.49亿元 [3] 罗永浩商业轨迹 - 锤子科技欠下超6亿元债务 2020年抖音直播首秀观看人数超4800万 销售额达1.1亿元 [5] - 关联企业"交个朋友"2023年拥有超30个直播间 全年营收超10亿元 总GMV达150.8亿元 [6] - 2024年交个朋友经调整后净利润约1.2亿元 同比下降32.4% [6] 债务与争议 - 罗永浩宣称已偿还8.24亿元债务 但因官司纠纷导致债务总数增加近1亿元 [6] - 锤子科技投资人郑刚提起1500万元借款诉讼 2025年6月二审锤子科技败诉 [6] - 罗永浩关联33家企业中仅11家存续 超20家已注销 [9] 业务转型动向 - 2022年退出交个朋友管理层投身AR创业 获得5000万美元天使轮融资 投后估值达2亿美元 [7] - 2025年细红线科技裁撤整个硬件团队 研发方向从AR转向AI [7] - 2025年1月海外上线AI助理软件J1 Assistant 6月公开表示AR眼镜十年内难商业化 [7][8] 新兴业务探索 - 2025年6月进行百度数字人直播带货 观看人次超1300万 商品交易总额突破5500万元 [8] - 8月19日入驻B站推出《罗永浩的十字路口》播客节目 首期播放量约202万 点赞超5万 [8] - 节目首期邀请理想汽车创始人李想畅谈7小时 目前账号粉丝约21万 [8]