香港交易所科技100指数推出 - 香港交易所于12月9日推出科技100指数，该指数设置流动性硬指标与研发成长性软门槛 [1] - 成分股筛选标准要求过去六个月日均成交额不低于2000万港元，且过去两年研发投入占比超3%或营收年增超5% [1] - 瑞声科技、腾讯控股、宁德时代、中芯国际等一批热门个股入选该指数 [1] 瑞声科技入选指数背景与财务表现 - 瑞声科技于2005年在香港上市，2025年上半年营收133.2亿元，同比增长18.4% [1] - 2025年上半年净利润为8.76亿元，同比大幅增长63.1% [1] - 公司每年研发投入占营收的7%-10%，研发中心分布在全球19个国家和地区，全球专利申请量累计超18000件 [1] 瑞声科技近期业务进展与战略布局 - 公司近期全资收购芬兰光波导企业Dispelix，并携手全球头部移动终端生态系统构建者，参与开发下一代XR参考设计硬件平台 [2] - 公司正在与多家全球头部厂商合作开发下一代AR设备 [2] - 公司拿下“豆包 AI 手机”与“夸克 AI 眼镜”的合作项目，在X轴线性马达、声学系统及创新拾音方案等领域提供关键支持，强化“AI + 感知”布局 [2] 机构观点与增长机遇 - 高盛发布报告，看好瑞声科技在端侧AI设备零部件（如声学器件、微机电系统麦克风、触觉反馈器件）终端市场的应用拓展 [2] - 高盛认为未来几年AR眼镜中摄像头数量的增加以及光学合束器（如光波导）的应用，将为公司带来新的增长机遇 [2] - 高盛预计公司未来几年将充分受益于端侧AI设备发展浪潮，维持买入评级，给出12个月目标价68.6港元 [2] - 中邮证券近期也发布研报，看好公司在“AI+感知”方面的布局，维持“买入”评级 [2]

股价表现与驱动因素 - 12月2日股价最高涨幅达7.2%，前一交易日已上涨3.4% [1] - 股价异动与公司作为豆包AI手机扬声器和马达核心供应商的消息相关 [1] AI硬件业务机遇 - 公司为字节跳动豆包AI手机的扬声器和马达核心供应商，卡位语音交互、触感交互等AI核心入口 [1] - 豆包手机是字节跳动在AI硬件领域的首次公开尝试，具备系统级AI整合与交互模式创新，可能引发其他品牌升级热潮 [1] - 公司正为多款下一代AI手机、可穿戴设备及全新形态智能硬件提供关键感知方案，包括高性能扬声器、X轴线性马达、麦克风、光波导及散热系统 [1] - 受益于AI手机对散热性能要求的提升，公司散热产品有望加速渗透到更多品类产品 [2] - 公司散热产品2025年出货量预计达1.5亿件，销售收入今年预计翻三倍 [2] 战略布局与技术收购 - 公司此前已与海外多家大模型巨头及智能终端企业深度协作，共同探索"AI+终端"创新路径 [1] - 11月18日公司宣布收购AR衍射光波导技术领军企业Dispelix，强化在光学与XR领域的战略拓展 [1] 苹果供应链业务 - 公司是iPhone 17 Pro系列均热板等方案核心供应商 [2] - 10月16日苹果公司COO考察了公司均热板模组工厂 [2] - 今年10月份iPhone在中国出货量同比增长37%，市占率升至25%，为2022年以来首次 [2]

股价表现 - 12月2日股价最高涨幅达7.2% [1] - 前一交易日股价已上涨3.4% [1] 与豆包AI手机的合作 - 公司为豆包AI手机的扬声器和马达核心供应商 [1] - 卡位语音交互、触感交互等AI核心入口 [1] - 豆包手机为字节跳动在AI硬件领域的首次公开尝试 [1] AI终端业务布局 - 公司与海外多家大模型巨头及智能终端企业深度协作 [3] - 为多款下一代AI手机、可穿戴设备及全新形态智能硬件提供关键感知方案 [3] - 产品包括高性能扬声器、X轴线性马达、麦克风、光波导及领先散热系统 [3] 战略收购与光学拓展 - 11月18日宣布收购AR衍射光波导技术领军企业Dispelix [3] - 进一步强化公司在光学与XR领域的战略拓展 [3] 与苹果公司的业务 - 公司是iPhone 17 Pro系列均热板等方案核心供应商 [3] - 10月苹果公司COO考察了公司均热板模组工厂 [3] - 10月份iPhone在中国出货量同比增长37%，市占率升至25% [3] 散热产品业务前景 - 受益于AI手机对散热性能要求的提升，公司散热产品有望加速渗透 [3] - 2025年出货量预计可达1.5亿件 [3] - 销售收入今年预计翻三倍 [3]

论坛活动概况 - 2025异质异构集成前沿论坛暨甬江实验室信息材料与微纳器件制备平台验证线通线仪式于11月18-19日在宁波举行 [3] - 论坛吸引了国内外相关领域的龙头企业和科研机构参会，围绕前沿成果、技术趋势和关键挑战进行深入交流 [3] - 11月19日上午举行了Micro LED异质集成微显示论坛 [5] 工艺与材料技术发展 - 未来工艺优化方向包括极限厚度减薄到3-5微米，极限TTV小于0.5微米，并拓展其他功能半导体晶圆减薄材料 [8] - 持续攻关硅芯片晶圆如柔性硅衬底、功率/射频芯片性能提升，厚膜/特种SOI、硅基传感器应用 [8] - 开发铌酸锂/钽酸锂材料用于压电传感器、热释电红外探测器、压电扬声器等器件 [8] - GaN-on-Si外延技术面临熔蚀刻蚀法产量低、17%的氮化镓与硅晶格不匹配、晶圆翘曲与裂纹等挑战 [21] Micro LED与显示技术进展 - 溢彩芯光已完成量子点光刻胶、大尺寸GaN外延片、双色/全彩Micro LED微显示芯片研发，正在进行中试放大 [10] - 高稳定性、高转光效率是量子点在应用中面临的最主要挑战 [10] - 紫外LED光通信具有保密性能好、适应复杂环境等特点，但器件效率较低和传输距离过短是当前主要问题 [12] - 无损Micro-LED技术路线可彻底解决材料损伤问题及其带来的量产难题 [14] - 混合键合是半导体异质集成的最佳桥梁，实现Micro-LED光与电的芯片级互联 [14] 制造与封装能力 - 慕德微纳具备一站式光波导后道制程能力，可多工艺路线实现贴合和涂墨 [16] - 通过质量策划、控制、改进全方位管控产品关键特性，确保外观、表面洁净度、尺寸精度等参数质量 [16] - 基于玻璃基板优秀机械性能和先进封装制程能力，重新定义MLED单板尺寸，减少拼缝，提升视觉感受 [17] - 可实现单板尺寸从15英寸进阶到18英寸再到27英寸，搭配专属巨量转移设备，重点对应P0.3~P0.9近距离应用场景 [17] 芯片性能与成本优势 - 芯元基晶圆重构GaN Die产品具备低位错密度+无损化学剥离带来的性能优势，大幅提高产品均匀性、亮度和可靠性 [19] - 晶圆重构可使GaN利用率达到90%以上，有较大成本优势，大大提高量产效率 [19]

行业市场概况 - 全球AI眼镜市场2025年上半年出货量达406.5万台，同比增长64.2% [1] - 预计到2029年，全球AI眼镜市场出货量有望突破4000万台 [1] - 2025年下半年至2027年，行业有望迎来"量产大年"，Meta、苹果、小米、字节、阿里等更多新产品线将推向市场 [1] 技术发展趋势 - 科技巨头将AI眼镜视为下一代人机交互入口，不仅看重硬件销售 [1] - 光波导是AR眼镜中技术难度和价值量占比排前列的核心组件，是规模量产与体验提升的关键 [1] - 主控SOC作为AI眼镜的核心物料，BOM占比超30%，其性能决定产品体验，是产品差异化的核心关键 [1] 产业链相关公司 - 恒玄科技为智能眼镜提供主控芯片，小米2025年6月发布的AI眼镜采用其2700系列芯片，阿里夸克AI眼镜采用其BES2800芯片 [2] - 虹软科技为AI眼镜提供基于计算机视觉的算法，2025年前三季度已与5-6个AI眼镜品牌完成签约，并助力多家公司首款产品发售 [2]

公司IPO概况 - 公司于2025年8月启动东京证券交易所IPO，募资金额达到1566亿日元，成为日本今年第二大IPO [1][2] - 最终发行价定为每股3000日元，处于定价区间上限，吸引了卡塔尔投资局等机构投资者的高度关注 [2] - 公司拟估值约3000亿日元，主承销商包括美银、野村、SMBC日兴、摩根士丹利MUFG [3] 公司业务与技术 - 公司是全球领先的半导体光掩模制造商，业务涵盖90nm至1nm制程节点，是全球前三的光掩模供应商之一 [3][4][5] - 公司在日本、美国、欧洲、亚洲共运营8座工厂，是唯一在欧、美、亚三大洲均拥有量产基地的掩模厂，提供24小时不间断服务 [4] - 公司在3nm及以下先进制程掩模市场占据约25%份额，是日本国内唯一能量产EUV掩模的厂商 [5] - 公司计划2026财年实现2nm掩模量产，2027年完成1nm EUV掩模工艺验证，2030年实现量产 [5][14] 公司财务与战略 - 2024财年公司营收约1750亿日元，营业利润率18%，高端掩模（≤28nm）占比超55% [5] - IPO募资将用于1nm级EUV掩模研发、扩充德国德累斯顿与日本东京新工厂产能、以及偿还并购贷款 [5] - 公司计划在IPO后3年内将净负债率从目前的90%降至40%以下 [5] - 公司控股股东为凸版印刷（持股50.1%），IPO后凸版印刷将保留控股权以维持业务协同 [3] 行业背景与日本半导体复兴 - 日本通过《半导体援助法》等政策，在三年内完成政策换挡，为“夺回10%全球产能”的目标提供支持 [7] - 日本半导体复兴绑定汽车、AI边缘计算、军工三条新赛道，合计市场规模超过8万亿日元 [10] - 日本半导体相关固定资产投资在2020-2024年年均增速达18%，远高于制造业平均的4% [9] - 日本上游材料设备环节握有高份额，如信越化学、JSR、东京应化三家公司握有全球70% EUV光刻胶份额 [9] 投资信号与市场启示 - 先进制程“瓶颈”环节如光掩模正成为资本抢筹的新高地，凸显上游设备/材料环节在EUV时代的定价权提升 [15] - 日本“材料-设备-制造”闭环正形成高毛利循环，上游高毛利可反哺下游重资产，财务模型可行 [15] - 地缘科技博弈下，具备跨国产能、可替客户承担政策风险的供应链服务商将获得估值重估与长期订单红利 [16]

粤港澳大湾区文化产业投资大会成果 - 签约意向金额从2023年20亿元跃升至2024年56亿元 [2] - 实际融资金额达63.87亿元 [2] - 路演企业营业收入平均增长率65% 市场估值平均增长率23.6% [2] 三七互娱投资战略演进 - 1.0阶段围绕游戏和泛娱乐内容投资 涵盖影视、动漫、音乐、艺人经纪、社交和教育 [3] - 2.0阶段聚焦文娱与科技融合 关注下一代硬件入口和前瞻科技 [3] - 2020年开始规模投资XR/AR硬件入口端 包括AR设备、Micro LED、光波导及芯片 [3] 科技领域投资布局 - 投资影目科技、雷鸟创新等XR硬件企业布局人机交互入口 [3] - 投资立景创新科技 该公司为华为和苹果最大摄像头模组供应商之一 [3] - 持续加码AI大模型及应用层 投资深言科技、智谱AI、硅心科技 [3] 前瞻性投资方向 - 采取"引领式投资 前瞻式布局"策略 包含十年以上长期投资 [4] - 重点关注第一梯队算力企业、AI Infra及应用层企业 [4] - 布局XR、智能座舱、具身智能、传感交互等方向 [4] 文投会平台价值 - 构建文化与科技融合连接平台 提供资本、资源、业务和政策多元赋能 [6] - 2024年文投会多家被投企业获新一轮融资 影目科技获B轮近亿元融资 [6] - 2025年计划邀请十余家被投企业参展 聚焦文娱与科技融合前沿领域 [6] 2025年参展规划 - 优先邀请XR硬件企业如雷鸟、影目及上游核心产业链企业 [7] - 邀请传感技术、空间计算领域企业展示文娱场景创新应用 [7] - 邀请智谱、Kimi、百川、深言等AI企业展示内容生产进展 [7] 大湾区产业优势 - 大湾区具备全球化供应链逻辑和出海逻辑 传感器、智能制造产业集聚 [8] - 广州游戏产业集群、深圳腾讯华为等龙头企业形成完整产业生态 [8] - 开放港口优势助力被投企业连接全球生态和资本场景 [8]

行业整体趋势与市场热度 - 第二十五届中国国际光电博览会（CIOE）在深圳举办，XR展区人气远胜以往，吸引了大量观众驻足[1][2] - 2025年上半年中国消费级AI/AR眼镜销量达到26.2万台，同比增长73%，其中无屏AI眼镜销量同比增长463%[4] - 市场销量增长吸引更多头部厂商加速布局，如Ray-Ban Meta、雷鸟X3 Pro热销，小米、华为等公司也已进入该领域[4] - 本次光博会有超过30家企业展示XR相关方案，覆盖材料、检测设备、微显示芯片、光学模组和整机等环节[4] - AI大模型发展催生对新一代智能终端的需求，为眼镜形态产品提供明确市场方向，产业从技术探索转向市场化应用[1] 核心技术进展：微显示与光引擎 - 行业在微显示技术端分为追求极致性能和最低成本两派[6] - 追求性能路径以MicroLED技术为代表，镭昱单片全彩MicroLED方案红光亮度超过200万尼特，其0.13英寸全彩微显示屏像素密度达6350PPI，光引擎体积为0.18cc[6] - JBD展示已量产的“蜂鸟Ⅱ”MicroLED彩色光引擎，体积和重量较前代缩小50%，分别为0.2立方厘米和0.5克[6] - 歌尔光学自研0.2cc全彩MicroLED光引擎可实现6000尼特入眼亮度[8] - 探索成本最优路径以LCoS技术为代表，光峰科技采用“一拖二”架构减少核心物料使用，推出0.35cc单色光机和0.8cc全彩光机[9] - 全彩与单绿是光引擎厂商面临的选择，单绿Micro LED方案相对成熟且成本下降快，而全彩方案存在良率低、亮度低、体积大等问题，但现场多家厂商表示具备量产实力[11] 核心技术进展：光波导 - 光波导技术端同样存在追求性能与成本最优的选择[12] - 追求性能厂商探索新材料，歌尔光学首发碳化硅刻蚀全彩衍射光波导，利用高折射率改善杂散光问题，产品总厚度0.65毫米，重量仅3.5克[13] - 广纳四维同样布局碳化硅光波导，并表示已实现批量交付，应用于国内外多家头部AR厂商项目中[14] - 成本控制方面，谷东智能通过自研核心材料和自动化产线，使其PVG体全息光波导成本较进口方案下降60%至90%[9] - 光峰科技与谷东智能合作目标是将终端产品价格控制在1500元至2000元区间[10] 产业挑战与未来展望 - 产业界讨论聚焦规模化量产挑战，包括供应链协同、成本控制以及良率提升[4] - 具体技术瓶颈包括光波导方案光效损失率通常高于95%，视场角多在30至50度，远低于人眼正常视野，典型产品续航多在4小时以内[16] - 全彩光波导产品良率相对单绿产品仍低，成本较高，与头部光学厂商合作的一次性工程费用可能达千万元级别[16] - 行业预期AI眼镜市场销量从年初550万台上调至700万到800万台，海外Ray-Ban Meta和国内小米智能音频眼镜等产品销售好于预期[17] - 现阶段AI眼镜（无屏）与AR眼镜（有屏）属不同产品类别，但最终会走向融合，具备视觉交互能力的AR产品将是更完整形态，预计占未来品类总销量90%[18] - AR眼镜目前处于功能性产品阶段，要等到2029至2030年后，随着大视场角全彩显示技术、芯片成熟，才可能成为平台级产品[18]

财务与战略 - 公司2025年半年度业绩由副总经理兼财务总监郑萍女士介绍 [3] - 公司十五五战略规划由董事长李夏云女士介绍 目标包括建成双循环运营体系 将内销与外销比例维持在安全区间 [3][12] - 公司上市以来始终保持稳定的复合增长率 不主张盲目规模扩张 倾向扎实稳健的内生式增长 [19] AR行业趋势与技术 - AR行业经历三阶段发展：2020年前因实用性与价值问题未获市场认可 2020-2023年AI技术注入成为引爆点 当前处于光学技术突破与增长期 [3] - AR眼镜成为下一代终端产品重要形态 需具备三要素：轻薄设计、全天候使用能力及低消费者门槛 [5] - 光波导技术两大主流路线：反射光波导(GWG)与表面浮雕光栅(SRG) GWG在视场角/漏光控制/能量效率领先但量产存在瓶颈 SRG在色彩均匀性与制造工艺面临挑战 [5][9] - 行业拐点需待高性能低成本量产方案成熟 预计2025年迎来众多眼镜类产品 但真正拐点仍有待催化 [7] 公司技术布局与优势 - 公司自2011年布局AR领域 与Lumus/Digilens合作 体全息光波导已实现北美商用小规模量产 [6] - 聚焦反射光波导(GWG)技术 作为一号工程 同时布局衍射体全息波导技术 [6][9] - 核心优势在于镀膜技术全球领先 冷加工与自动化量产能力突出 具备端到端光学设计与测试能力 [6] - 产品覆盖显示系统(光波导片)/投影单元光学元件/其他光学零组件 并推进3D模组等小型化技术布局 [6][18] 客户合作与项目进展 - 与多家大客户合作项目涵盖稳定量产/NPI(新产品导入)/NPD(新产品开发)多个阶段 [10][11] - 合作模式从依托大规模制造优势转变为共同探索解决方案 实现技术整合与创新超越客户预期 [11] - 国内战略核心合作伙伴包括H客户 合作涵盖智能手机/车载等领域 目标巩固消费电子龙头地位并拓展无人机/汽车电子/AR/3D视觉感知/泛机器人等新领域 [12] 产能与制造能力 - 在GWG技术上重点突破自动化难题 以支撑百万级/千万级规模需求 目前工艺成熟度与黄金线打造已有很好进展 [9] - 具备全球竞争力解决方案能力 目标成为全球AR显示解决方案龙头企业 [7] 人才与组织建设 - 第七届董事会完成调整 体现代际传承/全球化与年轻化战略决心 新引进技术研发与市场业务高级人才 [13] - 通过水晶商学院双轨机制(领导力学院与工程师学院)系统培养管理人才与工程师 构建不依赖个人的体系化研发能力 [14] - 学习国际大客户先进管理与方法论 融入产品开发与项目管理流程 形成可复用规范化创新机制 [14] 风险管控与发展策略 - 客户多元化布局 北美西海岸科技公司均为重要目标客户群体 同时扩大内循环发展国内业务 [15] - 项目立项遵循三原则：战略必要性、能力匹配性及失败兜底能力 并行评判商业价值与战略价值 [21] - 通过收购埃科思布局3D视觉感知能力 聚焦多模态融合感知技术 暂不涉及芯片设计能力 [18] - 现阶段技术布局多位于"无人区" 主要依靠内生式增长而非外延并购 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 与舜宇光学通过股权置换合作增强AR光波导领域竞争力 子公司歌尔光学拟收购上海奥来100%股权 交易完成后宁波奥来将持股歌尔光学约1/3 歌尔光学原股东持股约2/3 公司仍为第一大股东 [1] - 此次收购实现优势互补 歌尔光学可取得上海奥来已购建的固定资产 缓解资金压力并加快形成成熟产能 [2] - 公司2025年7月拟斥资95亿元人民币收购米亚精密和昌宏实业 提升精密结构件领域竞争力 [3] - 控股子公司香港歌尔泰克将向Haylo Labs提供不超过1亿美元附股权收益权的有息借款 期限5年 用于收购Plessey 100%股权并增资 推动Micro-LED技术发展 [3] - 公司在XR光学领域卡位好 市场先发优势显著 2023年推出高显示性能VR Pancake模组 AR领域衍射光波导刻蚀工艺布局深厚 [3] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为1011/1151/1300亿元 同比增长0.1%/13.9%/12.9% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为33/41/48亿元 同比增长24.0%/23.1%/17.1% [4] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为31/26/22倍 [4] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.95/1.17/1.37元 [4][5] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率分别为9.5%/11.0%/11.9% [5] 公司概况 - 总市值1042.91亿元 总股本34.92亿股 自由流通股占比88.34% [6] - 30日日均成交量1.18亿股 [6] - 所属行业为消费电子 [6] 财务表现 - 2024年营业收入1009.54亿元 同比增长2.4% [5] - 2024年归母净利润26.65亿元 同比增长144.9% [5] - 2024年毛利率11.1% 净利率2.6% [5] - 2024年净资产收益率8.0% [5] - 2024年末现金及现金等价物174.66亿元 [10]