市场整体表现 - 2025年12月16日A股午盘大幅下跌，上证指数跌破3820点，单日跌幅1.22%，创业板指重挫2.35%，科创50下跌1.98% [1] - 全市超4500只个股下跌，下跌比例接近90%，仅零售、食品饮料等防御板块逆势微红 [1] - 半日成交额1.12万亿元，较前一日缩量606亿元，主力资金净流出高达680亿元，内资半日抛售规模接近800亿元 [1] - 市场分化严重，权重股护盘，小盘股集体崩塌，微盘股指数跌幅一度超过2.5% [1] 下跌驱动因素 - 全球市场联动是导火索，前夜美股科技股回调，英伟达、博通等AI硬件龙头跌幅超3%，甲骨文财报暴雷带崩纳指期货 [3] - 日本央行释放信号，暗示12月18日至19日议息会议可能加息0.25%，将利率推至0.75%，触发全球套息资金从新兴市场回流 [3] - 美联储12月11日降息25基点，但点阵图显示2025年全年仅有一次降息，远低于市场预期的三次，形成“鹰派降息”，导致全球折现率预期上修 [3] - 亚太市场同步受挫，港股恒生指数跌1.90%，日经225高开低走，韩国KOSPI跟跌 [3] 行业与板块表现 - 资金从高估值板块出逃，CPO（光模块）、半导体、光伏设备板块全线重挫，长飞光纤跌停，中际旭创、新易盛跌幅超7% [6] - 贵金属、军工、可控核聚变等前期热点概念跌幅均超3% [6] - 中兴通讯因涉美合规调查跌停，单日蒸发市值200亿元，引发通信设备板块资金出逃118.9亿元 [6] - 商业百货、食品加工、旅游酒店等消费防御板块逆势崛起，永辉超市涨停，贵州茅台微涨0.8%，中国平安涨近3% [6] - 计算机、电子、通信三大TMT板块成主力资金抛售重灾区，仅食品饮料、非银金融获小幅流入 [7] - 具体板块数据显示，科创次新股跌3.31%，PVDF概念跌3.31%，金属锌跌3.36%，航空发动机跌3.38%，超导概念跌3.39%，金属铅跌3.58%，其他电源设备跌3.60% [4] 资金流向与市场特征 - 主力资金半日净流出680亿元，北向资金净流出23亿元，其中深股通占比超七成，指向外资对A股科技股的风险厌恶 [7] - 市场量能萎缩，1.12万亿元的半日成交创近期新低，观望情绪浓厚 [7] - 近20日超80%的行业下跌，AI算力、机器人等热门赛道出现“大涨大跌”的巨震 [7] - 现金流稳健的板块成为新避险选择，如现金流ETF年内涨16.11% [7] - 资金明显从题材股流向有业绩支撑的防御性资产，机构为年底排名进行调仓，抛售高波动品种以锁定收益 [6] 后市观察与潜在机会 - 市场能否反转取决于三个信号：科技股情绪修复（需观察中际旭创、寒武纪等龙头止跌）、量能有效放大（午后成交额需回升至1.5万亿元以上）、北向资金回流 [11] - 技术层面，下午焦点在3800点整数关口，若跌破且无放量反弹，可能触发程序化止损盘 [7] - 危机中存在结构性机会，无人驾驶概念受L3级准入政策刺激，万集科技等多股涨停；创新药、储能等赛道获政策加持 [11] - 当前阶段被视为优化持仓结构的窗口，而非盲目抄底的时点 [11]

文章核心观点 文章总结了长城基金2026年度投资策略会中多位“科技+”基金经理的观点，核心观点认为科技股行情在2026年有望延续，但市场风格将更加均衡，投资机会将从AI算力基础设施向应用端、以及商业航天、创新药等非AI赛道扩散，强调技术创新是核心驱动力，并看好“科技+”与各行业融合带来的长期投资价值 [1][10][38] 2025年科技股行情回顾与驱动力 - 2025年科技股行情“惊艳”，核心驱动力是全球技术变革与中国科技产业的突破性进展 [7] - 行情主线是以海外算力硬件为代表的AI板块，其背后有三重支撑：全球流动性宽松、科技板块基本面优势凸显、产业端重大变革 [7] - 过去两年最具里程碑意义的拐点是DeepSeek的出现，它扭转了中国在AI核心赛道可能落后的局面，成为后续应用批量落地的通行证 [7] - 另一个“拐点”是可回收商业火箭的发射，这为商业航天产业打开了全新的万亿级市场 [7][8] 2026年科技股行情展望 - 科技股行情在2026年大概率延续，因为海内外头部云厂商的资本开支仍在高强度推进，这是行情最坚实的压舱石 [10][11] - 2026年市场风格将更加均衡，主要体现在三个维度：算力板块内海外与国产算力趋向均衡；AI领域内算力与应用趋向均衡；科技板块内AI与商业航天、量子计算等非AI赛道趋向均衡 [1][11] - 宏观层面，美联储处于降息周期，流动性宽松，国内支持政策未变，同时2026年PPI回正、企业盈利复苏，叠加AI应用等密集产业进展，科技股上涨机会将更广泛 [12] AI板块泡沫与产业阶段判断 - AI板块可能仍处于非常早期的科技浪潮阶段，并不存在很多泡沫，市场对泡沫的担忧已历经三轮并被产业进展逐步化解 [14] - 从产业层面看，北美引领型龙头的经营现金流增长可覆盖资本开支增长，整体呈良性态势 [14] - 从资本市场看，海外云厂商、算力龙头及国内相关板块龙头的估值均处于合理区间，且基本面扎实、业绩增长强劲 [15] - AI产业仍处在以基础建设为核心的早期成长阶段，应用变现和商业化尚处在探索周期 [18] - 判断景气周期可从三大维度入手：供需逻辑、财务指标、业绩表现 [19] - 判断产业拐点可从三大逻辑入手：产业认知维度、跟踪验证维度、切身感知维度 [19] 2026年AI板块投资机会 - **上游算力基础设施**是确定性最强的投资机会，各个环节均处于紧俏状态，催生大量投资机遇 [21] - 上游的挑战在于供应链瓶颈和地缘政治带来的不确定性 [22] - **中游模型或平台环节**的最大机遇在于卡位战，模型能力提升可赋能平台公司，大型CSP厂商可通过结合模型与云服务进行SaaS、PaaS模式变现 [22] - 中游的挑战在于高额的成本压力与快速的技术迭代竞争 [22] - **下游应用环节**的机遇在于百花齐放的业态，相对看好To B端的AI+SaaS应用，因其能提升工具效率，增强企业付费意愿 [22] - 下游的挑战在于商业化推进难度，若模型与应用结合不紧密，会导致客户付费意愿不足或导入周期过长 [22] - 多模态模型的发展可以带动很多下游应用，市场普遍在等待爆款出现，且距离这个时刻应该不会太久 [23] AI应用的“iPhone时刻” - AI的“iPhone时刻”可能已经以不同形式到来，例如企业端的算力芯片和AI编程类产品已成为核心爆款 [25] - 未来To C端爆款未必延续传统交互模式，大概率是基于语音、视频等全新交互形式的产品，形态可能是智能眼镜、耳机或其他创新形态 [2][25] - 从广义上看，ChatGPT已是AI领域的首个爆款 [26] - 爆款引领者需具备四大核心维度：科技创新的核心突破、具备技术资金用户基础的龙头厂商、科研与产业的深度融合、天才式的产品创意 [26] 医药板块投资逻辑变化 - 医药板块投资逻辑已从偏模式创新转向技术创新突破 [28] - 短期看，面对全球医药通缩压力，只有具备全球化能力、能迭代现有治疗方式的创新药与器械企业才能突破发展瓶颈 [1][28] - 中长期看，企业需在国内稳固基本盘，并从海外BD合作升级为自主临床与商业化能力，迈向全球竞争 [28] - 行业核心竞争力标准持续演进：十几年前比拼商业化能力，5-10年前转向产品研发与产品力，如今则要求研发与商业化双优 [2][28] - 能否拥抱AI等新生产力工具并将其深度融合到商业模式与研发中，成为企业下一阶段竞争的关键 [28] 创新药BD出海逻辑 - 资本市场不会对BD出海逻辑完全脱敏，但会呈现分化态势 [30] - 对于已实现出海BD的公司，焦点将转向深度全球化逻辑，关注MNC的管线定位、海外临床节奏等 [31] - 对于尚未出海的产品，市场将回归国内基本面定价，仅当实现出海且合作方高度重视时，才会赋予海外市场预期 [31] - 判断创新药成药性需关注三大核心指标：底层机制合理性、临床数据验证力、企业临床推进决心 [31] 2026年值得关注的科技细分方向 - **固态电池**：有望进入小批量量产元年，开启动力电池技术迭代 [33] - **商业航天**：可回收技术大概率实现重大突破，破解卫星互联网运力瓶颈，为太空算力等场景铺路 [33] - **AI应用**：随着模型性能提升，AI Agent将迈入可用临界点，成为赋能产业的重要工具 [33] - **量子计算**：一旦实现0到1的商业化突破，将引发连锁反应，倒逼密码学体系重塑并成为科学计算的超级引擎 [33] - **AI医疗**：2026年将迎来政策与技术双轮催化，政策明确2027年前实现AI辅助诊疗在二级以上医院广泛渗透，行业有望迎来爆发式增长 [35][36] - **创新药板块**：2026年将呈现Beta与Alpha双层共振，依据包括产业与股价传导周期未结束、估值与业绩双支撑、流动性环境友好 [34][35] 对“科技+”的理解与投研方法论 - “科技+”指具备通用性的支撑技术（如AI）深度改变生产生活、与千行百业深度融合，催生大量投资机遇 [38] - “科技+”是值得长期关注的机会：长期看由科技革命推动生产力提升；中期看科技是国家竞争关键领域；短期看正处于新一轮科技革命爆发关键节点 [39][40] - 公司建立了“全景视野+多元策略”投研一体化的投资方法论，已形成“科技+医药”、“科技+军工”等多元投资主线 [38] - 优秀的投研体系需以标准化、专业化、高效化为核心，实现知识共享、差异化竞争和高效决策 [40] - 团队合力构建体现为“和而不同”：“和”是基金经理与研究员优势融合；“不同”是鼓励投资风格差异化，提供丰富产品选择 [41]

兴业证券2026年度投资策略会核心观点 - 兴业证券召开2026年度投资策略会 围绕“十五五”规划开局之年的投资机遇展开探讨 并推出财富管理品牌“知己理财” [1] 港股市场投资展望（张忆东） - 2026年港股投资应耐心稳行 超额收益来自“成长乘势聚力+价值重构红利” [2] - AI浪潮是时代之火 2026年将受益于美联储降息 其热潮大概率更像1996-1998年的互联网浪潮 [2] - 2026年宏观经济变化在于名义GDP同比增速有望改善 通胀温和修复 中国经济“火在结构” [2] - 2026年是“十五五”规划开局之年 投资应重视结构性亮点和中长期发展 港股资金面将呈现中美友好期、内外齐发力格局 [2] - 成长乘势聚力：关注AI浪潮下的互联网、端侧AI、传媒 以及“十五五”驱动的军工科技、能源科技（储能、固态电池）及新消费 [3] - 红利资产：低利率环境下 保险、银行、能源等高息资产具备战略配置价值 [3] - 传统行业价值发现：关注全球供应链重构、出海链以及“反内卷”政策下盈利改善的行业龙头 [3] - 战略资产：建议逆向布局黄金、稀土等全球秩序重构中的核心资产 [3] A股市场投资展望（张启尧） - 积极看好2026年A股市场投资机会 行业表现或从“淘汰赛”转向“竞速赛” [4] - 外部因素：全球AI产业趋势共振 宽松流动性和弱美元有望提振A股 [4] - 内部因素：GDP平减指数和名义增长修复方向明确 名义经济修复、价格回升有望支撑基本面改善 企业盈利修复或成最大亮点 [4] - 资金面：国内居民财富向股市再配置、主动权益基金超额回归、险资和国家队等中长期资金坚定入市、外资回流中国资产等积极变化有望在2026年深入演绎 [4] - 2026年上市公司景气来源预计集中在：具备产业趋势的AI、新能源、军工、创新药 [5] - 景气来源还包括：受益于PPI回暖、“反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的“涨价链” [5] - 景气来源还包括：向外寻求增量、具备全球竞争优势的“出海链” [5] - 低利率时代 红利板块仍是性价比凸显的优质底仓资产 但上市公司整体盈利具备弹性后 个股筛选思路或从稳定红利转向自由现金流 [5]

文章核心观点 - 2025年，中美生物制药产业发展呈现“时差”：中国板块在BD热潮和IPO窗口推动下估值迅速修复、市场情绪乐观；而美股板块受宏观环境波动影响，上半年走势低迷，直至第四季度才有所反弹 [1][2][74] - 中国在全球生物制药行业中的重要性跃居首位，其临床试验数量、BD交易活跃、人才成本优势和监管改革形成了协同发展机会，对西方药企构成挑战，促使其追求更快、更便宜、更好的创新 [2][74] - 行业提升表现的核心路径在于增加销售额和提高效率，同时需应对宏观政策波动、研发挑战及投资生态变化等多重因素 [13][86] 宏观环境与政策挑战 - 美国药品定价体系面临改革压力，过去四十年美国支付更高药价的模式难以为继，需要再平衡，但“最惠国”定价机制并非解决方案 [3][75] - 美国药品制造业存在供应链风险，三分之一的药品进口自爱尔兰和瑞士，75%的基本药物非本土生产，行业已承诺投入3600亿美元建设本土工厂，预计需5到7年 [4][77] - FDA面临稳定性挑战，员工流失率达20%，领导层频繁更替带来混乱，新任局长承诺坚守安全与疗效“金标准”并更加“创新友好” [4][77] - NIH预算面临削减风险，其作为全球最大科研资助机构（每年发放6万个项目），预算削减将损害产业长期发展的管线、人才和基础科学 [5][78] - 政府内部存在反疫苗偏见，但疫苗被视作最成功的医学突破，相关讨论应基于科学和数据 [5][79] 行业表现与估值动态 - 2025年前三季度，中国生物医药板块热度高涨，年初至今涨幅超90%，恒瑞医药完成史上最大规模IPO之一，超40家企业递交港交所上市申请 [2][33][74][106] - 美股生物制药板块受宏观焦虑影响，自选举后三个季度内行业市盈率下降25%，估值处于30年区间低位，但第四季度因宏观风险消散、企业盈利强劲等因素反弹 [2][9][74][82] - 制药行业达成里程碑：2024年全球共实施3.6万亿个限定日剂量，相当于全球每人每天服用一种药物 [12][86] 驱动销售额增长的路径与案例 - **上市新药**：2025年FDA预计批准50项新药，与过去10年均值持平，包括HIV暴露前预防疗法、首创镇痛药、潜在最佳ADC、RNAi疗法等 [14][87] - **新药来源**：过去5年，85%的新药源于大型药企外部；53%的获批项目为罕见病疗法，46%属于同类首创（FIC） [16][89] - **研发趋势**：近期获批药品中，三分之二的注册研究入组患者不足200人；其中60%可由小公司自主商业化，改变了“上市即做空”的论调 [16][90] - **拓展已上市药品**：核心是扩大适应症而非提价，案例包括Vyvgart拓展至重症肌无力、Amvuttra拓展至心肌病适应症后销量爆发 [20][93] - **研发失败与成本**：列举了赛诺菲、罗氏、强生等公司的10个研发失败项目，直接成本约35亿美元，总投入资本约100亿美元 [22][95] - **审批延迟**：FDA今年夏天发布270封完整回应函，其中50%因制造和CMC问题导致延迟 [23][96] - **专利到期影响**：过去5年，每年有100-150亿美元市场面临仿制药冲击；未来5年，该数字将增长3倍至每年450亿美元，行业每年需填补8-10款超重磅炸弹药物的市场空缺 [25][98] 提升效率：研发生产力与运营 - **研发生产力挑战**：进入1期临床的药物最终仅6-7%能获批，过去10年所有主流疗法研发成功率均下滑；但合作开发资产的损耗率表现显著优于内生项目 [27][100] - **研发周期与成本**：药物从研发构想到上市仍需12-15年；2024年是过去十余年里研发生产力投资回报率最差的一年 [30][103] - **运营效率提升**：未来5年，研发投入、销货成本及销售管理费用占销售收入比重将小幅下降，有望推高毛利和EBITDA利润，助力市盈率倍数扩张 [32][105] - **股票回购**：行业年股票回购规模从过去的150-200亿美元升至2025年的300亿美元；新兴生物技术公司如Exelixis、Neurocrine也加入回购行列 [32][105] 当前行业的五个核心问题 - **中国崛起**：全球研发管线前50企业中，中国药企从2010-2014年的3家增至20家，占比40%；中国药企参与了2025年全球约三分之一的医药授权合作交易，总价值超1300亿美元 [36][109] - **临床试验地位**：全球在中国启动的临床试验比例从十年前的5%升至30%，与美国基本持平；2010年至今全球肿瘤临床试验数量的增量全部来自中国 [37][110] - **成本优势**：同等市值规模下，中国药企CEO年薪比美国低60%，化学研发人员薪资低近70%，为200人规模公司每年节省数千万美元成本 [39][112] - **肥胖症领域热度**：约三分之一在研项目聚焦GLP及肠促胰素通路，该领域公司已被“完美定价”，临床数据瑕疵可能导致股价大幅波动，如Viking股价单日跌42%，礼来单日市值蒸发670亿美元 [39][41][112][114] - **AI的应用与局限**：AI投资驱动了美国约50%的GDP增长，但在药物研发中，AI在蛋白质-配体共折叠上对全新靶点预测成功率低，仍主要辅助已知靶点研究 [41][44][114][117] - **靶点扎堆与竞争加速**：全球有超过36个靶点聚集了超50个研发项目；同类首创（FIC）药物上市后，第三款同类药物进入市场的周期已从约15年缩短至不到2年 [44][117] - **新型疗法的潜力与风险**：细胞与基因治疗产品销售额仅占全球肿瘤药物总营收的2%；近年来有近20例死亡案例与全身性基因治疗及基因编辑疗法相关 [46][119] 生物科技投资生态新常态 - **风险投资规模**：当前美国生物科技行业风险投资总额稳定在每季度50-60亿美元，约占全球三分之二，其中半数投向B轮及之后阶段 [48][121] - **融资集中度**：2025年，超1亿美元的大额融资事件仅占总数约8%，却占据融资总额的半壁江山，资金向头部企业集中 [49][122] - **初创与资本变化**：新成立初创公司数量回落至2015年水平；非专业资本已离场，专业资本保持活跃；一年出手两次及以上的投资者数量从疫情期近900家腰斩至不足400家 [51][124][140] - **投资偏好保守化**：人才上倾向连续创业型CEO；地域上全美每1美元风险资本有60美分流向波士顿或旧金山湾区；商业模式上更偏好具体资产而非技术平台 [55][128] - **BD交易价值**：合作交易数量过去5年下滑但总金额稳中有升；BD对生物科技公司具有财务价值（避免股权稀释）和战略价值（80%的并购交易从授权洽谈起步） [55][58][128][131] - **并购市场活跃**：2025年未上市企业并购规模预计达230-250亿美元（过去5年峰值），上市企业并购规模已达900亿美元，预计全年超1000亿美元；50-100亿美元规模的交易创6年新高 [58][59][131][132] - **IPO与再融资回暖**：2025年美股仅有8家生物科技公司IPO，但市场兴趣提升；过去六个月BBC指数上涨60-70%，XBI指数反弹30-40%；10月再融资规模突破50亿美元，创近18个月新高 [60][62][133][135] - **生物科技占风险投资比例**：2025年首次降至中个位数，部分因AI/机器学习投资激增 [64][137] Atlas Venture案例与业绩 - **孵化与投资**：过去两年达成16笔新交易，其中10家未公开；已公开的Kailera完成6亿美元B轮融资；通过合作带来超3亿美元预付款 [67][140] - **管线管理**：“Atlas Pharma”管线超130个项目，约50个进入临床，相比两年前规模缩减约20%，资金更聚焦优先资产 [68][141] - **退出与回报**：2025年完成两笔并购退出（Scorpion被礼来收购，Vigil被赛诺菲收购）；推动Sionna IPO，股价涨近90%；过去两年投资5亿美元实现约10亿美元回报，净利约5亿美元；过去十年净利润18亿美元，回报总额近40亿美元 [68][70][141][143] - **基金业绩**：主力早期基金表现超过XBI指数和罗素2000指数40-50% [71][144] - **募资情况**：2024年末募集4.5亿美元基金，2025年9月募集第三支机会基金 [72][145]

核心交易 - 复星医药控股子公司拟出资约14.12亿元收购绿谷医药，交易完成后将合计持有其53%股权，绿谷医药成为控股子公司 [1][2][3] - 交易结构分为两部分：出资1.43亿元受让2015万元注册资本，同时出资12.70亿元认缴20.09亿元新增注册资本 [3] - 收购的核心目标是获得绿谷医药的核心产品——用于治疗轻度至中度阿尔茨海默病的创新药甘露特钠胶囊（商品名“九期一”）[1][2] 标的公司及核心产品状况 - 绿谷医药核心产品甘露特钠胶囊于2019年11月获有条件批准上市，并于2021年被纳入国家医保目录 [3] - 该产品自上市起便争议不断，其作用机制、临床试验过程及临床疗效均曾受到质疑 [2][4] - 因注册批件到期，自2024年11月起，甘露特钠胶囊已停止商业化生产，重新上市销售前需补充完成上市后确证性临床试验并获得药监部门批准 [4] - 受核心产品停售影响，绿谷医药业绩显著下滑：2024年营收5.72亿元，净利润7077.36万元；2025年1-9月营收1.01亿元，净利润亏损6761.11万元 [5] 市场与监管反应 - 收购公告后，复星医药股价双双下跌：港股收跌5.81%至21.06港元/股，A股收跌4.22%至26.75元/股 [5] - 上海证券交易所就此次收购向复星医药下发了监管工作函 [5] 公司战略：加码创新药 - 此次收购是复星医药“仿转创”战略的一部分，旨在扩充创新药管线并寻求资本市场重估 [1] - 近年来公司在创新药领域动作频繁，包括BD合作、许可授权及自身研发 [2] - 近期其他布局包括：2024年7月，获得用于治疗阿尔茨海默病的在研药物AR1001在中国境内及港澳地区的开发、商业化权利 [6]；全资控股细胞治疗平台复星凯特，并获得相关CAR-T产品（如奕凯达）在特定区域的独家权利 [6][7] 公司近期其他动态 - 研发进展：2024年10月，注射用HLX43获美国FDA孤儿药资格认定；多款已上市产品新增适应症纳入国家医保目录 [8] - 重大BD交易：2024年12月9日，与辉瑞就口服小分子GLP-1R激动剂达成授权协议，潜在总交易金额超20亿美元，包括1.5亿美元首付款及高达19.35亿美元的里程碑付款 [8] - 资产处置：为聚焦核心，公司持续处置非核心资产，例如出售上海克隆（对价不超12.56亿元）、出售和睦家股权（约9亿元）、减持印度Gland Pharma股权（15.32亿元）[9] - 资本运作：计划分拆疫苗业务核心平台复星安特金赴港交所主板上市 [9] 公司财务与经营表现 - 近年营收增长乏力：2022-2024年营业收入分别为439.52亿元、414.00亿元、410.67亿元 [10] - 2025年前三季度营收293.93亿元，同比下滑4.91%；归母净利润25.23亿元，同比增长25.5% [10] - 收入结构：制药业务是主要收入来源，2025年上半年制药业务收入139.01亿元，占总收入71.24%，其中创新药收入超43亿元，约占总收入22% [10] - 研发投入：2024年前三季度研发费用达27.30亿元，公司已上市10余款创新药 [11] - 资金状况：截至2025年9月30日，公司短期借款164.47亿元，一年内到期非流动性负债62.32亿元，货币资金114.78亿元，交易性金融资产20.28亿元，现金无法覆盖短期债务 [11] - 商誉高企：截至2025年9月30日，公司商誉高达108.88亿元 [12]

公司战略转型 - 公司已从“生长激素大单品”战略转向“创新能力驱动的综合药企” [1] - 公司明确提出了“创新驱动+全球化”战略及“领先的创新型全球制药公司”愿景目标 [1] - 公司坚定创新研发，持续扩容在研管线矩阵，涵盖肿瘤、免疫及呼吸等多个治疗领域 [4] 核心产品与里程碑 - 子公司金赛药业自研的国内首款IL-1β抑制剂伏欣奇拜单抗于2025年6月30日获批上市，是公司创新转型的重要里程碑 [1] - 公司近期达成一项重大BD合作，涉及GenSci098注射液，潜在总里程碑付款高达13.65亿美元 [2] - GenSci098是一款人源化促甲状腺激素受体拮抗型单克隆抗体，用于治疗甲状腺相关眼病和弥漫性毒性甲状腺肿 [2] 研发管线与创新能力 - 自9月以来，公司已有包括GenSci140、GS3-007a、GenSci143等在内的多条管线获国内外IND受理或批准 [4] - 公司拥有千人规模的科学家团队及业内较高的研发投入营收占比 [4] - 政策推动造就了全球最好的基础科研环境，助力中国创新药飞速发展 [4] 市场机会与产品潜力 - GenSci098针对的甲状腺相关眼病市场潜力巨大，现有主流药物替妥尤单抗2024年销售额达19亿美元 [3] - 替妥尤单抗存在复发率高（72周治疗复发率38%，停药后2年复发率63%）、不良反应多、价格高昂（6个月治疗费用约35万美元）等临床痛点 [3] - GenSci098通过TSHR靶点创新，有望解决现有方案的复发率高、给药频率高、安全性问题等痛点 [3] - GenSci098针对的弥漫性毒性甲状腺肿适应症市场潜力同样可观 [3] - 针对两大适应症的布局，GenSci098有望冲击未来百亿美元市场 [4] 业务发展与合作 - 公司下属上海赛增医疗与美国Yarrow Bioscience签订GenSci098项目独家许可协议 [2] - 赛增医疗预计可获得7000万美元首付款及5000万美元近期开发里程碑款项 [2] - 赛增医疗后续产品上市后有权获得超过净销售额10%的销售提成 [2] - 公司向港交所递交上市申请，是其全球化战略的一部分 [1]

当日市场行情与ETF表现 - 2025年12月16日收盘，A股主要指数普遍下跌，上证指数下跌1.11%，深证成指下跌2.1%，创业板指下跌1.51% [1][8] - 两市成交额为1.72万亿元，较上一交易日减少493亿元 [1][8] - 市场个股呈现普跌格局，上涨个股1091只，下跌个股4302只 [1][8] - 华宝基金旗下三只A系列宽基ETF当日均下跌，A50ETF华宝下跌1.11%，中证A100ETF基金下跌1.55%，中证A500ETF华宝下跌1.33% [1] 行业资金流向 - 当日资金净流入前三大行业为商贸零售、银行、纺织服饰 [2][8] - 其中，商贸零售行业资金净流入额为18.82亿元 [2] 机构市场观点 - 华西证券认为，近期海外美联储议息会议和国内高层会议落地，整体基调符合市场预期，权益市场风险偏好获得支撑 [3][9] - A股换手率边际抬升，显示市场交投活跃度边际回暖，后续多路增量资金入市可期 [3][9] - 建议结合明年经济产业政策方向和“十五五”发展规划进行布局 [3][9] - 关注方向包括：受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能；受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品；以及可能受促消费政策深化的消费板块 [3][9] 华宝基金产品信息 - 华宝基金集结了中证A系列三大宽基ETF，为投资者提供一键做多中国的多样化选择 [4][9] - A50ETF华宝跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头，场内代码159596，于2024年3月18日上市 [1][4] - 中证A100ETF基金跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头，场内代码562000，于2022年8月1日上市 [1][4] - 中证A500ETF华宝跟踪中证A500指数，场内代码563500，于2024年12月2日上市 [1][4]

市场表现与指数涨跌 - 市场整体承压，A股医药板块低开低走，港股医药板块午后持续回暖、跌幅大幅收窄 [1] - 恒生港股通创新药指数下跌0.8% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数下跌0.9% [1] - 中证生物科技主题指数下跌1.5% [1] - 沪深300医药卫生指数下跌1.7% [1] - 中证创新药产业指数下跌1.9% [1] 资金流向与产品动态 - 资金逆势布局，恒生创新药ETF（159316）全天净申购约2000万份 [1] 主要ETF产品及其跟踪指数概况 - 生物科技ETF（159837）跟踪中证生物科技主题指数，该指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的公司股票组成 [4] - 医药ETF（512010）跟踪沪深300医药卫生指数，该指数聚焦A股医药卫生行业龙头，由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，全面覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [4] - 医药ETF（512010）是跟踪沪深300医药卫生指数的唯一ETF [4] - 医药ETF（512010）在同标的指数ETF中规模排名第一 [4] - 医药ETF（512010）管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [4] 指数估值数据 - 中证生物科技主题指数滚动市盈率为53.2倍，其历史估值分位为59.3% [4] - 沪深300医药卫生指数滚动市盈率为30.3倍，其历史估值分位为42.2% [4] - 估值数据截至2025年12月15日，涨跌幅数据截至2025年12月16日收盘 [4][5] - 滚动市盈率计算公式为总市值除以最近四个季度归属母公司股东的净利润 [5] - 估值分位指该指数历史滚动市盈率低于当前滚动市盈率的时间占比，估值分位低表示相对便宜 [5]

文章核心观点 - 文章通过发布“2025年度医疗健康行业CEO”榜单，展现了中国医疗健康产业在行业整体承压背景下，由优秀管理者引领，于创新药、高端医疗器械、国际化及资本支持等领域展现出的强劲发展动能与结构性机会 [1][6] 行业宏观态势与挑战 - 2025年上半年，规模以上医药制造业营业收入为12,275.2亿元，同比下降1.2%，利润总额为1,766.9亿元，同比下降2.8%，行业整体承压，细分领域分化加深 [1] - 政策红利持续显现，2025年上半年国家批准创新药43个、创新医疗器械45个，同比分别增长59%和87% [2] - 2025年上半年医疗器械进出口总额达410.9亿美元，同比增长1.1%，其中出口241.0亿美元，同比增长5.0%，进口169.9亿美元，同比下降3.9%，实现贸易顺差71.1亿美元，国产替代向高端领域跃迁 [3] 创新药领域动态 - 截至2025年上半年，中国创新药海外授权合作（BD）金额突破600亿美元，创下记录 [4] - 具体案例包括三生制药与辉瑞达成潜在总额超60亿美元的合作（首付款12.5亿美元），以及石药集团与阿斯利康订立总金额53.3亿美元的研发合作协议 [4] - 创新药企的BD模式多样化，包括独家授权、非独家授权、联合开发等，显示中国创新药机制获得全球验证 [4] 资本市场关注焦点 - 2025年5月，中国医疗健康产业月度融资额与融资数创下三年内新高 [5] - 融资主要集中于医疗器械及体外诊断、医药产业与研发、上游供应等领域 [5] - AI医疗在药物发现、医疗影像分析等方向成为全球性热门投资主题 [5] 上榜CEO及公司业绩表现 - 25位上榜CEO所管理企业过去一年的营收增速和净利润增速中位数分别为6.11%和16.08%，净资产收益率中位数为13.77% [9] - 截至2024年10月17日，这25家企业的平均市值为861亿元 [9] - 上榜CEO平均年龄约为54岁，最年长者为71岁（艾力斯杜锦豪），最年轻者为41岁（科伦药业刘思川） [9] - 25位CEO中仅有3位女性，分别来自翰森制药、英科医疗和三生国健 [10] - 上榜CEO多拥有硕士及以上学历，博士学历者亦占相当比重，反映了行业高技术壁垒属性 [10] - 从所属行业看，西药领域有9位CEO上榜，医疗设备领域有4位，中药、医药服务等领域代表席位相对有限 [13] 重点公司及CEO案例分析 - **药明康德（李革）**：2025年前三季度营收328.57亿元，同比增长18.61%；归母净利润120.76亿元，同比增长84.84% [16][17] - **百利天恒（朱义）**：2024年因与百时美施贵宝（BMS）就ADC产品达成合作，获得8亿美元首付款，驱动全年营收达58.23亿元，实现扭亏为盈 [17] - **迈瑞医疗（吴昊）**：2024年营收367.26亿元，其中国际业务同比增长21.28%，占比约44.75%；全年研发投入40.08亿元，占营收10.9% [18] - **翰森制药（钟慧娟）**：2024年总收入122.61亿元，其中创新药与合作产品销售收入约94.77亿元，同比增长约38.1%，占总收入77.3%；2025年6月将GLP-1/GIP双靶点激动剂海外权益授予Regeneron，首付款8000万美元，潜在里程碑付款最高19.3亿美元 [19] - **爱美客（石毅峰）**：2024年营收30.26亿元，净利润19.58亿元；分红比例达净利润的58.51%；2025年以13.86亿元收购韩国REGEN公司，开启国际化 [20]

市场整体表现 - 12月16日A股三大指数集体下挫，沪指跌1.11%报3824.81点，深证成指跌1.51%报12914.67点，创业板指跌2.10%报3071.76点 [1] - 北证50指数逆市上涨0.54%报1439.65点，科创50指数下跌1.94%报1293.38点 [1][2] - 全市场成交额1.75万亿元，较前一交易日缩量463亿元，超4300只个股下跌 [1] 领跌板块及原因 - **贵金属板块重挫**：晓程科技跌8.51%，西部黄金跌7.61%，中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等多股跟跌 [4][5] - 贵金属板块下跌与摩根大通报告相关，报告预计彭博商品指数(BCOM)2026年1月权重再平衡将引发抛售，白银抛售规模约占其期货市场总未平仓合约的9%，黄金抛售规模约占3% [4] - **影视院线板块下挫**：博纳影业跌停(-9.98%)，中国电影跌9.47%，慈文传媒跌9.41% [5][7] - 博纳影业发布风险提示，公司股票交易异常波动，目前仍处于亏损状态，未来盈利存在不确定性，且影片《阿凡达3》投资收益权比例较低，对短期业绩无重大影响 [6] - **可控核聚变板块下跌**：国机重装跌停(-10.04%)，精达股份跌停(-10.00%)，爱科赛博跌9.49% [7][9] - 消息面上，马斯克在社交平台公开唱衰核聚变发电，称在地球上建造小型核聚变反应堆愚蠢，并计划每年部署100GW的太阳能AI卫星 [8] - **海南板块承压**：新大洲A跌9.05%，海南高速跌6.11%，海南瑞泽跌6.00% [10] - **其他领跌板块**：海南板块、风电设备板块(飞沃科技跌逾8%)、培育钻石、船舶制造、盲盒经济等板块跌幅居前 [2] 领涨板块及原因 - **零售/商业百货板块逆市走高**：永辉超市涨停(10.10%)，翠微股份涨停(10.03%)，百大集团、欧亚集团、广百股份等多股涨停 [10][12] - 消息面上，12月14日商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发通知，要求加强商务和金融协同以更大力度提振消费 [11] - **免税概念板块上涨**：百大集团、欧亚集团、广百股份涨停，东百集团涨7.32% [12][14] - 消息面上，海南省人民政府发布通告，海南自由贸易港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，相关税收政策文件将同步施行 [13] - **教育板块走强**：中公教育涨停(9.92%)，创业黑马涨4.32%，豆神教育涨2.58% [15] - **其他领涨板块**：退税商店、部分自动驾驶概念股(万集科技等多股涨停)、胎压监测及旅游酒店等板块涨幅居前 [2] 行业热力图表现 - 行业表现分化，证券板块上涨0.60%，乘用车板块上涨0.17%，炼化及贸易板块上涨0.16% [3] - 通信服务板块微涨0.02%，股份制银行板块下跌0.68%，国有大型银行板块下跌0.71% [3] - 跌幅较大的板块包括光伏设备(-3.24%)、通信设备(-3.23%)、工业金属(-2.84%)、电网设备(-2.32%)、专用设备(-2.34%)、电池(-2.12%)和通用设备(-2.12%) [3] 个股异动 - **永辉超市涨停**：报收5.56元，成交额72.89亿元，市值504.57亿元 [16][17] - 消息面上，今年中央经济工作会议继续将扩大内需列为明年八大重点任务之首 [16] 机构后市展望 - 华西证券指出，跨年行情逢低布局，国内两大重要会议指引市场主线，近期海外美联储议息会议和国内重要会议相继落地，整体基调符合市场预期，权益市场风险偏好获得支撑 [19] - 行业配置上，建议关注三条线索：一是受益产业政策支持的成长方向，如国产化、机器人、航空航天、创新药、储能等；二是受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等；三是促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [20]