巴西黄金出口表现 - 2025年上半年巴西黄金出口额同比增长60% [1] - 巴西矿业贸易顺差达160.1亿美元，占全国贸易顺差总额300.9亿美元的53% [1] - 巴西矿产品出口额为201亿美元，进口额为41亿美元 [1] 黄金价格与市场动态 - 伦敦金现货价格自8月以来上涨3.31% [2] - 纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格在8月8日一度刷新历史纪录，最高升至每盎司3534.1美元 [2] - 黄金价格上涨受美国就业市场降温推升降息预期等因素助推 [1][2] 黄金的战略价值与应用 - 黄金被多个国家视为战略性矿产，广泛应用于电子元件制造以提高导电性和耐腐蚀性 [1] - 美国关税政策提升了黄金作为价值储备工具的吸引力 [1] - 黄金在电子制造领域具有战略价值，并强化其长期保值增值功能 [1] 全球外汇储备与央行购金趋势 - 截至今年一季度，美元在全球外汇储备中占比为57.4%，自2020年第四季度跌破60%后持续下滑 [2] - 2024年黄金超过欧元成为全球第二大储备资产 [2] - 2025年二季度全球央行购金量虽为2022年以来最低，但仍比2010年至2021年的季度平均水平高出41% [2] 黄金的长期投资属性 - 黄金投资具有良好的长期保值增值功能，长期走势向上 [3] - 在全球通胀压力背景下，黄金能够有效抵御通胀风险，保障资产的实际价值 [3] - 全球官方黄金储备增加是基于资产配置的长远考虑，以确保国家财富长期保值增值 [3]

商品ETF概述 - 商品ETF是一种追踪商品价格走势的基金，投资者无需直接买卖实物商品，通过交易ETF份额即可获取收益或承担亏损 [3] - 商品ETF覆盖的资产包括黄金、铜、大豆等与生活息息相关的商品 [1][3] 投资商品ETF的优势 - 商品ETF具有门槛较低、操作简单、交易灵活等特点，相比实物资产更便捷 [4] - 商品价格走势可能与股债不同步，加入投资组合有助于分散风险并降低整体波动 [4] - 商品ETF能捕捉股票和债券无法完全覆盖的投资机会，如全球能源转型等长期趋势 [4] 商品ETF的主要类别 - 黄金ETF：可对冲股市波动和通胀风险，投资者无需购买实物黄金即可获取收益 [6] - 农产品ETF：包括粮食（小麦、玉米）和经济作物（大豆、棉花），长期与股债相关性低，适合差异化配置 [7] 投资商品ETF的注意事项 - 商品类资产短期波动性可能大于股债，且波动特性与股票、债券不同 [10] - 商品投资需要较强的专业性，需了解不同商品的供需逻辑和影响因素 [11] - 商品类资产是非生息资产，不产生利息或分红，收益主要来自价差 [11] 总结 - 商品ETF为投资者提供股债之外的多样化选择，包括黄金、有色、能源、农产品等类别，有助于构建多元化的资产配置 [12]

资产配置观点 - 8月维持对A股与美股的战术性超配观点 近期市场风险偏好改善持续主导大类资产定价 风险资产显著优于避险资产 权益>商品>债券 [1] - 对A股高度乐观 主要基于经济景气预期持续上修 国家高度支持资本市场发展 市场流动性稳定 风险偏好逐渐改善以及微观交易结构稳固优化 [1] - 对美股相对乐观 主要因经济衰退短期难以证实且降息概率增加 [1] 战略资产配置(SAA) - 当前低利率背景对资产配置研究提出更高要求 中长期资金入市成为长期趋势 多元化投资工具丰富为多资产配置策略提供良好条件 [2] - 从因子角度出发进行配置可实现真正意义上的风险分散 通过分散宏观超预期风险构建科学均衡的SAA方案 截至7月末年化收益率为9.1% 夏普比指标达到1.57 [2] - 设定权益、债券、商品的战略基准比例为45%、45%、10% 偏离幅度上限设定为10% [2] 战术资产配置(TAA) - 风险偏好提升是影响当前战术性资产配置的核心因素 多重因素有望支持权益资产延续强势表现 [3] - 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨 总量政策预期稳定以及基建财政边际发力提振市场风险偏好 [3] - 海外市场迎来全球投资者风险偏好改善 关税贸易担忧减缓提振下对美股与日股边际乐观 [3] - TAA方案2025年年化收益为55% 全样本回测夏普比高达1.65 [3] 8月配置建议 - 权益配置权重55% 债券40% 商品5% [3] - 权益资产中高度看好A股与港股 主要因经济景气预期持续上修 国家支持资本市场发展 市场流动性稳定及风险偏好改善 [3] - 对美股与日股边际乐观 主要受全球投资者风险偏好改善及关税贸易担忧减缓提振 [3] - 对国债相对谨慎 主要受市场风险偏好上修 资金赎回压力及资金价格波动三重因素压制 [3] - 原油价格或仍受供给与需求端的双向压制 [3] - 人民币汇率中枢有望保持稳定 因中国经济运行趋势稳中向好且增长动能韧性较强 [3]

宏观经济与资本市场 - 2025年上半年中国经济服务消费增长显著 长期向好基础未变但结构性问题突出且外部风险加深[4] - 中央将拓展居民财产性收入作为提振消费关键路径 股票资产配置价值在复杂复苏环境中日益凸显[4] - A股市场在政策与基本面支撑下有望持续向好[4] 股市投资策略 - 国内政策发生重大积极转向且力度空前 标志着熊市终结并进入牛市进程[6] - 建议关注政策转向核心驱动力 重点布局科技 创新药 黄金等板块的优质成长机会[6] 债券市场分析 - 现阶段经济韧性显现但内需不足 外部不确定性增加 政策协同发力促内需与产业升级[9] - 债券市场进入震荡期 应定位为基础配置以平衡投资组合波动[9] - 风险承受能力较强投资者可关注固收+产品[9] 财富管理服务 - 龢账户提供一站式财富管理服务 解决多账户配置难题 实现家庭财富集中化可视化管理[10] - 依托信托法律架构实现资产隔离保护和定向精准传承 为财富增长与守护提供保障[10]

资产配置观点 - 8月维持对A股与美股的战术性超配观点，权益资产配置优先级为权益＞商品＞债券 [1] - 对A股高度乐观的核心逻辑包括经济景气预期上修、政策支持、流动性稳定及风险偏好改善 [1] - 对美股相对乐观因经济衰退短期难证实且降息概率增加 [1] - 战术性资产配置（TAA）方案2025年年化收益达55%，夏普比1.65 [2] 战略资产配置框架 - 当前低利率环境要求更高维度的资产配置策略，强调因子优化以实现风险分散 [1] - 宏观因子驱动的SAA方案年化收益率9.1%，夏普比1.57（截至7月末） [1] - 战略基准比例设定为权益45%、债券45%、商品10%，允许偏离幅度上限10% [1] 市场驱动因素 - 风险偏好提升是当前战术配置核心，中国科技突破、政策预期及制度优化支撑A股表现 [2] - 全球风险偏好改善与关税担忧减缓提振美股及日股边际表现 [2] - 国债受风险偏好上修、赎回压力及资金价格波动三重压制 [3] - 原油价格面临供需双向压制，人民币汇率因经济韧性有望保持稳定 [3] 8月配置建议 - 权益配置权重提升至55%（A股/港股为主），债券40%，商品5% [3] - A股/港股受益于经济预期上修、政策支持及流动性改善 [3] - 美股/日股受全球资金风险偏好改善驱动 [3]

策略：风险偏好改善支撑全球权益配置价值 - 8月维持对A股与美股的战术性超配观点，风险资产表现优于避险资产，排序为权益＞商品＞债券 [3] - A股乐观因素包括经济景气预期上修、政策支持资本市场、流动性稳定及风险偏好改善，美股因降息概率增加和经济衰退短期难证实而相对乐观 [3] - 战略性资产配置（SAA）方案年化收益率9.1%，夏普比1.57，权益/债券/商品基准比例45%/45%/10%，偏离上限10% [3] - 战术性资产配置（TAA）建议8月权益权重55%（A股/港股高度乐观，美股/日股边际乐观），债券40%（国债谨慎），商品5%（原油受供需压制） [4] - 人民币汇率中枢稳定因中国经济韧性优于其他主要经济体 [4] 建筑工程：新疆基建机遇 - 新疆板块建筑公司在三次中央座谈会前后表现活跃，首次座谈会后北新路桥涨45.6%，天山股份涨32.0% [10] - 2025年新疆固定资产投资增16.2%，工业投资增22.8%，风电光伏施工投资增36.6% [11] - 中国对中亚五国进出口2024年达6741.5亿元（较2013年增116%），2025年1-5月进出口2864.2亿元创同期新高 [11] - 新疆2025年重点项目500个总投资3.47万亿元，中吉乌铁路进入实质性施工阶段，中国中铁/铁建参与关键工程 [12] - 新疆煤化工规划项目超8000亿，中国化学技术领先，东华科技2025年上半年新签订单增23.8%至77.8亿元 [13] 航空航天：低轨卫星与商业火箭 - 低轨卫星组网加速，中国计划2030年前部署约2.3万颗卫星（星网/千帆星座），频轨资源竞争白热化 [18] - 火箭运力不足制约卫星组网，当前年均运力200吨远低于需求1500-2000吨，商业火箭是破局关键 [19] - 可回收技术使单次发射成本降至三分之一以下，液体燃料火箭成为主流，2030年火箭市场空间或达千亿 [20] - 产业链机会包括液体火箭发动机燃料供应商、传感器及测控设备供应商，轻质高强材料需求增长 [20]

核心观点 - 当前市场行情持续性超出预期，但投资者普遍未做好牛市准备 [2] - 历史经验表明，过度追求牛市中的短期收益反而可能导致颗粒无收，而佛系策略可能获得更稳健回报 [4][6][7] - 建议投资者采取"应对而非预测"策略，在市场低位加大权益配置并甘于获取平均收益 [9][11][16] 历史经验分析 - **2014-2015年牛市**：频繁追涨板块轮动导致收益不佳，尤其错误押注券商B级基金遭受下跌损失 [4] - **2019-2020年牛市**：满仓中证1000指数增强产品获得年化30%收益，虽未参与消费/新能源热点但后续熊市抗跌性显著 [6] - 关键结论：板块轮动速度与顶部判断难度使激进策略失效，均衡配置更可能穿越周期 [7] 当前市场判断 - 上证3600点与2021年位置相当，但结构分化显著：银行股贡献主要涨幅，中证A500等均衡宽基仍低于前期高点 [11] - 市场整体估值未达高位，存在配置价值 [11] 投资策略建议 - **核心原则**：放弃预测牛市时点与领涨品种，转向系统性应对 [9][16] - **具体方法**： - 在市场低位按风险偏好配置权益资产，避免试探性仓位 [11] - 通过宽基指数（如中证A500）或分散配置获取平均收益，降低研究强度 [11] - 下跌阶段坚持加仓播种 [11] - **类比说明**：用固定大容器接"落下的金子"比预测落点更可靠，适合非专业投资者 [13] 投资者行为警示 - 牛市本质是财富转移过程，普通投资者首要目标是避免成为受害者而非追求超额收益 [15] - 历史数据显示，对行情"越涨越兴奋"往往导致高位接盘 [7]

文章核心观点 西安高星酒店市场正处于剧烈的结构性分化与出清阶段，一方面大量老旧或经营不善的酒店资产被以超低价拍卖，另一方面以陕北煤老板为代表的能源资本正加速进入，收购或投资高端酒店项目，成为市场关键的“接盘”力量，推动市场进入调整期 [27][31][33] 西安高星酒店市场拍卖与困境 - **市场行情惨淡**：西安高星酒店大宗交易市场被形容为“愁云惨淡” [3][4] - **地标酒店超低价成交**：建成超30年的西安骊苑大酒店以1878.86万元拍卖成交，单价仅842元/平方米，突破西安高星酒店拍卖下限 [5] - **对比其他城市成交价偏低**：同期其他城市高星酒店拍卖单价远高于西安，如沈阳世茂希尔顿酒店约1.15万元/平方米，成都希顿国际酒店7900元/平方米，莫干山开元名庭酒店2440元/平方米，东莞君爵酒店1387元/平方米 [5] - **老牌酒店因老化被淘汰**：骊苑大酒店因设备装修老化、定位过时于2022年停业，上次装修在2003年，年均入住率曾保持在80%以上 [7][9][10] - **多家知名酒店面临流拍**：临潼悦椿温泉酒店在一拍、二拍流拍后处于变卖阶段；长安国际大酒店（惠宾饭庄）十八处房产起拍价1.6元后流拍 [14][15] - **新建未开业酒店遭拍卖**：西安浐灞国际港一栋13层、建筑面积近3万平方米的商务四星级酒店，玻璃幕墙完工但内部为毛坯，以起拍价2.2亿元（单价约7411元/㎡）被挂出拍卖；同区域另一酒店主体封顶但未装修亦被拍卖 [16][17] - **行业整体面临压力**：高端酒店因商旅需求疲软和消费降级，2024年每间可售房收入同比下降9.67%，部分五星级酒店陷入“甩卖潮”，流拍率高达85% [29][30] 西安高星酒店市场供给与品牌发展 - **高星酒店数量逆势增长**：西安已成为国内高星酒店的“北方第二城”，五星级酒店数量达15家，北方城市中仅次于北京 [20][21] - **高标准酒店数量众多**：达到五星级标准的酒店数量已超过40家（含年内将开业） [23] - **市场结构显示潜力**：西安高星级酒店中，五星档次酒店占比达11%，四星档次酒店占比达26% [26] - **国际高端品牌持续加码**：希尔顿集团旗下LXR酒店、温德姆集团旗下芮峭奢选温德姆酒店已签约落户；西安文华东方酒店签约，宣告西北首家文华东方落户；曲江云松间将引入华尔道夫酒店，CCBD万象城配套柏悦酒店；西安新罗汇纹酒店（韩国新罗酒店集团）将于2024年11月开业 [26][27] 能源资本（煤老板）成为市场新势力 - **能源资本加速进入市场**：以陕北煤老板为代表的能源、实业资本近几年加速抢占西安高端酒店市场 [31] - **具体收购与投资案例**：雅辰酒店集团携手西安杨氏置业打造雅辰酒店及度假村；中国鼎盛签约希尔顿旗下LXR酒店及度假村；2022年神木市华泰能源投资有限公司接手西安盛美利亚酒店管理方49%股份；2023年陕西瑞丰矿业集团接手西安凯悦大酒店并成立独立运营公司 [32][33] - **成为市场关键“新势力”**：在敢于拿物业、有实力开发酒店的业主越来越少背景下，陕北资本深耕步伐加快，已成为西安酒店市场一股“新势力” [33] - **收购动机与资产偏好**：在资产荒背景下，收购成熟酒店主要看中其现金流，对多现金、低负债的能源资本而言，既是资产配置也是避险策略；他们偏好“看着高级，玩着简单”，赔了能留下固定资产的生意；经历了互联网等投资教训后，更偏爱看得见摸得着的实体资产 [34][36][38][39] - **投资特点鲜明**：投资硬资产特点为不贷款、按栋买、绝不出租 [41]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观因子风险平价模型** - **模型构建思路**：通过分散宏观超预期风险，构建科学均衡的SAA（战略性资产配置）方案，控制宏观真实数据超预期或不及预期的风险[45] - **模型具体构建过程**： 1. 使用真实的宏观指标构建宏观原始因子，避免交易因素干扰[43] 2. 将原始宏观数据经STL季节性处理得到的预测值作为市场预期，真实值与预测值的差值作为宏观风险因子[43] 3. 因子选择包括国内经济因子（增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性）和海外资产溢价因子（美、欧、日、印）[44] 4. 采用类似Barra模型的显性因子模型，基于主观先验指定资产相关因子，通过多元线性回归计算因子暴露（滚动5年窗口，权重半衰期1年）[44] 5. 最终输出大类资产基准比例（权益45%、债券45%、商品10%）[48] 2. **模型名称：全球大类资产配置BL策略（TAA）** - **模型构建思路**：基于投资时钟和周期嵌套模型，将宏观周期评分转化为BL模型观点矩阵，主被动结合增强收益[50][51] - **模型具体构建过程**： 1. 量化经济周期环境压力（如美国库存周期滞销指标），逆序分位数处理得到宏观周期评分[50] 2. 综合多周期评分指标，按经济学逻辑合成资产专属宏观综合评分[50] 3. 将评分转化为资产预期收益率，融入BL观点矩阵[51] 4. 在SAA基准比例基础上进行有限偏离的战术调仓[54] --- 模型的回测效果 1. **宏观因子风险平价模型（SAA）** - 年化收益率：9.1%[45] - 夏普比率：1.57[45] - 最大回撤：9%[47] - 年化波动率：6%[47] 2. **全球大类资产配置BL策略（TAA）** - 年化收益率：24%（全样本）、55%（2025年）[54][57] - 夏普比率：1.65[54] - 最大回撤：12%[57] - 年化波动率：15%[57] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：宏观周期评分因子** - **因子构建思路**：量化经济周期状态（如库存周期、美林周期），生成资产配置信号[50] - **因子具体构建过程**： 1. 计算底层宏观指标（如美国库存周期滞销指标）[50] 2. 对指标逆序分位数处理，得到0-100的周期评分（例如CN金融周期友好度7月读数为59.2）[38][50] 3. 多周期评分加权合成宏观综合评分[50] 2. **因子名称：宏观风险因子（预期差因子）** - **因子构建思路**：捕捉宏观数据超预期部分对资产价格的冲击[43] - **因子具体构建过程**： $$ \text{因子值} = \text{真实值} - \text{STL季节性预测值} $$ 经标准化后用于风险暴露回归[43] --- 因子的回测效果 1. **宏观周期评分因子** - 在BL策略中驱动2025年55%的年化收益，成功捕捉黄金牛市和A股行情[54] 2. **宏观风险因子** - 支撑SAA模型年化收益超越风险平价模型3.1个百分点（9.1% vs 6%）[47] （注：原文未提供因子独立回测指标，以上结果基于模型整体表现推导[45][54]）

文章核心观点 - 全球资产配置应分为三大类别：与中国经济高度相关的资产、与美国经济高度相关的资产、与中美经济都不怎么相关的资产 以应对中美长期竞争格局和两国经济周期不同步带来的风险与机会 投资应避免单边押注 采用比例思维和分散配置 [1][2][9][30] 全球资产配置框架 - 全球可投资资产分为三大类：与中国经济高度相关的资产、与美国经济高度相关的资产、与中美经济都不怎么相关的资产 [1] - 中美竞争是全球经济主旋律 两国经济周期并非完全同步 有时呈现反向波动 为投资组合提供了天然的风险对冲机会 [8][10] - 投资不应受短期情绪左右 应始终保留双边视角 同时关注中美市场机会 在不同周期下灵活调整配置比例 [16][17] 与中国经济高度相关的资产 - 中国资产自2021年起经历了长达三年的下行期 直到2024年9月触底反弹 不少中国资产的股价在一年间翻倍 例如泡泡玛特、蜜雪冰城、古茗、老铺黄金等 [18] - 中国房地产作为百万亿级别的资产类别 触底反弹难度远高于股票市场 出现了“股市回暖、房市仍弱”的分化格局 [18] - 中国具备庞大的单一市场 并能形成一定程度的“内循环” 这一概念在全球范围内几乎只有中美两国具备可行性 [27] - 对于多数中国家庭而言 自住房产本质上是第一类（中国相关）资产 而且金额通常较大 [48] 与美国经济高度相关的资产 - 美国依然是一个强大的经济体 体量与实力仍不可小觑 [5] - 美国股市的上涨很大程度受益于AI概念 英伟达成为全球首家市值突破4万亿美元的上市公司 [19] - 美国AI的商业化推进更快 与其高昂的人力成本有关 AI能显著降低人工支出 对于美国企业来说成本优化和业务增长的效果更加立竿见影 [20] - 2025年第三季度 美国无风险利率依然高于4% 美联储迟迟未降息 美国经济总体仍在繁荣区间 [10][13] - 美国房地产受到部分中国高净值人群青睐 行业数据显示 2024至2025年间 中国投资者在美共购置11,700套房产 总金额约137亿美元 [20] 与中美经济关联度不高的资产 - 黄金是典型的避险资产 无论中国经济承压还是美国陷入衰退 黄金往往都能在不确定环境中受到资金追捧 [20] - 当前全球风险上升、美国通胀持续、美元安全性存疑 这些因素共同支撑了黄金的避险需求 [22] - 对普通投资者而言 黄金在资产组合中占比约10%是合理的配置比例 [23] - 比特币目前与美国股市的联动性很高 更像是美股的“高波动版” 而非真正独立的避险资产 [29] - 欧洲股票、东南亚或拉美股市等 与中美依然存在紧密的经济联系 对于非专业投资者来说投入产出比低 [23] 中美科技竞争与AI叙事 - AI是这个时代最强大的叙事 资本市场依赖投资者相信的叙事 [6] - 2023年OpenAI的崛起带动美国AI股票持续大涨 而中国AI产业则被普遍看衰 [7] - 随着DeepSeek的出现 改变了投资者的信心预期 阿里巴巴等与AI相关的中国公司迎来显著涨幅 例如阿里巴巴股价在短短两个月从70美元上涨至140美元 直接翻倍 [5][7] - 未来在硬科技领域 大概率将由中美两国主导 AI很可能是一个中美专属的竞争领域 [19] - 中国虽有算力短板 但在工程师储备和教育体系上的优势意味着仍有潜力分食AI浪潮的红利 [20] 全球化配置的优先级 - 如果有能力和意愿进行全球化配置 其优先级应为：资产配置全球化 > 业务全球化 > 生活全球化 [39] - 在合法合规的前提下 首先应让资产具备全球化分布 其次推进业务全球化 最后考虑个人生活迁往海外 [40] - 若资产和业务都未实现全球化 仅仅“肉身出海” 很可能陷入高通胀生活成本、却赚取低通胀甚至通缩地区收入的困境 [41] - 香港作为离岸金融中心在资产配置上具有价值 例如阿里巴巴、百度、京东等企业纷纷回港二次上市 香港成为海外资金配置中国的首选地 [7][44] 投资原则与配置策略 - 投资的核心是“比例思维” 而非非黑即白的单一押注 分散配置才能带来安全感 [30][31] - 投资者应先从宏观层面思考配置比例：中国资产占比、美国资产占比、与基本面弱相关的第三类资产占比 再在每个大类中区分固定收益型与波动型资产 [32] - 职业收入来源与资产配置应实现风险对冲：若收入高度依赖中国经济 则应适当增加非中国资产的比例 反之亦然 [48] - 若自住房产（中国相关资产）占比已高 应在可投资资金中适当增加美国相关与非中美相关资产的比重 [48] - 当前中国市场已不再存在高收益且绝对保本的产品 保本利率基本在1%左右 任何宣称3%以上保本的产品都需谨慎 [33]