报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，小幅上调目标价至 20.10 元 [1][4] 报告的核心观点 - 苏试试验 1H25 业绩好于预期，经营现金流显著增长，技术领先、订单充足，产能爬坡有望摊薄成本费用影响，特殊行业景气度提升，业绩有望迎来持续增长 [1] - 市场竞争和订单波动影响毛利率，但 2025 年公司有望受益于特殊行业需求和订单加速释放，实现业绩稳定增长 [2] - 1H25 经营现金流同比+29%，前期投入或将驱动收入增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1H25 实现营收 9.91 亿元（yoy+8.1%），归母净利 1.17 亿元（yoy+14.2%）、扣非后 1.14 亿元（yoy+20.7%），归母净利高于华泰预期（1.01 亿元） [1] - 2Q25 实现营收 5.61 亿元（yoy+18.4%，qoq+30.8%），归母净利 7,637 万元（yoy+26.1%，qoq+86.7%） [1] 各业务情况 - 1H25 环试服务营收 4.87 亿元（yoy+5.8%），毛利率 55.0%（yoy-0.8pp），新兴领域布局对冲市场竞争加剧 [2] - 集成电路检测营收 1.55 亿元（yoy+21.0%），毛利率 36.5%（yoy-6.4pp），深圳宜特扩产后折旧与人员成本提升 [2] - 试验设备营收 3.10 亿元（yoy+6.3%），毛利率 26.6%（yoy-4.7pp），主要受到订单价格下降影响 [2] 财务指标 - 1H25 应收账款 13.90 亿元（yoy+2.7%）；经营现金流净额 0.99 亿元（yoy+29.3%），资本开支 2.17 亿元（yoy-7.5%） [3] - 22 - 24 年公司资本开支累计达 13.40 亿元，产能利用率爬坡或将驱动收入持续增长 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利 2.89/3.57/4.29 亿元，2025 年服务/设备归母净利 2.45/0.44 亿元 [4] - 采用分部估值方式，给予 2025 年服务 33.0xPE/设备 48.5xPE（可比公司均值 28.7/48.5xPE），目标价 20.10 元（前值 19.95 元） [4] 可比公司估值 - 服务类可比公司 25 - 27E CAGR 均值为 20.6%，设备类可比公司 25 - 27E CAGR 均值为 33.0% [11] 经营预测指标与估值 |会计年度（人民币）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|2,026|2,363|2,734|3,146| |+/-%|(4.31)|16.67|15.70|15.06| |归属母公司净利润（百万）|229.41|288.81|356.78|428.53| |+/-%|(27.00)|25.89|23.53|20.11| |EPS（最新摊薄）|0.45|0.57|0.70|0.84| |ROE(%)|8.73|10.13|11.41|12.40| |PE（倍）|34.85|27.68|22.41|18.66| |P/B（倍）|3.03|2.80|2.57|2.34| |EV EBITDA（倍）|14.61|13.09|10.87|9.66| |股息率(%)|0.95|1.20|1.48|1.78| [9] 盈利预测详细数据 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面的预测数据，展示了 2023 - 2027 年公司各项财务指标的变化情况 [24]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入预计8400.89万元 其中主营业务收入8236.15万元 [2] - 归属于母公司所有者净利润预计3006.32万元 同比增长2064.85% 增加2867.45万元 [2] - 扣除非经常性损益后净利润2310.51万元 较上年同期增加2698.56万元 [2] 财务指标对比 - 利润总额预计3248.80万元 较上年同期15.38万元实现大幅增长 [2][3] - 每股收益上年同期为0.0177元/股 本期未披露具体数据 [3] - 期末净资产预计84903.35万元 较上年同期86832.91万元略有下降 [2][3] 业务驱动因素 - 灭火抑爆系统产品需求与整车年度任务安排紧密相关 受国家宏观政策推动整车任务进度加快 [3] - 产品交付节奏随总装厂生产进度加快而提速 导致订单量显著增加 [3] - 取消股权激励使管理费用下降 减值损失减少 共同推动净利润大幅增长 [3] 重要合同事项 - 与整机厂就某车型配套产品结算价格达成一致 于2025年7月21日签署补充协议 [4] - 约定在未获军审批复价格前按协议价格进行结算付款 [4] - 该车型配套产品历史确认价格差异部分计入本期损益 [4]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入达9.93亿元，同比大幅增长121.12%，较去年同期增加5.44亿元，实现连续2年上涨 [1] - 归母净利润为2.17亿元，同比飙升1712%，较去年同期增加2.05亿元，同样实现连续2年增长 [1] - 经营活动现金净流入1115.89万元，较去年同期增加3036.94万元 [1] 盈利能力 - 毛利率提升至37.38%，同比增加13.56个百分点，连续2年上升 [3] - ROE达15.57%，同比显著提升14.53个百分点 [3] - 摊薄每股收益0.48元，同比暴涨1715.53%，较去年同期增加0.45元 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.48次，同比提升62.58%，较去年同期增加0.19次 [3] - 存货周转率1.45次 [3] 资本结构 - 资产负债率为39.93% [3] 股权结构 - 股东总户数2.48万户，前十大股东合计持股44.29%，共计2.03亿股 [3] - 第一大股东河南仕佳信息技术有限公司持股22.37%，第二大股东葛海泉持股6.66%，第三大股东鹤壁投资集团持股6.54% [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入13.68亿元 较去年同期增加1.45亿元 同比增长11.88% 实现连续5年上涨 [1] - 归母净利润3.05亿元 较去年同期增加3327.70万元 同比增长12.24% 实现连续5年上涨 [1] - 经营活动现金净流入1.78亿元 较去年同期增加1784.08万元 同比增长11.12% 实现连续3年上涨 [1] 盈利能力指标 - 最新毛利率39.02% 较去年同期提升0.53个百分点 [3] - 摊薄每股收益0.62元 较去年同期增加0.06元 同比增长10.71% 实现连续5年上涨 [3] - 最新ROE为9.20% 较去年同期提升0.16个百分点 [3] 运营效率指标 - 最新存货周转率2.47次 较去年同期增加0.18次 同比增长7.77% [3] - 总资产周转率0.27次 [3] - 资产负债率34.83% 较上季度下降2.48个百分点 [3] 股权结构 - 股东户数7437户 前十大股东持股比例合计78.81% [3] - 威胜集团有限公司为第一大股东 持股比例37.3% [3] - 威佳创建有限公司为第二大股东 持股比例22.2% [3]

财务表现 - 星巴克中国区第三季度营业收入同比增长[1] - 同店销售额取得同比增长[1] - 利润率环比持续增长[1] 业务策略成效 - "真味无糖"饮品创新和客制化选项提高顾客购买频次[1] - 非咖产品价格调整拓宽顾客群并提升午间和晚间时段消费[1] - 连续三个季度实现收入增长及同店销售同比增长[1] 股权合作进展 - 公司正评估超过20个有强烈合作意愿的机构[1] - 寻求拥有共同愿景和价值观的战略合作伙伴以把握中国市场机遇[1] - 计划保留中国业务相当比例股权且任何交易需符合公司利益[1]

财务业绩 - 1H2025实现营收207.99亿元 同比增长20.64% 其中持续经营业务收入204.05亿元 同比增长24.24% [1] - 1H2025扣非归母净利润55.82亿元 同比增长26.47% 经调整归母净利润63.15亿元 同比增长44.43% [1] - Q2单季度实现营收111.45亿元 同比增长20.37% 扣非净利润32.53亿元 同比增长36.70% 经调整归母净利润36.37亿元 同比增长47.90% [1] - Q2持续经营收入同比增长24.9% 环比提速4.5个百分点 Q2经调整归母净利润率从Q1的27.73%提升至32.64% [1] 业务表现 - 化学板块1H2025收入163亿元 同比增长33.5% 其中TIDES收入50.3亿元 同比增长141.6% 小分子D&M收入86.8亿元 同比增长17.5% [2] - Testing板块1H2025收入26.9亿元 同比下降1.2% 但Q2单季度同比增长1.6% 其中安评业务Q2收入同比增长3.4% 环比增长10.2% [2] - Biology板块1H2025收入12.5亿元 同比增长7.5% 新分子研发需求复苏推动订单价格企稳 [3] - TIDES业务在手订单1H2025同比增长48.8% 小分子临床三期及商业化分子数量持续增长 1H2025新增8个商业化及临床三期分子 [2] 盈利能力 - 1H2025公司经调整毛利率为44.5% 同比提升4.7个百分点 [3] - 化学业务毛利率49% 同比提升5.2个百分点 Testing业务毛利率25.1% 同比下降12.3个百分点 Biology业务毛利率36.4% 同比下降0.8个百分点 [3] - 化学业务毛利率提升主要受益于商业化项目增长 Testing和Biology业务毛利率有望随订单价格企稳而提升 [3] 业绩指引与订单 - 公司上调2025年全年收入指引至425-435亿元 同比增长13%-17% [1] - 截至2025H1在手订单规模达566.9亿元 同比增长37.2% 订单快速增长为后续业绩提供保障 [1] - 预计2025-2027年营收分别为437.71亿元/508.10亿元/590.66亿元 同比增长11.54%/16.08%/16.25% [3]

财务业绩 - Q3营收达到创纪录的102亿美元，同比增长14% [1] - 经调整后每股收益2.98美元，同比增长23%，超出分析师预期 [1] - 季度调整后净利润增长19%，达到58亿美元 [1] 未来展望 - 公司维持本财年盈利预期指引不变，预计每股收益增长11%-13%，净营收增幅保持在低双位数百分比区间 [1] - 首席财务官预计收入和每股收益增长将好于此前的预期 [1] - 首席执行官表示消费者支出依然强劲，美国的非必需品和非非必需品消费均保持增长态势 [1] 市场反应 - 业绩公布后股价盘后下跌2.3%，降至343.32美元 [1] - 分析师认为股价下跌可能因公司未上调全年业绩预期 [1] - 分析师指出市场对高估值公司要求更高，需大幅上调预期才能带来惊喜 [1] 业务表现 - 第三财季总支付额为3.62万亿美元，超过预期的3.59万亿美元，但较第二季度的3.94万亿美元有所下降 [1] - 以不变美元计算，支付金额同比增长8%，跨境支付金额增长12%，处理交易数量增加10% [1] - 与第二季度相比，支付金额增长8%，跨境支付金额增长13%，处理交易数量增长9% [1] 行业定位 - 分析师强调Visa是一家金融科技公司，掌控着整个支付系统，但未使用夸张的AI术语自我吹嘘 [2] - 投资者常追逐热门公司，但Visa的行业地位和估值倍数值得关注 [2]

经营业绩 - 2025年上半年营业总收入588.31亿元 同比增长12.5% 归母净利润26.39亿元 同比增长24.16% [2] - 第二季度单季营业总收入332.02亿元 同比增长14.0% 归母净利润13.56亿元 同比增长7.26% [2] - 扣非净利润26.54亿元 同比增长30.57% 第二季度扣非净利润13.74亿元 同比增长7.89% [2] 盈利能力 - 毛利率11.73% 同比提升5.27% 净利率4.71% 同比提升10.49% [3] - 饲料销售毛利率9.79% 农产品销售毛利率20.26% 动保产品销售毛利率达49.69% [4] 业务结构 - 饲料销售主营收入471.39亿元 占总收入比重80.13% [4] - 农产品销售收入97.35亿元 贸易业务收入13.94亿元 [4] - 其他业务毛利率达50.85% [4] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额1.83元/股 同比大幅增长60.33% [5] - 货币资金34.81亿元 较去年同期下降26.07% [5] - 应收账款44.4亿元 同比增长9.42% 应收账款与利润比例达98.59% [5] 财务结构 - 财务费用为负值 同比减少30.37% [6] - 有息负债26.05亿元 同比大幅减少50.26% [6] 运营表现 - 饲料销量1470万吨 同比增长25% 市场占有率持续提升 [7] - 猪饲料外销量增长43% 受益于生猪养殖行业复苏 [7] - 种苗和动保业务取得进展 但禽养殖及屠宰业务因价格低迷出现亏损 [7]

业绩表现 - 预计2025年上半年归属于母公司所有者的净利润为3006.32万元 较上年同期138.87万元增加2867.45万元 同比增长2064.85% [3] - 扣除非经常性损益后的净利润为2310.51万元 较上年同期-388.05万元增加2698.56万元 [3] - 利润总额预计为3248.80万元 较上年同期15.38万元显著提升 [3] 收入情况 - 预计2025年上半年营业收入为8400.89万元 较上年同期4483.52万元增长87.37% [3][7] - 扣除与主营业务无关收入后的营业收入为8236.15万元 较上年同期4338.88万元增长89.82% [3][7] - 期末净资产预计为84903.35万元 较上年末86832.91万元略有下降 [4][8] 业绩驱动因素 - 主要产品灭火抑爆系统需求受国家宏观政策推动 整车年度任务进度加快导致产品交付节奏提速 [8] - 订单量显著增加带动收入大幅上涨 同时管理费用下降和减值损失减少贡献利润增长 [8] - 与某整机厂就某车型配套产品结算价格达成补充协议 历史价格差异部分计入本期损益 [8][9]

近期重大合同签署 - 公司及下属企业于2025年5月至7月签订重大合同合计金额约329.2亿元 约占2024年营业收入的13.4% [2] - 公司及下属企业于2024年12月至2025年5月签订重大合同合计金额约547.4亿元 约占2024年营业收入的22.2% [2] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入486.7亿元 同比增长51.23% [2] - 2025年一季度净利润30.53亿元 同比增长202.79% [2] - 预计2025年上半年净利润67.22亿元至75.62亿元 同比增长60%至80% [6] - 预计2025年上半年扣非净利润62.16亿元至70.56亿元 同比增长85%至110% [6] 业绩增长驱动因素 - 一季度业绩增长主要源于铁路装备收入增长 特别是动车组和货车新造及修理订单的生产交付 [2] - 城轨业务和新产业业务营业收入较上年同期实现增长 [2] - 上半年业绩增长主要源于产品销量较上年同期增长 [6] 业务板块展望 - 铁路装备业务需求总量预计与去年保持稳定 但结构可能变化 实际需求与铁路客货运实际情况相关 [3] - 城轨业务新造车辆新签订单预计增长可能性较大 车辆交付预计与2024年保持相当水平 [3] 市场表现 - 公司最新股价7.49元/股 最新市值2045亿元 [6] - 近10年来公司年度净利润增长率始终在0上下徘徊 [3]