公司战略转型 - 公司从营销和渠道驱动转向产品驱动的发展阶段 [4][5] - 创始人将70%的时间投入产品研发，并引入高管负责营销 [16] - 公司自建工厂于2024年正式投产，强化供应链控制 [19] 新产品开发 - 公司与日本百年食品企业好侍合作开发咖喱系列新品，好侍旗下百梦多咖喱在中国家庭市场占有率达74.7% [9] - 新品研发历时超过9个月，并得到味之素“美味架构技术”的支持 [9][11] - 新品包括日式黑巧牛肉咖喱乌冬面等，注重口味层次感，目标是在方便速食领域抢占咖喱味产品的第一心智 [9][10] 渠道环境变化 - 中国零售渠道体系走向碎片化，出现山姆、Costco、零食折扣店等不同模式，渠道要求品牌合作共创定制产品 [15] - 传统经销商面临生存空间挤压，超市促销资源向有独特性和差异化的产品倾斜 [15] - 公司计划为经销商定制差异化货盘，以帮助其在渠道混战中建立竞争力 [17] 行业背景与市场机会 - 小红书平台有超过200万篇咖喱笔记，显示该风味在中国市场的接受度提高 [9] - 2024年中国赴日游客达698万人次，催化了日式咖喱文化的普及 [9] - 零售的整体升级被视为最大机会，品牌需聚焦特定人群开发有品质的商品 [19]

公司战略转型 - 公司战略从渠道驱动转向产品驱动，创始人将管理重心从销售转向产品研发[1][8][11] - 公司2022年销售额突破10亿元，并在2020至2022年完成数千万元A轮融资及亿元级B轮和B+轮融资[1] - 公司自建工厂于2024年正式投产，标志着供应链能力的深化[11][13] 核心产品开发 - 咖喱系列新品作为战略重点，研发历时超过9个月，旨在抢占方便速食领域咖喱味产品的差异化机会[4][7] - 新品开发与日本百年食品企业好侍合作，后者旗下百梦多咖喱在中国家庭市场占有率达74.7%[5] - 产品注重口味层次感，例如日式黑巧牛肉咖喱乌冬面通过味觉递进设计提升复购率，测试中在家庭及一人食场景好评率最高[5] 行业渠道变革 - 中国零售渠道体系走向碎片化，仓储会员店、硬折扣店等新兴渠道导致传统经销商生存空间被挤压[10] - 渠道合作模式从一盘货通吃转变为与头部品牌共创定制化产品规划，促销资源向有独特性产品倾斜[10][11] - 公司计划为经销商定制差异化货盘，以帮助其在渠道混战中建立竞争力[13] 市场机会与团队建设 - 中国市场咖喱接受度提升，小红书平台已有超过200万篇咖喱笔记，2024年中国赴日游客达698万人次进一步催化日式咖喱文化普及[4] - 产品团队建设要求成员需有为山姆、盒马等优秀渠道开发商品的经验或厨师背景，以理解渠道需求及口味还原方法[14]

行业核心观点 - 2024至2029年中国内地高性能户外服饰市场规模复合增速预计为16% [1][4] - 国内运动鞋服需求将进入更专业、细分、多元的成熟发展期 [1][4] - 运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，库销比整体维持在4-5的健康水平 [1] 国际市场分析 - 美国及日本在经济波动下运动需求韧性强，2022年美国健身俱乐部会员数量上涨3.7%至6890万人 [2] - 2023年6岁及以上美国人的户外活动参与人数增长4.1%，日本2022至2024年居民运动鞋服支出保持稳健增长 [2] - 国际运动品牌龙头如Nike和adidas的发展核心是产品研发和品牌力建设 [3] - adidas通过加强专业运动产品开发及推广Samba、Gazelle等经典鞋款推动业绩复苏 [3] 中国市场分析 - 受益于健康意识提升，居民跑步参与度提高，户外运动品类处于快速发展阶段 [4] - 本土运动品牌的扩张转向产品及品牌驱动，各公司研发费用率基本在2-3%之间 [4] - 本土品牌如安踏的氮科技、特步的XTEPACE科技等研发成果显著 [4] - 提升零售管理能力是关系公司盈利能力提升的关键 [4] 重点公司标的 - 安踏体育(02050)集团化运营能力卓越，其他品牌分部增速优异，2025年PE为18倍 [5] - 李宁(02331)长期业绩弹性较大，2025年PE为17倍 [5] - 特步国际(01368)跑步赛道运营领先，新品牌索康尼具备增长空间，2025年PE为11倍 [5] - 关注361度(01361)及滔搏(06110) [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入40.83亿元 同比增长7.14% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.79亿元 同比增长6.68% [1] 产品与技术突破 - 氢能等前沿技术储备取得多项行业第一和唯一突破 包括电子压差式空燃比控制技术 双流自净自清洁防堵技术 全链路安全技术 [1] - 推出超一级能效燃气热水器 MINI双胆电热 顶侧双吸油烟机 -35℃稳定运行的空气能热泵等创新型产品 [1] - 高端产品销量突破40万台 烟灶品类进入行业一线 [1] 效率提升措施 - IPD2.0数字化研发流程使产品开发周期缩短23% 交付件减少41% [2] - APS智能排产系统将排产时间从3-4小时压缩至1小时 效率提升70% [2] - 三天订单齐套率从70%大幅提升至90% [2] 品类表现亮点 - 厨房电器品类营业收入同比增长23.46% 毛利率同比上升3.51个百分点 [2] - 海外出口销售营业收入同比增长26.52% 毛利率提升1.84个百分点 [2] 海外市场拓展 - 空气能热泵出口量同比增长45% 主推R290环保冷媒热水热泵及三联供热泵新品 [3] - 泰国生产基地一期实现量产 二期于4月进入试产 [3] - 埃及生产基地于1月启动试产 实现本地采购 本地生产 本地出口 [3] - 跨境电商多站点布局扩大全球销售覆盖范围 [3] 战略框架 - 坚持产品驱动 效率增长 数智升级 全球运营四大战略主轴 [4] - 国内通过厨电高端化 品牌年轻化和渠道精细化深挖存量价值 [4] - 海外凭借低碳技术产品与本土化制造双轮驱动获取增量空间 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年中报营收76.04亿元同比+0.80% 归母净利润6.76亿元同比-15.79% 扣非归母净利润6.03亿元同比-21.85% [1] - 25Q2营收40.05亿元同比+5.69% 归母净利润2.81亿元同比-22.74% 扣非归母净利润2.60亿元同比-26.11% [1] - 拟派发中期红利1.425元/股（含税）共计4.73亿元 占25H1归母净利润70.02% [1] - 公司确立并强化"产品驱动"战略 全面拥抱商超大B定制化业务 新品嫩鱼丸、肉多多烤肠市场反馈良好 [3] - 外延并购鼎味泰、鼎益丰已于7月开始并表 深度整合其优势精品商超渠道、便利店场景以及冷冻烘焙业务 [3] - 公司7月于港交所上市 募集资金主要用于海外市场扩张的战略合作及并购 开启国际化扩张节奏 [3] 财务表现 收入表现 - 25Q2速冻调制食品收入17.50亿元同比-1.4% 菜肴收入15.80亿元同比+26.05% 面米收入5.83亿元同比-10.78% 农副产品收入0.87亿元同比-4.85% [2] - 25Q2经销商渠道收入31.34亿元同比+1.60% 特通直营渠道收入3.28亿元同比+19.37% 商超渠道收入1.52亿元同比+7.98% 新零售及电商渠道收入3.91亿元同比+35.15% [2] - 25Q2华南地区收入同比+28.01% 境外收入同比+19.93% 华东和西南地区环比+9.33%和+10.35% [2] - 25Q2经销商数量净增1家 [2] 盈利能力 - 25H1毛利率20.52%同比-3.39pcts 25Q2毛利率18.00%同比-3.29pcts环比-5.32% [3] - 25H1归母净利率8.89%同比-1.75pct 25Q2归母净利率7.03%同比-2.59pct [3] - 25H1扣非归母净利率7.93%同比-2.30pct 25Q2扣非归母净利率6.50%同比-2.80pct [3] 费用控制 - 25H1四项费率合计同比-0.34pct 销售费用率同比-0.34pct 管理费用率同比-0.48pct 研发费用率同比-0.07pct 财务费用率同比+0.56pct [3] - 25Q2四项费率合计同比+0.18pct 销售费用率同比+0.12pct 管理费用率同比-0.61pct 研发费用率同比-0.10pct 财务费用率同比+0.77pct [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润14.16/16.59/18.59亿元 同比-5%/+17%/+12% [4] - 对应EPS分别为4.25/4.98/5.58元/股 当前股价对应P/E为18x/16x/14x [4] - 预计2025-2027年营业收入158.99/173.86/187.85亿元 同比+5%/+9%/+8% [5] - 预计2025-2027年毛利率21.6%/21.9%/22.0% 净利率9.0%/9.7%/10.0% [9]

股价波动与市场传闻 - 8月19日东方甄选股价盘中上涨逾23%后跳水，盘后跌20.89%，市场传闻涉及CEO关联交易与佣金率超30%引发恐慌，公司辟谣称佣金率实际平均不到20%并启动司法流程 [2] - 股价近期上涨反映市场对公司发展态势的乐观预期，华西证券测算其2025财年四季度收入1.5亿美元（同比下滑30%但环比收窄），非公认会计原则营业利润0.79亿元人民币（营业利润率7%，环比提升3%） [2] 经营改善与战略转型 - 剥离与辉同行及头部主播离职后盈利能力持续改善，自营品与供应链建设推动经营重回正轨，浙商证券认为自营品符合新消费趋势且有拓展空间 [3] - 公司股价从2024年12月低点8.92港元涨502%至53.7港元，但短线资金获利了结导致卖空股数波动，8月7日卖空股数达582万股（半年高点），19日降至137万股 [5] 业绩挑战与竞争压力 - 2025财年半年报显示持续经营业务净营收同比下滑9.3%，主播驱动向产品驱动转型中，头部主播出走影响未消，第三方数据显示东方甄选销售额均值750万-1000万元，与辉同行均值2500万-5000万元 [5] - 产品驱动面临挑战：农产品品类高频但低毛利高损耗，供应链需完善区域中心仓与前置仓以降低冷链成本，会员体系缺乏线下体验与高端品牌认知建设 [5]

股价波动与市场传闻 - 8月19日公司股价盘中上涨逾23%但午后高台跳水 盘后跌20.89% [4] - 市场传闻涉及CEO关联交易与佣金率超30% 公司辟谣称佣金率实际平均不到20%且已启动报警流程 [4] - 股价波动反映市场对公司发展态势的乐观预期 但短线资金获利丰厚导致卖空股数波动 8月7日卖空股数达582万股近期高点 [4][7] 财务表现与盈利能力 - 2025财年四季度收入约1.5亿美元同比下滑近30% 但下滑幅度环比收窄 [4] - 非公认会计原则下营业利润约0.79亿元人民币 营业利润率约7%环比提升约3% [4] - 2025财年半年报显示持续经营业务净营收同比下滑9.3% [7] 业务转型与战略布局 - 公司持续投入自营品与供应链建设 经营逐渐走回正轨 [4][5] - 尝试由主播驱动向产品驱动转型 但头部主播出走影响尚在消化 [7] - 第三方数据显示公司销售额平均值范围750万元至1000万元 对比与辉同行2500万元至5000万元存在差距 [7] 行业竞争与运营挑战 - 产品驱动面临挑战 品类以农产品为主导致高频但低毛利和高损耗 [7] - 需完善区域中心仓与前置仓网络以降低冷链单件成本 [7] - 会员体系建设缺乏线下体验与高端品牌认知 对比山姆与Costco存在不足 [7] 股价表现与市场预期 - 股价从2024年12月31日低点8.92港元涨502%至53.7港元 [5] - 市场乐观预期基于自营品发展符合新消费趋势且有拓展空间 [5] - 卖空股数近期波动 8月19日未平仓卖空股数达3738万股 [7]

股价波动与市场传闻 - 8月19日东方甄选股价盘中上涨23%后跳水 盘后跌20 89% [1] - 市场传闻涉及CEO关联交易调查及佣金率超30% 公司辟谣称实际平均佣金率不到20% 已启动司法流程 [1] - 股价近期上涨源于市场对公司发展态势的乐观预期 [1] 财务表现与盈利能力 - 2025财年四季度收入1 5亿美元 同比下滑30%但环比收窄 [1] - 非公认会计原则下营业利润0 79亿元人民币 营业利润率7% 环比提升3% [1] - 2025财年半年报显示持续经营业务净营收同比下滑9 3% [4] 业务转型与挑战 - 公司尝试从主播驱动转向产品驱动 但头部主播出走影响仍在消化 [4] - 东方甄选销售额平均值750万至1000万元 与辉同行为2500万至5000万元 [4] - 自营品发展符合新消费趋势 供应链建设带来利好 股价从8 92港元低点涨502%至53 7港元 [2][4] 电商零售领域挑战 - 品类以农产品为主 高频但低毛利高损耗 [4] - 需完善区域中心仓与前置仓网络 降低冷链单件成本 [4] - 会员体系缺乏线下体验与高端品牌认知建设 [4] 市场交易数据 - 卖空股数从7月21日上涨 8月7日达半年高点582万股 8月19日降至137万股 [4] - 未平仓卖空股数3738万股 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物行业（宠物食品、宠物医疗）、生猪养殖行业 - **公司**：牧原、温氏、巨星、神农、德康、丽华、乖宝、中宠、科研生物 核心观点和论据 生猪养殖行业 - **观点**：接下来猪价看跌，牲畜板块在跌价过程中是好的配置机会和买点 [6] - **论据**：今年猪出栏压力大，年初以来尤其是春节后猪价在14 - 15元之间徘徊震荡，春节后猪栏体重增加近8公斤，上半年仔猪出栏除1月环比下降外后续环比正增长，二季度以来仔猪价格持续稳定在高位，卖仔猪盈利好 [4][5][6] 宠物食品行业 - **观点**：现阶段宠物市场由产品驱动竞争，国产龙头企业具有优势 [10][14] - **论据**：流量费用和营销成本越来越高，过去靠销售费用打造品牌的方式效果不佳，产品升级和革新能带来高毛利溢价，如蓝氏在美国市场的突围；国产龙头企业有供应链基础，能将市场反馈与研发结合，中宠国内品牌呈推广状态，8月将上科学喂养新系列 [9][11][14][15] - **观点**：宠物经济发展势头短期不变，板块估值总体偏高，趋势不结束估值体系将在当前位置震荡 [16] - **论据**：头部品牌产品升级提前试探消费者消费升级边界未受阻碍，从618数据看国产品牌在中高端价格带被外资全面碾压 [15][16] 宠物医疗行业 - **观点**：看好宠物医疗赛道长期发展趋势，行业处于早期发展期，业务布局完善和技术创新研发实力较强的企业有发展潜力 [18][20] - **论据**：与美国市场相比，国内宠物主人健康管理意识、宠物护理渗透率和年护理支出有差距，国内动保企业宠物业务占比低，利润主要由经济动物驱动，对标国外企业如硕腾，国内企业成长空间大 [19][20] - **观点**：推荐科研生物 [24] - **论据**：业绩连续两个季度增长，毛利率恢复到去年一季度同期水平，净利率同比提升近1.5个百分点；今年有三个新产品将上市，贴近市场需求，增长潜力大；在宠物赛道未来重点聚焦宠物疫苗和药品研发，未来两年部分新产品可预期拿到新制药证书；当前市值估值不到18倍，预计未来两到三年业绩保持20%左右增速 [21][22][23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 政策方面，3月份两会期间开始陆续调控政策，近期政策计划情况露出水面，中长期会带来行业结构改善，对低成本无序无效市场有改善作用 [6][7] - 宠物市场线下除传统商品类，还在做鲜粮及差异化尝试，美国成熟市场细分赛道和差异化赛道有更快增长潜力，可提升客单价，如蓝氏经济水平达24% [9][11][12] - 科研生物旗下科同宠物医院有两家已实现盈亏平衡 [23]

公司IPO背景 - 溜溜果园集团（溜溜梅）向港交所提交IPO申请 拟通过融资缓解现金流压力 [1] - 公司曾于2019年尝试A股上市未果 此次再度冲刺资本市场引发对其商业模式的深度讨论 [1] 明星营销策略 - 2013年凭借杨幂代言及"你没事儿吧"广告语 销售额三年增长316% [2] - 2024年广告费用达1.06亿元 占净利润72% 销售费用率19.2% 显著高于行业水平 [2] - 2024年直播遗漏时代少年团成员发言引发粉丝抵制 暴露流量红利的脆弱性 [2] - 广告语仍为消费者心智核心 后续代言未形成记忆点 品牌忠诚度转化效率存疑 [2] 行业竞争格局 - 2024年青梅零食市占率7% 位居第一 [3] - 青梅与西梅零食合计仅占9330亿元休闲食品行业的1.3% 市场高度分散 [3] - 三只松鼠 良品铺子等巨头切入果干赛道 通过价格战和场景化创新挤压市场份额 [3] 产品价格与成本 - 核心单品价格持续下滑 梅干零食均价同比降10.7% 梅冻均价跌27.9% [3] - 2024年青梅原料价格上涨8.3% 叠加降价策略 毛利率同比下降7.5个百分点至32.1% [3] 财务状况 - 截至2025年2月 现金仅5104万元 短期借款3.1亿元 [4] - IPO前回购A轮股东1.35亿元股份 [4] - 2024年研发费用同比降43.6% 仅占销售费用6.1% 远低于食品行业3%-5%的平均水平 [4]