市场行情表现 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报2970.5美元/吨，较上一交易日上涨14美元/吨，涨幅0.47% [1] - 上海期货交易所沪铝主力2602合约收盘于22570元/吨，较昨日结算价上涨185元/吨，涨幅0.83%，全天成交量增加264975手至618612手，持仓量增加10415手至289226手 [1] - 国内现货市场价格普遍上涨，长江现货成交价涨470元至22470-22510元/吨，广东现货涨460元至22375-22425元/吨，上海地区涨470元至22460-22500元/吨 [1] 宏观与市场情绪 - 美联储降息预期持续以及油价反弹对市场形成支撑 [1] - 国家发展改革委产业发展司发布《大力推动传统产业优化提升》政策，利好情绪持续发酵，带动有色金属板块整体走强 [1] - 市场情绪高涨，沪铝随板块上行 [2] 行业供需基本面 - 截至12月29日，中国主要地区电解铝社会库存为63.8万吨，较上周四增加2.6万吨 [2] - 供应端存在增量：印尼电解铝产能爬产，国内新疆、内蒙古技改项目年末逐步启槽投产，电解铝日产量延续高位提升 [2] - 供应增长空间受限：铝行业明年供应约束确定性高，长期电力瓶颈将持续制约产能增量 [2] - 下游需求进入淡季，各板块刚需采购，下游接货恐高情绪升温 [2] - 新疆地区发运好转，在途库存上升，上海期货交易所指定仓库周度社会库存大幅累积 [2] 行业长期前景与结构性机会 - 铝的性价比优势使其下游负反馈较弱，“以铝代铜”的应用场景正逐步扩展至冷气等领域 [2] - 在终端制品出口需求驱动下，市场对上半年需求透支的担忧并未成为现实 [2] - 市场普遍认为铜铝长期协整关系不会轻易改变，铝价有较大补涨空间，可推动铜铝比价向中枢回归 [2] - 鉴于铝明年供应约束强，预计铝价仍被看好 [2]

**公司：亚太科技** **行业：铝加工、空调制造、汽车零部件、航空航天、高铁** 一、 核心业务与技术进展 * 公司在家用空调“以铝代铜”领域已实现空调铝管的批量供货，尤其在海外高端市场应用广泛[2] * 公司正与国内空调厂商同步研发，并已进入送样阶段，具备从生产设备到技术的充分储备[2][4] * 公司在空调铝管技术上取得显著进展，已克服铝管与铜管在导热系数上的差异问题，并解决了焊接工艺瓶颈[9] * 公司通过技术创新，将铝材拉伸速度从每分钟40-80米大幅提升至600-800米，显著降低了加工成本[2][14] * 公司在航空领域成就显著，铝管产品几乎供应整个中国经济型飞机市场，并获得主要飞机制造商的认可[23] * 公司在高铁用铝管方面实现突破，南通工厂产品已应用于450公里高铁线路，并达到航空标准，成功实现进口替代[25] 二、 产品优势与经济效益 * **材料性能**：通过多年研究，公司在铝管的导热系数、耐腐蚀性方面取得重大突破，使其性能接近甚至达到铜管水平[2][5] * **轻量化与成本**：铝管相较铜管具有重量轻、成本低的优势[2][5] * **具体替代数据**：单台空调用铜量约为9-10公斤，若采用公司铝材，用量约为3公斤（重量比约1:3）[2][11] * **成本优势**：使用铝材替代铜材，综合成本可降低70%-80%[2][12] * 举例：一台空调用5公斤铜成本约450元，而用3公斤铝成本不到100元，可节省近300元[12] * **加工费用**：家用空调用高端内螺纹铝管加工费可达4万元，普通铝管加工费为1万到2万元，而汽车用铝管加工费约为5,000-6,000元[13][15] * **总体经济性**：尽管高端铝管加工费高，但其总体成本仍仅为铜管的五分之一，且性能上可完全替代铜管[16] 三、 市场现状与挑战 * **海外市场**：对全铝换热器接受度较高，日本占比约40%-50%，韩国和东南亚约30%-40%，美国为10%-20%[2][6] * **国内市场**：对铝管的接受度仍处于较低水平，主要由于消费者和部分厂商对铝材质存在偏见[2][6] * **推广挑战**：国内市场对高端内螺纹铝管认知不足，且可能面临竞争对手的负面宣传，目前国内仍以普通铝材为主[17] * **技术路径差异**：国外空调制造主要采用微通道技术，而国内目前仍以内螺纹管为主流[10] 四、 公司发展规划与战略 * **产能规划**：公司整体规划将产能提升至50万吨至60万吨，包括在建的青海、沈阳项目及布局欧洲的新项目[24] * **市场推广计划**：计划加强与大型空调厂商（如美的）合作，共同推广“以铝代铜”技术[7][8] * **行业参与**：将积极参与行业协会活动，加强消费者教育，以加速市场转变[8] * **材料替代战略**：公司致力于推动铝材替代铜材和钢材，以扩大市场容量[24] * **资本规划**：未来6个月内无转股计划，管理层对公司发展及资金状况充满信心[3][22] 五、 其他重要信息 * **认证经验**：公司在汽车行业拥有严格的材料开发和认证经验，例如为德国大众认证耗时四年，目前汽车行业国产化率达95%[19][20] * **行业借鉴**：汽车行业从研发到实现大规模“以铝代铜”替代耗时约四至五年，此经验可借鉴至家用空调领域[18] * **工艺改进**：针对内螺纹管可能影响空调寿命的问题，公司正在开发新工艺以改善[10] * **质量趋势**：近年来汽车行业对质量的苛刻程度有所下降[21]

行业技术趋势 - 空调行业出现“以铝代铜”的技术趋势，主要驱动因素是铜价飙升，采用铝材料可大幅降低空调生产成本 [1] - 美的、小米、海尔等多家空调企业已宣布推动“以铝代铜”技术的应用，并加入了相关行业公约 [1] 格力电器的立场与研发 - 格力电器作为行业龙头企业，并未加入“以铝代铜”公约 [1] - 公司承认铝可以替代铜，但认为铝替代不了铜的质量 [1] - 格力电器也在研究“以铝代铜”技术，已研究多年，但在技术完全成熟、有100%把握之前，公司承诺绝对不会在空调产品中以铝代铜 [4] - 公司目前的实验室数据显示，铝代铜在性能上仍有差距 [4] 成本与消费者影响分析 - 采用“以铝代铜”技术，单台空调可节省488元成本 [4] - 产品价格降低可能带来更大的销量，迎合部分价格敏感的消费者 [4] - 但铝管可能在两三年内损坏，导致消费者后续使用成本增加 [4] - 铝在导热等性能方面不如铜 [4] - 产品质量问题可能在天气最热时发生，给消费者带来糟糕的使用体验 [4] 公司的核心决策逻辑 - 格力电器在成本与质量之间感到纠结，但最终选择不妥协产品质量与性能 [4] - 公司的决策基于对消费者长期利益的考量，而非短期成本节约 [4]

行业指数与个股表现 - 截至2025年11月27日 09:39，国证有色金属行业指数(399395)强势上涨1.75% [1] - 成分股中孚实业(600595)上涨4.34%，云铝股份(000807)上涨4.13%，锡业股份(000960)上涨3.99% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨1.65%，冲击4连涨，最新价报1.73元 [1] 有色金属价格驱动因素 - 美联储降息预期升温，推动有色金属整体上行，铜价处于历史高位 [1] - 空调行业再提"以铝代铜"，铜价高涨加速铝、钢等金属在制冷零部件中的替代进度 [1] - 铝、钢替代铜在暖通行业的应用技术已发展约10年，技术越来越成熟，目前四通阀、消音器等多类部件均有应用 [1] 铝市场供需与贸易格局 - 美国原铝库存消耗导致现货升水走高，使出口到美国的优势重新显现 [1] - 加拿大及非美国家和地区的原铝有望更多流向美国，逆转4-8月的贸易流向 [1] - 消费维持增长和新增产能有限，预计美国以外的原铝供需关系将维持阶段性偏紧，全球铝价依然具有较强支撑 [1] 国证有色金属行业指数构成 - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土等 [2] - 前十大权重股合计占比52.91% [2] 有色ETF基金信息 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 其场外联接基金代码为A：021296；C：021297；I：022886 [3]

铜价行情与驱动因素 - 伦敦金属交易所期铜价格于11月24日达到10800美元/吨，10月底曾触及11200美元/吨，创下2024年5月以来新高 [1] - 高盛预计明后年铜价将在10000至11000美元区间，主要受供应制约和AI等领域需求增长推动 [1] - 2024年9月LME铜价同比上涨3.94%，部分原因是印尼Grasberg铜矿因泥石流停产导致供应紧张 [1] - 铜价自2024年以来持续走高，主因供需不平衡（铜矿减产、应用需求扩大），2025年年中短暂回调后近两个月又回升至高位 [1] 对空调行业的成本影响 - 铜在空调成本中占比通常为22%至25% [1] - 铜价较今年4月已上涨约8%，导致空调生产成本大幅上涨 [2] - 成本上升致使今年9月中国空调产量同比下滑13.5%至1056.7万台 [1] - 铜价上涨对空调价格的影响可能存在滞后性，因企业会提前采购，影响可能到2026年才体现 [1] 空调行业的竞争格局与应对 - 空调行业竞争激烈，成本上涨但产品价格短期内难以提升，将挤压行业利润 [2] - 成本上升预计将加快国内空调业洗牌速度，国补政策对大企业支持明显，中小企业竞争压力大并转向外销 [3] - 长远看，成本上升可能倒逼企业涨价，从而放缓当前激烈的价格战 [3] - 企业应对策略包括开发新产品以及从经营层面进行调整 [2][3] 材料替代趋势与技术发展 - 铜价高涨再次引发空调行业零部件“以铝代铜”的讨论 [3] - 铝、钢替代铜在暖通行业的应用技术已有约10年历史，技术日益成熟，目前四通阀、消音器等多个部件已有应用 [3] - 中国作为全球最大空调制造国，行业持续跟进铝代铜技术发展，相关机构预计将根据技术发展制定产品指标，并对铝部件的可靠性、耐腐性等制定标准计划 [3]

铜价走势与成本影响 - 伦敦金属交易所期铜价格于11月24日达到1.08万美元/吨，10月底触及每吨1.12万美元，创下2024年5月以来新高 [3] - 高盛预计明后年铜价将在1万至1.1万美元区间，主要受供应制约和AI等需求增长推动 [3] - 铜在空调成本中占比约22%至25%，自2024年以来持续走高，2025年年中短暂回调后近两个月又升至高位 [3] - 截至报道时，铜价较今年4月已上涨约8%，导致空调生产成本大幅上涨 [4] 空调行业生产与市场反应 - 2024年9月中国空调产量同比下滑13.5%至1056.7万台，原因包括铜价成本上升、国内多地连续降雨、部分国内空调需求前置及海外部分市场空调库存高企 [3] - 铜价上涨对空调价格的影响存在滞后性，因空调企业会提前采购，其影响预计到2026年才会体现 [1][3] - 空调行业竞争激烈，当前成本上升未能立即传导至终端产品涨价，给行业利润带来影响 [4] - 成本上升预计将加快行业洗牌速度，国补政策对大企业支持明显，中小企业竞争压力大并转向外销，长远看可能放缓价格战 [4] 技术替代与行业应对 - 铜价高涨加速了以铝代铜等技术替代进程，涉及铝换热器、钢制阀件等，相关应用技术已有约10年历史且越来越成熟 [4] - 具体替代部件包括四通阀、消音器、储液罐、机内分配管、冷凝器等，但铝、钢在耐久性和一致性上与铜存在差异 [4] - 中国作为全球最大空调制造国，行业持续跟进铝代铜技术发展，相关研究机构预计将根据技术发展制定产品指标，并对铝部件的可靠性、耐腐性等制定标准计划 [5]

**行业与公司** 电解铝行业及产业链相关企业 **核心观点与论据** **宏观经济与政策影响** - 美国就业市场降温强化降息预期 8月非农数据弱于预期 制造业PMI小幅回升但仍处景气度以下 消费者信心指数和耐用品消费增速稳定 市场普遍预计2025年降息三次[1][5][7] - 国内政策《铝产业链高质量发展实施方案》要求再生铝产量到2027年达1,500万吨以上 电解铝总量控制在4,500万吨以内 清洁能源使用比例达30%以上 新建赤泥综合利用率达15%[1][4] - 国内8月制造业PMI为49.4 非制造业PMI为50.5 社会消费品零售总额同比增速环比小幅回落 出口同比增速下滑 专项债发行下半年加快[9] **供需与库存动态** - 2025年1-8月国内电解铝产量累计同比增长2.1% 全球增长1.3% 供应增速受产能天花板制约[10] - 电解铝产能南移 氧化铝南北供给差异加大 液态金属比例稳步提升至75%左右[1][12] - 截至2025年7月底铝进口量累计137万吨 同比增长5.3% 导致库存累积[1][13] - 2025年四季度预计累库 每周累积0.5-1万吨 全年小幅过剩[26][27] - 2026年供应压力明显 海外新增电解铝产能接近200万吨（主要集中在印尼和越南） 国内新增约50万吨[3][15] **价格与利润表现** - 2025年铝价突破21,000元/吨 主因降息预期和消费旺季推动 行业经济利润达4,500元/吨 成本支撑减弱[2][14] - 现货价格下跌 实时生产成本降至约16,400元/吨[13][14] - 预计2025年铝价区间20,200-21,500元/吨 建议冶炼企业逢高卖出套保[3][25] **细分领域与终端消费** - 地产拖累明显 2025年7月地产开发投资同比下降17% 新开工面积降15.4% 竣工面积降29.4%[18] - 汽车领域弥补减量 2025年8月新能源车产销同比增速分别为27%和20.8% 累计产销同比增长37%和36%[19] - 光伏行业2025年下半年订单弱于上半年 2026年增速预计进一步放缓[29][31] - 美国对墨西哥关税政策可能影响汽车零部件出口 2024年中国向墨西哥出口汽车零部件约140亿美元[22][35] **其他重要信息** - 加工企业开工率回升至62.1% 电网订单支撑头部企业[3][16] - 再生铝产量2025年1-7月同比增长约3% 废铝进口量增长5-6%[39] - 沪铝以内需定价为主导 伦铝受仓单、海外减产等因素影响但长期跟随沪铝[41][42] - 墨西哥计划2026年1月实施铝材关税 预计影响量级不到10万吨[20] - 氧化铝价格2025年四季度难反弹 需跌至成本线且减产规模达600万吨以上才可能恢复平衡[41]

供应端分析 - 国内电解铝行业开工率超95% 西南地区因风光电项目加快电力供应充裕 枯水季未出现大规模停产检修 供应趋于稳定 [1] - 海外市场存在产能扩张计划但面临电力基础设施不足问题 新增产能释放节奏偏慢 整体供应增量有限 [1] 需求端分析 - 下游初端加工开工率持续抬升 光伏与汽车领域订单保持放量增长 风电/光电/特高压输电/新能源汽车板块增长预期强劲 [2] - 铜铝价格比接近4:1 以铝代铜需求占比维持较高水平 对整体铝需求形成拉动 [1][2] - 铝产品出口结构转型升级 铝材出口量同比明显下滑 铝制成品出口显著增长 出口需求保持韧性 [2] 库存与成本结构 - 国内铝锭库存维持历史偏低水平 海外电解铝显性库存处于相对低位 存在仓单持有集中度过高问题 [3] - 铝土矿价格支撑较强 几内亚出口表现坚挺 雨季临近出港量预计环比下滑 对矿价形成支撑 [3] - 氧化铝价格持续快速下跌对铝价拖累可能性较低 因国内处于反内卷政策预期中 氧化铝作为产能过剩品种易受情绪带动 [3]

公司战略与盈利提升策略 - 发挥产业链协同优势 聚焦主营业务 深化全球产业链布局 加强客户战略合作 推进新兴产业布局以提升销售收入与盈利能力 [1] - 铸造铝合金业务推进一体化压铸免热处理合金在新能源汽车及人形机器人领域应用 为盈利增长打开新空间 [1] - 铝合金车轮业务凭借低碳绿色全产业链制造优势 完善国际销售网络与海外产能配套以提升竞争力 [1] - 中间合金业务关注新能源汽车高端材料需求 深化重点客户合作 加大高性能产品研发与市场拓展 [1] 海外产能建设与布局 - 泰国生产基地新增第三工厂建设 建成后形成铸造铝合金车轮产能800万只及锻造铝合金产能18万只 成为东南亚最大铝合金生产基地 [2] - 墨西哥项目建设年产360万只超轻量化铝合金车轮 一期已投产 二期预计2025年第三季度投产 [2] - 墨西哥工厂产品依据《美加墨协议》享受输美"零关税"优势 有助于获取更多订单并提升盈利能力 [2] - 全球锻造铝合金车轮产能将超100万只 铸旋铝合金车轮产能超1000万只 凭借全产业链制造优势提升生产效率与质量性能 [3] 新兴领域技术应用与产品开发 - 免热处理合金已在新能源汽车一体压铸领域实现规模化量产 高强高屈服产品应用于机器人关节转轴及无人机结构件验证 [4] - 再生低碳A356合金采用75%废旧铝替代电解铝 应用于汽车零部件生产 [4] - 高导热/高导电材料在新能源汽车及5G基站结构部件实现量产应用 [4] - 可钎焊压铸铝合金低导热产品用于汽车热管理系统 高导热产品拓展至储能领域 [4] - 超高强铸造铝合金积极推进在人形机器人领域应用 [4] - 中间合金产品中铝基稀土中间合金和航空航天级特种中间合金销量提升 应用于航空航天等领域 [4] - 硅铝弥散复合新材料应用于芯片封装及半导体设备零部件 微晶铝合金实现光学领域国产替代 [4] 材料创新与替代方案 - 研发高导热高导电铝合金材料用于新能源汽车电机转子 [5] - 铝锆等铝基功能中间合金用于电力电缆用电工铝杆生产 为"以铝代铜"提供关键性能支持 [5]

**行业与公司** * 行业涉及全球及中国原铝、氧化铝市场 公司为中国铝业股份有限公司[1][2][3] **核心观点与论据** * **全球及中国铝市场供需** * 2025年上半年全球原铝产量3671万吨 消费量3694万吨 中国产量2184万吨 消费量2301万吨 占全球产量和消费量近60%和62%[2][5] * 全球氧化铝产量7278万吨 消费量7268万吨 中国产量4465万吨 消费量4379万吨 占全球产量和消费量61%和60%[3] * 原铝价格受供需、关税及降息影响波动 国际均价2546美元/吨 国内均价22226元/吨 行业平均利润2370.73元/吨[2][5] * 氧化铝价格大幅震荡 国际最高价677美元/吨 最低330美元/吨 国内最高价5664元/吨 最低2889元/吨 行业平均利润343元/吨[3][4] * **公司经营业绩与财务表现** * 2025年上半年营收1164亿元 同比增长5% 利润总额132亿元 同比增长2% 归母净利润71亿元 同比增长1%[2][6] * 经营活动现金流净额143亿元 同比增长5% 总资产2275亿元 增长5% 资产负债率46.9% 下降1.2个百分点[2][6] * 半年度ROE维持在10% 年化20% 经营净现金流超百亿元 流动比率1.50% 速动比率0.90%[2][7] * 每股收益0.413元 每股净资产4.23元 同比增幅分别达1%与5%[3][9] * **资本开支与战略布局** * 2025年上半年资本开支超50亿元 同比增加10亿元 69%用于广西华升二期、内蒙古华云、青海600千安等重点项目建设 其余用于科技研发、资源获取及数字化建设[2][8] * 全年资本开支指引约200亿元 重点投向海外资源获取、国内优化布局、大连项目及能源项目等[30] * 未来3-5年战略着眼于海外发展 重点关注非洲、东南亚、南美洲和澳大利亚等铝土矿资源富集地区 已在几内亚布局 上半年从几内亚进口铝土矿量增长约50% 预计全年进口量达2000万吨或以上[3][11][24] * **成本控制与生产效率** * 通过加大矿石开采力度 提高自给率6个百分点 全产业链成本优于行业平均水平[3][10] * 氧化铝一季度成本2800元/吨 二季度降至2660元/吨左右 电解铝一季度成本约16000元/吨 二季度降至14400元/吨[28][29] * 自备电率13% 整体电价约0.45元/度 网购电价约0.47元/度 自发电价约0.36-0.37元/度[30] * **技术创新与产业升级** * 推进数字化智能工厂建设 在高端新材料领域取得突破 如精细氧化铝、高纯铝等[3][10] * 推广电解深度节能技术及赤泥综合利用技术[10] * 再生铝销纳量预计2025年提升约15% 计划每年保持约15%的增长率[31] * **股东回报与市值管理** * 上半年分红比例30% 股息率1.7% 预计全年3.4%[3][9][20] * 已通过股票回购的一般授权 计划下半年及明年实施回购操作[13][20] * 已形成体系性市值管理方案 内部成立市值管理团队 由董事长挂帅[40] **其他重要内容** * **各板块盈利情况** * 2025年上半年氧化铝板块利润47亿元 二季度10.43亿元 原铝板块上半年利润总额81.05亿元 二季度55亿元 能源板块上半年利润总额5.42亿元 二季度2.4亿元 营销板块上半年利润总额5.05亿元 二季度3亿元[19] * **资产减值与搬迁安排** * 2025年上半年资产减值约5.24亿元 主要因氧化铝市场波动导致存货减值[23] * 正在进行从山西河南内陆向沿海搬迁 针对内陆遗留老旧固定资产将进行减值测试[25][27][41] * **绿色能源转型** * 绿电物理消纳量53% 年底目标55% 通过加大水电、风电和光伏交易量、自建新能源项目及跟踪绿电直联政策推进[30] * **行业趋势与挑战** * 全球电解铝布局需考虑全产业链最优成本、绿色电力供应及市场潜力[17] * “以铝代铜”更多在特殊时期内于电缆等领域部分替代 性能差距仍存在[32] * 粉煤灰提炼铝硅合金技术尚未成熟 处于试验阶段[35] * **稀有金属与精细氧化铝** * 与中铝集团等共同设立稀有金属产业平台 整合镓等资源[37][38] * 精细氧化铝产量22.08万吨 同比增加1万吨 其长期利润高于冶金级氧化铝 目前吨利润约高200元[36][39]