新消费行业表现 - 华证沪深港新消费指数年内大涨15.13%，港股通消费指数涨幅达23.13% [9] - 泡泡玛特股价年内暴涨175.53%，从低点16.68元累计最大上涨超10倍 [9] - 老铺黄金年内暴涨316%，毛戈平上涨120% [10] - 押注新消费的权益类基金最高回报率超60%，申万菱信乐融一年持有回报达61.84% [11] - 传统消费表现疲软，中证白酒指数下跌9.83%，中证家电龙头指数下跌2.44% [8] - 21只白酒股中20只年内下跌，贵州茅台下跌0.92% [10] 基金经理转向新消费 - 207只基金重仓泡泡玛特，其中96只新晋，31只增持 [13] - 景顺长城品质长青基金一季度增持泡泡玛特35%，成为第一大重仓股 [14] - 富国沪港深业绩驱动基金用泡泡玛特替代贵州茅台仓位，年内回报21.81% [15] - 申万菱信乐融一年持有基金重仓新消费个股，年内回报61.84% [15] - 重仓泡泡玛特的基金如长城港股通价值精选、富国全球消费精选等涨幅超30% [16] 新消费定义与特征 - 新消费公司适应经济环境变化和消费者行为转型，聚焦新兴需求、创新模式及全球化拓展 [4] - 核心领域包括潮玩、体验经济、特色文旅、医美、宠物经济等"悦己型"消费 [5] - 重要特征是拥有清晰成长逻辑，业绩保持较快增长，发展前景好 [4] - 产业趋势替代：传统消费增速放缓（茅台2025年营收目标降至9%），新消费龙头增速普遍较高 [17] - 估值弹性与成长性：新消费企业处于渗透率提升早期，远期空间远高于成熟品类 [18] 泡泡玛特案例分析 - 泡泡玛特是IP全产业链运营公司，具备独特运营能力 [23] - 2024年初国内外开店及同店增长数据亮眼，曼谷门店开业即火爆 [23] - 渠道建设完善后爆款出现，推动成长性达到极致 [23] - 二级市场玩偶价格仍溢价，"扩圈"现象突出 [23] - 未来需关注新现象级IP能否承接热度，可能加剧业绩波动 [23] 新消费与传统消费对比 - 传统消费成长性低但可预见性和持续性强，更关注绝对估值和赔率 [21] - 新消费成长性高但可预见性和持续性不强，带来高估值和高波动 [21] - 白酒龙头PE约25倍，低于泡泡玛特（动态PE>60倍），现金流稳定 [20] - 传统消费品牌壁垒难以颠覆，家电龙头受益以旧换新政策 [20] 新消费未来展望 - 当前估值已不便宜，短期有调整风险，但中长期仍处于成长中早期阶段 [24] - 情绪消费、性价比、出海等方向将有更多公司跑出来 [24] - 潮玩、宠物、珠宝、化妆品、个护等领域将持续挖掘优质公司 [24]

消费市场结构性变革 - 消费作为经济增长"主引擎"作用进一步凸显 2025年政府工作十大任务之首为"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求" [1] - 消费市场正经历深刻结构性变革 政策层面形成"组合拳"从供给侧改革到需求端刺激全方位激发消费潜力 [1] - 消费板块格局变化 过去两年外向型消费超额收益明显 内需和偏成长可选消费表现暗淡 但当前内需和偏成长消费领域更具投资价值 [1] 新消费赛道崛起 - 宏观层面消费高成长性与经济发展阶段相关 人均GDP1万至3万美元阶段 美日韩服务消费占比分别上升11.9%、7.5%和14% [1] - 中观产业层面新消费体现在三个维度：跨领域跨场景新消费模式普及如文旅融合 消费内容场景智能化如数字文旅/智能家居/即时零售 传统娱乐产品向文化消费符号转型如卡牌潮玩 [1] - 情绪价值驱动新消费 2024年谷子经济市场规模同比增40.6% 体育娱乐用品零售额同比增11.1% 宠物经济/卡牌等细分领域增长强劲 [2] 传统消费投资机会 - 传统消费行业估值处于历史低位 近三年持续提高分红比例 开启从"质量成长"向"质量红利"转变 [2] - 2024年三季度以来扩内需政策持续推出 传统消费"白马"估值修复空间正在打开 [2] 消费品企业成长阶段 - 消费品公司成长分为三阶段：单品爆发期、渠道调整期和平台期 投资重点为核心产品处于爆发期的新锐公司或开启第二增长曲线的成熟企业 [2] 未来消费投资方向 - 需兼具科技视角与人文洞察 关注AI/物联网等技术对消费场景重构 捕捉Z世代情绪价值迁移 理解情感满足催生的溢价空间 [3]

市场整体表现 - 沪指跌0.18%，深成指跌0.61%，创业板指跌0.68% [2] - 市场风格偏向红利，消费、电力、银行板块走强，草甘膦板块午后出现涨停潮 [1][6] 消费板块表现 - 饮料制造、化纤、IP经济、中药等板块上午走强 [4] - 乳业、白酒、医药等传统消费板块与培育钻石、IP经济等新消费概念携手走强，科拓生物"20CM"涨停，黄河旋风等涨停 [4] - 年初以来消费板块出现两轮反弹行情，端午节临近及"618"电商促销活动利好消费股 [4] - A股传统消费板块估值处于历史低位，修复空间较大，港股新消费企业2024年盈利增速维持高位 [4] 草甘膦板块表现 - 草甘膦指数收涨超6%，中旗股份、中农联合、广信股份、诺普信、利尔化学等多股涨停 [6][8] - 草甘膦最新价格报23297元/吨，较上周上涨100元/吨，烯草酮报价14万/吨 [12] - 草甘膦价格处于历史底部区间，行业开工保持低位，现货供应偏紧，下游需求旺盛 [12] 电力板块表现 - 电力股午后拉升，乐山电力涨停，江苏新能、浙江新能等跟涨 [14][16] - 乐山电力股价今年以来涨超170%，但一季度净利润为-120.38万元 [16][17] - 同花顺电力指数4月8日以来累计上涨约12%，夏季用电高峰来临支撑板块表现 [18] - 火电成本端煤炭价格下行，板块一季度利润可观，火电、水电业绩有望超预期 [18] 其他板块表现 - 银行股走强，杭州银行、厦门银行等涨超2% [4] - 有色金属、CPO、消费电子等板块跌幅居前 [7]

新消费与传统消费表现对比 - 新消费个股成为基金经理新宠 多只重仓新消费的基金产品持续跑赢市场 而垫底消费主题基金大多重仓以白酒为主的传统消费板块 [1] - 新消费代表股表现强劲 美图公司反弹33% 心动公司反弹28% 医脉通反弹27% 思摩尔国际反弹75% 布鲁可年内涨幅超120% [2] - 传统消费表现低迷 某公募消费主题基金因重仓白酒股年内业绩损失接近15% 而重仓新消费的海富通消费优选基金年内获利近30% [2] - 机构资金对传统消费股态度谨慎 港股白酒股珍酒李渡被主动偏股基金清仓 仅剩一只债券型基金持有不足1%仓位 [2] 新消费投资特点 - 新消费品种在股票市场呈现零散分布状态 研究上更耗时费力 缺乏行业化特征 [1][4] - 排名靠前的消费赛道基金产品主要重仓新型消费股 如富国全球消费基金收益率达26% 前十大重仓股几乎全部指向女性消费领域 [3] - 南方香港成长基金重仓配置泡泡玛特(仓位11.19%)、老铺黄金、蜜雪集团等 超出公募行业"双十规定" [3] 新消费景气度驱动因素 - 新消费赛道景气度处于上升阶段 消费新品种热度吸引基金抱团 [5] - Z世代消费者更接受新事物 注重情绪价值 推动国产品牌向中高端发展 在美护、日化、黄金珠宝等领域出现强劲增长 [5][6] - 潮玩、IP文化、宠物等"情感"消费、"体验"消费景气度持续上升 [6] - 新兴消费赛道表现突出 泡泡玛特成为长城港股通价值精选基金第一大重仓股(10.90%) 巨子生物为第九大重仓股(约5%) [6] 机构对新消费的观点 - 新消费更重视消费体验而非单纯实物购买 部分赛道龙头品牌新登资本市场 关注度高易引发抱团效应 [7] - 海外资金开始关注中国新消费机会 港股市场同时受内外资金追捧 中国优质资产价值低估情况逐步改善 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、传统内需、食品饮料、养殖、种植业、家居、两轮车、造纸、珠宝、美护、出行链（旅游、餐饮、酒店、免税）、家电、传媒、院线票房、广告、出版、教育培训、咖啡、资产交易平台 - **公司**：泡泡玛特、登康、百亚、润本、每日优鲜、老铺黄金、平和堂、布鲁可、中宠、古茗、达世、海澜之家、盐津铺子、卫龙、联成、燕京啤酒、汾酒、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、德康农牧、神农集团、新五丰、京基、利欧股份、圣农发展、光明肉业、路德环境、乖宝、华旺、太阳、周大福、安踏体育、稳健医疗、罗莱、锦波生物、洛雨辰珠宝、九华旅游、黄山旅游、霸王茶姬、达美乐、百胜中国、蜜雪冰城、肯德基、海底捞、古茗、茶百道、锦江、首旅、君亭、住、亚朵、格力、美的、海尔、石头科技、科沃斯、新东方、好未来、学大、星巴克、瑞幸、富途、老虎证券、Robinhood、IBKR、ST 华东凯英网络、分众传媒、港交所、药明康德、网易云音乐、腾讯音乐、贝壳、腾讯、阿里 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费板块**：2024 年 8 月中报披露后受关注，2024 年四季度到 2025 年一季度多家港股新赛道龙头上市使市场关注度扩展到板块，2024 年报和 2025 一季报显示布局新赛道公司增速超传统白马龙头，报表端增长强劲推动股价上涨，IP 潮玩和宠物行业表现亮眼，宠物食品线上 24 年增长 14%，25 年一季度增长 17%，格局优化拐点明确，一季度提升 5.9 个百分点 [1][2][12] 2. **传统内需市场**：存在底部反转机会，2025 年宏观政策对消费正面影响优于 2018 年贸易战时期，创新消费有望在复苏和政策支持下成长，若五六月份证实一季度宏观数据企稳，下半年市场或重视传统消费及白马公司布局，具备结构性提价能力的板块和公司值得关注 [1][4] 3. **食品饮料板块**：整体分化明显，传统赛道亮点不多，部分中小白酒企业下滑，啤酒行业 2025 年量价稳步回升，调味品行业内部有分化且整体偏弱 [1][5] 4. **宠物食品板块**：全年景气度看好，渠道变革中有公司表现突出，如盐津铺子和卫龙，联成等零售渠道公司基本面较强 [6] 5. **养殖板块**：2024 年利润修复，饲料原材料价格下行推动生猪养殖盈利，禽养殖板块盈利好转；2025 年一季度养殖产业链业绩同比强劲改善，生猪价格好于预期，优质企业成本下降盈利良好，禽养殖受益于国产替代逻辑 [1][7][8] 6. **种植业**：受原材料价格下行影响大，关注关税对需求的影响及内需循环与自主可控因素，推荐涨价品种、独立周期与内需、自主可控三个方向，如豆粕系调整后的涨价趋势 [1][9] 7. **家居行业**：补贴政策刺激下有边际改善迹象，内销回暖明显但大众渠道承压，外销面临贸易摩擦及出口压力，部分品类景气度高且战略布局领先的企业表现亮眼 [3][13] 8. **两轮车行业**：受补贴催化业绩加速改善，以旧换新政细则明确并进入旺季，各公司收入端和盈利加速改善，下半年有望推升行业景气度并促进格局优化 [14] 9. **造纸行业**：整体盈利承压，下游需求弱于预期，资本开支节奏放缓，需求企稳背景下供需矛盾有望缓解，中期纸价可能温和修复并支撑盈利改善 [16] 10. **珠宝、美护领域**：零售景气度较高，金银珠宝零售显著跑赢大盘，3 月同比增长 10%，一季度同比增速 6.9%，美护整体平稳，25Q1 实现 3%零售增长，锦波生物、老铺黄金与洛雨辰珠宝表现超预期 [20] 11. **出行链消费领域**：2024 年增速放缓，结构上休闲好于商务、低频好于高频、刚需好于可选，细分板块旅游好于餐饮好于酒店好于免税 [22] 12. **餐饮行业**：整体压力偏大，部分新消费品牌逆势靓丽，高性价比龙头利润率提升，茶饮咖啡品类价格战趋缓，部分品牌同店销售增长 [23] 13. **酒店行业**：目前处于摸底阶段，2025 年一季度上市公司 RevPAR 下降幅度环比扩大，主要因供需阶段性错配，商旅需求修复慢且供给增加 [24] 14. **免税板块**：2024 年基本面下探，四季度收入增速改善，预计二、三季度基本面改善后有修复潜力，关注市内免税即买即退及海南消费券政策刺激 [26] 15. **家电行业**：内部分化，白电超预期，黑电符合预期，清洁电器符合预期但内部分化，小家电报表修复，厨电承压，内销在财政补贴带动下修复，外销保持较快增长 [28] 16. **传媒行业**：整体处于底部周期，除个别游戏公司外大部分公司在底部阶段，华东地区部分公司业绩超预期增长，行业慢慢复苏 [32] 17. **院线票房和广告行业**：周一因大片上映票房较好，暑期可能有较好发展，广告行业与经济周期密切相关，头部流量和优质点位广告公司能维持正增长 [33][34] 18. **出版业**：整体稳健，净利润因所得税优惠政策显著增长 [35] 19. **教育培训 K12 板块**：K9 和 K12 板块维持良好增长，好未来合同负债增长 57%，新东方 15%，学大 15%，暑期招生情况值得关注，K12 是确定性赛道 [36] 20. **咖啡市场**：瑞幸同比增长 8.1%，Q1 净开店 1757 家，同店数据转正，门店层面净利润优于茶饮市场；星巴克同店数据持平，恢复至 2019 年 65%-70%水平，新开门店 73 家 [37] 21. **资产交易平台领域**：Q1 交易数据超预期，中国相关公司如富途、老虎证券数据强劲，美股 Robinhood 和 IBKR 数据表现出色 [38] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **海澜之家**：2024 年及 2025 年一季度业绩超预期，2025 年一季度收入持平微增，净利润增长超 5%，原因包括原有板块经营稳定、主品牌毛利率改善、团购业务增长及零售渠道变革，京东奥莱业务预计今明两年提供显著业绩增量，今年目标突破 100 家门店 [3][17][18] 2. **汽车电子及小家电板块**：汽车电子分化明显，一季度手机行业行情 60%增长，石头科技收入增速提速但利润率略低于预期，科沃斯净利率显著修复达九个点以上，小家电竞争态势良好呈现困境反转机会 [31] 3. **投资推荐**：A股推荐游戏类 ST 华东凯英网络及分众传媒；海外中国资产首推富途、老虎证券，以及港交所和药明康德；咖啡茶饮领域主要推荐瑞幸；教培领域建议差异化推荐；音乐流媒体方面网易云音乐和腾讯音乐技术领先；房屋交易龙头贝壳以及互联网巨头腾讯和阿里也值得关注 [39]