收购交易概述 - 三安光电拟联合境外投资人Inari以现金2 39亿美元收购Lumileds Holding BV 100%股权 [1] - 双方将通过香港SPV共同出资2 80亿美元 三安光电与Inari出资比例分别为74 5%和25 5% [1] - 交易完成后三安光电将间接持有标的公司74 5%股权并纳入合并报表范围 [1] 标的公司业务 - Lumileds专注于汽车车灯 相机闪光灯和特种照明等领域的中高端LED产品 [1] - 标的公司在新加坡 马来西亚拥有成熟生产基地和团队 [1] 战略协同效应 - 收购将实现三安光电与标的公司的产品互补 [1] - 通过获取优质海外生产基地完善公司全球供应链布局 [1]

涉及的行业或公司 * 贸易与关税政策涉及全球多个行业，包括汽车、木材、半导体、医药、稀土、原油、铜等[5][14][18] * 涉及 TikTok 等特定科技公司[11] 核心观点和论据 * 美国贸易策略的核心是通过提高关税增加财政收入，前期小幅加征关税后美国经济和股市未受明显负面影响（美股持续刷新历史新高），促使其将已达成协议的关税普遍设定在15%以上[1][3] * 美国对华平均关税水平可能维持在40%左右，依据是美国对东南亚转口贸易征收40%的关税以及此前对华平均关税水平约为40%-45%[1][10] * 美国未来政策重点将从全面关税转向供应链布局、国际税收及全球投资，具体措施包括与非中国国家签订贸易协议排除中国商品、推进二三号调查（木材和半导体）、解决国际增值税和数字服务税问题，并通过国内减税国外加税策略吸引海外投资[2][13][17] * 中美斯德哥尔摩谈判的重点是缓解紧张局势，暂缓实施新关税，为未来更深入的协商铺路，因缺乏技术性细节讨论，短期内达成全面关税协议的可能性极低[1][7] * 中美两国领导人预计在9月联合国大会和12月底APEC会议期间会晤，为确保会晤顺利，双方需在此之前缓解贸易摩擦[1][8] 其他重要内容 * 欧洲面临多重挑战：中欧关系降温、中美关系缓和导致其外交被动、在贸易谈判中被日本抢占先机，加之欧元升值及美欧间潜在大幅加征关税，对欧洲经济的伤害可能远高于美国，导致美元反弹、欧元震荡向下[1][6] * 美国在7月的贸易谈判策略包括从小国（如越南、柬埔寨、印尼、菲律宾）开始促进协议以保证胜利成果数量，与大国（欧洲、日本、韩国、印度）的谈判并不顺利，美日协议以日本上院选举为契机落定，美国在汽车关税上作出让步（从更高水平降至15%）[4][5] * 斯德哥尔摩中美会谈定位为缓兵之计，旨在缓和关系以向欧盟施压并为元首会晤腾出时间，最终协议需待元首会晤后敲定[12] * 除关税外，会议议题还包括TikTok交易（需中国政府批准）、稀土供应保障、俄罗斯原油进口（美国国会支持对俄原油进口国征收二级关税）等问题[11] * 特朗普政府计划通过232调查等措施吸引外资，重点促使医药和半导体等产业链回迁美国，可能给予时间窗口否则将加征关税，相关调查可能在8月初实施[14][18] * 自7月以来，美国贸易谈判特点：以中小国家经济体为基本盘；试图攻克欧盟和日本（日本已就范）；中美谈判关键词是“缓”，短期降低关税期望不大，主要回顾供应链协议及解决TikTok、俄罗斯原油等具体问题[15]

美国对中国石墨加征高额反倾销税 - 美国商务部宣布对中国进口石墨加征93.5%的反倾销税，叠加现有税率后实际关税水平将达到160% [1] - 该决定影响2023年价值3.471亿美元的中国石墨进口产品 [1] - 所有中国生产商面临的单一反倾销幅度和现金存款率均为93.5% [2] 事件背景与申诉方 - 裁定源于2022年12月美国活性负极材料生产商协会提出的申诉 [1] - 申诉方指控中国生产的石墨材料以低于公平市场价值的价格在美国销售 [1] - 美国商务部已认定中国石墨存在不公平补贴情况 [1] 石墨在电动汽车行业的重要性 - 石墨是电动汽车电池阳极的主要材料，在电池制造中占据核心地位 [4] - 美国去年进口石墨约18万吨，其中三分之二来自中国 [4] - 美国本土石墨产业规模有限，大部分依赖进口 [4] 行业影响与潜在后果 - 石墨价格因关税预期已开始上涨 [4] - 美国汽车制造商利润率持续下滑，短期内难以找到石墨替代品 [4] - 若最终裁定维持高关税，美国电动汽车生产规则可能被彻底改写 [4] 后续进展与不确定性 - 美国商务部初步裁定并非最终结果，最终裁定将于12月5日前做出 [4] - 这一不确定性给美国汽车制造商带来巨大挑战 [4] - 汽车制造商可能被迫重新审视供应链布局并做出战略调整 [4]

数字科技链展区成果 - 第三届中国国际供应链促进博览会吸引651家企业和机构参展，数字科技链展区集中展示中国数字科技企业"链"接全球、推动前沿创新与产业升级的成果 [2] - 联想展示iChain供应链智能体，在生产计划、采购、制造、物流、质量管理等环节实现信息打通，能迅速响应关税政策变动等突发情况 [2] - 绝影智能展出智能座舱端侧多模态大模型，基于该技术的产品已在知名汽车品牌车型中量产上车，具备前车识别、交通标志识别等功能 [5] 联想全球供应链布局 - 联想与沙特Alat埃耐特合作在利雅得建设新制造基地，计划2026年投产，年产数百万台笔记本电脑、台式机和服务器 [3] - 联想在全球拥有30多个自营或合作制造基地和2000多家供应商，管理高度复杂的全球供应链网络 [3] - 联想投资20亿元的天津创新产业园落成，与合肥、武汉、深圳等产业基地构成"东西南北中"全方位供应链布局，80%生产在国内，70%营收来自海外 [3] 智能驾驶技术发展 - 端侧多模态大模型使驾驶体验更智能，能识别驾驶员情绪和疲劳状态、识别救护车并提醒让道、监测车内儿童危险动作 [4] - 绝影智能的智能座舱端侧多模态大模型搭载英伟达高性能芯片平台 [5] 展会规模与参与情况 - 本届链博会参展企业651家，来自75个国家、地区和国际组织 [5] - 参展企业中世界500强和龙头企业占比超65%，境外参展商占比达35% [5]

文章核心观点 Unipart与Scania签署为期三年的中国售后物流服务合同，由Scania昆山新开业零部件中心管理，双方合作成果体现Unipart专业能力 [1] 合作合同情况 - Unipart与Scania签署为期三年的中国售后物流服务合同 [1] 零部件中心情况 - Scania昆山新开业零部件中心负责管理售后物流服务，未来一年有望实现仓库面积和产能翻倍 [1] - 该中心是Scania布局中国供应链重要一环，可整合进口和本地采购产品，向中国所有经销商网点配送全系列售后产品 [1] Unipart服务情况 - Unipart目前提供运输、内陆运输、仓储和预生产增值服务，是Scania布局中国供应链的得力伙伴 [1] 合作成功原因 - Unipart获得合同得益于与Scania多年成功合作历史及良好信誉、创新数字解决方案、企业文化高契合度和可持续发展共同理念 [1] 合作意义 - 双方合作及昆山零部件中心开业印证Unipart卓越声誉与能力，凸显其在供应链效率、创新及国际绩效升级方面的专业能力 [1]

盐田港对美出口激增 - 深圳盐田港承担全国超1/4对美出口货量，近期入仓量增长超过60% [1] - 受中美90天关税暂停期影响，跨太平洋东行贸易提前进入旺季，对美航线一舱难求，运价上涨 [1] - 跨境电商品牌型卖家因不可替代性和新兴市场布局，受贸易形势和航运价格影响较小 [1] 外贸产业链加速运转 - 外贸企业、跨境货代和传统外贸企业都在抓住90天"窗口期"加速出货 [2] - 外贸企业转型方向包括提升品牌竞争力和开拓美国以外新兴市场 [2] - 深圳市出台政策支持拓展欧洲、大洋洲、非洲国际海运航线 [8] 航运市场波动 - 4月美国关税战导致高捷航运单月对美航线亏损600万元人民币 [3] - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，中美航线出货潮爆发，联宇物流5月业务量预计增长50% [3] - 北欧主要港口拥堵严重，德国不来梅港等待时长激增77%，安特卫普与汉堡延误分别攀升37%和49% [3] 运价大幅上涨 - 5月初以来跨太平洋航线集装箱现货运价飙升27%，上海至洛杉矶运价从2590美元涨至3197美元，至纽约运价从3500美元跃升至4527美元 [4] - 5月30日上海出口集装箱综合运价指数达2072.71点，较上期上涨30.7% [4] - 货代公司与船公司协议价格每周变化，与市场供需紧密挂钩 [4] 企业应对策略 - 外贸企业加速布局欧洲等市场，避免过度依赖美国市场 [8] - 宝通达物流从2013年转型跨境电商业务，目前业务量超九成 [8] - 跨境电商企业通过调价和"头程海外仓"模式降低关税影响 [9][10] 未来趋势 - 联宇物流将加速布局新市场，挖掘其对美运输潜力 [10] - 品牌型卖家和全球供应链布局的企业受关税影响最小，代表未来趋势 [10] - 6月中下旬运力可能回归，但航运旺季来临将维持高运价 [10]

同店收入表现 - 2024年九毛九/太二/怂火锅同店收入同比分别下降13%/19%/32% [1] - 九毛九客单价较低（55元）受经济下行影响相对更小，太二/怂火锅客单价分别为71/103元 [1] 经营调整措施 - 优化门店模型：整改装修风格更适配家庭聚餐场景，新店型表现向好 [1] - 优化菜单结构：增加活鱼现杀、热炒类及特色小吃甜点，非核心菜品被替换 [1] - 调改以太二先行，怂火锅和九毛九后续或跟进升级 [1] 门店策略与利润 - 2024年放缓拓店节奏，侧重闭店调改，闭店或直接提升门店端经营利润率 [2] - 2024年归母净利润0.56亿元，核心经营利润2.52亿元，受非经因素扰动 [2] - 2025年预计通过关闭亏损门店和优化新模型修复利润 [2] 供应链与扩张规划 - 广州南沙供应链（中央厨房）2025年投用，2026-2027年布局上海、重庆供应链 [2] - 供应链完善后考虑加速省外门店扩张 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.35/1.64/2.03亿元，同比增速142.37%/20.97%/24.05% [2] - 对应EPS 0.10/0.12/0.15元，当前PE 23.39x/19.33x/15.59x [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年同店承压是外因和内部调整共同作用的结果，公司积极调整，有边际改善 [7] - 2024年以来公司放慢扩张脚步，侧重调改升级、梳理闭店，2025年归母净利润有望修复 [7] - 供应链布局陆续落地，中长期有望打开天花板 [7] - 基本面底部或已现，公司积极梳理调整，趋势向好、拐点可期，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,994|6,074|6,110|6,434|6,895| |同比(%)|49.54|1.33|0.60|5.29|7.17| |归母净利润（百万元）|453.46|55.81|135.26|163.63|202.98| |同比(%)|820.17|(87.69)|142.37|20.97|24.05| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.32|0.04|0.10|0.12|0.15| |P/E（现价&最新摊薄）|6.98|56.69|23.39|19.33|15.59|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：2.48 - 一年最低/最高价：2.14/5.73 - 市净率(倍)：1.01 - 港股流通市值(百万港元)：3,176.36 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：2.26 - 资产负债率(%)：51.44 - 总股本(百万股)：1,397.63 - 流通股本(百万股)：1,397.63 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,309.25|2,452.13|2,592.19|2,817.00| |非流动资产（百万元）|4,179.37|4,167.84|4,201.05|4,229.05| |资产总计（百万元）|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| |流动负债（百万元）|1,592.74|1,663.24|1,752.35|1,879.35| |非流动负债（百万元）|1,744.74|1,755.85|1,760.24|1,764.64| |负债合计（百万元）|3,337.47|3,419.08|3,512.59|3,643.99| |归属母公司股东权益（百万元）|3,151.69|3,193.50|3,263.69|3,373.22| |负债和股东权益（百万元）|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| |营业总收入（百万元）|6,073.64|6,110.30|6,433.56|6,894.82| |营业成本（百万元）|2,162.10|2,169.16|2,271.04|2,420.08| |经营利润（百万元）|305.53|357.45|398.88|468.85| |利润总额（百万元）|74.01|219.47|264.97|333.02| |净利润（百万元）|44.80|143.17|173.20|214.86| |归属母公司净利润（百万元）|55.81|135.26|163.63|202.98| |经营活动现金流（百万元）|975.98|973.14|828.31|870.56| |投资活动现金流（百万元）|(797.77)|(507.69)|(533.40)|(546.52)| |筹资活动现金流（百万元）|(904.70)|(151.61)|(144.99)|(126.51)| |现金净增加额（百万元）|(719.93)|320.40|156.48|204.09|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年同店承压是外因和内部调整共同作用的结果，公司积极调整有边际改善 [7] - 2024年以来公司放慢扩张脚步，侧重调改升级、梳理闭店，2025年归母净利润有望修复 [7] - 2025年广州南沙供应链有望投入使用，2026 - 2027年期待其他地区供应链布局，而后考虑加速门店省外扩张 [7] - 基本面底部或已现，公司积极梳理调整，趋势向好、拐点可期，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为142.37%、20.97%、24.05% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,994|6,074|6,110|6,434|6,895| |同比(%)|49.54|1.33|0.60|5.29|7.17| |归母净利润（百万元）|453.46|55.81|135.26|163.63|202.98| |同比(%)|820.17|(87.69)|142.37|20.97|24.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.32|0.04|0.10|0.12|0.15| |P/E（现价&最新摊薄）|6.98|56.69|23.39|19.33|15.59| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：2.48 - 一年最低/最高价：2.14/5.73 - 市净率(倍)：1.01 - 港股流通市值(百万港元)：3,176.36 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：2.26 - 资产负债率(%)：51.44 - 总股本(百万股)：1,397.63 - 流通股本(百万股)：1,397.63 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,309.25|2,452.13|2,592.19|2,817.00| |现金及现金等价物|606.97|927.38|1,083.86|1,287.95| |应收账款及票据|56.54|46.46|51.15|55.58| |存货|115.46|132.00|132.86|141.42| |其他流动资产|1,530.28|1,346.29|1,324.32|1,332.04| |非流动资产|4,179.37|4,167.84|4,201.05|4,229.05| |固定资产|1,185.27|1,181.86|1,170.97|1,145.97| |商誉及无形资产|2,065.32|1,942.52|1,835.14|1,727.33| |长期投资|28.75|37.95|49.14|61.28| |其他长期投资|400.50|498.79|632.91|776.59| |其他非流动资产|499.54|506.72|512.89|517.87| |资产总计|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| |流动负债|1,592.74|1,663.24|1,752.35|1,879.35| |短期借款|305.82|335.82|365.82|395.82| |应付账款及票据|213.12|224.58|229.17|245.38| |其他|1,073.80|1,102.84|1,157.37|1,238.15| |非流动负债|1,744.74|1,755.85|1,760.24|1,764.64| |长期借款|73.61|84.72|89.12|93.51| |其他|1,671.13|1,671.13|1,671.13|1,671.13| |负债合计|3,337.47|3,419.08|3,512.59|3,643.99| |少数股东权益|(0.53)|7.38|16.96|28.83| |归属母公司股东权益|3,151.69|3,193.50|3,263.69|3,373.22| |负债和股东权益|6,488.62|6,619.97|6,793.24|7,046.05| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,073.64|6,110.30|6,433.56|6,894.82| |营业成本|2,162.10|2,169.16|2,271.04|2,420.08| |研发费用|2.76|3.52|3.53|3.74| |其他费用|2,766.07|2,562.41|2,736.17|2,953.31| |经营利润|305.53|357.45|398.88|468.85| |利息收入|56.73|45.17|43.18|37.10| |利息支出|110.96|92.72|79.39|60.90| |其他收益|(120.56)|(90.44)|(97.70)|(112.02)| |利润总额|74.01|219.47|264.97|333.02| |所得税|29.21|76.30|91.77|118.17| |净利润|44.80|143.17|173.20|214.86| |少数股东损益|(11.01)|7.92|9.58|11.88| |归属母公司净利润|55.81|135.26|163.63|202.98| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|975.98|973.14|828.31|870.56| |投资活动现金流|(797.77)|(507.69)|(533.40)|(546.52)| |筹资活动现金流|(904.70)|(151.61)|(144.99)|(126.51)| |现金净增加额|(719.93)|320.40|156.48|204.09| |折旧和摊销|868.44|516.89|497.07|476.71| |资本开支|(540.87)|(390.69)|(378.80)|(343.90)| |营运资本变动|(96.07)|129.92|(19.05)|6.07| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.04|0.10|0.12|0.15| |每股净资产(元)|2.26|2.28|2.34|2.41| |ROIC(%)|2.18|4.87|5.35|6.04| |ROE(%)|1.77|4.24|5.01|6.02| |毛利率(%)|64.40|64.50|64.70|64.90| |销售净利率(%)|0.92|2.21|2.54|2.94| |资产负债率(%)|51.44|51.65|51.71|51.72| |收入增长率(%)|1.33|0.60|5.29|7.17| |净利润增长率(%)|(87.69)|142.37|20.97|24.05| |P/E|56.69|23.39|19.33|15.59| |P/B|1.00|0.99|0.97|0.94| |EV/EBITDA|4.16|3.39|3.18|2.84| [8]

关税调整后的市场反应 - 5月12日关税调整后，广东仿真花商家志鹏的美国客户一周内采购60万元婚庆用仿真花，老客户未流失[1] - 杭州天堂伞业对美订单在5月12日后暴增，新增订单量超过此前2-3个月总和[4] - 宁波博尔富泳池设备公司通过新品研发（如泳池清洁机器人）和客户协商分担关税，维持欧美市场竞争力[5][7] 企业供应链与市场多元化策略 - 杭州中天模型因30%原料依赖美国进口，考虑转向越南、日本采购，同时布局俄罗斯市场并计划参展[7][8] - 深圳市怡康有限公司将主力市场转向欧洲、俄罗斯及亚洲，空气波按摩腿套在韩国热销[10] - 行业趋势显示企业加速布局海外产能和电商渠道（如亚马逊独立站覆盖全球144国），1688跨境站点新增哈萨克斯坦等"一带一路"市场[10][12] 内外贸一体化应对策略 - 杭州环宇玩具外销占比80%，美国订单下滑60%后恢复，但计划加强内销以对冲海外波动[13] - 淘天集团开放400+适合内销的品类（如家具、家电），协助外贸企业转型[11][12] - 行业普遍采用"双品牌"路线（如杭州中天模型），内贸与外贸市场同步推进[8][12] 长期产业布局方向 - 企业注重供应链稳定性（如自主材料研发）和差异化产品，以应对关税刚性影响[7][8] - 通过全球参展（德国、土耳其、俄罗斯）和跨境电商（阿里国际站）拓展新市场[7][8][10] - 海外消费需求持续存在，企业需提升产品力与贸易生态韧性[13]